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【矿钢周报】短期供减需增，长期仍有压力

计下周矿价走势可能偏震荡运行。结论及策略：反弹仍可考虑逢高布空铁矿09合约风险提示：国内外需求超预期；海外矿山供应不及预期钢材：短期供减需增，中长期仍面临淡季需求考验基本面概述：供给：尽管本周五大品种钢材产量略有增加，但随着钢厂盈利下滑，4月中下旬钢厂检修开始增多，且长短流程钢厂均有减产计划，钢材供应预期趋减。需求：本周五大品种钢材表需略有增加，建材成交变动不大，水泥出库量下降，但水泥直供、沥青出货及混凝土发运量均有小幅回升，显示基建需求依然好于地产。另3月中国挖掘机开工小时数继续大幅回升，显示一季度以来国内经济活跃度较好。不过，本周欧洲钢价有小幅回落，海外衰退预期依然较强。考虑到五一小长假前下游终端可能有部分补库需求，预计下周钢材需求表现可能趋增。库存：五大品种钢材总库存继续下降，本周社库降幅大于厂库。利润：钢厂盈利率继续回落，模型测算的长短流程生产即期利润继续小幅下滑，成材现货即期利润收窄，但成材盘面利润依然小幅走扩。结论：随着4月中下旬钢厂检修开始增多，钢材供应可能趋减，而五一假期前下游终端或有部分采购补库需求，预计短期钢材市场可能呈现供减需增的格局，但中长期钢市仍将面临淡季需求的考验，在钢材供应及库存未出现大幅减量的情况下，预计钢价可能延续震荡运行。策略：现货企业抓紧节前销售，库存压力大的可继续逢高在10合约布空套保风险提示：终端需求表现超预期；国内外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-04-15

2023年4月14日申银万国期货每日收盘评论

内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6800。【生猪】生猪：生猪期货弱势震荡。根据涌益咨询的数据，4月14日国内生猪均价14.03元/公斤，比上一交易日下跌0.09元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果近月出现大涨。根据我的农产品网统计，截至4月12日，本周全国主产区库存剩余量为458.11万吨，单周出库量33.85万吨，4月份进入苹果传统销售旺季，走货速度较上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：高位回落。豆油和棕榈油跌幅较多，油脂现货现货基差继续下跌，尽管进口大豆出口检验检疫事件导致周度压榨量维持低位，下游反应现货需求实际较差，不同于豆粕现货基差大幅上涨。根据欧盟中长期预测，23年欧盟生物柴油产量和菜油消费将会见顶，而最近3年欧盟菜籽产量不断升高，此外乌克兰粮食出口冲击欧盟市场，目前乌克兰已经取消出口波兰，也不排除再度取消出口其他欧盟邻国，5月俄乌粮食出口协议到期，仍然存在变数，当前欧洲旧作油脂油料供应处于尾声，新作还未大规模上市，短期价格再度大跌可能性不大。在油脂供应预期增多，需求暂无亮点背景下，维持逢高做空策略，关注马印棕榈油复产情况。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落。市场再度交易进口出口检验检疫事情，豆菜粕近月走强，现货大涨，2305合约已经升水于2309，预计4月底附近进口大豆压榨供应通畅。本周美国农业部4月报告中，22/23年度美豆供需未作调整，巴西大豆产量上调100万吨，阿根廷大豆产量下调600万吨，报告中性偏多。巴西5月船期大豆贴水下降至-10美分后开始止跌，美豆北部主产区的南北达科他州积雪融化，种植条件改善，关注未来播种期天气，下周开始USDA公布美豆种植进度，暂时美豆主力维持在1400-1420美分之间震荡。关注国内进口大豆周度供应情况，单边谨慎操作。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-14

