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探寻玻璃产业系统性重构阶段的转型之路

产能扩张的通道。中信寰球商贸有限公司碳酸锂、纯碱、玻璃期现投资总负责人范国圣补充表示，此次政策释放出“总量严控、结构优化”的刚性导向，措施更加精准。不仅综合运用质量、环保、能耗、安全等标准划清红线，还注重发挥市场机制作用，鼓励骨干企业联合社会资本设立绿色低碳转型基金。对光伏玻璃等新兴领域，从“项目管控”转向“规划引导”，核心目标不再是“控规模”，而是“提升行业整体盈利水平”。值得注意的是，与石化等行业不同，玻璃行业呈现“细分领域矛盾各异”的特征。中信建投期货能化高级分析师胡鹏认为，政策需针对浮法、光伏、电子三大领域的痛点“对症下药”。受房地产市场下行拖累，浮法玻璃需求持续萎缩，浮法玻璃行业的核心任务是“存量优化”，淘汰落后产能。目前，河北、山东等传统产区仍有1000吨/日以下老旧窑炉，且环保绩效多为C级以下，退出阻力较大。胡鹏表示，光伏玻璃投资过热导致新增产能过剩，2025年前三季度新点火8条大线（日熔量净增5000吨），但行业毛利率仅5%～8%，自2024年起全行业陷入亏损，需建立“产能风险预警机制”。至于电子玻璃，其高端产能短缺，折叠屏、车载显示推动超薄玻璃（UTG）需求年增30%，但高端自给率仅60%，三成市场被日美欧企业占据，核心技术与设备投入不足成为关键瓶颈。值得一提的是，当前，政策执行的核心标尺已然明确。以“能效红线”与“环保红线”界定落后产能，确保治理精准落地。依据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，不同规模产线的能耗基准明确：800吨/日以上产线能耗基准为12千克标准煤/重量箱，500～800吨/日产线能耗基准为13.5千克标准煤/重量箱。据测算，截至2020年年底，仍有8%的平板玻璃产能（折合日熔量1.6万吨）低于能效基准，这部分产能将成为未来淘汰重点。环保层面则聚焦燃料结构升级。当前，浮法玻璃中15%的煤制气与15%的石油焦燃料，正逐步被天然气替代。不过，光大期货资源品高级分析师张凌璐提示，部分产区（如沙河煤制气、湖北石油焦）虽符合当前环保要求，但若推进清洁能源改造，可能引发企业成本上升与短期供应波动，需政策配套支持以平滑转型。尽管政策聚焦“优化供给”，但当前行业的核心牵制点仍在需求端。对此，张凌璐解释说，一方面，玻璃生产已摆脱“高能耗高污染”标签，沙河地区企业能耗指标远超国标，达到“绿色工厂”标准；湖北地区石油焦多为中低硫焦，排放与能耗可控。另一方面，行业在产日熔量从2024年高点17.62 万吨降至当前16.13万吨，即便9月下旬略有回升，仍处于近几年低位，供应端对市场的压力有限。在她看来，需求端的疲软对玻璃行业转型制约更显著。“一方面，终端需求起色偏慢，另一方面，下游加工企业开工、订单及资金问题依旧受限。”张凌璐称，终端采购与刚需消耗受限，进一步加剧了玻璃行业供需错配。核心领域“两极分化”明显 2025年以来，玻璃行业整体陷入“产量下滑、盈利承压”的困境，浮法、光伏、电子三大核心领域呈现鲜明“两极分化”态势——传统领域过剩加剧，新兴高端赛道需求高速增长却供给不足，同时区域布局、产业链韧性、企业结构等多重失衡问题也进一步凸显。