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全球库存整体呈现地位下滑态势。结论及策略建议：美联储加息见顶临近，紧缩的压力放缓，但供需上暂未呈现明显过剩，全球库存低位下滑，国内3月经济数据略低于预期，继续向好驱动不足，海外的衰退有加剧的迹象，铜价维持在68000-70000一带震荡偏弱运行，小波段逢高空还是个大思路。另外压力主要来自偏弱的海外预期，结构上关注跨期正套机会及LME的borrow机会。风险提示：政策刺激超预期；挤仓风险本周铜行业重要消息： 1、洛阳钼业与刚果（金）权益金谈判进展：刚果（金）当地时间4月18日，洛阳钼业与刚果(金)国家矿业公司（Gécamines）就TFM权益金问题达成共识。这是双方坦诚沟通、友好协商的结果，是在尊重历史的前提下充分考虑双方短期利益和长期发展的双赢。洛阳钼业与Gécamines将进一步加强合资伙伴关系，并将共同在新能源产业等领域拓展合作，致力于促进刚果（金）经济发展和民生福祉，为中刚友好合作做出更大的贡献。 2、【洛阳钼业：刚果(金)TFM铜钴矿混合矿顺利推进中区项目已实现短流程投料试车】4月19日发布了关于刚果(金)TFM铜钴矿混合矿项目的进展公告。公告显示，截至目前，该公司TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，中区项目已实现短流程投料试车，东区工程进度按照里程碑进程顺利推进。该项目计划总投资25.1亿美元，资金来源为企业自筹和银行贷款；该项目规划建设3条生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线，计划2023年建成投产。未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。(洛阳钼业) 3、【海关:1-3月中国未锻轧铜及铜材出口量同比增加9.3%】4月18日公布的数据显示，2023年3月，中国未锻轧铜及铜材出口量为107,593吨，同比增加1.6%，13月未锻轧铜及铜材出口量为267.989吨，同比增加9.3%。2023年3月，中国未锻轧铜及铜材进口量为408.174吨，同比下降19.0%，1-3月未锻轧铜及铜材进口量为1.287.613吨，同比下降12.6%。3月铜矿砂及其精矿进口量为202万吨，同比下降7.3%，1-3月铜矿砂及其精矿进口量为666万吨，同比增加5.1%。（海关总署） 4、【中汽协：3月汽车终端市场依然相对疲软，国内有效需求尚未完全释放】4月17日，据“中汽协会数据”微信公众号消息，据中国汽车工业协会统计分析，2023年3月，汽车终端市场依然相对疲软，国内有效需求尚未完全释放，企业经营压力较大，行业稳增长任务十分艰巨。2023年3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。2023年1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。（中汽协） 5、【发改委：加快推进充电桩和城市停车设施建设大力推动新能源汽车下乡】新闻发言人孟玮19日表示，汽车消费是支撑消费的“大头”，我们将加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推动新能源汽车下乡，鼓励汽车企业开发更适宜县乡村地区使用的车型。同时，加快实施公共领域车辆全面电动化先行区试点。（发改委） 6、【WBMS：2023年2月全球精炼铜供应短缺5.61万吨】外电4月19日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年2月，全球精炼铜产量为205.55万吨，精炼铜消费量为211.16万吨，供应短缺5.61万吨。2023年2月全球铜矿产量为169.02万吨。（文华财经）铝：维持低多思路，关注跨期正套机会基本面概述：供给：供给端，本周电解铝企业继续少量复产，本周电解铝产量环比增0.06%至77.25万吨。利润虽然扩大，云南地区仍显干旱，复产条件不足。需求：需求方面，内外预期劈叉，国内继续恢复，铝型材、铝板带、铝线缆开工表现平稳，缓慢恢复，3月表观消费同比增11%，但随着铝水比例的提高，铝棒表现有些转弱，出口下降，加工费大幅下滑。海外消费表现偏弱，2023年3月，中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨，同比下降16.3%；1-3月累计出口137.78万吨，同比下降15.4%。欧元区制造业萎缩加剧。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约15500元/吨、 17000元/吨，行业完全成本利润扩大至约1900元/吨。