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【矿钢周报】成材供需双弱，铁矿仍有补库预期

但远期美元货成交仍有明显上升。结论及策略：结论：铁矿发运延续季节性低位，国内矿产量因假期临近也将有所减少，后期铁矿供应预期偏弱。不过，受钢厂大多亏损影响，尽管前期检修钢厂陆续有复产，但铁水回升速度较慢，维持小幅增长态势。虽然钢厂铁矿库存已有大幅回升，但考虑到随着铁水增长，节前钢厂仍有一定现货补库需求，预计下周矿价可能延续震荡略偏强格局。策略：逢低短多风险提示：人民币汇率大幅波动，国内外宏观经济政治环境出现重大变化钢材：供需双弱，总库存增幅较缓，政策预期依然向好基本面概述：供给：五大材产量继续减少，建材长流程产量下降，短流程产量微增，尽管铁水供应有回升，但因钢厂轧材仍有检修，预计近期钢材供应仍维持低位。需求：本周除沥青出货量继续回升，水泥直供、出库量及混凝土发运量均环比下降，建材成交延续下滑，五大材中仅冷轧表需有增，其它各品种表需均有不同程度下滑，百城土地成交及30城商品房成交仍处同期低位，整体需求继续呈现季节性弱势。12月宏观经济数据显示地产表现依然不佳，但基建和工业投资同比增长，叠加政策方面仍利好不断，市场需求预期依然向好。海外方面，近期除东南亚、南美洲钢价有回落，其它地区大多持稳，国内钢材出口仍有一定空间。库存：五大品种钢材总库存继续增长，厂库降幅进一步收窄，社库增幅也略降。利润：钢厂盈利率微降，目前长短流程亏损变动不大，现货螺纹、热卷即期亏损及冷轧毛利亏损均略有扩大，成材盘面利润先扬后抑仍在底部徘徊。策略：结论：近期钢材供应变动不大，仍维持偏低水平，需求继续呈现季节性回落，钢材总库存增长缓慢，12月经济数据显示地产仍弱但基建和工业增长良好，叠加政策利好传闻不断，钢材需求预期依然向好。考虑到当前钢材出口仍有韧性，且节前下游或有一定冬储补库需求，预计下周钢价延续震荡运行。策略：观望；库存较高的现货企业宜抓紧出货风险提示：国内政策不及预期；海外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2024-01-21

【贵金属周报】地缘风险持续，黄金延续高位震荡

P数据；美国四季度&12月PCE数据策略建议及风险提示：短期观点：震荡长期观点：低位看多风险：美国二次通胀宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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【混沌视界&资金沉淀】20240120

) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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【专题报告】铝土矿供应短缺，氧化铝产能受限

