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【农产品早评】欧盟对我国生柴反倾销调查

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-22

【能化早评】安哥拉将退出OPEC，降息预期和红海危机继续支撑油价

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【有色早评】持续大幅去库支撑铝价继续走高

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【黑色早评】煤矿事故叠加煤炭恢复进口关税，双焦强势上涨

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【宏观早评】定期存款利息下调，政策空间逐渐打开

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【年报】航运：树欲静而风不止

出现黑天鹅的情况下预计需求小幅波动。策略建议：单边：关注04和10合约逢高做空的机会；套利：ec2404-ec2410反套；ec2404-ec2408反套思路：如果红海事件短期能够解决，那么这轮事件驱动强化了年底挺价带来的上涨，按照季节性的节奏逢高布空做单边策略；如果红海事件演变成长期问题，目前远月合约计价不充分，用反套的策略做远月的修正，6/8月合约包含淡旺季逻辑，10月合约则是两个淡季合约单纯做长期事件逻辑的价格修正。风险提示：地缘冲突影响苏伊士运河、欧洲黑天鹅事件影响需求、班轮公司运力管理强度超预期一行情回顾 2023年8月18日欧线集运期货正式登陆上期所，上市首日由于处于传统集运旺季并且叠加定价偏低出现大幅上涨，8月底9月初开始交易头部班轮公司涨价，价格中枢维持在900点附近。随后市场开始交易供给端运力将大幅增长以及班轮公司挺价失败，叠加了10月是集运的淡季，指数从900点附近连续下跌至700点附近。随后由于缺少明显驱动，指数在700点-800点之间震荡。十一月底开始，由于欧洲航线长协主要在年底签订，头部班轮公司开始进行连续挺价，欧线集运指数也因此由730点附近开始连续上涨，目前已经超过了1200点，短期由于红海问题持续发酵，预计仍将保持偏强的格局。二运力供给 – 扰动较多但边际上很难再强化目前供给方面，静态运力供给大量增加已成定局。随着欧洲环保要求标准的确定以及21年班轮公司在超级周期背景下所下集装箱船订单在近期开始逐步完工，明年集装箱船供给大量增加已经成为了市场共识。而在动态运力方面，班轮公司的运力管理和地缘矛盾加剧下苏伊士运河航线的通行问题成了较大的扰动。随着长协集中签订时间段将过去以及红海问题的爆发，预计动态运力供给的扰动边际上很难再强化。 2.1 集装箱船完工高峰使得欧线面临较大的静态运力供给压力从全球集装箱船供给来看，明年将是增量最大的一年，而最近几年新船以大运力船舶为主，而超过15200TEU的大运力集装箱船超过97%均部署在欧线，这就使得欧线的运力供给压力要远大于其他航线，这就能够解释今年国际航线中欧线的表现最弱。 2.1.1 欧线吸收了绝大部分大运力集装箱船在现有的全球贸易框架下，欧洲航线和北美航线吸纳了大部分运力的需求，同时这也是两条最远的跨洋航线，这就使得绝大部分大运力集装箱船部署在这两条航线上，超过18000TEU运力的集装箱船欧线部署占比更是达到了95%。对于欧洲和北美两大航线来说，运力结构上的变化均在向中大型集装箱船转变，但是欧洲航线的大型集装箱船占比上升速度要远高于北美航线。 2.1.2 船龄结构问题也使得欧线运力供给难以下降由于欧洲航线部署的集装箱船运力基本都在12500TEU以上，而大型集装箱船普遍船龄较短，还未到需要拆解的时间，因此短期内很难依靠集装箱船的拆解来减轻运力供给的压力。从ALPHALINER显示的20年以上船龄集装箱船运力分布数据来看，老旧船中的大多数船型相对较小，只有314艘船的载箱量在3000 TEU以上，886艘船的运力低于3000 TEU。参照2022年集装箱船的船龄分布向后推算，24年仍未进入上一轮周期中船舶大量完工需要置换的时间点，这也就意味着明年依靠船舶报废拆解所能缓解的运力极为有限。