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2023年8月3日申银万国期货每日收盘评论
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，需求稳定复苏，推动油价重心继续上移。策略角度，化工品夏季检修逻辑依旧，连续反弹之后，或有震荡。预计PE09合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7600。【PTA】 PTA: 主力2309合约周四收跌于5806元/吨，华东现货参考5875元。PX中国台湾在1075美元。PX加工费在458美金，PTA加工区间参考196元/吨。韩国7月PX出口总量约35.7万吨（环比降3万）。其中出口至中国大陆27.3万吨（环比降5.6万），中国聚酯行业周度平均产能利用率：91.15%，较上期-0.19%。产量及产能利用率出现小幅下滑的主要原因是：周内国内聚酯行业个别装置减产，如安阳化学，市场整体供应略有收缩，导致周内聚酯行业产量及产能利用率小幅下跌，预计价格偏弱运行，价格波动在5300-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约周四收跌于价格40004元/吨，华东现货在3980元。库存方面，华东MEG主要库区库存统计在96.32万吨附近；内贸中转罐4.2万吨附近，较上期增加0.8万吨。近期受天气影响，部分船期后移，整体卸货速度较慢，库存整体有所下降。聚酯工厂乙二醇原料备货天数在16-17天附近，相对较为充裕，部分原料宽裕工厂也有适当逢高出货意向。在乙二醇供应回归压力下，乙二醇供需结构边际转弱。其中油制装置负荷高位运行，快速补充市场供应。乙二醇波动区间（4100-3900）。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续向好态势，厂家出货情况尚可。盐湖镁业、中盐昆山纯碱装置仍停车检修中，近期减量检修增加，纯碱厂家整体开工负荷有所下降，整体库存水平偏低。国内浮法玻璃价格多地上涨，多数区域出货良好。华北今沙河大小板价格均有上涨，小板部分涨幅较大，京津唐部分厂上调1-2元/重量箱；华中部分上调1-2元/重量箱，多数出货好转；华东市场部分厂报价上调1-3元/重量箱不等，区域内成交存差异，多数厂交投氛围尚可，个别厂仍存调涨预期，新价落实情况尚需跟进；华南多数企业报价上调1-2元/重量箱；东北部分上调1-2元/重量箱；西南四川、贵州个别厂报价上调1-2元/重量箱。基本面角度，玻璃期货盘面震荡运行，期现基差修复。纯碱盘面今日价格回落，1月偏弱。夏季检修逻辑依旧，同时后续关注远兴装置几条线的进展。盘面角度，主力合约1月，回调震荡整理开始。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭09合约小幅上行后回调下挫。产地安监力度趋严提振市场情绪，焦煤价格持续上涨，焦炭第四轮提涨部分落地。铁水高位叠加焦企补库、焦煤上游库存压力减轻，但安监扰动影响有限、焦煤产量持稳于同期高位，进口补充作用仍存，行业利润丰厚、估值仍存下调空间。限产叠加行业亏损，焦炭产量小幅下滑，焦企库存持续消化，但后市若焦煤价格松动，焦炭产量仍存回升空间。成材需求仍处淡季，钢厂利润难有大幅扩张，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑难以持续。综合来看，需求端的表现难有超预期增量，在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，成本端推升的价格提涨难以持续。预计JM2309波动区间1200-1600，J2309波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：黑色板块整体走弱，今日锰硅、硅铁10合约低位开盘后偏弱震荡。锰矿价格小幅上探，焦炭价格提涨四轮，目前锰硅北方成本在6350元/吨、厂家利润仍存。硅铁平均成本在6600元/吨左右，行业利润水平偏低。利润仍存锰硅控产驱动不足，产量水平居于高位，市场库存消化缓慢；厂家复产增加，硅铁产量持续回升，市场供应压力趋增。需求方面，终端消费淡季钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢材产量增幅受限，双硅需求难有进一步的增长。综合来看，锰硅供需格局宽松、库存消化缓慢，硅铁产量持续回升、供应压力趋增，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产节奏变化。预计SM2310波动区间6400-7000，SF2310波动区间6600-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：美元和美债利率走强的背景下，贵金属延续回落。惠誉下调美国政府评级，但并未引发黄金的避险需求，反而承压于美债利率的走高，昨夜公布的美国ADP就业人口新增32.4万人，高于预期的18.9万人水平。美联储7月利率会议的“鹰派程度”不及市场期待，市场预期7月已是美联储加息终点，当前金银整体偏强。美国近期经济表现仍然表现韧性，美国二季度GFDP季环比增速2.4%好于预期，联储官员表示有信心达成经济的软着陆。市场逻辑呈现“7月再加息后将停止加息+美国经济韧性+维持高利率+等待更多就业市场降温和通胀回落证据”逻辑，没有风险事件的情况下难以达到降息门槛，近期在美元和人民币反弹下，后市持续上行的动力不足或以调整为主，本周重点关注美国就业数据。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价收低，LME库存持续增加和美元走强使得铜价走低，LME库存连续两周增加，增幅超20%，至7.5万吨。