期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【能化早评】API累库，关注OPEC+会议

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-22

推石者西西弗斯—OPEC会议前瞻申万期货_商品专题_能源化工

油需求强劲，人们假装它很弱，这都是一种策略。的确，谁都会茫然于油价最近一个半月的坠落，但就像推巨石上山的西西弗斯，他对抗的是山不是巨石，沙特对抗的是高利率环境下的衰退周期而非某个具体的做空者。26日的OPEC会议会有成果吗？我相信会的，沙特仍然能力排众议达成一个合适的新增减产，但这个减产能够抵消阿联酋那些国家的配额自然增长吗？我很怀疑。即使其真的达到了，大概率也只是把石头向上推了推。

申银万国期货2023-11-21

冲高暂回，商品震荡蓄力 -2023年11月21日申银万国期货每日收盘评论

，或带动500和1000短期相对偏弱，策略上建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2312预计波动区间5500-5700，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股上涨，尾盘有所回落，上证50指数涨0.48%，沪深300指数涨0.13%，两市成交额1.01万亿元，资金方面北向资金净流入1.42亿元，11月17日融资余额增加77.45亿元至15938.76亿元。政策端不断发力，政府债主导社融回升，低估值吸引中长期资金入市，操作上建议轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债收益率上行0.70bp至2.665%。央行公开市场净回笼1550亿元，LPR连续3个月保持不变，Shibor短端品种多数下行，资金面有所缓和。10月份工业增加值、社会消费品零售总额同比继续回升，好于市场预期，但房地产投资、销售降幅继续扩大，商品住宅销售价格环比下降城市增加，仍然处于转型期的调整中，不过政府债券大增推动社融增速持续回升。央行座谈会表示要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，推动构建房地产发展新模式。美国10月物价低于预期，初请失业金人数高于预期，美联储降息预期提前，美债收益率回落，人民币汇率走强。随着财政政策发力和地产政策持续优化，市场风险偏好提升，预计债券市场利率以上行为主。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.57%。但是很多人忽视的是，在今年6月4日的会议上为了达成目前正在执行的减产协议，沙特使用了很多手段，也埋了不少地雷。其中很重要的一点就是为了争取到阿联酋、伊拉克、科威特三个主产国的同意，其调整了2024年的生产配额，在2024年1月，虽然OPEC仍将执行较为严格的减产，但生产配额从原本无法足额生产的非洲国家转到了经常超产的中东国家，尤其是阿联酋其产量配额将从288万桶升至322万桶。加上其他一些国家的增量，2024年在当前配额条件下产量将增加100万桶，正好就是OPEC放风所称的将额外减产的部分。后续需要关注此次会议是否能够达成新的减产成果，成果是否仅仅是数字游戏，这对后期油价有较大的参考价值。sc2401波动区间540-610，600左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌3.4%。截至11月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.22%，较上周上涨0.15个百分点，较去年同期上涨2.92%；西北地区的开工负荷为83.74%，较上周上涨1.47%，较去年同期上涨1.07%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.07%，较上周下降0.07%。本周期内，受江苏MTO装置降负的影响，导致国内CTO/MTO装置开工负荷下行。整体来看，沿海地区甲醇库存在104.5万吨，环比下跌6.05万吨，跌幅为5.47%，同比上涨84.27%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.4万吨附近。预计11月17日至12月3日中国进口船货到港量80.8-81万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周二天胶减仓下跌，RU01收于14090，下跌280，资金逐步移仓05合约，5月合约较1月升水且仓单压力较1月增加。国内云南产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨仍对割胶有影响，新胶释放不及预期。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计14000-15000区间震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。煤化工7570，成交回升。周二盘面，聚烯烃延续弱势。基本面角度而言，供需尚可，目前聚烯烃外部驱动有限，短期偏向供需温和运行，价格层面后市继续区间震荡运行。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场平稳向好，厂家出货情况尚可。多数纯碱厂家待发订单充足，部分厂家持续控制接单，个别报价仍有上涨。部分贸易商拿货较为积极。下游用户按需采购居多，部分下游用户消耗前期原料纯碱库存。国内浮法玻璃市场涨跌互现，出货一般。华北今涨跌互现，石家庄玉晶下调2元/重量箱，京津唐个别厂价高下调，沙河个别厂个别厚度微幅抬价，整体市场交投氛围一般，厂家出货正常；华中湖北部分厂下调2元/重量箱，其他厂暂稳观望；今日华东市场稳价出货为主，中下游按需采购为主，交投氛围不温不火；华南市场今日英德明轩价格上调1元/重量箱，东莞南玻降1元/重量箱，市场观望情绪偏浓，中下游提货积极性一般。周二，玻璃冲高回落和纯碱期货收阴。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，本周小幅去库，后续关注盘面何时止跌以及基差修复。纯碱供给端依然是主要的因素，后续关注检修复产节奏。上周纯碱库存小幅去库，理性对待纯碱的反弹，后续关注装置开工变化以及基差修复程度。【PTA】 PTA: 周二PTA期货价格收跌于价格5820元/吨，现货价格5978元/吨，国内PTA周产量119.57万吨，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。PTA加工费平均在441.16元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6100-5800）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇期货价格收跌于4100元/吨，华东市场均价在4104元/吨，聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4100）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好，预计短期钢材价格震荡偏强运行。