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股指探底回升左侧机会显现_申银万国期货股指期货（IH&IF）投资策略报告

申银万国期货2023-11-03

低价刺激需求，聚烯烃或震荡反弹_申银万国聚烯烃（LLPP）11月份投资策略报告

之后，PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。正文 01 11月份操作策略 1、波段操作操作上，建议PP2401合约7500附近逢低做多，7800附近止盈。 2、对冲操作 3、套期保值保值的角度建议11月主力合约的价格低位区域或者基差扩大时，以原料保值的买入操作为主。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 10月国内线性低密度聚乙烯期货延续了价格重心下移较为明显。基本面角度，价格回落主要反映两方面的影响。一方面是对于9月涨价的供需消化，另一方面是10月长假原油下跌带来的成本支撑弱化。10月下旬伴随着价格的止跌，市场采购需求回暖。 10月国内聚丙烯期货价格重心同步回落。基本面角度，除了与聚乙烯相同的因素之外。聚丙烯自身的一些多头情绪因素也下跌过程中充分释放。 LL，CFR进口10月下跌约40美金，目前报价901美金，进口利润维持从倒挂修复。丙烯价格10月整体运行平稳，目前报851美元/吨。10月丙烯法利润也收到丙烯价格的挤压，逐步走低。线性生产比例在10月整体维持，逐步走低。 10月拉丝PP排产先降后升，终端采购需求是推动原料排产回升的原因。油制线性的生产利润10月区间波动，波动围绕 -1000元上下波动。煤制线性的生产利润10月回落至0轴下方。油制拉丝PP，加工利润小幅回升，目前在-1500元水平。煤制拉丝PP的加工利润改观有限。LL农膜开机率在10月保持了回升趋势，目前已至58%。拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例45%，10月温和回升。9月的乘用车产量达到285万辆，环比增加27万辆，同比也超过往年水平，对于注塑料的需求增加较为明显。洗衣机产量9月产量1035万台，环比增加78万台。 PE石化库存在10月报37.6万吨，处于同期中位。PE港口库存目前为29.4万吨，同比处于中位以上。PP石化库存目前为30.65万吨，同环比中位。PP港口库存保持平稳，本周为18.9万吨。PE煤化工库存10月逐步消化，本周为6万吨。PP煤化工库存仍有待进一步消化，目前为14.89万吨。 3、热点问题中东局势再生变化，油价继续处于高位 10月国际原油价格高位震荡。市场一度在沙特可能增产的消息支撑下回落。不过，随后，中东巴以问题再度爆发，原油市场上在一片惊愕中再度重心回升。从美国整体的商业库存来看，目前下降较为明显。同时对于回补前期抛储的原油回补也时不时的刺激市场。因此，从原油的情况来看，虽然全球总体远期市场需求下降的预期也时不时地打击市场，但总体，市场开始维持高位运行。对于11月的聚烯烃而言，虽然目前有一定的不跟涨，但是由于成本的抬升，下方的支撑依然是存在的。装置检修 2022年9月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量下降较为明显。其中PE达到26.6万吨，PP达到45万吨。10月检修方面，PE的停车产能占比为8.5%，较9月下降了1.2%。PP的停产产能占比10.61%，较9月下降2.5%。总体而言，10月检修损失量逐步下降。 03 交易逻辑 1、单边交易展望11月，我们认为短期价格重心大幅下挫的空间暂时不大。盘面以及现货价格的底部消化整理驱动主要来源于终端的采购以及成本的支撑。其中，终端采购是最重要的因素。目前终端消费表现来看，聚烯烃下游行业整体开工仍在逐步回升，表明终端需求仍维持较好。价格层面，月中的现货成交来看，终端买跌不买涨的迹象较为明显。综合而言，展望11月度，聚烯烃价格或低位宽幅震荡。趋势角度，逢低试多，区间滚动操作或是11月的主流交易逻辑。 2、套利交易 LL-PP价差，1月价差方面目前600附近。考虑聚乙烯的消费季节性，因此短期反弹之后，PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。 04 风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产