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。受国内宏观数据和预期，以及美联储大概率加息影响，短期CU2309合约区间波动，下方支持67000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电、汽车良好，房地产疲弱，需要关注中央政治局经济会议的实际经济扶持措施。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2309合约总体可能18000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：商品板块普跌，今日SI2309期价低开低走。现货方面，华东553通氧硅价维持在12900元/吨，市场交投气氛清淡，终端备货仍显谨慎。供应方面，北方部分前期检修产能复产，受限产影响、四川复产节奏偏缓，丰水期云南开工升至高位，供应端整体上仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌企稳，行业开工持稳于高位水平；原料成本上涨铝合金价格上调，但市场成交清淡，企业开工积极性一般，采购原料工业硅仍以刚需为主；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂程度加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，淡季下游需求的回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度进一步增加，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：今日碳酸锂期货主力合约持续横盘震荡，上游矿石价格小幅回落，碳酸锂现货市场价格回落3000元/吨，主力合约基差收缩至36000点左右，7月废旧锂电回收量小幅提高。现价持续回落背景下，上游碳酸锂企业有挺价意愿，可能会对中游磷酸铁锂、三元材料等正极材料企业利润产生进一步压缩，中游正极材料企业库存处于持续去库状态。总体来看，未来碳酸锂的供应增速预计超过需求增速，碳酸锂产业链呈现结构性过剩迹象，持续关注下半年过剩情况，主力合约基差持续收缩，逐渐利于卖出套保，锂矿价格虽小幅松动但支撑现货价格，后市预计主力合约宽幅震荡，LC2401预计波动区间225000-235000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡下行。储备棉轮出前三日成交率100%，纺企竞拍热情高涨，高成交价短期支撑棉价。滑准税配额增发75万吨，基本符合市场预期，短期供应紧张压力得到缓解，但利空影响预计有限，短期09合约上方空间受到限制。中期来看，国内棉花产量下滑已成共识，新棉抢收预期升温，中期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-19000。【白糖】白糖：今日糖价继续震荡。现货方面，广西南华木棉花报维持在7130元/吨，云南南华维持在6880元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西压榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续出现回落。根据涌益咨询的数据，8月3日国内生猪均价17.29元/公斤，比上一交易日下跌0.26元/公斤。近期生猪市场情绪出现改善，养殖端从前期的悲观中走出，二次育肥也逐步入场。同时以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨也推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。值得注意的是，前期猪粮比连续4周维持在5：1以下，进入过度下跌一级预警区间，而历史上猪价难以长期维持5以下低位。考虑到9月猪肉将进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，截至8月2日，本周全国主产区库存剩余量为50.26万吨，单周出库量9.18万吨，环比上周走货变化不大。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈减弱，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-08-03
下游需求难有增量，硅铁供需趋向宽松 --申万期货_商品专题_黑色金属
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的采购存在明显的压价情绪，并采取低库存策略进行成本管理。河钢招标价呈现逐月下滑的走势，上半年钢厂的合金可用天数逐渐降至历史低位。目前终端需求延续疲态，7月螺纹表需同比降幅超过10%。宏观经济尚待回暖，房地产板块的表现难超预期，后市终端用钢需求的改善程度有限，成材利润出现大幅扩张的概率较低，钢厂大幅提产的积极性仍显不足，低库存+压价的原料采购策略或将延续。今年1-6月，粗钢累计产量较去年同期增加1.7%左右，日均粗钢产量295.9万吨超过去年全年的均值水平277.5万吨。按照全年粗钢产量平控的要求，下半年粗钢月均产量较6月产量的环比降幅需在12%左右。钢价止跌反弹、铁水产量升至高位，近期随着唐山限产趋严、铁水产量高位回落。去年全年铁水日均产量均值在227万吨，而从年初至今的铁水日均产量均值在238万吨，后市铁水产量仍将受到平控政策的约束。下半年钢厂利润扩张的难度依然较大，钢厂大幅提高产量的驱动不足。后市粗钢产量或将受到低利润与平控政策的双重压制。 