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【能化早评】美国零售弱于预期，关注特朗普普京通话

场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：周末沙河玻璃中下游囤货，玻璃厂产销好转，价格回升，隆众统计的玻璃加工厂天数回升至8天，但同比仍偏低，终端反馈需求改善不明显，需要持续观察。节后终端项目复工缓慢，类似去年的情况，后市小阳春加上延后复工，下游有一定补库需求，短期内玻璃看多，但持续性要看终端需求。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.13日，甲醇整体装置开工负荷84%，环比跌0.2%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗暂无装置重启消息。需求端：截止3.13日，下游加权开工80%，升2%。其中MTO开工降1.5%至89.8%，富德、兴兴重启。传统下游开工升0.1至53.3%，醋酸、甲醛等变化不大。库存：截止3.12，港口库存降9.5万至91.1万吨；工厂去库库3至28.3万吨，待发订单下降。观点：上周传多套MTO有检修预期；伊朗装置近期也有重启预期。进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月至4月中港口大幅去库。从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力，但现实又会有去库支撑。伊朗重启在09上确定性更高，近端MTO兑现检修时压力才更大，反弹空，但05的空间可能不大，建议关注09。 PP PP日评：供应端：截至3.17日，PP开工率大幅下降6.5%至82.5%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.13日，下游家电、日用品等均回收站，对应行业开工较好，行业平均开工升0.4个百分点至50%，略高于去年同期。库存：截止3.17日，周末累库4万吨至84.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡；而短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.17日PE开工率降4%至85.5%，检修增多。新投产天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，宝丰3期、埃克森、山西新时代预计3月投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.13日下游制品平均开工率升2.8至36%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.17日，本周去库4.5万吨至82万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：上周埃克森已试车，3月还有宝丰3期、山西新时代投产，Q2放量压力大，中线维持反弹空观点。前日市场情绪跌能化板块弱，但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-18 09:05

【有色早评】弱现实下库存高企，镍价回调等待驱动

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-18 09:05

把握低估值修复与政策红利主线

资者可把握低估值修复与政策红利主线。策略方面，近期上市公司年报开始公布，从已公布的数据看，大部分企业年报数据较上年有一定改善。短线看，上周五上证指数突破3300~3400点震荡区间，创年内新高，投资者可择机做多IF、IH。上证指数可能形成短期持续上涨趋势，套利策略可以观望为主。近日期指近月合约基差波动较大，且贴水幅度较深，从年化基差率看，季月合约性价比较高，空头套保可考虑季月合约。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

