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【专题报告】红枣：时机与估值的博弈

年的行情，无疑是繁华背后的海市蜃楼。策略：宏观转暖或减产交易最激烈的时候，逢高空2601合约和2605合约风险：天气影响下新季减产幅度扩大、需求超预期一、红枣历史行情的回顾和总结 1、2021-2022产季——市场第一次关注供应端的大幅减产 2021年7月14日，随着产区传来红枣大幅减产的消息，盘面迅速突破上涨，当时市场大多数参与者对于红枣的产量、消费、库存、仓单成本都不甚了解，凭着对2018年苹果大减产的记忆，以及农产品减产三成价格翻倍的朴素经验，通过3个涨停板表达了市场对于红枣减产的强烈看涨预期，震荡上涨一直到12月初，新季下树收购后，收购价格低于预期，同时盘面限开仓手数，仅仅用了20个交易日，2201合约从16000元/吨以上跌至11400元/吨。2021-2022产季当时认为行情回落的主要原因还是结转库存太大，总供应的减产幅度并不大，对于需求端的考虑权重并不多，或者说对需求端的低迷主要归因于疫情。 2、2023-2024产季——供应确定大幅减少，但疫情后对需求端形成了错误预期 2023年4月底开始发酵产区死树不发芽，7月17日随着新季产量相较于正常年份确定减产20%-30%以上，2401合约突破12500元/吨的压力位，随着7-8月的持续调研，减产幅度不断扩大，2023年减产的主要原理是积温低，发芽和开花推迟，生长周期不够。当时对于结转库存的预估是12万吨，产量的预估是在30万吨附近，对于需求端的预估是52万吨，盘面带着10万吨的供需“缺口”预期，一直维持在13000-14500元/吨震荡至下树收购，随着产区下树减产进一步确认，收购价格低开高走，抢收最高至11-12元/公斤，盘面最高涨至16000元/吨，收购完成后大部分产业主体依然看涨，但春节期间消费端明显低于预期，同时盘面限开仓手数，仅仅25个交易日，2405合约从15000元/吨跌至11900元/吨。 2023-2024产季的行情不同于2021-2022产季模糊的状态，2023年总供应确定是少于正常年份需求量，同时2023年疫情管控放开后，对消费品的需求预期好转，但到了2024年新枣下树前，从当初的预期缺口10万吨到最后结转了8-10万吨，这一产季让市场真正认识到红枣消费端的非刚性特征，即需求弹性非常大。同时，2023-2024产季对于多空双方的印象都非常深刻，空方对于产量和库存的判断是有误差的，但是对于估值的理解是正确的（超过13000-14000元/吨属于高估区间），做空的时机是错误的；多方对于产量和库存的判断是更准确的，但是对需求的理解是错误的，对后期消费有缺口会继续涨价的预期也是错误的。二、2025-2026产季：做多的时机是很好的，但预计行情空间并不大 2025-2026产季6月初，红枣2601合约从9300元/吨底部逐步抬升，到7月初最高涨至11300元/吨，涨幅约2000元/吨，从时间的角度来看，6月份宏观氛围好转，文化商品指数也探底回升，去年是近些年来产量最大的年份，今年大概率同比是要减产的，并且一茬花受到沙尘暴和热干风的影响坐果不佳，新季供应端也有受损，同时市场绝大多数人基于高库存看空，这次多头行情发动的时机是很好的，但我们预计这轮行情空间并不大，主要原因如下： 1、没有形成大减产的共识 2024-2025产季整体积温处于近5年来最好的水平，去年产量大，平均收购价格虽然只有5-5.5元/公斤，但是枣农的收入依然较为可观，种植积极性较高，冬季没有发生冻害，并且水肥充足，从原理上来看，今年不会是大减产的年份，但是从各调研团队反馈的情况看，确实存在约2-3成的果园坐果不是很好的情况，通过不同途径了解，我们总结原因如下：（1）客观原因，今年新疆积温较高，枣树普遍开花较早并且较为集中，类似于4月份苹果花遭遇热干风，集中盛开导致对短时间内座果要求较高，同时新疆前期遭遇较多的沙尘天气，自然座果率非常低，并且密度越高的枣园表现的越明显，造成了部分枣园树体下部空枝的现象。（2）主观原因，由于去年头茬自然坐果好，后期遭遇雨水裂果多，部分枣农本意是想放弃头茬花的坐果，环割打药的时间推迟了，错过了最佳坐果期，等发新的枝条再开花座果，从感官来看确实比去年同期要差。综合不同产业主体及投资者的调研来看，今年大部分认为是正常年份或略减的水平，普遍预估产量在50-60万吨区间，近期新疆天气较为适宜，产量预估较7月初小幅上调，与6月份部分投资者的调研结论有较大差异，市场没有形成大减产的共识。 