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双焦上游仍待去库，反弹空间不宜高估—申万期货_商品专题_黑色金属

下、下游企业或仍将维持原料低库存的备货策略，在铁水产量回升幅度有限的背景下，焦钢企业对焦煤的采购或仍将维持按需为主的节奏，下游补库需求难有超预期的释放。 3、炼焦利润修复艰难，产业链利润向下分配。年初铁水产量偏低，焦炭进入提降周期后、产量逐渐下滑至同期水平以下。节后产业链负反馈开启，焦炭价格连续落地六轮提降，焦企亏损程度有所扩大，焦炭产量加速下滑。截至4月5日当周，焦炭日均产量水平降至105.6万吨左右，远低于历年同期水平。后市来看，钢厂低利润状态难以扭转、而焦煤端议价权相对偏强，炼焦利润受上下游共同挤压扩张艰难，焦企生产积极性难有明显提升，焦炭产量出现大幅增长的概率相对偏低。春节过后虽然焦炭全口径库存降至同期低位，但库存的去化均由钢厂原料库存的消耗实现。从上游库存来看，2月焦企库存明显积累，3月随着焦炭产量的大幅下滑、焦企库存小幅回落，但库存水平仍高于去年同期，在下游采购需求偏弱的环境下焦企仍存出货压力。截至4月5日当周，独立焦企焦炭库存123.4万吨，同比高7.7%左右。金三银四期间、终端需求表现不及预期，钢厂利润水平偏低、对原料的补库积极性不佳、以消耗前期库存为主。截止4月5日当周，钢厂焦炭库存可用天数降至12天附近，低于历史同期水平。铁水产量水平偏低、原料库存持续下滑，使得钢厂在焦炭的采购过程中议价权有所增加，在一定程度上加速了焦炭价格提降的落地过程。后市成材利润难有明显扩张，钢厂原料低库存策略仍将延续，铁水产量增幅较为有限，钢厂对焦炭的采购需求难有超预期的集中释放。 03 投资逻辑与交易策略需求方面，短期地产疲弱状态的改善空间有限，终端用钢需求难超预期，随着金三银四旺季逐渐收尾、后市成材利润的扩张仍显艰难，铁水产量难以恢复至去年同期水平，低利润的环境下钢厂对双焦的采购需求难有超预期的集中释放。焦煤方面，安全监管带来的供给侧扰动趋弱，当前焦煤行业利润尚可、后市产能释放仍存提升空间；叠加进口煤价格优势仍存，对国内供应的补充作用延续，焦煤整体供应并不紧张。焦炭方面，焦炭利润受上下游共同挤压扩张艰难，焦企生产积极性不高，而钢厂利润扩张艰难，炼焦利润的修复难度仍然较大，焦炭产量难有明显增长。综合来看，钢厂生产低利润以及原料低库存状态难以扭转，铁水产量出现超预期的增长的概率偏低，需求端对双焦价格的支撑力度有限；焦煤整体供应具备弹性，双焦上游仍存去库压力，价格的反弹空间不宜高估；当前焦煤利润尚可、焦企利润较差而钢厂利润偏低，煤-焦-钢产业链自上而下让渡利润的进程仍有延续可能。 04 风险提示 1、矿难频发、安监收紧再次扰动焦煤产能释放节奏，焦煤供应重回偏紧态势。 2、铁水产量超预期增长，需求端的提振下双焦价格大幅上行。 3、终端用钢需求超预期改善，钢企利润明显扩张，产业链各环节价格共振上行。

