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上海钢联：投资需求成银价上涨主要驱动力

海证券报在11月13日上海钢联第二届白银产业链会议上，公司稀贵金属资讯部白银分析师黄廷表示，近期国内回收银产业发展迅速，未来5年内将继续扩张。今年白银投资需求火爆，成为推升银价的主要驱动力。黄廷预计，2025年全球白银供应量有望小幅上升，达到33900吨左右，同比增长3%。其中，全球矿产银供应或回升至26850吨，同比增长2%；全球再生银产量或同比增长6.5%至6975吨。再生银是近年来高速增长、未来潜力较大的领域。黄廷介绍，2020年至2024年，中国白银回收年复合增长率达到13.7%，2024年国内回收银总量达到约1280吨。未来5年全球白银回收市场将以4.1%的年复合增长率扩张。在他看来，日益趋严的环保政策推动电子废料回收率逐年提升，银价高位背景下回收商提取回收的动力也更足。黄廷说，白银同时具备金融属性和工业属性，被广泛应用于货币铸造、实物投资、装饰、电子工业等领域。工业需求构成主要属性，装饰需求与投资需求次之。他预计，2025年全球白银需求或达3.65万吨，同比增长2.6%。虽工业需求承压，但避险情绪的升温助推投资需求成为银价上涨的主要动力。黄廷介绍，全球白银ETF资金流入创下历史新高。2025年1至10月，全球规模最大的实物支持型白银ETF产品iShares Silver Trust（SLV）总持仓量增长814吨（5.7%），总资金规模增长78%。

FX168活动资讯11-17 11:20

白银价格再次刷新历史投资者不宜追高

近期贵金属涨势再起。11月13日，国际白银现货价格突破54美元/盎司，逼近此前10月中旬创下的54.468美元/盎司历史高点。而在国内期货市场上，沪银主力合约盘中再创历史新高，最高报1.26万元/千克。光大期货研究所有色金属总监展大鹏表示，美联储不降息下的经济状况担忧与降息下的通胀担忧推动市场避险情绪，贵金属继续保持偏强走势。值得注意的是，白银本轮表现更加抢眼，金银比呈现快速回归之势，这也表明市场更看好白银向上的弹性。白银涨势再起今年9月至10月，全球贵金属开启了一轮猛烈上涨，10月中旬创出历史新高后冲高回落。 “2025年1月至10月，上海期货交易所沪银主力合约涨幅53.16%；纽约商品交易所白银涨幅64.73%；伦敦金属交易所白银现货涨幅68.4%。特别是9月以来，白银出现近半个世纪以来最疯狂的现货挤兑行情。这背后，主要是受到海外现货流动性极度短缺的影响。”上海钢联稀贵金属资讯部贵金属分析师黄廷在11月13日举行的2025年Mysteel第二届白银产业链会议上分析，2025年白银走出强势多头行情。进入9月后，受到宏观政治、短期需求激增等因素驱动，海外白银供应极度短缺，造成逼仓行情。白银同时具备贵金属和工业金属属性，被广泛应用于货币铸造、实物投资、装饰、电子工业等领域。工业需求构成主要属性，装饰需求与投资需求次之。 2024年全球白银需求3.55万吨，同比增长3.6%。其中工业需求2.2万吨，占比61.8%，而工业需求中，光伏和其他电子工业用银合计1.43万吨。据介绍，当前白银海外现货紧张局面同时影响到国内市场。白银出口盈利窗口打开，冶炼厂增加出口。国内下游投资、投机需求激增，短时间内造成贸易端供应短缺，市场现货升水已高达50元/千克至100元/千克。供给难以大幅增加 “供给层面，2024年全球白银供应总量3.29万吨，其中矿产银2.63万吨，再生银6550吨，再生回收的绝大部分为工业废料。根据预测，2025年全球银供应量有望小幅上升，达到3.39万吨左右，同比增长3%。不过，近20年矿产银供应基本稳定。由于矿山投资周期通常达8年至15年，因此价格上涨难以短期内提振供应。此外，白银矿石品位逐年下降，全维持成本（AISC）逐年提高。大部分矿产银以伴生形式存在，并非影响矿商决策的核心经济价值。”黄廷分析。供给难以大幅增量的同时，白银需求侧空间却不断扩容。黄廷表示，当前人工智能和新能源汽车发展提升集成电路、传感器等组件单位用银量，同时消费电子需求也短暂回暖。2024年全球电子行业用银需求8177吨，同比增长4.5%。预计2025年全球白银需求3.65万吨，同比增长2.6%。光伏及其他工业需求承压，但随着避险属性升温，白银投资需求将成为推动价格上涨的主要动力。银饰品消费通常对价格敏感，且受到经济增速影响。金饰品单价过高背景下，年轻消费群体有寻求白银作为替代品需求。但在经济下行背景下，珠宝首饰消费面临取舍。2024年中国银饰品消费量下滑至约1250吨，2025年预计进一步下滑至1230吨。不过，今年银价持续上涨反而刺激了市场消费热情，印度金银饰品、器具需求激增，普通消费者从对黄金的痴迷转向白银，预计全球银饰银器市场规模基本保持稳定。投资者不宜追高此外，投资属性依然是主导白银价格波动的主要因素。时至今日，白银依旧具备一定一般等价物属性。白银期货、ETF、ETP交易所产品等需求持续旺盛，而实物投资需求去年因价格大涨而小幅萎缩，预计今年实物投资需求萎缩将放缓。银河期货分析认为，白银走势不仅受到黄金价格上扬的带动，其自身基本面也提供了支撑，尽管当前伦敦银市场较10月初极度紧张的局面有所缓解，但整体还是处于供应紧张状态，这使得白银近两日的涨幅优于黄金。总的来看，短期内贵金属整体预计延续高位偏强震荡走势。对于贵金属后期走势，展大鹏也表示，综合来看，黄金本轮反弹持续性应继续观察，后市走势仍不明朗，投资者不宜过度追高。