【农产品早评】集团主动去库存，生猪短期有供给压力

动油脂价格上涨，需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，长期偏空。棉花棉花供应端：USDA四月对22/23年度产量上调0.7%，主要是中国新疆棉加工量来到了620万吨，产量上调21.8万吨，印度维持533万吨。印度上市大幅下滑，似乎去年在播种面积和气候良好的情况下大量减产，市场对此分歧较大，当地机构依旧报告棉农因为渴望高价囤积着大量棉花，后续继续观察。截止4月9号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为6%；去年同期水平为7%，较去年慢1个百分点；近五年同期平均水平在7%，较近五年同期平均水平慢2个百分点，德州方面种植进度周增4个百分点达到11%。截止到4月4日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数124，同比低65，环比上周不变；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为216，同比低86，环比上周不变。需求端：四月usda对22/23年度需求小幅上调1.5万吨，主要是对土耳其，孟加拉需求小幅下调，对中国需求小幅上调11万吨，3.31-4.6日一周美国2022/23年度陆地棉净签约32477吨（含签约32727吨，取消前期签约250吨），较前一周减少11%，较近四周平均减少41%。装运陆地棉75886吨，较前一周增加34%，较近四周平均增加18%。但美棉受宏观驱动依旧上涨，后续还需要观察消费持续性，美国的衰退预期在加强，后续可能会导致商品下行。玉米玉米：黑海出口问题再起波澜加上小麦止跌回升，玉米上涨。供给端，最低收购价小麦停拍，稻谷拍卖延迟，这说明政策上对玉米价格有一定的支持保护，毕竟还是需要维持玉米的高利润继续刺激面积增加；需求端，养殖利润比较差，集团还在降体重，中下游补库意愿不强，深加工企业利润也一般，淀粉下游终端需求一般，开工率没有显著收缩导致利润一般。豆粕豆粕：目前盘面没有跟随巴西贴水的下跌，巴西贴水更多的是节奏问题而不是供需问题，史无前例的CNF负贴水，也让市场觉得是不是已经达到了极致。供需变动层面，阿根廷大豆美元没有新的细节，巴西贴水继续下滑，巴西卖压仍在，中国的压榨开工率将在下周显著提升，CIQ已经解决；需求端，终端真实需求仍然一般，因为生猪养殖利润一般，而且集团企业还在降低体重，补库需求方面，存在着一定的补库需求，因为中下游的物理库存和合同库存都处于历史最低值。国内豆粕暂无大幅上涨驱动。生猪生猪日评：目前盘面还是在杀估值，9月7月跌幅大于5月合约，因为绝对价格上远月感觉更高一些，虽然现货在跌，但是盘面5月合约跌幅收窄，这主要是市场在担心估值太低，猪粮比价已经接近5：1，向下空间较为有限。供需变动方面，供应端确实正在兑现集团主动降体重带来的供给增量，集团出栏量突增，全社会屠宰量也在增加，需求端暂无亮点，发改委对单桌餐费超过1500就要重点监控这个事我觉得对需求影响也不大，短期供需还是偏弱。苹果苹果：本周冷库出库约37万吨，环比继续增加，同比略低于去年；山东地区苹果行情整体保持稳硬态势，威海、烟台多地冷库走货仍偏快，存储商出货要价硬；陕西地区苹果行情整体维持稳定，客商货普遍要价偏强；西北地区逐渐进入花期，目前来看总体花量较好，暂无明显减产情况出现，关注接下来2周产区天气情况。红枣红枣：新疆部分温度较高的地区枣树已开始萌芽；河北崔尔庄市场红枣好货价格偏强，入库前下游客商询价、备货采购积极性有所提升，叠加部分外围客户有一定囤货需求，好货价格较前期小幅上涨；广州如意坊市场到货3车，今日到货多为品牌货，性价比较高，下游拿货积极；近期沧州成交有所好转，销区表现仍较一般，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货价格小幅下跌，针阔叶价差1150元/吨；本周国内纸浆显性库存环比小幅增加，四大白纸产量和库存小幅下降，四大白纸表需环比小幅增加；乌拉圭阔叶新浆厂投产就绪，外需低迷，内需弱复苏难以承接全球需求的下滑，维持偏空的观点，预计5-9价差仍会维持back。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-14

