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【混沌视界&资金沉淀】20230610

) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-06-10

市场周评：大行情即将引爆！下周迎来“关键一周” 三大央行会议重磅来袭美国CPI数据率先登场或逆转美联储剧本？

M Fixed Income 全球投资策略师Guillermo Felices 表示：“美国经济放缓给了美联储在连续升息 500 个基点后暂停加息的空间。市场面临的关键问题是，美联储是否会在 6 月跳过加息，在7月恢复收紧政策。” 欧洲方面，荷兰国际集团的经济学家称，欧元区第一季度 GDP 修正值进入技术性衰退的消息被市场忽视，这是可以理解的，也可能被下周注重通胀的欧央行利率决议所盖过。他们预计，欧元兑美元将在当前水平附近盘整。美国银行的经济学家称，只要全球尤其是美国的通胀率保持在高位，欧元/美元将可能保持疲软，在不可避免的硬着陆期间有进一步下行的可能。欧元/美元的持续反弹需要美联储的立场发生转变，而目前，套利交易也对欧元施加了下行压力。虽然非美元的欧元交叉盘可能保持强劲，但进一步的上升空间可能有限。英国方面，荷兰国际集团的经济学家认为，就业数据对英镑来说可能利空，工资增长可能继续放缓，使货币市场对英国央行至少还有 100 个基点加息的预期失去一些动力。不过市场普遍认为，没有通胀软化迹象的情况下，英国央行目前还远未接近加息重点。观察英国央行行长贝利的进一步操作将非常重要，因为投资者很想知道其将如何兑现英国首相苏纳克作出的在年底前将通胀减半的承诺。至于日本央行，消息人士表示，工资前景的不确定性和新出现的全球经济疲软，提高了日本央行至少在秋季之前不会调整收益率曲线控制（YCC）政策的可能性。“在一个 20 年来利率一直保持在超低水平的国家，日本央行第一次行动的冲击可能是巨大的……这足以让央行谨慎行事。”但值得注意的是，日本经济一季度表现超过了最初预期，同比增幅自前值 1.6% 升至 2.7%，经常账户余额也好于预期，为 18.95 亿日元，由于在新冠大流行后企业和消费者支出回升，有助于抵消全球需求放缓对出口的打击。法国兴业银行首席全球外汇策略师 Kit Juckes 指出，日本央行已经受困在通缩中很长时间，但他们仍可能考虑下周进一步调整收益率曲线控制政策。如果日本央行采取行动，这将增加美元/日元的下行潜力。金市本周金价震荡小幅攀升，金价在 1960 美元附近持稳，全球经济放缓的担忧，以及美国首次申请失业救济人数高于预期进一步支持了金价。在纽约商品交易所 8 月期货在 1960 美元找到坚实支撑后，黄金市场本周收盘上升近 0.4%；COMEX 8月黄金期货收跌 0.07%，报 1977.20 美元/盎司，本周累涨 0.38%。然而，由于美联储进一步升息的风险和美元走强令黄金承压，分析师短期内不太看好黄金。道明证券资深大宗商品策略师 Daniel Ghali 表示，“金价在相当温和的区间内交投后很脆弱。” “所有人都在关注利率决定以及经济预测声明所暗示的前景。” OANDA 高级市场分析师 Edward Moya 表示，暂停加息将利好黄金板块。“对黄金而言，我们将看到更多乐观情绪，认为美联储已经结束行动。” “美联储似乎可能会暂停紧缩周期，如果最新预测仍然乐观，即通胀将大大接近目标，这对黄金多头来说可能是个好消息。随着金价可能突破 1950 美元至 2000 美元的交易区间，金价波动性应会上升。” 另一方面，Ghali 指出，任何鹰派意外都可能意味着黄金将遭到大幅抛售。“最近的仓位增加了下周意外加息的可能性。一群基金经理可能会受到加息的影响。金价跌破1940美元将意义重大。” RJO Futures高级市场策略师 Frank Choll表示，黄金市场已在 1950 美元形成底部，其是一个坚实的支撑。“现在很大程度上取决于美元。” “8月份的黄金合约需要高于2000美元才能给人更多信心。” 渣打银行贵金属分析师 Suki Cooper 周五（6月9日）表示，由于投资者在季节性消费放缓期间缺乏信心，夏季期间黄金可能会缓慢下跌。“黄金市场处于舒适区间，虽然尾部风险可能推高价格，但年底前的下行风险越来越大。” “我们相信底部得到了很好的支撑；反过来，价格更有可能下跌，而不是暴跌。” 渣打银行预计第二季黄金均价为 1975 美元，第三季为 1925 美元。原油市场纽约商品交易所 7 月交割的西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格下跌1.12 美元，跌幅为 1.6％，收于每桶 70.17 美元。按照最活跃合约计算，本周 WTI 原油期货价格下跌2.2％。消息称，美国和伊朗可能即将达成一项临时核协议，这可能会解除美国对伊朗石油出口实施的制裁。两名消息人士表示，伊朗和美国即将达成一项临时协议，以减轻对伊朗的一些制裁来换取伊朗减少铀浓缩活动。据一名伊朗官员和一名了解谈判情况的人士称，谈判直接在美国领土上进行，这标志着外交进程中的一个显著进展。根据协议条款，伊朗将承诺停止纯度为 60% 及以上的铀浓缩活动，并将继续与国际原子能机构合作，监督和核查其核项目。作为交换，德黑兰将被允许每天出口至多 100 万桶石油，并可以动用其在国外的收入和其他被冻结的资金。然而，白宫随后否认了美国和伊朗即将达成协议的报道。总结来说，下周是今年股市最关键的一周之一，如果周二（6月13日）录得疲软的 CPI 数据，那么这可能会推动外汇、黄金和指数大幅走高，因为这将支撑紧缩周期暂停的预期。在主要货币中，鉴于欧洲联储和加拿大央行本周的鹰派利率决议，以及油价反弹的可能性，市场看好澳元/美元以及加元/美元。紧接着是各大央行密集开会，从周三（6月14日）的美联储开始，随后是周四（6月15日）的欧洲央行，然后是周五（6月16日）的日本央行。美国方面，除了 CPI 数据和利率决议本身，值得注意的还有季度成员预测、更新后的点阵图和新闻发布会，皆令人拭目以待。

