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【混沌视界&沉淀资金】20241221

) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-12-22

【年报】股指：先债后股，拾级而上

下半年看财政的效果或迎来戴维斯双击。策略建议：逢低多股指，短期谨慎追高风险提示：杠杆资金超预期，小盘股带动指数走杠杆牛行情财政、货币政策不及预期带动市场重回悲观叙事一、行情回顾：盈利偏弱，估值驱动24年的一波三折 24年整体盈利变化较小，行情由估值驱动为主，924的政策转向对市场有重大意义。年初量化崩盘引发的小盘股流动性危机带动指数超跌探底后迎来强势反弹；随后国内一季度基本面数据的改善叠加美国通胀数据回落后市场逐步展开全球降息预期的交易，指数1-5月维持涨势。517房地产全面放松的政策并没有扭转市场对房地产周期下行的悲观预期，反而随着国内基本面数据的走弱开始回归中国周期性衰退的叙事，股指急转直下直至924新闻发布会的召开迎来了反转行情。10.8行情泡沫破裂后指数迎来巨幅回调，但小盘维持活跃带动中证1000、全A等小盘比重较大的指数突破新高。从资金的角度来看，年初是超跌后量化的回补仓位d，上半年是降息预期带动的外资回流，下半年是基金净赎回和北向卖出的共振，924行情启动的增量则主要来自于散户和杠杆资金。ETF全年维持流入，但对市场的话语权依旧偏小，主要因为净买入增量相对平缓，且考虑了主观公募基金的赎回后形成的净增量相对有限，我们用偏股型基金来刻画公募主观配置，前10个月减少3575亿；相比之下股票型ETF前10个月增加了4525亿，净增量大概在1000亿左右。二、行情方向：展望明年，当前站在资本市场周期、财政周期、货币周期三重拐点，方向上看多，节奏是当前的主要分歧经历了3年多的熊市后，股市在924迎来大幅上涨，沪深300仍处在5年均线以下，还不能确定转向牛市，对后市方向的展望其实就是对这波上涨定义为下跌趋势的反弹还是反转。市场底部向上的拐点往往伴随着较强的逆周期调节，而这种能够扭转市场主要参与者预期的逆周期调节则更依赖政策的全面发力，这也是为什么市场总流行“政策底-市场底-盈利底”的说法。如果我们去刻画A股的逆周期因子，可以简单概括为市场改革（有形的手）、货币政策和财政政策。而当前我们已经迎来三大逆周期因子拐点的强烈信号：1、24年4月新国九条确认了市场改革的拐点，融资力量显著削弱；2、美联储降息周期启动后央行大幅降息以及12月ZZJ会议对货币宽松极为乐观的表态标志着货币的拐点；财政部新发特殊再融资债化债和对明年赤字率的乐观表态标志着财政的拐点。从过去的经验来看，逆周期因子发生大逻辑上转变的时候，年度级别的行情均上涨，只是节奏上的快慢不同，所以年度级别看涨的同时，空间和节奏怎么把握是本篇年报的重点。三、行情空间：上半年是预期转暖和流动性宽松带来的估值修复行情，盈利修复的双击或出现在下半年股票的定价本质上是资金供求的结果，供应端需要考虑的是上市公司以融资的手段从市场上抽取的流动性是否会形成资金供求的压力；需求端则是动态衡量场内的卖出力量和场外的买入力量，最后体现为资金层面的净流入或是净流出。考虑到新国九条后，市场的定性已经逐渐从融资市转向投资市，供应端对价格的影响在减弱，本轮行情级别的核心矛盾还是取决于需求端的情况，而资金需求则主要聚焦在两方面上：1、分母估值端：是否有天量的流动性涌入股市推动估值大幅扩张？2、分子盈利端：即便没有大放水级别的增量资金，是否有企业EPS的改善抬高股价？ 3.1、供应端：融资端对市场流动性的抽血已经明显改善自新国九条发布后，资本市场延续了融资端的收缩，过去几年被诟病的股权融资和大股东减持乱象已经被大幅遏制。9月以来快速上涨的行情加大了股东的减持意愿带动融资端净流出小幅提升，但总体来讲，1-11月上市公司从市场融资总额约1600亿元，相比23年1.3万亿要明显改善。当前市场的核心矛盾还是在于资金净流入的需求端。 3.2、需求端-流动性（P/E）:年度级别，流动性的全面宽松将带动估值中枢上移，短期面临特朗普交易和通缩叙事的挑战全球降息周期下明年流动性环境边际宽松。