申银万国期货2023-11-03

现实与预期的博弈可能使得铜价区间波动_申银万国铜期货11月份投资策略报告

值可能过大。正文 01 11月份操作策略 1、区间操作 11月份，建议关注铜2312合约单边做多操作机会，具体操作见下表。总仓位控制在30%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。关注基本面因素变化，如果基本面出现明显改善，可适当延长策略。 2、跨市对冲操作 11月份，建议两市远期比值8.3以下卖上期所买LME跨市对冲策略，目前两市比值达到8.2，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。 3、套期保值操作建议由近期国内数据来看，供求差异延续缺口。对于明年过剩预期趋强，现实与预期的博弈可能使得铜价区间波动。建议控制好总仓位、资金和入市点选取，建议择机值。 02 行情分析 1、关键数据表 2、产业链情况欧盟与刚果、赞比亚建立伙伴关系开发钴铜钽欧盟已同意与刚果民主共和国(DRC)和赞比亚建立伙伴关系，以发展关键原材料价值链并改善西非的铁路运输连接。欧盟、美国、赞比亚、刚果民主共和国和安哥拉的代表也在论坛上同意了他们在开发洛比托走廊中的作用和目标。洛比托走廊是一个基础设施项目，预计将连接刚果民主共和国南部和赞比亚北部的部分地区与安哥拉的洛比托港。矿业公司Chemaf SA因应对现金紧缩问题而准备出售矿业公司Chemaf SA目前因应对现金紧缩问题而准备出售。由于Chemaf在寻求扩大刚果民主共和国铜矿和钴矿的产量后陷入困境。Chemaf现时需要高达3亿美元才能完成其Etoile和Mutoshi铜钻矿的扩建。扩建项目当前已完成85%，但受到高通胀、钴价疲软以及现有债务无法全额支取”的打击。这家在刚果经营约二十年的矿商表示，已在Etoile项目和Mutoshi项目的第二阶段投资了5.7亿美元，矿山二阶段设计产能约75,000吨铜和25,000吨钴。四川中睿铜业有限公司荥经铜杆加工建设项目投产四川中睿铜业有限公司位于雅安市荥经县的年产26万吨再生铜冶炼项目暨连铸连扎生产线150T熔炼炉项目正式投料生产。该项目采用最先进的SH150T固定式熔炼炉及8.0mm低氧铜杆的连铸连轧生产线，属于综合绿色循环利用经济体系项目，可促进资源的可持续利用。项目正式投产后，预计年产值为169亿元，年税收22亿。西南铜业高纯铜研发技术攻关取得实质性突破西南铜业于2021年6月底成立了高纯铜技术攻关小组，在完成前期相关准备后，与昆明理工大学研究团队联合开展了高纯铜制备技术攻关，正式开启了西南铜业高纯铜技术攻关新征程。两年多来，攻关小组和昆明理工大学研究团队克服了新冠疫情和技术壁垒等诸多现实困难，持续摸索和优化电解小试、中（扩）试实验条件，实现了一次电解（小试和中（扩）试实验）和真空火法提纯稳定产出5N高纯铜，制备出5N高纯铜5kg，并在5N高纯铜制备技术上进一步进行实验优化，基本掌握了通过一次电解加真空感应产出6N高纯铜的制备技术。 10月份铜价先抑后扬，过剩预期和库存增加压低铜价。国际铜研究小组和麦格里预计明年出现过剩。 10月份美元持续走强给铜价带来压力。