供给压力不减，焦煤弱势下行

中衍期货03-18 08:00

金银期货报告——金属价格上涨和避险需求增加给黄金支撑

中衍期货03-18 08:00

【专题报告】苹果：预期的大反转

着违约风险和高成本压力进行卖出套保。策略：逢低做多2505合约；若未来现货持续上涨， 2510合约或被动跟涨风险：需求端明显低于预期一、行情回顾首先回顾一下2023-2024产季，由于现货的翘尾行情和甘肃的局部减产，果农和客商的收购情绪高、入库量大、品质差、价格高，从交易优果优价到最后果农货价格暴跌，5月合约创下上市以来最低价4533元/吨。存货商最大亏损达2.0元/斤左右，果农货质量较差，最后很多就卖了几毛钱一斤，亏损幅度是历史上最大的一年。 2024-2025产季，市场预期多次发生反转，我们总结一下分为三个阶段： 1、2024年4-9月生长季，整体预期是增产增质的一年，天气影响小，副产区减产，优质产区增产，随着10月收购季的进行，山东的质量明显低于前期预期，客商收购谨慎，对入库果品的质量要求非常严格，果农由于去年的大幅亏损，对3块钱左右的开秤价格也认可，愿意随行就市的销售，造成的结果就是入库量是近6年来最低的一年，入库质量好，价格低，次果销售渠道增多，小单车和线上以及出口都卖的不错，市场预期迎来第一次反转，收购价格上涨0.3-0.5元/斤，盘面2501合约从6600元/吨上涨至最高8112元/吨。 2、12月份入库结束后，随着圣诞节和元旦节的到来，销区走货慢，市场预期迎来第二次反转，需求端的悲观预期成为行情的主导因素，现货价格出现下跌，西部果农货基本上跌回起涨点，盘面大幅回调，2501合约进入交割月前跌破6000元/吨。 3、春节前由于预期偏悲观，市场礼盒备货比去年少了约2成，但春节期间终端销售情况表现比预期中要好，节后客商返回产地备货，涨价从甘肃传导至陕西、山西、山东等地，果农货价格出现了0.2-0.5元/斤的上涨，大部分区域完成了货权的转移，果农货占比明显低于往年，货权基本上转移到了客商手里，随着旺季的逐步到来，市场预期正在发生第三次反转。二、库存总量确实低，走货情况预期差，现实并不差第三方数据与行情走势存在巨大的预期差，从完成入库开始，第三方数据显示的一直是入库量低，走货好，但似乎市场对数据所表达的信息认可度不高，市场预期随着需求端的环比变化，发生了巨大的摇摆。市场反应消费差，但是产地春节后反而涨价，为了搞清楚库存和走货情况到底怎么样，调研团队于3月2日-3月6日对西部产区进行了实地走访，反馈的情况来看，目前产地库存确实是近6年最低的一年（除了18-19产季），和两家资讯机构的数据基本相符。市场客商反馈走货很差，但实际情况并不差，多家冷库反馈今年走货量是近些年最好的一年，分析下来主要原因： 1、今年西部果农货和客商货质量相差不大，苹果出口很不错，出口到印尼的量比较大，年后的订单比往年都来的要早。 2、今年苹果糖度高，口感好，特别是三级果、高次等低价苹果，给出了渠道利润，小单车和线上走量明显增加。 3、由于去年的大幅亏损，今年整个产业链的主体都很谨慎，11-12月的市场清淡，为降低风险，客商到果农几乎都在顺价销售，有的甚至赔本销售，导致单位存货量同比大幅下降，很多客商手中的持货远少于其收购能力或销售能力，据了解，某大型水果连锁店某果园以前有7家供应商，现在只有2家供应商，大部分供应商手上的货都不多了，包括某怡，雪某公司，及其他大型头部企业的货源都不多，因此渠道商手里也没有余粮，目前补库需求比较大。总体来说，今年出口，电商，小单车表现不错，这些批发市场看不到的需求超预期很可能是导致走货感官差，而去库不仅不差还算6年来最好的原因，要不然是无法解释当下的库存结构，因为走货好不好最终是要落实到库存去化上来体现的。三、结构上看，客商货占比是最高的一年总量上处于近6年低位，从区域上看，去年山东陕西山西入库量均同比下滑，甘肃产区产量翻倍，入库量同比大增60%，元旦前后甘肃果农货价格比去年同期低了1元/斤左右，作为高价优质产区，性价比突出，甘肃产区优先去库，去库速度明显高于往年，这在一定程度上挤压了传统主产区陕西山西以及山东的出货量，造成虽然山东和陕西山西库存是同比减少的，但当地的客商及果农的主观感受很差，相当一部分是在11月到春节前亏损销售的，积极的降价去库存，实际销售量比感官上要多。目前甘肃库存总量降到和2022-2023产季的水平，总体压力得到缓解，并且果农货基本出清，据调研了解，大部分客商库存都是有自己下游客户，这部分客商货可转卖的不超过30%，目前库存结构里的投机库存和可流通库存并不多，可以说是有史以来最少的一年。以甘肃庆阳的果农货为例，年前2.7-2.8元/斤，2月18-20日上涨至2.9-3元/斤，3月6日上涨至3.4-3.5元/斤，根据目前的库存结构，未来现货可能有3种推演： 1、延续当下主观感受“消费不好”的情况下，现货也没有向下的空间，因为可流通货源过少。 2、若4月消费缓慢启动，果农货会继续向客商货价格靠拢，可能还有0.3-0.5元/斤的上涨，或追至4元及以上。 