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【贵金属周报】现实预期反复纠偏，贵金属静候美国降息证据驱动

SM PMI指数；美国10月营建支出策略建议及风险提示：短期观点：震荡长期观点：低位看多风险：地缘风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-11-25

【油脂周报】地缘风险升温，油脂步入宽幅震荡

局势出现变化，风险偏好出现明显转变。策略建议：宏观整体方向尚未明朗，依然以震荡思路对待。豆油结论：供应端：目前需要关注南美种植状况。需求端：巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加但不及预期，美国EPA下调了24和25年生柴掺混量，7月数据显示美国用于生产生柴的豆油为57.74万吨，继续高于历年同期。策略：宏观整体方向尚未明朗，依然以震荡思路对待。菜油观点概述：供应端：菜系国内供应宽松，今年的菜籽进口量增量明显，随着压榨的继续菜油库存持续修复，供应压力缓解。新季作物的种植情况需要关注，目前加拿大产区偏干，对生长或有一定影响。需求端：美国8月数据显示生柴生产消费菜油为12.61万吨，维持历史同期新高。国内菜油库存维持平稳。策略：宏观整体方向尚未明朗，依然以震荡思路对待。农产品组：谷桑宇 F03107638 18939906358 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-11-25

每日钢市：期钢尾盘翻红，成本高企，钢价或震荡运行

跟幅不大，市场已习惯快进快出的保守经营策略。综合来看，短期废钢价格波幅不大，预计全国废钢价格主稳运行。焦炭：11月24日，焦炭市场偏强运行，目前焦企开工整体有降，本周焦炉产能利用率较上周微减。原料方面，焦企入炉煤成本再次走高，焦企利润持续受到挤压，亏损程度进一步扩大，目前焦企生产积极性较差，厂内焦炭库存保持低位；需求方面，终端情绪回落，铁水产量有所回调，钢厂利润倒挂，钢坯市场供需走弱，成品材出货不佳，不过铁水产量依旧高位，本轮焦炭落地概率较大，预计短期国内冶金焦市场偏强运行。四、钢材市场价格预测 Mysteel调研，本周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.96%，环比下降0.05个百分点；87家独立电弧炉钢厂平均产能利用率63.44%，环比增加4.22个百分点；全国45个港口进口铁矿库存为11309.1万吨，环比增82.2万吨。本周，247家钢厂盈利率39.39%，环比增加10.39个百分点，但由于原燃料价格涨幅较大，钢厂整体效益仍低，尤其长流程生产企业继续扩产动力不足。同时，近期投机性需求消退，传统淡季刚需表现疲弱，钢材库存去化速度明显放缓。不过，由于炼焦煤价格持续上涨，大部分焦企因利润问题已有减产动作，煤焦市场偏强运行，钢材成本仍在高位运行。短期来看，钢价或震荡运行。