FX168活动资讯11-17 11:18

上海期货交易所2025年11月14日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 93868 0 外运华东虹桥 105228 -243 中工美供应链 285177 -4936 合计 484273 -5179 广东深圳威豹 92621 -1941 总计 576894 -7120

99qh11-14 15:34

上海期货交易所2025年11月13日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 93868 0 外运华东虹桥 105471 -152 中工美供应链 290113 2101 合计 489452 1949 广东深圳威豹 94562 -995 总计 584014 954

99qh11-13 15:30

【宏观早评】降息预期和避险同步再次驱动贵金属走高

务部公布，由11月开始，中国的钨、锑及白银出口将会变为审查配额和联合审批制；特朗普政府大幅更新美国关键矿产清单，首次纳入铜、白银及铀等战略金属。这一言论再次加深白银的战略属性，在宏观驱动的大背景下实现自我趋势。美联储表态不一：哈塞特表示如有机会愿意出任美联储主席，主张更大幅度降息；美联储柯林斯表示将利率维持一段时间不变可能是合适的做法；戴利决策者需对进一步降息保持开放态度；穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹；古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，但整体鹰派声音减弱，美联储博斯蒂克将退休，市场预期美联储将由更多鸽派人士主导。市场预期降息从而驱动贵金属。美国自动数据处理公司ADP四周均值报告显示，截至2025年10月25日的四周内，私营部门雇主平均每周裁员11,250个，这表明劳动力市场在下半月难以持续创造就业机会。美国小企业乐观情绪跌至六个月低点。全美独立企业联合会（NFIB）数据显示，受到盈利恶化拖累，10月份美国小企业乐观程度指数下滑0.6点至98.2。在缺乏经济数据指引的当下，二线数据显示出经济的走缓。美国至11月12日10年期国债竞拍投标倍数 2.43，前值2.48。其中间接投资占比67%，低于近期平均水平70.2%，得标利率 4.074%，前值4.12%；降息预期相对偏强驱动贵金属偏强走势。前期短期的回调已经压低波动率，政府开门，降息带来的流动性回归预期和市场宏观不明的避险驱动贵金属强势反弹，白银的可流通库存（特别是非LME）值得关注，后续仍紧密跟踪事件发展和流动性动向。国债国债期货全线上涨，人民币汇率升值，股市震荡下跌险守4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.450元，汇率报7.1172。3点后，股市反弹，现券收益率小幅回升。市场解读央行三季度货政报告，多空纠结。早盘股市走弱，叠加资金面改善，期债高开高走，现券收益率下行。午后股市上演“跷跷板”行情，在4000点附近反复拉锯。受证监会表态“防止大起大落、急涨急跌”影响，市场波动加剧，债市随之震荡。3点后，股市反弹回4000点，压制债市情绪，现券收益率小幅回升。资金面均衡偏松。央行公开市场净投放1300亿元，资金利率回落，DR001报1.4192%，DR007报1.4904%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净投放，预计将维持宽松态势。利多因素在于宽松的资金面和配置盘买需增加，市场也在等待即将公布的10月金融数据落地。利空因素则是股市在4000点附近表现坚韧，以及基金赎回新规等不确定性扰动。在多空拉锯下，市场缺乏明确主线，预计将延续窄幅震荡格局。央行重启国债买卖及三季度货币政策执行报告是当前中长期的核心宏观锚点。报告重申“实施好适度宽松的货币政策”，并强调保持合理的利率比价关系，这稳定了市场对宽松基调的预期，也暗示了央行不希望利率过快下行导致风险累积。未来的关键变量在于10月经济数据的落地以及基金赎回新规的最终稿。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-13 09:05