从货币周期的角度来讲，相对确定的是全球开启降息周期后，明年流动性环境会迎来更加宽松的局面。欧元区在今年经济下行压力较大的情况下已经实行大幅降息，美国则是面临较大的债务压力，25年短期债务偿还本金约为5万亿美元，中长期约为2.4万亿美元，总体金额7.4万亿美元，当前付息债务平均利率大概3.3%，对应利息支出约为1.2万亿美元，降息的紧迫性较大。政策层开始重视通缩的危害，25年有望迎来更大力度的货币宽松。924新闻发布会以来，央行及政策层在不断强调更加积极的货币政策，三季度货币政策执行报告中表示明年将实行更有力度的货币政策支持经济逆周期调节，ZZJ会议上时隔10年再提适度宽松的货币政策。其次，全社会实际利率仍然处在高位，2025年整体降息的幅度和必要性依然较高，往年几次基准利率的大幅下调都伴随着M1、M2的快速扩张，25年也有望见到广义流动性的扩张助力估值修复。外资：外资持股占流通市值比例下降，对A股的定价权在减弱。过去一段时间外资的净流出对AH核心资产形成了较大的下行压力。虽然从中美债利差的角度来看，我们确实不能指望短期外资回流形成增量，但是其净流出的利空已经在边际减弱。20年以来沪深300和美元的走势高度相关，但23年下半年以来相关性明显减弱，背后的原因就是外资当前的持股比例显著降低。以往我们分析海外对A股的影响是习惯用中美债利差、美元指数来看资金面的影响，但现在更多的还是要看对国内基本面的影响，即是财政、货币的制约。内资：等待居民风险偏好改善，股市最大的增量或来源于居民端存款搬家。随着居民收入下降、广义储蓄没有明显增长的同时，居民减少贷款且把存量资产结构向存款转移的趋势十分明显，居民存款占收入比例从18年以来持续上升。如果拿居民存款和GDP以及A股市值来比的话，可以看到无论是相比于经济产出总量，还是相比于股市，居民存款都是偏高的。偏高的存款背后是居民风偏的恶化，25年宏观环境的改善有望扭转风偏，带动存款向股市转移。用“居民活期存款占比、理财中权益资产占比、更多消费+投资相比储蓄比例”这些指标来刻画居民风偏的话，可以看到自疫情以来居民风偏中枢下行，背后的原因来自于收入预期下滑以及资产的缩水，21年以来，PPI、二手房房价和股票全部大跌，分别对应了居民的房地产投资、金融资产投资、实体企业利润全部回落。25年在政策发力的背景下，房价、股价、物价的回落压力在边际改善，有望带动居民存款向股市的转移形成增量。货币、债券资产的性价比在下降。随着存款利率的不断下调，货币类资产的收益率持续下行，余额宝的7天年化收益率已经降至1.25%。这种货币宽松+资产荒背景下资金向安全资产抱团的趋势在债券中显现的淋漓尽致，沪深300股息率为2.9%，10年债利率大概1.9%，股息率和债券收益率的倒挂加深。对于存款而言，明年降息降存款利率的力度将加大，货币类资产收益率下降的趋势延续，股票风险收益比上升的过程中将吸引更多存款资金。对于债券资产而言，国债收益率加速下行的过程中，意味着远期资本利得收益的空间在被压缩，同时持有到期的年化收益在减少，在股债收益比走向极端，债市完成对明年降息预期的定价后，配置型资金的再平衡将带动债市资金向股市转移。公募、理财配置的结构性调整将是股市的潜在增量。当前理财资产余额大概30万亿，权益资产配比仅为2.78%，17-18年配比基本9%以上，回归中性配置比例的话，理财对股市带来的增量或超1.8万亿；市场当下抢跑降息做多债市，明年股债收益差走向极端后公募将均衡配置比例，公募中债基大概5.8万亿，如果考虑平均配置20%左右的话，从债市流出可能对股市形成的增量大概5000亿。 ETF有望成为承接长线配置型资金的投资工具。理财、公募、保险都属于偏配置型的低风险偏好资金，特点都需要市场低波动，而通过ETF来实现股票市场的被动化可以有效地平抑市场波动，达到证监会屡次提及的“吸引耐心资本”的目标。今年以来被动指数型基金的份额快速增长，ETF占A股总市值比例大幅上升至3.7%。未来要讲的叙事是：随着市场系统波动率下降，更多的长线配置型资金有望流入形成持续的增量并且构建在A股市场中，除了“高抛低吸、换手博弈”以外的赚钱效应。从政策的角度，我们也看到了证监会陆续落实“规范市值管理、被动指数基金降费、引导险资入市”等政策手段。尽管全年对股市的增量流动性十分看好，但短期还是维持谨慎乐观。