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【能化早评】巴以局势前景缓和，原油大跌

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-24

【宏观早评】海外宏观氛围暂时转暖，国内政策预期不减

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-24

2023年10月23日申银万国期货每日收盘评论

。短期而言，化工品市场受到多因素影响，策略角度以观望为主，尤其是事件频发的当下，等待盘面的进一步止跌。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场弱势下滑，厂家出货情况一般。近期国内纯碱厂家整体开工负荷维持在高位，货源供应量充足，后期仍将有部分进口货源到港。纯碱厂家新单接单欠佳，库存持续增加，部分厂家轻碱价格下调100-200元/吨。近期下游浮法玻璃企业原料纯碱库存水平提升，厂家接单积极性不高，市场中低价货源增多。国内浮法玻璃市场价格下行，成交偏灵活。华北近日沙河小板价格普遍下调，另外今日石家庄玉晶降1元/重量箱，沙河个别厂大板略有促量政策，目前看市场成交仍显一般，贸易商灵活价格出售为主。华中今价格暂稳，市场交投不温不火，下游按需采购，外发量一般，多数厂产销八九成。华东周末产销回落，今日个别厂报价下调2元/重量箱，局部地区存促量政策。华南市场周末个别厂小幅下调价格，部分厂让利力度加大，多数厂暂稳观望，市场成交一般。西南四川多数厂近日报价下调2元/重量箱，成交灵活。东北区域今个别厂对山东区域下调2元/重量箱，东北当地价格稳定，需求赶工存支撑，多厂产销平衡，外发量偏低。周一，玻璃期货和纯碱期货回落。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，关注下方支撑力度以及基本面的消化程度。纯碱则仍处于供给增加的预期之下，关注库存变化以及现货价格趋势，盘面1月合约耐心等待止跌。【PTA】 PTA: 主力2401合约周一收跌于5692元/吨，华东现货参考5829元。PX中国台湾在1020美元。PX加工费在398美金，PTA加工区间参考281元/吨。本周有两家合计240万吨装置逐步重启，但完全恢复尚需要一段时间；华南一套300万吨重整已重启，其260万吨PX装置目前负荷提升中，该工厂10月初因故障导致一条重整停车检修，PX负荷下降。江浙涤丝产销整体较好，两天平均估算在160%左右。综合来看，成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5600-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周一收跌于5692元/吨，华东现货参考5829元。PX中国台湾在1020美元。PX加工费在398美金，PTA加工区间参考281元/吨。本周有两家合计240万吨装置逐步重启，但完全恢复尚需要一段时间；华南一套300万吨重整已重启，其260万吨PX装置目前负荷提升中，该工厂10月初因故障导致一条重整停车检修，PX负荷下降。江浙涤丝产销整体较好，两天平均估算在160%左右。综合来看，成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5600-5900元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价弱势下行后低位震荡。焦煤流拍比例有所增加、价格高位松动，焦炭第三轮提涨仍在博弈阶段，主流钢厂尚未回应。前期在产区安监对供应的扰动之下、焦煤产能释放受限，近期受影响的煤矿陆续复产，焦煤产能释放有望恢复，低库存状态难以延续。近期焦企生产积极性尚可，焦炭产能淘汰进程的推进预计对产量的实际影响较为有限。铁水产量高位下滑、对煤焦价格的支撑趋弱，终端需求淡季临近、成材利润偏低状态难以扭转、钢厂生产积极性不足。综合来看，铁水高产状态难以持续，叠加焦煤供应逐渐恢复，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值缺乏支撑。预计JM2401波动区间1400-1800，J2401波动区间2000-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2312、SF2312期价偏强震荡。宁夏用电成本小幅增加，锰矿价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6375元/吨、厂家利润尚可。青海用电成本抬升，硅铁平均成本在7000元/吨左右，行业利润偏低。锰硅控产驱动不足，产量水平高位延续；硅铁产量波动不大，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端需求淡季临近、钢厂利润仍处低位、生产积极性不足，近期钢材产量小幅下滑，后市双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，锰硅供需宽松格局延续、压制价格表现，硅铁供需关系走向宽松、价格的上方压力趋于增加。预计SM2312波动区间6400-6800，SF2312波动区间6800-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：近期在巴以冲突的紧张局势以及美联储确认11月再度暂停加息的大背景下，黄金出现出现连续反弹，带动白银走强。上周超预期的美国零售销售令美债利率及美元延续强势，长端利率，但贵金属表现一定韧性。贵金属整体承压于美国经济数据短期偏强、美联储维持长期的鹰派姿态、美债利率和美元的强势等因素，但长期驱动明确令其有逢低买盘，而短期避险情绪刺激行情。