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行，发改委对铁矿石价格再度发出监管信号，宏观利好下警惕上方高度。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价弱势下行。焦煤价格进一步调涨，钢企利润修复、焦炭首轮提涨落地。前期受安全监管影响的煤矿缓慢复产，焦煤产能释放有望恢复，近期上游库存水平连续四周低位回升。焦煤价格抬升、焦企利润进一步收缩、生产积极性不佳，焦炭产量延续偏低水平，焦企库存仍处低位。终端用钢需求进入淡季、成材利润偏低、钢厂增产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持，需求端对煤焦价格的支撑存在弱化可能。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应有望恢复，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，操作上需谨防过度追涨风险。预计JM2401波动区间1700-2100，J2401波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行。河钢11月锰硅招标价6730元/吨，硅铁7330元/吨。锰矿价格跌幅放缓，当前锰硅北方成本在6315元/吨、厂家利润仍存；硅铁平均成本在6760元/吨左右，行业利润仍然偏低。控产驱动有限、锰硅产量仍处相对高位，硅铁产量水平进一步抬升，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，双硅需求端的支撑或将逐渐弱化。综合来看，收储对市场供需宽松格局的缓解程度有限、锰硅价格上方压力仍存，上游复产叠加需求支撑转弱、硅铁供需关系走向宽松、价格上方压力趋于增加。预计SM2402波动区间6400-6700，SF2402波动区间6700-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：周一在人民币的走强下，沪金银价格回落。不过在海外金融环境转向宽松下，贵金属整体表现偏强。上周公布的10月美国通胀数据低于预期，经济数据呈现降温态势，令市场对于紧缩政策的担忧降温，修正此前美联储鹰派发言的影响。此外，美国首次申请失业救济人数升至近三个月新高、10 月份工业生产下降，10月份零售销售额环比下滑显示美国经济边际降温。当前巴以局势影响钝化对贵金属的影响减弱，随着加息周期步入尾声，美国经济数据或逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体的波动中枢抬升，短期或延续调整走势。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-480。【铜】铜：日间铜价收涨，受矿山产出受干扰影响，巴拿马和秘鲁两座矿山出现罢工事件。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价冲高回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.11%，铝价处于震荡阶段。宏观层面，市场反复博弈美联储加息预期，一方面美国CPI增速不及预期从而增强降息预期，另一方面市场近期频现鹰派发言，降息预期减弱。基本面角度，电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格有所回落，同时烧碱、预焙阳极价格走势较弱。基本面角度，铝市呈现供需双弱局面，目前尚未看到二者产生较大矛盾。供给端，市场高度关注云南减产，但后续减产幅度或较此前计划有所偏离；需求端，近期消费整体偏弱，上周下游备库订单有所释放，导致铝锭库存出现小幅去化，但后续去库能否延续有待观察。据SMM数据，截至11月20日，国内铝锭社会库存66.4万吨，较上周四去库1.3万吨。市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收跌2.18%，成本下移、供给高位、需求弱势形成镍市的三重压力。政策面上，美国CPI增速低于预期，降息预期增强，从宏观层面提振镍价。但无论从现实及预期层面来看，镍基本面均较弱。镍矿方面，菲律宾进入雨季后发货量下降，但国内镍矿需求低迷、库存难有大幅消耗，且下游观望心态较重，预计镍矿实际成交价走弱。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。短期内镍基本面维持宽松，镍价整体承压。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价震荡走弱。下游采购压价情绪明显，华东553通氧工业硅市场价格维持在14600元/吨，但硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期叠加限电影响、西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：锂价再创新低，外采矿成本都在被逐渐打破，预计短期继续下跌空间有限。目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品环境偏弱，今日糖价冲高回落。现货方面，广西南华龙田牌报价上调2元至6970元/吨，云南南华报价维持在6980元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，11月21日国内生猪均价15.00元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货继续上涨。根据我的农产品网统计，2023年11月15日，全国主产区苹果冷库库存量为956.95万吨，山西、河南产区仍有部分货源在继续入库，其余产区陆续有开始出库的情况。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据SPPOMA数据显示2023年11月1-20日马来西亚棕榈油单产减少4.38%，出油率减少0.31%，产量减少6.01%。高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-15日棕榈油出口量环比减少2.25%和1.9%，将给棕榈油价格带来一定压力。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，但巴西产区干旱并未明显改善市场担忧情绪仍存将给油脂板块带来一定支撑，预计短期油脂震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行。NOPA数据显示美国10月大豆压榨量为1.89亿蒲式耳，较9月增加14.7%，较去年同期增加2.9%；截止10月底美国豆油库存为10.99亿磅，低于市场预估，创2014年12月来最低月末库存水平，美国大豆国内压榨虽较为旺盛。近期巴西地区天气出现一定降雨改善，但巴西干旱地区天气仍较为恶劣，巴西大豆播种进度始终偏慢，CONAB数据显示截至11月18日巴西大豆播种率为65.4%，上周为57.6%，去年同期为75.9%，市场对于巴西大豆产量担忧仍存美豆期价再次上涨，在南美天气风险支撑下预计蛋白粕高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-21

