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纯碱供需双增

4—5月，纯碱期货与现货市场联动上行，驱动主要来自宏观面和基本面。一方面，商品整体情绪乐观，市场风险偏好提升，宏观预期逻辑驱动下，盘面重心上移。另一方面，碱厂夏季提前检修，损失量增加，开工和产量下滑，与此同时，光伏日熔量增加推动需求稳步提升，基本面驱动下，现货价格持续上调。进入6月，宏观情绪有所消退，纯碱供减需增预期转弱，考虑到重碱供需平衡，碱厂仍存一定挺价情绪，盘面大概率维持高位宽幅震荡，现货报价能否上调是盘面中枢能否继续上移的定价锚变量。宏观方面，4—5月国内外经济景气度改善，中美处于库存周期底部，引发主动补库预期和再通胀交易逻辑。政策层面，在美国高利率、去通胀背景下，降息预期有所反复；在国内稳增长背景下，地产政策不断优化，专项债发行速度加快，以及节能降碳方案的推出，提振整个商品市场情绪，文华商品指数由4月1日的低点176.88点上涨至5月30日的高点192.76点，涨幅约9%。经过两个月的持续上涨，进入6月，文华商品指数快速回调，在商品联动影响下，纯碱受挫。目前，文华商品指数在60日均线和20日均线区间下沿附近止跌回升，市场逻辑仍在预期和现实中博弈，高位宽幅震荡的概率较大。供给方面，4—5月检修、减量纯碱厂家集中，纯碱行业开工负荷率平均维持在85%左右，周度损失量分别为48.77万吨、56.83万吨，损失量增加，货源供应量减少，价格上行明显。6月新增减量检修装置较为有限，6月上旬，前期部分检修装置陆续恢复，行业整体开工负荷有所提升，目前碱厂周度产量在69.3万吨，环比增加0.4%，供应量略有提升。考虑到7—8月适逢传统检修季，国内纯碱产量或难有明显增长。需求方面，4—5月有7条光伏玻璃产线集中投产，拉动重碱需求增长。目前，浮法玻璃日熔量17.11万吨，光伏日熔量11.35万吨，较4月初分别减少0.45万吨和增加0.91万吨；浮法玻璃和光伏玻璃周度产量为199.25万吨，对重碱的周度需求为39.85万吨。目前，重碱周度产量为39.96万吨，产量与刚需之差为0.11万吨，供需处于基本平衡状态。6—8月光伏玻璃产线仍有部分投产计划，对纯碱用量保持增加态势，浮法玻璃受“金九银十”预期驱动，产能或先降后增，整体有所增加，对纯碱刚需有支撑。库存方面，目前国内纯碱厂家总库存80.99万吨，库存可用天数6.8天，库存连续4周去化，但绝对位置上处于偏高水平，现货市场价格走势僵持。此外，纯碱交割库库存增加至41.06万吨，整体库存处于高位。从企业待发订单来看，企业订单多保持半个月以内，加权后碱厂待发订单天数在11.4天，目前下游备货情绪谨慎，叠加纯碱检修预期偏少，供应存增加预期，预计纯碱库存下降放缓或小幅增加。策略上，若供给有超预期减量，影响会直接体现在现货和近月合约上，如果现货保持上行，则盘面仍有上涨空间，下方2100元/吨有支撑。套利方面，夏季检修供应损失仍给2409合约带来支撑，2501合约受新增产能投放以及玻璃的放水冷修预期影响，具有空头配置价值，2409-2501以正套思路对待。套保方面，目前纯碱氨碱法生产成本为1728元/吨，生产利润为532元/吨，2409合约盘面利润为495元/吨，当盘面利润高于生产利润时，上游有在盘面锁定利润的动力，下游企业可在盘面价格跌破氨碱法成本、靠近联碱成本时关注买入套保机会。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-11