库存：LME铝库存57.14万吨，本周国内电解铝库存继续显著下滑，减6万吨至90.6 万吨。结论：供给端减产扩大可能依然存在，需求端，加工表现平稳，终端地产竣工表现良好，光伏仍是亮点，铝锭库存持续去库，表需强劲，电解铝成本重心下移，电解铝利润率不断扩大，企业锁定较高利润的动力加强，铝价震荡偏强运行，供给释放条件还紧的环境下，缺口持续存在，操作上维持小波段低多思路，上方压力位20000元/吨。结构方面，持续去库状态下建议关注跨期正套交易机会。风险提示：西南地区水电显著改善；需求不及预期。本周铝行业重要消息： 1、【随着劳资纠纷结束，海德鲁HydroArdal和HydroKarmoy铝厂将恢复运营】据外媒报道，挪威铝业公司海德鲁公司（Norsk Hydro）周四表示，随着劳资纠纷结束，该公司旗下的HydroArdal和HydroKarmoy铝厂的运营以及向客户的产品运输将会恢复。该公司表示，挪威工会与挪威企业联合会之间的争端已经结束，因为双方就劳资纠纷的解决方案达成一致，这些纠纷曾导致周一工会举行罢工。（上海金属网） 2、【魏桥将在印尼建100万吨电解铝项目】在东南亚的印度尼西亚凭借丰富的铝土矿资源、煤炭等资源，正迎来工业的快速发展，成为全世界铝产能新增大国。据公开资料查询、统计，印度尼西亚远期规划的电解铝产能超900万吨，目前在建、将建的电解铝厂主要有7家。印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）发布的《2020年铝土矿开采手册》中记载，印尼铝土矿储量为12亿吨，相当于全球铝土矿储量303.9亿吨的4%。2019年，印尼铝土矿产量达到1600万吨。印尼铝项目满产后不但能满足国内铝需求，还将大量出口到欧美。（电解铝公众号） 3、【海关总署：2023年3月中国铝土矿进口同比增加3%】据统计，2023年3月中国铝土矿进口1205万吨，同比增加3%。2023年1-3月铝土矿进口总量3565万吨，同比增加9.2%。（海关总署） 4、【IAI：3月全球铝产量同比增长0.5%至577.2万吨】外电4月20日消息，国际铝业协会(IAI)周四公布的数据显示，3月全球原铝产量同比增长0.5%至577.2万吨。IAI表示，中国3月原铝产量估计为338.7万吨。（文华财经） 5、【统计局：3月中国电解铝产量336.7万吨，同比增3.0%】国家统计局数据显示，2023年3月中国氧化铝产量681.2万吨，同比下降0.5%；1-3月累计产量1978.4万吨，同比增长6.3%。3月电解铝产量336.7万吨，同比增长3.0%；1-3月累计产量1010.2万吨，同比增长5.9%。3月铝材产量578.9万吨，同比增长9.1%；1-3月累计产量1432.3万吨，同比增长2.9%。3月铝合金产量132.3万吨，同比增长16.0%；1-3月累计产量312.9万吨，同比增长12.3%。（统计局） 6、【统计局：3月全国分省市铝材、氧化铝产量出炉】3月全国铝材产量578.9万吨，同比增长9.1%；1-3月累计产量1432.3万吨，同比增长2.9%。其中，1-3月山东、河南和广东铝材产量分别同比增长1.20%、8.36%和8.95%。3月中国氧化铝产量681.2万吨，同比下降0.5%；1-3月累计产量1978.4万吨，同比增长6.3%。其中，1-3月山东和广西氧化铝产量分别同比增长16.44%和17.28%，山西氧化铝产量同比下降7.70%。（统计局） 7、【海关总署：3月中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨】最新数据显示，2023年3月，中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨，同比下降16.3%；1-3月累计出口137.78万吨，同比下降15.4%。3月中国氧化铝出口5万吨，同比增长313.6%；1-3月累计出口31吨，同比增长1362.9%。（海关总署） 8、【WBMS：2023年2月全球原铝供应过剩30.48万吨】外电4月19日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年2月全球原铝产量为565.07万吨，消费量为534.59万吨，供应过剩30.48万吨。（文华财经）锌:海外衰退时关键变量基本面概述：：供给：精矿供给增加，但冶炼开工也显提升，国产矿TC本周维持4950元/吨，进口精矿TC200美元/吨，冶炼利润下滑，但利润尚存。产量同比内增外减，1-2月全球锌锭供给同比下滑2.5%。