按照ALPHALINER的预测，24年将拆解45万TEU，25年将拆解45万TEU。而按照分公司的订单情况来看，本轮头部班轮公司的订单量要远高于中部公司，对于这些大公司来说，一方面在前两年有大量的利润可以投入到自有船舶的补充中，另一方面头部班轮公司有更强的逆周期能力，使得集装箱船的供应方面很难出现因出清而产生的下滑。 2.2 班轮公司运力管理主要为了签订长协，后续会季节性回落由于欧洲航线基本被三大联盟垄断，在寡头垄断的情况下能够进行比较强的运力管理。对于头部班轮公司来说，进行运力管理主要有两种方式，分别是停航和降低航速。 2.2.1 停航及安排航次的减少能够吸收部分过剩运力根据容易船期的数据，最近一两个月的停航情况开始出现上升，按照去年的情况推测，停航将在春节前后达到高峰。这种减少航次的行为能够吸收掉部分过剩的运力。而最近一两个月的计划航次相较去年同期已经出现约10%的下降，这也就意味着头部班轮公司在减少航次的同时仍进行着额外停航的运力管理措施。对于头部班轮公司而言，进行运力管理主要有两方面的原因：一方面，三季度低迷的运价使得头部班轮公司被打到了成本线附近，在24年先前大量订单完工之前头部班轮公司能够比较轻松的进行运力管理来挺价，从而改善公司利润。截至三季度，除了中远海运因为成本端控制极好保持着较好的盈利水平，其他三家公司均在成本线附近，而ZIM因为20.6亿美元的非经常性损失而折算出大幅亏损，参考意义不大。马士基近期表示公司计划明年裁员3500人，未来几个月将裁减多达2500个工作岗位，剩余人数裁减计划将持续到2024年，使公司的总职位数量减少到10万个以下，裁员将涉及整个公司范围。公司的裁员行为也可以侧面验证目前运营压力较大。从成本端大致推算，每年的固定费用大致为：船员工资110万美元、伙食费10万美元、物料费100万美元、保养费50万美元、岸上行政管理费用60万美元、燃油费用2500-3000万美元、港口相关费用大约600万美元。假设装载率在80%-85%，航行次数在3-4次，那么折算到盘面的成本中枢大致在650-850点附近。另一方面，每年十一月至十二月主要是欧洲航线长协的签订时间，欧线长协在过去两年占比约为60%，在疫情影响集运前比例也有约40%，为了长协能够签订一个较好的价格，班轮公司需要进行运力管理来挺价配合。 2.2.2 降低航速能够降低周转率从而吸收运力供给吸收运力供给的另一个方式在于降低航速。随着航速的降低，单次航行在路程大致不变的情况下时间增长，这就使得运力的周转效率下降。根据路透的数据显示，目前全球集装箱船航速在21年因疫情导致的大拥堵后有所恢复，但仍低于过去的中枢，尤其是大船的航速，恢复情况远差于中型船，这也能够解释在今年运力已经开始增加的情况下班轮公司依旧有很强的挺价能力的原因。同时，随着欧洲环保政策具体要求落地，部分船舶为了满足环保要求需要降低航速，这就使得明年集装箱船整体航速仍有可能继续下降，从而吸收掉部分运力供给。根据行业内专家的说法，明年降低运力带来的潜在供给吸收量最多能有约20%。 2.2.3 长协签订期挺价过后季节性下滑十分明显从过去的运价以及闲置运力情况来看，每年一季度的闲置运力都会出现季节性上升，而集运价格会出现季节性的回落，排除20-22三年因疫情导致的欧线价格大幅偏离后，从2010年至今每年从年初到4月的欧线运价平均从1200美元/TEU的价格回落到最低832.1美元/TEU的价格，跌幅接近三分之一。在过去7年的这个时间段内，闲置运力大致会从60万TEU上升到100万TEU，闲置运力的增长和运价的下跌背后反映出4月集运淡季需求的大幅走弱。 2.3 地缘冲突导致红海问题爆发，潜在利多兑现后难有边际上恶化欧洲航线大致有三条路线，分别为：途径苏伊士运河的航线，上海至鹿特丹港的海运距离约为1.06万公里，具体路线为上海-南海-马六甲海峡-孟加拉湾-印度洋-阿拉伯海-曼德海峡-红海-苏伊士运河-地中海-直布罗陀海峡-北大西洋-欧洲。绕行好望角的航线，上海至鹿特丹港的海运距离约为1.4万公里，具体路线为上海-南海-马六甲海峡-孟加拉湾-印度洋-好望角-南大西洋-西非海岸-北大西洋-欧洲。部分大型船因载重问题无法通过苏伊士运河，需要按照此航线通行。仍待开发的北极航线，虽然该航线理论上为经济性最好的航线，但是受到气候影响显著，开发程度较低，对整个中欧航线影响暂时有限。