申银万国期货2024-04-12

猪高临下，扬煤吐气 -2024年4月11日申银万国期货每日收盘评论

以及成本的变化，尤其是短期油价的趋势。策略角度，聚烯烃自身反弹再度进入高位区间，逢高适度降低多头配置。预计PE05合约波动区间8000—8500，预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场稳中有涨，市场交投气氛活跃。中盐昆山纯碱装置恢复中，天碱碱厂、内蒙银根化工、南方碱业开工不足。期货盘面价格持续上涨，提振现货市场成交氛围，纯碱厂家接单情况好转。部分厂家控制接单，新单价格上调50元/吨，部分厂家封单不接。国内浮法玻璃市场多地价格上涨，市场成交氛围较好。华北今安全、长城、德金、天津中玻、石家庄玉晶价格小幅提涨，成交整体维持尚可，个别抬价氛围略缓，部分厂仍维持限量发货；华东市场部分厂报价上调1-2元/重量箱，新价落实待跟进，近日市场走货好转，但持续性存较大不确定性；华中价格偏强运行，部分厂报价上调1-2.5元/重量箱不等，近日交投氛围良好，原片厂库存下降；华南企业报价主流上调1元/重量箱，多数企业反馈出货较好，个别企业存继续涨价计划；西南四川部分厂报价上调2-3元/重量箱，云南个别近期存涨价计划；东北部分提涨1-2元/重量箱，近期外发较多，部分库存削减明显。今日玻璃盘面回落为主，玻璃盘面联系反弹之后，市场有所分化。本周玻璃生产企业库存下降至5620万重箱，环比下降569万重箱。纯碱期货今日未能延续反弹走势，本周纯碱库存89.7万吨，环比4月3日节前的库存小幅下降。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求迟迟未能明显兑现，库存去化速率依然有限。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。短期行情依旧视为开始的新一轮反弹，需要关注基本面能否共振。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，行情或为新一轮反弹的开始，基本面共振时点尚需等待，不宜过分悲观。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走强。焦煤现货价格持续下滑，焦炭第八轮提降基本落地。安监带来的供给侧扰动趋弱，但近期焦煤价格走弱、矿端开采积极性不高，焦煤产量水平同比偏低；目前焦煤整体库存仍处同期低位，但下游采购积极性不高、上游库存压力持续增加。当前焦企亏损幅度仍然较大，焦炭产量持续下滑；当前焦炭全口径库存处于同期低位，但焦化厂端库存消耗仍显缓慢。终端用钢需求回升缓慢，铁水产量延续低位，钢厂对双焦的采购积极性较弱、原料库存维持在较低水平。综合来看，铁水产量增长缓慢，市场供需双弱格局延续，双焦上游仍存去库压力，价格的反弹空间不宜高估，关注终端用钢需求的回暖程度以及铁水产量的回升情况。预计JM2405波动区间1300-1600，J2405波动区间1750-2150。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价偏强震荡。锰矿价格小幅上涨，但焦炭价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6030元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；硅铁平均成本在6200元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，钢厂复产节奏不及预期，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，行业利润持续低迷，厂家停减产增加，锰硅产量下滑明显，硅铁产量持续回落，但双硅市场库存的消化速度仍显缓慢。综合来看，需求端的表现有待恢复，厂家控产力度加大以改善市场供需关系，双硅延续供需双弱格局，在成材产量偏低的环境下、双硅价格的上方空间不宜高估，关注市场库存的去化情况。预计SM2405波动区间5900-6400，SF2405波动区间6200-6700。 04 金属【贵金属】贵金属：美国通胀数据再超预期，3月CPI环比上涨0.4%，与2月持平，预期0.3%；同比上涨3.5%，高于前值的3.2%以及预期3.4%，降息预期进一步延后，金银一度跳水，后在高位震荡。尽管黄金短期面临技术性超买的阻力，同时对全年降息路径低于预期的阻力，但是黄金当前强劲势头似乎无法阻挡，可能表示为底层逻辑的一些变化，包括对地缘局势进一步升级的担忧；美债持续膨胀下，各国央行对外汇储备多样化的需求，对美元主导货币体系风险的对冲；强势美元导致的全球汇率波动加剧下，人们对黄金保值和避险功能的诉求；随着对美联储降息政策方向的确认以及对长期高通胀的担忧，对通胀的态度也慢慢由担心过高通胀导致的再度加息转向黄金的抗通胀属性。白银一方面受黄金指引，另一方面有色供给端出现一定程度约束，加强其短期弹性。周波动范围，AG2406合约波动区间6800-7300元/千克，AU2406合约波动区间540-570元/克。【铜】铜：日间铜价延续横盘调整。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。铜价可能延续上涨趋势，提防技术性回调。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收复夜盘跌幅并收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。在有色集体走强的带动下，锌价可能延续强势，注意技术性回调。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：基本面持续向好，今日沪铝主力合约收涨0.42%。宏观角度，美国CPI数据指向偏鹰派，降息预期大幅减弱。基本面角度，随着下游开工率回升，电解铝需求端提振，节前电解铝社会库存去化；节后电解铝高价背景下，下游环节采购积极性下降，国内电解铝小幅累库，但整体幅度较小。云南地区部分铝厂陆续复产，合计年产能52万吨左右，预计4月中旬开始有实际产出，考虑到复产规模与市场此前预期基本一致，因此对盘面影响并不显著。