巴以问题没有进一步扩大化的话反弹后可能步入回调，但中东局势存在进一步烈化的风险。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间445-480。【铜】铜：日间铜价走低。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。短期铜价总体可能区间偏弱波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价回落。近阶段国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化，锌供应增速好于需求增速。短期锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝收跌0.68%，市场对于运行产能小幅增长有所交易。宏观方面，美联储近期表态偏鸽，一定程度上利好铝价。成本端支撑走强，在铝矿石紧缺、氧化铝环保限产背景下，氧化铝供给短期内持续偏紧。基本面角度，电解铝供应端已逼近天花板，而下游订单有一定好转，导致国内铝锭库存转为去化，年底之前铝锭库存仍将处于低位，给到铝价一定底部支撑。前期利空因素基本得以计价，同时库存有去化迹象，铝价有望继续走强。【镍】镍: 今日沪镍小幅下跌，供给过剩镍价难有起色。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，镍矿供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。现货市场供应充足，电积镍持续放量且存在注册成为品牌交割品的可能性，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，镍价短期仍承压。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价片偏强震荡。华东553通氧工业硅市场价格下调至15250元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企陆续复产，西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑多晶硅价格小幅松动，但行业新增产能持续释放，产量水平不断攀升，对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价止跌企稳、硅铝合金价格小幅回升，但企业接单情况不及预期、采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续，后市行业开工仍存下滑可能。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，01合约建议逢低多配为主。预计SI2401波动区间14000-16000。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：宏观情绪拖累郑糖今日价格持续回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在7240元/吨，云南南华报价下调20元在7050元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货午后出现上涨。根据涌益咨询的数据，10月23日国内生猪均价15.08元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：商品市场情绪悲观，苹果期权苹果期货出现下跌。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。据SPPOMA数据显示2023年10月1-20日马来西亚棕榈油产量增加5.5%。出口方面根据高频数据显示，SGS和ITS分别预计马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加17.15%和9.85%。近期马棕出口数据提振近期棕榈油走势有所提振，不过考虑到主要需求国印度、中国库存高企将限制后期马棕出口上方空间。美豆单产下调美豆产量预估再次下降，美豆供需进一步缩紧支撑近期豆类有所回暖。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，但11-1月到港量将会有明显增长。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看短期全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂继续向上驱动仍缺乏。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕期价震荡收低，菜粕小幅收涨。在10月供需报告中美国2023/2024年度大豆产量预期为41.04亿蒲式耳，低于此前市场预期，主要由于美豆单产继续下调。美豆单产预估为49.6蒲式耳/英亩，市场预期为49.9蒲式耳/英亩，上月报告预估为50.1蒲式耳/英亩。且报告上调美豆压榨需求而小幅下调美豆出口预估，最终美国23/2024年度大豆期末库存预期为2.2亿蒲式耳，美豆供需近一步收紧，库存消费比下降到近年历史低位给美豆价格提供支撑。同时从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。美豆出口方面，近期美豆出口检验和净销售均较前期明显改善。综合来看美豆下方支撑较强，但是近期巴西天气预报降雨将有所改善对上方空间有所抑制，短期或仍高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-23

