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【专题报告】重回“原点”的锰硅

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-07-12

【农产品早评】生猪：终端需求难以承接，现货价格冲高回落

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混沌天成期货2024-07-12

【能化早评】MEG：短期到港较少库存偏低，存在大幅冲高可能性

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混沌天成期货2024-07-12

【有色早评】铝价偏弱，氧化铝期现加速背离

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【黑色早评】焦煤流拍率上升，双焦震荡偏弱

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混沌天成期货2024-07-12

【宏观早评】A股开始限制做空行为

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混沌天成期货2024-07-12

海外压力凸显国内需求乏力

美联储仍在秉持初衷，坚持压制通胀优先的策略。近期美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示，虽然美国通胀已明显放缓，但眼下出台降息措施并不合适。与此同时，美联储6月议息会议纪要也显示，部分官员认为眼下美联储降息时机未到，尽管美国经济出现逐渐降温迹象，但让高利率继续抑制需求需要保持耐心。种种迹象表明美联储愿意牺牲部分经济增速来换取通胀回落，也凸显了美联储抗击通胀的决心依然居于政策决策首位，这令下半年商品期货市场流动性转向宽松预期的乐观情绪降温。偏空的宏观因子导致国际油价缺乏持续且大幅上涨的空间。 [国内甲醇产量阶段性回落] 步入7月，煤制甲醇延续亏损状态。数据显示，截至7月5日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在2587元/吨，而完全成本在2838元/吨；7月5日，国内甲醇期货2409合约期价维持在2540元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于亏损状态，成本利润率在-1.82%左右。煤制甲醇持续陷入亏损局面导致甲醇装置开工率和周度产量出现小幅回落。据统计，截至7月5日当周，国内甲醇平均开工率维持在71.57%，周环比小幅下降5.77个百分点，月环比小幅下降1.21个百分点。受此影响，我国甲醇周度产量均值达166.88万吨，周环比小幅下降2.31万吨，但较去年同期的152.8万吨大幅增加14.08万吨。不难看出，虽然眼下国内甲醇产量呈现阶段性回落特征，但总量依然较去年同期存在明显增长。图为2018—2024年我国甲醇周度产量走势（单位：万吨）图为2018—2024年我国甲醇开工率走势（单位：%） [海外甲醇大量流入国内市场] 三季度以来，海外甲醇装置复产顺利，产能有序释放，供应压力逐渐凸显。由于海外甲醇需求相对疲软，导致外部甲醇货源大量流入国内。据统计，5月，我国甲醇进口量为106.36万吨，环比小幅下降3.16万吨，同比大幅下降31.4万吨，降幅达22.79%。1—5月，我国甲醇累计进口量为524.53万吨，较去年同期的533.73万吨小幅下降9.2万吨，降幅达1.72%。随着外部甲醇船货陆续到港，我国港口甲醇库存去化结束，转而迎来累库周期。截至7月5日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存维持在68.68万吨，周环比大幅增加9.21万吨，月环比大幅增加22.66万吨，较去年同期小幅减少5.40万吨。其中华东港口甲醇库存达52.64万吨，周环比大幅增加7.86万吨；华南港口甲醇库存达16.04万吨，周环比小幅增加1.35万吨。从季节性角度来看，每年年初至6月中下旬，我国港口甲醇去库阶段结束，随之而来的便是6月底至8月底港口甲醇转入累库周期。目前来看，今年难逃季节性规律束缚，甲醇在累库周期背景下，面临下行压力。图为2013—2024年国内甲醇进口量（单位：万吨）图为2017—2024年国内华东和华南港口甲醇库存走势（单位：万吨） [国内甲醇下游需求依然偏弱] 随着国内迎来夏季高温天气，以甲醛为代表的甲醇传统下游开始步入季节性淡季，后期难有亮眼表现。此外，甲醇制烯烃开工率持续走低，令原材料采购明显放缓，甲醇消费陷入冰点，诱发市场买盘陷入低迷状态。据统计，截至7月5日当周，国内甲醛开工率维持在30.20%，月环比略微下降0.59个百分点。二甲醚方面，开工率维持在14.41%，月环比小幅下降1.21个百分点。醋酸开工率维持在90.12%，月环比小幅回升3.66个百分点。MTBE开工率维持在52.14%，月环比小幅回落2.12个百分点。截至7月5日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在56.67%，月环比大幅回落11.92个百分点。截至7月5日，国内甲醇制烯烃盘面利润为123元/吨，月环比大幅回升193元/吨。目前甲醇下游需求依然偏弱，负反馈效应存在，这对甲醇期价造成不利影响。图为我国甲醇进口与华东报价及价差走势（单位：元/吨）图为我国甲醇社会库存走势（单位：万吨）综上来看，虽然近期国内甲醇开工率出现小幅回落，周度产量小幅下降，但是海外进口压力逐渐凸显，港口甲醇步入累库周期。随着下游甲醇制烯烃盘面利润持续疲弱，传统消费处在季节性淡季阶段，需求乏力仍在。预计后市国内甲醇2409合约或维持震荡偏弱走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-12