南华期货分析师寿佳露表示，当前玻璃产业的“结构失衡”与“供给错配”主要集中在三个维度，这些问题直接制约行业健康发展。一是产品与竞争结构失衡，高端产品（如超薄电子玻璃、特种功能玻璃）依赖进口，行业市场集中度低，企业同质化竞争激烈，导致整体利润微薄。产品销售半径受限，国内外市场联动不足，难以通过外部需求缓解内部过剩压力。二是产业链韧性不足，上游原料端受石英砂等关键资源供给制约，议价能力弱；下游深加工环节发展滞后，产值占全行业比重不足一成，产业链整体抗风险能力薄弱。三是技术与产能结构僵化，多数企业产品同质化严重，研发创新投入不足；产能调整存在“刚性”，无法及时响应市场需求变化，导致供需错配长期存在。采访中，期货日报记者了解到，2025年玻璃行业新增产能明显向高技术、高增长预期的细分领域倾斜，而传统浮法玻璃领域则进入“产能优化与置换”阶段，呈现“新热旧冷”的鲜明特征。 “当前，三大高端赛道正吸引资本持续涌入。”寿佳露表示，光伏玻璃作为新增产能的核心领域，受益于全球及中国“双碳”战略推进，光伏装机量长期增长预期明确，成为资本布局的重点；新能源与高端特种玻璃包括：锂电池铝塑膜用玻璃（受益于新能源汽车与储能市场爆发）、汽车天幕玻璃及镀膜玻璃（契合汽车“新四化”趋势）、电子盖板玻璃（应用于智能手机、平板电脑、车载显示等）等“新赛道”快速崛起，需求增速显著；随着国家推行建筑节能标准，既有建筑节能改造市场逐步兴起，Low-E低辐射玻璃、真空玻璃、中空玻璃等高性能产品需求稳定增长，节能建筑玻璃成为行业“潜力股”。与高端赛道形成对比的是，普通浮法玻璃产能正通过政策引导加速优化。在房地产需求深度调整的背景下，普通建筑用浮法玻璃领域已无净新增产能，国家“产能置换”政策明确要求：新建产线必须先淘汰同等甚至更多的落后产能，从源头遏制低端产能扩张。尽管行业整体向高端转型，但浮法、光伏、电子三大领域的“分化”进一步加剧，各自面临不同的发展困境。其中，浮法玻璃的需求萎缩与产能刚性矛盾较为突出。数据显示，2025年1—8月，全国平板玻璃产量6.48亿重量箱，同比下降4.5%；房屋竣工面积同比下降17%，直接导致玻璃需求减少6%～8%。虽然780万套“保交楼”计划理论上可带动2.8亿重量箱需求，但柴立军直言：“资金到位率不足制约实际拉动效应，短中期竣工数据难以企稳，行业估值已跌至历史低位。” 范国圣表示，光伏玻璃虽属高端赛道，却陷入“低端过剩”困境。“2025年上半年价格跌至历史新低，落后产能陆续冷修；7月头部企业集体减产30%后，8—9月价格反弹仅是‘短期供需调整’。即便全球光伏新增装机预计达596GW（其中国内215G～255GW），仍难以消化此前扩产的产能。”他称。 “电子玻璃需求端表现亮眼（如折叠屏、车载显示推动超薄玻璃UTG需求年增30%），但供给端短板突出。”胡鹏称，“其高端产能占比不足20%，UTG日熔量仅800吨，三成高端市场被日美欧企业占据；产能布局与深加工集群错配——华北、华东集中55%产能，而深加工环节向华南、西南转移，导致物流成本占售价的6%～8%，进一步削弱了本土企业竞争力。” 政策、企业、市场“三方协同” 面对困局，玻璃行业正探索多元突围路径。