混沌天成宏观及有色研讨纪要

慢，我们首先要做的是活下去，最佳的交易策略就是去买一些低成本低估值的股票，做价值回归。嘉宾C：有色金属板块方面，从这一个月左右的行情来讲，驱动是有点偏下。铜国内供应会有增加，进口窗口持续打开，但旺季消费并不好，就开始旺季累库，所以短期驱动是有点向下的。现在的问题是短期驱动向下，旺季不旺，开始累库，但库存并不高，下方空间不大，操作上来讲短期可以做空，长期来看，逢低买入。宏观上，国内变数主要还是在政策，如果没有进一步的政策，只能说最坏的时候有可能过了，但是你要想经济好起来，还难言乐观。预期上来看，政策后续还会出，但是市场担心的是力度到底怎么样。有色短期偏空一点，但是往下看没多少空间，中长期的话应该是往上看，但是也受到整个全球经济环境的制约。从全球的格局来讲，像欧洲或者美国，现在主流看法还是偏空，虽然美国韧性很强，但是总体还是向下。在这个过程当中，美联储的政策如果没有明确的转向迹象，也很难有做多机会。我倾向于明年二季度之后，国内的经济环境相对会乐观一点，因为修复时间足够了，另外，美国的通胀数据也应该会再下一个台阶。嘉宾D：有色板块我就几个问题展开汇报一下。第一个问题是，为什么今年的行情走的这么纠结。美国和欧洲现在面临的问题和中国面临的问题是不一样的，中国现在的CPI是在0附近，国家一直在托底在刺激，中国一直在防通缩防衰退。但是欧洲和美国的制造业现在都已经萎缩了，但通胀水平还是比较高。欧美的总需求被压制着往下走，同时中国的需求还在国家政策不断托底下。所以今年内外所处的阶段和节奏是不一样的，不是共同在走衰退，也不是共同在走通胀的一个阶段。这样的结果就造就了中国在托底的状态下，货币环境是偏宽的，海外的货币环境是偏紧的。整个衍生出的人民币汇率这一块有一个明显的贬值走势。另外的一个角度就是海外在往下走，中国在往上走，这样的结构造就了内外市场分化表现：国内强海外弱。今年有色金属板块全年在走反套的逻辑。宏观环境决定了绝对价格的共振式上涨不会有大的机会，但是内外结构的差异造成的人民币贬值以及商品实际需求内强外弱的这种格局是比较明确的。第二问题是，为什么这一段时间有色板块上涨会有一些压力？我觉得根源在于中国所处的经济状态，以及欧洲和美国所处的经济矛盾的不同步，导致政策也不同步，需求也不同步。只有需求在扩张的时候，才会从慢慢的补库的过程中，带来整个商品的一个共振式的上涨。所以有色板块今年的交易思路定位，找有矛盾且比较突出的品种去做。我觉得接下来有色板块还有机会的品种是碳酸锂，今年从供需平衡来推是一个紧平衡，有4万吨左右的过剩。2023年，整个碳酸锂的平衡表是个紧平衡，但是到了2024年及以后，过剩的幅度就要达到20%-30%，这也就造成了它是一个不断压缩产业利润的品种。另外一个问题是，今年的平衡表没有明显的过剩，但是2401月合约有大量的空单，进入交割月有无法交仓的风险，如果2401合约出现多头逼仓行情，价格上升，我认为碳酸锂仍是一个好的做空标的。嘉宾E：从方向来看的话，我觉得碳酸锂价格后续是要往下跌的，我从供需的角度和大家汇报下我的观点。 1、碳酸锂经历过2021年供需失衡的60W天价后，供给侧将在2024H2开始大量释放，预计2024H2将出现供给过剩的情况。2024-2025年预计需求/供给侧133万/150万，171万/210万吨。市场对新能源行业的锂需求增速预期较高，在2024年极有可能出现需求低预期的情况。 2、9成的碳酸锂供给成本低于8万元/吨，当前17万元的价格还是超级暴利位置。暴利锂矿价格导致锂矿供给侧的集中度更加分散，行业价格极盛而衰后会面临新一轮的价格下跌周期。 3、短期看2023Q4处于供需双减的情况，社会库存对价格边际影响较大。本轮9月份碳酸锂价格暴跌后出现了暴力反弹，但本轮反弹是碳酸锂最后的多头抵抗。随后2024Q1将是需求淡季，所以当前时间节点是很好的分批做空布局时间点。嘉宾F：我觉得2401合约不应该是一个便宜的合约。首先，两个月之内产出的碳酸锂才能够做成仓单，也就是说11月份开始才能做仓单，10月产量环比是下降的，如果碳酸锂价格上涨，产量才会增。但是如果价格下跌，11月的产量可能还会进一步减。现在一个月碳酸锂产量在3.8万吨左右，按照两个月算，在不做任何长协给付的情况下，11和12月预计每月3.6万吨的产量，所以盘面上空单是很难去交仓的。其次，在过去两周，市场碳酸锂的低价货源基本上都被扫掉了，截止到今天，已经很难拿到很便宜的现货。所以整个市场还在现货流通环节的碳酸锂都是比较贵的。所以我觉得01合约其实不是一个便宜的合约。另外我觉得2407合约现在很难去估价。虽然07合约明年下半年一定是供应增加的，但是同样的，如果把碳酸锂价格放在比较低的情况下，也会有很多的问题会产生。首先第一个问题，锂矿价格能不能谈下来，现在像志存锂业这样的冶炼厂，如果不挣钱就会减少产量，所以把矿变成碳酸锂的过程中会有很多的不确定性在这里面。再一个问题就是非洲的矿是否能按期产出，如果明年非洲的矿不能够在前半年完全按照市场预判的节奏去投产，同时在明年下半年进入到市场，那么碳酸锂供需的结构还得重新评定。市场上现在只有2407一个主力合约，其他合约都不活跃，所以从时间上来讲，我觉得很难去评估07合约的价格。工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-23

