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降息预期增强，金银继续走高-2024年8月26日申银万国期货每日收盘评论

格将以区间震荡为主，建议关注跨品种套利策略。 02 能化【原油】原油：SC上涨3.48%。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，是时候调整政策了，降息的时间和速度取决于即将公布的数据、不断变化的前景以及风险平衡。鲍威尔表示，他对通胀恢复到中央银行2%的目标越来越有信心。贝克休斯公布的数据显示，截止8月23日的一周，美国在线钻探油井数量483座，与前周持平，比去年同期减少29座。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.32%。截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.67%，较上周下降1.37个百分点，较去年同期下降1.55个百分点。本周四，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80%，较上周上升0.1个百分点。沿海本周公共仓储和下游工厂到港增多，本周整体沿海甲醇库存上涨。截至8月22日，沿海地区甲醇库存在97.32万吨，环比上周上涨3.42万吨，涨幅为3.64%，同比下跌9.09%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月23日至9月8日中国进口船货到港量81.74万吨-82万吨。【橡胶】橡胶：周一天然橡胶期货走势持续反弹，RU01收于16440，上涨90，国内外产区开割推进，气候不利仍导致部分割胶受到影响，原料价格偏强带动胶价抬升，预计随着时间推荐，新胶产量会持续释放，原料端价格后期仍有压力，考虑EUDR分流影响，预计原料价格今年仍好于去年，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格形成一定支撑，金九银十旺季预期临近，轮胎开工增长，短期走势预计持续偏强。【PP&PE】 PP&PE：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7600，成交较好。周一聚烯烃反弹。短期聚烯烃供需边际或见底，目前下游农膜行业开机率有回升，后续关注终端需求的恢复进度。周末伴随着美联储降息的预期逐步明了，国际原油价格大幅反弹，对于内盘化工品再度构成支撑。总体而言，供需边际压力有限，市场情绪仍有波动但逐步趋稳，迎接消费季，逢低偏多为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，预计PP01合约波动区间7400—7900。【玻璃纯碱】 PTA：周一玻璃1月合约表现弱势。基本面角度，现货价格弱势，部分地区产销情况转弱，虽然成本刚性支撑。上周库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6087万重箱，环比上升77万重箱。纯碱周一1月合约低位运行。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存124.2万吨，环比增加5.6万吨。【PTA】 PTA：PTA2409价格收涨于5360元/吨，市场开工率在80.1%，加工费在255元。目前涤纶长丝库存维持去库格局,主要下游涤纶长丝降价促销利润尚可，据卓创调研，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，基差上周09合约升水80-100元。目前，成本端支撑下移，表现在px累库后的价格下跌，下游需求端微利对价格支撑较为不足，预计pta期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501收涨于4715元，现货价格在4687元/吨，石脑油制开工率在62.88%附近，市场目前依然关注港口库存，目前库存在61万吨附近波动，略有回升，进口也有增加预期，但实际到港预报不及预期，近期终端秋冬订单改善有限，市场整体需求弱势难改，行业库存压力继续增加，乙二醇上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，新旧国标切换带来阶段性抛盘压力，预计盘面下方空间不大，低位震荡运行。钢厂利润压缩情况下带来一定程度的减产，短期的供需错配可能带来盘面阶段性的反弹行情，等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，后期逐渐偏多看待。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，发运旺季逐渐到来，铁矿基本面压力仍较大，铁水产量仍有继续减产空间，铁矿反弹驱动不足，低位偏弱震荡运行，短期跟随成材有反弹行情出现，目前认为反弹空间有限，等待回调后成材需求兑现情况布局2501合约。 04 金属【贵金属】贵金属：金银继续走高。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话时表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，发出了近期最为明确的降息信号。考虑市场对9月降息已经酝酿许久，可以视作对降息预期的正式落地。不过对降息路径的影响不大，9月降息是25 还是 50 还要通过8月的就业数据确认。当前市场逻辑重回经济软着陆+美联储预防式降息，而在美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下长期黄金支撑明确。短期节奏上，10月前继续看好黄金表现，但后面如果重新走软着陆预期的话可能面临回调，如果进一步有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空下整体偏弱，近期随着黄金突破，情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。此外随着日央行重回鹰派叙事，日元重新开始上涨，注意日元套息交易再度解除下对市场的影响。【铜】铜：日间铜价收涨超2%，受美联储降息暗示支撑。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，国内计划缩减产量支撑锌价。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.5％。宏观角度，当前降息预期较强，宏观环境对铝价较为友好。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游多个板块出现回暖迹象，后续开工率或整体回升。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.48%，镍价处于宽幅波动运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：巴西蔗田大火推动白糖期货出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6290元/吨，云南南华报价下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货小幅震荡。根据涌益咨询的数据，8月26日国内生猪均价19.90元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。截至2024年8月21日，全国主产区苹果冷库库存量为60.55万吨，库存量较上周减少7.56万吨。走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格继续反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14854元/吨，较上一日-12元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至8月20日当周，约30%的美国棉花产区受到干旱影响，远高于前一周的22%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂明显上涨，7月马棕库存不升反降，给棕榈油价格提供支撑。近期受到印尼DMO政策调整，棕榈油受到提振。22日印尼能源和矿产资源部宣布将从25年1月1日强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油标准。若B40计划落地，将大幅增加棕榈油消耗量，使得产地棕榈油供需趋紧，因此在此消息影响下市场看多棕榈油情绪增强。不过从高频数据来看8月马棕产量回升而出口大幅放慢，马棕累库风险增加，抑制棕榈油上方空间。SPPOMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或延续偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，近期受到美豆需求改善影响，美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：震荡为主，尾盘涨幅扩大，2412收于2744.4点，收涨3.05%。最新公布的SCFIS欧线为5486.45点，较上期下跌7.3%，对应于第34周的离港结算价，跌幅出现明显扩大。随着08合约的成功交割，10合约逐步走向估值交易的道路，但最新SCFIS欧线7%以上的跌幅或使得估值交易延后，市场主线或再度回归对于运价下行速度的预期之中。一方面，船司运价调降幅度和频率未见放缓，9月主要船司大柜平均报价已降至7000美金之下，同时最新SCFI和SCFIS欧线的降幅均进一步扩大，或使得市场对于淡季运价的悲观预期升温。另一方面，从运力的供给来看，9月、10月的周均运力环比分别-5%和+2%，在季节性淡季需求下，运力未见明显调降，或在侧面传递短期船司挺价意愿一般，高运价下更倾向于降价提高装载率。12合约由于受到欧美经济衰退预期的影响，尽管作为传统旺季，但仍贴水10合约500点左右，短期或在运价悲观预期下，表现相对更弱一些。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-27