展望后市，主要矛盾是宏观及基本面向好，次要矛盾是云南复产及库存波动，因此近期或将出现震荡偏强走势，短期内可关注回调做多的机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.26%，镍价延续上涨。基本面来看，印尼镍矿审批加速，矿端供应担忧减弱，但整体供应依然偏紧，因此印尼内贸红土镍矿小幅上涨。矿价上涨带动中间品成本上升，叠加新能源车需求景气，导致电池级硫酸镍价格存在支撑。短期内，预计镍下游需求继续分化，镍铁-不锈钢仍有下跌空间，中间品-硫酸镍价格仍有支撑。市场多空因素交织，一方面美联储降息预期反复、电池级硫酸镍紧缺、新能源车需求景气利好镍价，另一方面国内电镍高库存、不锈钢走弱、印尼镍矿审批加速利空镍价，此外硫酸镍价格坚挺可能会吸引电积镍转产，从而影响电积镍供给。短期内，镍价预计震荡偏强运行。【工业硅】工业硅：今日SI2406期价偏弱震荡。下游企业采购意愿仍显低迷，市场成交寥寥，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至13250元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工积极性较差，北方硅企开工高位松动，但新增产能陆续投放，目前市场整体产量仍处偏高水平。需求方面，多晶硅产量高位延续，铝合金企业开工持稳，有机硅价格下跌、企业开工高位下滑；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成明显压制，但在成本端的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，短期硅价仍将以低位震荡运行为主，SI2406波动区间11800-12800。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，江西地区环保未有明确定论，部分锂盐厂计划复产，近期进口的增量一定程度抵消此前供应端的扰动。但目前从资讯方统计来看，云母提锂开工率环比有所增长，同时智利出口正陆续到港，叠加月底仓单注销，现货端预计将偏宽松；需求端，正极材料边际需求好转，但仍以刚需采买为主。库存方面，本周库存小幅上升至1.3%至 78799 吨，下游和冶炼厂有所增加，其他环节有所减少。整体来看，基本面仍然较弱，供需过剩格局尚未修正，价格上行空间有限，短期观望为主，4 月下游需求仍偏乐观，价格偏宽幅震荡整理，关注江西地区进展。 05 农产品【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2024年4月10日，全国主产区苹果冷库库存量为543.42万吨，库存量较上周减少41.04万吨。走货较上周明显加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入远月合约为主。【生猪】生猪：生猪期货出现下跌，近月出现下跌。根据涌益咨询的数据，4月11日国内生猪均价15.21元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH09合约波动区间15000—20000。【白糖】白糖：今日糖价小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6710元/吨，云南南华报价下调10元在6590元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。国内糖价虽有反弹，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油震荡收涨，菜油偏弱震荡。根据彭博调查显示，预计马来西亚2024年3月棕榈油库存继续下降，主要受斋月备货需求支撑出口及国内消费强劲。彭博预计3月马棕约为176万吨，较2月减少8.33%，降至7月份以来的最低水平；彭博预计3月马棕出口量为123万吨，较2月大幅增加21%。产量方面，3月马棕产量彭博预计为136万吨，较2月增加8%；MPOA预计马来西亚3月棕榈油产量预估增加9.71%。虽然在斋月强劲需求支撑下马棕延续去库趋势，不过3月马棕实际产量预计增加，也是自去年10月来马棕产量首次环比回升。棕榈油产量进入回升通道，后期供应预期宽松。并且全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7400-8600，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，USDA发布种植意向报告，预计2024/25年美国大豆种植面积为8651万英亩，低于此前2月展望论坛预估的8750万英亩目前南美方面巴西新豆收割工作陆续开展，根据AgRural数据截至03月28日，巴西大豆收割率为74%，上周为69%，去年同期为76%。阿根廷部分地区预报将出现连续降雨天气，或对大豆生长情况产生影响，但阿根廷大豆丰产预期仍较强。国内方面，短期国内进口大豆到港下滑，不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间3000-3800，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC尾盘下跌，远月相对更弱一些，06收于2054.8点，收跌0.63%。马士基官网继续显示4月中下旬多条从上海前往欧基港的舱位售罄，OOCL跟涨wk16和17的订舱价分别至2400/3200和2450/3300，一定程度传递五一假期前下游订舱的前置以及船公司的挺价意愿，关注其他船司的跟涨情况。地缘端，美国及其盟友认为伊朗或其代理人即将对以色列发动大规模导弹或无人机袭击，德国汉莎航空公司暂停往返德黑兰的航班，德国汉莎航空和其旗下的奥地利航空是目前仅有的执飞德黑兰航线的西方国家航空公司。3月下旬以来，受船司提涨-地缘冲击-船司提涨的逻辑线影响，EC估值出现明显抬升，目前06已接近1月初的高点，由于马士基提涨的是4月底的运价加上地缘端对情绪的影响，现货运价可能无法及时反映，关注周五SCFI运价的公布，预计06波动区间为1750-2100点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-04-12