我的钢铁网2023-11-24

负面情绪释放，商品企稳-2023年11月24日申银万国期货每日收盘评论

块，带动500和1000短期相对偏弱，策略上建议继续关注多IH空IM的跨品种套利，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股下跌，上证50指数跌0.59%，沪深300指数跌0.66%，两市成交额0.83万亿元，资金方面北向资金净流出61.95亿元，11月22日融资余额增加9.14亿元至15964.38亿元。政策端不断发力，政府债主导社融回升，低估值吸引中长期资金入市，股指出现阶段性反弹后有走弱迹象，操作上建议先观望，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债收益率下行0.1bp至2.699%。为维护月末流动性平稳，央行加大公开市场力度，当周净投放4060亿元，不过LPR连续3个月保持不变，Shibor短端上行，资金面保持相对稳定。深圳降低二套首付、大幅放宽普通住宅认定标准等政策出台，市场对一线城市地产政策持续优化增强，推升市场风险偏好，此前央行座谈会表示要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，推动构建房地产发展新模式。10月份工业增加值、社会消费品零售总额同比继续回升，好于市场预期，政府债券大增推动社融增速持续回升。美国10月物价低于预期，初请失业金人数高于预期，美联储降息预期提前，美债收益率回落，人民币汇率走强。随着财政政策发力和地产政策持续优化，市场风险偏好提升，预计债券市场利率将继续上行，操作上建议做空为主。 02 能化【原油】原油：SC上涨2.05%。路透社报道说欧佩克组织成员国似乎对该组织的目标产量水平存在分歧。路透社报道援引来自欧佩克内部匿名消息来源称，争端集中在非洲成员国。分析人士暗示，安哥拉、尼日利亚和刚果希望在6月份会议上达成一致的基础上提高产量配额。贝克休斯公布的数据显示，截至11月22日的一周，美国在线钻探油井数量500座，与前周持平，比去年同期减少127座。sc2401波动区间540-610，600左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.23%。截至11月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.76%，较上周下跌1.46个百分点，较去年同期下跌0.03个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.64%，较上周下降2.43个百分点。本周期内，内蒙某煤制烯烃停车，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。本周江苏和泉州库存环比上周显著下降，因此沿海地区甲醇库存下降到98.8万吨，环比下跌5.7万吨，跌幅为5.45%，同比上涨92.97%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估40.7万吨附近。预计11月24日至12月10日中国进口船货到港量75.36-76万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周五天胶止跌企稳，资金逐步移仓05合约，5月合约较1月升水且仓单压力较1月增加。国内云南产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨仍对割胶有影响，新胶释放不及预期。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计继续下跌空间不大，维持14000-15000区间震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7490，成交一般。周五盘面，聚烯烃小幅反弹。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。目前聚烯烃外部驱动有限，短期回落之后，等待下方支撑止跌。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场偏强整理，厂家出货情况较好。周末陕西兴化计划停车检修，湖北双环计划近期减量检修，纯碱厂家整体开工负荷9成以上，但厂家待发订单较多，产销压力不大，整体库存水平不高。部分下游按需采购为主，对现货市场持谨慎乐观态度。国内浮法玻璃市场零星调整，交投一般。华北今价格基本走稳，个别小板略有抬价，市场交投一般，部分出货减缓；华中市场量价走稳，外发相对稳定，产销尚可，多数略去库存；华东个别厂报价下调2-3元/重量箱不等，其他厂稳价出货；华南市场价格稳定，厂家总体产销维持尚可，近期稳步降库；西南厂家报价稳定，多数产销基本平衡。周五，玻璃期货日内震荡和纯碱期货收下影线。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，本周小幅去库，后续关注盘面何时止跌以及基差修复。纯碱供给端依然是主要的因素，本周继续去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周四PTA期货价格收跌于价格5774元/吨，现货价格5900元/吨，国内PTA周产量119.57万吨，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。PTA加工费平均在441.16元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6100-5800）元/吨。【乙二醇】乙二醇：今日SI2401期价震荡运行。下游采购压价情绪明显，华东553通氧硅价维持在14600元/吨，枯水期硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好，预计短期钢材价格震荡偏强运行。【铁矿】铁矿石：监管再次发声，铁矿大幅跳水。铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价强势拉涨。焦煤价格进一步上行，焦企开启第二轮提涨、目前主流钢厂暂未回应。安监对供应端的约束仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦企产量下滑、焦煤上游库存低位回升，价格的向上弹性趋弱。焦煤价格持续抬升、焦企利润仍然偏低、生产积极性不佳，焦炭产量进一步下滑，焦企库存小幅回升但仍处同期低位。