2、镁锭产量暂难恢复，出口低位状态延续。金属镁市场终端需求的表现不及预期，镁锭价格承压回落至20300元/吨的成本线附近。二季度在府谷地区兰炭拆炉消息扰动下，市场供应端存在收缩预期，价格出现两次明显上调，然而由于下游对高价镁锭的接受程度有限，疲弱需求拖累下镁锭价格重回低位。镁企生产积极性不佳，日均产量同比明显偏低，1-4月镁锭累计产量同比降幅近20%。5月9日榆林府谷召开7.5万吨以下兰炭装置淘汰拆除工作推进会，要求落后产能炉子6月15日前全部拆除。受此影响，5-6月镁锭日均产量同比降幅进一步扩大至30%以上。国内与国外经济均处于缓慢复苏阶段，后市金属镁下游需求的改善空间有限，镁锭价格上方承压，企业开工积极性难有明显提高。加之落后产能整改后新建炉子的审批与复产仍需时日，短期金属镁的产量水平难有大幅回升，镁企对75硅铁的需求或仍将延续低位。在加息缩表的环境下，今年海外经济表现疲弱，粗钢产量水平同比偏低，1-6月累计产量同比下降5.5%。海外合金消费下滑，地缘政治因素扰动减弱。1-6月我国锰硅硅铁总出口量23万吨左右，同比降幅44%。后市海外终端需求仍待回暖，钢材产量增幅或较为有限，对合金的消费难有大幅增量，硅铁出口出现明显增长的概率偏低，出口市场对国内供应压力的缓解作用仍将较为有限。 3、碳元素供需格局宽松，兰炭价格存下滑空间。今年碳元素供需宽松估值下移，兰炭价格高位下调，神木小料价格由年初的1500元/吨回落至850元/吨，年中跟随煤价反弹至900元/吨。虽然供应端受到安监扰动，但煤炭在产产能增加，今年煤炭产量维持高位，加之进口煤增量明显，煤炭市场供强需弱。保供政策下电厂存煤充足、采煤仅以长协拉运为主，港口库存高位、煤价承压下行。年中旺季煤价上涨源自电厂高日耗带来的刚需提振，但由于中下游环节库存充足，近期下游对高价煤的接受程度逐渐减弱，煤价中枢再次下移。后市来看，碳元素供应宽松格局难以扭转，估值有望回归至2021年以前的低位水平，兰炭价格存有跟随煤价进一步回落的可能。同时，随着电煤价格的走低，电厂发电成本下降，硅铁主产区电价也有所下滑，目前各区域电价较去年年底下调了0.01-0.07元/度不等。后市煤炭价格仍存回落空间，不排除主产区用电成本进一步下降的可能，硅铁成本支撑力度偏弱。 4、供需关系趋向宽松，关注厂家复产节奏。春节过后硅铁产量水平逐渐升至高位，2月硅铁价格震荡下跌，厂家利润空间压缩明显，随着避峰检修的厂家的增加，硅铁日产逐渐回落至13000吨左右的低位水平。6月硅铁价格止跌企稳，兰炭价格下调，行业利润有所恢复，硅铁厂家陆续复产，日产水平低位回升，市场供需关系逐渐向宽松转变。当前硅铁各产区中，陕西、甘肃地区利润倒挂，宁夏产区利润在100元/吨左右，内蒙、青海厂家利润在200元/吨以上。以目前的开工水平来看，青海及宁夏地区开工仍存较大的回升空间，若兰炭价格下调，厂家复产积极性或进一步增加。 2月下旬硅铁厂家检修增加，但由于下游镁市及出口表现不佳、叠加粗钢产量增幅放缓，厂家库存居高不下。年中钢材产量回升，但非钢需求表现延续疲态，叠加硅铁复产增加，厂家库存消化缓慢。近期交割库库存累至高位，后市库存的流出或将进一步加重市场供应压力。后市成本兰炭价格有望下调、厂家复产积极性或将提高，而钢材产量难有增长、非钢需求疲态难改，硅铁市场供需关系恐逐渐走向宽松，需关注厂家控产节奏变化。 03 投资逻辑与交易策略今年碳元素供需宽松格局难改、估值有望进一步下移，兰炭价格仍存回落空间，行业用电成本也存有下滑可能，硅铁成本支撑力度有限。需求方面，钢厂利润扩张的难度较大、大幅提高产量的驱动不足，平控政策约束下粗钢产量难有超预期的增长；金属镁市场供需双弱状态恐将延续；同时海外消费复苏缓慢、硅铁出口难有突破，总体来看下游需求乏善可陈。供应方面，上半年厂家控产力度较大，但市场库存消化速度仍较为缓慢，近期部分前期停减产的厂家陆续复产，后市若行业生产成本下移，厂家开工积极性或进一步回升，市场供需关系恐重回宽松格局，压制硅铁价格的上方空间。风险点：1、房地产扶持政策持续推进，新开工面积同比转正，产业链表现整体回暖。2、海外需求恢复超预期，带动硅铁出口增长。3、厂家再次出现大范围控产，主动减轻库存压力。
申银万国期货2023-08-03
【专题报告】地产系列（二）：城中村改造将带来多大增长空间
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
【宏观早评】全球避险情绪升温，权重股短期拖累股指
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
【农产品早评】海关检验扰动，豆粕正套持续
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依然能够维持正常水平，国内宏观偏强。策略：考虑逢高做空油脂，油脂间价差需等待后续驱动。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
【工业品早评】美元走强，镍领跌有色