特朗普2.0的交易或带动美债利率和美元短期维持高位。参考里根大循环的经验，特朗普上台后的政策预期将会是：1、减税、去监管的政策主张带动经济增长维持高位；2、大规模驱逐移民以及施行无差别贸易保护措施将带动商品和服务型通胀反弹，制约美联储的降息节奏；3、关税政策的加码意味着非美国家面临总需求的减少，同时维持偏紧的货币供应量进一步推升强美元的地位吸引国际资本流入带动循环。高美债利率强美元将会是短期特朗普交易的结果，进而导致非美国家的降息节奏被动放缓，参考2023年，人民币汇率压力较大的期间货币政策相对受制约。而这点的转向可能要看到美国出现实体经济走弱的迹象引发“紧急性降息”。走出通缩叙事前，债券依旧是逻辑最顺的品种，股指只是走无风险收益率下行抬高Beta的逻辑。宽松+通缩的组合本质上就是宽货币+紧信用的宏观环境，这种预期下市场往往优先交易宽松而非增长，先抬高债市的估值，在股债性价比走向极端后，流动性才会转向股市，所以通缩的叙事没有走出来前，行情可能走的是债券利率不断下行，无风险利率下降抬高股市的估值Beta，股指短期将会是震荡行情下底部估值逐步抬升的过程。 3.3、需求端-企业盈利（EPS）:长周期的下行仍未结束，但明年财政的发力有望带动短周期在下半年迎来拐点 3.3.1、房地产长周期的下行未结束，但房价下跌的风险相比过去两年已明显改善房地产长周期的下行来源于人口结构的问题。关于中国人口结构的问题市场讨论的较多，总体来讲就是中国人口面临着新生儿下降所导致的人口总量在减少且人口结构在老龄化的问题加剧，同时城镇化的进程在放慢最终导致购房需求转弱。中国在人口上面临的问题和80年代日本面临的问题很像，所以如果我们把中国的人口趋势以及剔除通胀后的真实房价趋势和日本做对比，会发现本轮房地产泡沫破裂后的房价下行还没有结束。销售回暖有望带动核心城市房价企稳，缓解居民资产负债表压力，带动地产下游消费改善。今年4季度以来二手房成交显著回暖，以量换价的过程中房价下跌的趋势有望缓解。其次，今年以来白名单和保交楼极大的缓解了烂尾楼风险带动居民刚性住房需求回升，一线城市及其他核心城市商品房成交也迎来放量，房价有望率先企稳。政策层不断重视房“地产止跌企稳”的问题，中央经济工作会议中再次强调盘活存量用地，推进存量商品房工作，明年关于支持地方债用于土储和收储政策将持续推进，房地产库存去化至合理水平后将带动供需平衡稳定房价。根据测算，截至24年3季度，房地产期房和现房总库存大概18万亿平米，需要4万亿左右的资金完成对现房和期房的去库。 3.3.2、中周期的拐点更依赖融资成本的回落和新一轮产能出清制造业投资周期的启动往往依赖的是供给侧完成出清，需求回暖的同时利率处在低位刺激非金融企业信贷扩张。目前面临的问题是：1）利率端，企业ROIC仍低于实际利率，导致信贷需求低迷，投资意愿较差。2）供过于求的局面持续，导致工业产能利用率整体走低，这种情况下往往需要一波产能的出清才能带来新一轮的投资扩张周期。16年供给侧改革期间固定资产扩建投资的增速持续低位甚至负增，相比之下当前仍处在高位。短期宏观环境不支持新一轮投资扩张周期，明年或迎来积极变化：1）随着货币政策的大幅宽松，企业融资成本回落刺激信贷需求；2）政策面在并购重组上的发力助力中国完成新一轮产能出清；3）举国之力引领高科技产业投资带动产业转型。 3.3.3、库存周期在下半年有望迎来改善，动力来自于财政在消费端的发力当前面临的问题是供过于求导致的通缩负循环，内生性改善带动补库周期较难。产需比和价格是很明显的负相关关系，当前产需比高位震荡PPI维持低迷反映的是过去一段时间供过于求的局面仍在持续对价格形成压制。最后反映在企业端的情况就是，虽然盈利见底回暖，但改善还是依赖以量换价，这种需求不足的情况下会导致产业链中下游不断地打价格战，最终导致全产业链的利润率下滑。所以24年以来企业利润的修复基本是靠工业增加值贡献，而利润率和PPI大部分时间都是企业利润的拖累项。政策重心向消费转移，明年消费提振需求有望带动企业补库。补库需要强劲的需求打破通缩循环，而当前脱离了房地产基建，找新的需求驱动企业主动补库需要把目光投向消费。