终端用钢需求进入淡季、成材利润偏低、钢厂增产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持，需求端对煤焦价格的支撑逐渐弱化。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，操作上需谨防过度追涨风险。预计JM2401波动区间1750-2150，J2401波动区间2350-2750。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价探底回升。锰矿价格弱势延续，内蒙电价进一步下调0.02元/千瓦时，当前锰硅北方成本在6350元/吨、厂家利润逐渐缩窄；硅铁平均成本在6770元/吨左右，行业利润进一步收缩。锰硅产量高位回落、但仍处同比偏高水平，硅铁产量水平进一步抬升，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，收储对市场供需宽松格局的缓解程度有限、锰硅价格上方压力仍存，上游复产叠加需求支撑转弱、硅铁供需关系走向宽松、价格上方压力趋于增加。预计SM2402波动区间6350-6650，SF2402波动区间6700-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：本周最新公布的美联储纪要显示，官员认为利率仍将在一段时间内保持限制性，并同意在利率问题上“谨慎行事”。当前在当前美元美债利率走弱背景下，国际金价出现一轮反弹，不过在人民币反弹的压制下沪金价格偏弱，白银价格维持震荡。10月美国通胀数据低于预期，经济数据呈现降温态势，令市场对于紧缩政策的担忧降温，修正此前美联储鹰派发言的影响。此外，巴以局势影响钝化，风险事件对贵金属的影响减弱。随着加息周期步入尾声，美国经济数据逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体波动中枢抬升，短期在美元走弱、人民币反弹下或延续调整走势。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间450-480。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.19%，铝价等待指引。今日宏观情绪有所提振，地产政策刺激需求预期，有色板块多数上涨。基本面角度，国内电解铝库存变化较小，难以形成趋势性方向。电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格继续回落。铝市呈现供需双弱局面。供给端，云南减产基本完成，减产规模约116万吨；需求端，近期消费整体偏弱，上周下游备库订单有所释放，导致铝锭库存出现小幅去化，但后续去库能否延续有待观察。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收涨0.47%，镍价出现小幅反弹。政策面上，地产刺激政策出台，一定程度上利好镍价。但从基本面角度看，镍无疑是偏弱的。镍矿方面，印尼四季度新增矿石配额，镍矿供给趋松，预计镍矿实际成交价走弱。镍依然处于供强需弱局面，国内电镍项目投产基本符合预期，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游不锈钢及三元前驱体消费较弱，镍铁演绎负反馈逻辑，导致国内及海外镍库存压力均较大。短期内镍基本面维持宽松，镍价整体承压。但考虑到当前镍价已接近电积镍的成本支撑，因此建议待到反弹之后再布局空单。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价震荡运行。下游采购压价情绪明显，华东553通氧硅价维持在14600元/吨，枯水期硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。 05 农产品【白糖】白糖：午后糖价出现反弹。现货方面，广西南华龙田牌报价维持在6920元/吨，云南南华报价维持在6920元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：发改委公告收储，生猪期货冲高回落。根据涌益咨询的数据，11月24日国内生猪均价14.62元/公斤，比上一日下跌0.09元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来，明年上半年生猪供应依然偏大。而未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，2023年11月22日，全国主产区苹果冷库库存量为956.70万吨，库存量较上周减少0.25万吨，周内六大主产区库存进出皆有。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据马来西亚MPOA发布的数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少3.89%。不过根据高频数据显示马棕出口有所放缓，主要需求国印度进口放缓，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-20日棕榈油出口量环比减少2.25%和1.9%，将给棕榈油价格带来一定压力。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，市场对于产量前景担忧缓解美豆期价下跌，并且国内油脂库存高位、原油价格下跌都将给油脂市场带来一定压力，预计短期油脂震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡运行，菜粕上涨。美国大豆国内压榨虽较为旺盛，近期出口数据表现也较为强劲，截至2023年11月16日当周美国大豆出口检验量为160.94万吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为100.51万吨，占出口检验总量的62.45%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为1591.64万吨。但由于目前市场重心在南美种植上。根据天气预报显示未来七天巴西中部干旱地区大概率出现降雨，美豆期价下跌，短期来看在天气市下美豆随南美产区天气变化波动，连粕跟随美豆为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-24