【有色早评】海内外宏观弱共振，铜震荡上行

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-21

【黑色早评】地产再传融资利好，钢矿继续走强

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-21

【宏观早评】人民币大幅升值，权益资产迎来顺风期

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-21

【能化早评】市场预期OPEC+会有进一步行动，油价在会议前反弹

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-21

【农产品早评】红枣：周末产销区现货暴涨，部分合约实施交易限额

宏观方向更多是利多权益资产而非商品。策略：目前受到原油下跌拖累，油脂向上趋势或暂缓。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-21

金融环境转向宽松非美货币整体反弹 -2023年11月20日申银万国期货每日收盘评论

关方向，带动500和1000整体偏强，策略上仍以逢回调做多为主，IC2312预计波动区间5500-5700，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股上涨，上证50指数涨0.27%，沪深300指数涨0.23%，两市成交额0.93万亿元，资金方面北向资金净流入13.73亿元，11月17日融资余额减少2.93亿元至15861.31亿元。政策端不断发力，政府债主导社融回升，低估值吸引中长期资金入市，操作上建议轻仓试多，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债收益率上行0.55bp至2.6575%。央行公开市场净投放920亿元，LPR连续3个月保持不变，Shibor短端品种多数下行，资金面有所缓和。10月份工业增加值、社会消费品零售总额同比继续回升，好于市场预期，但房地产投资、销售降幅继续扩大，商品住宅销售价格环比下降城市增加，仍然处于转型期的调整中。政府债券大增推动社融增速持续回升，财政部表示将加大工作力度，加快推进新增国债发行使用，提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度。央行座谈会表示要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，PPI同比也低于预期，美国上周初请失业金人数高于预期，美联储降息预期提前，美债收益率回落。短期房地产等数据回落支撑期债价格上涨，但随着财政政策发力和地产政策持续优化，预计债券市场利率下行空间有限。 02 能化【原油】原油：SC上涨2.12%。路透社报道称OPEC将在本月晚些时候举行会议时考虑是否进一步削减石油供应，其中一位人士表示，现有减产力度可能还不够，该组织可能会分析，在这次会议时是否可以进一步减产。贝克休斯公布的数据显示，截至11月17日的一周，美国在线钻探油井数量500座，比前周增加6座；比去年同期减少123座。sc2401波动区间540-610，600左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.35%。截至11月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.22%，较上周上涨0.15个百分点，较去年同期上涨2.92%；西北地区的开工负荷为83.74%，较上周上涨1.47%，较去年同期上涨1.07%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.07%，较上周下降0.07%。本周期内，受江苏MTO装置降负的影响，导致国内CTO/MTO装置开工负荷下行。整体来看，沿海地区甲醇库存在104.5万吨，环比下跌6.05万吨，跌幅为5.47%，同比上涨84.27%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.4万吨附近。预计11月17日至12月3日中国进口船货到港量80.8-81万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周一天胶止跌反弹，RU01收于14370，上涨170。国内产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，关注泰国降雨对割胶影响，NR后期仍面临产胶旺季压力。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计14000-15000区间震荡。【PTA】 PTA: 周一PTA期货价格收跌于价格6028元/吨，国内PTA周产量119.57万吨，PTA开工为86.59%，PTA加工费平均在441.16元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6100-5800）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇期货价格收跌于4213元/吨，华东市场均价在4175元/吨，聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4100）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。预计短期钢材价格震荡偏强运行。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行，发改委对铁矿石价格再度发出监管信号，阶段性调整或将到来。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价震荡运行。焦煤价格进一步调涨，钢企利润修复、焦炭首轮提涨落地。前期受安全监管影响的煤矿缓慢复产，焦煤产能释放有望恢复，近期上游库存水平连续四周低位回升。焦煤价格抬升、焦企利润进一步收缩、生产积极性不佳，焦炭产量延续偏低水平，焦企库存仍处低位。终端用钢需求进入淡季、成材利润偏低、钢厂增产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持，需求端对煤焦价格的支撑存在弱化可能。