2、带着超40万吨库存上涨，阻力太大 2024-2025产季产量超过75万吨，加上结转8万吨，总供应超过80万吨，目前了解到总库存约40-45万吨，去年盘面提前交易产量大的预期，部分加工企业收购后仓单成本较高，盘面没有给出无风险的套保机会，仓单注册量并不高，非标套保的量要更大，近期盘面上涨后，基差大幅走弱，仓单逆季节性的增加，另外今年修改交割标准后，陈枣可以贴水在新季2603合约之前交割，部分原料以及成品在价差拉开后选择在新季合约套保，这一部分也没有体现在仓单的注册量中。从红枣指数和持仓量来看，每次大的行情都伴随着持仓的大幅增加，今年却阻力很大： (1)2021年7月红枣总持仓从6万增到16万，指数从9000元/吨涨到了17000元/吨; (2)2023年7-11月红枣总持仓从6万逐步增到15万，指数从9500元/吨涨到16000元/吨; (3)2025年6月红枣总持仓从12万涨到了28万，持仓增幅和2021年、2023年一样约2.5倍，指数从8800元/吨涨到10600元/吨，指数涨幅远远低于2021年和2023年。市场永远是对的，大幅增仓后盘面涨幅不大背后的原因，除了没有形成大减产的共识，以及库存压力太大，我们认为还有一个主要原因就是经历2021年和2023年的行情后，市场对红枣基本面的理解更为深刻了，不愿意给更高的估值，类似的增仓在去年9月份宏观转暖时也有过一次，总持仓从8万增到18万，指数从9200元/吨涨到了10500元/吨，然后持仓回落至12万，盘面创下新低。从历史持仓和指数涨幅来看，最高的持仓一般都对应着最高的价格，所以后续行情的一个关键点是看持仓还能不能继续扩大，还有没有更激烈的矛盾。 3、抢收大概率不会发生历史经验不可线性外推，2023年的抢收是有着得天独厚的条件，首先大减产是形成了共识，并且越靠近下树，预估减产幅度越大，今年目前为止没有形成这样的共识；其次2023年减产发酵的时间长，现货提前大幅涨价，在新枣下树前，沧州特级已经上涨至12200元/吨，除了提前囤货的大企业和期现公司，大部分产业主体剩余库存并不多，现货利润较为丰厚，今年大部分产业现货端利润不高，库存偏高，库容不多，如果按照目前主流50-60万吨产量预估，我们认为大概率不会发生抢收。我们对灰枣平衡表做一个推演，假设新季产量预估分别为40万吨、50万吨、60万吨：（1）新季产量40万吨（小概率）：总供应70万吨和2022年类似，2022年收购均价5元/公斤，但这一年是由于疫情封控，收购推迟，枣农有急售心态，假设今年产量在40万吨，考虑到去年出成率低，今年好货大概率价格会有较强支撑，盘面价格在10000元/吨附近也会有较强支撑，后续仍可交易高开称预期。（2）新季产量50万吨（中概率）：总供应80万吨，和去年总供应相当，则当下的盘面不具备做多价值，下树前可按照9500元/吨-10500元/吨区间震荡操作，下树后逢高做空。（3）新季产量60万吨（大概率）：总供应90万吨，大于2024年的总供应，则当下的盘面包含了较高的天气升水，仍处于高估水平，以逢高做空为主，产业也可考虑逢高套保。三、农产品调研的感悟最后简要谈一下关于农产品调研的一些感悟： 1、调研的时机很重要今年4月底我们对苹果西部产区进行了一次坐果调研，由于遭遇热干风，苹果花授粉出现问题，在当时看来平均每10朵花50个花蕊只坐住1-2个苹果，座果率是远低于正常年份，从而做出了陕西及周边区域大减产的论断，等到套袋再去看的时候，套袋数量确实是超预期的，总结下来原因一方面是今年花量的基础是大的，另一方面果农留下了较多的腋花芽（部分占比超过1/3），从而对套袋量有一个明显修复。 6月底红枣的调研和4月底苹果的调研很多方面是类似的，最主要是时机上太早了，对产量的判断是处于一个欺骗性很强，不确定性很高的阶段。红枣头茬花对于最终产量的影响占比并不高，苹果集中开花的时间就几天，而红枣花可以持续开到立秋（今年是8月7日），7月20日之前座果都不算晚，生长周期足够，苹果花比红枣花更珍贵，座果率的要求比红枣更高，果农的调节仍可达到和去年相当的产量，新疆今年整体积温较高，果农投入积极，水肥不缺，所以从对照的原理上我们认为今年红枣产量不会出现太大问题，从后期各团队调研情况来看，基本符合这个预期。 2、果农的眼泪不是鳄鱼的眼泪，但有可能是噪音关于调研还有一种说法是不能相信果农，其实大多数果农还是非常淳朴的，果农的眼泪并不是鳄鱼的眼泪，而是基于当下情绪的主观反映，基本面是会变的，果农的情绪也是会变的。