前盘面估值合理，做多具有较高性价比。策略建议：逢低做多思路为主，短期回调至3200-3250区间可逐步建仓。山西氧化铝进新疆运输费用在280元/吨，山西现货平均价在3370元，到新疆成本3650元/吨，期货近月盘面价格3250元，加新疆地区现货升水380元，基本是平水的。在氧化铝现货偏紧的现实格局下，价格有支撑，对标盘面的支撑位即3250元，密切跟踪氧化铝现货价格变动。风险点：国内矿山复采提前，电解铝超预期减产一、氧化铝原料端：铝土矿供应持续偏紧 1.1进口矿：几内亚油库爆炸事件对于铝土矿供应影响不大根据上海金属网数据显示，我国2022年铝土矿总进口量为1.26亿吨，主要进口来源国为几内亚（7047.7万吨）、澳大利亚（3409.7万吨）和印度尼西亚（1907.1万吨），进口依赖度高达近60%。2023年6月起，因印尼出台政策禁止铝土矿出口，未来我国进口主要依靠几内亚和澳大利亚的铝土矿资源。 2023年12月18日，几内亚首都科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，几内亚政府表示该储油区18个仓库中有13个被毁，未来一段时间将会面临燃料短缺。几内亚是我国最大的铝土矿进口来源国，截至目前，几内亚还是可以正常进行装船并向中国运输，我们从几内亚卡姆萨尔港铝土矿的出港量观察，截至2024年1月12日，近三期出港量分别为226、173和196万吨，均处于同期中枢以上，几内亚铝土矿的供应没有受到太大影响。近期据几内亚政府发声，装载柴油和汽油的船只已经到港，同时几内亚政府将致力于近期恢复所有活动。由此油库爆炸事件的影响在降低，几内亚铝土矿的供应问题不大。 1.2 国产矿：产量下滑，供应不足将延续到春节后据SMM数据显示，2023年中国铝土矿产量6552万吨，累计同比-3.4%，下半年产量环比呈现逐月下滑的趋势。2023年12月单月产量下滑至439万吨，同比-25.3%，其中山西12月产量110万吨，同比-39.5%，河南12月产量34.7万吨，同比-6.9%，广西12月产量184.7万吨，同比-25.3%。据百川盈孚数据显示，2023年12月国产铝土矿开工率环比-4.87至49.42%，国产铝土矿产量严重下滑。国产矿产量下滑预计将延续到春节后。我们分地区去看各地铝土矿产量下滑的原因，以及何时会恢复。山西省截至2015年底，铝土矿保有查明资源储量15.27亿吨，占全国的32.5%，其中约70%的资源储量分布在吕梁市和忻州市。十三五期间新增铝土矿资源储量3.58亿吨，参考《山西省矿产资源总体规划（2021-2025年）》文件，到2025年，山西省铝土矿年度开采总量目标达到7000-8000万吨，对比基期2020年产量3817万吨，有翻倍的提升空间。山西省资源储量充足，规划开采量提升空间巨大，从生产规划上去判断山西铝土矿未来是有增量空间的。同时我们观察到，自2023年10月开始，山西铝土矿月度产量进一步缩减，主要是受安全生产事件频发影响，矿山多停产整顿。山西省2023年10月矿山出现安全事故，责令中国铝业股份有限公司灵石县杨家山铝矿（一系统）停产整顿，涉及铝土矿产能30万吨，2023年11月，山西吕梁离石区各类矿山企业停产整顿，其中涉及铝土矿产能14万吨，参考山西省煤矿事故的整顿措施，因系统性风险引发的一般生产安全亡人事故，整顿恢复期为1至3个月，考虑到春节即将到来，预计春节后才能恢复生产。从山西铝土矿产量来看，12月产量较10月降低45%，涉及产能已超1000万吨，说明生产事故频发已进一步引发大规模矿山生产安全检查，2024年1月9日，国务院安委办督导山西矿山安全生产座谈会召开也证实了这一点，山西省自此开展“一地一策”“一矿一策”矿山安全生产集中排查整治，春节前定性判断山西矿山安全整治是趋严的。同时据百川盈孚调研了解，目前山西省多数铝土矿山仍在继续接受相关督查组检查，我们预计山西省铝土矿复产最早在春节后，短期铝土矿难有增量。河南省截至2022年年底，铝土矿探得储量1.65亿吨，主要分布在三门峡地区，据SMM调研了解，三门峡地区的矿石产量占据河南全省的65%左右。2023年5月，自然资源部发布《自然资源部办公厅关于开展2023年度矿山地质环境保护与土地复垦“双随机、一公开”监督检查工作的通知》，河南三门峡地区于2023年6月开始，铝土矿山因执行复垦要求，当地铝土矿山基本处于停产状态。从河南铝土矿产量来看，下半年整体产量较5月年内高点锐减54%，基本能对照上。2023年12月1日，中央生态环境保护督察组公开通报，河南省三门峡市城乡一体化示范区存在以生态修复之名违规挖湖造景的问题，次日河南省省长王凯到三门峡市督导检查生态环境保护工作，指出要严守耕地保护红线，高标准高质量推进土地复垦，确保耕地面积不减少、质量不降低，我们由此预计河南三门峡复垦仍在进行中。2024年1月10日，河南省自然资源厅关于2023年度矿山地质环境保护与土地复垦情况“双随机、一公开”监督检查结果给出了公示。截至2024年1月10日，共实地核查全省矿山285处，其中铝土矿山合计30处，主要针对是否有复垦方案，是否按照复垦方案进行等问题进行整改，未发现问题说明正在按照复垦方案进行中。从公示结果来看，河南仍处于执行复垦要求中，考虑到还有一个月就将迎来春节假期，预计河南恢复铝土矿生产最早将要到2月下旬。因低温雨雪天气，广西和贵州两省铝土矿产量小幅下滑，2024年1月和2月受春节影响产量预计季节性走低。 1.3铝土矿库存：各省铝土矿库存大幅下滑，铝土矿供应存在缺口国产矿产量下滑，下游氧化铝生产企业消耗铝土矿库存进行生产，可以从各省市的库存数据直观地感受到铝土矿原料偏紧的现实。据SMM数据显示，截至2023年12月，中国铝土矿库存合计4285万吨，同比下滑6.5%，环比2023年5月下跌695万吨，降幅达14%，其中河南省铝土矿库存同比降62.2%至历史同期低位111.6万吨，山西省库存同比降17%至同期低位424.8万吨。考虑到春节临近，短期很难出现大规模复采，铝土矿供应将进一步收紧。原料端总结来看，从几内亚进口铝土矿的供应部分平稳运行，国产铝土矿供应将低位运行，因环保复垦和安全事故整顿原因停产的国内矿山复采时间预计在春节之后。供需平衡推演来看，2023年12月-2024年2月，我国铝土矿供应缺口预计将超400万吨。二、氧化铝供应有进一步压降产能的可能 2.1因铝土矿供应不足和国内环保问题产量下滑 2023年中国氧化铝产量7981万吨，累计同比增2.7%。