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应有望恢复，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，操作上需谨防过度追涨风险。预计JM2401波动区间1700-2100，J2401波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行。河钢11月锰硅招标价6730元/吨，硅铁7330元/吨。锰矿价格跌幅放缓，内蒙电价小幅下调0.1元/千瓦时，当前锰硅北方成本在6320元/吨、厂家利润仍存；硅铁平均成本在6760元/吨左右，行业利润仍然偏低。控产驱动有限、锰硅产量仍处相对高位，硅铁产量水平进一步抬升，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，双硅需求端的支撑或将逐渐弱化。综合来看，收储对市场供需宽松格局的缓解程度有限、锰硅价格上方压力仍存，上游复产叠加需求支撑转弱、硅铁供需关系走向宽松、价格上方压力趋于增加。预计SM2402波动区间6400-6800，SF2402波动区间6750-7150。 04 金属【贵金属】贵金属：今日在人民币走强下沪金银价格回落。上周公布的10月美国通胀数据低于预期，经济数据呈现降温态势，令市场对于紧缩政策的担忧降温，国际贵金属价格上周连续反弹，修正此前美联储鹰派发言的影响。此外，美国首次申请失业救济人数升至近三个月新高、10 月份工业生产下降，10月份零售销售额环比下滑显示美国经济边际降温。当前巴以局势影响钝化对贵金属的影响减弱，随着加息周期步入尾声，美国经济数据或逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体的波动中枢抬升，整体维持宽幅震荡。AG2312合约波动区间5500-5900。AU2312合约波动区间460-500。【铜】铜：日间铜价小幅收低，国内地产数据依旧低迷。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.48%，铝价小幅向上修复。宏观层面，市场反复博弈美联储加息预期，一方面美国CPI增速不及预期从而增强降息预期，另一方面市场近期频现鹰派发言，降息预期减弱。基本面角度，电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格有所回落，同时烧碱、预焙阳极价格走势较弱。基本面角度，铝市呈现供需双弱局面，目前尚未看到二者产生较大矛盾。供给端，市场高度关注云南减产，但后续减产幅度或较此前计划有所偏离；需求端，近期消费整体偏弱，上周下游备库订单有所释放，导致铝锭库存出现小幅去化，但后续去库能否延续有待观察。方向指引尚未出现，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收跌1.34%，镍价下跌趋势未改。政策面上，美国CPI增速低于预期，降息预期增强，从宏观层面提振镍价。但从现实及预期层面来看，镍基本面均较弱。矿端供给无明显矛盾，菲律宾进入雨季后发货量下降，但国内镍矿预计难以出现明显供需矛盾，镍矿缺乏大涨基础。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。短期内镍基本面维持宽松，镍价整体承压。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价偏强震荡。下游采购压价情绪明显，华东553通氧工业硅市场价格小幅下调至14600元/吨，但硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期叠加限电影响、西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金价格小幅下跌，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：新糖逐步上市，今日糖价小幅反弹。现货方面，广西南华龙田牌报价6968元/吨，云南南华报价维持在6980元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：现货转暖，生猪期货出现反弹。根据涌益咨询的数据，11月20日国内生猪均价15.01元/公斤，比上一日上涨0.12元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，2023年11月15日，全国主产区苹果冷库库存量为956.95万吨，山西、河南产区仍有部分货源在继续入库，其余产区陆续有开始出库的情况。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油震荡收跌，菜油小幅收涨。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，根据SPPOMA数据显示，2023年11月1-10日马来西亚棕榈油单产增加4.34%，出油率减少0.26%，产量增加2.90%，关注实际增产是否放缓。高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-15日棕榈油出口量环比减少2.25%和1.9%，将给棕榈油价格带来一定压力。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨改善给豆类施压，同时受原油价格等能源市场大幅下跌带动短期预计油脂偏弱为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕继续下跌。NOPA数据显示美国10月大豆压榨量为1.89亿蒲式耳，较9月增加14.7%，较去年同期增加2.9%；截止10月底美国豆油库存为10.99亿磅，低于市场预估，创2014年12月来最低月末库存水平。美国大豆国内压榨虽较为旺盛，但近期巴西地区天气预报将出现降雨改善，有助于大豆播种以及作物初期生长，使得盘面部分天气升水被挤出美豆高位回落，短期在巴西产区降雨的影响下连粕预计跟随偏弱为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-20