中国人口基数大，只要肯刺激消费，改善消费者信心，需求就会有弹性；今年首轮两新政策对消费的提振明显，9月以来地产链、可选消费、汽车消费这些重点补贴方向都有显著增长。展望明年，中央经济工作会议中重点提及了对“两新”加大支持力度、支持范围，对社会福利方面，提及加大改善民生力度，制定促进生育政策，明年促消费或是提振需求的主要抓手。考虑政策需要有序推进，前瞻指标显示盈利修复或要等到下半年。明年刺激消费的方式大概率还是通过特别国债来支持两新，节奏上将会是3月两会指定全年赤字方案的同时增发特别国债确定用途，资金在二季度逐步到位刺激消费，带动价格回暖。重点是观察前瞻指标来判断工业企业何时迎来补库周期，目前看到的是M1延续负增，企业扩充活期存款来主动扩大投入补库存的意愿依然偏弱；原材料库存维持低位震荡，缺乏加大生产提前备货的需求。10月以来偏向于化债的财政在企业端的效果有限，经济活动回暖→PPI回升→企业利润回暖→企业主动补库的正向循环将期待明年新一轮财政刺激。财政逆周期：按照明年1.5万亿特别国债，目标赤字率上调至3.8%，专项债限额上调6000亿的预期，我们预计明年的广义赤字率达到8.15%。参考过去经验，广义赤字率大幅提升有望提振需求带动价格回暖，但整体偏滞后，明年3月两会定预算，年中逐步发放，到形成实物工作量提振PPI基本要到3-4季度。四、行情节奏与估值：从股债收益差、市盈率、市净率等角度来看，924的一波政策行情带动股指脱离低估值区间，目前沪深300的整体估值水平处在过去10年的均值偏低位置。展望明年，增量流动性没有大超预期的情况下，上半年还是看估值修复的行情： 1）一方面是和债券去比的相对估值，股债收益差大概率是一倍标准差到均值附近波动，但由于债券利率中枢的下移会被动抬高股指的估值中枢； 2）另一方面是股指市盈率，考虑盈利预期偏弱的情况下，合理估值大致在均值附近。结合周期的视角来看当前估值水平的话：信用货币的角度，12月ZZJ会议以及中央经济工作会议后，长债利率大幅下行，10年债利率跌破1.8%，市场开始交易宽货币+紧信用的预期，历史经验来看，几次宽货币+紧信用的周期下，债市相比股市的表现更好，期间股债收益差震荡上行，在极端估值位置往往基本面预期的转暖带动股市走强，当前估值并不极端盈利周期的角度，09年四万亿以后，有两次比较明显的PPI大幅上涨带动企业盈利上行的周期，期间都伴随着市盈率的大幅扩张，我们认为短期看不到企业盈利修复的动力，下半年看财政力度有望带动企业盈利企稳修复，当前市盈率在历史均值附近的估值相对合理。五、总结： 2024年在A股经历了三年漫长的下跌并处在极端低估值的背景下，924政策转向意味着逆周期的全面启动，当市场信心再次被点燃时，对后市年度级别的行情不必悲观。当下股指看多的驱动主要来自于政策信心和明年宏观环境改善的预期。级别上25年上半年依然是估值修复的行情而非戴维斯双击，盈利端的改善更依赖财政逆周期的发力，价格回暖带动盈利周期重启上行将着眼于下半年。估值扩张的力度更多取决于流向股市的流动性级别。全年的叙事是海外降息周期打开、政策层意识到通缩危害后，国内明年将迎来货币端的全面宽松以及更多刺激信贷的手段，推动广义流动性扩张的同时引导增量资金流入股市；短期面临的挑战一方面是特朗普交易下强美元对货币政策的制约，另一方面是宽松+通缩的组合下，“债市优先”依然是宏观资金主要的交易方向；而走出通缩叙事、国债利率见底的转折，需要两会的财政给出一剂强心剂或是信贷宽起来，带动M1转正。一年三次的墓碑线重挫市场信心，今年以来，A股仍然缺乏除了“换手博弈”以外的赚钱效应，市场在不断交易政策给到的“数字”是否符合预期，指望从行情的波动中赚取收益的同时，似乎忽视了9月以来政策转向后的连贯性。站在当下，明年宏观环境将迎来边际改善，风险偏好的改善、宏观流动性宽松、股票资产性价比提升、资金主体仓位偏低这些因素有望在25年形成共振，带动股指拾级而上。 12 宏观组高福江 F03138912/15205215720 女王大学金融学硕士。致力于通过对宏观的深度研究，挖掘未被市场充分定价的宏大叙事，自上而下地寻找多资产高赔率的交易机会。擅长抓住市场定价的核心矛盾，基于数据、逻辑捕捉市场的预期差。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-22