需求：本周镀锌开工同期高位环比回升、压铸、氧化锌表现相对平稳；终端方面，基建表现良好，房地产竣工表现较好，3月汽车产量同比也有提升，需求存在一定韧性；海外方面，欧美制造业持续萎缩有所加剧。成本与利润：国产矿及进口矿加工费尚处阶段高位，结合二八分成，锌冶炼利润尚可，理论测算进口矿锌冶炼利润约2000元/吨。库存：LME锌库存5.4万吨，国内锌现货库存(七地）13.67万吨，库存同期偏低水平，库存压力不大外增内减少全球库存变动不大。结论：矿端渐宽，冶炼利润尚可，国内冶炼检修影响短暂，供给压力尚且不大，国内需求尚有韧性，但当前库存不高，供需尚未显著过剩，预计锌价震荡运行，关注沪锌指数22000一带的支撑。如果衰退激化，锌价将破位下行。风险提示：西南地区水电显著改善；需求不及预期基本面偏弱，低库存支撑，镍价震荡运行观点概述：供给：镍现货进口窗口关闭，三月精炼镍进口同环比下降；镍铁最新成交价1150元/镍，环比上涨50-70元/镍，三月自印尼进口镍铁46.8万吨，环比减少2万吨，降幅4.2%；同比增加8.1万吨，增幅20.9%。需求：据Mysteel调研，2023年3月国内新口径国内41家不锈钢厂粗钢产量279.77万吨，月环比减少0.3%，其中300系146.04万吨，月环比减少1.5%，同比减少4.7%，4月产量预期环比提升，对镍元素需求上涨。中间品产量不断提升，硫酸镍产能释放，硫酸镍价格承压，预期四月产量环比小幅下滑。库存：国内社会库存增161吨，保税区库存持平，期货库存减775吨， LME库存持平。结论：国内一季度经济数据超预期，镍元素整体供给预期增加，但短期产能未能大量释放前，低库存对镍价有较强支撑，短期出现反弹，长期来看电积镍潜在投产产能对镍价仍存在压制风险提示：需求不及预期；宏观风险；电镍投产不及预期行业重要消息： 1、淡水河谷印尼第一季度镍产量为16769吨。（金十数据） 2、青岛印尼综合产业园镍电项目一期工程全线投产青岛印尼综合产业园传来喜讯：昨日上午9时58分，镍铁冶炼项目4号矿热炉成功点火，标志着印尼镍电项目一期工程全线投产。泰山钢铁集团总经理助理唐国栋与部分参建职工共同见证了这一重要时刻。此次印尼镍电项目一期工程全线投产是泰山钢铁海外事业发展的重要里程碑。（泰山钢铁集团） 3、浙江元力再生电积镍项目圆满落地 4月18日上午，浙江元力再生资源有限公司举行镍电积出板仪式，董事长俞振元代表主持仪式，各单位部门负责人参加。镍电积技改项目自1月29日启动以来，历时78个日夜，提前以专题会推动技改准备工作，制定技改项目方案、确认项目清单和实时督查安全施工作业等前期工作，也为今日镍电积首次出板圆满落地筑牢根基。（元力再生资源） 4、金川集团10万吨/年动力电池用硫酸镍溶液提升项目竣工投产 4月18日，随着金川集团公司副总经理李志磊按下启动键，由金川建设承建的10万吨/年动力电池用硫酸镍溶液提升项目成功生产出第一批合格溶液，这标志着该项目具备竣工投产条件。李志磊出席仪式并讲话，相关单位、部室负责人参加了投产仪式。10万吨/年动力电池用硫酸镍溶液提升项目是甘肃省、金昌市和金川集团公司确定的 2022年重大建设项目，同时，也是技术含量高，经济效益好，具有长期市场竞争力的重大项目。（金川集团） 5、4月印尼镍矿内贸基价环比下降13% 印尼能矿部公布4月镍矿内贸价格，受2、3月LME镍价持续下跌影响，镍矿内贸环比降13%，其中主流镍矿（MC 35%）：NI1.6% FOB 42.83美元/湿吨，环比跌6.42美元，同比跌20.81美元；NI1.7% FOB 48.19美元/湿吨，环比跌7.23美元，同比跌23.41美元；NI1.8% FOB 53.86美元/湿吨，环比跌8.08美元，同比跌26.16美元；NI1.9% FOB 59.84美元/湿吨，环比跌8.97美元，同比跌29.07美元；NI2.0% FOB 66.14美元/湿吨，环比跌9.92美元，同比跌32.13美元。（印尼能矿部） 6、INSG：2月全球镍市供应过剩2.08万吨据外媒报道，国际镍业研究小组（INSG）周三公布的数据显示，2023年2月，全球镍市供应过剩20800吨，去年同期为供应短缺1700吨。2023年1月，全球镍市供应过剩23200吨。(文华财经)/7、华友钴业或在菲律宾建设HPAL工厂外媒4月19日消息，海外消息，两名业内人士4月19日透露，中国浙江华友钴业有限公司正寻求与一家菲律宾矿商合作建设菲律宾的第三座镍矿石加工厂。消息人士称，华友还签署了在邻国印度尼西亚建设高压酸浸 (HPAL) 工厂的协议，目前正在就与当地镍矿生产商合作在菲律宾建设类似设施进行试探性谈判。华友没有立即回应置评请求。（上海金属网）工业品组：李学智 Z0015346 花朵 F03087658 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-04-22