比如陕西某地一果农，4月29日我们去地里的时候，问他今年产量怎么样，他说去年套10万袋，今年树上都没有果，估计就套2万，水溶肥也不想打了，那个时候他是真的不想打水溶肥了，因为要考虑到投资回报的问题，等到6月7日再去的时候，他正在地里唱歌，我们问他为什么这么高兴，是不是因为套袋多啊，他说现在看起来还可以咧，套了5万袋，6万不知道能不能套上。这样的例子很多，甚至当时很多声音是被动的传达到耳朵里，比如4月底在白水吃饭，一个卖肉夹馍的老板对着其他顾客说，今年苹果产量很低，估计也就能套几千袋，减产幅度非常大；在小丘面馆，老板娘主动说，往年这个时候顾客都是满的，今年都是空荡荡的，地里都没苹果，也就没人请人来疏果了，这样的声音会不自觉的加强我们的判断，而事后来看，在本就模糊的阶段，果农以及代办的判断也是有误差的，噪音的比例是很高的，这个时候越勤奋捕获的噪音也就越多，同理，如果基于今年6月份对红枣的调研结果，来对标2021年和2023年的行情，无疑是繁华背后的海市蜃楼。四、总结： 1、红枣2021年和2023年的大行情都有一定特殊的背景。2021年是市场第一次关注供应端的大幅减产，当时市场大多数参与者对于红枣的产量、消费、库存、仓单成本都不甚了解，凭着对2018年苹果大减产的记忆，以及农产品减产三成价格翻倍的朴素经验，通过3个涨停板表达了市场对于红枣减产的强烈看涨预期，当时认为行情回落的主要原因还是结转库存太大，总供应的减产幅度并不大，对于需求端的考虑权重并不多，或者说对需求端的低迷主要归因于疫情；2023年供应确定大幅减少，但疫情后对需求端形成了错误预期，到了2024年新枣下树前，从当初的预期缺口10万吨到最后结转了8-10万吨，这一产季让市场真正认识到红枣消费端的非刚性特征，即需求弹性非常大。同时，2023-2024产季对于多空双方的印象都非常深刻，空方对于产量和库存的判断是有误差的，但是对于估值的理解是正确的（超过13000-14000元/吨属于高估区间），做空的时机是错误的；多方对于产量和库存的判断是更准确的，但是对需求的理解是错误的，对后期消费有缺口会继续涨价的预期也是错误的。 2、 2025-2026产季6月份做多的时机是很好的，但预计行情空间并不大，主要原因：（1）没有形成大减产的共识，综合不同产业主体及投资者的调研来看，今年大部分认为是正常年份或略减的水平，普遍预估产量在50-60万吨区间，近期新疆天气较为适宜，产量预估较7月初小幅上调，与6月份部分投资者的调研结论有较大差异。（2）带着超40万吨库存上涨，阻力太大，今年持仓增幅和2021年、2023年差不多，但指数涨幅远小于2021年和2023年，我们认为还有一个主要原因就是经历2021年和2023年的行情后，市场对红枣基本面的理解更为深刻了，不愿意给更高的估值。（3）历史经验不可线性外推，2023年的抢收是有着得天独厚的条件，首先大减产是形成了共识，并且越靠近下树，预估减产幅度越大，今年目前为止没有形成这样的共识；其次2023年减产发酵的时间长，现货提前大幅涨价，在新枣下树前，沧州特级已经上涨至12200元/吨，除了提前囤货的大企业和期现公司，大部分产业主体剩余库存并不多，现货利润较为丰厚，今年大部分产业现货端利润不高，库存偏高，库容不多，如果按照目前主流50-60万吨产量预估，我们认为大概率不会发生抢收。 3、关于农产品调研的感悟：(1) 6月底红枣的调研和4月底苹果的调研很多方面是类似的，最主要是时机上太早了，对产量的判断是处于一个欺骗性很强，不确定性很高的阶段，红枣头茬花对于最终产量的影响占比并不高，苹果集中开花的时间就几天，而红枣花可以持续开到立秋（今年是8月7日），7月20日之前座果都不算晚，生长周期足够，苹果花比红枣花更珍贵，座果率的要求比红枣更高，果农的调节仍可达到和去年相当的产量，新疆今年整体积温较高，果农投入积极，水肥不缺，所以从对照的原理上我们认为今年红枣产量不会出现太大问题，从后期各团队调研情况来看，基本符合这个预期。（2）关于调研还有一种说法是不能相信果农，其实大多数果农还是非常淳朴的，果农的眼泪并不是鳄鱼的眼泪，而是基于当下情绪的主观反映，基本面是会变的，果农的情绪也是会变的，在本就模糊的阶段，果农以及代办的判断也是有误差的，噪音的比例是很高的，这个时候越勤奋捕获的噪音也就越多，同理，如果基于今年6月份对红枣的调研结果，来对标2021年和2023年的行情，无疑是繁华背后的海市蜃楼。农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-22 09:05