股指加速探底-股指期货周报

申银万国期货2023-10-22

消费继续复苏，国际合作强化 -中国宏观经济周报

为匹配，提升投资者实施期现货套期保值等策略的精准性，促进债券期现货市场协同发展。修订后的合约规则将于2023年11月6日结算时起在2年期国债期货所有挂牌合约上实施。中东地区冲突持续升级。自10月7日巴以新一轮冲突爆发以来，冲突规模不断扩大，人道主义危机蔓延，外溢效应逐渐显露。巴勒斯坦卫生部当地时间10月21日表示，本轮巴以冲突已造成4469名巴勒斯坦人死亡。其中，加沙地带4385人死亡，超过1.4万人受伤，其中70%的死者是儿童、妇女和老人；约旦河西岸有84人死亡，1400多人受伤。中东多国已经被动卷入。黎巴嫩真主党与以色列的军事对抗愈演愈烈，其中反坦克导弹的使用引起广泛关注。伊拉克的什叶派武装威胁袭击美国军事基地，伊拉克和叙利亚的美军基地也遭受了袭击。此外，也门的胡塞武装向以色列发射导弹，导致美国不得不干预。叙利亚民兵则使用无人机和火箭炮袭击美国军事基地。巴勒斯坦问题峰会21日在埃及新行政首都开幕，与会者将讨论如何解决巴以新一轮冲突升级问题，推动停火止战。应埃及政府邀请，中国政府中东问题特使翟隽出席此次峰会。 02 国内高频数据观察生产方面，9月规模以上工业增加值实际同比增长4.5%，与8月持平。季调环比增长0.36%，较上月下降0.14个百分点，增速有所下滑。中游表现优于上下游。9月中游行业均有不俗表现，化学原料、电气机械、黑色金属冶炼、有色金属冶炼的增速继续位于较高区间（8%-14%），两年平均增速亦显示出行业高景气度，原料加工和装备制造业继续表现亮眼。汽车销售方面，据乘联会10月19日消息，中国汽车流通协会表示，10月，终端让利及促消费政策利好持续。黄金周期间，大型车展及促销活动较多，同时出行需求爆发及增换购群体支撑，会吸引消费者进店购车，促进双节期间终端销量的增长。十一假期结束，车企和经销商不敢有丝毫松懈，纷纷制定决战四季度的目标。“双十一”促销也排上日程。在上半月积累的订单支持下，以及十月下旬双十一政策的前置，预计10月的汽车销售情况同9月相当，环比9月持平或小幅度波动。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年10月上旬与9月下旬相比，18种产品价格上涨，30种下降，2种持平。前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%，全国工业生产者出厂价格同比下降3.1%。大宗商品方面，上游布伦特原油现货均价周环比上涨2.6%，铁矿石价格周环比上涨3.98%，阴极铜价格周环比下降0.65%；中游螺纹钢价格周环比上涨0.4%，水泥价格指数周环比上涨0.8%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回落1.61%；下游商品房成交面积周环比下降3.5%，流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放10770亿元，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，流动性合理充裕，信贷合理增长。加大稳健的货币政策实施力度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，2023年以来两次下调金融机构存款准备金率累计0.5个百分点，释放长期流动性超过1万亿元。引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳。截至2023年9月末，广义货币供应量同比增长10.3%，社会融资规模存量同比增长9.0%，在保持物价稳定的情况下有力支持经济恢复。汇率方面，从7月以来人民币汇率波动明显收敛，央行对离岸市场的引导至关重要。但财政、发改委对离岸市场融资也开始深层次介入，其中财政下周离岸国债发行规模将创新高，另外发改委对企业在离岸市场融资特别是债券融资提供便利和支持。央行在国务院金融工作汇报中强调“稳预期、防超调”，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范跨境资金异常波动风险，维护外汇市场稳健运行。 03 下周政策展望货币端： 10月21日的国务院金融工作报告指出，稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济力度的稳定性，切实支持扩大内需，增强发展动能，优化经济结构，促进经济金融良性循环。价格上，持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序。结构上，聚焦重点、合理适度、有进有退，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，继续实施好存续结构性货币政策工具，用好用足普惠小微贷款支持工具、保交楼贷款支持计划和租赁住房贷款支持计划。财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，根据中国债券信息网，截至10月19日，全国已有二十地公告发行特殊再融资债，包括内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、山东、广西、青海、吉林、江西、宁夏、福建、甘肃等发行特殊再融资债券总额超9000亿元。截至目前，云南、内蒙古特殊再融资债券均超千亿。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。特殊再融资债的发行主体是地方政府，由地方政府来承担还本付息责任。尽管中央层面提出制定实施“一揽子化债方案”，预示方案将由中央政府进行顶层设计，但这不代表中央将会为地方债务风险进行兜底，未来化债仍由地方承担主责，从而可以避免中央兜底预期引发的道德风险。内需端: 从三季度经济数据可以看出，经济继续呈现企稳迹象，制造业PMI连续第4个月回升，服务业商务活动触底反弹，消费增速回升，出口降幅明显收窄，新增社融超出市场预期等，都显示出经济的回升向好势头。但外部地缘博弈不确定性较高、房地产和民间投资还未完全企稳、部分地方政府债务压力较大等状况需要持续关注。下阶段，宽信用的发力点依旧集中在房地产保交楼、超大城市城中村改造以及先进制造业加快发展完善经济结构转型。外需端：海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。三季度我国进出口降幅逐月收窄，四季度将保持这一趋势，一方面去年高基数压力减弱，另一方面美国经济软着陆预期上升，主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地方债务化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-22