芷莹2023-06-10

美国银行继续唱空美股！押注美联储加息未完成利率年底前或保持高位

发经济失业率上升，将促使股市牛市回落。策略师预测，美联储官员最终可能在未来 12 个月内将利率上调至 6%，将通货膨胀率控制在 3% 以下也可能导致 4% 或更高的失业率，因为更高的利率会收紧金融状况并削弱劳动力市场。由 Michael Hartnett 领导的一组策略师周五（6月9日）在一份报告中表示：“美联储没有结束加息……我们坚持‘卖出最后一次加息’的观点，” 主要是因为美联储仍专注于将通胀率回落至 2% 的目标，因此官员们警告说，利率可能会在年底前保持高位。策略师补充说，“我们仍然看跌，认为未来 12 个月最大的‘痛苦交易’是联邦基金利率 6% 而不是 3%”，这表明投资者对当前股市的涨势过于乐观，十月份标普 500 指数从低点上涨了 20% 。通胀率在过去一年中，仍远高于美联储 2% 的目标，在 4 月份的消费者价格指数报告中达到 4.9%。核心通胀率为 5.5%，这表明经济中的通胀仍在高涨。当利率处于 2007 年以来的最高水平，这有可能使经济过度紧缩并陷入衰退。美国银行估计，美国明年有 25% 的机会进入衰退，而经济在没有全面衰退的情况下进入放缓的可能性为 70%。与此同时，投资者对股票的热情越来越高，标普 500 指数较年初上涨 13%，本周也正式进入牛市。这一走势的部分原因是较低的通胀预期，以及美联储可能在本月暂停加息的预期。

