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【宏观早评】特朗普再度改口“关税”言论，贵金属冲高回落

：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，本周周初维持震荡弱势的趋势，主要源于特朗普“改口”言论和市场缺乏明显的交易驱动。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。当前，美债利率继上周的演化后仍旧是市场的重点关注。现阶段十年期美债利率仍处于4.50%之上。如果利率继续上行将给市场带来进一步压力，而反之亦然。本周还将有2年期和5年期的美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，仍需警惕流动性走弱带来的短期风险。国债昨日国债期货震荡收涨，TL主连合约+0.13%，涨幅最强，T/TF/TS分别为+0.0/+0.01/+0.03%。昨日央行公开市场操作净投放2470亿元，对流动性呵护加大，资金价格R001下降2.4bp，银行间资金价格DR001下降5.4bp，资金面偏宽松。国债当前处于震荡趋势，5月末进入政府发债的高峰期，后续国债发行可能会放缓。全年来看，中美贸易缓和期带来的抢出口将助力二季度经济增速企稳，但中美贸易战博弈之间的核心问题，包括国内过剩产能输出全球、减持美债，以及美国渴望制造业回流等并未在经贸协议中有任何体现。因此对缓和期后中美达成更惠关税的可能性较低。基于下半年弱增长的预期，财政在总需求中发挥的重要性应保持不变，如果下半年政府债发行退坡，那基本面面临的压力或将更大。综合来看，国债仍处于震荡行情，本周面临的供给端压力减弱，发债结构的变化可能对国债收益率分化产生影响，震荡行情需等待增量信息刺激，后续可关注PMI数据是否超预期以及资金面的边际变化。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-27 09:05