【宏观早评】进出口超预期，50表现更具韧性

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混沌天成期货2023-04-14

【能化早评】担忧衰退情绪上升，油价回落

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混沌天成期货2023-04-14

【工业品早评】铝为何是个持续震荡？

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-14

需求见顶双硅承压，关注跨品种套利机会

明显，对原料的备货也维持了低库存的采购策略，需求端的支撑力度趋于减弱。而由于今年一季度双硅产能释放节奏较快，锰硅、硅铁产量迅速攀升至高位水平，市场库存逐渐积累，双硅价格承压下行，硅铁产区在利润收缩的环境下出现较大幅度的自发性控产，但库存的去化程度仍不乐观。锰硅厂家利润难有扩张、采购锰矿的压价情绪或将持续；港口锰矿供应充足，在外矿山报价下调的背景下、锰矿价格上调难度较大。碳元素价格淡季走弱，兰炭价格或仍存回落空间；焦炭价格在供应充足、焦煤成本支撑偏弱的情况下易跌难涨。双硅成本支撑力度较为有限。当前钢厂开工已处绝对高位，考虑到压减产量政策的约束，粗钢产量进一步增长的空间较为有限。目前锰硅北方厂家利润仍存，控产幅度较为有限，在需求逐渐见顶的环境下、锰硅去库难度较大。硅铁市场库存消化缓慢，行业停减产情况不断增加。后市若前期检修的厂家陆续复产，在需求端增量有限的情况下、硅铁市场供需关系或重回宽松格局，需关注厂家控产节奏的变化。由于近期硅铁控产力度较大，市场供需关系与锰硅相比存在明显改善，可尝试空SM多SF套利操作。正文 01 近期双硅价格走势分析近期锰硅、硅铁价格弱势下行。锰硅期价由3月初的7500元/吨一线下跌至7100元/吨一线，硅铁价格由8100元/吨一线下滑至7800元/吨一线。现货市场信心不佳，江苏锰硅市场价格由7500元/吨一线逐渐下调至7150元/吨，天津72硅铁合格块价格由8350元/吨下调至7750元/吨。虽然下游钢材的产量仍在稳步提升，但随着需求端逐渐见顶、产量增幅趋于放缓，加之钢厂利润下滑压价情绪明显，对原料的备货也维持了低库存的采购策略，需求端的支撑力度趋于减弱。而由于今年一季度双硅产能释放节奏较快，锰硅、硅铁产量迅速攀升至高位水平，市场库存逐渐积累，双硅价格承压下行，硅铁产区在利润收缩的环境下出现较大幅度的自发性控产，但库存的去化程度仍不乐观。 02 双硅基本面行情解析 1、锰矿外盘报价下滑，碳元素价格淡季走弱。近期锰硅产量维持高位、锰矿下游需求表现较好，但由于锰硅厂家利润偏低、采购锰矿压价意愿较强，加之锰矿进口同比增长明显、港口库存消化缓慢，锰矿价格中枢逐渐下滑，当前港口矿价已较3月初下跌3.5元/吨度左右，对应锰硅成本下移280元/吨。目前锰硅市场供应压力较大，在下游需求逐渐见顶的环境下锰硅利润难以扩张，锰矿价格仍将承压。4-5月外矿山报价高位回落，后市锰矿到港成本将有所下移，锰矿仍存让价空间。当前港口锰矿供应较为充足，矿商议价能力有限，锰矿端难以对锰硅价格形成较为明显的成本支撑。目前煤炭资源供应宽松，碳元素价格淡季走弱态势明显。近几周洗煤厂日均产量稳步回升，加之蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，估值存在下调空间。焦炭价格落地两轮提降，在钢厂利润下滑而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。后市铁水产量的增幅将逐渐收窄，煤焦需求端的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下，焦炭价格易跌难涨。随着消费旺季的结束，煤价中枢逐渐下探，兰炭价格有所回落。3月兰炭价格在行业限产保价的推动下出现上调，神木兰炭小料价格自1200元/吨的年内低位小幅回升至1320元/吨附近。后市碳元素淡季走弱逻辑延续，成本下移背景下、兰炭价格或仍存回落空间。仍需关注行业限产保价的持续性、以及本月兰炭拆炉改造带来的供应波动。 2、钢厂利润再次下滑，粗钢产量增幅有限。一季度黑色产业链终端需求的表现不及预期，钢厂利润维持在偏低水平，对原料的备货采取低库存策略，且存在明显的压价情绪。