12月中国氧化铝厂开工率下滑至80%，主要系铝土矿供应不足和国内环保问题导致氧化铝开工率下滑。据百川盈孚数据，截至2024年1月9日，中国氧化铝减产产能1615万吨，2023年下半年停产产能560万吨，主要系矿石不足和环保管控。考虑到矿石不足和环保问题短期难以解决，叠加春节临近，短期较难复产，氧化铝开工低位运行。 2.2国产矿产量下滑将压降氧化铝在产产能国产铝土矿产量紧缺首先直接影响使用国产矿生产的氧化铝企业。据百川盈孚数据显示，截至2023年12月，中国氧化铝建成产能10220万吨，使用国产矿石产能4110万吨，占比40.2%，其中铝土矿供应短缺最严重的河南和山西地区，国产矿生产氧化铝产能合计2520万吨。中国氧化铝使用国产铝土矿产能体量大，短期矛盾较大的区域是山西和河南，我们从这两个省份来判断氧化铝企业是否会因铝土矿紧缺导致压降产能。 2024年1月9日，山西省召开全省矿山安全生产会议，严禁非法违法生产，加强非煤矿山专向整治，“一地一策”“一矿一策”开展全省矿山安全生产集中排查整治，春节临近，山西安全检查趋严，1月产量环比给出9%的减量。山西省铝土矿月产按照100万吨去测算，截至2023年年底，山西省铝土矿库存为425万吨。据SMM，山西省进口铝土矿使用比例为15%，按照山西12月氧化铝在产产能1735万吨去推算铝土矿供需平衡发现，2024年1月和2月分别短缺近100万吨，铝土矿库存1月就将降至近五年最低点。按铝土矿短缺量测算下来，山西省1月和2月分别需要压降氧化铝产能422和470万吨。按山西省开工产能的65%去测算，山西省使用国产矿的氧化铝在产产能合计1128万吨，从空间上来看，压降产能的可能性是存在的。河南省三门峡地区于2023年6月开始，铝土矿山因执行复垦要求，当地铝土矿山基本处于停产状态，据SMM调研了解，三门峡地区的矿石产量占据河南全省的65%左右。河南仍未传出复采消息，我们同样去测算下河南铝土矿的供需平衡。按河南进口矿产能去倒推进口矿使用比例约5.5%，国产矿不足的部分由山西、贵州和广西补充，考虑到山西产量下滑严重，贵州和广西因天气原因日产也有小幅下滑，我们下调了别省补充国产矿石的量级至35万吨，发现1月和2月仍有20万吨的短缺，需压降氧化铝产能近200万吨，河南国产矿在产产能超350万吨，理论上有进一步压降的可能。 2.3中国外氧化铝处于紧平衡，进口窗口打开下环比乐观预期给出7万吨的增量 2023年11月中开始，氧化铝进口盈亏翻正，进口窗口打开，截至2024年1月18日，氧化铝进口盈亏在60元/吨，期间基本都处于进口窗口打开的状态。我们按照中国外氧化铝和电解铝产量，推演了除中国以外全球的氧化铝平衡后发现，除中国外全球氧化铝处于紧平衡的格局下。所以我们对于中国氧化铝进口环比给出了7万吨的增量，出口相对稳定在13万吨。三、下游需求稳定，氧化铝压减产能将推涨价格 3.1需求：电解铝需求稳定冶金级氧化铝的下游需求是电解铝，电解铝产能变动仍然与水电表现出较高的相关度，随着中国碳中和的不断推进，大量电解铝冶炼产能向水电丰富的西南地区转移，但水电的发电表现与降雨等气候因素相关，进入枯水期水力发电下降，在保生活用电和外送电量的情况下，工业用电量被压减，高耗能的电解铝行业时常面临被动减产的压力。2024年西南地区的电力状况依然是电解铝产能稳定运行的干扰因素，最具代表性的地区是云南。我们根据2024年云南新增装机预期测算电力平衡得出，2024年一季度云南电力紧平衡，我们预计电解铝暂无进一步减产的计划。 3.2氧化铝供需平衡我们推演下发现未来两个月的氧化铝会出现短缺，按照我们上文对于山西和河南国产矿春节前无法复采的预期，2024年1月和2月国产矿产量仍将低位运行，考虑到春节期间产量会有季节性下滑，我们环比给了9%的减量，进口矿几内亚由于油库爆炸事件，我们按照同比持平进行预估，澳大利亚我们给出了4%的增速，因红海局势紧张，其他地区进口我们谨慎给出环比+10%的增量。按照铝土矿供给，未来两个月可供产出氧化铝分别为642和578万吨。非冶金氧化铝需求我们按照年化200万吨进行测算，发现未来两个月氧化铝供需缺口将持续存在，如按照铝土矿生产量去压减氧化铝产量，预计2024年1-2月氧化铝总缺口将超120万吨。四、交割库扩容属于短期影响，供减需平格局下易涨难跌上期所于2024年1月先后发布同意中疆物流有限责任公司，广东炬申仓储有限公司增加氧化铝期货核定库容5万吨的通知。截至2024年1月5日，氧化铝交割库库存13.4万吨，其中新疆15万吨库容已入库13万吨，随着交易所扩容10万吨，交割库可用库容近12万吨，折合盘面持仓6000手。氧化铝期货交割厂库核定库容25万吨，截至2024年1月5日，仅使用1200吨，重点仍是关注交割库库存变动。按照山西进新疆运输费用280元/吨，资金占用年化利率4.5%，仓储费0.4元/天，入库费用加集装箱作业费30元/吨试算，随着氧化铝冲高回落，买山西现货去新疆交仓的无风险套利空间已经消失，交割库扩容对期货盘面的压制降低。近期氧化铝近月合约持续下行至3200元/吨附近，据钢联调研，山西氧化铝进新疆运输费用在280元/吨，山西现货平均价在3370元，到新疆成本3650元/吨，期货近月盘面价格3250元，加新疆地区现货升水380元，基本是平水的。在该定价逻辑下，氧化铝现货偏紧的现实格局下，现货价格有支撑，对标盘面的支撑位即3250元。而在氧化铝供给进一步趋减，需求稳定不变的供需预期下，氧化铝价格预计易涨难跌。梳理近期氧化铝的供需结构后，总结如下：氧化铝产能充裕，但受制于铝土矿供给限制，产能释放受到制约，电解铝对氧化铝的需求暂时稳定，氧化铝当前供需处于偏紧状态，行业平均利润约10%。氧化铝产能充裕，也有一定利润，矛盾在于铝土矿的供给。2024年Q1国产矿大量释放的可能较小，且山西、河南铝土矿库存同期低位，进口矿增量有限。海外氧化铝供需紧平衡下，进口流入有限。预计氧化铝供需持续偏紧，且有缺口扩大可能，供给端容错空间较小，预计氧化铝偏强运行，当前盘面估值合理，做多具有较高性价比。策略建议：逢低做多思路为主，短期回调至3200-3250区间可逐步建仓。山西氧化铝进新疆运输费用在280元/吨，山西现货平均价在3370元，到新疆成本3650元/吨，期货近月盘面价格3250元，加新疆地区现货升水380元，基本是平水的。在氧化铝现货偏紧的现实格局下，价格有支撑，对标盘面的支撑位即3250元，密切关注氧化铝现货价格变动。工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-21