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的利空风险预计不会具有持续性。中期来看策略维持之前的判断，逢高做空思路为主。二、消息与数据 1.【挪威海德鲁投资6700万挪威克朗升级法国的铝锻轧厂】据外电8月2日消息，挪威海德鲁公司投资6700万挪威克朗用于升级其位于法国LUCE的铝厂设备、建筑和基础设施。（文华财经） 2.【日本工业团体抵制欧盟碳边界规定】日本多个行业团体反对欧盟对其碳边界调整机制的报告义务，担心这样做可能会泄露机密以及价格信息。碳边界调整机制将根据一项过渡计划从10月1日至2025年底首次生效，然后从2026年1月开始全面实施。欧盟碳边界机制最初涵盖水泥、钢铁、铝、化肥、电力和氢气的进口。这些评论来自三个行业团体和一个匿名团体，他们都表示担心，与欧盟制造的产品相比，日本产品可能会受到不公平的待遇。（Argus Metals） 3.【IAI：二季度全球氧化铝产量环比增长4%达到3461.3万吨】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2023年二季度产量为3461.3万吨，环比增加3.72%，同比减少2.65%。其中，6月全球氧化铝产量为1131万吨，环比减少4.78%，同比减少4.4%。2023年上半年全球氧化铝产量总计6798.5万吨，比上年同期的6911.2万吨下降1.63%。2023年6月全球氧化铝日均产量为37.7万吨，而2023年5月为38.32万吨，2022年6月为39.43万吨。（上海金属网） 4.【IAI：二季度中国氧化铝产量环比增长6.48%】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2023年第二季度中国氧化铝产量为2046.5万吨，比第一季度的1922万吨增长6.48%，但与去年同期的2044.7万吨相比有所下降。其中，6月氧化铝产量为673.5万吨，环比5月份的696万吨下降3.23%，同比去年同期的691万吨下降2.53%。（上海金属网） 5.【IAI：二季度大洋洲地区氧化铝产量环比增长增长1.96%】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2023年第二季度大洋洲地区氧化铝产量为472.9万吨，比上季度的463.8万吨增长1.96%，比去年同期的504.4万吨下降6.25%。其中，大洋洲地区6月份6月氧化铝产量为152.1万吨，比5月的162.1万吨下降6.17%，比去年同期的164.5万吨下降7.54%。（上海金属网） 6.【日本买家同意支付第三季度铝升水127.5美元/吨】外电8月2日消息，直接参与定价谈判的五位人士表示，7-9月份面向日本买家发货的铝升水设定为每吨127.5美元，接近上一季度水平，因当地需求依然低迷，库存充足。这一价格位于4-6月份当季每吨125-130美元升水区间的中间位置，但低于生产商最初提出的每吨165-180美元报价。（文华财经）锌锌 2023.8.3 一、市场观点供给端，矿端供给宽松，冶炼厂原料充足，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，产量预计继续释放。需求端，国内下游开工环比持平，受政策预期刺激，需求仍有韧性，国内政策底已现。海外方面，高利率背景下欧美制造业仍有压力。锌库存+0.13至10.15万吨，仍处于同期低位。矿端渐宽，冶炼利润仍存，供给端预计继续释放，基本面仍偏弱，惠誉下调美国信用评级的利空风险预计不会具有持续性，短期仍受宏观需求预期向好驱动，建议观望。中期来看，观点仍维持逢高空的思路，由于国内库存水平仍然偏低，关注跨期正套的机会。二、消息面 1.【到港锌锭少半流入保税区致库存增加】上海金属网讯：截止7月29日当周，上海保税区精炼锌库存约1.5万吨，较前周增加0.3万吨。（SHMET）镍镍 2023.8.03 一、市场点评基本面方面，镍现货升水下调，进口亏损收窄，据Mysteel调研全国12家样本企业统计，2023年7月国内精炼镍总产量21080吨，环比减少0.47%，同比增加28.64% ，8月国内精炼镍排产22230吨，环比增加5.46%，同比增加41.44%，印尼电镍投产在即，整体产量预期增加，镍铁收储传闻落地，不及市场预期，对镍铁及不锈钢价格或形成压制。硫酸镍供增需平价格延续下跌，对电积镍支撑下移。8月不锈钢300系排产预期环比上涨，7月新能源车企销量表现出色，6月三元电池产量17.7GWh，占总产量29.4%，同比下降4.2%。总体来看，美元走强，有色金属全线下跌；镍元素整体预期增加，交割品扩容，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，新能源需求表现出色，高温合金订单向好，中长期镍价仍有下行压力。二、消息与数据 1、国内不锈钢厂镍铁采购价1110元/镍(到厂含税)据Mysteel调研了解，8月2日华东某钢厂高镍铁采购价格为1110元/镍(到厂含税)，成交上万吨，交期8月。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2023.08.03 一、市场点评镍铁收储消息落地，不及市场预期，对镍铁价格起到压制作用，最新镍铁成交价环比下跌10元/吨至1110元/吨，废不锈钢最新采购报价上调200元/吨，高碳铬铁受焦炭价格上涨有一定支撑，整体不锈钢成本持稳；产量方面，预计8月300系排产170.52万吨，环比增1.8%，同比增加30.8%。主流市场不锈钢社会总库存100.31万吨，周环比下降2.3%，其中300系环比上涨0.46%。短期成本仍有支撑，不锈钢价格震荡运行。二、消息与数据 1、1、国内不锈钢厂镍铁采购价1110元/镍(到厂含税)据Mysteel调研了解，8月2日华东某钢厂高镍铁采购价格为1110元/镍(到厂含税)，成交上万吨，交期8月。 8月2日华南某钢厂304废不锈钢(Ni≥8%，Cr≥17%，出水率>96%)采购价报10500元/吨，较上期价格上调200元/吨，不含税，报量待批。 2、印度正在制定新的不锈钢政策以应对镍铬等原料高度依赖进口近日，为了减少对用于制造不锈钢的镍，硅和铬的依赖，印度应其国内不锈钢行业的要求，正在制定的新的政策。该政策的目标是到2047年将国内不锈钢产能提高近五倍，从目前的660万吨增加到3000万吨。2023年3月，Jindal Stainless Ltd以约1300亿卢比的价格收购了印度尼西亚镍冶炼厂49%的股份，以确保供应。另外，印度矿业部正专注于寻找30种矿物，包括17种稀土元素和6种铂族元素，因为它们的经济重要性和有限的可用性。钢铁行业所需的一些矿物也出现在这份清单中。该政策是应不锈钢行业的要求制定的。(中国特钢企业协会不锈钢分会) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