现实与预期，盘面修复已经开始_申万期货_商品专题_能源化工

摘要 5月下旬国内纯碱期货盘面在摸高2471元后开始回落，玻璃期货则在围绕1700元宽幅震荡。正文 01 纯碱9月合约盛极而衰近期纯碱期货市场盛极而衰，期货盘面9月合约暂时终结了4月以来的多头趋势行情。市场在经历了2个月的连续上行之后驱动有所弱化。基本面角度，4月至今的行情，伴随着西北地区装置产量释放相对有限以及纯碱工厂的检修数量增加。因此，市场从前期对于供给的担忧逐步转变为对于检修产量损失为代表的供给端减量的预期。同时5月中旬房地产相关政策的进一步松动助推了市场对于未来玻璃消费的需求的乐观预期，并以此带动了对于纯碱估值的进一步提升，并且在5月底达到阶段性高点。不过，短期纯碱估值大幅提升后，但近端的实际消费难以支持。市场目前对于房地产政策落地后的实际需求兑现存在观望需求。尤其是上游玻璃日融量在供需压力下环比是回落的，边际角度对于纯碱的需求偏负面。需求端只有光伏玻璃产量有所在增加。同时盘面上冲至2470元时，盘面呈现负基差，因此，无论是套保还是估值两者均有修复需求，并最终在盘面有所反馈。 02 纯碱开工率延续下降目前纯碱生产企业整体开工率83.6%，其中氨碱厂家平均开工82.4%，联碱厂家平均开工84.5%，天然碱厂平均开工82.4%。目前，昆仑碱业、远兴、金山开工、青海碱业开工不满。江苏实联（110）检修在6月初结束，江苏井神（60），唐山三友（230）后市存在检修计划。纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润小幅回落。其中，联碱法装置利润为494元，氨碱法装置利润为467元。 03 纯碱库存仍偏高最新全国库存为77.5万吨，环比增加1.2万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存31.6万吨（环比增加1.1万吨）。华北地区纯碱库存8.5万吨（环比下降0.8），华东库存3.1万吨（环比增加0.1万吨），华中库存9.3万吨（环比增加0.3万吨）。 04 玻璃预期乐观，现实仍需消化 5月至今国内玻璃期货整体重心上移，基本面角度，玻璃市场今年4-5月整体温和复苏。4月之前，国内玻璃生产日融水平较高，17.6万吨的水平超过了2022年本轮玻璃产业调整之前的日融水平，供需的弱化导致玻璃生产企业库存较高，并一度达到6000万重箱。供需压力下，玻璃生产开始收缩，日融量逐步下降至17.28万吨。伴随着供给的下降，玻璃行业在库存以及价格上有所修复，上游库存缓慢修复至5300万重箱。另一方面，宏观面上5月中旬房地产相关政策再度出台，这次聚焦在需求侧的发力。借此利好玻璃期货盘面对于需求预期的估值修复展开，盘面也一度达到1767元。不过，在估值向上修复的过程中，盘面基差也逐渐进入升水状态，近端现货的相对偏弱的需求与远期的预期形成了对比。乐观的一点在于，目前现货的加工利润为70元，现货进一步下跌的空间或有限。也因此，虽然盘面远期预期向好，但是近端现货的供需消化的周期或将拉长。6月中旬开始，市场将进入真正意义上的供需修复的攻坚时段。库存方面，全国整体库存5317万重箱，较上周去库64万重箱。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存316（+6）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东751（+16）、广东799（-17）、湖北398（-36）、江苏582（+2）（单位：万重箱）。本周虽然库存方面延续转为去库，不过幅度相对有限。 05 结论展望后市，目前玻璃现货企业生产利润一般。因此供给端进一步收缩预期有限，只能寄希望于需求的兑现带来的供需缓慢修复。因此，玻璃的近端的消化过程就成为了市场价格的博弈基础。盘面升水现货的格局下，对于基本面每一步反应会更敏感。纯碱方面，纯碱今年的供需平衡的动态调整或贯穿全年。目前正处于装置检修逐步展开的阶段，同时纯碱自身高库存也有进一步消化的需求。后市需要重点关注纯碱自身夏季检修的供给调节效果以及下游玻璃行业的日融量变化趋势。对于纯碱而言，6月或是盘面整理并且等待现货供需证实的夏歇时段。风险揭示 1、玻璃需求不及预期 2、纯碱检修超预期