从企业转型到市场赋能，从技术升级到布局优化，一场全方位的变革正在上演。采访中，记者了解到，传统玻璃企业巨头正在加速跨界布局。据柴立军介绍，旗滨集团2025年一季度营收34.84亿元，净利润4.7亿元，在光伏玻璃领域的拓展已初见成效；南玻A、安彩高科等企业纷纷进军光伏赛道，洛阳玻璃则通过“省内并购+省外新建”模式整合产能，进军光伏赛道。这些实践也印证了柴立军总结的转型路径：技术上推广一窑多线技术，成品率提升的同时降低能耗；产品上聚焦超白玻璃、TCO光伏背板等高端品类，这类产品毛利率可达25%～40%；布局上向华南、东南亚等市场前沿转移。不仅如此，区域政策也在发力，地方政府通过补贴、奖励为中小企业赋能。对此，范国圣建议，全国性政策可借鉴此模式，针对清洁能源改造（如煤改气）提供专项补贴，同时建立跨区域产能置换机制，引导产能向优势区域集中。此外，期货市场也成为玻璃行业转型的重要助推器。胡鹏表示，价格发现与风险规避功能正在深刻影响行业决策。在他看来，玻璃期货价格持续下跌提前预警，引导企业收缩产量；套期保值则帮助企业在价格反弹窗口期锁定利润。更具创新性的是“交割库+银行”模式，标准仓单质押融资利率较传统贷款低120BP，为企业技改提供了低成本资金。 “期货工具在玻璃产业结构调整中虽作用显著，但针对高端产能仍面临‘合约标准化与产品差异化’的挑战。”寿佳露表示，玻璃期货合约标的是普通建筑用浮法玻璃，而高端玻璃（如电子玻璃、光伏玻璃）在成分、工艺、价值和用途上与基准品差异显著，价格波动虽有关联但不同步，直接套保效果会打折扣。不过她也提出解决方案：高端玻璃生产企业可通过“生产成本与关联产品利润套保” 间接保障运营。例如生产光伏玻璃需消耗大量纯碱和电力（天然气），企业可同时在期货市场卖出玻璃期货、买入纯碱期货，锁定“玻璃—纯碱”生产利润。同时，期货合约提供的未来数月至一年的透明价格曲线，可为产能规划（扩张/收缩冷修）提供前瞻性信号，“当远期期货价格持续低于当前现货价格（‘贴水’结构），往往预示市场对未来供需的悲观预期，企业会倾向于推迟新线投产或提前安排冷修；反之，则可能增强扩张信心。”她称。以浮法玻璃企业为例，柴立军介绍，2024年玻璃价格大跌之前，期货贴水已释放预警信号，提前套保的企业规避了大幅亏损。数据显示，参与套期保值的玻璃企业亏损面较未参与企业低23个百分点，期货工具成为风险管理的“稳定器”。在受访人士看来，在政策指引下，玻璃行业结构将迎来深刻变革。据预测，浮法玻璃占比将从65%降至55%，光伏、电子等高端品类占比将升至30%；华北产能占比下降8个百分点，华南、西南及东南亚成为新增长极。在产品端，超薄玻璃、TCO导电玻璃等五大高端品类将成为利润主体，头部企业吨利润有望稳定在较高水平。对企业而言，柴立军认为其核心竞争力体现在高端产能占比、清洁能源比率、风险管理覆盖率，这“三率”将决定企业在质量红利时代的生存权。这一判断已得到市场印证，旗滨、南玻等龙头企业通过技术升级与期货工具运用，已在行业寒冬中展现出更强的抗风险能力。站在转型深水区的玻璃产业正经历痛苦的结构重构。正如柴立军所言：“只有通过优胜劣汰实现供需动态平衡，行业才能真正回归健康发展轨道。”2026年的拐点渐行渐近，这场转型攻坚战的胜负，将决定中国玻璃产业在全球价值链中的最终位置。来源：期货日报网