【农产品早评】生猪现货仍未企稳

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-27

【有色早评】国内外政策预期共振窗口期，有色反弹

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-27

【黑色早评】宏观预期向好，钢材去库加快，黑链走强

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混沌天成期货2024-08-27

【宏观早评】降息预期明确，贵金属走强

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混沌天成期货2024-08-27

【专题报告】降息周期的油价复盘

贸易冲突是否会引发全球制造业的衰退。策略建议：中期仍看区间震荡，跟踪主要矛盾风险提示：金融危机，地缘政治。一、六次降息周期下的油价表现随着美联储明确转向，全球经济转向美国降息周期已经板上钉钉。虽然降息对经济是利好，但每当美联储转向时，往往代表着全球经济已经出现了导致衰退的结构性因素，降息未必会带来经济很快向好，甚至常常出现硬着陆。所以原油在降息周期中往往面临着较为复杂的局面，复盘历次降息周期的差异有助于我们把握住眼前这波降息周期的主要矛盾。 1、 1984-1986：经济未恶化就降息，油价先随美元涨跌后被供应打压 1984年的降息发生在美国经济基本面没出现恶化的情况下，主要目的是预防性打压过于强势的美元。本轮降息从1984年10月开始到1986年8月结束，合计降息26次共562.5个bp，期间美国并未出现经济衰退。里根政府时期美国开启了财政贸易双赤字，全球资本源源不断流入美国，导致美元强势，非美国家需求被抑制。本轮周期可能导致衰退的结构性因素是强势美元助长投机泡沫和美国不断扩大的双赤字不可持续，美联储因此采取了预防性降息打压美元，但整个降息周期中并未发生衰退，真正的衰退发生在降息结束后的1987年。而降息之后美元仍然维持了一段时间的惯性走强，之后才走弱，油价在此过程中基本和美元指数负相关。在里根循环中，美元强势往往代表着非美经济的弱势，反过来亦然，这一负相关关系一直持续到1986年沙特突然大幅增产导致原油暴跌。 2、 1989-1992：降息一年后储贷危机导致衰退，原油先涨后跌 1989年降息的原因是1986油价崩盘后，美国能源州地产危机导致了美国储贷协会破产愈演愈烈，美联储采取了预防式降息。从1989年6月开始到1992年9月合计降息675个bp。降息初期，美元走弱，原油随之走强，但随着储贷危机深化，信贷收缩，原油跌去涨幅。直到海湾战争爆发，第三次石油危机叠加储贷危机使美国经济正式进入衰退，油价则受地缘脉冲经历了大起大落。本轮降息说明结构性衰退因素传导需要时间，降息半年后衰退因素在油价驱动上就压倒了降息弱美元的效果。同时，剧烈的地缘冲突即使在衰退期也可以促使油价大涨。 3、 1995-1998：美国经济软着陆，衰退发生在非美国家 1995年降息是经典的软着陆剧本，1995年7月，美联储在美国经济增速稍有放缓变采取了预防式降息25bp，随后又进行两次25bp降息后，美国经济重新走强，以至于美联储在1997年3月又进行了一次预防式加息。本轮衰退的结构性因素在海外，日本房地产泡沫破灭后，通过雁阵模式和大规模基建，在东南亚和本土推动了不可持续的债务扩张，最终在认识到债务不可持续后引爆了亚洲金融危机，美联储重新在1998年9月重新开启了3次降息25bp。本轮油价首先是在降息到第三次，美国经济真正开始复苏后开启了一轮大涨。但1997年日本的紧缩政策和随之而来的亚洲金融危机导致油价大跌。本轮降息说明当结构性衰退因素在美国之外时有利于美国经济软着陆，但油价一样会受到衰退影响。 4、 2001-2003：科网泡沫破灭，股市诱导型衰退 2000年降息主要是为了应对科网泡沫破灭，从2001年到2003月，降息共550bp。