申银万国期货2024-06-08

“胶橡”辉映，“集运”高照-2024年6月7日申银万国期货每日收盘评论

续拉升难度较大，建议谨慎对待。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五玻璃盘面回落。5月中旬，部分城市在房地产政策的变化同时公积金房贷利率以及相关政策推出，市场情绪回暖，对于房地产链消费信心回升，同时对于玻璃基本面改善的信心也增加。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5317万重箱，环比下降64万重箱。纯碱周五冲高回落收阴。目前纯碱开工率下降供给收缩，库存方面有一定好转，不过估值程度较5月有明显回升，市场观望情绪上升，后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情。同时，仍需看到目前上游库存仍处于高位，消化的压力依然较高。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存77.5万吨，环比增加1.2万吨。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内JM2409、J2409期价偏弱震荡。焦煤现货价格小幅下滑，焦炭价格存在提降预期、焦企与钢厂博弈持续。近期焦煤产量水平逐渐抬升，上游库存有所积累，政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期。焦企利润仍存，焦炭产量延续高位水平，焦化厂焦炭库存维持低位，关注焦企累库情况。铁水产量高位松动，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润水平偏低、铁水产量高位状态难以延续，钢厂原料采购的积极性仍显不足。综合来看，终端用钢需求淡季、铁水产量高位状态的持续性存疑，双焦价格的上方空间或较为有限，关注双焦上游产量增速及累库情况。预计JM2409波动区间1450-1750，J2409波动区间2050-2350。【铁合金】铁合金：今日SM2409期价走势偏强，SF2409期价震荡运行。钢招方面，河钢6月锰硅二轮询盘价8300元/吨。近期港口矿价高位松动，当前锰硅北方成本在7820元/吨左右，产区利润有所收缩；硅铁平均成本在6315元/吨左右，行业利润情况较好。需求方面，终端用钢需求进入淡季，钢厂利润水平偏低，成材产量进一步增长的空间有限，需求端对价格的支撑力度趋于弱化。供应方面，利润空间打开锰硅、硅铁产量持续回升，市场供需缺口逐渐收窄，整体库存的消化速度仍显缓慢。综合来看，厂家复产节奏加快，在需求增量有限的环境下，市场供需偏紧状态难以持续，建议谨慎看待双硅价格的上方空间，仍需关注澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间8000-9000，SF2409波动区间6850-7550。【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情向基本面偏弱有所转移，多单注意及时高位止盈，等待需求后置带来的做多机会。【铁矿石】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，不宜过分悲观。 04 金属【贵金属】贵金属：金银延续反弹，本周加拿大央行率先降息，昨夜欧央行同样决定降息25bps。美国就业数据呈现降温态势，美国5月ADP新增就业15.2万人，为今年1月以来最低水平。美联储6月大概率继续按兵不动，但市场对9月降息预期有所升温。此前多位美联储票委近期表示，利率将在更长时间内保持高位，还提到了在必要情况下愿意加息。中东局势依然焦灼，地缘风险提供支撑。黄金抗通胀、储值、对冲货币风险等长期驱动明确，近期市场尝试寻找就业转弱更多证据，白银供需方面或延续缺口，放大其弹性，但是短期行情步入调整，重点关注周五的非农就业数据。【铜】铜：日间铜价回吐部分夜盘涨幅，欧洲降息提振铜价。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。在前期持续上涨后，铜价可能宽幅波动调整。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价可能宽幅波动调整。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝: 今日沪铝主力合约收跌0.02%，前期利空情绪已被消化。近期国内电解铝出现连续累库，反映了铝基本面边际走弱的趋势。供给端，云南电解铝企业陆续复产，国内电解铝日度产量小幅提升。需求端，下游铝加工企业整体开工率有小幅下滑，尤其是6月份建筑铝型材及铝箔企业进入消费淡季后订单量或表现较弱，而新能源、汽车、电力等领域对工业型铝型材及铝线缆的需求预计基本持稳。但从中长期看，铝价整体驱动向上，因此可关注回调做多的机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.61%，镍价跟随商品整体情绪反弹。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，镍矿供应整体仍偏紧，当地镍矿价格继续上涨。国内部分镍铁厂复产，镍铁持续偏紧但紧张程度无进一步加剧，镍铁价格表现基本稳定。不锈钢终端需求疲弱、库存高企，排产下降背景下，不锈钢对镍铁需求减少。近期前驱体需求有所下滑，镍盐供需紧张状况得以缓解，硫酸镍价格出现下调。展望后市，短期内宏观预期回摆及国内电镍累库趋势难改，镍价或有回调。但中长期考虑到美联储降息预期反复、镍矿供给偏紧，预计沪镍下方空间较为有限。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价偏弱震荡。现货市场维持平稳，整体成交仍显清淡，华东553通氧硅价维持在13100元/吨，421硅价13600元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工持续回升，北方硅企开工延续高位，市场整体产量进一步攀升。需求方面，多晶硅价格持续下探，停产检修企业逐渐增加；铝合金企业出货压力较大，开工水平趋于下滑；有机硅行业亏损状态难以扭转，后市企业开工仍存下滑可能。综合来看，需求端对硅价的支撑趋于弱化，丰水期上游供应压力逐渐增加，市场库存的消化难度加剧，硅价上方空间较为有限，SI2409波动区间11700-12700。【碳酸锂】碳酸锂：美国对中国电动车增加高额关税，宏观情绪利空新能源产业链需求端，现实端实际影响有限。供应端，5月预计碳酸锂产量仍有增量，源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分，同时进口方面仍有增量预期。成本端，关于尾渣处理文件发布，提锂成本预期有所增加。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，5月正极材料排产环比增速快速放缓，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。从需求面来看，碳酸锂的需求维持强劲态势。正极材料的周度产量维持高位，显示出下游市场对碳酸锂的强劲需求。政策对需求的前置作用可能较为明显，后续下游补库结束后，锂价可能会趋弱。 05 农产品【苹果】苹果：苹果期货先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至2024年6月5日，全国主产区苹果冷库库存量为222.81万吨，库存量较上周减少32.60万吨。走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价2.8元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.85元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，6月5日国内生猪均价18.88元/公斤，比上一日上涨0.43元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入淡季。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买07卖09的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH09合约波动区间15000—20000。【白糖】白糖：糖价继续强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6670元/吨，云南南华报价维持在6370元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡偏强，08合约收于4728.2点，收涨3.67%。自6月4日涨幅扩大以来，远月表现相对偏强，前期远月受和谈影响，市场给予的估值偏低，近期胡塞武装表示将继续相关军事行动，巴以和谈一直也未有明显进展，绕航好望角预期趋向长期化，加上港口拥堵等供应链风险增加，远月表现相对偏强。08合约主要还是受到市场对于7月货量和运价的预期，目前6月中下旬运价对应盘面估值大概在4600-4700点之间，08合约基本对应于6月中下旬的估值预期，尽管市场对于未来7月的货量仍存疑，但目前尚未看到基本面的趋势拐点，OOCL线上6月中下旬4150/7500的价格显示已售罄，或表明下游货主对于该运价的接受，关注7月货量及船司提涨情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-06-08

恒力期货能化日报20240607

动；关注6月上旬抵港情况。建材化工纯碱方向：短期观望行情跟踪：本周碱厂累库80.99万吨，较周一涨1.39万吨，涨幅1.75%，当前现货处于明稳暗降的状态，现货价格在2240元/吨，期现报价在2150元/吨，随着盘面下跌，当前期现成交量环比提升，对于碱厂也会存在负反馈，叠加部分检修装置恢复，碱厂近期可能都会以小幅累库为主。尽管6月上旬厂家检修量减少，短期供应端或有承压，但夏季高温下检修仍会显现，同时无法防备碱厂供给端不出现新问题，而需求端看，浮法玻璃暂无法出现集中冷修，而光伏玻璃持续新点火，重碱的刚需仍然会维持稳中有增，而轻碱需求多为是消费行业，也会受到宏观强预期的支撑，进入夏季现货价格仍有较强支撑。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产向下驱动：投产进度放量、进口碱到港策略建议：暂观望等待低多机会，9-1正套持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：逢低多行情跟踪：本周玻璃库存5805.3万重箱，环比-126.6万重箱，环比-2.13%，今日各区域现货价格多有提涨，沙河低价现货在1570元/吨左右，目前沙河低库存状态延续，其他区域虽然库存维持高位，但产销走强下也有所改善，区域间有小幅正反馈的迹象，且由于当前盘面没有大跌，期现商库存虽也较高，但仍被锁在盘面，对现货无法形成负反馈影响。目前刚需端来看，下游订单没有改善迹象，部分区域家装订单有所放缓，订单天数小幅走弱，盘面后续能有延续性走强需要需求自上而下真正作用到玻璃现实端，否则仅停留于备货阶段以及预期层面，盘面难持续性大幅上涨。向上驱动：保交楼需求提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：逢低多，9-1正套持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-06-07