金银期货报告——贸易战忧虑再起给黄金支撑

中衍期货05-27 08:17

市场气氛低迷碳酸锂再创新低

中衍期货05-27 08:14

恒力期货能化日报20250526

销3-4成左右，短纤平均产销60%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：不追空理由：下跌已反映下游减仓预期，5月供需依旧偏紧。盘面：今日09合约以4716收盘，较上一交易日结算价下跌0.38%，日内减仓8764手至126.76万手，TA9-1价差为+148。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，5月主港在09+150~155附近商谈，6月主港在09+160附近商谈；PTA现货加工费403元/吨（+18），PTA 09盘面加工费359元/吨（-11） 2、供给：PTA负荷PTA负荷77.1%（+0.2pct）。嘉通能源300万吨装置5月21日附近检修两周，东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，新疆中泰120万吨装置5月19日附近出料，负荷6-7成，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，后推迟至5月24日附近，此前于4月13日按计划开始检修； 3、需求：下游聚酯负荷93.9%（-1.1pt）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持至80%（-）、江浙织机提升至69%（+1pct）、江浙印染开机维持至77%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，轻纺城市场今日总销量888万米（+78)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差走强，主港周度去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4403（-6，-0.14%），日内减仓5385手至27.42万手，EG9-1价差为+52。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水115-120元/吨附近，商谈4531-4536元/吨，下午几单09合约升水116元/吨附近成交；6月下期货基差在09合约升水115-118元/吨附近，商谈4531-4534元/吨； 2、库存：截至5月22日，华东主港地区MEG港口库存总量61.21万吨，较上期库存降低2.52万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷58.25%（-2.26pct），其中煤制乙二醇开工负荷61.25%（+1.21pct），永城永金两套合计40万吨装置预计5月24日开始停车10天左右，濮阳永金20万吨装置预计6月中上旬开始停车检修，远东联45万吨装置5月20日附近逐步转产EO，负荷降至3-4成，计划7月全部转产，三江化工100万吨EG-EO联产装置5月21日临时停车。 4、需求：下游聚酯负荷93.9%（-1.1pt）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持至80%（-）、江浙织机提升至69%（+1pct）、江浙印染开机维持至77%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，轻纺城市场今日总销量888万米（+78)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏弱逻辑：周末市场情绪较差，待发量减少后工厂报价下滑，收单一般，终端需求持续减少，下游谨慎拿货。供应高位常态，农业虽有预期但仍未见大规模启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存91.74万吨，较上周增加10.02万吨，环比增加12.26%。。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，出口细则传言又起，市场再传传六月下国内有到埃塞尔比亚的船，加上周三或有去库数据发布，短期市场情绪容易反复，盘面预计维持震荡，09关注下方1800支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：短空止盈。理由：处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：上周后半周油价再度走弱，拖累能化板块，煤头品种甲醇受到影响相对较小，跌幅有限，但其基本面情况欠佳。随着期价回落，内地市场价格再次松动，且库存低位反弹，而供应反弹压力或在6月到来，会令内地市场在淡季期间承压。进口恢复压力对港口基差的抑制较为明显，且二季度后期可能出现累库拐点，华东基差表现偏弱，约09+45/50左右。目前仅有5.19斯尔邦重启对甲醇供需情况略有改善，但作用有限。观点上，利空逻辑基本兑现，短空止盈。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周部分检修装置存恢复预期，且两家新装置投产推进，供应边际回升预期进一步加强，需求端目前相对稳定，但由于下游自身需求转弱，且对于纯碱后市存看跌心态，下游暂缓补库，整体看，供需面还是偏弱预期，检修近尾声后碱厂存降价预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前玻璃主要矛盾依旧在于需求即将进入淡季之后，当前的供应水平不能平衡后续的弱需求，且不但看不到厂家有减产计划，沙河几家厂家反而有复产点火计划，而在需求相对较好的金三银四，玻璃厂库存实际并未有效去化，后续库存压力将进一步加大。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.随着厂家检修有所恢复，厂家给魏桥送货量回升，下游对于高价存在抵触，短期涨价放缓，刚需方面，非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，供需面存在环比走弱预期，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2400-2600区间操作风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：短期受中美经贸关系缓和及收储传闻支撑，但中期受制于供需宽松压力，反弹动能不足。宏观层面，中美关税谈判暂缓及美国对汽车零部件关税补偿政策提振市场情绪，但中国轮胎出口美国占比已大幅下降(2024年仅31万吨)，且东南亚抢出口(泰国越南原料价格反弹)与国内需求疲弱形成分化，沪胶表现弱于外盘。供应端，泰国虽因多雨延缓开割，胶水仍有小幅上涨，但杯胶开始下跌。且越南、印尼及科特迪瓦产量逐步恢复，叠加缅甸、老挝免税胶涌入，国内供应宽松矛盾凸显。需求端，全钢胎/半钢胎产能利用率回升至65.09%和78.33%，但同比仍偏低，欧盟对华轮胎“双反”调査启动进一步压制出口预期，下游工厂按需采购，现货成交清淡。库存方面，青岛库存微降0.73%至61.42万吨，但RU仓单逆势增1.4%，交割品依然有压力。国储计划收储烟片胶6-8万吨，但缅甸、泰国烟片进口激增(1-4月泰国烟片进口同比增300%至5.24万吨，缅甸烟胶片进口中国数量共计5.35万吨，同比增加475.27%)，且下游配方调整减少高价烟片使用，收储对市场提振或有限。综合来看，橡胶市场近期弱势格局难改，宏观情绪消退后，焦点重回基本面:6月东南亚原料上量及需求疲弱的压制下，RU反弹空间受限。策略建议：15000附近逢高空风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-26 15:38

分析人士：逢低布局IF、IH

局沪深300和上证50股指期货仍是较优策略。 “股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自市场风险偏好的回升，包括国内逆周期调节政策加码、国际贸易紧张局势缓和等。”程伟表示，考虑到美国关税政策的外溢影响尚未完全显现，中美贸易谈判仍具有长期性和复杂性，预计未来一段时间，宏观政策将进一步发力，股指中期维持宽幅震荡走势的可能性较大，投资者需耐心等待低吸机会。来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:50