本轮经济的结构性衰退因素主要是股市泡沫破灭导致的负反馈。由于泡沫破灭开始在降息前，因此油价降息开始就已经处于跌势中，直到911后美国开启两场战争，油价重新上涨，随后中国成为了本轮需求扩张的主导因素。本轮降息周期是经典的金融诱导型衰退，而当前美国股市也处于高位，AI和当年的互联网有一定的异曲同工之处，区别在于有的投资者认为还只是1995年，有的投资者认为已经到了2000年。 5、 2007-2008：当美国挡不住资本外流，就是最严重危机 2007年降息主要是为了应对美国房地产次债危机，从2007年9月直接从5.25%降50bp，到雷曼危机前美联储将利率已经降至2%,危机爆发后更是开启量化宽松降至接近0，并一直维持到了2015年。油价在本轮降息周期中的特点是雷曼危机爆发前，尽管美国次债已经雷声阵阵，但油价持续走高，危机爆发后则出现了快速大跌。原油在前期随着美国经济风险不跌反涨的原因在于美元信用的削弱，中国入世后成为了增长率远高于其它经济体的存在，美国的弱美元政策也助长了产业资本源源不断流向中国而非带来美国出口竞争力的上升，因此美元信用被进一步削弱，中国则对高价大宗商品有很强的承受能力，最终导致了危机在美国本土而非美国以外爆发。本轮启示是美国经济最大风险是出现一个体量巨大更有前景的地区，会直接削弱美国资产吸引力和美元信用。 6、 2019-2020：特朗普经济学和新冠危机 2019年的降息周期来自于特朗普对美联储的直接干预，从2019年7月开始从并不高的2.5%开始降息以促进美国本土经济发展，到2019年10月降至1.75%，直到新冠疫情引发又一轮接近0利率的量化宽松。本轮降息的特点是，美国在低利率下出现了通胀和失业率双低的繁荣局面，油价也在2019年下半年走高直到疫情爆发。由于特朗普又有可能再次上台，因此2019年其实对于未来可能归来的特朗普经济学有一定参考意义：即高关税、减所得税、去监管、低利率的美国优先政策。从静态博弈看，确实有利于美国本土的产业投资，但问题在于世界并非静态而是博弈性的。若关税引发报复性关税，减税引发对美国国债的抛售，都有可能促发新的衰退。特朗普时代的结构性衰退因素在于各国不可持续的财政赤字和全球贸易失衡，若不能合作共赢就可能变成以邻为壑。二、本轮降息周期，原油的主要矛盾回到对本轮降息周期的思考，似乎和前几次都有似曾相识之处。目前市场主要争论在于是1990年的迟来的衰退，还是1995年的软着陆。前者体现为担忧美联储落后于曲线、信贷收缩不可避免的导致失业率上升从而做空，后者体现为寻找美国经济重回扩张的证据从而做多。但笔者认为这些只是中期因素，而且很可能延续过去一年的不断钟摆的叙事，导致油价始终在70-90美元之间反复。真正可能导致油价突破区间的因素除了脉冲式的地缘政治，更可能类似1997年或2007年的的情景。当前可能导致全球经济结构性衰退的因素来自全球贸易失衡，和不可持续的赤字财政。前者在特朗普上台的情景下可能迅速激化，若美国不愿意吸收大部分贸易赤字，且成功实行美国优先政策独自扩张，则非美国家制造业扩张将被迫转为收缩，从而诱发类似1997年亚洲危机的局面，原油也将因非美经济体衰退大跌。另一种情景中，若出现体量相当比美国更有投资前景的非美经济体，则美国降息可能引发对美元和美元资产抛售的自我加强循环中，在美国出现衰退前，油价更容易出现2007-2008年那样的因美元走弱导致的大涨，而潜在金融风险也将大增。从逻辑上讲，美国政府会全力阻止第二种情况发生，在欧洲经济和东亚经济不能摆脱低迷局面的情况下，即使美国降息，美元的走弱幅度也将有限，非美经济体仍将是衰退风险所在，尤其是在贸易战愈演愈烈的情况下，之后的重点应关注贸易冲突是否会引发全球制造业的衰退。能化组：周密 15618193697 F03088401 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-27