【红枣季报】收购季行情演绎，牛市初现

亏比上来说，逢低买入更具有投资价值。策略建议：震荡上涨，逢低做多风险提示：旺季需求明显低于预期一、行情回顾 2023年3季度整个红枣行情维持偏强震荡，总体可以分为三个阶段： 1、6月初-7月中：现货入库结束，此时沧州库存和新疆交割库的库存较大，市场对于新季开秤价的普遍预期在6-7块钱，供应端死树、发芽晚等情况依然存在，盘面小幅上涨，给予了现货一定升水。 2、7月中-8月初：随着产区调研的深入，新季减产逻辑主要集中在开花坐果推迟导致关键生长期遭遇高温、头茬花和二茬花坐果普遍不好、枣吊短生长周期短干物质积累少等，市场预估减产幅度在3成左右，盘面大幅上涨。 3、8月初至10月底：不同团队调研得出的结论分歧巨大，供应端减产幅度在2-3成和4-5成之间摇摆，消费和库存同样存在分歧，盘面维持震荡走势。随着霜降后产区逐步下树，我们于11月4号-11月12号在产区展开调研，总体上我们认为前期减产逻辑得到确认，减产幅度基本确定，保守的预估同比去年减产4-5成，收购期间，收购价格低开高走，重点关注15-20号大量收购期间的统货价格变动。二、供应端 1、减产逻辑确认今年7月份我们在新疆产区调研，在《新疆红枣调研总结》中给出，今年减产的主要逻辑是头茬花、二茬花坐果不好，生长周期的缩短会影响大级别枣的出成率，枣吊短导致能进行光合作用的叶片少，制造干物质的总量少。从数据上看，年初的极端低温导致一部分死树情况发生，6月中旬以前，产区积温仍处于10年内最低，枣树开花坐果推迟，7月中旬，产区又遭遇连续高温，头茬花和二茬花坐果普遍不理想，到霜降前，我们可以看到靠近北疆的阿克苏地区积温基本恢复至正常年份，预计和今年阿克苏地区红枣质量好于预期有关，喀什以及和田地区积温仍是正常偏低的水平，预计对于产量（干物质积累）的弥补有限。 2、实际调研概况我们于11月4号-11月12号在产区展开随机调研，调研路线阿克苏-阿拉尔-图木舒克-麦盖提，在调研过程中总结的共性如下： A. 减产幅度超枣农预期的偏多。本次调研我们主要针对下树实际产量情况，从枣园到晒场到装车，实际装车过磅的产量数据最准确，通过我们随机调研的样本来看，产量普遍比枣农自己下树前的预估低，以阿克苏为例下树的实测重量比枣农预估要低10%以上，主要原因还是在平均的单颗粒重比往年要低，也就是干物质积累的不够。今年各区域普遍产量都不高，超过500公斤/亩算是不错的产量，占比还不大，总体上我们保守预估同比去年减产幅度在4-5成。 B. 商品率还可以，结构上大枣少，小枣的占比偏多，B级仓单成本较去年有所提高。今年头茬花和二茬花坐果普遍不好，三茬花部分地区弥补了一定产量，从下树情况来看，主要还是二三级的占比较多，整体上优生产区商品率还可以，裂口、皮皮的占比要比去年明显低，特别是麦盖提地区，去年枣子长得大，糖分高，降雨导致皮皮枣多，但今年部分区域存在光头枣，水分大枣发白，预计含糖量低于去年。 C. 收购价格低开高走，区域价差较往年收窄。前期枣农预期并不高，7-8元/公斤的价格就愿意签合同，主要一方面受到去年价格越卖越低的影响，另一方面自己前期预估的产量并不是很低。同时，过去2年红枣现货市场以及期现套利均有不错的利润，收购主体以及企业收购计划量有所增加，且资金比较充裕，收购价格低开高走。截至到调研结束，图木舒克、麦盖提10元/公斤保底，阿拉尔在9-9.5元/公斤，阿克苏基本上也要到9元/公斤左右，品质价差和区域价差较往年收窄。