【矿钢周报】铁矿供需格局转弱，钢材供需格局改善

小幅扩大，美元货成交先扬后抑。结论及策略：结论：近期铁矿发运有所回升，国内到港显著增加，内矿产量也略有上升，整体铁矿供应趋增。而需求端，铁水产量降幅扩大，进口矿日耗减少，疏港也有明显回落，铁矿各环节库存均有增长，叠加钢厂盈利率进一步降至年内新低，10月钢厂检修开始增多，预计后期钢厂对铁矿采购需求趋减，矿价走势可能延续震荡偏弱运行。策略：做多螺矿比风险提示：汇率持续上升；国内外需求超预期；海外矿山供应不及预期钢材：产量续降，需求有所改善，关注钢厂减产力度及需求持续性基本面概述：供给：五大材产量继续回落，螺纹产量回升，板卷产量减少，建材短流程产量小增、长流程产量续降，随着钢厂亏损继续扩大，预计钢材供应依然趋减。需求：本周水泥直供、出库量、混凝土发运量、沥青出货量环比均有回升，建材成交也有所放量，百城土地成交及30城商品房成交也有小幅回升，整体需求均有改善。此外，9月地产新开工有小幅回暖，其它宏观数据也显示经济有向好表现。海外欧洲钢价有所回落，美国钢价小幅上扬，亚洲钢价变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。库存：五大品种钢材总库存延续下降，库销比回落，厂库、社库降幅均有扩大。利润：本周钢厂盈利率下降至年内新低，长短流程亏损变动不大，成材盘面利润底部略有抬升，现货方面，螺纹热卷亏损略有收窄，冷轧利润继续小幅收窄。策略：结论：随着钢厂亏损面扩大，近期钢材产量持续下降，而需求在前期政策逐步落地后开始有所改善，9月宏观经济数据表现向好，地产基建相关高频数据也有小幅回暖，虽然欧洲钢价回落，但因亚洲地区钢价变动不大，国内钢材出口仍有一定空间。当前整体钢材市场供减需增，不过考虑到板卷、钢坯库存压力尚存，预计短期钢价走势可能依然偏震荡，关注后期钢厂减产检修力度及需求持续性。策略：做多螺矿比风险提示：钢厂减产不及预期；海外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-10-21