中长端债市仍有回调压力

是伪命题，近期市场操作明显超出合理配置策略，因此央行对长债进行预期管理的核心是遏制‘羊群效应’导致的系统性金融风险，并未设置国债利率合意区间，部分机构‘一刀切’暂停国债交易是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”。总体看，当前央行的导向和诉求均比较明显，行为监管的核心是遏制“羊群效应”，目的是扭转利率单边下行预期，手段是逐步开展压力测试。后续若长债利率下行过快，不排除二次压力测试的可能。政府债券特别是地方政府专项债的供给压力有增无减。8月份以来，政府债发行有所提速，其中国债发行规模16173亿元，较7月增加6248亿元，净融资规模10222亿元，创历史新高。地方政府专项债方面，相关数据显示，8月最后一周新增专项债发行提速，规模将达到3069亿元，创2022年7月以来单周新高，全月新增专项债发行规模达到7212亿元，高于计划的4991亿元以及预期的5700亿元，主要原因是江苏、山东、湖南三省新增专项债实际发行规模均较计划高600亿元以上，其他省份发行规模与计划相差不大。此外，8月新增一般债、再融资债发行规模分别为1414亿元、2617亿元，均低于预期，在新增专项债发行放量情况下，前期再融资债持续超过计划的现象也有所减弱。从全月情况看，8月政府债发行规模为2.74万亿元，净融资规模为1.77万亿元，较7月大幅增加，创历史新高，也高于市场预期的1.4万亿元。根据财政部官网公布的国债发行计划，9月计划发行6期关键期限国债、8期贴现国债、2期储蓄国债以及3期超长期特别国债，假设各期限国债发行规模与8月份接近，则9月国债发行规模约1.2万亿元，考虑到国债到期规模上升至9721亿元，国债净融资额约2400亿元，较8月大幅下降7800亿元。地方政府专项债方面，近期河北、宁波、安徽等地均上调了9月新增专项债发行计划，而吉林、重庆、四川等地的专项债发行则有所下调，当前各省市披露的9月份新增专项债计划发行规模为6282亿元，较三季度计划的5829亿元有所上升，考虑到8月专项债发行提速，预计9月新增专项债规模也明显高于计划，约为7800亿元。供给端压力有增无减，利空长端债市。综上，在国内经济温和复苏背景下，为完成全年经济增长目标，加强逆周期调节政策，货币政策大概率延续宽松局面，降准降息仍可期待，债市整体仍有支撑。但短期考虑到监管指导、央行借券卖出操作压力以及三季度政府债券供给压力大增等因素，中长端债市调整压力仍在，单边操作性价比不高，建议关注收益率曲线陡峭化策略。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-27

技术解盘

较前几个交易日明显缩减，近期建议以震荡策略为主。当前IC加权MACD绿柱收敛中，KDJ快线仍在低位运行，日K线震荡偏弱运行，建议观望为主。 T 重拾升势 T加权短调后重拾升势，且量仓等指标逐渐趋同。周一早盘小幅低开后偏强震荡上行，盘中渐显乏力，尾盘再度转强，以小阳线报收。T主连合约大幅增仓，近月合约大幅减仓，远月合约显著增仓，总体仓位大幅增加，不过成交量能较前几个交易日明显缩减。T加权MACD绿柱收敛，有望翻红，KDJ快线回升至高位，日K线连续震荡上行，总体表现为增仓缩量震荡上行。短期市场偏强运行，关注日K线补缺后的上行动力，建议多单谨慎持有。（田瑞期货投资咨询证编号TZ008852）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-27