4月河钢锰硅首轮询盘价7300元/吨，硅铁首轮询盘价7800元/吨，较上月招标价下调明显。3月下旬螺纹钢表需见顶回落，当前表需的绝对水平较2019-2021年差距明显，钢厂利润再次下滑。金三银四旺季需求进入后半段，以当前的需求表现来看，钢价上冲空间受限，钢厂对原料采购的压价情绪恐将延续。今年1-2月，粗钢日均产量已超过去年全年的均值水平。在全年产量平控的政策要求下，后市粗钢产量进一步增长的空间受限。去年二季度是全年的产量顶部，今年二季度或是减产的最佳时间窗口。从铁水产量的走势来看，一季度产量持续增长，且始终高于2022年的同期水平。去年全年的铁水平均日产在227.37万吨，而今年平均日产已经达到232.19万吨，压减产量的压力逐渐增加。从产量绝对值的角度考虑，去年铁水日产峰值在243.29万吨，4月7日当周铁水日产已升至245.07万吨，后市产量进一步增加的空间也将较为有限。从电炉的开工情况来看，今年由于短流程钢厂利润的恢复，开工率自春节过后稳步抬升。4月7日当周电炉开工率在76.29%，高于去年同期的67.3%。去年短流程开工的峰值在74.4%，2019年以来短流程开工的最高值在88%。因此无论是从开工绝对值的角度，或是出于钢材产量平控的角度，后市短流程开工都难以出现大幅增量。 3、锰硅供应压力相对更大，关注厂家控产节奏变化。春节过后锰硅产能加速释放，产量迅速增至高位。1-3月锰硅产量同比增长了6.2%左右，3月以来锰硅日均产量维持在31000-33000吨的高位，超过去年的日产峰值30070吨。当前北方产区仍有300元/吨以上的利润，厂家依靠压价采购原料锰矿控制生产成本，停减产驱动不足。4月锰硅日产水平虽有4%左右的下滑，但仍处于31000吨以上的高位水平。随着下游需求增幅的放缓，锰硅市场的供应压力与日俱增，行业亟需厂家自发性的减产、控产来缓解当前的供应压力。年初硅铁产量水平较去年年底进一步攀升，2月随着硅铁价格的下跌、厂家利润压缩明显，由于硅铁成本的50%以上均为刚性用电成本，相较于锰硅、厂家控产驱动更强。2月中旬开始、随着避峰检修厂家的增加，硅铁日产逐渐回落至14000吨附近下的年内低位。当前陕西地区利润偏低，其余产区厂家平均利润在200元/吨上下。后市兰炭价格仍存下探空间，不排除前期停减产的厂家复产的可能，需关注硅铁价格走弱后各产区利润情况、以及厂家控产节奏的变化。库存方面，春节过后锰硅产量迅速攀升，厂家累库明显，对锰硅价格形成明显压制。3月31日锰硅厂家库存26.99万吨，较年初增10.65万吨，同比高48%。2月硅铁厂家开工下滑，但由于镁锭产量偏低、出口市场表现不佳，叠加钢厂需求增幅放缓，硅铁库存消化缓慢，3月31日硅铁厂家库存7.43万吨，较年初增2.43万吨，去年同期厂库仅在5万吨上下。同时，由于厂家积极地在盘面寻求卖保机会、以缓解库存压力，而下游采购情绪偏向谨慎，买盘表现相对乏力，双硅交割库库存也在持续积累。后市来看，北方锰硅厂家利润尚可、控产驱动不足，在粗钢产量见顶的背景下，市场供大于求格局的改善难度较大，高企的市场库存仍将压制锰硅价格的上方空间。当前硅铁产量水平已降至低位，市场供需关系与锰硅相比存在明显改善，但若前期检修的厂家存在复产的情况，市场供需关系或重回宽松格局，需关注硅铁厂家控产节奏的变化。 03 投资逻辑与交易策略展望后市，到港成本上升、锰矿让价空间缩窄，锰硅价格的下方支撑力度有望转强。行业利润仍存，厂家开工积极性不减，后市若南方产区利润修复、锰硅产量存有进一步抬升的空间。硅铁行业利润较为可观，厂家开工趋于增加，供应水平或将逐渐抬升。目前粗钢产量仍处低位，但黑色产业链预期向好，加之近期钢厂利润逐渐好转、复工积极性较高，钢材产量趋于回升，对双硅的需求或将逐渐回暖，等待新一轮钢厂招标开启带来的提振。当前双硅市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化，价格上方压力仍存；但随着需求端的好转，双硅价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注黑色系整体企稳后、盘面的多配机会。风险点：1、下游钢厂复产节奏缓慢，双硅去库情况不及预期。2、黑色产业链普跌，双硅市场情绪转弱。3、钢招价格低于预期，利空双硅价格表现。