marsh2023-06-10

2023年6月9日申银万国期货每日收盘评论

续下跌之后，目前盘面处于震荡修整当中。策略角度，逢低可偏多思路对待。预计PE09合约波动区间7900—8400，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA: 主力2309合约收涨于价格5472元/吨，华东现货参考5622元（-23）。PX中国台湾在976美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考397元/吨。PTA整体开工在75.6%附近，虽近期有1000多万吨的PTA检修，但6月下旬也有装置重启，节后供需持续改善（目前仍阶段性良好）；上端让利，下游利润改善；前期 PX-PTA 偏高的估值有一定修复；目前逻辑从成本端转向供需端，短期成本及刚需尚可，产业链相对健康，市场跟随宏观波动。盘面09建议关注TA供应端增量带来的供需矛盾的累积，预计市场短期震荡偏强，PTA2309合约波动区间5300-5700元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格3957元/吨，华东现货在3968（-1）。华东主港地区MEG港口库存总量92.74万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-124美元/吨，随着利润水平的修复后，部分停车装置重启意向增强，前期转产环氧的装置，在环氧乙烷供需结构较差的情况下，加重了对EG的生产比例，伴随着乙烯供应的增多，使得处于停车的状态乙二醇装置面临着重启的压力，目前国产开工率处于低位，石油一体化装置浙石化两条线、卫星石化一条生产线、海南炼化80万吨产能、中海油壳牌48万吨产能、盛虹炼化一条100万吨生产线均处于停车状态，后期开工率有较大的上升的空间下，也对未来供应端构成了潜在的压力。预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4000-3800）元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场横盘整理，市场交投气氛温和。近期纯碱行业整体开工负荷率维持在高位，货源供应量充足。国内浮法玻璃市场价格零星调整，局部实施优惠政策。今日华北价格基本稳定，沙河个别厂小板有一定促量优惠，浮法厂出货尚可，贸易商出货偏一般；华中价格暂稳，区内厂家按需采购，支撑有限，外发情况尚可；华东市场价格报盘主流暂稳，但成交重心有所下滑，苏南个别厂报价下调，东海台玻今日部分合格品执行促销政策，部分企业产销稍好转；华南市场价格暂无调整，市场观望氛围偏浓盘面角度，周五，玻璃期货延续反弹，本周上游玻璃库存持平，市场情绪修复。纯碱盘面小幅回升，夏季检修逐步增加，供给有一定调节，本周纯碱库存小幅下降4万吨。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭09合约探底回升。焦煤产量有所下滑，但上游库存仍然偏高，进口补充作用明显，行业利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭落地十轮提降，在钢厂利润低位而焦企利润仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。近期焦炭产量波动不大，焦企库存有所消化，整体供应并不紧张。成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链将持续向下游让渡利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1100-1400，J2309波动区间1700-2100。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约冲高回落，硅铁09合约拉涨上行后高位震荡。河钢6月锰硅首轮询盘价6850元/吨，硅铁7200元/吨。焦炭走势偏弱，当前锰硅北方成本在6320元/吨、厂家利润情况较好；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。兰炭价格下滑、硅铁平均成本降至6700元/吨左右，行业利润有所恢复。锰硅产量升至高位，库存压力仍然较大；硅铁产量延续低位，市场库存消化缓慢。需求方面，消费淡季钢厂利润扩张难度较大、增产驱动不足，双硅需求端难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方承压，关注厂家控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2309波动区间6300-6800，SF2309波动区间6800-7300。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属持续震荡，对于未来利率路径不明朗的情况下市场处于僵持期。贵金属昨日出现反弹，主要因上周初请失业金人数表现不佳，增加2.8万人至26.1万人，创下2021年10月以来的最高水平，此前预期为23.5万人。上周包括副主席候任人在内的官员暗示6月将暂停加息。不过此前一些鹰派官员的发言令市场不安，布拉德表示年内还要加息两次。本周加拿大央行出人意料地宣布将基准利率上调25个基点，澳洲联储连续第二次宣布加息25个基点，由于通胀仍然顽固，当前市场正在消化6月暂停加息，7月加息的政策路径，但是近期6月加息的预期有所升温。上周五公布的非农数据显示美国劳动力市场维持稳健，5月份非农就业人数大幅增加33.9万人，不过失业率上升至3.7%。当前金银整体以横盘整理为主，回调幅度可控。总体上市场逻辑延续“加息将暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，近期或延续盘整。