可尝试股指期货多头替代策略

致“融券空ETF同时多股指期货”的套利策略要么因融不到券而难以实现，要么成本过高。总之，现货市场的多头力量在期货市场上无法充分体现叠加在融券受限背景下“吃贴水”套利策略难以实现，是导致IC和IM的持续处于深贴水状态的核心因素。从这个角度看，利用期货市场的深贴水来做现货的多头替代是不错的选择，目前IC能为多头提供年化10%~12%的贴水保护，IM能为多头提供年化13%~17%的贴水保护。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:45

PTA 震荡偏强运行

料价格水平下，聚酯龙头企业基于生产经营策略与成本控制考量，放缓了备货节奏。上周，福建某工厂两套装置按计划实施检修，带动聚酯行业负荷降至93.9%附近。从产品端看，部分长丝产品现金流面临压缩压力，其余产品虽然加工费处于低位，但现金流基本保持稳定。分品种来看，长丝、切片、短纤装置负荷均出现下滑，而瓶片装置开工率维持高位运行。受需求疲软影响，上周聚酯企业产销表现低迷，产品库存出现小幅累积。下游总体开工率维持高位，瓶片、短纤等部分产品盈利且库存处于低位，企业检修意愿较弱，预计5月聚酯开工率仍能维持在91%~92%。但聚酯大厂前期补库或透支订单需求，叠加6月内销淡季来临，需求端压力增大，下游企业三季度减产的可能性较高。短期来看，7月原油将延续高速增产节奏，供应压力凸显。6月 PX市场仍处于供应短缺状态，叠加6月前下游企业存在抢出口及囤货需求，聚酯行业短期内将维持高开工率。PTA市场方面，5—6月受装置检修及库存去化支撑，供需格局偏强。因此，在成本端支撑、出口备货需求及终端需求改善的共同作用下，短期PTA期价将呈震荡偏强走势。中期来看，随着PTA盘面加工费明显修复，6—7月装置检修规模或不及市场预期，叠加新产能投放，远期供应格局将逐步转向宽松。6月下旬抢出口行情结束后，国内市场将进入传统淡季，下游高库存压力将逐步显现。因此，多重因素压制下，PTA期价反弹空间将受限。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 08:40