3、清明后，若“需求不好”被完全证伪，出现供弱需旺的话，现货出现台阶式小碎步稳步上涨的可能性将非常大，价格表现或超市场预期。四、供需预期大于交割博弈从历史行情来看，虽然苹果的交割成本和接货价值之间相差上千点，但交割均价和月度现货均价之间存在强相关关系，基本面方向对交割的影响很大，供需预期大于交割博弈。今年新增标准“可溶性固形物≥14%，其他指标符合基准交割品要求的，升水1000元/吨”，有利于西部现货参与交割，过去4个合约的交割均价分别是7450元/吨，7065元/吨，7721元/吨，6397元/吨，除去2410合约参照老的交割标准，2411、2412、2501合约均价7061元/吨，基本上和2411合约的交割均价相同，和2410合约的差值在500元/吨左右，基本体现了糖度升水的影响。目前来看，2503合约的交割量将要创下苹果期货合约单月交割量的新高，2503合约进入交割月后下跌至6000-6300元/吨，交割博弈上短期有一定压力，3-5价差走阔。我们不能静态的根据3月合约交割情况线性外推5月合约。我们认为影响5月合约的交割主要有2个因素，一是3月合约交割的货能不能转抛至5月合约，3月合约参与交割的苹果再重新整理，碰压伤的比例更高，成本相应更高，另外由于去年主要参与交割的是西部苹果，糖度高，5月份的硬度是否满足要求是很大的风险点；二是随着基本面的预期好转， 3月交割的货有没有意愿转抛至5月合约，或者预期现货价格将稳中上涨，手头上货不多的现货商很可能更倾向于参与买入套期保值，而不是冒着违约风险和高成本压力进行卖出套保。总结： 1、 2023-2024产季预期好、入库量多、质量差，入库即是最高价，存货商和果农亏损达2.0元/斤，亏损幅度是历史上最大的一年。2024-2025产季，客商收购谨慎，对入库果品质量要求非常严格，果农和客商由于去年的大幅亏损，愿意随行就市的销售，形成入库量低、质量好、价格低的格局。入库完成后，市场预期随着需求端的环比变化大幅波动，市场反应消费差，但是产地春节后反而涨价，为了搞清楚苹果库存和消费到底怎么样，调研团队于3月2日-3月6日对西部产区进行了实地走访，反馈情况来看，目前产地库存确实是近6年最低的一年（除了18-19产季），多家冷库反馈今年走货量是近些年最好的一年，和两家资讯机构的数据基本相符。分析原因：（1）出口好；（2）今年苹果糖度高，口感好，特别是三级果、高次等低价苹果，给出了渠道利润，小单车和线上走量明显增加；（3）悲观预期下，客商和果农积极顺价销售。 2、总量上处于近6年低位，从区域上看，去年山东陕西山西入库量均同比下滑，甘肃产区产量翻倍，入库量同比大增60%，元旦前后甘肃果农货价格比去年同期低了1元/斤左右，作为高价优质产区，性价比突出，去库速度明显高于往年，这在一定程度上挤压了传统主产区陕西山西以及山东的出货量，造成虽然山东和陕西山西库存同比是减少的，但当地的客商及果农的主观感受很差，相当一部分货源是在11月到春节前亏损销售的，积极的降价去库存，实际销售量比感官上要多。目前甘肃库存总量降到和2022-2023产季的水平，总体压力得到缓解，并且果农货基本出清，据调研了解，大部分客商库存都是有自己下游客户，这部分客商货可转卖的不超过30%，目前库存结构里的投机库存和可流通库存并不多，可以说是同期有史以来最少的一年。以甘肃庆阳的果农货为例，年前2.7-2.8元/斤，2月18-20日上涨至2.9-3元/斤，3月6日上涨至3.4-3.5元/斤。根据目前的库存结构，未来现货有3种推演：（1）即便延续这种主观感受消费不好的情况下，果农货3.4-3.5元/斤的价格也没有向下的空间，因为可流通的货源过少；（2）若4月消费缓慢启动，果农货会继续向客商货价格靠拢，可能还有0.3-0.5元/斤的上涨，或追至4元及以上；（3）清明后，若“需求不好”被完全证伪，出现供弱需旺的话，现货出现台阶式小碎步稳步上涨的可能性将非常大，价格表现或超市场预期。 3、从历史行情来看，虽然苹果的交割成本和接货价值之间相差上千点，但交割均价和月度现货均价之间存在强相关关系，基本面的方向对交割的影响很大，供需预期大于交割博弈。我们不能静态的根据3月合约交割情况线性外推5月合约，我们认为影响5月合约的交割主要有2个因素，一是3月合约交割的货能不能转抛至5月合约，3月合约参与交割的苹果再重新整理，碰压伤的比例更高，成本相应更高，另外由于去年主要参与交割的是西部苹果，糖度高，5月份的硬度是否满足要求是很大的风险点；二是随着基本面的预期好转，3月交割的货有没有意愿转抛至5月合约，或者预期现货价格将稳中上涨的时候，手头上货不多的现货商很可能更倾向于参与买入套期保值，而不是冒着违约风险和高成本压力进行卖出套保。持续跟踪请加入知识星球～农产品组：张磊 Z0019369 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-17 09:05