“胶”阳似火，火树“银”花-2024年6月6日申银万国期货每日收盘评论

续拉升难度较大，建议谨慎对待。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四玻璃盘面延续反弹。5月中旬，部分城市在房地产政策的变化同时公积金房贷利率以及相关政策推出，市场情绪回暖，对于房地产链消费信心回升，同时对于玻璃基本面改善的信心也增加。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5317万重箱，环比下降64万重箱。纯碱周四弱势运行。目前纯碱开工率下降供给收缩，库存方面有一定好转，不过估值程度较5月有明显回升，市场观望情绪上升，后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情。同时，仍需看到目前上游库存仍处于高位，消化的压力依然较高。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存77.5万吨，环比增加1.2万吨。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内JM2409、J2409期价偏强震荡。焦煤现货价格小幅下滑，焦炭价格存在提降预期、焦企与钢厂博弈持续。近期焦煤产量水平逐渐抬升，上游库存有所积累，政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期。焦企利润仍存，焦炭产量延续高位水平，焦化厂焦炭库存维持低位，关注焦企累库情况。铁水产量高位松动，终端用钢需求进入淡季，钢厂利润水平偏低、铁水产量高位状态或难以延续，钢厂原料采购的积极性仍显不足。综合来看，终端用钢需求淡季、铁水产量高位状态的持续性存疑，双焦价格的上方空间或较为有限，关注双焦产能的释放节奏以及上游库存的积累情况。预计JM2409波动区间1450-1750，J2409波动区间2050-2350。【铁合金】铁合金：今日SM2409期价震荡运行，SF2409期价走势偏强。钢招方面，河钢6月锰硅首轮询盘价7900元/吨。近期港口矿价高位松动，当前锰硅北方成本在7900元/吨左右，产区利润有所收缩；硅铁平均成本在6320元/吨左右，行业利润情况较好。需求方面，终端用钢需求进入淡季，钢厂利润水平偏低，成材产量进一步增长的空间有限，需求端对价格的支撑力度趋于弱化。供应方面，利润空间打开锰硅、硅铁产量持续回升，市场供需缺口逐渐收窄，整体库存的消化速度仍显缓慢。综合来看，厂家复产节奏加快，在需求增量有限的预期下，市场供需偏紧状态难以持续，须谨慎看待双硅价格的上方空间。近期盘面波动加剧、需注意操作风险，关注澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间7600-9100，SF2409波动区间6850-7550。【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情向基本面偏弱有所转移，多单注意及时高位止盈，等待需求后置带来的做多机会。【铁矿石】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，不宜过分悲观。 04 金属【贵金属】贵金属：金银出现反弹，昨夜加拿大央行率先降息，美国就业数据出现放缓，美国5月ADP新增就业15.2万人，为今年1月以来最低水平。此前商品整体回调，金银同样走弱。不过美联储6月大概率继续按兵不动，而9月降息预期有所升温。此前多位美联储票委近期表示，利率将在更长时间内保持高位，还提到了在必要情况下愿意加息。中东局势依然焦灼。黄金长期驱动明确，白银供需方面或延续缺口，放大其弹性，但是短期行情步入调整，重点关注周五的非农就业数据。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。在前期持续上涨后，铜价可能宽幅波动调整，短期偏弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价可能宽幅波动调整，短期偏弱。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝: 今日沪铝主力合约收涨0.16%，短期内利空情绪已被消化。近期国内电解铝出现连续累库，反映了铝基本面边际走弱的趋势。供给端，云南电解铝企业陆续复产，国内电解铝日度产量小幅提升。需求端，下游铝加工企业整体开工率有小幅下滑，尤其是6月份建筑铝型材及铝箔企业进入消费淡季后订单量或表现较弱，而新能源、汽车、电力等领域对工业型铝型材及铝线缆的需求预计基本持稳。但从中长期看，铝价整体驱动向上，因此可关注回调做多的机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%，宏观情绪消退后，镍回归基本面定价。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，镍矿供应整体仍偏紧，当地镍矿价格继续上涨。国内部分镍铁厂复产，镍铁持续偏紧但紧张程度无进一步加剧，镍铁价格表现基本稳定。不锈钢终端需求疲弱、库存高企，排产下降背景下，不锈钢对镍铁需求减少。近期前驱体需求有所下滑，镍盐供需紧张状况得以缓解，硫酸镍价格出现下调。展望后市，短期内宏观预期回摆及国内电镍累库趋势难改，镍价以回调为主。但中长期考虑到美联储降息预期反复、镍矿供给偏紧，预计沪镍下方空间较为有限。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价冲高回落。现货市场维持平稳，整体成交仍显清淡，华东553通氧硅价在13100元/吨，421硅价13600元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工持续回升，北方硅企开工延续高位，市场整体产量进一步攀升。需求方面，多晶硅价格持续下探，停产检修企业逐渐增加；铝合金企业出货压力较大，开工水平趋于下滑；有机硅行业亏损状态难以扭转，后市企业开工仍存下滑可能。综合来看，需求端对硅价的支撑趋于弱化，丰水期上游供应压力逐渐增加，市场库存的消化难度加剧，硅价上方空间较为有限，SI2409波动区间11700-12700。【碳酸锂】碳酸锂：美国对中国电动车增加高额关税，宏观情绪利空新能源产业链需求端，现实端实际影响有限。供应端，5月预计碳酸锂产量仍有增量，源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分，同时进口方面仍有增量预期。成本端，关于尾渣处理文件发布，提锂成本预期有所增加。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，5月正极材料排产环比增速快速放缓，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。从需求面来看，碳酸锂的需求维持强劲态势。正极材料的周度产量维持高位，显示出下游市场对碳酸锂的强劲需求。政策对需求的前置作用可能较为明显，后续下游补库结束后，锂价可能会趋弱。 05 农产品【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2024年6月5日，全国主产区苹果冷库库存量为222.81万吨，库存量较上周减少32.60万吨。走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价2.8元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.85元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【生猪】生猪：生猪期货月差继续缩小。根据涌益咨询的数据，6月5日国内生猪均价18.45元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入淡季。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买07卖09的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH09合约波动区间15000—20000。【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调40元在6690元/吨，云南南华报价上调30元在6370元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，根据高频数据显示，产量方面SPPOMA数据显示5月1-31日马来西亚棕榈油产量增加15.7%；出口方面ITS和SGS数据分别显示马来西亚5月1-31日棕榈油出口量环比增加22.12%和11.1%。由于价差回落棕榈油性价比恢复，印度油脂进口需求增加支撑马棕出口数据回暖。虽然产地产量增加，但随着近期出口的改善，马棕累库幅度或不及预期，对棕榈油价格有所提振。美豆产区整体天气情况较为良好，虽然受到降雨偏多影响种植进度稍偏慢，但美豆产区干旱比例低有利于后期大豆生长。美豆期价回落，豆系支撑减弱。菜油方面，国内菜籽后期到港充足，菜油供应压力仍存。综合来看现阶段全球大豆、菜籽处于播种生长期，天气扰动仍然存在，容易引发天气炒作；但国内油脂库存高位，供应充足始终施压油脂上方空间，豆油主力波动区间7600-8400，棕榈油波动区间7400-8000，菜油波动区间8400-9200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡收涨，美豆产区降雨整体偏多对新季美豆播种工作造成一定阻碍使得今年美豆播种进度慢于去年同期，不过降雨也使得土壤墒情较好给后期大豆生长创造良好条件，截止到6月2日美豆播种率为78%，前一周为68%，去年同期为73%。综合来看巴西洪水影响减弱叠加近期美豆产区整体天气较好，市场对于天气风险的担忧减弱，但在成本支撑下美豆出现反弹。近期巴西升贴水下滑国内进口成本下降，短期连粕预计跟随美豆走弱，但考虑到成本支撑以及未来美豆产区天气有转干的风险，美豆仍将保有一定天气升水，豆粕主力区间3400-3700，菜粕主力区间2700-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡偏强，08合约收于4592点，收涨2.13%。近远月驱动分化，胡塞武装表示将继续展开相关军事行动，直到针对巴勒斯坦的侵略行动停止，针对巴勒斯坦人民的封锁解除，否则胡塞武装不会停止相关军事行动，绕航好望角预期趋向长期化，加上港口拥堵等供应链风险增加，远月表现相对偏强。08合约主要还是受到市场对于7月货量和运价的预期，目前6月中下旬运价对应盘面估值大概在4600-4700点之间，08合约基本对应于6月中下旬的估值预期，尽管市场对于未来7月的货量仍存疑，但目前尚未看到基本面的趋势拐点，OOCL线上6月中下旬4150/7500的价格显示已售罄，或表明下游货主对于该运价的接受，关注7月货量及船司提涨情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-06-07