【铜】铜：日间铜价收涨，突破6.7万整数关口。5月未锻造铜进口44.4万吨，同比轻微下降。国内铜产量延续稳定增长，单月产量创历史最高。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能宽幅区间波动，下方支持65000，上方阻力68000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收涨，接近2万整数关口。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约总体可能18000-22000左右区间偏强波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价小幅高开后偏弱震荡。上游低价出货意愿不高，但下游压价情绪不减，华东553通氧硅价维持在13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续回落，但新增产能爬坡、产量仍然延续高位；铝合金企业开工持稳，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂有所改善，但下游需求疲弱企业开工延续低位，对工业硅的需求仍然偏弱。综合来看，目前下游需求疲态延续，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已低于北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日冲高回落，小幅收跌。近期棉价涨势过快，但实际上并未出现供应短缺的问题，天气和库存炒作逐渐降温，基本面缺乏实质性利好。目前新疆天气转好，行业淡季下需求承压，09合约持续上行空间预计有限，短期警惕回调风险。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，对于产能持续扩张的轧花厂来说，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16000-18000。【白糖】白糖：今日糖价强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调80元在7250元/吨，云南南华上调70元在6980元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，糖价存在回调需求，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货触底反弹。根据涌益咨询的数据，6月9日国内生猪均价14.29元/公斤，比上一交易日下跌0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维持震荡，总体苹果处于震荡区间中。根据我的农产品网统计，截至6月7日，本周全国主产区库存剩余量为190.03万吨，单周出库量30.00万吨，环比上周走货有所放缓，较去年同期走货速度加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.25元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期套袋数据，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：豆油菜油主动增仓上行，菜油涨幅较多。宏观方面，昨天美国劳动力市场转冷，加息预期减弱。国内人民币持续贬值，进口成本上扬。也有一些投资者做多油粕比。此外市场担忧厄尔尼诺下，全球粮食油脂减产。但是美联储还未结束加息，经济衰退预期仍在。美国气象与海洋局宣布厄尔尼诺气候现象形成，在厄尔尼诺的前几个月，棕榈油增产概率较大，只是明年初才会产生负面影响，毕竟现在是旱季。不过澳大利亚菜籽产量是要受到影响。美豆虽然进入炒作天气阶段，但是天气还未造成不可逆伤害，目前还是预期增产的。欧菜籽即将开始收割，加菜籽生长未收到很大影响，加拿大统计局预估新作增产20-30万吨。因此从基本面角度看，油脂还未转势，还是见到主要油脂油料减产驱动，短期反弹可能有限。关注下周一MPOB报告兑现程度。运行区间豆油2309 6300-7500 棕榈油2309 6000-7600菜油2309 7000-8200。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。目前优良率仅为62%，如果按照历史数据，最终单产很可能在50蒲氏耳/英亩以下，除非后续天气持续较好，优良率回升，类似2021年临近收割前的一阵大雨，美豆单产从50.6蒲氏耳/英亩上调至51.5蒲氏耳/英亩。此外美国干旱面积占比也出现转机，止降回升。未来一两周美豆主产区偏高的地方增多，中北部降雨偏少，美豆进入传统的炒天气阶段，暂时盘面不易深跌。本周六凌晨，美国农业部将公布6月供需报告，美国2023/24年度大豆产量料为45.02亿蒲式耳，预估区间介于44.2-45.1亿蒲式耳。美国2023/24年度大豆单产料为51.9蒲式耳/英亩，预估区间介于51-52.4蒲式耳/英亩。美国2023/24年度大豆期末库存为3.41亿蒲式耳，预估区间介于3.08-3.64亿蒲式耳。巴西2022/23年度大豆产量为1.555亿吨，预估区间介于1.55-1.577亿吨，USDA此前在5月预估为1.55亿吨。阿根廷2022/23年度大豆产量为2470万吨，预估区间介于2200-2700万吨，USDA此前在5月预估为2700万吨。豆粕主力3350-3600，菜粕2700-3100。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-06-09