上海期货交易所2025年11月12日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 93868 -30 外运华东虹桥 105623 -7275 中工美供应链 288012 -1848 合计 487503 -9153 广东深圳威豹 95557 329 总计 583060 -8824

99qh11-12 15:51

【有色早评】Axis矿区复产陷入僵局，氧化铝磨底运行

将触及每盎司4200美元。预计未来一年白银将达到每盎司50美元，铂金达到每盎司1700美元，钯金达到每盎司1400美元。（上海金属网编译） 3.【中国有色金属工业协会：预计2025年底我国再生有色金属产量将首次突破2000万吨】SHMET11月11日讯，中国有色金属工业协会会长葛红林在日前举办的第二十五届再生金属国际论坛及展览交易会上表示，我国再生有色金属产业持续快速发展，产量从“十三五”末的1450万吨，增长到2024年底的1915万吨，年均增速7.2%，预计2025年底将首次突破2000万吨，成为破解行业资源瓶颈、环境瓶颈的重要途径。数据显示，2021年到2024年，我国再生有色金属产量累计达6930万吨，占我国十种常用有色金属总量的四分之一、全球再生有色金属产量的三分之一。过去4年，累计节约矿产资源36亿吨，减少二氧化碳排放5.6亿吨。“‘十五五’时期将是中国再生金属产业从并行到领跑、从粗放式发展到高质量发展的关键时期。”葛红林说。（新华社） 4.【海德鲁与Hafslund签署长期购电协议】SHMET11月11日讯，据外媒报道，Hydro Energi 和Hafslund Kraft签署了一项长期购电协议 (PPA)，2031年-2040年期间，Hydro Energi将获得累计3.5 TWh电力供应。该合同确保海德鲁（Hydro）在10年内每年获得350 GWh电力。Hafslund电站的电力将按照挪威NO3电价进行输送。海德鲁利用可再生能源在挪威生产铝，其碳足迹比全球平均水平低约75%，可再生能源是海德鲁实现其2050年零排放技术路线图的关键。海德鲁正在积极寻求各种可行的能源采购方案，以满足未来对可再生能源的需求。除了与 Hafslund等合作伙伴签订长期合同外，海德鲁还积极开发新的可再生能源项目，并升级其自有可再生能源组合中的资产。（有色宝） 5.【因中东印尼等铝流入，LME仓库中俄罗斯和印度的铝占比下降】外电11月7日消息，10月，随着近5万吨来自中东、澳大利亚和印尼的铝流入(LME)，俄罗斯和印度铝在LME注册仓库中的可用库存占比有所下降。LME周一公布的数据显示，10月俄罗斯铝在仓库中的可用库存占比从9月的59%降至51%，而印度铝占比下降1%至40%。从绝对值来看，10月底，LME仓库中俄罗斯产铝的库存从9月的244025吨增至256025吨，LME仓库中印度产铝的库存也从167800吨增至202350吨。然而，来自澳大利亚、巴林、印度尼西亚、阿曼和卡塔尔的铝流入量总计为47725吨，这意味着俄罗斯和印度铝的市场份额被稀释。（上海金属网编译）锌锌 2025.11.12 一、市场观点美国国会参议院就结束政府停摆达成一致，流动性和衰退风险降低，美联储10月如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比-0.1至16.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美国政府停摆即将结束，宏观风险释放。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单增加缓慢，库存仍同期低位，短期出口量级有限，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。二、消息面 1.【美联储12月降息25个基点的概率为67.6%】SHMET11月12日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为67.6%，维持利率不变的概率为32.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为53.2%，维持利率不变的概率为19.2%，累计降息50个基点的概率为27.7%。镍镍 2025.11.12 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119150元/吨，涨跌幅-0.25%。金川镍升贴水升维持3600元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.12至-196.50美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，各环节开工率普遍不足70%，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可，短期影响相对有限，若持续较长时间，配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。由于年末有印尼镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍矿协会对政府整治莫罗瓦利非法镍矿举措表示欢迎】印尼镍矿协会（APNI）对政府在中苏拉威西省莫罗瓦利县开展非法镍矿整治行动的举措表示欢迎。印尼镍矿协会顾问委员会成员乔科·维达亚特诺认为，该政策对于增加国家财政收入、为镍矿行业营造稳定的营商环境具有重要意义。他强调，长期以来非法镍矿的存在不仅使国家利益受损，也对持合法资质的矿企造成了不公。他解释道，整治非法镍矿还将堵住国家收入流失的漏洞 —— 因为无证矿企长期不缴纳税款与特许使用费，且频繁使用 subsidized 燃油（补贴燃油）。乔科补充称，整治非法镍矿不会对印尼国内镍产量造成负面影响，因为无证矿企产出的矿石此前一直在黑市流通。 2、【印尼镍业企业乐观认为：尽管磷酸铁锂电池趋势上升，全球镍需求仍将持续增长】印尼国内镍业企业表示，尽管磷酸铁锂（LFP）电池技术在电动汽车（EV）市场的应用趋势日益扩大，但他们仍坚信全球对电池用镍的需求将持续增长。Nickel Industries Limited可持续发展负责人穆赫塔扎尔指出，虽然磷酸铁锂电池的兴起可能会导致镍的使用比例下降，但从产量（吨数）层面来看，对镍的绝对需求 —— 尤其是用于镍基电池的需求，预计仍将保持增长。穆赫塔扎尔称，这种乐观预期是企业扩大镍下游领域投资的基础，这也是我们投资 2.3 万亿印尼盾建设新高压（HV）工厂的依据。