【能化早评】欧洲降息继续加强宽松叙事，油价继续回升

6月7日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：以色列黎巴嫩紧张程度加剧。OPEC+会议结果不及预期，尽管三季度延续减产，但给出了10月后恢复额外减产产量的止引。需求:中美制造业PMI均不及预期，美国ADP就业不及预期，但中美欧服务业PMI均好于预期。欧洲降息继续加强降息潮叙事，原油需求预期好转。库存端：截至2024年5月31日，EIA数据显示商业原油累库123万桶，汽油累库210万桶，馏分油累库319万桶。观点：目前原油现实偏弱但接近底部，降息交易带来的是修复反弹，但趋势上涨需要现实加强，我们认为WTI70美元支撑仍然有效，但确认上涨最好看到美国宏观数据转好和Brent基差回正。 PTA/MEG PX-PTA：PTA负荷提升，产业链矛盾在PX 供应端：PX-TA仍在检修季，PTA负荷提升至78%，PX亚洲开工率66.8%，文莱150万吨装置意外停车，仍在去库通道。需求端：聚酯负荷回升到89.7%，需求有所回暖。观点：总体上PX-PTA目前供应缩减处于去库通道，PX，PTA自身环节供需尚可，但原油下跌导致当前走势偏弱，估值抬升。 MEG：煤化工继续复产，供需预期宽松供应端：开工率回升到63%，浙石化80万吨EG仍未复产，复产进度慢于预期，合成气制EG开工小幅回落到66.4%。国内开始节能降碳行动，关注实际影响。需求端：聚酯负荷回升到89.7%，需求有所回暖。库存端：截至6月3日，华东主港库存为74万吨，库存基本不变。观点：EG装置复产带动供应预期偏宽松，目前矛盾不明显。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20240606，全国浮法玻璃均价1660，较30日价格下降1；本周全国周均价1660，较上周下滑6.12。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心继续下滑。部分企业月初授信叠加提涨刺激，加上供应端有缩减的预期下，部分下游适当补货，各区域间市场价格涨跌互现，市场有所差异。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，成交一般，情绪减弱。供应端，随着企业的检修的恢复，供应有望稳步提升，近期暂无新检修加入，预计下周产量72+万吨，开工率87+%。近期，新价格调整后，成交表现一般，前期订单支撑，产销维持，个别企业高价回调，低价坚挺。需求端，纯碱需求表现不温不火，按需为主，情绪放缓。下游装置运行正常，消费稳定，采购高价抵触严重，低价少量补库，刚需为主。期货价格回落，有货源市场流通成交。市场情绪相对前期下降，缺乏驱动。周内，浮法日熔量17.11万吨，环比降800吨，光伏11.35万吨，环比稳定。综上，短期纯碱市场震荡运行，成交灵活。 2、市场日评房地产政策再次大利好，放开限购，降低公积金房贷利率，降低首付，地方政策收购房子等等，政策有利于房地产市场稳定，并且国务院再次强调保交房，利好玻璃需求，需求预期有所好转。玻璃近一个月库存变动不大，供需基本平衡，政策利好，供需边际改善，建议逢低买入，目前期货升水较高，注意风险，关注终端需求变化。纯碱周产处于历史较高位，供需刚性过剩，中长期偏空。本周部分大厂继续检修，产量继续下将，市场成交价格基本稳定。当前纯碱市场充斥着各种谣言，市场情绪化比较严重，基本面数据相对市场走势基本处于失效状态，建议尝试技术面判断，谨慎操作。甲醇甲醇：供应端：截至6.6日，国内80.96%，环比增加0.1%；5月下开工开始回升。海外开工58%，较上期降4个百分点，主要是非伊装置开始兑现春检，稍下调6月进口预期。需求端：截至6.6日，下游加权开工68.5%，降2个百分点，部分装置临停车；其中MTO开工率在74.6%，中煤榆林、内蒙古久泰烯烃装置短停。传统下游开工52.6%，降1个百分点（甲醛开工下降，其他变化不大）。库存：截至6.6日，港口库存61.8增0.38万吨，工厂库存39.31减1.4万吨。观点：当前国内、外春检至供应下降+低港口库存，随着需求负反馈持续上升（兴兴、阳煤、鲁西等检修兑现，富德检修传闻，久泰MTO临停车），港口基差回落；整体供需的预期仍将偏向累库；而外部的变化主要在宏观及能源成本预期上。虽然供需仍偏弱，但很难作为大矛盾（因利润的负反馈也能因利润开启），考虑到09对应Q3，且港口库存确处于低位，原油再次企稳，高位震荡的观点，关注累库进度。 PP PP日评：供应端：截至6.6日，PP开工率持稳至82.6%，检修开始回归，但预计至6月中开工仍偏低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至5.30日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工整体持稳。PP下游行业平均开工持稳至51.6%，较去年同期高4个百分点；订单利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存83.5万吨，周末累库7万吨。上游、中游小幅去库；下游原料库存、成品库下降。预测：PP下游淡季明显，有一定补库空间（贸易商数据显示开工已近一个月下降进入淡季）；目前供需驱动预期仍偏弱（供需双弱，供应有弹性但当前春检超预期）。现主要还是原油、宏观影响（关注原油企稳情况），虽然Q2聚烯烃有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，在近端需求没有明显崩塌迹象前，预计PP震荡为主（PDH已大幅回升等春检结束后供应弹性大）。 PE LLDPE日评供应端：截至6.6日PE开工率83.3%，升1.3个百分点，预计至6月中开工仍偏低。进口窗口关闭。需求端：截至5.30日下游制品平均开工率较上周降1至41.6%，较去年低2个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等下降；订单、利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存83.5万吨，周末累库7万吨。上游、中游小幅去库；下游原料库存、成品库下降。预测：PE春检略超预期；虽近下游开工转弱（贸易数据显示，近一个月明显拐头向下），但基本面驱动仍不强。主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，虽然Q2聚烯烃有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，市场对远期宏观、政策预期较好，PE09合约供应端压力不大，当原油（定中枢）止跌后预计偏强震荡，多配品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-07