淡季需求难有起色，关注厂家控产动向--黑色系硅铁专题报告

压价情绪明显、对原料的备货也采取低库存策略，非钢需求疲态延续，厂家库存的消化程度不及预期，压制硅铁价格的表现。展望后市，成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，叠加平控政策的约束仍在，钢材产量难以出现明显的增量。且在钢厂利润延续低位的环境下，下游补库积极性偏弱，来自钢厂的采购需求对硅铁价格的支撑力度仍将较为有限。终端需求淡季金属镁产量难有增长，加之出口需求表现疲弱，硅铁去库之路难度重重。虽然当前厂家复产积极性不高，硅铁产量维持低位；但近期碳元素估值明显下移，兰炭价格随之走弱，行业利润有所恢复，不排除后市厂家复产的可能，使得硅铁的库存消化难度进一步增加。综合来看，当前硅铁市场供需两弱，淡季需求端难以出现亮眼表现，成本支撑弱化的环境下、市场供应压力恐将进一步增加，硅铁价格缺乏上涨支撑，需关注厂家控产节奏的变化。正文 01 近期硅铁价格走势分析今年上半年硅铁价格中枢持续下移，主力合约价格由年初的8400元/吨一线下跌至6900元/吨一线，跌幅近18%，天津硅铁市场价也由8500元/吨一线下滑至7000元/吨一线。一季度下游钢材的产量稳步提升，但硅铁产量维持高位，加之非钢需求表现偏弱，硅铁库存逐渐累高，价格承压回落。在行业利润不断压缩的环境下，厂家主动降低开工以缓解供应端的压力，但4月粗钢产量见顶回落，钢厂利润低位压价情绪明显、对原料的备货也采取低库存策略，非钢需求疲态延续，厂家库存的消化程度不及预期，压制硅铁价格的表现。 02 硅铁基本面行情解析 1、低利润叠加平控约束，粗钢产量增幅受限。 4月以来终端需求的表现不及预期，螺纹钢表需基本持平于2022年的低位水平，较2019-2021年差距明显。虽然原料端有所让利，但在需求表现不佳的环境下，钢价中枢逐渐下移，钢厂利润延续低位，粗钢产量随之见顶回落。目前梅雨季节开始，气温逐渐升高，成材下游需求进入淡季。后市在需求表现偏弱的环境下，钢价上涨驱动不足，钢厂利润扩张难度较大，粗钢产量难有超预期的增长。今年1-4月，粗钢累计产量较去年同期增加5.4%左右，在全年粗钢产量平控的政策背景下，后市粗钢产量进一步增长的空间受限。根据中钢协的统计数据，截止到5月底我国日均粗钢产量270.5万吨，去年全年的日均产量水平在277万吨，平控政策下后市粗钢产量的增长空间不大。在成材利润低位的环境下，钢厂对原料采购存有明显的压价情绪、且严格控制原料库存水平。钢厂硅铁库存可用天数由年初的20天以上逐渐回落至5月的16.5天左右。6月河钢硅铁首轮询盘价7200元/吨，较上月招标价下调380元/吨。在自身利润低位、且硅铁行情走弱的情况下，钢厂对硅铁的采购压价行为仍将持续，同时将延续低库存策略，补库需求难有集中释放，加重硅铁市场的去库难度。 2、镁锭产量难有增长，出口需求延续疲态。 5月受兰炭拆炉事件影响，镁锭产量下滑明显，5月全国镁锭产量较4月下降17%，同比降幅达33%。然而由于下游需求表现延续疲态，市场库存压力较大，镁价在短暂冲高后重回弱势。6月拆炉工作仍将持续，且新炉投产仍需时日，镁锭产量暂难恢复。加之当前下游需求仍处淡季，镁市去库情况不佳，价格表现偏弱，厂家开工积极性不高，预计后市镁锭产量难有增长，对75硅铁的需求仍将延续弱势。今年海外需求表现疲弱，粗钢产量降至低位，1-4月海外粗钢累计产量同比下降9%。硅铁出口量随之出现明显下滑，1-4月硅铁出口同比降幅高达43%。目前海外经济仍处底部区间、粗钢产量难回高位，硅铁出口难有超预期的增量，对国内供应压力的缓解作用仍将较为有限。 3、碳元素估值下移明显，兰炭价格走势趋弱。今年煤炭市场供强需弱，电厂存煤充足、采煤仅以长协拉运为主，加之非电需求表现偏弱，终端采购积极性不高，港口库存持续积累，煤价承压下行。在碳元素价格下滑的环境下，兰炭价格随之不断下探，当前神木兰炭小料价格已自年初1500元/吨的高位下滑至900元/吨附近，硅铁行业利润随之有所改善。后市煤炭供大于求格局延续，市场煤资源并不紧张，碳元素估值仍存回落空间，兰炭价格易跌难涨，对硅铁价格的支撑力度趋弱。 4、去库情况不容乐观，关注厂家控产节奏。年初硅铁产量水平处于高位，随着硅铁价格的下跌、厂家利润压缩明显，2月中旬开始、避峰检修的厂家逐渐增加，硅铁日产逐渐回落至14000吨以下的低位水平。5月行业整体利润水平偏低，厂家复产驱动不足，硅铁日产水平延续低位。近期随着兰炭价格的走弱，行业利润有所好转，后市兰炭价格仍存下探空间，厂家复产积极性或将有所增加，需关注厂家控产节奏的变化。库存方面，2月以来硅铁厂家开工逐渐降至低位，但由于镁锭产量偏低、出口市场表现不佳，叠加钢厂需求增幅放缓，硅铁库存消化缓慢。6月9日硅铁厂家库存7.94万吨，较年初增2.94万吨，去年同期厂库不足5万吨。同时，由于厂家积极地在盘面寻求卖保机会、以缓解库存压力，而下游采购情绪偏向谨慎，买盘表现相对乏力，硅铁交割库库存也出现了明显积累。在厂家库存居高不下、交割库库存压力渐增的情况下，硅铁价格的上方压力较大。后市来看，钢厂需求、镁厂需求以及出口需求均难以出现明显增量，硅铁去库难度较大；若厂家在利润有所恢复的情况下提高开工水平，市场的供应压力恐将进一步增加。 03 投资逻辑与交易策略展望后市，成材需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，叠加平控政策的约束仍在，钢材产量难以出现明显的增量。且在钢厂利润延续低位的环境下，下游补库积极性偏弱，来自钢厂的采购需求对硅铁价格的支撑力度仍将较为有限。终端需求淡季金属镁产量难有增长，加之出口需求表现疲弱，硅铁去库之路难度重重。虽然当前厂家复产积极性不高，硅铁产量维持低位；但近期碳元素估值明显下移，兰炭价格随之走弱，行业利润有所恢复，不排除后市厂家复产的可能，使得硅铁的库存消化难度进一步增加。综合来看，当前硅铁市场供需两弱，淡季需求端难以出现亮眼表现，成本支撑弱化的环境下、市场供应压力恐将进一步增加，硅铁价格缺乏上涨支撑，需关注厂家控产节奏的变化。风险点：1、厂家自发性控产范围进一步扩大。2、钢材产量出现超预期回升。