套期保值恰逢其时

的第一个年头，意味着2024年期债多头策略相对2018年而言性价比更低，调整概率更大，下半年净基差存在更强的回升动能。图为当前做多债券性价比走势基于以上分析，我们优先推荐投资者逢高做空国债期货，或参与空头套保。品种选择方面，随着“资产荒”局面在三季度得到缓解，我们判断过短或过长的利率债均将面临一定的抛售压力。相对而言，中端利率上行幅度或有限。据此，我们优先推荐TL，其次是与资金面波动相关的TS。（作者期货投资咨询从业证书编号 Z0019397）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-12

期锡刷约两个月新高供紧、去库的基本面给予价格支撑【SMM评论】

市场动态要求相关企业更加灵活地调整生产策略，以应对不断变化的市场需求。 SMM展望整体来看，基本面供应端锡矿供应仍呈现偏紧预期，库存近期持续减少，尽管需求端为消费淡季，SMM认为短期内锡价或偏强震荡。来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-11

恒力期货能化日报20240711

XN维持高位；2.PX-MX回升明显策略：无风险提示：油价大幅波动风险。 PTA 方向：震荡行情回顾：今日PTA期货收跌，现货市场商谈氛围一般。成本端，PXN位于331美金/吨附近，PTA加工费在415元/吨附近，PTA加工费有所回落；供应端，供应端，本周PTA负荷下降至77.1%附近，恒力大连250万吨PTA装置6.29检修，海南逸盛200万吨、独山能源250万吨重启，中泰120万吨推迟重启；需求端，聚酯开工率在87.7%附近，聚酯产能上调至8317万吨，终端织造目前负荷调整至73%附近，下游订单较为分化，继续关注下游终端开工情况以及订单情况。向上驱动：1. PTA出口较好；2. TA自身库存去化；向下驱动：1. 聚酯负荷下滑策略：无风险提示：油价大幅波动风险。乙二醇方向：看涨行情回顾：今日乙二醇期货震荡整理，EG2409合约以4723点收盘。华东主港地区MEG港口库存约66.7万吨附近，环比上期下降7.3万吨；供应端，本周乙二醇开工负荷65.54%（+0.54%)，其中煤制乙二醇开工负荷在69.06%（-1.08%）；油制方面，吉林石化16万吨6月中旬起停车至10月中旬，北方化学20万吨7.10起检修一个月；煤化工方面，陕西榆林化学180万吨装置7.8因装置故障降负，预计10天左右，山西沃能30万吨计划7.20起停车一个月；需求端，聚酯开工率在87.7%附近，聚酯产能上调至8317万吨，终端织造目前负荷调整至73%附近，下游订单较为分化，继续关注下游终端开工情况以及订单情况。向上驱动：1. 国产装置检修逐步落地；2.下游开工维持较高水平；向下驱动：1. 月底前进口有回升预期；策略：低多风险提示：原油大幅波动风险。煤化工尿素方向：震荡整理，关注区间2000-2250 逻辑：1.供应方面，供应恢复缓慢，今日尿素日产17.82万吨，较上一工作日减少0.05万吨，较去年同期增加1.60万吨，七月还有新增投产计划，日产或将新增4800吨。需求方面，工业按需采购，复合肥秋季生产还未全面启动，少量补货，需求以农需为主。降雨增多后农需有增加预期，七月中旬后高塔复合肥也有启动预期，但目前整体需求仍较为分散。截至7月10日，尿素工厂库存24.90万吨，较上周增加1.80万吨（+7.79%），比去年同期高10.14万吨。