美元已连续3个月走强。 9月精炼铜产量113.6万吨，同比增长14.5%；1-9月累计产量954.9万吨，同比增长13.4%。 9月中国未锻轧铜及铜材进口量为48万吨；1-9月未锻轧铜及铜材进口量为399万吨，同比减少9.5%。上期所库存月度减少0.26万吨至3.64万吨。LME库存月度增加1.28万吨至18.06万吨。上海保税区库存减少0.66万吨至2.3万吨。 10月港口贸易升水回升至94美元，上较上月增加28美元。周度精矿加工费总体维持高位，最新为86美元。精矿供应的宽松使得精矿加工费持续高位，同时也刺激铜冶炼产量增加。 1-9月，国内新增发电装机容量超2.26亿千瓦，其中风电新增装机同比增加74%，太阳能发电新增装机同比增加145%。风电、太阳能发电新增装机占全部新增发电装机比重超七成。 9月国内空调产量同比下降9.7%；1-9月累计产量同比增长13.7%。冰箱产量同比增长13.2%；1-9月累计产量同比增长13.6%。洗衣机产量同比增长24.2%；1-9月累计产量同比增长21.9%。彩电产量同比下降14.1%；1-9月累计产量14423.8万台，同比增长1.8%。 4、热点问题年初以来铜精矿粗炼加工费持续小幅增加，最新周度数据为91美元，较上月轻微下降，三季度进口长单精矿加工费95美元。达到五年来新高，精矿供应持续宽松，主要受益于智利、刚果和秘鲁的新增矿山形成供应。最新的国际铜研究小组（ICSG）报告预计2024年精矿增量将达到120万吨，冶炼增量将达到95.5万吨，需求增量70万吨，供大于求46.7万吨。 ICSG认为，2022年至2024年期间开始或扩大的主要项目包括刚果民主共和国的Kamoa Kakula和Tenke、秘鲁的Quellaveco和Torromocho、智利的Quebrada Blanca QB2以及俄罗斯的Malmyzhskoye和Udokan。一些中小型项目以及扩建项目也将增加产出。 ICSG的2023和2024年合计精矿增量与彭博数据相同，不同的是彭博数据认为2023精矿增量65万吨，2024年60万吨，ICSG认为2023年精矿增量为42万吨，2024年为83.5万吨。由精矿加工费持续高位来看，彭博的数据可能更加贴近实际情况。如果增量更多在今年实现，意味着ICSG预计的明年过剩46.7万吨的数值可能过大。 03 交易逻辑 1、区间交易逻辑美联紧缩压力边际递减；国内经济扶持政策持续加码，有利于铜下游需求。但国际铜研究小组和麦格里预期明年将出现过剩。预期与现实的博弈可能使得铜价中期表现为区间波动。美联紧缩压力边际递减；国内经济扶持政策持续加码，有利于铜下游需求。但国际铜研究小组和麦格里预期明年将出现过剩。预期与现实的博弈可能使得铜价中期表现为区间波动。 04 风险提示针对11月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、美联储再次大幅度加息，或早于预期降息； 2、国内经济扶持政策效果不及预期； 3、国内电力投资增速大幅下降。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-11-03