恒力期货能化日报20240826

丝产销4成偏上，短纤平均产销58%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日01合约以5350点收盘，较昨日结算价下降52点，跌幅0.96%，日内增仓7101手至127.19手，TA9-1价差为-88（-10）。现货方面，今日主流现货基差在09+17，9月底主港在09+40~50或01-40~50附近商谈；PTA现货加工费在288元/吨附近（环比-17%）；供给方面，PTA负荷下降0.1%至82.6%，恒力石化PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨，220万吨生产线计划9月进行检修；四川能投100万吨PTA装置8月24日重启，此前于4月3日停车；台化兴业120万吨PTA装置计划9月起停车检修两周。下游聚酯负荷为86.7%（-0.1pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到84%、69%和73%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上，今日轻纺城市场总销量864万米，较昨日增加77万米。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：谨慎看涨理由：终端开工好转。逻辑：今日EG2501合约收盘价4649（-26），日内增仓5465手至24.80万手，EG9-1价差为-69（-1）。现货方面，现货主流围绕09升水49左右商谈，下午MEG内盘重心窄幅整理，基差小幅走强，9月下期货基差在09合约升水72-75元/吨附近，商谈4659-4662元/吨附近。华东主港地区MEG港口库存约68.42万吨（隆众资讯），相较上期累库7.23万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至67.52%（+0.4pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.21%（+2.06pct）；需求方面，下游聚酯负荷为86.7%（-0.1pct）；加弹、织造及印染的开机率维持增长，分别达到84%、69%和73%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏上；轻纺城市场总销量864万米（+77）。策略：无风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.现货端，前期价格连续下跌，部分贸易商和下游逢低刚需补仓，报价开始企稳回暖，但周五跟进情绪稍有回落，成交趋缓。 2.供应方面，供应17-17.5万吨浮动，后续或回升到18万吨以上。八月中下旬仍有新增投产计划，河南延化80万吨年产装置已经投产，若陕西龙华的80万吨年产计划同样兑现，日产或新增6000吨，较去年供应相对充足。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散。本周企业库存量43.72万吨，较上周增加11.29万吨，环比增加34%，累库明显。整体而言，当前供应和政策压力仍存，短时利好驱动暂不明显，秋季肥需求未集中启动，但低价或有阶段性逢低采购现象，加上出口相关的消息面炒作情绪，市场预计短期调整，或迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹，需要继续关注延后的秋季复合肥状况。出口若持续受限，中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：反弹高度有限。理由：市场情绪好转，估值修复完成，继续筑底过程。逻辑：港口方面，基差波动收窄，预期上仅等待南京诚志烯烃重启。内地方面，西北价格重心企稳回暖，其他区域价格波动收窄。目前，基本面高库存+国内外开工率双高压力暂无法解决，抑制期现货估值；在反弹修复同样结束后，需要新驱动破局，诚志重启预期暂时仅起到制约跌幅作用，故未脱离筑底期。观点上，MA2501超跌修复完成后缺乏继续反弹的动力，等待新驱动及预期兑现。风险提示：油价异动；关注南京诚志动态。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪：目前碱厂送到价降至1550-1600元/吨，目前已经跌破氨碱法成本价，期现商报价在1460元/吨，盘面下跌后期现成交放量，但由于后续供应压力仍存，在目前库存水平充足以及下游持续减产的情况下，下游以消耗自身原料库存以及低价刚需采购为主，现货持续反弹驱动不足。大趋势上看，当前纯碱矛盾如果没有大规模的减产也是无法缓解的，后续大概率会打破当前氨碱法现金流成本，而后观察碱厂是否有放量的减产动作带动下游小规模补库，给到纯碱暂时的支撑，但照目前的形式看，后续即使有补库带来的价格反弹趋势预计仍会相对偏弱。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：低位不追空，反弹偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：目前需求端暂未起色，现货价格仍在小幅下调中，沙河现货价格下调至1226元/吨，由于高库存压力叠加现货亏损压力，8月以来玻璃已经在持续减产，但目前量还是不够的，参考往年下半年的需求情况，玻璃日熔量不减少至16.5万吨以下还是比较难达到供需平衡的，目前似有似无的补库也难给到价格很好的支撑，短期价格维持底部震荡。刚需端看下游订单没有跟随季节性走好，几乎和前期持平，今年暂无旺季预期迹象，地产端链条仍在产能出清的初步阶段，长周期产业链端看，由于纯碱价格的持续下行，玻璃在需求端负反馈纯碱，而纯碱在成本端负反馈玻璃，这一产业链条几乎处于负循环状态，所以玻璃的价格底部仍会根据纯碱持续向下调整。向上驱动：地产政策提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望，注意低位反弹风险风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-08-26

锰硅期权波动率交易与应用

期货日报网2024-08-25

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