申银万国期货2023-04-13

2023年4月13日申银万国期货每日收盘评论

内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6800。【生猪】生猪：生猪期货持续走弱。根据涌益咨询的数据，4月13日国内生猪均价14.12元/公斤，比上一交易日下跌0.13元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305和2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：现货走货加快，苹果期货近远月价差缩小。根据我的农产品网统计，截至4月12日，本周全国主产区库存剩余量为458.11万吨，单周出库量33.85万吨，4月份进入苹果传统销售旺季，走货速度较上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。今日产地棕榈油报价回落，进口倒挂缩小，6月船期对2305在平水附近，对2309倒挂不到500，近月报价跌幅较多，将利于国内棕榈油59月差走扩。近期欧洲菜油价格再度下跌，拖累油脂内外盘价格，市场还是交易欧盟未来减少菜油在生物柴油中作为原料使用以及乌克兰粮食油料出口欧盟产生价格冲击，但是乌克兰已经停止向波兰出口，且乌克兰也可能逐步停止出口其他国家，欧盟和乌克兰旧作将要结束，且俄乌粮食出口协议将于5月到期，未来也能存在变数，未来价格继续下跌将会有限。从期现回归角度看，三个油脂基差延续下跌，豆油现货升水幅度最大，换算成盘面升水2305在200-300，4月进口大豆加工将会顺畅，豆油现货基差可能继续缩小。广西菜油处于平水。广东24°棕榈油现货基差2305+100附近，因此短期即使反弹，力度将会比较弱。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：近月再度走强。市场再度关注因为出口检验检疫证书问题导致大豆供应问题，豆菜粕2305合约升水于2309，目前豆粕下游渠道物理库存处于近三年同期最低水平，而周度压榨量偏低，虽然生猪养殖亏损，但是存栏是近两年偏高水平，禽类养殖利润好，现阶段豆粕需求仍在。因为进口大豆出口检验检疫证明事件，国内压榨供应延后，预计4月底会顺畅，关注国内进口大豆到港情况，暂时追随美豆维持区间震荡。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-13

【能化早评】美国通胀降温，油价随宽松预期下上行

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-13

【宏观早评】美国通胀超预期下行

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-13

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