申银万国期货2023-06-09

【工业品早评】美失业数据超预期，加息暂停预期升温支撑工业品情绪

水电改善是大概率事件，投复产预期增加，策略空头思路为主，但注意需要避开近月合约，跨期正套的机会仍可关注。二、消息与数据 1.【快讯】印尼方面表示，铝土矿石出口禁令将于6月10日生效。(金十数据) 2.【贵州纵横年粗加工破碎20万吨铝矾土生产线建设项目环境影响评价文件受理公示】贵州纵横拟建年粗加工破碎20万吨铝矾土生产线建设项目，项目目前处于环境影响评价文件受理公示阶段。项目总投资500万元，主要从事铝土矿的破碎加工，年破碎加工量为20万吨。 3.【中国铝业：公司海外拥有18亿吨左右铝土矿今年上半年炭素阳极价格逐步下降】铝价方面，目前国内原铝供需处于平衡状态，但由于电解铝产量受4500万吨天花板限制，国内铝需求的增量将通过再生铝来弥补，预计再生铝产量的逐步增加不会对铝价产生较大影响。（中国铝业） 4.【山东南山铝业股份有限公司产能退出公告】2023年5月24日至6月7日，山东省工业和信息化厅将山东南山铝业股份有限公司33.6万吨电解铝产能退出情况进行了公示，公示期间无异议，现予以公告，欢迎社会公众进行监督。监督电话：0531-51782888。 5.【5月中国电解铝开工率90.87%，同比下降】据对中国原铝生产企业进行全样本调研，截至5月底，中国电解铝建成产能初值4467.85万吨，环比下降0.02%，同比增加1.41%。5月底电解铝运行产能初值4060万吨，环比增加0.63%，同比下降0.86%。5月中国电解铝开工率90.87%，环比提高0.56个百分点，同比下降2.08个百分点。5月中国原铝产量初值344.33万吨，同比下降0.63%，环比增加3.80%。5月平均日产11.11万吨，环比小幅增加0.06万吨/天(实产天数31天)。（Mysteel） 6.【6月8日中国主要市场电解铝社会库存统计】据统计，截止6月8日中国主要市场电解铝社会库存为52万吨，较6月5日的54.4万吨减2.4万吨。其中：无锡12.2万吨，减1.1万吨；佛山11万吨，减0.9万吨；巩义11.6万吨，减0.2万吨；上海3.8万吨，减0.1万吨。（Mysteel） 7.【美国参议院重新提出关于监督铝定价的立法草案】美国参议院共和党成员Tom Cotton和民主党成员Tammy Baldwin于6月7日重新宣布一份立法草案，建议授权美国商品期货交易委员会（CFTC）监督那些区域性的铝溢价定价问题。据The Beer Institute，如果获得批准，针对铝溢价设定参考价的市场也将被纳入CFTC的管辖范围。（华尔街见闻）锌锌 2023.6.9 一、市场观点美失业数据超预期，加息暂停预期升温，同时国内的政策预期证伪需要时间，导致锌短期会维持小幅反弹。供给端，当前价格及TC条件下，冶炼利润尚存，产量预计继续释放。需求端，锌下游开工环比有所回落，国内需求逐步转淡。海外方面，高利率背景下欧美制造业持续萎缩。锌库存下行0.66至9.03万吨，同期低位继续下行。矿端渐宽，冶炼利润尚存，供给端预计继续释放，国内地产预期转弱，观点仍维持空头思路，由于国内库存水平偏低，关注跨期正套的机会。二、消息面 1.【上周美国初请失业金人数激增超出市场预期】美国上周初请失业金人数激增，表明在经济衰退风险加大的情况下，劳动力市场正在放缓。美国劳工部周四公布的数据显示，截至6月3日当周初请失业金人数增加2.8万人，至26.1万人。尽管申请人数激增，但初请失业金人数仍维持在与劳动力市场吃紧一致的水平。政府上周报告称，5月美国增加了33.9万个就业岗位。尽管失业率从4月份的3.4%升至3.7%的七个月高点，但以历史标准衡量仍处于低位。初请失业金人数激增是劳动力市场出现更多裂缝的迹象。