分析人士：高库存仍待消化

上周，纯碱期货主力2409合约冲高至2471元/吨，市场乐观情绪阶段性释放，行情趋于震荡。短暂盘整之后，纯碱期货价格跟随商品的偏弱氛围出现显著调整。现货市场方面，上周纯碱现货出厂价格达到2400元/吨一线，从现货参与者心态看，纯碱主要下游产品盈利情况欠佳，拿货积极性不高。盘面价格回调后，贸易商、期现商拿货价格获得优势，出货好转，部分纯碱厂家灵活接单出货。本周纯碱产量68.42万吨，环比减少0.44万吨，跌幅0.64%。其中，轻质碱产量28.46万吨，环比减少0.1万吨；重质碱产量39.96万吨，环比减少0.34万吨。截至6月6日，国内纯碱厂家总库存80.99万吨，周度环比略增。整体来看，纯碱产业链运行状况相对平稳。方正中期首席光伏建材研究员魏朝明分析称，5月30日，水利部黄河水利委员会下发《内蒙古阿拉善塔木素天然碱开发利用建设项目取水许可审批准予行政许可决定书》，助力企业高质量发展。除商品整体回调的氛围影响外，市场对阿拉善塔木素天然碱用水指标及取水许可等方面的担忧缓解，纯碱中长期供需偏紧形势趋于缓和，这也是纯碱回落的基本面原因。申万期货能源化工高级分析师陆甲明称，从基本面的角度看，4月至今，西北地区装置产量释放相对有限，纯碱工厂的检修数量增加，供给收缩。同时，5月中旬房地产相关政策的进一步松动，助推了市场对于未来玻璃消费需求的乐观预期，并以此带动了市场对于纯碱估值的提升。不过，短期纯碱估值大幅提升后，近端的实际消费难以支持。 “目前纯碱行业的供给端仍在收缩，行业总体的开工率逐步下降。” 陆甲明表示，今年最高的开工率为93%，但是到了5月底，开工率下降至83%，较高点下降了10个百分点。同时，下游需求方面，目前浮法玻璃日熔量维持在17.28万吨，相比今年的高点17.65万吨有所下降，但同比仍处于较高水平。因此，对于纯碱而言，浮法玻璃的需求虽有弱化，但整体同比仍是增加的。另外，光伏玻璃的产量也处于稳中微升的态势，5月实际产量达到257万吨，环比增加了20万吨。不过，陆甲明认为，目前市场对房地产政策落地后的实际需求保持观望态度，尤其是下游玻璃行业的库存仍有5380万重箱水平，仍待进一步的消化。因此，实际上，玻璃的日熔量在最近两个月内环比是回落的，对纯碱的需求影响偏空。此外，今年纯碱的进口货源有增加，一定程度上提升了总供给水平。展望后市，陆甲明表示，纯碱今年的供需平衡的动态调整或贯穿全年，目前正处于装置检修逐步展开的阶段，同时，纯碱自身高库存也有进一步消化的需求。短期盘面估值的回调是对现实的反馈。中期来看，依然需要重点关注纯碱夏季检修的供给调节效果，以及下游玻璃行业能否在呵护的环境中完成存量消化。长江期货商品策略研究员汪浩铮表示，从中期来看，夏季检修还未充分体现，宏观交易或尚未结束，纯碱价格仍有上涨可能。根据今年1—5月上游检修损失产量情况，剔除远兴四线后的累计损失产量天数为11.1天，同比少0.2天。参考去年开工率，低点出现在8月，由此推测今年夏季将有较多检修出现。宏观方面，国务院发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》降低了资源条件较好地区的新能源利用率5个百分点，意味着未来光伏装机量上调、光伏玻璃需求增速上调，利好重碱需求。而4月末中央政治局会议对房地产市场的表述转为去库存，央行出台收储政策，房地产建筑对工业品的需求或提升，对浮法玻璃需求构成利好，也利好重碱消费。整体上，预计中期或再次交易夏季检修、宏观政策，纯碱价格仍有再度上涨的可能。魏朝明认为，旺季纯碱整体有望震荡偏强运行，同时今年下游备货充分，难以形成显著的紧缺效应。夏季检修高峰期间供需状况存不确定性，普通投资者谨慎参与2409合约空单。受节能降碳政策影响，国内大宗商品整体偏强运行趋势有延续可能，建议纯碱需求企业在2409合约2200元/吨以下低位择机参与买入套保。来源：期货日报网