供需矛盾增大铁矿承压回落

中衍期货05-26 08:05

【橡胶周报】胶价整体弱势延续，结构上深浅强弱分化

率下行驱动有限，短期或维持弱势运行。策略建议：单边：逢高空RU09、NR07；套利：多NR空RU。风险：关税缓和、国内超预期刺激政策出台、极端天气干扰产量、深色进口量继续大幅增加本周新闻： 1.机构消息：出货未见明显好转部分企业开工不及常规（隆众资讯）以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，整体处于高于五年区间点。代理商层面库存充足，整体出货表现不佳，继续补货意愿不强，整体来看，代理商消化库存为主，价格基本表现稳定。据了解，近期全钢胎企业产能利用率基本延续稳定，部分企业为控制库存增长，开工不及常规水平，当前企业销售压力不减，展会期间，部分企业为答谢客户，存一定让利支持，然整体对市场带动有限。据了解，今日原料价格涨跌互现，轮胎原料成本面小幅波动为主。目前部分企业针对，目前部分企业针对一定规格存促销政策指引，进入月中，多数企业将稳价为主，部分为刺激出货，“展会”期间或存加大政策一定促销政策指引。 2.机构消息：缺乏有效驱动胶价呈现震荡偏弱（隆众资讯）本周天然橡胶市场缺乏有效驱动，胶价呈现震荡偏弱。（全乳胶14750元/吨，-250/-1.67%；20号泰标1780美元/吨，-25/-1.39%；20号泰混14550元/吨，-250/-1.69%）。供应端，国内外产区降雨扰动新胶产出，原料价格维持高位，成本端支撑仍在，叠加现货深浅色胶库存双降，胶价底部支撑尚存。关税政策下需求走弱趋势加速，轮胎企业库存延续增长态势，需求端预期表现欠佳。周期内宏观消息面支撑与拖拽并存，暂未形成有效驱动点，胶价呈现震荡偏弱走势。预计下周期天然橡胶市场延续震荡走势。下周东南亚产区降雨偏多继续影响供应输出，但产区多雨过后供应上量预期升温，原料压力或逐渐显现。轮胎企业开工处于恢复性提升状态，终端需求暂无明显改观下对胶价拉动有限。短时橡胶自身难有明显驱动方向，或跟随宏观市场及政策面持续波动，延续震荡格局，关注下周收储情况。预计下周上海市场全乳胶现货价格运行区间在14700-14900元/吨；泰混现货价格运行区间在14500-14800元/吨。 3.宏观新闻：欧盟委员会对进口自我国乘用车及轻卡轮胎启动反倾销调查（QinRex） 2025年5月21日，欧盟委员会发布公告（C/2025/2778），正式对进口自中华人民共和国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎（以下简称“被调查产品”）启动反倾销调查。本案被调查产品为原产于中华人民共和国的新充气橡胶轮胎，用于小型汽车（包括旅行车和赛车）以及载重指数不超过121的公共汽车或卡车（“被调查产品”）。参考欧盟HS编码：40111000,40112010（HS编码仅供参考，以产品描述为准）。 4.胎企新闻：赛轮轮胎：当前产能利用率处于较高水平预计印尼与墨西哥项目上半年投产（财联社）在今天举行的公司2024年度暨2025年第一季度业绩说明会上，赛轮轮胎董事长刘燕华坦承，行业面临着一些挑战，如原材料价格波动，国际贸易壁垒等。她表示，未来，公司将持续布局全球化生产，加大研发投入并开展技术创新，推动公司业绩增长。对于投资者关注的中美贸易摩擦，赛轮轮胎董秘李吉庆表示，目前，公司主要通过越南和柬埔寨工厂对美出口轮胎产品，根据现有的关税政策来看，公司的乘用车及轻卡车轮胎适用于汽车零部件232条款中25%的税率；其他轮胎产品适用对等关税，在延缓90天内适用10%的税率。目前公司生产与发货均正常。他进一步说明，关税政策仍存在一定的不确定性，公司将持续密切关注国际政治与贸易格局变化，尽量减少因关税问题给公司带来的不利影响。同时，公司将持续推进全球化战略，力争墨西哥、印尼生产基地尽快投产，后续通过灵活调整全球各基地生产安排、加快推进海外布局和开拓新兴市场等举措，进一步巩固与提高全球市场份额。对于海外新建产能，李吉庆表示，目前公司印尼工厂、墨西哥工厂建设进展顺利，预计上半年首胎下线，产能将逐步释放。刘燕华补充说明，截至目前，公司越南工厂（不含ACTR合资公司）年化产能为全钢胎260万条、半钢胎1600万条、非公路轮胎10万吨；ACTR合资公司年化产能为全钢胎265万条；柬埔寨工厂年化产能：全钢胎165万条、半钢胎1900万条。公司目前正在推进柬埔寨全钢胎扩建、印尼工厂及墨西哥工厂等项目建设，预计今年年内均可实现投产。公司产能利用率方面，李吉庆表示，公司目前各工厂的产能利用率位于较高水平。天然橡胶等原材料价格的波动，直接影响轮胎企业的生产成本和利润，对今年橡胶等主要原材料的价格趋势，刘燕华表示，2025年第一季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格环比2024年第四季度下降7.94%。进入4月份以来，轮胎行业原材料价格总体呈现回落态势。公司未来将持续布局全球化生产，这可以进一步缩短原材料供货周期。

混沌天成期货05-25 09:06

【苹果周报】盘面短期博弈加剧，关注套袋量情况

低买入，关注产区套袋情况和销区消费。策略建议：逢低买入风险提示： 1、市场消费明显弱于预期，利空 2、减产低于预期农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货05-25 09:05

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