集中在PX环节，价格跟随成本端波动。 短纤供需双弱，生产利润情况较差，年初时，预期短纤需求将会出现明显的恢复，但从统计数据来看，消费需求依然偏弱，去年上半年基数本就偏低，即便如此，今年前5个月国内短纤需求量依然同比下降。 PTA波动区间（5300，6500），短纤波动区间（6900,7200）。 正文 资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 如果我们复盘PTA的价格历史，PTA是最早开始期现紧密结合的一个品种，2015年PTA三大巨头再度结成价格同盟，但是由于原油的价格下跌，限产联盟破裂，但这丝毫不妨碍产业客户对于定价权的争夺。当时间轴行进到2021年，PTA产能6629万吨，聚酯产能6567万吨，这是历史上最大的产能扩张周期，而PTA上一次的产能扩张周期是在2006年，随后，PTA行业用了三年的时间开始产能出清。2015年，PTA景气周期开始，2018年，PTA价格站接近万元大关，2019年随后的PTA产能扩张速度十分迅速。2023年大约有1200万的新增产能投放，届时国内PTA的产能将高达8689万吨。从2022各环节的新增产能投放增速都有所放缓，部分新增装置被推迟到2023年。但远期来看，各环节产能依然在高速扩张中。 2023年，PX新增产能预估投放速度维持最快为19.2%，其次为PTA的16%，最慢为聚酯的15.5%。然而，由于2022年下半年产业链利润受到较大冲击，各环节能新增产能否如期投产还需要看经济性。2023年PTA的投产增速仍是千万级级别。先进产能的投产将进一步增加对PX的需求，同时加速产能整合及落后产能出清，届时将进入一个新的平衡阶段。2023年可能是PTA产能增速的最高峰，之后增速会快速下滑，产能将在2024年左右达峰 资料来源：Wind，申万期货研究所 2023年二季度PTA行情冲高回落，4-6月PTA月均价环比涨跌幅分别为6%、-11%、-1%。其中4月PTA现货价格创年内新高，4月PTA月均价涨至近5年内次高水平；而5月PTA行情跌势明显，5月PTA月均价环比下跌11%、同比下跌15%，其中环比跌幅是近11个月内最大跌幅。二季度PTA现货最低价5475元/吨（环比上涨4%）、最高价6558元/吨（环比上涨12%）。2023年二季度PTA现货价格高低价差1083元/吨，高低价格震荡幅度20%，虽然二季度PTA高低价格震荡幅度较一季度收窄3个百分点，但仍然处于价格宽幅震荡的阶段。 资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 基差维持正值，但大幅走弱 上半年，PTA维持正基差结构，期货价格贴水，目前在68元/吨，贴水幅度缩小基差大幅走弱的原因在于期现价格同时快速下行，并且现货价格下跌的速度大于期货价格下跌的速度，基差大幅走弱符合基本面变化的情况，4月份以来，下游聚酯的负荷持续下滑，从九成以上高位滑落，而PTA装置随着利润好转大多正常运转，且新装置嘉通能源二期投产也较为顺利，更有停车许久的蓬威石化在尝试重新开机。整体来说，供应端在持续增多，而需求的负反馈已经传导到聚酯端，在此情况下，PTA库存持续累库，4月累库20万吨以上，尤其是港口库存持续累积，PTA现货从前期的紧张到逐渐宽裕，现货基差大幅走弱也是情理之中。 上半年产能投放集中，投放产能呈现PX大于PTA大于聚酯特征 PTA是聚酯重要原料之一，PTA是聚酯重要原料之一，上承石化产业下达纺织产业。PX为PTA的直接原料也是PTA成本的主要构成部分，聚醋为PTA的直接下游。上下游产能的匹配状态及利润分配情况是影响PTA中长期价格中枢的重要因素。 2023年，PX-PTA-聚酯上下游市场新增装置产能数量分布不均匀，PTA市场新增装置产能数量相对较大。据卓创资讯统计，2023年上半年，PX新增装置产能635万吨，预计全年新增产能785万吨；上半年，PTA新增装置产能1000万吨，预计全年新增装置产能1500万吨；上半年，聚酯新增装置产能约491万吨，预计全年新增装置产能794万吨。 2023年上半年，PX-PTA-聚酯上下游市场供需错配较为明显，或会影响下半年投产节奏。二季度聚酯工厂开工负荷稳步提升，但聚酯工厂库存仍处于合理水平，且处于近三年相对较低水平。预计三季度聚酯新增装置产能温和释放，PTA市场供应压力或相对较小。但PX-PTA-聚酯本轮产能扩张临近尾声，加之四季度聚酯终端市场需求恢复情况有待观望，预计三季度PX-PTA-聚酯上下游新装置投产节奏带来的供需调整，将最终影响四季度PTA-聚酯新装置投产的节奏。 资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 利润依然集中在PX端 聚酯下游利润普遍转好 2023年上半年PTA 上下游新增产能较多，但由于外围影响因素减少，行业整体利润优于去年，尤其是上游PX与PTA 供应端控货较好，产业利润较为集中，而下游聚酯由于行情启动较晚，二季度利润恢复较好，行业整体呈现淡季不淡现象。 从聚酯产品利润来看，上半年聚酯产品综合利润处于小幅盈利水平，其中POY整体亏损，尤其3、4月受原料大涨及需求偏弱拖累，亏损幅度较大；其次是短纤和FDY，处于盈亏平衡水平；聚酯瓶片整体利润较好，但因出口逐步下降叠加新装置投产落地，瓶片利润呈逐月压缩趋势，截止6月底，瓶片现金流压缩至盈亏线附近。 