农产品走强，能化弱势难改-2024年12月20日申银万国期货每日收盘评论

响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14724元/吨，较上一日-112元/吨。印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度棉花供需首份预估，产量预估为期末库存3,022.5万包(较上年度下滑230.4万包)，出口预估为180万包(较上年度减少105万包)预估为264.4万包(较上年度下滑37.5万包)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下棕榈油或继续偏弱调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，今日菜粕价格大幅上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，主力02合约收于2538点，下跌2.02%。盘后公布的SCFI欧线为2946美元/TEU，环比下跌0.57%，基本对应于12月最后一周的订舱价。近期部分船司继续调降12月最后一周报价，ONE大柜由5804美金降至5204美金，HPL大柜降至5000美金。随着新年临近，多数船司1月涨价函已陆续公布，联盟间表现分化。OA联盟喊涨意愿较强，1月涨价函基本大柜报价在6000美金之上，2M联盟继续降价抢量，马士基wk01开舱大柜报价4400美金，低于其此前涨价函，地中海wk01线上大柜报价4840美金，较12月底仍有调降。综合考虑市场对于岁末年初的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-21

恒力期货能化日报20241220

-5成左右，直纺涤短平均产销54%。策略：关注做多PX产业利润。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：不追空理由：周度负荷下降，终端开工回升。逻辑：今日05合约以4954点收盘，较昨日结算价下跌38点，跌幅0.76%，日内增仓3065手至100.45万手，TA1-5价差为-96（-）。现货方面，今日主流现货基差在01-51，12月主港在01-50~55附近商谈。TA现货加工费220元/吨。供应方面，PTA周度负荷下降1个百分点至81.1%，嘉兴石化150万吨装置12月12日因故停车，重启时间未定，逸盛宁波220万吨装置12月9日因故停车，重启时间待定，独山能源300万吨新装置12月18日一条线按计划开车，目前逐步出料中。需求方面，下游聚酯负荷90.5%（-）；江浙终端开机率局部回升，其中加弹上升至88%、织造上升至73%、印染维持在74%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销54%，轻纺城市场总销量1087万米（+79）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：港口库存回升，整体负荷增加。逻辑：今日EG2505合约收盘价4712（-71，-1.48%），日内减仓19892手至26.96万手，EG1-5价差为-104（+5）。现货方面，现货主流围绕01合约+96左右商谈，1月下期货基差在01合约升水91-93元/吨附近，商谈4715-4717元/吨附近。库存方面，截至12月19日，华东主港地区MEG港口库存总量49.02万吨，较本周一增加4.45万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至72.28%（+0.47pct），其中煤制乙二醇开工负荷71.37%（-1.39pct），榆能化学40万吨装置检修结束，负荷有所提升；神华榆林40万吨装置12月10日开始检修，预计4周左右，河南煤业20万吨装置12月15日停车，预计20天左右；需求方面，下游聚酯负荷90.5%（-）；江浙终端开机率局部回升，其中加弹上升至88%、织造上升至73%、印染维持在74%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销54%，轻纺城市场总销量1087万米（+79）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：暂观望逻辑：1.今日期货大幅反弹，市场传闻26日会议可能会带来一些提振需求的消息，短期内提振市场情绪，成交有所改善，预计短时间内尿素市场以稳为主，企业报价窄幅涨跌整理 2.供应方面，12月气头装置陆续检修，日产压力边际改善，后续检修停车后，整体预计影响一万吨，但目前仍处在18万吨以上，且处在往年高位，供应压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，后期集中采购的概率也较往年减少，整体市场追高情绪或较为谨慎。