【纯碱玻璃周报】纯碱价格松动利好出口，3月份出口较好

段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。策略建议：震荡

混沌天成期货2023-04-22

【矿钢周报】铁水见顶，负反馈开启

预计下周矿价仍将震荡偏弱运行。结论及策略：反弹仍可考虑逢高布空铁矿09合约风险提示：国内外需求超预期；海外矿山供应不及预期钢材：供需预期双弱，成本下移，钢价继续承压基本面概述：供给：随着钢厂盈利下滑，本周五大品种钢材产量有明显减少，4-5月期间钢厂检修进一步增多，电炉、高炉及钢厂轧线均有减产计划，钢材供应将继续趋减。需求：本周五大品种钢材表需略有下降，建材成交依然变动不大，但水泥直供及出货量、沥青出货及混凝土发运量均有小幅回升，显示基建需求依然较好。但统计局3月数据显示地产新开工继续下滑，基建投资增速同比也有小幅回落，不过汽车、挖掘机、家电等产量同比均有回升，显示制造业需求尚可。然而，本周海外钢价回落，国外经济衰退延续，后期钢材出口转弱。整体钢材需求表现短期偏稳，中后期预期下滑。库存：五大品种钢材总库存延续下降，且降幅有所加大，本周社库降幅大于厂库。利润：钢厂盈利率进一步下滑，但模型测算的长流程即期利润有小幅回升，短流程利润略有回落，成材现货即期利润及盘面利润均有小幅走扩。结论：4-5月钢厂检修进一步增多，钢材供应预期继续减量，尽管五一假期前后终端可能有部分采购补库需求，但近期市场成交表现平淡，除了基建、制造业需求尚可，地产端资金问题依然严峻。叠加海外衰退延续，出口预期转弱，后期钢材市场可能面临供需双弱格局。考虑到近日原料下跌带动钢材成本下移，预计短期钢价也将承压。策略：现货企业抓紧节前销售，库存压力大的可继续逢高在10合约布空套保风险提示：终端需求表现超预期；国内外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-04-22

2023年4月21日申银万国期货每日收盘评论

内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续上涨。根据涌益咨询的数据，4月21日国内生猪均价14.42元/公斤，比上一交易日上涨0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：北方出现雨雪天气，苹果期货继续上涨。根据我的农产品网统计，截至4月19日，本周全国主产区库存剩余量为415.88万吨，单周出库量42.23万吨，客商备货五一，单周走货量相比上周大幅提升。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：跟随原油下跌，市场担忧新冠二次感染，带动油脂回落，国内油厂恢复开机，下周开始周度压榨量将明显回升，进口大豆榨利较好，豆油相对偏弱，但是考虑到马印棕榈油库存偏低，美豆新作播种因为低温可能放缓，油脂跌破当前区间的可能性较少，策略方面维持逢高做空。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：外盘原油带动美豆回落，美豆播种初期较为顺利，周度播种进度高于历史均值，巴西贴水延续下降，美豆周度出口不及预期，本周美豆主力最低触及1460美分/蒲氏耳，但是未来美豆主产区面临低温风险，播种进度可能方面，在旧作偏紧和新作种植面积维持的背景下，现阶段美豆主力底部维持在1400-1450美分之间，因此国内豆粕不易过度看空，关注后续实际供应和基差跌幅。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-21