供应偏紧格局缓解，节前双焦上方承压—申万期货_商品专题_黑色金属

上而下进行转移。 03 投资逻辑与交易策略展望后市，春节临近终端用钢需求进一步转淡，今年冬储进程推进相对偏缓，终端采购较为谨慎、整体信心较同期水平偏低，后市随着冬储进程的逐渐收尾，五大材表需仍将延续低位水平，从而制约成材利润的扩张空间，年前铁水产量难有超预期的增量，需求端对煤焦价格的支撑偏弱。从双焦供应端来看，焦煤产能释放仍存提升空间，但春节临近煤矿逐渐进入放假状态，加之安监力度严格、矿端生产以保障安全为主，预计短期焦煤产量增幅有限。焦企利润处于低位，在焦煤价格存在回调空间的背景下、焦炭价格仍将跟随焦煤波动，产量水平预计以持稳为主。综合来看，节前双焦市场或将维持供需双弱的格局，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方难寻支撑；春节过后铁水产量季节性回升，双焦价格的下方支撑将逐步夯实，关注节后铁水产量的回升速度以及焦煤产能的释放节奏。 04 风险提示 1、成材冬储需求超预期释放，铁水产量回升明显。 2、焦煤产量超预期下滑，市场供需关系重回偏紧格局。