国内新糖开榨进口成本支撑_申银万国期货白糖11月投资策略报告

的现货行情。正文 01 11月份操作策略 1、波段操作建议 2023年11月份，建议白糖远月期货逢低买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 2、波段操作建议 2023年11月份，建议白糖远月期货逢低买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 3、套期保值配额外进口巴西食糖成本8500-8800元/吨左右，目前原糖3月对郑糖1月盘面配额外进口亏损在1500-2000左右，建议在国内制糖出现利润的时候，在白糖期货上做空套保，以规避糖价下跌的风险。 02 行情分析 1、关键数据表备注：数据截至10月30日。资料来源：wind、我的农产品网、申万期货研究所 2、产业链分析进入10月巴西中南部23/24榨季继续处于压榨高峰的后期，2023/24榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为52599.2万吨，较去年同期的45948.3万吨增加了6650.9万吨，同比增幅达14.47%；甘蔗ATR为140.7kg/吨，较去年同期的141.13kg/吨下降了0.43 kg/吨；累计制糖比为49.44%，较去年同期的45.63%增加了3.81%；累计产乙醇252.08亿升，较去年同期的229.15亿升增加了22.93亿升，同比增幅达10.00%；累计产糖量为3486.2万吨，较去年同期的2819.5万吨增加了666.7万吨，同比增幅达23.65%。印度方面，随着印度食糖库存降低，且产量有限，印度贸易政策的变化值得关注。据外媒报道，印度食品部部长Sanjeev Chopra于10月19日表示，因2023/24榨季甘蔗产量数据要到明年6月份才能揭晓，在此之前不太可能允许出口。10月19日，印度政府决定无限期延长糖出口限制措施，并将其列入限制类。这意味着只有在获得食品部许可的情况下才允许出口。另外，截至10月1日，该国食糖库存为570万吨。他称，预计未来数月该国食品价格将大体稳定。泰国方面，由于泰国食糖供应紧张，泰国上调食糖出厂价。据泰媒报道，10月26日，据泰国甘蔗与糖业委员会办公室的知情人士透露，目前许多糖厂已将糖价从原来的每公斤19-20泰铢调整至每公斤23-24泰铢，涨幅在4～5泰铢每公斤，零售价也上涨至每公斤27-28泰铢，与世界市场行情相协调。据知情人士透露，糖价不受国家管制，在过去，糖厂试图使价格保持在较低水平，但由于世界市场价格较高，因此出厂价必须作出相应调整。否则将会有更多的糖将被低价出口到国外，并被高价转手卖出。除此以外，玉米和糖存在关联。这表现在争地、乙醇替代和淀粉糖替代上。去年玉米价格水平偏高一方面会减少糖料的种植面积（或者使得糖厂被迫提高糖料收购价）并影响北方甜菜糖产量，同时淀粉糖和玉米乙醇会增加糖和甘蔗乙醇的替代从而促进需求。未来随着玉米价格相对稳定，未来甜菜供应有望回升。国内方面，随着国内放开进口，2022年进口持续亏损且亏损额度不断加大，目前可以观察到22/23榨季食糖进口不断减少。预计在目前的进口亏损下，23/24榨季食糖进口继续维持低位。当前随着防疫政策的放开，国内感染高峰过后，食糖消费有望逐渐复苏，这对于2023全年的食糖产业有利。后续观察食糖月度产销数据是否存在超预期的情况。同时要注意到边贸同样放松后走私糖是否会国内食糖供应形成新的冲击。 3、行情图解随着商品总体震荡和印度出口限制，10月原糖继续维持区间波动。受食糖抛储、进口环比增加、新榨季逐步开榨的影响，10月国内糖价出现小幅回落。