【能化早评】EIA大幅去库但表需偏弱，油价回调结束连涨
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
人工智能“热”不是泡沫！三大投行对AI投资信心大增料全球需求激增10倍以上
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是每个人都相信这一技术。美国银行投资策略主管迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）五月份表示，人工智能正处于“婴儿泡沫”中，尽管他主要担心的是应该很快就会结束的加息。相比之下，摩根士丹利驳斥了人们对人工智能股票存在泡沫的担忧。摩根士丹利分析师 Shawn Kim 在 7 月份的一份报告中写道：“市场不可避免地将人工智能与互联网泡沫进行比较。” “然而，当今领先的人工智能公司在很大程度上已经建立了良好的现金流特征，这与许多在互联网泡沫崩溃期间被淘汰、缺乏可行的商业案例的小公司不同。” 相反，该公司对人工智能的谨慎态度与其对盈利的近期影响有关，尤其是在经济增长放缓的情况下。尽管对人工智能的投资正在增加，但摩根士丹利的一项民意调查发现，只有 4% 的首席信息官表示他们在新的生成式人工智能项目上投入了大量资金。摩根士丹利美股策略主管迈克·威尔逊 (Mike Wilson) 在 7 月 24 日的一份报告中写道：“虽然我们同样感到兴奋，但我们也认为现在推断今年整个经济和公司盈利的这种好处还为时过早，特别是考虑到我们仍然面临着越来越大的周期性逆风风险，因为数据表明商业周期正日益加剧。同样相信人工智能不仅仅是一种风潮的投资者，应该考虑美国银行、摩根士丹利和瑞银在最近的报告中概述的九项投资。美国银行列出了六家将成为人工智能最大受益者的半导体相关公司：英伟达 Nvidia、美满电子科技（Marvell Technology）、博通（Broadcom）、新思科技（Synopsys）、Cadence Design Systems 以及 Camtek。然而，该公司警告称，人工智能投资的增加可能会抵消传统云计算支出的下降。据美国银行称，到 2024 年，云计算的资本支出预计每年将下降到 10% 以下。迄今为止，科技巨头如谷歌母公司 Alphabet 和 Meta 的上季度资本支出均低于预期。 Vivek Arya 领导的研究分析师在 7 月 27 日的一份报告中写道：“随着人工智能投资的增加，我们继续看到半成品的好处，但对于超大规模企业来说，展示人工智能项目的盈利能力将变得谨慎，这可能会导致谨慎的数据中心资本支出模式。” 。在美国银行精选的人工智能股票中，最引人注目的是英伟达，它是今年标普 500 指数中表现最好的公司。这家总部位于加州的芯片制造商处于这一繁荣的最前沿，并与 ServiceNow、埃森哲、Snowflake 和微软等公司建立了合作伙伴关系。摩根士丹利将英伟达和微视为人工智能革命的“明显赢家”。这家软件巨头是 OpenAI 的早期投资者，凭借 ChatGPT 和图像生成器 DALL-E 等革命性工具，令 OpenAI 一跃成为该领域的先驱。#ChatGPT火爆全网# 微软现在正在利用这种关系将人工智能功能集成到 Microsoft Office 等软件产品中。至于芯片制造商，摩根士丹利同意美国银行的观点，即前进的道路是分叉的。威尔逊写道，尽管人工智能芯片的需求旺盛，但这只能部分弥补台积电非人工智能芯片销量的急剧下降。以消费者为中心的公司可能会通过人工智能和自动化大幅节省劳动力成本，但威尔逊认为仅仅因为这个原因收购公司可能还为时过早。同样，人工智能在企业中的采用还处于起步阶段，可能要到明年才能转化为收入。瑞银还建议，在今年的大幅上涨之后，对人工智能投资采取选择性的方法。Marcelli 写道：“鉴于估值较高，我们正在等待回调以再次对该领域产生利好。” 然而，该公司认为周期性中期公司有上涨空间，其中包括互联网公司和软件行业的公司，但不包括半导体公司等硬件制造商。 Marcelli 写道：“我们预计人工智能市场将从以半导体和硬件为中心的基础设施层扩展到软件和基于互联网的应用程序和数据模型层。” 虽然人工智能基础设施股票的定价已经强劲增长，但瑞银认为，随着人工智能需求的飙升以及与日常产品的融合不断深入，软件公司拥有诱人的风险回报。瑞银预测人工智能应用和数据模型领域到 2027 年将带来 1700 亿美元的收入，而硬件基础设施领域的收入为 1300 亿美元。为了迎头赶上，该行业需要以年增长率三倍以上的速度增长，从而提振与之相关的股票。
林沐2023-08-02
IC&IM 大鹏一日乘风起—8月份股指期货投资策略报告
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心因素评定表：正文 01 8月份操作策略 1、波段操作 2023年7月，中证500和中证1000指数以回调震荡为主，1000相对弱于500。截至7月28日，中证500指数、中证1000指数分别上涨0.74%、下跌2.07%，其中房地产和食品饮料领涨，TMT和电力设备领跌。上半年，随着经济数据的披露，市场逐渐从强预期转向弱现实弱预期，对政策的博弈成为影响7月行情的主要因素。7月24日，政治局会议相对往年提前召开，指出下半年将从消费、地产、投资、资本市场等多个方面积极扩大内需，提振市场信心，股指政策底显现，后市可偏积极一些。从会议内容来看，政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，预计价值蓝筹板块将强于成长科技板块。