风险偏好回升，IC延续强势

中衍期货03-17 08:00

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FX168活动资讯03-16 13:16

【生猪周报】现货企稳带动盘面反弹，中远期供应压力仍大

猪出栏成本定价上调500元/吨左右。策略及技术建议：套利：5-7正套可逐步获利平仓。单边：05合约底部盘整后突破，走出上涨旗形，暂时不宜摸顶试空。等待现货有明显跌幅后，逐步逢高布局空单。风险：出栏成本继续抬升、投机需求激增、养殖端情绪变化、瘟疫发酵、环保政策变动本周新闻： 1.机构分析：美国供需以及南美产量维持不变，全球大豆库存下调（豆粕论坛）美国农业部在3月份的供需报告里基本维持2024/25年度美国大豆供需数据不变，其中产量43.66亿蒲，较上年的41.62亿蒲提高4.9%，低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲，为历史第四产量高点。压榨24.10亿蒲，较上年的22.87亿蒲提高5.4%;出口18.25亿蒲，较上年的16.95亿蒲提高7.7%。期末库存3.8亿蒲，较上年的3.42亿蒲高出11.1%，为五年最高库存，也是过去60年来第7个库存高点。2024/25年度美国大豆库存用量比达到8.7%，略高于2023/24年度的8.3%，也是2019/20年度以来最高水平，但是低于过去10年均值9.1%。考虑到南美产量前景庞大，本月美国农业部将2024/25年度大豆年度均价调低到9.95美元/蒲，低于上月预测的10.10美元，也低于上年的12.40美元。 2.机构分析：2月饲料销售环比下降饲料中豆粕用量占比下降（涌益咨询）涌益监测全国15家规模饲料企业外销销量数据，2月份猪料销量环比下降8.60%，后备母猪料环比下降4.00%，其他母猪料（哺乳母猪料、妊娠母猪料及能繁母猪料）环比下降5.70%，教保料环比下降6.40%，育肥料环比下降5.80%。 2月份猪料育肥全价料中玉米占比为63.3%，环比增加0.8%。受政策性影响，进口替代品优势减弱，支撑内贸玉米用量提升。2月饲料全价料中豆粕占比15.8%，环比下降0.4%，因春节后豆粕宽幅上涨，部分饲企选用麸皮替代，所以体现在全价料中豆粕占比小幅下降。 3.机构分析：批发市场白条走货不快，养殖端多认价出栏（国家级生猪大数据中心） 3月14日价格监测情况显示，全国生猪均价为14.59元/公斤，较昨日下跌0.11元/公斤。重庆市肉品供给指数显示，今日肉品供给比昨日减少4.02%。批发市场白条走货不快，养殖端多认价出栏，屠企采购较为顺畅，预计明日猪价呈下跌趋势。 4.猪企新闻：单月平均营收超百亿！牧原股份1-2月份出栏量同比增长24.38%（新浪财经） 2025年1—2月份，公司销售商品猪1146.1万头，同比变动10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪345.1万头）；商品猪销售均价14.76元/公斤，同比变动6.65%；商品猪销售收入204.22亿元，同比变动24.38%。

混沌天成期货03-16 09:06

【棕榈油周报】关注下旬的逢高空机会

能否顺利实施成为接下来重点驱动因素。策略建议：马来产量恢复比市场预期略好，需求短期仍有印度刚需支撑，产销区库存维持在低位，短期维持高位震荡；等印度斋月过去，供应进入季节性增产阶段，如果印尼B40政策仍未实施，供需上边际转弱的拐点出现，棕榈油价格将明显承压，关注下旬逢高空的机会。农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货03-16 09:06

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