市场预期向好焦煤反弹新高

中衍期货07-22 08:06

恒力期货能化日报20250721

厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1.由于市场对于老旧装置淘汰的预期，盘面再次拉涨，带动现货周末价格上涨。现实端来看，当前玻璃中下游也已备货，介于目前下游订单状况并无改善且补库量已超过其订单水平的情况下，后续补库需求较弱。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，城市更新或能带给玻璃一定的需求，但整体占比较小，在当前玻璃供应未有大规模冷修的情况下，改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.政策端主导市场情绪，本周供应陆续恢复，而下游已完成一轮补库且仍处于下游需求淡季的情况下，对当前高价相对抵触，导致厂家小幅累库，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望，不建议追高风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：过去两周天然橡胶基本面变化有限，市场行情主要由转暖的宏观氛围主导，整体商品上行，带动胶价呈现减仓上行态势。截至7 月13日，中国天然橡胶社会库存微增0.18万吨至129.5万吨，延续 “浅降深增” 趋势。半钢胎开工率虽环比回升2.34个百分点至68.13%，但同比仍降 11.96%，山东轮胎厂集中检修、温州发泡厂开工率跌至30%-40%。跨品种方面，RU-NR（含税）在税差基本打完后迎来了一波反弹。这一方面得益于国内外产区多雨天气扰动，另一方面海南台风预警强化短期供应担忧。但加工厂仍处困境，海南全乳胶交割利润持续为负，云南胶水收购价周跌 8%，贸易商囤货意愿低迷。基本面的角度而言，需求端现实依旧疲软，前期我们提到能给到RU09上溢价的原因主要是因为7、8月到港偏低，近月是没货的。今年4月以来，RU91价差波动范围约在-700到-900之间，处于近五年高位，一定程度上反映了现实没有盘面表现的那么糟糕。因此，目前橡胶的价格可以看作是前期过差的预期的修复+对下半年“金九银十”的预期的计价。接下来现实端需要关注的是产地原料向上能不能跟的住？或是雨水减少后，原料价格出现二次回调？而炒作预期的话，接下来还有7月的政治局会议，宏观的暖风仍在。操作上，在商品情绪未转向前不建议主动做空，临近换月，可在RU09回调至14500以下逢低短多，获利即止；RU2601可关注做空机会，RU91价差或在-800~-900 区间震荡，适合短线操作。期权方面，因减仓上涨导致整体波动率未起，回调后可布局 09 合约虚值看涨期权。下周需关注台风对海南产区的影响及宏观利好持续性，虽短期产区天气与情绪支撑胶价偏强运行，但美国对华轮胎关税暂缓期 8 月到期、欧盟反倾销调查悬而未决，出口订单存疑，库存累库压力仍可能限制涨幅。策略：RU91价差或在-800~-900，RU09回调至14500以下逢低短多。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-21 17:45

政策利好频出螺纹持续上涨

中衍期货07-21 08:06

【纸浆周报】宏观带动反弹，可持续性一般

整体来看，港口库存处于年内高位水平。策略建议：区间偏强震荡风险提示：近期宏观情绪波动较大，关注后续持续性农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货07-20 09:06