目前红海问题爆发使得班轮公司宣布绕行或停载货物，相当于出现了苏伊士运河航线无法通行的问题，那么根据航程来看需要被动增加约三分之一，这将意味着运力供给被吸收25%-30%左右。马士基方面预估红海问题持续大约2-4周，随着欧美舰队前往红海，短期再次出现态势明显升级的可能性不大。 2.4 集运联盟的不稳定性或导致价格战开启由于欧线的特性，其运营基本被头部班轮公司所垄断，这些班轮公司组成了三大联盟，分别为2M，THE和OCEAN。欧线中2M的运力占比超过三分之一，马士基占比19%，地中海占比17%，而2M由于双方战略上的问题联盟将于25年解体，在2M联盟最后的一年中，很难保证不会发生因为利益冲突而放弃运力管理进行低价竞争的情况。从航运周期的一般规律来看，在全球经济繁荣中航运需求逐渐上升，受到船舶供给的限制需要大量租船。随着繁荣到达尾声，班轮公司一方面因为自有运力不足在高价签订了长期租船合约，另一方面过去几年向造船厂下的新船订单逐步完工，这就导致了在航运需求开始下行过程中，全球运力供给还在不断上升，这使得航运价格不断走低。考虑到班轮公司的运营成本难以进行大幅缩减，并且高价租船合约在持续侵蚀班轮公司的利润，使其面临极大的现金流压力。考虑到航运周期时间较长，在上行周期未能积累足够资本的班轮公司在下行周期便会陆续现金流断裂，随后被实力强的班轮公司收购，几轮周期过后形成头部集中的行业格局。在过去的周期中，航运联盟的格局发生了较为明显的变化，在每个航运周期下行阶段，联盟都出现了因为公司破产或其他原因导致的联盟变动。联盟对于班轮公司的作用在于共享船舶提高航次和装载率以缩短运输时间降低成本，共享港口及基础设施来实现规模经济。在航运联盟的框架内，运价仍然是公司各自定价，在下行周期中容易出现低价竞争的情况。目前行业已经呈现出了很强的集中性，三大联盟控制着全球航运的主要运力。2M联盟在2014年成立，THE和OCEAN联盟则在2017年成立，三大联盟暂时未经历过一轮完整周期，在航运周期上行的过程中矛盾并不明显，但当航运周期开始转向下行的时候，联盟中利益诉求不一致所造成的矛盾就会逐步。例如2M解体的主要原因，便是马士基与地中海在发展方向上出现了明显分歧。地中海在与马士基形成联盟期间，逐渐从依赖马士基配套设施发展成为自有运力第一，配套完善的班轮公司。至今地中海依然保持着大幅运力扩张的势头，而马士基则始终保持运力平稳的稳定运营策略，两者的理念使得2M联盟难以为继，并且地中海的扩张战略或许会为之后行业的价格战埋下伏笔。三运力需求 – 难以出现明显变化目前欧洲处于加息结束转向宽松的时间点，在压制通胀的大背景下欧洲经济仍将承压。从银行贷款调查来看，无论是房屋贷款、消费贷还是公司贷都处于持续承压的情况。而Markit欧洲PMI调查显示，无论是欧元区整体还是英法德意这四个欧洲主要国家的PMI仍旧位于荣枯线之下，但是整体的趋势已经开始拐头向上了，这说明欧洲经济下行压力边际在转弱。在目前的宏观环境下，如果没有出现黑天鹅，欧洲明年的需求情况预计很难出现比较大的变动，也就是说集运贸易的需求端将基本保持平稳。四总结对于欧线的供需格局来说，目前供给端的变化相对确定，扰动在于动态运力供给方面。明年随着集装箱船的大量完工，静态运力供给必然过剩，但是班轮公司能够通过停航，降低航速等方式进行动态运力管理，从而吸收部分过剩运力，尤其是欧线基本被三大联盟所垄断，寡头垄断格局下运力管理的调控能力还是相对较强的。然而全球局势紧张以及巴以战争持续的情况下，苏伊士运河是否会持续出现问题将成为比较大的扰动，由于绕行好望角的欧线航程要比穿越苏伊士运河的航程多出三分之一，一旦苏伊士运河出现问题，那么动态运力将因为绕行好望角被动减少约30%。目前红海问题将苏伊士运河的扰动计价，运力管理季节性明显并且一般情况下变动相对平缓可预测，动态运力利多扰动方面边际很难再有提升。而在需求端，在未出现黑天鹅的情况下欧洲的需求很难出现较大变化，需求对标的的影响目前相对较小。总体而言，在利多逐渐兑现并且后续边际上难以加强的情况下，静态运力供给的大幅提升叠加航运自身的季节性将给出下跌空间。同时由于红海问题扰动导致的结构性变化也将有回归的交易机会。 12 谷桑宇 F3107638 上海交通大学经济学学士，有较强的市场敏锐度，善于捕捉各种热点并深入分析得出结论。