周一美国供应管理协会（ISM）公布的数据便显示，5月份服务业PMI下降，其主要原因是就业的疲软。（金十数据） 2.【金斯顿公司重新进入SOZ铜金矿地下开采】外媒6月7日消息，金斯顿资源公司（Kingston Resources）已开始重新进入南部矿石区（SOZ）的地下开发工作，准备在新南威尔士州的矿物山铜金矿开始下一阶段的开采。SOZ的矿产资源目前为380万吨，其中黄金1.29克/吨，银19.2克/吨，铜0.9%，铅1.6%，锌1.4%。（上海金属网） 3.【乘联会：5月广义乘用车市场零售176.2万辆同比增速28.2%】数据显示，2023年5月广义乘用车市场零售达到176.2万辆，同比增速28.2%，环比增长7.3%。（乘联会）镍镍 2023.6.9 一、市场点评基本面方面，进口镍升水下调，进口维持亏损，金川镍升水下调，二级镍生产电积镍利润扩大，纯镍产能释放逐步落地，叠加企业复产、原材料产量提升，国内整体产量预期增加，据Mysteel调研，5月国内精炼镍产量1.88万吨，环比增加6.36%，同比增加31.88%。下游订单稍有恢复，硫酸镍价格出现上涨，六月不锈钢300系排产预期同比高位。总体来看，镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，中长期一级镍逐步转向过剩，镍价预期偏弱运行。二、消息与数据 1、据Mysteel调研统计，2023年5月印尼氢氧化镍钴（MHP）镍金属产量1.33万吨，环比增加2.0%，同比增加66.6%，涉及调研样本企业3家。（Mysteel） 2、据Mysteel调研统计，2023年5月印尼高镍锍（高冰镍）镍金属产量1.99万吨，环比增加11.8%，同比增加47.6%，涉及调研样本企业4家（环比上月增加1家样本）。（Mysteel） 3、据Mysteel调研了解，近日，华东某钢厂高镍铁成交价1110元/镍（到厂含税），为印尼铁，成交2000吨。（Mysteel） 4、乘联会:5月新能源车市场零售58万辆同比增长60.9% 数据显示，5月新能源乘用车批发销量达到67.3辆，同比增长59.4%，环比增长11.5%。今年以来累计批发277.8万辆，同比增长46.5%。5月新能源车市场零售58.0万辆，同比增长60.9%，环比增长10.5%。今年以来累计零售242.1万辆，同比增长41.1%。(乘联会) 不锈钢不锈钢 2023.6.09 一、市场点评废不锈钢价格环比持平，NPI小幅上涨，铬铁价格下跌，广西地区高碳铬铁陆续恢复生产，铬铁价格或继续回落，不锈钢生产利润小幅扩大，多家不锈钢场来表示将会进行检修停产。据Mysteel调查统计6月41家不锈钢300系排产预期较5月环比增加0.7%至163.27万吨，实际产量或不及排产。现货市场到货保持较低水平，300系不锈钢库存环比下降6.13%。6月下游订单环比转好，不锈钢供给预期增加，成本支撑下预期短期震荡运行。二、消息与数据 1、2023年6月8日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存99万吨，周环比下降3.45%。其中冷轧不锈钢库存总量49.47万吨，周环比下降5.89%，热轧不锈钢库存总量49.53万吨，周环比下降0.87%。本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存呈现五连降，本周期货盘面上涨，带动市场氛围转活跃，部分下游入市提货，加之周内市场到货仍保持低位水平，因此全国不锈钢社会库存依旧消化为主。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-09