【矿钢周报】宏观预期进一步增强，矿钢基本面也有改善

预期对黑链商品驱动进一步加强。结论及策略：结论：在国内供需两端政策预期持续增强的情况下，黑色商品长期供需格局预期向好。受此影响，近期钢厂对原料的采购补库增强，铁矿美元货成交超季节性上涨，叠加铁水也有回升，本周铁矿供需格局有明显改善。尽管钢材的建筑业需求仍受到淡季影响，但制造业需求表现强劲，叠加海外钢价也有部分上涨，国内钢材仍有一定出口空间。此外，因行业反内卷政策，钢材长期供应预期受限，结合当前钢材市场低库存格局，钢材供需预期也将趋于改善。综合而言，预计下周矿钢价格将受益产业基本面向好的助推，延续震荡偏强运行。策略：逢低多配风险提示：风险：国内政策执行不及预期；钢材需求超预期大降或供应大幅提升；原料价格大跌导致成本进一步下移；海外经济衰退/危机工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897

混沌天成期货07-20 09:05

【贵金属周报】特朗普Taco交易反复，风险溢价仍偏弱

的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货07-20 09:05

SFFE2030可持续金融论坛在上海圆满举办聚焦下一个领涨风口

深度探讨，为投资者带来前瞻性洞察与实战策略。 FX168财经集团董事长兼CEO江泰在开场演讲中指出，稳定币正以"金融基础设施"的角色重构全球金融秩序，其与传统资产的交互可能催生新的配置逻辑。 FX168财经集团首席经济学家王铁锋教授进一步剖析了贸易冲突与科技竞争下的资本格局，强调中国企业需通过技术创新与全球化布局应对周期挑战。环链金融首席分析师钱晓波则聚焦能源变革中的个人投资机遇，分享了能源领域的长期价值赛道。在技术分享环节，FX168特约金融分析师维钧与主次节奏创始人敬松老师分别从趋势捕捉与交易节奏角度，解析黄金突破3500美元的关键信号。两位分析师认为，技术分析是提升胜率的工具，但需结合宏观逻辑与风险控制，普通投资者可通过标准化交易系统减少情绪干扰，在波动中锁定收益。圆桌讨论环节，嘉宾们围绕三大核心问题展开多维度的思想碰撞与策略探讨，深度解析了如何在不确定性中寻找确定性？如何在变局中重构财富增长路径？如何构建全球资本变局下的资产配置新范式等前沿话题。本次论坛以"全球视野+本土实践"为主线，为投资者提供了从理论到落地的全方位指引。FX168将持续追踪市场动态，助力投资者在变局中把握先机。

FX168财经集团07-19 22:11

恒力期货能化日报20250718

厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：少量单边空远月风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1.本周玻璃去库3.22%，库存水平仍中性偏高，当前玻璃中下游也已备货，介于目前下游订单状况并无改善且补库量已超过其订单水平的情况下，后续补库需求较弱，而下游补库兑现完之后也同样在酝酿负反馈。 2.长周期看，二手房市场改善不明显，对应到地产资金压力仍大，城市更新或能带给玻璃一定的需求，但整体占比较小，在当前供应未有大规模冷修的情况下，改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：远月多玻空碱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望，短期偏弱行情跟踪： 1.本周供应陆续恢复，而下游已完成一轮补库且仍处于下游需求淡季的情况下，对当前高价相对抵触，导致厂家小幅累库，但考虑到夏季液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，烧碱下方也存有支撑。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：烧碱新投产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：【烟片收储】生产时间为2024年8月以后生产，2026年3月31日前交完所有货物。烟片总成交为35300吨。单价在21259—21609。由于标的为烟片，拍卖消息出来后对盘面影响有限。天然橡胶盘面上涨主要受宏观情绪推动，基本面偏弱态势未改。供应端，上游原料价格缺乏明显上涨动能；需求端，虽本周半钢胎样本企业产能利用率环比回升1.66 个百分点至 65.79%，但全钢胎产能利用率微降 0.42 个百分点，且整体仍处低位，叠加轮胎销售进入淡季，企业库存高企，采购多以刚需为主，去库进程不畅。近月现货偏紧，船货将在9月集中到港，加上宏观情绪转暖，整体商品走强。前期利空已经释放的情况下，短期难有大幅下探空间。操作上，需关注会议政策力度，短期宏观情绪主导下或维持震荡，中长期仍看基本面演变（可关注RU月间套利机会，RU91反套。整体而言，在政策未明确前，需警惕情绪退潮后回归基本面的回调风险。策略：RU09卖出看跌期权赚取权利金。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-18 09:34

锌价向下动力增强

行区间在20000~23000元/吨。策略上，建议维持逢高沽空、卖出看涨期权的空头思路。来源：期货日报网

期货日报网07-18 09:15

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