混沌天成期货2023-12-22

宏观情绪支撑商品市场普遍上涨-2023年12月20日申银万国期货每日收盘评论

然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛淡稳。淮南德邦已有产出，中盐红四方减量检修，纯碱厂家仍多有待发订单，产销压力不大，个别接单价格灵活调整。纯碱价格高位运行，中下游用户多坚持随用随采，市场观望情绪浓厚。国内浮法玻璃市场涨跌互现，部分区域运输依旧不畅。华北市场价格走稳，物流不畅，整体出货仍一般；华东市场山东、安徽部分厂成交存适当灵活政策，力度2-4元/重箱不等，中下游提货积极性仍显一般，短期市场成交灵活程度或增加；华中市场走稳运行，部分投机性货源释放市场，浮法厂库存较低，暂影响不大；今日华南市场价格维持平稳，厂家出货存一定差异，部分可销略大于产，但中下游提货积极性一般，厂家产销或难维持；西北报价暂稳，局部地区发货受限，整体交投一般。周三，玻璃和纯碱5月合约小幅反弹。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。上周库存继续消化。纯碱供给端依然是主要的因素，上周库存数据小幅去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA：周三PTA2405价格收涨于价格5852元/吨，现货价格5720元/吨，国内PTA加工费401元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇:周三乙二醇2405合约价格收涨于4486元/吨，华东市场均价在4265元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，本周四华东主港库存在115.12万吨，较上一统计周期减少4.23万吨，降幅3.54%。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能有所减弱，暂看盘面为回调状态，尚未以反转来看待，今日延续小幅回落。螺纹近远月合约转为back结构，前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情。近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。预计短期钢材价格整体维持震荡偏弱走势，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调走势，不过低库存高基差的结构还是弹性较强，空单需要谨慎开仓，多单警惕监管带来的上方空间，性价比有所降低。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价冲高回落。焦煤价格仍处高位，对于焦炭第四轮提涨、主流钢厂暂未回应。安监对供应端的影响仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性趋于提高，铁水产量回落、焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，近期成材利润有所缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，随着事故煤炭的逐步复产，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402期价冲高回落，SF2402期价偏强震荡。锰矿价格跌幅放缓，锰硅北方成本增至6320元/吨左右，厂家亏损程度仍在扩大；当前硅铁平均成本在6627元/吨左右，行业利润水平偏低。供应方面，利润收缩锰硅产量持续回落，硅铁产量高位下滑，关注厂家库存的消化情况。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润缩窄、生产积极性转弱，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存仍待消化，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美联储利率会议释放出较为明显的鸽派信号，点阵图显示美联储预计明年降息3次（75bps），低于市场定价的4次但比9月时更加激进，会后的新闻发布会上，鲍威尔表态由几周前的“讨论降息为时尚早”到公开表示美联储正在讨论降息时点问题，呈现显著的边际鸽派转向，进一步加强了本轮加息已经结束的市场预期。立场的边际转向令贵金属重新走强，国际金价再度站上2000美元/盎司关口。本周继续有多位美联储官员讲话，但观点不一。旧金山联储主席玛丽·戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。美联储梅斯特表示，市场对于降息的预期稍稍超前于美联储。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储不应根据市场反应来行动。纽约联储主席约翰·威廉姆斯驳斥了美联储已开始考虑降息的观点。贵金属短期步入震荡，不过在美国经济数据边际走弱的背景下，市场基本认为美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价小幅收低高，总体区间波动，美联储降息预期和矿山干扰率提升支撑铜价。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价延续走高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价高位震荡。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，市场成交中枢逐渐上移，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15250元/吨。供应方面，北方硅企开工升至高位，但枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅回升，但企业库存压力明显，行业利润有所恶化，后市开工仍存下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：市场担忧天气问题，今日糖价出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6500元/吨，云南南华报价下调20元在6540元/吨。海关总署公布数据显示，2023年11月我国进口食糖44万吨，环比减少48.48万吨，降幅52.42%；同比减少29.42万吨，降幅40.07%。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货小幅反弹。根据涌益咨询的数据，12月20日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日下跌0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货近远月继续分化。根据我的农产品网统计，截至2023年12月13日，全国主产区苹果冷库库存量为947.97万吨，库存量较上周减少4.76万吨。走货快于上周但不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收涨，豆、菜油偏弱运行。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，对棕榈油价格形成支撑。根据GAPKI数据显示印尼10月库存为287.4万吨，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-21

【农产品早评】纸浆：海外报价小幅上涨，关注航运影响

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-21

【能化早评】EIA库存报告偏空，原油反弹遇阻

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混沌天成期货2023-12-21

【有色早评】海外宽松预期继续支撑有色金属市场情绪

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混沌天成期货2023-12-21

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