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CFTC：截止9月30日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:163837 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 70062 20323 17432 41780 112870 129274 150625 34563 13212 较9月23日当周总持仓量变化(-1968) -2256 281 -616 -501 -2166 -3373 -2501 1405 533 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 42.8 12.4 10.6 25.5 68.9 78.9 91.9 21.1 8.1 (交易商总数：235) 132 39 47 32 48 179 121

Elaine11-20 05:12

上海期货交易所2025年11月19日白银仓单日报

地区仓库期货增减白银单位：千克上海中储吴淞 90425 -3070 外运华东虹桥 91217 -6568 中工美供应链 279572 -4684 合计 461214 -14322 广东深圳威豹 86471 -1664 总计 547685 -15986

99qh11-19 17:39

上海期货交易所2025年11月18日白银仓单日报

地区仓库期货增减白银单位：千克上海中储吴淞 93495 -373 外运华东虹桥 97785 -2227 中工美供应链 284256 -1520 合计 475536 -4120 广东深圳威豹 88135 -1564 总计 563671 -5684

99qh11-19 17:38

白银供应偏紧难以缓解

2025年，在美联储宽松货币政策预期及白银供需偏紧格局的影响下，国际银价出现大幅上涨，并创历史新高。当前美联储仍处于宽松政策的初期，具备进一步的降息和扩表空间。此外，受到光伏用银韧性及印度白银需求增长的驱动，国际银价有望继续上涨，并突破前高。相关数据显示，2025年三季度全球白银矿端供应量达到7000.6吨，比二季度下降1.64%。四季度白银供应相较于三季度将出现紧缩，矿端总供应量将达到6887.81吨，较三季度下降1.61%，其中，主要的减量来自东欧及拉美地区，东欧白银矿产量将由656.13吨下降至608.93吨，拉美地区白银矿产量将由3534.49吨下降至3489.06吨。图为中国光伏电池产量（单位：GW）光伏电池片产量在进入三季度后表现回暖。相关数据显示，10月份国内光伏电池片产量为59.27GW，同比增长16.4%。截至今年10月，光伏电池累计产量达到567.11GW，同比增长3.73%，累计值同比较年初的-7.09%明显上升。同时，光伏电池11月份的排产量为58.68GW，光伏电池的开工率在10月回升至57.79%，高于去年同期水平。图为印度白银进口量（单位：吨）我国是全球光伏产业发展的核心区域，光伏用银是我国白银需求的重要构成部分，这体现了高质量发展战略背景下，我国对白银的需求更多集中在新质生产力相关的领域。但这也意味着在白银价格持续走高的背景下，作为工业原料的银浆将不可避免地产生成本压力。铜代银技术应运而生，这一技术路线将持续推进，对白银中期的需求形成利空。但从四季度看，铜代银技术在当前主流的TOPCON型电池片中渗透率仍十分有限，在电池生产总量仍在扩大的背景下，光伏用银需求依旧稳健。随着银价的大幅上涨，印度白银进口量出现回升。同时，今年印度股票指数走势偏强，驱动贵金属需求量上升。印度商务部的数据显示，8月份印度白银的净进口量为410.85吨，较去年同期明显下降。前8个月印度白银累计净进口规模为3303.78吨，较去年同期下降42%。随着白银价格的强势上涨和印度用银旺季的到来，印度贸易商预计，今年印度白银的进口规模将达到5500~6000吨。以6000吨年度进口规模计算，9—12月期间印度将进口白银2696吨，大幅高于去年同期水平。三季度末，白银现货紧俏。海外白银现货1个月期租赁利率三季度处于历年同期以来的高位，并在10月份以后加速上升，于10月10日达到阶段性高点40.3%。白银现货紧俏情况10月下旬有所缓解，截至11月17日，白银1个月期租赁利率回落至6.07%，但仍处于近年同期的相对高位。海外白银投资需求的旺盛是白银现货紧俏的重要原因，在美联储宽松货币政策预期的驱动下，国际银价今年以来表现强势。2025年1月2日至11月14日，COMEX白银主力合约价格涨幅高达71.95%。相关数据显示，海外主要白银ETF持仓总规模由今年2月6日的24957吨上升至11月14日的27971吨，增持幅度达到12%。其中，规模最大的iShares Silver Trust持仓总规模同期由13333吨上升至15218吨。值得注意的是，海外白银ETF主要以白银实物进行担保。截至10月，全球最大的LBMA白银库存量为26255吨，其显著低于海外主要白银ETF的总持仓量，两者差值超过上千吨。考虑到白银ETF所持现货大部分都存放于伦敦金银市场，伦敦白银的可用库存十分有限。图为白银1月期现货隐含租赁利率展望四季度，海外白银现货仍将呈结构性短缺格局。欧美股市泡沫化迹象愈发明显，在银价表现强势的背景下，作为资产配置工具的白银ETF持仓总量后续出现明显下降的可能性较低。同时，四季度印度白银进口量将出现较大幅度提升，而我国光伏用银需求维持韧性，全球白银紧缺的情况难以得到彻底缓解，国际银价经过回调盘整后有望迎来新一轮的上涨行情。（作者单位：五矿期货）来源：期货日报网