Mysteel：今年以来铁废价差为何难以掀起“大浪”？

方属性逐步增强，钢厂随之采取按需采购的策略并维持原料低库存运转，进而导致节后以来铁矿、焦炭及废钢的厂库整体水平均低于过去三年同期，最终结果即是三种原料的低库存状态并未放大其价格弹性，反而对价格弹性形成了抑制，所以也就降低了铁废价差的波动。此外，废钢厂库虽整体偏低于往年同期，但由于废钢市场的特性，节后以来依旧呈现累库趋势，而矿焦厂库走势却近似盘整，这也就导致了铁废价差整体呈现废钢价格小幅贴水于铁水成本的局面。对于铁废价差的后期变化，预计短期（4-5月份）或呈现“倒V”走势，即铁废价差先呈现向上扩张的趋势，待价差扩至边际值（或出现在200～400元/吨的区间内）后再收敛修复，整个过程中废钢性价比先升高后下降。关于此预判的核心驱动在于减产，4-5月份钢厂因利润大幅亏损而执行主动减产的概率要大，但出于安全生产的考虑，长流程钢厂会首先降低废钢用量，尽可能优先保高炉保铁水，所以这或将驱动铁废价差走扩；待产量下降至供需回归平衡后，钢厂利润修复促使钢厂再复产，进而驱动铁废价差收敛。根据近期的市场消息，今年国内或将实行全年粗钢较去年平控的政策，大概率在下半年对产量进行动态调整。由于一季度产量已超去年同期，在平控预期下，今年全年粗钢产量或呈现前高后低的走势，这将与2021年的粗钢变化趋势十分相似。参考2021年下半年粗钢产量和铁废价差的变化后发现，两者走势基本趋同，所以对于今年下半年长期的铁废价差变化，整体趋势预计向下，即废钢性价比逐步下降。综合上述主线逻辑，以下进行具体分析：一、原料低库存抑制其价格弹性首先对于矿焦而言，春节后在疫情影响明显减弱的现实下，市场对于需求复苏预期普遍向好。随着需求的不断回升，铁水产量呈现爬峰式的增长（由今年初的220.7万吨/天一路增至目前的245.9万吨/天），但是节后以来矿焦的厂库走势均近似盘整：其中247家样本钢厂的进口矿库存在9129～9273万吨的区间波动，另外焦炭库存在627～672万吨的区间波动，表明矿焦的供应端并没有明显的短缺压力。既然供应无短缺，那么在原料需求快速上升的背景下钢厂为何没有积极补充矿焦库存呢？主要原因在于下游钢材需求恢复的高度有限，且后期需求预期同样偏弱的情况下，市场认为钢厂不配有很高的利润，现实端的钢厂利润也确实持续偏低，其中江苏地区的长流程钢厂利润节后以来始终未超过200元/吨；另一个原因是在矿焦供应均偏松的现实和预期下，买方属性逐步增强，所以钢厂生产主要以按需采购原料为主，并未积极扩库，也就抑制了矿焦价格的弹性。另观废钢，节后以来在钢厂用废量持续回升的情况下，其厂库的整体水平相较于过去三年同期，同样处于偏低的位置，说明废钢供应端也无明显的短缺压力。由于铁水和废钢具有相互替代的作用，所以在矿焦价格弹性小的情况下，废钢价格的弹性也被抑制了。那么在三种原料的价格弹性均被抑制的情况下，铁废价差自然也就难以掀起“大浪”，所以始终在-48～72元/吨的区间波动。但对于数值而言，铁废价差整体呈现废钢价格小幅贴水于铁水成本的状态：今年以来截至4月21日，铁废价差均值在21元/吨，表明废钢性价比不显著，且绝对值也远小于过去五年的同期水平。这主要由于废钢厂库与矿焦厂库的盘整走势相比，节后以来废钢厂库却呈现了回升趋势，其实废钢厂库的回升是钢厂被动补库的结果，同时也是废钢社库向厂库转移的呈现。这主要得益于废钢市场的特性：因为废钢市场的买方属性天然上强于矿焦市场，废钢的定价权主要集中在钢厂端，所以节后废钢基地为避免库存价值大幅缩水，积极抛售冬储库存，最终导致了钢厂库存回升，进而也就驱使铁废价差整体呈现废钢价格小幅贴水于铁水成本的局面。二、未来短期铁废价差或呈现“倒V”走势，长期或向下对于铁废价差的后期变化，预计会有突破现有结构的动力，短期（4-5月份）或呈现“倒V”走势。