【铝周报】进口延续高增，供给压力仍存

据延续去库，会重新给市场注入做多信心，策略上，18850-18900逢低做多。风险提示：需求不及预期，库存超预期累库。本周铜行业重要消息： 1. 【国家统计局：对GDP实现全年5%的预期目标很有信心】国家统计局副局长盛来运在发布会上表示，前三季度，国内生产总值同比增长5.2%，这为完成全年5%左右的预期目标打下了一个非常好的基础。我们初步测算，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。从这个角度来讲，我们对完成全年预期目标是非常有信心的。（中国网） 2.【9月我国电解电解铝成本环比提升】对全国电解铝企业进行调研并测算，2023年9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15845元/吨，较上月上升81元/吨。与上海钢联9月铝锭现货均价19540元/吨对比，全行业盈利3695元/吨。铝价涨幅大于成本涨幅，带动电解铝9月行业平均利润环比提高805元/吨，环比提升近28%。电解铝各成本项中，电力成本和阳极成本变动不大，电解铝成本的上涨主要由氧化铝成本上涨贡献。（Mysteel） 3.【9月中国铝板带箔产量情况】全国74家生产企业进行调研结果显示，9月我国铝板卷行业开工率为66.14%，环比上升6.7%，同比下降1.21%。9月铝箔行业开工率为71.14%，环比回升3.24%，同比回落8.28%。9月全国样本企业铝板卷产量为94.27万吨，环比增加6.74%。产量排在前列的分别为河南、山东、浙江等地区，其中河南产量41.69万吨，山东地区产量20.9万吨，浙江地区产量7.34万吨。9月全国样本企业铝箔产量为19.74万吨，环比增加3.3%。产量排在前列的分别为江苏、河南、上海等地区地区，其中江苏产量8.54万吨，河南产量2.7万吨，上海产量1.83万吨。（Mysteel） 4.【越南新莱氧化铝厂10月面临关闭风险】近日据外媒报道，越南煤炭矿产工业集团于10月10日向林同省人民委员会发送并经媒体报道的文件内容显示，由于铝土矿开采的土地面积存在争议，如果没有更多的土地资金，新莱氧化铝厂综合体今年10月将面临关闭的风险。据公司领导介绍，铝土矿开采用地是当务之急，而铝土矿开采的补偿和土地清理场地仍面临诸多困难。该公司的Tan Rai铝土矿项目每年为国家预算贡献300至500亿越南盾，相当于林同省工业产值的30%以上和出口营业额的近40%。到2023年，公司设定的目标是生产65万吨氧化铝当量，公司总收入达到33,770亿越南盾。（天下铝讯） 5.【印尼Mempawah氧化铝厂计划于2025年投入商业运营】近日据外媒报道，Mind ID矿业通过其子公司PT Inalum的目标是在2024年下半年完成位于印尼西加里曼丹省Mempawah氧化铝厂一期工程的建设，并于2025年开始投入运营。据了解，Mempawah氧化铝厂一期年产100万吨氧化铝项目于2019年开工建设，原计划于2023年竣工投产，但目前竣工时间已经推迟，计划到2023年底完成一期工程的80%，预计在2024年下半年竣工。Mempawah氧化铝厂一期工程竣工后，PT Inalum将通过其子公司PT BAI计划继续开展二期工程，预计新增氧化铝产能200万吨。（天下铝讯） 6.【Square point支持花旗集团购买俄罗斯铝】以量化方式运作的知名基金Square Point要求交付储存在伦敦金属交易所韩国仓库的约5万吨俄罗斯铝，从而支持花旗集团，花旗集团也大量购买了这种金属。据悉，包括Square point等基金在内的金融机构越来越愿意处理自俄乌冲突以来流入伦敦金属交易所仓库的大量俄罗斯材料。（世铝网） 7.【力拓三季度铝产量82.8万吨同比环比皆增长】据Rio Tinto消息，力拓公布的2023年第三季度业绩报告显示，三季度公司铝土矿产量1390万吨，同比上涨2%，环比上涨3%。归因于公司实现了稳定运营的初步效益，特别是在Weipa，那里的设备可靠性和性能有所提高；随着我们的Kitimat冶炼厂恢复满负荷生产，并完成了Boyne冶炼厂的电池回收工作，三季度公司铝产量为82.8万吨，同比上涨9%，环比上涨2%。