期货日报网10-09 08:35

贵金属延续强势-2025年9月30日申银万国期货每日收盘评论

注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-01 09:08

广州期货交易所2025年09月30日碳酸锂仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减碳酸锂象屿速传上海 5150 5450 300 碳酸锂外运龙泉驿 3033 3063 30 碳酸锂中储临港 1910 1910 0 碳酸锂建发上海 1300 1300 0 碳酸锂中远海运临港 1321 1411 90 碳酸锂中远海运镇江 5917 5957 40 碳酸锂五矿无锡 1830 1830 0 碳酸锂江苏奔牛港务 647 647 0 碳酸锂遂宁天诚 4680 4780 100 碳酸锂九岭锂业（宜春奉新） 1500 1500 0 碳酸锂永兴特钢 140 200 60 碳酸锂宜春银锂 300 300 0 碳酸锂盛新锂能（遂宁） 1000 1000 0 碳酸锂中远海运南昌 8196 8196 0 碳酸锂天齐锂业 300 300 0 碳酸锂五矿盐湖 300 270 0 碳酸锂融捷集团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 600 600 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 300 300 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1495 1495 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 150 150 0 碳酸锂四川雅化 450 450 0 总计 41119 41709 620

99qh09-30 17:02

【国庆中秋节前风险提示】有色：等待需求验证，基本金属偏多对待

中持仓风险较高，建议轻仓或空仓过节。碳酸锂三季度碳酸锂在江西锂矿供应扰动的推动下，出现了大幅度的反弹，后又因在其他资源端补充下，整体供应水平维持增长，价格又出现明显回落。而另一方面，由于下游储能需求超预期，带动锂电行业对碳酸锂的需求始终强劲，因此碳酸锂价格中枢较二季度末仍有明显抬升。节前江西锂矿复产传闻与下游需求超预期的消息令市场对锂价走势分歧显著，持仓过节的风险较高，因此建议轻仓或空仓过节。有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-30 09:05

广州期货交易所2025年09月29日碳酸锂仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减碳酸锂象屿速传上海 5150 5150 0 碳酸锂外运龙泉驿 3033 3033 0 碳酸锂中储临港 1910 1910 0 碳酸锂建发上海 1300 1300 0 碳酸锂中远海运临港 1321 1321 0 碳酸锂中远海运镇江 5737 5917 180 碳酸锂五矿无锡 1470 1830 360 碳酸锂江苏奔牛港务 647 647 0 碳酸锂遂宁天诚 4580 4680 100 碳酸锂九岭锂业（宜春奉新） 1500 1500 0 碳酸锂永兴特钢 140 140 0 碳酸锂宜春银锂 300 300 0 碳酸锂盛新锂能（遂宁） 1000 1000 0 碳酸锂中远海运南昌 8046 8196 150 碳酸锂天齐锂业 300 300 0 碳酸锂五矿盐湖 300 300 0 碳酸锂融捷集团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 600 600 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 300 300 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1495 1495 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 150 150 0 碳酸锂四川雅化 450 450 0 总计 40329 41119 790

99qh09-29 15:57

广州期货交易所2025年09月29日碳酸锂仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减碳酸锂象屿速传上海 5150 5150 0 碳酸锂外运龙泉驿 3033 3033 0 碳酸锂中储临港 1910 1910 0 碳酸锂建发上海 1300 1300 0 碳酸锂中远海运临港 1321 1321 0 碳酸锂中远海运镇江 5737 5917 180 碳酸锂五矿无锡 1470 1830 360 碳酸锂江苏奔牛港务 647 647 0 碳酸锂遂宁天诚 4580 4680 100 碳酸锂九岭锂业（宜春奉新） 1500 1500 0 碳酸锂永兴特钢 140 140 0 碳酸锂宜春银锂 300 300 0 碳酸锂盛新锂能（遂宁） 1000 1000 0 碳酸锂中远海运南昌 8046 8196 150 碳酸锂天齐锂业 300 300 0 碳酸锂五矿盐湖 300 300 0 碳酸锂融捷集团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 600 600 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 300 300 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1495 1495 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 150 150 0 碳酸锂四川雅化 450 450 0 总计 40329 41119 790