关于该预判的核心在于减产，当前下游钢材需求进入平稳期，继续上行的空间有限，随着旺季已临近尾声，梅雨季节和高温天气将至，叠加目前项目工程存在一款多用和以新还旧债的问题，这些因素都会加大后期需求端的压力。反观产量端，铁水现居245.9万吨/天的高位，周环比已有小幅下降，虽然钢厂利润目前正在收窄，但并未出现大幅亏损，所以为了保住市场份额，钢厂实际减产力度有待观察，预计铁水产量短期难有明显下降，供需矛盾暂时仍难得到明显缓解。在产量端压力较大的情况下，市场资金或在近月合约持续做空钢厂利润，致使钢厂亏损加剧，倒逼钢厂大幅减产，进而促使供需基本面回归平衡。在该预期过程中，钢厂的减产属于因利润亏损而自发进行的主动减产，出于安全生产的考虑，长流程钢厂会首先降低废钢用量，尽可能优先保高炉保铁水，所以这就会驱动铁废价差走扩；待产量下降至供需回归平衡后，钢厂利润修复促使钢厂再复产，进而驱动铁废价差收敛。参考去年6-7月及10-11月两波主动减产的行情后，可以发现6-7月期间，当铁废价差扩大至371元/吨的边际时便开始了收敛；10-11月期间，铁废价差扩大至265元/吨的边际时也开始了收敛。由此可以预计，未来5-6月份铁废价差扩大后的边际值或出现在200～400元/吨的区间内，然后在钢厂复产的驱动下进行收敛修复，整个过程中废钢性价比先升高后下降。根据近期的市场消息，今年国内或将实施全年粗钢较去年平控的政策，以应对疫情后经济的温和复苏，目前有关部门正在进行相关政策的制定，大概率在下半年对产量进行动态调整指导，因此政策性被动减产预期正在加强，钢厂利润在2310主力合约上的扩张走势也能给予佐证。另外，由于一季度产量已超去年同期，在平控预期下，今年全年粗钢产量或呈现前高后低的走势，这将与2021年的粗钢变化趋势十分相似。参考2021年下半年粗钢产量和铁废价差的变化后发现，两者走势基本趋同，所以对于今年下半年长期的铁废价差变化，整体趋势预计向下，即废钢性价比逐步下降。三、总结综合而言，今年以来铁废价差整体波动幅度小的核心逻辑在于钢厂利润持续偏低，叠加原料供应均偏宽松的现实和预期下，买方属性增强，钢厂有意维持低库存运转，以致于三种原料的价格弹性均被抑制；而废钢厂库在低库存状态下的累库，又导致铁废价差整体呈现废钢价格小幅贴水于铁水成本的局面。对于未来铁废价差的趋势预判，4-5月份在钢厂主动减产的预期下，铁废价差或呈现“倒V”走势，即铁废价差先呈现向上扩张的趋势，待价差扩至边际值后再收敛修复，整个过程中废钢性价比先升高后下降；而下半年在政策性被动减产的预期下，铁废价差的整体趋势预计向下，即废钢性价比逐步下降。

我的钢铁网2023-04-21

【工业品早评】铁水见顶原料承压，黑色负反馈加剧

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-21

【农产品早评】美棉出口低于预期，外棉大跌

PEC超预期减产需关注后续实际情况。策略：油脂以震荡为主，短期关注油脂间价差机会，长期偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-21

【宏观早评】TMT概念再度领涨股市

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混沌天成期货2023-04-21

【能化早评】炼厂利润继续下跌，需求担忧下油价继续下行

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混沌天成期货2023-04-21

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