【农产品早评】纸浆：芬林芬宝无量供应，盘面大幅增仓上行

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-12

【能化早评】美债利率走强压制原油，油价关键仍取决于地缘

高，09合约逢高空观点和MTO利润修复策略仍维持（煤弱油强利好MTO利润修复）。偏弱趋势不变，但需要进一步累库、利空元素推动有继续下行动力，国内春检即将开始，海外欧美也有检修预期。 PP PP日评：供应端：截至4.8日，PP开工率78.8%降4.6个百分点，至4月中检修装置仍将继续增加。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至4.11日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工分化，整体持稳。PP下游行业平均开工升0.1个百分点至51.9%，较去年同期高3个百分点。库存：石化聚烯烃库存84万吨，节后去库9.5万吨。PP上游再次去库，中游库存持稳；下游原料库存偏低，成品库较高。预测：下游开工恢复较好，但订单、利润仍较差，成品库存偏高（贸易商数据显示开工已有拐头向下）；上游整体去库尚可，中游再次去库，下游有补库动作；目前供需驱动预期仍偏弱，指引性不强（供应有弹性但目前进入春检，开工也低于往年，需求端开工高但订单弱利润差）。当前主要还是关注原油、宏观波动，基本面处于下有刚需补库，但潜在需求仍有问题，仍预计区间震荡中枢略有上移。 PE LLDPE日评供应端：截至4.8日PE开工率84.5%，降4个百分点。4月、5月目前计划检修正常水平。进口窗口打开。需求端：截至4.11日下游制品平均开工率较上周持稳至45.6%，较去年低5个百分点【与贸易商数据分化，贸易商数据显示PE也已完全恢复正常】。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均上升。库存：石化聚烯烃库存84万吨，节后去库9.5万吨。PE中上游再次累库；下游原料库存偏低，成品库较高。预测：PE也开始进入春检；上游去库加快，中游未有效去库。近两周下游开工回升加快，但较PP和往年均偏慢，下游订单、利润也不好，只是存一定补库预期。供需弹性均不大，基本面驱动弱；主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，受原油抬升，估值重心略上移，但预计震荡主体仍在原区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【有色早评】降息预期再下台阶，有色板块开始降温