【黑色早评】三部门联合加强铁矿监管，矿价震荡偏弱

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-24

【宏观早评】国内地产政策再度发力，海外市场逐渐平静

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-24

【农产品早评】苹果走货慢，库存高企

宏观方向更多是利多权益资产而非商品。策略：目前受到原油下跌拖累，油脂向上趋势或暂缓。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【有色早评】国内政策刺激传言再起，金属震荡企稳

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【能化早评】沙特陷入额和挺价两难，原油弱势震荡

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OPEC+会议推迟支撑油价，发改委开会铁矿回落 -2023年11月23日申银万国期货每日收盘评论

块，带动500和1000短期相对偏弱，策略上建议继续关注多IH空IM的跨品种套利，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股尾盘拉升，上证50指数涨0.34%，沪深300指数涨0.48%，两市成交额0.84万亿元，资金方面北向资金净流入50.58亿元，11月22日融资余额增加8.02亿元至15955.24亿元。政策端不断发力，政府债主导社融回升，低估值吸引中长期资金入市，股指出现阶段性反弹后有走弱迹象，操作上建议先观望，预计IH00波动2400-2600，IF00波动区间3500-3900。【国债】国债：继续下跌，10年期国债收益率上行1.9bp至2.70%。央行公开市场净投放1420亿元，LPR连续3个月保持不变，Shibor短端品种下行，资金面有所收敛。隔夜深圳降低二套首付、大幅放宽普通住宅认定标准等政策出台，市场对一线城市地产政策持续优化增强，推升市场风险偏好，此前央行座谈会表示要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，推动构建房地产发展新模式。10月份工业增加值、社会消费品零售总额同比继续回升，好于市场预期，政府债券大增推动社融增速持续回升。美国10月物价低于预期，初请失业金人数高于预期，美联储降息预期提前，美债收益率回落，人民币汇率走强。随着财政政策发力和地产政策持续优化，市场风险偏好提升，预计债券市场利率将继续上行，操作上建议做空为主。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.81%。欧佩克及其减产同盟国推迟讨论产量政策的部长级会议，反映了其内部意见不一。周三欧佩克秘书处在其网站发布的公告称：OPEC会议已改期至2023年11月30日。沙特阿拉伯正在强制执行每日100万桶的自愿减产直到今年年底，同时促使几个欧佩克及其减产同盟国成员自愿减产总计每日166万桶，并将持续到明年年底。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.99328亿桶，比前一周增长870万桶；美国商业原油库存量4.48054亿桶，比前一周增长870.1万桶；美国汽油库存总量2.1642亿桶，比前一周增长74.9万桶；馏分油库存量为1.05561亿桶，比前一周下降101.8万桶。sc2401波动区间540-610，600左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.67%。截至11月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.22%，较上周上涨0.15个百分点，较去年同期上涨2.92%；西北地区的开工负荷为83.74%，较上周上涨1.47%，较去年同期上涨1.07%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.07%，较上周下降0.07%。本周期内，受江苏MTO装置降负的影响，导致国内CTO/MTO装置开工负荷下行。整体来看，沿海地区甲醇库存在104.5万吨，环比下跌6.05万吨，跌幅为5.47%，同比上涨84.27%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.4万吨附近。预计11月17日至12月3日中国进口船货到港量80.8-81万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周四天胶小幅下跌，资金逐步移仓05合约，5月合约较1月升水且仓单压力较1月增加。国内云南产胶区预计后期逐步进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨仍对割胶有影响，新胶释放不及预期。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，预计14000-15000区间震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7490，成交一般。周四盘面，聚烯烃延续弱势。基本面角度而言，供需暂时坚定，目前聚烯烃外部驱动有限，短期偏向供需温和运行，价格层面后市继续区间震荡运行。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续向好态势，市场交投气氛温和。近期纯碱厂家整体开工负荷提升，市场货源供应量增加，但多数厂家订单充足，据悉部分纯碱厂家接单至12月份，整体库存仍有所下降。下游需求变动不大，部分用户对纯碱随用随采，部分纯碱厂家持续控制接单。国内浮法玻璃市场大稳小动，个别零星调整。华北市场基本走稳，沙河部分厂家价格灵活，出货正常，市场交投氛围一般；今日华东市场个别厂报价下调1元/重量箱，其他厂稳价观望为主，交投氛围不温不火；华中今暂稳运行，外发尚可，产销平衡偏上；华南市场今日台玻、玉峰价格下调2元/重量箱，市场交投一般。周四，玻璃探底回升和纯碱期货收小阳。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，本周小幅去库，后续关注盘面何时止跌以及基差修复。纯碱供给端依然是主要的因素，本周继续去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周四PTA期货价格收跌于价格5774元/吨，现货价格5900元/吨，国内PTA周产量119.57万吨，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。PTA加工费平均在441.16元/吨，聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业“双十一”活动结束后，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格涨后区间震荡，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6100-5800）元/吨。【乙二醇】乙二醇：今日SI2401期价震荡运行。下游采购压价情绪明显，华东553通氧硅价维持在14600元/吨，枯水期硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好，预计短期钢材价格震荡偏强运行。【铁矿】铁矿石：监管再次发声，铁矿大幅跳水。铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价偏强震荡。焦煤价格进一步上行，焦企开启第二轮提涨。安监对供应端的约束仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期上游库存低位回升，焦煤价格的向上弹性趋弱。焦企利润收缩、生产积极性不佳，焦炭产量偏低，焦企库存维持低位。终端用钢需求进入淡季、成材利润偏低、钢厂增产积极性不足，铁水产量高位状态难以维持，需求端对煤焦价格的支撑逐渐弱化。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，操作上需谨防追涨风险。预计JM2401波动区间1700-2100，J2401波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价震荡运行。锰矿价格弱势延续，内蒙电价进一步下调0.02元/千瓦时，当前锰硅北方成本在6300元/吨、厂家利润有所收缩；硅铁平均成本在6770元/吨左右，行业利润仍然偏低。控产驱动有限、锰硅产量仍处相对高位，硅铁产量水平进一步抬升，双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量高位状态难以维持，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，收储对市场供需宽松格局的缓解程度有限、锰硅价格上方压力仍存，上游复产叠加需求支撑转弱、硅铁供需关系走向宽松、价格上方压力趋于增加。预计SM2402波动区间6400-6700，SF2402波动区间6700-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：本周最新公布的美联储纪要显示，官员认为利率仍将在一段时间内保持限制性，并同意在利率问题上“谨慎行事”。当前在当前美元美债利率走弱背景下，国际金价出现一轮反弹，不过在人民币反弹的压制下沪金价格偏弱，白银价格维持震荡。10月美国通胀数据低于预期，经济数据呈现降温态势，令市场对于紧缩政策的担忧降温，修正此前美联储鹰派发言的影响。此外，巴以局势影响钝化，风险事件对贵金属的影响减弱。随着加息周期步入尾声，美国经济数据逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体波动中枢抬升，短期在美元走弱、人民币反弹下或延续调整走势。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间450-480。【铜】铜：日间铜价小幅下跌，美元反弹带来压力。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价震荡整理。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.48%，市场暂无明确方向性指引，铝价继续震荡。库存变化较小，难以形成趋势性方向。电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格继续回落，同时烧碱、预焙阳极价格弱势。基本面角度，铝市呈现供需双弱局面。供给端，云南减产基本完成，减产规模约116万吨；需求端，近期消费整体偏弱，上周下游备库订单有所释放，导致铝锭库存出现小幅去化，但后续去库能否延续有待观察。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收跌3.24%，成本、供给、需求角度均利空，电镍利润被挤出。政策面上，市场反复博弈美欧加息预期。无论从现实及预期层面来看，镍基本面均较弱，期货、现货价格承压。镍矿方面，印尼四季度新增矿石配额，镍矿供给趋松，预计镍矿实际成交价走弱。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电镍项目投产基本符合预期，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游不锈钢及三元前驱体消费较弱，镍铁演绎负反馈逻辑，导致国内及海外镍库存压力均较大。短期内镍基本面维持宽松，镍价整体承压，但需关注大跌之后上下游心态变化。当前镍价已跌破外采中间品生产电积镍的成本支撑，若镍价继续下跌接近一体化生产电积镍的成本线，则空单可考虑止盈。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价震荡走弱。下游采购压价情绪明显，华东553通氧工业硅市场价格维持在14600元/吨，枯水期硅企低价出货意愿不高，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企开工缓慢回升，但进入枯水期叠加限电影响、西南硅企开工逐渐回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂期货延续下跌，逼近12万/吨整数关。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华龙田牌报价下40元至6920元/吨，云南南华报价下调20元在6920元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，11月22日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日下跌0.11元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来，明年上半年生猪供应依然偏大。而未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，2023年11月22日，全国主产区苹果冷库库存量为956.70万吨，库存量较上周减少0.25万吨，周内六大主产区库存进出皆有。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据马来西亚MPOA发布的数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少3.89%。不过根据高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS和AmSpec分别数据显示马来西亚11月1-15日棕榈油出口量环比减少2.25%和1.9%，将给棕榈油价格带来一定压力。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，市场对于产量前景担忧缓解美豆期价下跌，并且国内油脂库存高位、原油价格下跌都将给油脂市场带来一定压力，预计短期油脂震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕继续下跌。NOPA数据显示美国10月大豆压榨量为1.89亿蒲式耳，较9月增加14.7%，较去年同期增加2.9%；截止10月底美国豆油库存为10.99亿磅，低于市场预估，创2014年12月来最低月末库存水平，美国大豆国内压榨虽较为旺盛，近期出口数据表现也较为强劲，但目前市场重心在南美种植上。根据天气预报显示未来七天巴西中部干旱地区大概率出现降雨，美豆期价下跌，短期来看在天气市下美豆随南美产区天气变化波动，连粕跟随美豆为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-23

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