成品库存处于中性水平 从成品库存角度看，1-2月长丝库存出现季节性累库；3月以来长丝库存缓慢去化，目前整体库存水平处于中性水平，其中POY和FDY库存中性偏低，DTY库存稍高。 资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 短纤基差上半年由负转正 上半年，短纤需求明显弱于预期，产量基本较去年同期 基本持平，总体呈现供需双弱的格局，短纤的价格表现弱于 PTA，短纤生产利润情况较差。 聚醋产业链的利润主要集中在PX环节。PTA生产利润状 态总体较差,长丝和短纤一度严重亏损瓶片生产虽然有一定 利润,但随着新增产能不断投放,瓶片的利润状况总体边际走差。 短纤工厂在经历3-4月的普遍亏损之后，5月份终于迎来加工费的显著回升，5月底-6月初，短纤生产处于盈亏平衡点附近。短纤生产利润虽然较前期出现明显好转，但依然没有利润可言。 资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 上半年低开工率 产量低于预期 上半年短纤新增产能只有5月份宿迁逸达30万吨/年的装置投产，尽管有新增产能投产，另有远东石化10万吨/年、山东华鸿纤维7万吨/年和江苏德赛20万吨/年等生产装置被从产能基数剔除，扣除淘汰产能后，短纤产能基数不升反降。根据卓创的统计数据,截至6月底,我国短纤产能940.5万吨/年,2022年底时的产能基数为956.5万吨/年。 短纤加工费有所修复 短纤生产企业在3-4月份处于严重亏损的状态， 短纤现货加工费基本处于700元/吨以下的低位水平，在加工费如此低的情况下，倒逼短纤开工率下行， 3月份时尽管短纤工厂亏损已经非常严重，但由于对需求预期较好，3月份开工率相对较高，4月份短纤开工率持续下降，5月初进一步下降。聚合的主要原材料PTA价格在3-4月份表现较强，而短纤需求偏弱，使得短纤现货加工费非常低，全行业普遍严重亏损。随着4月份短纤开工率出现显著下降，供需矛盾有所好转,5月份短纤加工费持续上升到了5月底回升到盈亏平衡状态。 由于短纤过低的加工费已经得到明显修复，而且上半年产量偏低，尽管7-8月份处于传统消费淡季，短纤供应量仍有可能出现边际回升，预计下半年短纤供应较上半年将会出现上升，由于短纤新增产能较少，需求旺季阶段短纤供应可能会出现偏紧的局面。 纯涤纱开工和消费有所提升 纯涤纱是短纤占比最大的下游消费领域,从纯涤纱的开工率变动来看,春节过后纯涤纱很快恢复到历年来最高水平，开局较好，但后期持续性差，5-6月份纯涤纱开工率均不高。 前5个月，我国短纤产量242.6万吨，较去年同期下降11.2万吨，同比下降4.4%。去年6-7 月，短纤消费量明显回升，预计今年6-7月份需求依然偏弱，消费能否出现好转要看8-9月份重新进入消费旺季，预计8-9月份短纤消费能够边际回升，但需求恢复幅度难有较大空间。 资料来源：Wind，卓创，申万期货研究所 织机开工率好于去年 原生再生短纤价差不明显 上半年，江浙织机的开工情况表现尚可，总体好于去年，但改善幅度并不明显没有太大亮点。7-8月份江浙 织机开工率有季节性下滑的可能，9月份随着旺季到来出席明显回升。 从原再生短纤的价差来看，今年上半年，原再生短纤总体窄幅震荡，波动不大。4月中旬至今，随着原生短纤价格走弱，原再生短纤价差持续走低，截至到6月28日，原再生短纤价差在830元/吨左右，价差虽然在走低，但这一价差水平下，原生短纤没有太大的价格优势,无法促进原生短纤替代再生短纤从而使原生短纤的消费需求出现增长。 下油库存小幅累库 进入2023年，虽然一季度纱线和坯布库存逐步回升，但增幅不大。纱库存天数从2022年底时的17.48天，到了今年5月底增加至20.67天，前5个月整体呈现持续小幅上升的趋势。坯布库存变化与纱线有类似之处，从2022年12月时的33.53天到了5月底增加至38.4天，坏布库存跟往年同期相比处于偏高水平。4-5月份，纱和布的产量数据均较低，但依然延续了小幅累库的趋势，说明下游需求不振。7-8月份，纱和布处于传统淡季阶段，需求端难以见到亮点，预计后期纱线和坏布仍有累库压力，9月份有望迎来去库存。 行情总结和展望 总体来看，下半年亚洲PX负荷大概率维持偏高水平，PX供需逐步转弱，且目前PX加工费偏高，PXN存压缩预期；下半年PTA静态供需依旧过剩，低加工费下装置检修或增加，原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应过剩压力下加工费整体维持偏低水平。预计下半年PTA加工差主要运行区间可能在200~500元/吨附近，平均加工费可能在300~350元/吨附近，PTA绝对价格整体趋势仍跟随成本端波动。三季度PX供需逐步转弱，PXN压缩预期下，PTA成本重心或下移；四季度，在PTA新装置投产预期下，PX供需有望修复，预计PTA价格重心受到支撑，但供需压力下PTA加工费低位运行。策略上，三季度至四季度中上单边偏空对待或空TA多SC，四季度在PX和PTA低加工费下可考虑多配；关注TA15反套机会。 短纤仍有新装置投产预期，且行业集中度不断提升，短纤供应仍维持偏高水平；而下游纱厂在低开工前提下，成品库存高位且处于持续亏损状态，如果终端需求没有明显好转，下游需求维持弱势。预计下半年短纤维持供需偏弱格局，价格依然承压，加工费以压缩为主。策略上，单边走势同原料PTA；逢高做空加工费为主；月差反套为主。lg...
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