上周企业库存143.24万吨，较上周增加4.24万吨，环比增加3.05%，处在五年高位水平。成本端，近日煤炭价格下行，煤制尿素成本支撑偏弱。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显。当前期现市场出现情绪上的反弹，在会议结果出炉前，市场情绪可能偏向乐观，但鉴于需求改善尚不明朗，不宜对期价抱过高期望。建议短期保持观望。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：回调多理由：利多预期支撑逻辑：目前，近端基差01+10或05+30左右，1下基差05+70/80，2下基差05+100左右。远月基差开始走强，提现市场对年底年初的进口减量的预期，这将支撑MA05维持偏强走势，故回调幅度受限。另外，按卓创口径，本周港口小幅去库至109.9万吨。这些利多支撑在短期内会覆盖掉部分沿海烯烃有未来降负或停车的利空传闻。观点上，利多预期支撑高位运行，盘面回调幅度有限，接下来就看年末内地排库压力和港口去库程度。低多MA2505思路不变（跨年及节假日影响，暂不以趋势性行情看待），但盘面估值已偏高导致甲醇依旧不是好的单边行情标的。策略：回调多，不追高。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，本周碱厂库存在155.74万吨，较上周下降7.7万吨，主要是玻璃厂产销转好后对碱厂有所补库，目前玻璃厂原料库存天数上升至24.38天，较上期增加5.2天，目前原料天数已处于今年来高位，后续补库需求将有所放缓，目前纯碱处于高供应，高库存，短期补库需求支撑的状态，由于库存尚在历史高位，短期补库需求转好能稳价，但价格暂无向上驱动，从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声。 2.长周期纯碱供增需减格局难以扭转，年末至明年上半年碱厂仍有较大量的确定性投产，下游玻璃仍处在减产周期，而假设玻璃维持当前日熔量，碱厂即使有更大力度的减产也难维持供需平衡，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望，后期逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.今日现货普涨，沙河报价上涨至1320元/吨，近期现实端韧性较好，产销维持高位，本周玻璃厂延续去库至4657.5万重箱，环比-2.21%，沙河玻璃厂仍处在低库存，低供给，低利润的状态，年底赶工需求叠加中游入场囤现货，使得玻璃需求持续走强，同时1月部分产线存在冷修预期，供需双向均对价格形成进一步支撑，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，但由于明年开年基数较低，供给端的减产会大幅压缩供需差，在假设25年需求与22年处在相近水平下，大方向玻璃偏向于逐步去库，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-20

商品依然偏弱，股指小幅收涨-2024年12月19日申银万国期货每日收盘评论

响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌，郑棉弱势整理。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14724元/吨，较上一日-112元/吨。印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度棉花供需首份预估，产量预估为期末库存3,022.5万包(较上年度下滑230.4万包)，出口预估为180万包(较上年度减少105万包)预估为264.4万包(较上年度下滑37.5万包)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂继续下行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕午后跌幅收窄，菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本，连粕预计仍将偏弱震荡为主。【原木】原木：原木期货小幅反弹。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC盘中走弱，主力02合约收于2528.5点，下跌1.94%。近期部分船司逐渐公布1月第一轮的涨价函，从线上的报价来看，除MSC相较12月底报价调降外，CMA、HPL、ONE均调涨，加上12月底装载率有所提高，目前仍有1月提涨预期在。但综合往年的情况来看，对于春节前抢运的货量及节奏，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，同时从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-20