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.11.12 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12450元/吨，涨跌幅-0.56%。无锡现货基差升水+155至590元/吨；主力合约持仓-8008至38421手；仓单-296至71735吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至918.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。后续印尼暂停镍铁产能批准，短期影响有限，长期或缓解不锈钢原料过剩格局。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季。不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【台湾地区300系不锈钢冷轧出口价格回升】综合台媒2025年11月11日消息，据海关统计数据显示，9月份台湾地区300系不锈钢冷轧卷出口价格结束连续四个月下跌态势，出现企稳反弹，回升至每吨7万新台币（约16100元人民币）水平上方，较前期创下的五年低点有所回升。据统计，9月份台湾地区300系不锈钢冷轧卷出口量约为2.34万吨，虽较前期有所下降，但平均出口价格实现环比上涨，扭转了此前连续四个月的下行趋势。进口方面，当月进口量环比大幅增长70%，达到4700吨，但进口均价小幅回落，结束了此前连续三个月的上涨态势。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.11.12 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价86540元/吨，涨跌幅+1.38%。主力合约持仓-7990至526493手，仓单+608至28099吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+2900至86800元/吨，工业级碳酸锂报价+2900至85350元/吨。锂精矿均价+7.5至1012.5美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2.1万吨。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池景气度提升，带动价格上涨趋势在原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速降库，总库存降至12.4万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。当前储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。供应端目前相对稳定，短期供需维持短缺，库存持续去库的趋势未改。预计价格维持宽幅震荡，后续关注锂盐现货加速去库的趋势能否延续。二、消息与数据 1、【1-9月全球动力电池装机量约768.3GWh，同比增长35%】高工产业研究院（GGII）发布的《全球动力电池装机量月度数据库》显示，2025年1-9月全球新能源汽车销售约1423.7万辆，同比增长26%，新能源车渗透率达到22.1%，带动全球动力电池装机量约768.3GWh，同比增长35%。（GGII） 2、【巴西10月锂精矿出口环比暴跌】10月巴西锂精矿销量环比大幅下降，主要原因是该国最大的锂辉石生产商Sigma lithium在此期间没有出口。10月巴西生产商出口了9,993吨锂辉石精矿，比9月份异常高的6.68万吨下降了85%。然而，今年的出口同比增长了大约54%。今年9月和10月，Sigma Lithium很大程度影响了该国的锂贸易平衡。该公司在10月没有出口锂辉石精矿，但在9月销售了创纪录的5.89万吨，以清理库存。Sigma拒绝就10月暂停发货的原因发表评论，理由是在第三季度财报发布之前，该公司处于“新闻静默期”—在此期间，该公司不会与媒体交谈。该公司计划在11月14日股市收盘后公布其7-9月的业绩。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-12 09:05

上海期货交易所2025年11月11日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 93898 -2982 外运华东虹桥 112898 -1426 中工美供应链 289860 -10156 合计 496656 -14564 广东深圳威豹 95228 -3530 总计 591884 -18094

99qh11-11 15:27

上海期货交易所2025年11月10日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 96880 -2321 外运华东虹桥 114324 -2321 中工美供应链 300016 -7057 合计 511220 -11699 广东深圳威豹 98758 -1375 总计 609978 -13074

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央行继续增持黄金，坚定看好-2025年11月7日申银万国期货每日收盘评论

但会后鲍威尔给12月降息预期降温。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，但随着就业数据持续走弱，贵金属走势开始反弹。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕榈油震荡运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.79%，12合约收于1812点。盘后公布的SCFI欧线为1323美元/TEU，周度环比下降21美元/TEU，基本对应于11.10-11.16期间的欧线订舱价，反映11月第二周欧线船司尤其是PA联盟运价的下调。周三盘后，马士基公布第47周开舱价，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-08 09:08

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