美国农业部预计2023/24榨季，全球结转库存下降至3346万吨。其中，产量大幅增加，消费也预计继续大幅增长。随着巴西旱情的缓解，22/23榨季产量小幅回升。23/24榨季产量预计大幅增加，后期关注巴西23/24榨季压榨进度。由于全球糖价走强，有利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度23/24榨季甘蔗生长情况。泰国过去几年为全球第第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑，2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量相对持平。欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增长。截止2023-10-24， ICE原糖的非商业持仓净多单13.06万张，占总持仓比例11.80%。前期原糖价格震荡走强，净多单持仓重新出现增加。随着前期海外原糖期货大涨、现货升水、运费偏高，目前食糖配额外进口继续处于大幅亏损状态。国内进入开榨季初期，新旧糖转换下，陈糖降价销售，基差出现回落。临近新榨季开榨，后期等待仓单增加的数量。目前3-5价差处于近月升水状态，后期观察3-5价差的变化。白糖期货1-5价差近期震荡偏弱为主。 2023年9月我国进口食糖54万吨，同比减少24万吨，降幅30.7%。2023年1-9月累计进口食糖211万吨，同比减少138.91万吨，降幅39.7%。在目前进口倒挂严重的背景下，23/24榨季食糖进口有望维持低位。 2022/23年制糖期截至2023年9月底，本制糖期全国累计产糖897万吨，上制糖期同期产糖956万吨。 2022/23年制糖期截至2023年9月底，本制糖期全国累计销糖853万吨，上制糖期同期销糖867万吨。 2022/23年制糖期截至2023年9月底，本制糖期全国产销率95.1%，上制糖期同期产销率90. 7%。 4、热点问题全球宏观经济目前处于过热向衰退转换的阶段，市场转为担忧衰退。对于全球糖供需，宏观经济恢复将有利于食糖消费增长，但美联储加息导致的利率上升和美元走强对原糖价格不利。未来需要关注通过原油价格到乙醇链条再传导到原糖的波动以及雷亚尔等主产国货币汇率变化的影响。进入11月巴西中南部处于大规模压榨后期，未来市场将巴西食糖出口进度。目前北半球临近大规模开榨。印度、泰国有望继续减产、中国等国的产量有望恢复。未来观察北半球食糖库存消耗以及开榨情况。 03 交易逻辑 1、单边交易逻辑 10月食糖价格出现回调，后期北半球进入库存低点，绝对库存低点下糖价易涨难跌。 2、期权交易逻辑随着后期糖价涨势有望再度上涨，建议可考虑买入略虚值的白糖看涨期权的单边策略。 3、套期保值交易逻辑现货对配额外进口利润处于亏损状态。盘面价格上涨后，加工糖企业可以在来料生产有利润后进行套期保值。 04 风险提示针对11月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、巴西新榨季超预期增产、制糖比偏高。若巴西糖新榨季后期产量超预期，原糖有望承压。 2、宏观因素美元、原油以及地缘政治等因素都是宏观层面的不确定因素，若印度卢比走弱以及美元走强或者巴西雷亚尔大幅贬值，原糖价格将承压。而能源价格波动将引发糖价波动。 3、进口变化由于我国进口白糖大量增加叠加国内消费不振，进口利润出现深度亏损。后续存在进口减少的可能，从而减少国内糖的供应，提高国内价格的底部水平。同时要注意到边贸同样放松后走私糖和糖浆是否会国内食糖供应形成新的冲击。 4、北半球消费不及预期。目前印度出口良好，有助于国内去库存。后期关注消费复苏能否持续符合预期。