申银万国期货2024-01-20

2024年1月19日申银万国期货每日收盘评论

。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格维持震荡。根据涌益咨询的数据，1月19日国内生猪均价13.92元/公斤，比上一日下跌0.16元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年1月17日，全国主产区苹果冷库库存量为879.92万吨，库存量较上周较上周减少22.83万吨。走货较上周继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势偏强。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕小幅反弹。现阶段美豆国内压榨需求仍较为旺盛，根据NOPA数据显示美国2023年12月大豆压榨量为1.95亿蒲式耳，为纪录新高，市场预期为1.9312亿蒲式耳。虽然美豆压榨需求强劲，对于美豆提振较为有限，主要因为美豆出口表现疲软及南美天气好转拖累。根据USDA数据显示1月11日当周美豆出口检验量为126.45万吨。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。南美大豆丰产预期较强将给美豆出口带来更大压力。综合来看全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，连粕或维持偏弱震荡为主，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-20

每日钢市：期钢上涨，4家钢厂涨价，钢价涨跌有限

前多数商家操作较为谨慎，维持低库存操作策略。综合来看，预计短期全国废钢市场弱稳运行。焦炭：1月19日，焦炭市场价格暂稳运行。原料端焦煤市场情绪回升，优质主焦煤种价格向上反弹。临近春节放假，下游拿货意愿有所增多，焦煤价格已呈现止跌企稳态势。焦企端，焦企开工暂稳，生产积极性一般。本周全国平均吨焦盈利-62元/吨，亏损状态下，焦企多保持小幅限产状态，提产意愿不佳。下游钢厂方面，部分钢厂高炉仍有年度检修计划，成本压力有所缓和；本周主流钢广提降意愿暂缓，多数钢厂表示暂时观望态势，陆续开始采购补库计划，预计短期焦炭市场保持暂稳运行态势。四、钢材市场价格预测 Mysteel调研，本周247家钢厂高炉炼铁产能利用率82.98%，环比增0.42个百分点；全国87家独立电弧炉钢厂平均产能利用率58.42%，环比降2.87个百分点。本周，长流程钢厂产量变化不大，短流程钢厂继续减产，供给端整体收缩。节前钢厂对原燃料仍有一定补库需求，原燃料价格跌幅有限，维持震荡运行。综合来看，钢市供需两弱，库存处于季节性累库，钢材成本波动不大，短期钢价或窄幅震荡运行。

我的钢铁网2024-01-19

2024年1月18日申银万国期货每日收盘评论

。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月17日国内生猪均价14.08元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货出现震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年1月17日，全国主产区苹果冷库库存量为879.92万吨，库存量较上周较上周减少22.83万吨。走货较上周继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜、棕油震荡收涨，豆油小幅收跌。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕继续下跌。现阶段美豆国内压榨需求仍较为旺盛，根据NOPA数据显示美国2023年12月大豆压榨量为1.95亿蒲式耳，为纪录新高，市场预期为1.9312亿蒲式耳。虽然美豆压榨需求强劲，对于美豆提振较为有限，主要因为美豆出口表现疲软及南美天气好转拖累。根据USDA数据显示1月11日当周美豆出口检验量为126.45万吨。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。南美大豆丰产预期较强将给美豆出口带来更大压力。综合来看全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，连粕或维持偏弱震荡为主，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周四EC2404低开后全天震荡，收于1965.2点，下跌3.11%。04合约成交量为4.85万手，环比减少1.72万手，持仓量为3.08万手，环比减少712手。周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但由于公布时间具有一定的滞后性，并未对市场形成有效提振，本周连续4个交易日收跌。从即期运价来看，目前线上即期订舱价格1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。在地缘政治复杂性下，预计欧线班轮公司短期很难回归苏伊士运河航线，目前绕航比例已超过55%，考虑绕航长期性的话，整体欧线运价价格中枢下行幅度也较为有限，短期盘面预计维持宽幅震荡，关注后续港口拥堵和缺箱情况是否会出现，建议暂时轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-19

【农产品早评】白糖：内外需边际好转带动盘面上行

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-19

【能化早评】原油开始变为back结构，偏多看待

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-01-19

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