99qh09-29 15:52

广州期货交易所2025年09月29日碳酸锂仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减碳酸锂象屿速传上海 5150 5150 0 碳酸锂外运龙泉驿 3033 3033 0 碳酸锂中储临港 1910 1910 0 碳酸锂建发上海 1300 1300 0 碳酸锂中远海运临港 1321 1321 0 碳酸锂中远海运镇江 5737 5917 180 碳酸锂五矿无锡 1470 1830 360 碳酸锂江苏奔牛港务 647 647 0 碳酸锂遂宁天诚 4580 4680 100 碳酸锂九岭锂业（宜春奉新） 1500 1500 0 碳酸锂永兴特钢 140 140 0 碳酸锂宜春银锂 300 300 0 碳酸锂盛新锂能（遂宁） 1000 1000 0 碳酸锂中远海运南昌 8046 8196 150 碳酸锂天齐锂业 300 300 0 碳酸锂五矿盐湖 300 300 0 碳酸锂融捷集团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 600 600 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 300 300 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1495 1495 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 150 150 0 碳酸锂四川雅化 450 450 0 总计 40329 41119 790

99qh09-29 15:51

广州期货交易所2025年09月29日碳酸锂仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减碳酸锂象屿速传上海 5150 5150 0 碳酸锂外运龙泉驿 3033 3033 0 碳酸锂中储临港 1910 1910 0 碳酸锂建发上海 1300 1300 0 碳酸锂中远海运临港 1321 1321 0 碳酸锂中远海运镇江 5737 5917 180 碳酸锂五矿无锡 1470 1830 360 碳酸锂江苏奔牛港务 647 647 0 碳酸锂遂宁天诚 4580 4680 100 碳酸锂九岭锂业（宜春奉新） 1500 1500 0 碳酸锂永兴特钢 140 140 0 碳酸锂宜春银锂 300 300 0 碳酸锂盛新锂能（遂宁） 1000 1000 0 碳酸锂中远海运南昌 8046 8196 150 碳酸锂天齐锂业 300 300 0 碳酸锂五矿盐湖 300 300 0 碳酸锂融捷集团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 600 600 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 300 300 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1495 1495 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 150 150 0 碳酸锂四川雅化 450 450 0 总计 40329 41119 790