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【黑色早评】焦炭成交好转，基本面边际改善

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混沌天成期货2024-04-12

【宏观早评】股市波动率走低，上行需要驱动

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-12

铁合金产能过剩面临加剧

铁合金项目的审批，而到了2023年，政策略微有些变化。在另一文件《坚决遏制“两高”项目低水平盲目发展管控目录》中，对比该政策在2022年和2023年的两次表态，在产业政策、淘汰退出、节能等方面均发生了改变。首先产业政策方面，由2022年的“不再审批铁合金新增产能项目；确有必要建设的，须按照不低于1.25∶1的比例在区内实施产能减量置换”修改为“新、改、扩建普通铁合金项目，原则上应按照1.25∶1的比例在区内实行产能减量置换”，鼓励企业进行整合重组和改造升级，引导其他盟市铁合金产能向乌兰察布市转移集聚，转移产能可实行等量置换，进一步提升内蒙铁合金产业的集中度。淘汰退出方面，由2022年的“2022年年底前全面淘汰退出25000千伏安及以下铁合金矿热炉”修改为2023年的“全面淘汰退出25000千伏安及以下铁合金矿热炉”，取消了淘汰限期。“限期淘汰6300千伏安及以下铁合金矿热电炉，3000千伏安以下铁合金半封闭直流电炉、铁合金精炼电炉”修改为“淘汰3000千伏安以下铁合金半封闭直流电炉、铁合金精炼电炉”，取消了淘汰6300千伏安及以下铁合金矿热炉电炉的限期。节能方面，以鼓励企业配备绿色清洁能源工艺设备为主，增加了节能审查的环节，新增了可通过“可再生能源利用、存量企业‘绿电’替代等方式，化解对自治区和所在盟市能耗强度的影响”。宁夏紧跟纲领文件宁夏始终贯彻落实纲领文件，对自治区内铁合金行业的新建产能严格把控，对淘汰落后产能毫不放松。 2021年11月，为了贯彻落实“双碳”工作、完成能耗双控目标，坚决遏制“两高”项目盲目发展，宁夏发改委发布《宁夏回族自治区能耗双控产业结构调整指导目录（试行）》。其中限制类对铁合金冶炼的管理措施为，“新建和扩建铁合金冶炼（含锰冶炼）项目需满足产能实施 1.5∶1置换，不接受跨省产能置换，能耗实施1.5∶1替代；矿热炉规模必须达到2台31500KVA及以上（特种铁合金除外），同步配套建设尾气（余热）发电等综合利用工程，项目对标国际领先；单位产品能源消耗达到国家能效标杆水平和国家及自治区能耗限额标准先进值（标准提升时按新标准执行）”。对淘汰类铁合金冶炼的管理措施为“淘汰铁合金冶炼中200 立方米及以下铁合金生产用高炉（其中锰铁高炉为100立方米及以下）（2021），25000千伏安以下铁合金矿热炉和未配套建设尾气（余热）发电等综合利用工程的矿热炉（特种铁合金除外，具体特种铁合金认定标准由工业和信息化厅制定，各地市执行）（2023 年）；淘汰铁合金生产用 24 平方米以下带式锰矿、铬矿烧结机（立即淘汰）。” 基于上述指导目录，2022年7月宁夏工信厅发布了《宁夏回族自治区铁合金行业产能置换实施办法（试行）》，再次提及严禁备案和新建扩大产能的铁合金冶炼项目。用于置换的铁合金炉型应为6300KVA以上的铁合金矿热炉、200立方米以上铁合金生产用高炉（锰铁高炉100立方米以上），且置换的产能指标不得重复使用。 2023年5月，宁夏出台《宁夏回族自治区淘汰落后和化解过剩产能项目管理办法》，对自治区产能置换及淘汰项目的申报、审查、管理、支持重点等作出详细规划。 2023年11月宁夏发布《自治区“两高”项目管理办法（试行）》等3个办法的通知，进一步加强“两高”项目管理，对新建、改扩建“两高”项目严格实施产能、能耗、污染物替代制度，要求铁合金产能替代比例为1∶1.5；深入挖潜存量“两高”项目节能降碳能力；全面开展用能权交易，新建、改扩建“两高”项目新增用能指标全额有偿购买，通过市场化机制合理控制“两高”项目用能需求；全面落实钢铁、水泥、电解铝等高耗能行业阶梯电价政策，严格执行高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制政策。