期货日报网2024-06-07

夏季检修逐步展开纯碱有望重拾涨势？

6月以来，纯碱冲高回落，下跌20日均线，市场氛围转弱。市场人士认为，6—8月企业检修将造成产量损失，纯碱供应端或维持中低水平波动，需求端相对确定的是下游光伏玻璃、碳酸锂等行业产能持续增长带来的刚需增量，相对不确定的是浮法玻璃产线冷修节奏、中下游对纯碱价格的接受度以及采购力度。来源：期货日报网

期货日报网2024-06-07

强现实与弱预期博弈

近期纯碱期货、现货价格双双走强，既有供给下降、需求增加等基本面因素的支撑，又不乏宏观环境向好、商品市场集体走强等外部因素的带动。截至5月末，纯碱期货主力合约月度涨幅4.63%，报收2305元/吨。 [供应下降节能降碳更添支撑] 今年行业预计有超400万吨的新增产能。时至6月初，除了博源集团一期项目三、四线外，其余均未落实，纯碱产能投放速度不及预期。纯碱开工率自今年3月初达到年内高点后便呈现震荡下行趋势，5月以来青海、河南、江苏、山东等主产区均有碱厂检修计划落实，行业生产水平下降明显。数据显示，5月纯碱行业开工率为84.62%，环比下降1.69个百分点。5月底纯碱行业日均开工率已降至82.51%的阶段性低位，月内最低水平一度达到81.38%，触及年内低点。纯碱产量也跟随生产水平的下降而下降，5月末纯碱周产量较5月初减少6.95%。图为纯碱周度产量和产能利用率纯碱供应水平的下降与部分企业提前检修息息相关。此前市场担忧今年碱厂检修季提前会稀释6—8月高温天气的检修力度。按照目前公布的计划，6月仅有２家碱厂检修，计划内的检修将较5月明显减少，但这不意味着供给端利好因素消退。一方面，除了季节性检修外，夏季高温天气纯碱生产装置故障频率的可能性提升，设备运行稳定性下降是否会再次导致供给受限值得持续关注。另一方面，5月末《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》）发布，成为多数工业品市场的关注热点。《方案》明确提出到2025年年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。合成氨作为纯碱及化肥的上游原料，属于高耗能行业。虽然《方案》并未对合成氨及其下游行业的产能布局提出刚性约束，也并未对新建或扩建项目有严格限制，但对在产不合格、落后项目需要进行技改或淘汰。这不免引起市场担忧以青海地区为代表的氨碱法纯碱工艺的环保问题。因此，后期环保对纯碱供给端的影响也需持续关注。 [刚需强劲宽松格局尚未实现] 纯碱的需求分为两部分，一是下游行业生产时必须用到的原料消耗——刚性需求，二是贸易商及下游行业的囤货及采购需求。4月中旬以来，纯碱需求就一直表现为刚需强劲、采购需求一般的特点。刚需来自重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃高生产水平支撑。虽然近两个月部分玻璃产线冷修，但也不乏年初冷修产线复产的情况出现，目前浮法玻璃在产产能依旧处于高位。光伏玻璃行业日熔量已从2019年年初的不足2万吨/天提升至当前超过11万吨/天的水平，五年多的时间市场见证了一个新兴行业的崛起。截至5月底，浮法玻璃、光伏玻璃行业合计日熔量达到28.54万吨，绝对水平达到历史高位，也实实在在提升了重碱的刚需消耗水平。图为浮法玻璃、光伏玻璃合计日熔量及纯碱消耗量（单位：吨/天）碳酸锂是近两年轻碱下游增长较快的板块。1—4月国内碳酸锂产量共16.98万吨，同比提升39.43%。按照每生产1吨碳酸锂消耗2吨纯碱计算，则今年前四个月碳酸锂行业对轻碱的消耗增量大约在9.6万吨。在刚需水平持续提升的支撑下，纯碱表观消费量大多时间维持同比高位。根据已有数据测算，5月纯碱表观消费量约318万吨，环比提升4.28%，同比提升21.85%。另外，纯碱月度消费量相比月度产量高出5.64万吨，且消费高于生产的状态自去年四季度以来便长期维持。因此，仅从产量、消费量两个指标来看，纯碱宽松格局尚未兑现。 [结构调整产业链处于累库周期] 2023年以来，纯碱行业全产业链都维持低库存状态。今年纯碱库存结构调整，企业、社会环节以及下游玻璃厂原料库存都在不断提升。数据显示，5月底纯碱企业库存81.82万吨，虽较4月底下降4.9%，但同比高出52%左右。若对比过往五年数据，则可以发现当前纯碱企业库存处于中等水平，库存压力也相对可控。今年社会、下游纯碱库存都在持续累积。5月末纯碱社会库存为37.73万吨左右，较4月末提升61.93%。下游50%浮法玻璃样本企业原料库存天数20.45天，较去年同期提升7天左右。若加上未发运订单及在途货源，则下游原料库存天数达到29.27天。虽然纯碱产量和消费量水平相当，但若考虑到全产业链库存增量，纯碱供应压力不容小觑。5月末，纯碱上、中、下游库存总量超过250万吨，下半年新增产能存在投放预期，全产业链库存也仍将处于累积通道。 [原料波动成本扰动值得关注] 当前纯碱行业仍保持较为可观的利润水平，5月末氨碱、联碱利润分别为457元/吨、915元/吨，因此市场对成本及原料的关注度相对不高。