99qh09-29 15:50

【有色早评】传枧下窝配套锂盐厂停产，碳酸锂小幅反弹

26日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价在经历前日矿端扰动大幅走高后，整体上行趋势有所放缓，主要受到上方需求压力和宏观环境（美元指数和美债利率的回升）的抑制。宏观环境上，昨日美盘时间，美国2季度GDP和PCE上修使得降息预期有所回落，流动性有所趋紧，美元指数和美债利率的回升导致前期的宽松共振预期有所回调，铜价整体上行有所阻力。自由港迈克墨伦公司官网公布称，9月8日在印尼Grasberg Block Cave矿发生的泥浆溃涌事故中，两名员工不幸身亡，目前仍在全力搜救五名失踪人员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。公司预计2025年底完成事故调查，并将三季度铜销量预估下调4%，金销量下调6%。该公司2026年的产量可能比此前估计的17亿磅铜（77万吨）和160万盎司黄金低约35%。（铜产量下降量约为27万吨，约为原生铜产量占比的1.2%）。从供应量来看，这存在较大的供应扰动。短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，后续还存在一定期间的反应空间。长期而言，从大宏观背景而言，降息后风险尚未完全走低，复苏逻辑还未形成，趋势性上涨逻辑尚不明够明确，且价格走高后易形成实际需求负反馈，上方有一定的阻力位。不过短线级别偏强是较为确定的，长期在需求端不出风险情况下，价格中枢会出现上移。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月25日国内市场电解铜现货库存14.56万吨，较18日降1.10万吨，较22日降0.28万吨。下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在反弹空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.9.26 一、市场观点美国二季度实际GDP年化季率终值3.8%，大超预期的3.3%，主要上修项为净出口贡献，经济数据对市场的影响加大，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会于昨日召开，坚决反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，周度表需环比+4.8至94.4万吨，铝锭+铝棒社库环比-3至74.4万吨，库存环比去库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。lme铝库存上行，持仓集中度下行，挤仓风险下行。原料端，几内亚因罢工出现铝土矿供应扰动，1-7月合计发运量级约在240万吨，短停影响有限。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空。整体来看，美国二季度GDP3.8%，超出市场预期，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压，铝价偏强震荡。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面偏空未变，氧化铝偏弱震荡，考虑到现货价格已击穿高边际成本，减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。二、消息面 1.【美国经济增速创近两年最快步伐受消费支出提振】美国经济在第二季度实现了近两年来最快增速，政府上修了此前对消费支出的估计值。美国经济分析局周四发布的报告显示，经通胀调整后的国内生产总值（衡量美国境内生产的商品和服务价值的指标）修正后折合年率增长3.8%。这一增速高于此前报告的3.3%，第一季度曾出现萎缩。该局同时发布了涵盖2020年初至2025年初GDP及相关数据的年度国民经济核算更新报告。尽管纳入了更新、更完整的数据来源，但该机构表示无法获取与公司及个体经营者纳税申报相关的某些统计数据。（新浪财经） 2.【美联储10月降息25个基点的概率为85.5%】据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为14.5%，降息25个基点的概率为85.5%。美联储12月维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为35.4%，累计降息50个基点的概率为60.4%。(金十数据) 3.【流动性枯竭，美联储银行准备金跌破3万亿美元】随着流动性继续从金融体系中流失，美国银行体系的外汇储备连续第七周下降至3万亿美元以下。截至9月24日当周，银行储备减少约210亿美元，至2,999.7万亿美元，为截至1月1日当周以来的最低水平。有效联邦基金利率本周在区间内微升，暗示未来金融环境将趋紧，达拉斯联储主席Logan建议放弃将联邦基金利率作为实施货币政策的基准。（华尔街见闻）锌锌 2025.9.26 一、市场观点美国二季度实际GDP年化季率终值3.8%，大超预期的3.3%，主要上修项为净出口贡献，经济数据对市场的影响加大，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会于昨日召开，坚决反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.9至13.5万吨，社库继续去库，供应检修增多叠加国内旺季需求仍有韧性，库存压力有所下行，但出口窗口仍未打开。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，美国二季度GDP3.8%，超出市场预期，在二季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性，10月降息概率降低，美元指数大幅上行，基本金属承压。国内锌冶炼厂检修增多，旺季需求仍有韧性，库存连续两周去库，过剩压力减轻。海外lme库存持续低位去库，供应仍偏紧，锌价短期震荡运行。二、消息面 1.【ILZSG：1-7月全球锌市场供应过剩7.2万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年1-7月，全球锌市场供应过剩7.2万吨，去年同期为过剩18.5万吨。7月全球锌市供应过剩量为3.02万吨，6月为供应过剩量为2.89万吨。具体看，1-7月全球精炼锌产量为791.5万吨，去年同期为786.4万吨。7月全球精炼锌产量为119.93万吨。2024年全年为1344.4万吨；1-7月全球精炼锌消费量为784.3万吨，去年同期为767.9万吨。7月全球精炼锌消费量为116.91万吨。2024年全年为1360万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121680元/吨，涨跌幅-0.86%。金川镍升-50至23050元/吨，进口镍升贴水+25至325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机具体量级。