主产区新增产能概况现存落后产能硅铁落后产能方面，钢联数据显示全国136家样本硅铁企业，总产能占全国比例95%，总炉数520台，其中炉型小于等于25000KVA炉型总数量382台，日产量约为7630吨，占总产量56.73%；25000KVA及以上炉型总数138台，日产量5858吨，占总产量43.27%。硅锰25000KVA及以下炉型主要分布在广西、贵州等南方地区，而北方主产区则相对较少，全国25000KVA及以下总炉数294台，在开落后产能日产占在开总产量的比例为22.16%。综合来看，铁合金产能置换以及对限制类产能的淘汰对硅铁的影响大于硅锰，硅铁25000KVA及以下炉型日产占总日产的比例超过56.73%，而硅锰占比为22.16%。硅锰南方地区的产能淘汰压力大于北方，主要集中在广西、贵州等省份，内蒙古、宁夏等地成本优势的凸显，使得行业集中度进一步提升，且内蒙古及宁夏对落后产能的政策布局紧跟时势，2021年后净新增产能减少。 2024年新产能 2023年，内蒙古印发了《内蒙古自治区促进铁合金产业高质量发展政策措施》，提出了对自治区未来铁合金发展的新规划，对铁合金行业的新增产能有所放松。2023年9月起，内蒙古已开始审批新的铁合金产能。根据铁合金在线的数据显示，2023—2024年预计全国新增硅铁产能351.6万吨，新投产产能集中在内蒙古、甘肃、新疆等地，其中内蒙古投产占比约为39%，甘肃约为30%，新疆约为22%。2024年在建项目预计可投产的产能约为217.2万吨。其中备受瞩目的是新疆吉铁项目，其共分四期，建设年产200万吨FeSi75硅铁生产线，均采用40.5MVA半封闭矿热炉，拟建电炉16台。一期工程建设年产55.32万吨FeSi75硅铁生产线。截至2023年年底，甘肃、内蒙古、重庆、陕西等地已有多个项目投产，少量项目仍处于在建阶段，对于今年投产的项目尚不明确。若不考虑投产时间尚不明确的评审项目，2023—2024年硅铁新增产能占总产能比重接近20%。 2024年硅锰潜在新投产产能较硅铁更多。据铁合金在线数据统计，2024年预计硅锰新增产能约为172万吨，投产时间多集中在2024年上半年。新投产产能多集中在内蒙古、重庆、广西等地，其中内蒙古占比超过50%，重庆占比14%。这其中尚未包含2023年内蒙古通过评审的硅锰项目。内蒙古工信厅数据显示，2023年通过评估的17个项目合计产能438.7万吨，其中涉及硅锰产能191.9万吨，占比超过40%。若不考虑尚未明确投产时间的评审项目，2024年硅锰新投产产能占总产能比例在7%左右。结论我国铁合金产业几经变迁，目前形成了产能过剩、区域不均的格局。2014年以前我国铁合金主产地集中在南方。随着北方铁合金行业的迅猛发展，2014年内蒙古超过广西正式成为全国第一大主产地，随后铁合金产能“战线”不断北移，南方市场的份额逐年降低。由于行业门槛低，在产能北移的过程中，铁合金产能过剩加剧。作为“两高”行业的代表，过去对铁合金行业的能耗能效监管严格，叠加行业产能严重过剩，对旧产能的淘汰以及限制类产能置换的管控愈发严格。“十四五”双碳政策指引下，内蒙古、宁夏等多省出台了多项政策，出清、淘汰铁合金落后产能。但通过对比今年来政策的变化，能明显看出内蒙古对于铁合金行业的态度在逐步转向宽松，并且自2023年起允许新增产能的投放。今年起铁合金行业将面临更大的变化和挑战。这种变化和挑战来源于大量优质及新增产能的投放，以及对于铁合金淘汰类及限制类产能出清年限的放宽。在未来，铁合金行业的变化将主要集中在以下三个方面：第一，北方新增优质产能对南方的替代，南北成本差距继续拉大。2024年，硅铁及硅锰大量新增产能依旧集中在北方地区，而北方天然的成本优势将进一步挑战传统南方成本支撑的逻辑，也将使得成本曲线继续下移。南方多为小炉型、小产能，南、北方竞争将进一步加剧，也被动使得南方厂家需通过不断转型以及设备、能源升级来扭转不利的现实。北方优质产能的大量投放，将继续压制南方厂家的开工率，南方或长期维持低开工率。第二，新优质产能对旧产能的挤压。近两年将处于新产能大量投产、旧产能淘汰或置换延期的更替期。新产能均为大型炉，设备启停成本增加，同时配备绿色清洁工艺设备，产量变动更为刚性，灵活度不及小型炉，但对厂家而言更有利于形成规模效应。第三，行业巨变仍在进行中。铁合金产能过剩的现实将加剧，同时内部竞争白热化，对于劣质产能的淘汰迫在眉睫，产能变迁与转移也将使得行业运行模式发生改变。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-12