三、需求端红枣的消费端由于区域分布广、产品种类繁多、销售渠道分散等特点，并没有很好的数据统计，只有通过库存来反推，这里面又涉及到隐性库存的问题，只能做一个模糊的判断。根据钢联数据，去年产量按照60万吨来算，结转库存约8万吨，到目前为止按最大的库存预估15万吨来看，2022-2023产季红枣消费量也在53万吨，这还要考虑到去年春节前受到疫情封控影响了一个月左右的消费旺季，而今年没有了这些因素影响，所以我们对新产季红枣的消费端并不悲观。从数据上来看，管控措施放开后，恢复最明显的就是出行和餐饮，均恢复至疫情前的水平，目前红枣的消费中，用来做粗深加工的零食占比越来越大，比如枣仁派、枣夹核桃、奶枣等产品，随着出行的增加，这部分中低端消费品预计是有所恢复的；同样作为餐饮中的食材，如火锅以及煲汤用的原枣、枣糕、枣茶、枣饮料等产品，没有消费场景的限制，同样是恢复的；另外，疫情期间，结婚登记以及举办婚庆的人数也受到影响，这一部分消费有所后置，今年前三个季度婚姻登记人数同比增加4.5%，对红枣的消费量也有所提振；上市企业好想你的前三个季度销售收入同比增长11.8%，也直观反应了红枣消费端表现并不差。 2021年大减产后，红枣期现货价格跌回起点，现在回顾来看，现货的涨幅远低于期货，最根本的原因还是现货市场并不紧缺，我们认为造成这种不紧缺的原因一方面是前期各环节的隐性库存较大，涨价更多的是压缩了中间贸易商的利润和库存，另一方面就是封控的影响，消费场景的缺失导致消费下滑，这两方面的原因影响可能要大于涨价对需求端的抑制，因为终端价格上涨的幅度并不大，且替代品较少，我们认为2021年红枣现货价格的上涨并没有很好的测试红枣的消费弹性，而2023-2024产季紧平衡的供需基本面，则有机会向上寻找对红枣消费显著抑制的价格临界值。四、四季度行情展望关于行情展望，我们主要谈3个方面： 1、盘面是否对供应端的减产交易完了？农产品的收购季伴随着产量的落地，往往对于减产的交易告一段落，因为前期预期交易的比较充分，收购结束供应端短期宽松，需求端变动不大的话，现货价格可能会短期走弱，像2018年大减产的苹果，下树收购完成后，现货也季节性走弱了一段时间。从时间节点上来说，目前对供应端减产已经交易了很长时间，但盘面的定价有时并不一定能真实反馈了所有信息。拿今年的苹果来举例子，4月底整个西部产区气温大幅下降，甘肃大范围降雪，对处于幼果期的苹果造成冻害影响，特别是甘肃静宁、庄浪优生产区影响严重，5月4日盘面高开后直接走低，随后2周跌回前期震荡区间，仿佛减产影响消失了，随后一直横盘，等到8月中旬，市场陆续再去西部调研的时候，发现果个以及果面质量不及预期，还是受到了冻害影响，行情启动突破了前期高点。所以，基本面的因素有时候即便时间节点到了，也并不一定能充分的在盘面反应出来，特别是像红枣，产业信息还不够充分透明，市场对于产量、库存、消费均有较大分歧，盘面的反应可能是滞后的。红枣产业过去2年做期现套利的利润较好，过去两年的“减产”预期后，价格都下跌，导致今年盘面一直很理性，盘面价格对2023-2024产季红枣减产预期表达得十分保守，基本上很少给出无风险的套保利润，我们认为这里面有2方面原因，一方面是投机力量不足，预期的成分少，现实的权重较大，现货推着期货涨；另一方面今年期现参与主体增加了，更充分的竞争让期现价差一直在一个相对小的范围内波动。这决定了今年的行情节奏是慢的，即便是供应端大幅减产，收购价格持续走高，市场仍在等待四季度以及春节现货需求的进一步验证。 