申银万国期货2023-11-03

2023年11月03日申银万国期货每日收盘评论

经济回升力度的不稳，限制指数向上空间，策略上以逢回调做多为主，IC2311预计波动区间5400-5700，IM2311预计波动区间5800-6200。股指IH&IF：A股上涨，上证50指数跌0.81%，沪深300指数跌0.84%，两市成交额0.81万亿元，资金方面北向资金净流入71.08亿元，11月02日融资余额减少22.61亿元至15506.94亿元。2023年三季度业绩披露基本完毕，制造和消费业绩有所转弱。股指当前绝对点位较低，估值吸引力增加，政策方面不断发力，中央金融工作会议表示要吸引中长期资金入市，操作上建议轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。【国债】涨跌不一，10年期国债收益率上行0.5bp至2.66%。本周央行公开市场操作净回笼9260亿元，Shibor短端回落，月初市场资金面转松，回到政策利率附近。10月官方制造业PMI为49.5%，经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。特殊再融资债券拟发行省市增至25个，总额突破1万亿元。中央金融工作会议指出要着力营造良好的货币金融环境，建立防范化解地方债务风险长效机制，促进金融与房地产良性循环。美联储和英国央行连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期，美国上周初请失业金人数超预期，10年期美债收益率继续回落。月初资金面转松，央行宽松预期增强，期债有所上涨，不过随着宽信用效果逐步显现和经济指标持续改善，预计债券市场利率下行空间有限，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：SC上涨0.88%。市场下注美联储加息已经结束，美元与美国国债收益率走低。总体而言，全球市场的交易基调普遍乐观，美国股市上涨，美国国债收益率回落，美元在美联储周三决定不加息后走弱，这有助于提振原油价格。以色列和哈马斯之间的军事冲突引发了人们对供应的担忧，更大范围的冲突可能会影响中东这个世界上最大的石油供应地区。到目前为止，由于以色列不是一个石油生产大国，其影响是有限的。sc2312波动区间630-700，看空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.21%。整体来看，沿海地区甲醇库存在102.52万吨，环比下降0.58万吨，跌幅为0.56%，同比上涨87.42%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估44.1万吨附近。预计11月3日至11月19日中国进口船货到港量83.06-84万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.87%，较上周下降3.39个百分点。本周期内，虽然浙江MTO装置提负，但是受江苏MTO装置停车，浙江MTO装置降负的影响，青海一体化装置停车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体下行。截至11月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.24%，较上周上涨0.57个百分点，较去年同期上涨5.57个百分点。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势回落。供应旺季来临，天胶上方仍有压力。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎国庆节后恢复开工，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计14000-15000区间震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。煤化工7580，成交一般。周五盘面，聚烯烃盘面延续反弹。目前而言，化工品市场受到多因素影响，盘面反弹或难以一蹴而就。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场弱势运行，市场交投气氛清淡。近期纯碱厂家整体开工负荷有所下降，但市场货源供应相对充足，下游用户坚持随用随采，市场观望情绪较浓，纯碱厂家整库存持续增加。近期纯碱厂家多让利接单，行业整体盈利情况不及前期。国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，成交不温不火。华北今价格基本稳定，沙河个别厂个别厚度小板小幅让利，市场售价基本稳定，部分让利及低价货源支撑，沙河厂家出货尚可，贸易商出货仍显一般。华中价格基本走稳，成交不温不火，观望仍偏浓，中下游持货谨慎。华东市场主流走稳，个别厂报价松动，下游偏观望心态。华南市场漳州旗滨超白玻璃价格上调60元/吨，普通白玻有一定批量让利，其他厂暂稳。西南市场走势平稳，厂家出货一般。周五，玻璃期货反弹和纯碱期货也进一步反弹走强。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，关注下方支撑力度以及基本面的消化程度。纯碱在部分装置检修的消息下反弹，后续关注库存变化以及现货价格趋势以观反弹力度。【PTA】 PTA: 主力2401合约周四收涨于5958元/吨，华东现货参考5920元。PX中国台湾在1029美元。PX加工费在371美金，PTA加工区间参考340元/吨。PTA整体负荷78.30%（产能基数7900万吨），近期存量装置有重启，逸盛检修计划待定延迟；聚酯负荷由节前86.21%提升至目前的89.01%（10月18日国内聚酯产能基数上调至7937万吨/年），华东一套400万吨PX装置目前已在提负荷中，预计近期恢复至90~100%附近。综合来看，PX价格随着装置回归，依然呈现回调走势，成本支撑趋弱逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5600-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周四收涨于价格4148元/吨，华东现货在4058元，华东主港库存在114万吨附近，较上月库存增加5万吨附近，增4.5%，去库预期转为累库对市场形成压力下，市场价格表现不佳。终端方面，新增订单走弱，市场观望情绪有所升温，江浙织机开工负荷75%，周环比下降5%，江浙加弹织机开工负荷82%，周环比持平。长期来看由于产能压力，价格或将维持弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行，考虑到铁矿石紧平衡的基本面格局，短期依然易涨难跌。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价偏强震荡。