所有其他冶炼厂在本季度继续表现稳定。前三季度，力拓铝土矿产量累计达到3950万吨，同比下滑5%；铝产量累计达到242.7万吨，同比上涨9%。（上海金属网） 8.【中国9月铝矿砂及其精矿进口量同比增23.1%】海关总署数据显示，9月份中国铝矿砂及其精矿进口量为1002万吨，同比增加23.1%；1-9月累计铝矿砂及其精矿进口量为10664万吨，同比增加12.8%。9月份未锻轧铝及铝材进口量为331716吨，同比增加63.2%；1-9月累计未锻轧铝及铝材进口量为2042293吨，同比增加21.5%。（海关总署） 9.【中国9月氧化铝出口量同比降0.3%】海关总署数据显示，中国9月份氧化铝出口量为9万吨，同比下降0.3%；1-9月累计氧化铝出口量为93万吨，同比增加15.6%。（海关总署） 10.【俄铝有意向减产旗下亏损的约50万吨产能】10月17日，一名接近俄铝债权人的消息人士对媒体表示，该公司正在考虑关闭一些无利可图的工厂，因铝价低迷，且引入"汇率"出口关税造成财务损失。俄铝结构中最脆弱的是坎大拉克沙伏尔加格勒和新库兹涅茨克的铝厂，它们的成本高于该集团的平均水平。他们的产能设计为生产总420万吨中的50万吨(2022年俄铝生产了383万吨铝，该厂21年产量35万吨电解铝)。(国际文传电讯社) 11.【美国铝业公司预计下个月重新启动圣西布拉铝冶炼厂】近日据外媒报道，美国铝业公司 (Alcoa) 已通知圣西布拉工会，在决定于10月2日停止该铝冶炼厂生产后，计划于11月中旬恢复该铝冶炼厂的运营。（天下铝讯） 12. 【中国铝业：上半年公司自博法项目进口铝土矿超600万吨】10月19日在互动平台表示，目前公司几内亚博法铝土矿项目生产按照计划有序进行。2023年上半年公司自博法项目进口铝土矿超600万吨。（中国铝业） 13.【2023年9月中国铝土矿进口1002万吨】据海关总署统计，2023年9月中国铝土矿进口1002万吨，同比增加23.1%。2023年1-9月铝土矿进口总量10664万吨，同比增加12.8%。（海关总署） 14.【国家统计局：9月中国电解铝产量357.7万吨，同比增5.3% 】2023年9月中国氧化铝产量707.2万吨，同比增长1.6%；1-9月累计产量6170.6万吨，同比增长0.8%。9月电解铝产量357.7万吨，同比增长5.3%；1-9月累计产量3080.8万吨，同比增长3.3%。9月铝材产量555.0万吨，同比增长5.7%；1-9月累计产量4654.0万吨，同比增长5.2%。9月铝合金产量126.1万吨，同比增长11.3%；1-9月累计产量1047.2万吨，同比增长16.0%。（国家统计局） 15.【WBMS：8月全球精炼铝供应短缺0.17万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年8月，全球精炼铝产量为590.58万吨，消费量为590.75万吨，供应短缺0.17万吨。2023年8月氧化铝产量为1205.74万吨。（金十期货）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-21

【苹果周报】好货依旧偏强，关注入库和交割进度

进度和交割通过率，短期维持高位震荡。策略建议：短期高位震荡风险提示： 1.需求大幅超预期，利多 2.天气原因，苹果及其他替代水果大幅减产，利多农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货2023-10-21

【股指周报】海外风险依然存在，国内政策四季度会持续发力

后续计划还是要对哈马斯进行斩首计划。策略建议：震荡，可以轻仓尝试抄底风险提示：美元大幅上涨、海外危机持续恶化导致经济衰退、国内出现超预期风险宏观组：蔡肖 F03107642

混沌天成期货2023-10-21

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