【农产品早评】苹果：淡季不淡，需求端表现仍有韧性

问题仍有扰动，需要关注对需求的影响。策略：油脂利多或已出尽，逢高做空，短期关注油脂间价差机会，重点关注棕榈油单边做空机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-09

【宏观早评】政策预期不减，权重反弹持续

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-09

【能化早评】白宫辟谣伊核传闻，原油盘中大跌后部分收回

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-09

Mysteel解读：废钢供应望洋兴叹

赌涨的行为，相反则采取低库存运转的防守策略，目前Mysteel调研的584家基地库存在113万吨，为去年四季度以来的最低值。因此在废钢价格走弱压制市场收废积极性的情况下，基地库存的持续下降导致废钢有效供应收缩。 3.钢厂用废量下滑联动废钢有效供应收缩废钢市场主要由需求主导，在钢厂利润表现不佳的时候，其用废量的下滑会联动废钢有效供应收缩。二季度在市场负反馈的驱动下，钢厂利润收窄，长、短流程对废钢需求均有所下降。为降本增效，钢厂主动控制到货量，采购积极性下降，进而造成了废钢有效供应收缩的局面。 4.下半年废钢有效供应或难言宽松今年下半年废钢有效供应预计难言宽松，主要是造成当前局面的以上三方面因素后期可能无法扭转或者改善不足。首先，我国经济虽有韧性，但下半年或仍然保持弱复苏，这将导致产废端废钢资源难有明显放量；其次，今年煤炭供应宽松会驱动铁水成本下移，进而拖累废钢价格，也将继续压制基地的收废积极性；再次，今年的粗钢平控或利空废钢需求，进而压制废钢有效供应回升。今年1-5月国内粗钢产量累计已超过去年同期，主要是铁水产量增速过快所致，1-5月Mysteel调研的247家钢厂铁水产量同比增1815万吨。据了解粗钢压减政策或于下半年落地，那么在对比过去两年的粗钢压减历程后发现：铁水产量会呈现下降。尤其是对于当前的高铁水产量而言，后期铁水产量将有下降预期；而废钢供需均处于下降或被压制的状态。考虑到目前废钢供需均处于较低水平，因此可以预判下半年废钢供需或回升不易，可能处于被压制的状态。以211家钢厂到货来看，若按照去年6-12月的到货均值外推，今年废钢有效供应同比或降775万吨；若按照到货高点外推，今年废钢有效供应同比或增365万吨，但远低于年初时的乐观预期，废钢资源偏紧的局面或将延续。

我的钢铁网2023-06-08

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