成本端，近期煤炭偏弱运行，成本支撑一般。整体而言，当前供应和政策压力仍存，下方有低位库存、需求补位支撑，短期盘面预计震荡偏弱，底部仍有一定支撑，中长期上方压力较大 2.7月8日，印度招标价格CFR西海岸最低350.5美元，东海岸最低365美元（折算国内2295），此价格下中国出口优势一般。国内尚未有企业参与印度招标，库存暂低加上政策施压，短时出口可能性不大向上驱动：下游刚需，低位库存向下驱动：淡储，保供稳价，厂库小幅去库风险提示：天气情况、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：回调不追空。理由：远期利空压制，高度有限。逻辑：港口基差延续弱势，约09-30/-20。MA2409合约上累库压力开始显现，但累库结果可能无法在近月观测到，未来将是MA2501合约的博弈点，导致短期盘面估值波动性减弱，且略有回调压力。内地价格表现尚可，但供应端有装置重启压力，需求端暂无明显提振，局部检修对盘面支撑作用有限。观点上，2550点上方承压，窄区间博弈，回调不追空。另外，关注持仓波动，新一轮增仓将决定短期方向。策略：短空，不追空。风险提示：油价异动；关注近期抵港情况。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：碱厂报价松动迹象，目前碱厂现货送到价在2000-2050元/吨，期现报价在09-60，上周末以来前期供给端的问题逐步解决，而需求端下游因上周已有所采购原料，随着盘面持续下跌，对现货看跌情绪下买货积极性不高，短期阶段性消耗原料库存，对纯碱需求端造成一定冲击，使得现货短期存小幅降价预期。从供给端的装置不稳定性来看，进入夏季供给端的主动权掌握在上游端，中游以及下游都会相对被动一些，纯碱进入7-8月底部支撑较前期是增强的，但考虑到轻碱下游补库还没放量，轻碱这部分压力还是比较大，整体向上驱动并不强，即刚需端光伏玻璃的点火延续也能给到重碱持续支撑，而向上空间的打开需要碱厂供给端计划外变动增多或者轻碱下游补库放量。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产向下驱动：投产进度放量、进口碱到港策略建议：暂观望，下方支撑1800-1900 风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱行情跟踪：目前现货价格仍以偏弱为主，沙河现货价格降至1460元/吨，湖北现货价格最低价在1440元/吨，梅雨季已过，然而现货产销暂没有起色，目前时有时无的需求好转仍集中在中游和下游的库存周转层面，刚需端看，下游订单目前还处在走弱的阶段，同时也在降自身原片库存，整体玻璃仍在受到自下而上的负反馈中。中期看，目前除沙河外，其他区域下游库存较干，旺季之前下游的补库驱动是存在的，地产端看，目前地产销售已有所好转，但从地产销售好转——地产资金端好转——下游深加工回款好转——玻璃需求好转这一链条作用仍需要时间，所以7-8仍以季节性旺季预期为主要向上驱动。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：暂观望，暂不考虑追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-07-11

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