但实际情况是，4月以来，国内煤炭价格、天然气价格都出现不同程度上涨，虽然目前对纯碱成本影响有限，但后期原料端的价格波动是否会传导至纯碱生产成本及价格是需要持续跟踪的重要变量。除此之外，国际能源市场的扰动也不容忽视。欧洲天然气期货价格已经连续三个月上涨，6月初挪威某大型天然气加工厂意外停工给本就强势的天然气市场带来新驱动。2021—2022年全球天然气价格提升明显、全球纯碱成本大幅提升、欧洲碱厂减产、我国纯碱出口明显提升等情景是否再现，从而通过成本、国内外价差、进出口等因素影响国内纯碱供需及价格也是需要关注的因素。 [补充货源进出口格局悄然转换] 我国长期是纯碱的净出口国，但2023年9月以来我国纯碱月度进口数量便持续超过出口数量，我国从纯碱净出口国转换为净进口国。今年1—4月我国纯碱累计出口量30.84万吨，累计进口量59.86万吨，净出口数量为-29.02万吨。进口数量增加、出口数量减少的趋势与国内外供需结构密不可分。2023年以来全产业链低库存状态导致下游被迫接受高价货源，部分浮法玻璃、光伏玻璃企业开始通过进口来补充原料库存。进口纯碱到港量较为集中会对国内纯碱市场情绪、价格、供给产生影响，也会成为后期提升国内纯碱供应量的另一源头。图为纯碱进口数量、出口数量及净出口量（单位：万吨） [多空交织长期行业景气度下降] 虽然5—6月已经有不少企业落实检修计划，但当前行业生产水平和产量尚未降到历年检修高峰时的低点，6—8月企业检修仍将造成产量损失，但检修节奏或成为阶段性扰动市场的因素之一。除此之外，前文所提到的环保、生产装置稳定性也将成为纯碱供应水平的干扰因素。换言之，未来三个月纯碱供应端或维持中低水平波动。需求端相对确定的是下游光伏玻璃、碳酸锂等行业产能持续增长带来的刚需增量，相对不确定的是浮法玻璃产线冷修节奏、中下游对纯碱价格的接受度以及采购力度。商品市场相关品的联动性影响也不容忽视。5月中旬取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例等地产政策接连出台，央行还设立3000亿元保障性住房再贷款。杭州、西安、上海、广州、深圳等多个地区也先后落实了购房限制放松政策。在一系列政策支持下，市场对未来地产行业持续回暖、玻璃终端需求不断复苏预期加强，玻璃、纯碱上下游正向反馈提振纯碱市场情绪。除此之外，有色板块、黑色板块以及能化板块近期走势都较强，商品市场情绪整体向好、板块间联动性提升也为纯碱期价提供支撑。综合各方因素，接下来的三个月时间里，纯碱供需两端仍有支撑，外围因素如节能降碳、板块间联动也将给市场带来驱动。同时，考虑到中下游对高价纯碱的抵触情绪、进口冲击等负面因素，纯碱基本面相对中性。从大周期来看近两年纯碱行业的景气度处于下行通道。行业新增产能压力较大，未来需求增量能否抵消产能及库存的增量压力？这将是留给市场持续验证的一个问题。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-07

恒力期货能化日报20240606

动；关注6月上旬抵港情况。建材化工纯碱方向：短期观望行情跟踪：当前现货处于明稳暗降的状态，现货价格在2240元/吨，期现报价在2130元/吨，随着盘面下跌，当前期现成交量环比提升，对于碱厂也会存在负反馈，叠加部分检修装置恢复，碱厂近期或会以小幅累库为主。尽管6月上旬厂家检修量减少，短期供应端或有承压，但夏季高温下检修仍会显现，同时无法防备碱厂供给端不出现新问题，而需求端看，浮法玻璃暂无法出现集中冷修，而光伏玻璃持续新点火，重碱的刚需仍然会维持稳中有增，而轻碱需求多为是消费行业，也会受到宏观强预期的支撑，进入夏季现货价格仍有较强支撑。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产向下驱动：投产进度放量、进口碱到港策略建议：09合约2000-2100逢低多，9-1低位介入正套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂时观望行情跟踪：今天全国各区域产销持续好转，维持超百状态，沙河低价现货在1570元/吨左右，目前沙河低库存状态延续，其他区域虽然库存维持高位，但产销走强下也有所改善，湖北也开始涨价，区域间有小幅正反馈的迹象，且由于当前盘面没有大跌，期现商库存虽也较高，但仍被锁在盘面，对现货无法形成负反馈影响。目前刚需端来看，下游订单没有改善迹象，部分区域家装订单有所放缓，订单天数小幅走弱，盘面后续能有延续性走强需要需求自上而下真正作用到玻璃现实端，否则仅停留于备货阶段以及预期层面，盘面难大幅上涨。向上驱动：保交楼需求提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：等待低多机会风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-06-06

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