【农产品早评】生猪：供给增量仍明显高于需求增量

度会比较大。技术建议，03-05反套策略继续，近期03-07反套走的更好，市场较为悲观，但不建议此时追空37的月差。二.消息与数据 1.机构分析：近两日省内宰量相对高峰期，冬至前需求预期较强，支撑屠企宰量持续提升。预计今日较昨日宰量仍有一定提升空间，但因昨日宰量已经提升至一定高位，故今日增幅或弱于昨日。部分企业反馈明日宰量或仍处于高位，后日冬至发至市场；也有部分企业反馈明日宰量或难有继续提升空间。（涌益咨询） 2.机构分析：昨日全国16个省份均价下跌，2个省份均价上涨，其它省份均价持稳。分地区来看，东北、华北地区的价格保持稳定，需求明显提升，屠企订单增加，采购积极，但由于散户出栏积极性较高，屠企采购较为顺畅，猪价稳中弱跌。华东地区市场供需博弈明显，尽管需求支撑较好，但供应充足，导致屠企压价采购。华中地区市场价格上涨乏力，湖南地区生猪出栏充沛，下游压价采购，湖北挺价情绪较强，屠企采购难度增加，猪价稳中有涨。华南地区市场生猪出栏量较大，供应充足，导致价格持续下跌。西南地区市场需求支撑力度减弱，屠企采购积极性减弱，养殖场出栏积极性增加，多有降价走量。整体来看，养殖端出栏积极性较高，散户也加速出栏，屠企对高价接受度较差，市场价格重心下移，而需求端增长放缓，备货期临近结束，预计今日猪价全面下跌。（行情宝） 3.机构分析：供大于求现象继续，猪价偏弱为主。昨日猪价继续偏弱下跌。冬至节气即将来临，加上气温不断下降，南北消费需求继续进入旺季，北方居民灌肠增多，南方地区腌腊需求明显增长，为猪价提供明显支持。不过养殖端对后市看涨信心不足，加上春节前出栏时间缩短，规模场加速出栏，生猪市场供大于求现象继续。供需博弈加剧，猪价继续偏弱为主。预判12月后期出栏大猪价格虽然依旧有短时反弹回涨机会但总体上继续偏弱走势为主的大趋势不变，总体上12-1月份期间猪价继续偏弱的几率依旧明显偏高。（饲料行业信息网） 4.官方新闻：农业农村部：优化生猪产能调控机制。会议强调，做好2025年农业农村工作，要加强党对“三农”工作的全面领导，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，坚持农业农村优先发展，坚持城乡融合发展，锚定推进乡村全面振兴、建设农业强国。(农村农业部) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油上涨0.29%。印尼重申实施B40，并将出口levy从7.5%提高到10%，levy税收主要用于补贴生物柴油，出口税的提高将增加进口国的进口成本。棕榈油日盘下跌3.79%。美联储鹰派发言暗示2025年减缓降息步伐，美元指数突破前高，美元定价大宗商品全面下跌。现货价差上涨，天津1334（38），山东1214（38），江苏1104（38），广东1054（18）。今日2-5月船期盘面进口利润（对5月）进口利润改善，仍然亏损，2月-1100（146），4月-701（63），2月-459（193）。供给端：马来12月减产，印尼1月将开始实施B40政策。东南亚棕榈油没有库存压力。需求端：豆棕价差过大，国内棕榈油需求偏弱。印尼11月出口环比下降10%。高价棕榈油对出口消费起到抑制作用。观点：今日盘面价格跟随宏观共振下跌，长期来看东南亚减产季节期间产地没有供给压力。进口利润仍然亏损400-1100。等待宏观交易结束，价格调整到位建立多单配置。菜油：夜盘菜油上涨0.63%。日盘菜油下跌0.78%，菜油-豆油价差1232（82），菜油继续相对豆油修复估值。菜油基差稳定，广东120（10），广西-50（0），江苏80（0），福建50（0）。供给端：四季度菜油和菜籽进口偏多，菜籽库存增加到80万吨，近端供给没有压力。受到中加关系不确定性影响，25年之后菜籽进口将放缓。需求端：四季度临近春节有备货需求。观点：现货基本面偏弱，远期有供应收缩预期。待油脂板块调整结束之后逢低做多。豆油：夜盘豆油上涨0.11%。日盘豆油下跌2.03%。美国政府的一项临时资助法案没有对生物柴油支持，导致美国豆油大幅下跌，国内豆油跟随下跌。豆油期现基差上涨，福建570（14），广东600（24），江苏420（14），山东400（64），天津230（24）。供给端：南美大豆丰产预期在天气正常条件下没有改变。作为原料的大豆供应过剩。需求端：特朗普上台，美豆油在生物柴油端的需求存在不确定性。国内四季度有备货需求。观点：大豆供应过剩下，生物柴油政策存在不确定性。跟随大豆系偏弱震荡。市场消息： 1. 