综合判断，我们认为8月可乐观一些，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计8月份中证500核心区间维持在5900-6200点，中证1000核心区间维持在6400-6650点。操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和多IM空IH的跨品种套利机会。具体操作见下表。总仓位控制在60%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议中证500指数5900点以下逐步加大买入套保仓位，5800点附近完全套保。中证1000指数6400点以下逐步加大买入套保仓位，6300点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 7月份，IC和IM当月合约贴水逐渐减少，近期已转为升水。截至7月27日收盘，IC2308升水2.82点，IM2308升水13.45点。从期货市场结构来看，7月份受现指市场结构性行情影响，市场对冲力量加强，IC 和 IM 各期限合约贴水均延续下降，近月主力合约已转为升水，远月合约仍以贴水为主。 6月份，制造业PMI为49%，比上月增长0.2个百分点，低于临界点，连续第3个月处于荣枯线之下，预期值为49%。 6月份，非制造业PMI为53.2%，比上月下降1.3个百分点，连续第3个月走弱，仍高于临界点，预期值为53.5%。 7月份，融资余额小幅下降。截至7月27日，融资余额降至14823.51亿元，较上月底减少131.45亿元。 7月份，新成立偏股型基金份额小幅下降。截至7月27日，新成立偏股型基金总计份额为197亿元，较上月底减少45亿元。 7月份，全A成交额波动较大，一定程度上反映市场情绪变化较为明显。7月28日，成交额从7809.76亿元增至9494.41亿元。 7月份，创业板换手率出现明显下降，7月19日降至0.81%，为历史低位。最新7月27日，创业板换手率已触底回升，增至1.03%。 3、热点问题（1）市场回顾 2023年7月，中证500和中证1000指数偏弱震荡为主，7月25日后，出现明显反弹。截至7月27日，中证500指数、中证1000指数分别上涨0.74%、下跌2.07%，其中房地产和食品饮料领涨，TMT和电力设备领跌。资金方面，7月北向资金流入185.76亿元，杠杆资金流出131.45亿，新成立偏股型基金流入197亿元。（2）政策预期升温下，市场情绪转向乐观 7月24日盘后，政治局会议召开后，股指走强。7月政治局会议相对往年的提前召开，以及会议内容中对稳增长政策、消费、地产等多方面的定调，对于市场风险偏好明显提振，资金做多热情升温，中证500和中证1000指数均收涨。从行业数据来看，7月市场行情主要靠地产、消费以及金融等价值蓝筹板块支撑，上半年表现相对抢眼的TMT板块降温，跌幅较为明显。由于中证500和中证1000指数中所含的TMT成分相对较高，而上证50仅含有不到3%的TMT成分股，造成7月中证1000指数明显弱于上证50指数。从7月的市场节奏来看，我们认为基本可分为两个阶段：第一阶段：7月初到7月24日。在此期间，上半年GDP增速公布为5.5%，市场逐渐对于年内经济复苏力度预期转为中性，开始博弈稳增长政策。多部门也针对家电消费、汽车消费、文旅消费、民营经济等多次发声或出台政策，但对市场信心提振有限，加上中报业绩披露的影响，小盘明显偏弱，中证1000指数接近单边走弱，中证500指数宽幅震荡。第二阶段：7月25日至月底。在此期间，主要是政治局会议的提前召开，以及其内容所传递的积极信号，比如对于资金市场提到“要活跃资金市场，提振投资者信心”，加上其他稳增长、提内需的政策定调，市场对于下半年的政策预期明显升温，指数均出现明显反弹，但中证500和1000指数的反弹力度还是相对弱于上证50和沪深300。（3）美联储结束加息后，中期A股通常有不错的表现 7月美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。市场普遍预期，7月或是本轮美联储加息周期的最后一次加息，预计利率将维持至2024年一季度，二季度后有望降息。自2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。我们统计了历史三轮加息周期尾声，上证综指的涨跌表现。倒数第二次加息至最后一次加息期间，上证综指涨跌分化，没有明显的利好；加息结束后一个月和加息结束后两个月期间，上证综指多以收涨为主，且涨幅出现明显扩大；倒数第二次加息至加息结束后两个月期间，时间处于一个季度到半年，上证综指均为收涨。故单从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期A股的表现尚可。从基本面角度来看，美联储接近加息尾声会一定程度上缓解我国货币政策的压力，对于今年弱复苏的经济，货币政策或会有更大的实施空间。另一方面，人民币汇率的贬值压力也会缓解，对外资的利空影响有所减弱，趋势上对A股利好偏多。（4）二季度，公募基金明显增配通信和电子截至7月28日，公募基金半年报已全部披露完毕。与2023Q1相比，公募基金A股持仓仍以“喝酒吃药”为主，食品饮料、电力设备、医药生物这前三大重仓板块均未发生变化。其中，食品饮料仓位下降明显，二季度减仓超3%，电力设备和医药生物板块未有明显变化。加仓行业方面，TMT相关行业继续获得公募基金明显加仓，但也出现部分分化。其中，通信加仓幅度最为明显，二季度环比仓位增加2.09%，其次是电子、传媒和计算机，环比分别增加1.54%、0.16%和-0.51%，通信和电子的增配比例分别位于二季度增配比例的第一和第二。减持行业方面，食品饮料明显减仓，环比减少3.05%；其次是交通运输、有色金属和化工行业，分别环比减少0.71%、0.56%、0.54%。 