原油转跌金属多飘绿伦镍跌超3% 金价早间开盘再创新高！【隔夜行情】

化裂解装置(FCC)。麦格理全球能源策略师Vikas Dwivedi表示，如果没有与地缘政治事件相关的实际上的供应干扰，下半年布伦特原油将很难维持在每桶90美元以上。其表示，“因此，鉴于非OPEC供应增长、大量OPEC 产油国联盟闲置产能重新进入市场以及通胀持续可能导致需求疲软，我们预计在今年剩余时间，石油将转为看跌。” 国际能源署(IEA)将在周五的月度报告中公布其预测。来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-12

【原油收市】世界各央行降息预期趋缓油价保持六个月高位

8）【市场消息分析】麦格理全球能源策略师VikasDwivedi表示，如果没有与地缘政治事件相关的实际供应中断，今年下半年布伦特原油价格将很难维持在90美元/桶以上，“因此，我们预计，由于非欧佩克供应增长、欧佩克+大量闲置产能重新进入市场，以及持续通胀可能削弱需求，随着今年的进展，油价将转为看跌。” 美联储会议纪要显示，官员们担心通货膨胀的进展可能已经停滞，需要更长时期的紧缩货币政策。在消费者通胀数据连续第三次超出预期之后，原本预计6月份降息的投资者现在认为9月份降息的可能性更大。更高的利率通过提高借贷购买成本来帮助抑制通胀，这可能会冷却对商品的需求——但如果过度或维持太久，它们也会减缓增长。在欧洲，央行官员如预期将借贷成本维持在历史高位，但暗示欧洲央行可能很快降息。较慢的降息可能会抑制石油需求，但 OPEC 仍坚持2024 年全球需求增长相对强劲的预测。国际能源署将于周五在月度报告中公布其预期。 3月份欧佩克现货油价受到期货市场反弹、期货市场资金流动增加以及市场对石油基本面信心改善的提振；地缘政治紧张加剧了供应风险溢价。在欧佩克发布最新报告之前，原油期货上周飙升至去年10月以来的最高水平，中东和东欧的紧张局势不断升级，以及未来几个月供应趋紧的前景，推动了看涨情绪。在不确定因素持续存在的情况下，夏季石油需求前景“强劲”，有必要对市场进行仔细监测，以确保市场的健康和可持续平衡。欧佩克月报显示，维持2024年、2025年全球原油需求增速预期在225、185万桶/日不变。欧佩克维持其对全球石油需求增长的预期不变，但下调了对今年和明年非欧佩克国家石油供应增长的预测。欧佩克仍然预计今年的石油需求将增长约220万桶/日，到2025年将增长约180万桶/日，与此前的估计持平。该组织将其对2024年非欧佩克国家石油供应增长的预测从之前的110万桶/日下调至100万桶/日，并表示预计增长的主要推动力将是美国、加拿大、巴西和挪威。2025年的增长预期也从上个月预测的140万桶/日下调至130万桶/日。欧佩克月报显示，二手来源报告称在伊朗、沙特、加蓬和科威特的推动下，3月份欧佩克原油总产量小幅上升至2660.4万桶/日，高于2月份的2660.1万桶/日。伊朗的石油产量增加了2.8万桶/日，达到319万桶/日，沙特的产量增加了2万桶/日，达到904万桶/日。相反，尼日利亚的日产量下降了3.8万桶/日，至140万桶/日。欧佩克表示:“在持续的不确定性中，夏季强劲的石油需求前景要求仔细的市场监测，以确保健康和可持续的市场平衡。” 周三停电也给油价带来压力，导致 Motiva Enterprise 位于德克萨斯州亚瑟港日产量 626,600 桶的大型工厂的多个燃料生产装置关闭。据熟悉工厂运营的人士透露，Motiva 于周四上午开始重启生产汽油的流体催化裂化装置 (FCC)。据报道，美国总统拜登正在全面阻止美国北极地区的石油钻探工作，旨在保护阿拉斯加州北坡(North Slope)地区超过一半的资源不被开发。这项计划将在几天内完成，这是拜登迄今为止为限制在联邦土地上勘探石油和天然气所做的最全面的努力之一。此举正值他寻求加强土地保护和应对气候变化之际，他正在竞选连任，承诺在这方面做得更多。这些变化不会影响康菲石油公司在阿拉斯加石油储备区有争议的6亿桶Willow石油勘采项目。但石油行业领导人说，该计划的规模比最初预期的要大，几乎不可能使石油公司在该地区再建一个大型项目。与此同时，中东紧张局势也助推油价走高。本周，以色列和哈马斯就长达六个月的加沙战争开始了新一轮谈判，但这些谈判尚未达成任何协议。【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】（1） 14:00 德国3月CPI月率终值（2） 14:00 英国2月三个月GDP月率（3）14:00 英国2月制造业产出月率（4）14:00 英国2月季调后商品贸易帐（5）14:00 英国2月工业产出月率（6）14:45 法国3月CPI月率（7）16:00 IEA公布月度原油市场报告（8）21:00 美联储柯林斯接受媒体采访（9）22:00 美国4月一年期通胀率预期（10）22:00 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值（11）次日01:00 美国至4月12日当周石油钻井总数（12）次日02:30 美联储博斯蒂克就楼市问题发表讲话（13）次日03:30 美联储戴利在金融科技会议上发表讲话

慧宣鑫语2024-04-12

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