焦煤价格高位松动，焦炭首轮提降落地、二轮提降预期仍存。前期受安全监管影响的煤矿缓慢复产，焦煤产能释放有望恢复，低库存状态难以延续。4.3米焦炉产能淘汰完成，焦炭产量小幅回落，焦企库存水平低位回升。终端需求进入淡季、成材利润偏低状态难以扭转、钢厂生产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持、对煤焦价格的支撑趋弱。综合来看，铁水高产状态难续，叠加焦煤供应有望恢复，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值缺乏支撑。预计JM2401波动区间1500-1900，J2401波动区间2050-2550。【铁合金】铁合金：今日SM2312期价震荡上行，SF2312期价跳空高开后偏强震荡。锰矿价格持续阴跌，焦炭价格下降，当前锰硅北方成本在6315元/吨、厂家利润有所收窄。兰炭价格持续下滑，硅铁平均成本降至6760元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量高位回落但仍处相对高位，硅铁产量波动不大，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、生产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，后市双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，锰硅供需宽松格局延续、压制价格表现，硅铁供需关系走向宽松、价格的上方压力趋于增加。预计SM2312波动区间6450-6850，SF2312波动区间6800-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：本周美联储利率会议维持利率不变，鲍威尔表示目前仍不确定是否已经完成加息，并无太多增量信息，贵金属表现平淡。近期在巴以冲突升级、预计美联储11月再度暂停加息、市场对美债债务问题担忧升温的大背景下，黄金出现连续反弹。尽管上周公布的美国经济数据表现强劲，贵金属仍然表现韧性。当前贵金属主要受巴以冲突下的避险需求主导，一定程度承压于美国经济数据短期偏强、美联储维持长期的鹰派姿态、美债利率和美元偏强等因素，长期驱动明确令其有逢低买盘。目前中东局势存在进一步烈化的风险，但没有出现进一步扩大化的话，贵金属可能步入调整。考虑美联储加息周期已经接近尾声，全球地缘冲突频发，上调当前黄金的波动区间。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间460-500。【铜】铜：日间铜价收涨。今晚美国将公布10月份非农就业数据，新增就业料较9月份下降近50%，或进一步增强美联储加息周期可能结束的预期。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。市场逐步消化NYSTAR关闭两座矿山的忧虑，这两座矿山产量较低。目前冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝变动不大，利好因素已在前期得以计价。宏观方面，国内政策利好叠加美联储近期表态偏鸽，对铝价形成利多。在铝矿石紧缺、氧化铝限产及检修背景下，氧化铝供需偏紧，但同时烧碱、煤炭价格有所下调。基本面角度，云南近期或将削减22%产量，导致供应边际收紧；而下游订单平稳偏弱运行，导致国内铝锭库存可能有所去化。目前盘面已对减产有所计价，预计接下来铝价震荡偏强运行。【镍】镍: 沪镍较前期地位有所反弹。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，当前盘面和电积镍成本距离较窄，预计镍价以震荡偏弱运行为主，谨慎看待下方空间。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价冲高回落。华东553通氧工业硅市场价格下调100元/吨至15000元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企复产，市场整体产量缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑、多晶硅价格进一步松动，但新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格小幅回升，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂格局延续，后市开工仍存下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪高涨，今日糖价继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在7220元/吨，云南南华报价上调50元在7040元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货小幅回落。根据涌益咨询的数据，11月3日国内生猪均价14.91元/公斤，比上一日下跌0.18元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货尾盘继续下跌。根据我的农产品网统计，截至2023年11月1日，全国主产区苹果冷库库存量为823.96万吨，高于去年同期（759.15万吨）64.81万吨，涨幅8.54%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，路透预计马来西亚2023年10月棕榈油库存为256万吨，较9月增长10.82%；预计马棕10月产量为188万吨，较9月增长2.76%；马棕10月出口量为129万吨，较9月增长8%。从目前的高频数据马棕出口有所加快，但产地仍处于增产期，预计10月马棕库存仍将维持累库趋势。美豆低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。短期受原油、天气等影响下油脂反弹，不过油脂供需未有实质性改善将限制反弹空间，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏强运行，截止到10月29日，美豆收割进度为85%，前一周为76%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，USDA九月大豆压榨数据524万短吨，高于上月的507万短吨和上年同期的503万短吨。综合来看美国大豆国内压榨需求较好继续给美豆提供支撑；巴西种植进度虽偏慢但后期天气有望改善，南美大豆的丰产预期未改限制了大豆上方空间。国内进口大豆到港量预期增多，但受油厂洗船及停机挺价的支撑下预计短期蛋白粕偏强震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-03