03 波段交易逻辑展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）中报业绩披露。上半年，随着经济数据的披露，市场逐渐从强预期转向弱现实弱预期，对政策的博弈成为影响7月行情的主要因素。7月24日，政治局会议相对往年提前召开，指出下半年将从消费、地产、投资、资本市场等多个方面积极扩大内需，提振市场信心，股指政策底显现，后市可偏积极一些。从会议内容来看，政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，预计价值蓝筹板块将强于成长科技板块。综合判断，我们认为8月可乐观一些，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计8月份中证500核心区间维持在5900-6200点，中证1000核心区间维持在6400-6650点。 04 风险提示针对8月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济向上力度不及预期近期经济数据传递一定的企稳信号，外加政策预期升温，市场对于下半年经济复苏力度可能存有超前预期。 2、政策落地不及预期目前市场对于政策抱有较大期待，若后续政策落地情况不及预期，或会使得市场预期再度降温。
申银万国期货2023-08-02
活跃资本市场股指有望走强—8月份股指期货投资策略报告
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”背景型因素。正文 01 8月份操作策略 1、波段操作 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和反弹至震荡区间上沿附近后的做空机会。具体操作见下表，总仓位控制在60%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议沪深300指数3700点以下逐步加大买入套保仓位，3600点附近完全套保。中证500指数5800点以下逐步加大买入套保仓位，5700点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据表资料来源：Wind，申万期货研究所备注：数据截至7月27日，其中持仓单位是手，市盈率单位是倍。 2、行情图解 7月24日前受分红影响，IH和IF以贴水为主，7月24日起由于上市公司分红计划减少且行情走强，IH和IF转为升水。截止7月27日收盘，IH2308升水6.43点，IF2308升水8.05点。从期货市场结构来看，7月份股指行情先抑后扬以及分红逐步减少，IH和IF当月合约、下月合约和季月合约逐步由贴水转为升水，下季月合约保持小幅升水。 6月份，制造业PMI为49.00 %，环比回升0.2%，维持在荣枯线之下。 6月份，非制造业商务活动指数为53.2%，环比下跌1.3%，维持在荣枯线之上。截至7月27日，本月陆股通资金流入212.62亿元人民币。 3、热点问题市场回顾：企稳反弹 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。资金方面本月北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。 7月行情主要有以下特征： 1）2023年上市公司分红进度放缓 2022年我国上市公司整体净利润仍保持7%的增长，其中沪深300指数实现了10%的较高增速。而从目前已经确定具体分红金额和除权除息日的数据来看，2023年上市公司分红的进度明显有所放缓。截至2023年7月31日，已经确定的总分红金额是17,754亿元，而去年同期为20,266亿元，同比下滑了12.40%，但上证50、沪深300对应分红金额分别上涨了3.93%、13.50%。从数据对比发现，由于四个期指分红金额下降幅度要低于整体下降幅度，说明除了这四个指数外的其他上市公司的分红金额下降幅度更高。 2）两市波动率维持低位由于行情偏震荡，两市成交额有所减少并下降到7000亿以下。从沪深300股指期权的隐含波动率来看目前只有13%左右，处于历史较低水平。 3）股指期货套保成本和展期成本为负随着行情企稳反弹和2022年分红主体阶段过去，上证50和沪深300两个品种的期货合约逐步转为升水，年化升水率达到1.5-3.5%左右。 IH和IF套保成本和展期成本已经转负 7月24日以来，上证50股指期货和沪深300股指期货各个合约均表现为升水，年化升水率在1.5%-3.5%之间，相较于6月下旬以来，贴水明显减少并逐步转换为升水，符合理论定价。基差的变化主要受以下几个方面的影响：首先，2023年上市公司分红主体阶段已经过去，6月和7月一般是上市公司分红密集期，上证50和沪深300两个指数股息率大概在2%-3%左右，对股指期货基差影响较大，短期造成各个合约呈现较大的贴水。随着7月接近尾声，已披露的分红计划明显减少，因此当前基差主要反映买卖供需、行情预期和利率大小。其次，市场情绪明显好转，带动期货价格回升，做多热情增加使得买卖供需更为平衡。7月24日政治局会议召开，表示要活跃资本市场，提振投资者信心，券商股大幅拉升，成交量明显放大，IH和IF涨幅好于IC和IM，预计会有部分资金通过股指期货进行多头替代带来升水进一步扩大。总的来说，升水扩大利于机构投资者卖出套保和展期操作，目前，IH和IF两个品种的套保成本和展期成本已经转负，即在操作过程中能带来正收益。激发资本市场活力，股指提振大幅上涨 7月24日政治局会议召开，期间分析研究了当前的经济形势，并且从宏观、地产和资本市场等多个方面都释放了积极信号。