据海关总署，中国11月棕榈油进口量为17万吨，同比减少61.4%。1-11月累计进口量为248万吨，同比减少38.6%。 2. 中国11月豆油进口量为1万吨，同比减少84.9%。1-11月累计进口量为27万吨，同比减少11.3%。 3. 中国11月菜油进口量为20万吨，同比减少25.8%。1-11月累计进口量为167万吨，同比减少21.8%。 4. 印尼重申实施B40，并将出口levy从7.5%提高到10%。豆菜粕豆粕：日盘豆粕上涨0.15%。现货基差广东298（-75），江苏198（-15），山东208（-25），天津228（-35）。供给端：全球大豆供应充足。巴西天气良好，增产预期强烈。雷亚尔大幅贬值驱动国际大豆价格下跌对豆粕从成本端降低豆粕价格。需求端：临近春节饲料厂有备货需求。观点：全球大豆供应宽松，25年上半年主要进口来源国家巴西大豆产量大增，策略采用逢高做空对待。菜粕：日盘菜粕上涨1.41%。菜粕现货基差，华东-106（18），福建-126（-2），广东-176（-2），广西-206（-2）。供给端：菜籽进口量偏高，菜粕库存高企。需求端：豆菜粕价差偏小，不利于菜粕消费。菜粕现货偏弱负基差运行。观点：国内菜粕供应充足，豆粕供应宽松。预计价格偏弱震荡。市场消息： 1. 美豆新增22.7万吨销售至未知目的地 2. 阿根廷前期降雨偏少的地区预报降雨增加。 3. Patria Agronegocios，巴西大豆预测1.704亿吨。苹果苹果：截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快；山东冷库出货速度较上周略有增加，其主要是成交部分三级果和奶油富士；陕西地区冷库出货速度平稳，与上周差异不大，客商主要在陕西南部产区采购低价货源；甘肃冷库成交良好，农出货意愿良好，客商采购比较顺畅；双节客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，市场交易弱预期，盘面破位大跌，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：Mystee统计本周36 家样本点物理库存 11960 吨，较上周减少 982 吨，环比减少 7.59%，同比增加 11.33%，本周样本点库存继续下降，从新季收购结构看，内地收购约占总产量的 6 成左右，其中采购量 20-30 车的客商占主流，已采购货源多已消化 4-5 成左右，内地客商反馈结合采购成本及当前销售价格余货压力可控；河北崔尔庄市场到货近14车，市场停车区到货以等外干条、裂口为主，加工厂成品出货持续，价格弱稳运行，下游拿货积极性一般；广东如意坊市场到货8车，市场货源供应充足，小级别价格下调0.10-0.20元/公斤，客商按需采购，早市成交1-2车左右；目前产区收购进入尾期，销区出货量尚可，价格走弱，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6250元/吨（0），俄针5680元/吨（-100）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4430元/吨（0）；针阔叶浆价差1820元/吨（0），阔叶浆市场略有好转；本周国内纸浆显性库存小幅下降，四大白纸产量小幅增加（下游开工：白卡纸环比+1.0%，双胶纸环比+0.4%，铜版纸环比+0.3%，生活纸环比持稳），表需环比下滑，同比仍表现较好，成品纸继续去库；国内针叶浆整体库存偏低，但俄针压力偏大，对盘面有一定压制，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

【能化早评】美债利率持续走高，油价继续回落

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

【有色早评】产量与库存继续上升，碳酸锂偏弱震荡

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

【黑色早评】双焦库存压力继续增加，价格持续创新低

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

【宏观早评】科技股带动指数在汇率压力下企稳

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

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