大咖说钢市：传统淡季即将到来，多重因素影响钢价或震荡运行

了传统淡季。在这个时期，我们的库存管理策略会有所调整，我们会密切关注市场动态，根据实际需求来调整采购和销售计划，基本保持不建敞口库存，同时加强与供应商的沟通，确保在必要时能够及时补充库存。目前，我们公司的新开工项目和新订单情况较年中相比尚可。虽然淡季对市场需求有一定影响，但从10月份的采购需求来看，项目施工节奏还是在紧追进度，外部合作客户也处于年底最后的冲刺阶段，整体来看新开较好。此外，近期下游资金状况不太好，已合作客户普遍反映业主方工程款不到位，从9月份开始，项目回款明显压力较大，按时履约程度较低。即将进入11月，我司下游客户新开工项目并不多，主要还是些新基建项目，资金方面还是偏紧张，很多都是按回款情况供货。考虑到后期的协议量冬储，库存管理方面还是以减仓为主，同时合理的低价补库，快进快出。今年冬储应该会更加谨慎，近期政策利好频出，原材料价格偏高，而市场需求还是比较疲软，后期供需没有明显改变，市场信心得不到提振，现货价格恐难有起色，仍以承压为主。冬储方面，目前主动冬储意愿不大，但因为是钢厂代理，需要完成月协议量，会有被动冬储，毕竟需要有一部分库存，年后需求启动后不至于无货可卖。 3、冬季即将到来，商家目前心态如何，对市场预期如何？11月份行情怎么看？ 11月份并不太看好，一个是施工进度开始有所减缓，需求恢复的不会那么快，而且现在市场情绪并不向好，大家十分求稳，对于11月整体的行情预期感觉还是震荡为主。最近表需较好，反映出总体需求的韧性在，螺纹钢低产量、低库存、价格也相对不高，但本身矛盾不突出，更多的随着原料价格波动，预计以震荡为主。心态上，总体仍然偏谨慎，但也不过分看空。目前宏观方面，财政政策宽松明显加码，基建项目资金紧张的情况将明显缓解，对市场情绪形成提振。供应方面，近期库存有所下降，不过由于当前仍处于季节性旺季，库存去化并未超季节性规律，而若11月后终端需求季节性下降，仍会存在累库的压力。需求方面，目前表需回暖，成交有所好转，下游仍按需补库为主，终端需求复苏缓慢，钢厂亏损，市场多空分歧增大，螺纹钢行情波动加剧，后期预计螺纹盘面表现或将震荡偏强。 10月份钢铁流通企业销售量指数为46.5%，较上月下降4.6个百分点，重回收缩区间；订单指数为46.2%，较上月下降2.9个百分点，在收缩区间内有所回落，表明国内钢市已经进入传统旺季的尾声阶段，终端需求释放力度不及预期，呈现明显的旺季不旺特征。11月份整体市场受到多重因素的影响，中东冲突快速升温，欧美加息或将暂停，国内经济恢复向好，积极因素累积增多，但国内需求仍显不足，传统旺季转向淡季，钢铁产量调控政策等因素都将影响着市场行情的走势。预计11月份国内钢材市场将在供给逐渐收缩、淡季效应显现等条件共同影响下，继续呈现震荡筑底的行情。关于冬储计划，我们已经在积极筹备中。我们会根据市场情况和公司的实际需求来决定冬储的规模和时间。至于冬储价格的心理预期，我们认为会受到多种因素的影响，包括原材料价格、运输成本、市场预期等。加上今年目前这个价位钢厂普遍反映亏损，我们将密切关注这些因素的变化，以便做出合理的预测。对于11月份行情，目前认为先扬后抑或者先抑后扬都有可能，整体还是震荡行情，单边上涨或者单边下跌行情概率非常低。今年在弱现实情况下，市场心态谨慎，此外以房地产为主的建筑钢材主要终端行业需求严重萎缩且短期不可逆转，今年后面两个月需求也难以有明显好转，价格持续上涨阻力较大，不过随着10月底增发一万亿国债消息出台以及目前中大型钢厂普遍亏钱，成本托底，价格持续下跌概率也不大。目前倾向于主动出货，降库存。 11月份，钢材市场实际需求仍然较弱，有的灵活性比较强的电炉厂采取了夜晚生产白天休息的模式，而且转炉企业由于设备的特点，无法灵活调度生产节奏，只能采取以价格换取市场的策略，导致内卷加剧，行业平均利润水平得到进一步压缩。从政策面来看，维持政策的稳定性与精准性，将会是政策发力的主要特色，不要对大水漫灌式的刺激政策抱有幻想。

我的钢铁网2023-11-03

Mysteel参考丨透过下游行业看国内硅钢行情走势

贸商需要密切关注市场变化，灵活调整市场策略，以适应不断变化的需求和市场环境。四、后市展望供应方面：今年前三季度多家钢厂产线产能逐渐增加，生产企业之间竞争压力增大，当前无取向硅钢产量方面处于高位，供给方面过剩明显。新增产线集中投产，钢厂竞争加剧，钢厂利润空间将有所收窄，预计四季度硅钢供应仍将维持高位运行。需求方面：新能源汽车方面，前三季度市场产销稳步提升，在新能源汽车财政补贴政策、免征车辆购置税、新能源汽车下乡和公共区域车辆全面电动化等多重利好政策刺激下，预计四季度新能源汽车整体市场仍将保持高速增长的趋势，这对硅钢下游驱动电机需求形成一定支撑。家电行业，家电整机出口市场需求逐渐恢复，但电机行业海外需求放缓下出口整体增速有所减缓，对硅钢市场提振作用相对有限。综合来看，预计2023年四季度硅钢市场整体或将呈现先抑后扬的趋势，随着四季度宏观政策持续加码，需求有一定向好预期，但在“旺季”被证伪下行情依旧低迷，企业竞争激烈，供需基本面处于供强需弱格局，待到需求修复，供需错配格局可能有所改善，硅钢市场价格或将触底小幅反弹，但推涨空间有限。

我的钢铁网2023-11-03

【能化早评】油价在关键支撑反复震荡

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-03

【黑色早评】需求有韧性，黑链走势依然较强

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-03

【农产品早评】厄尔尼诺预期再起，棕榈油领涨

市场释放明显利好信号，国内宏观看多。策略：宏观方面目前扰动加剧，整体来看国内将主导一轮反弹行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-03

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