会议指出疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国国民经济总体回升向好，主要的问题是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。政策上要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。本次政治局会议首次提到了要活跃资本市场，提振投资者信心。2023年5月中下旬以来，受经济复苏不及预期影响A股持续走弱，两市成交额也持续萎缩并一度跌破7000亿元，行情震荡走弱下沪深300波动率持续下滑至历史低位水平，权益市场赚钱效应也随之减弱。本次政治局会议提及资本市场和投资者信心，表明国家对此的重视程度明显提高。从历次会议内容来看，2023年4月28日、2022年12月7日和2022年7月28日政治局会议都未曾提及资本市场，而2022年4月29日出现了资本市场相关内容，表示“稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者”。表述的重点从“满足国家直接融资需要”转变至“重视投资者信心”的角度，是一次很大的改变。当日上证50和沪深300指数分别大幅上涨3.13%和2.89%。会议还指出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。本次内容没有提及“房住不炒”，预计相关地产政策有望进一步放松。7月21日国务院常务会议正式审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，加大对城中村改造的政策支持。我们预计政治局会议中提及的城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设也能改善地产投资下滑，提振市场对房地产领域的信心。自政治局会议召开后，房地产板块连续3个交易日上涨，累计涨幅超7%，对上证50和沪深300指数的拉动作用尤为明显。业绩证伪资金理性中特估凸显价值 7月中旬以来，A股逐渐进入到了中报业绩披露期，在现实数据之下资金更显理性。根据已公布的财报披露日，有77家上市公司会在7月披露中期业绩，5153家上市公司会在8月披露中期业绩。根据二季度已披露的经济数据，我们认为上市公司中期业绩相对应地仍会处于一个缓慢恢复的过程，且上证50和沪深300指数所代表的大企业的业绩增速预计仍会好于中证500和中证1000指数所代表的中小企业，这一情况和一季度业绩披露的时候大概率类似，不过我们也要看到私营和中小企业经营情况在逐步改善。7月27日公布的6月工业企业利润数据，从结构上来看，私营企业利润同比由降转增，股份制企业降幅收窄6.4%。由于在一季度业绩披露期间，权重股业绩表现较好刺激了上证50和沪深300指数相对走强，预计在二季度业绩披露期间，这两个指数也会较多受到资金关注。从四个股指行业分布来看，上证50指数包含的中特估概念有12只，所包含的市值达71325亿，而沪深300指数包含的中特估概念有48只，所包含的市值达171250亿。沪深300指数包含了90%以上的中特估指数成分，但是因为该中特估成分在沪深300指数中所占比重为34.42%，低于上证50指数的39.24%，因此，即使上证50指数仅包含了37.83%的中特估指数成分，它依然是最接近中特估指数。今年以来2023年中特估指数表现好于上证50指数，截至7月27日，万得编制的中特估指数累计上涨23.68%，而上证50和沪深300指数累计下跌2.27%和上涨0.79%，超额收益明显，而中特估指数表现和其他两个指数拉开距离主要是在3月初到5月初，而这段时间正值一季度业绩披露期。我们认为进入二季度业绩披露后，中特估指数仍会有相对超额的表现。海外风险缓解，人民币汇率企稳反弹 7月27日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间由5%-5.25%上调25个基点至5.25%-5.5%，达到22年来最高，符合市场预期。这是美联储自去年3月以来的第11次加息。自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度已达525个基点。本次声明继续重申，在评估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响，并继续重申“坚决承诺将让通胀率回落至2%这一目标。” 对于美联储加息周期，市场普遍认为已经接近尾声，7月有可能是美联储本轮加息周期中的最后一次，且明年美联储有可能会开启降息。在过去中美利率持续倒挂和人民币相对美元贬值的情况下，人民币资产吸引力有所下降，对全球投资者来说，放弃美元资产而购买人民币资产的机会成本较高。随着美联储加息进入尾声，人民币汇率自7月以来相对美元出现企稳反弹，利率倒挂现象有望改善，我国权益资产的配置价值也逐步提升。 03 波段交易逻辑展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）海外风险。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。从市场风格上来看，权重股有望继续强于中小盘股。综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。 04 风险提示针对8月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济复苏步伐仍然偏弱虽然6月份数据显示经济已经出现边际转好，但不排除复苏进程仍然较为曲折。 2、政策出台不及预期市场目前对后续政策预期较强，若未来政策落地不及预期，可能对股市也会造成不利影响。
申银万国期货2023-08-02

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