2、现货牛市行情中，产销区倒挂是正常的在大多数农产品的牛市行情中，需求端大幅增加拉动价格上涨的少，供应端减产导致的紧缺推动价格上涨的多，主要还是有一个产区向销区传导的一个过程，因为消费端老百姓买红枣吃不会考虑今年减产多少，而是看自己的消费欲望和能力。产地对于供应端减产的情况更敏感，枣农下树后看到真实产量，希望从贸易商那里获取种植利润，产量高的可能价格合适点就卖了，产量低的可能想要一个起码保本的价格，总体上今年减产幅度较大，收购主体又有所增加，共同推动着产地收购价格低开高走，再逐步向销区传导。以2018年苹果为例，现货从4元/斤涨到接近8元/斤，大多数时候也都是产销倒挂的。对4季度的红枣现货端的预测，目前结转库存的陈枣，成本相对较低，有一定利润后，会对新季收购的红枣价格产生一定压制，我们认为产销倒挂的局面同样会延续，中间商的利润被压缩也同样会延续，但并不影响大概率会出现的红枣现货牛市行情。 3、仓单数量及交割并不能决定行情的方向，只是影响节奏红枣盘面交割量约占整体产量的20%，预计今年这个比例可能会更大一些，我们认为仓单数量以及交割并不能决定未来行情的大方向，但在短期节奏上确实有影响，比如某些企业大量预报仓单，这可能预示着短期盘面给出了一定套保利润，但当这个利润消失后，盘面仍会沿着供需大的趋势走。考虑到今年参与套保主体增加，盘面很少给出无风险套保利润，仓单数量多，意味着锁定到未来的货源多，所以今年走现货的利润并不一定比盘面低。我们认为现货端牛市格局初现，未来是一个逐步寻顶的过程，从盈亏比上来说，逢低买入更具有投资价值。五、总结 1、2023-2024产季红枣供应端的大幅减产已成事实，我们保守预估同比去年减产幅度在4-5成，并且今年的减产幅度超过枣农自己预期的偏多，主要原因还是在平均的单颗粒重比往年要低，也就是干物质积累的不够；商品率总体还可以，结构上大枣少，小枣占比偏多，B级仓单成本较去年有所提高；收购价格低开高走，区域价差较往年收窄。 2、2021-2022产季红枣大幅减产后价格的回落让很多人对需求端极度悲观，但从销区调研的情况来看，2021-2022产季价格回落最根本的原因还是现货市场并不紧缺，我们认为造成这种不紧缺一方面是前期各环节的隐性库存较大，另一方面就是封控的影响，消费场景的缺失导致消费下滑。根据钢联数据，去年产量约60万吨，结转库存约8万吨，即便目前按最大的库存预估15万吨来看，2022-2023产季红枣消费量也在53万吨，这还要考虑到去年春节前受到疫情封控影响了一个月左右的消费旺季，并且红枣的替代品跟其他水果类相比较少，所以红枣的消费我们维持谨慎乐观的看法。 3、我们主观上认为红枣现货端的牛市格局初现，对于一个体量不大的可选消费品，在有可能出现供需缺口年份的价格演绎，历史的经验可能不具备太多参考意义，能做的只能是跟踪和预期的修正。目前收购季统货价格低开高走，验证了减产幅度大，而春节旺季消费端的表现决定了未来行情的高度，2023-2024产季紧平衡甚至可能有缺口的供需基本面，有机会向上寻找对红枣消费显著抑制的价格临界值，预计未来是一个逐步寻顶的过程，从盈亏比上来说，逢低买入更具有投资价值。策略建议：震荡上涨，逢低做多风险提示：旺季需求明显低于预期农产品组：张磊 Z0019369 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-19

24小时热点