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。当地铜矿事故对镍有一定外延冲击，但事件相对独立，暂未看到实质影响。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长公布190座矿山恢复运营的条件】印尼能源与矿产资源部（ESDM）矿产与煤炭总局局长TriWinarno9月23日表示，若要让目前被暂停运营的190家矿山企业重新获得采矿许可、恢复运营，需满足特定条件。特里指出，暂停的最主要原因是它们尚未满足矿山复垦保证金的相关要求。所以，要想恢复运营，这190家企业必须先缴纳复垦保证金，之后再办理（运营许可）手续。保证金的形式包括现金、银行担保或定期存款。特里称，流程就是这样：先进行第一、第二、第三阶段处罚，之后暂停运营；如果之后仍不遵守规定，就会吊销其采矿许可。（要钢网） 2、【日本Jogmec与加拿大FPX合作勘探镍矿】日本国有能源机构Jogmec和加拿大矿业公司FPX Nickel开始在加拿大纽芬兰和拉布拉多勘探一座阿瓦莱特镍矿。Jogmec于9月24日表示，根据7月3日签署的协议，Jogmec和FPX于9月开始勘探。Jogmec将在未来三年内支付164万加元的研究费用，以获得从Shoreline Exploration手中收购纽芬兰和拉布拉多西北部“倡导”矿区48%股权的选择权。Jogmec表示，预计勘探将耗时三年，但确切的时间表和该矿的纯镍潜在产量尚不清楚。Jogmec和FPX还在加拿大不列颠哥伦比亚省28平方公里的Klow矿区勘探了一处镍矿。（阿格斯金属）不锈钢不锈钢 2025.09.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12820元/吨，涨跌幅-0.74%。无锡现货基差升水-35至565元/吨；主力合约持仓-6808至109896手；仓单-430至87803吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至958元/镍点，镍铁供应充足，价格维持震荡。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，前期原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，镍铁价格或承压。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【福建宏旺年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目建成调试】近日，福建宏旺实业有限公司年增25万吨不锈钢冷轧光亮板及配套精加工项目阶段性竣工环保设施调试日期公示。项目于2025年2月10日开工建设，2025年8月27日建成。现依据《建设项目竣工环境保护验收暂行办法》中第十一条相关内容的要求，2025年8月28日起对本次阶段性验收的主体工程及配套公辅、环保设施进行调试，调试截止时间为2026年8月27日。（福建宏旺） 2、【舟山大神洲14500吨不锈钢化学品船（WZ2406）顺利开工】9月24日，舟山大神洲造船有限公司与韩国Inficess Shipping就14500 DWT 不锈钢化学品船(WZ2406)在大神洲盘峙厂区举办了隆重的开工仪式。（舟山大神洲造船有限公司）碳酸锂碳酸锂 2025.09.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74040元/吨，涨跌幅0.93%。主力合约持仓+487至261141手，仓单+560至40309吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价+2.5至830美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。昨日传LP时代因原料库存停产，观察节后其复工情况。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度继续放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，节前枧下窝配套加工厂停产，但由于时间节点位于长假前，减产持续性仍待节后观察。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【西藏矿业：西藏扎布耶盐湖电池级碳酸锂项目正式投产】据西藏矿业公告，西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目经全力奋战，于2025年9月20日至24日顺利完成120小时的功能考核，标志着该项目正式投产。(西藏矿业) 2、【有色协会锂业分会秘书长：加大国内锂资源勘查开发力度】有色协会锂业分会秘书长吴艳华进一步分析，在当前锂价下，外购原料的企业普遍亏损，仅少数自有资源企业略微盈利。为此，她提出4点发展建议：一是加大国内锂资源勘查开发力度；二是加强政策协同与产业协作；三是鼓励开展技术创新；四是全面推进绿色化、智能化改造。今年8月，锂业分会发布的《锂行业健康发展倡议书》已明确合规经营、加大研发投入等九项行动纲领。（中国有色金属工业网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-26 09:05

广州期货交易所2025年09月25日碳酸锂仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减碳酸锂象屿速传上海 4940 5150 210 碳酸锂外运龙泉驿 2913 3033 120 碳酸锂中储临港 1720 1890 170 碳酸锂建发上海 1300 1300 0 碳酸锂中远海运临港 1321 1321 0 碳酸锂中远海运镇江 5677 5737 60 碳酸锂五矿无锡 1470 1470 0 碳酸锂江苏奔牛港务 647 647 0 碳酸锂遂宁天诚 4580 4580 0 碳酸锂九岭锂业（宜春奉新） 1500 1500 0 碳酸锂永兴特钢 140 140 0 碳酸锂宜春银锂 300 300 0 碳酸锂盛新锂能（遂宁） 1000 1000 0 碳酸锂中远海运南昌 8046 8046 0 碳酸锂天齐锂业 300 300 0 碳酸锂五矿盐湖 300 300 0 碳酸锂融捷集团 600 600 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 600 600 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 300 300 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1495 1495 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 150 150 0 碳酸锂四川雅化 450 450 0 总计 39749 40309 560

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