期货日报网11-19 09:15

分析人士：市场围绕降息预期展开博弈

际金价围绕4000美元/盎司震荡，国际白银价格重心已经下破50美元/盎司关口。东证衍生品研究院贵金属研究员徐颖表示，贵金属价格在上周五便开始回调，主要受近期美联储多位官员发表“鹰派”讲话影响，市场对12月的降息预期明显“降温”，货币政策短期缺乏增量刺激，流动性尚未快速释放。另外，随着美国政府重新“开门”，关税问题出现边际缓和迹象，美国对瑞士关税从39%下调至15%，市场避险情绪下降，也对贵金属价格不利。值得注意的是，近几日美联储多位官员对12月降息持谨慎或反对的态度。究其原因，中信建投期货贵金属分析师王彦青表示，主要在于美国通胀仍处于高位，且无明确证据表明通胀正回到2%的目标水平。此外，近期美国政府“停摆”导致的经济数据缺失亦是美联储官员谨慎态度的来源，在缺失决策依据的情况下，美联储官员对任何行动都更趋于保守。 “目前美国通胀和就业数据尚不明朗，美联储贸然行动可能会增加政策失误的概率。”金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，由于美国政府“停摆”期间，9月非农数据披露被迫暂停，10月非农数据更是因员工停工没有进行调查收集。虽然政府当前已经重新“开门”，但是数据真空问题并未解决。从通胀角度来看，吴梓杰表示，目前美国的通胀压力并未缓解，CPI读数是3%，远高于美联储2%的通胀目标，而且还会受到关税的传导压力。因此，在没有最新CPI数据的情况下，美联储贸然进行降息，可能造成通胀回落不畅；从现有的就业数据情况看，美国的就业市场表现出了一定的韧性，这也给了美联储不急于降息的空间。短期来看，吴梓杰认为，降息预期的变动将持续成为市场的关键博弈点。从FedWatch数据来看，当前市场对12月不降息的预期是55.4%，距离充分定价仍有一定的空间。 “如果本周公布的9月非农数据表现较好，下月初公布的11月非农数据也保持韧性，那么美联储确实有暂停一次降息的空间，后续市场或将进一步交易‘鹰派’预期，推动美债利率和美元反弹，并施压金银价格；反之，如果任意一次月度新增就业意外转负，降息预期可能迅速回升，引发金银价格迅速反弹。” 吴梓杰分析表示。他同时提示，还要关注美国市场的流动性状况。此前由于美国政府“关门“，TGA账户正常的收支受阻，形成了流动性的“堰塞湖”。随着政府的“开门”，TGA账户流动性释放，也可能构成一定的边际利好，支撑金银价格。综合来看，短期金银价格缺乏进一步驱动，市场或围绕降息预期博弈。在徐颖看来，短期贵金属价格仍处于震荡状态中，9月至10月初的涨幅较为可观，对美国财政赤字、货币政策宽松及地缘政治风险的定价均较为充分。另外，美国政府“开门”后，经济数据开始陆续公布，市场会根据经济数据继续博弈后续的降息节奏。从中长期看，贵金属牛市周期的预期还在。从长期角度看，王彦青认为，这一轮贵金属牛市与美联储政策和美元流动性的关联度较低，更多受贸易冲突、地缘政治风险带来的“去美元化”影响。虽然近期美国政府“停摆”及美联储降息预期变化给贵金属市场带来短期扰动，但就长期而言，贵金属或延续牛市行情，仍需持续关注贸易局势、地缘政治风险变化。来源：期货日报网

期货日报网11-19 09:15

上海钢联：投资需求成银价上涨主要驱动力

海证券报在11月13日上海钢联第二届白银产业链会议上，公司稀贵金属资讯部白银分析师黄廷表示，近期国内回收银产业发展迅速，未来5年内将继续扩张。今年白银投资需求火爆，成为推升银价的主要驱动力。黄廷预计，2025年全球白银供应量有望小幅上升，达到33900吨左右，同比增长3%。其中，全球矿产银供应或回升至26850吨，同比增长2%；全球再生银产量或同比增长6.5%至6975吨。再生银是近年来高速增长、未来潜力较大的领域。黄廷介绍，2020年至2024年，中国白银回收年复合增长率达到13.7%，2024年国内回收银总量达到约1280吨。未来5年全球白银回收市场将以4.1%的年复合增长率扩张。在他看来，日益趋严的环保政策推动电子废料回收率逐年提升，银价高位背景下回收商提取回收的动力也更足。黄廷说，白银同时具备金融属性和工业属性，被广泛应用于货币铸造、实物投资、装饰、电子工业等领域。工业需求构成主要属性，装饰需求与投资需求次之。他预计，2025年全球白银需求或达3.65万吨，同比增长2.6%。虽工业需求承压，但避险情绪的升温助推投资需求成为银价上涨的主要动力。黄廷介绍，全球白银ETF资金流入创下历史新高。2025年1至10月，全球规模最大的实物支持型白银ETF产品iShares Silver Trust（SLV）总持仓量增长814吨（5.7%），总资金规模增长78%。

FX168活动资讯11-17 11:20

白银价格再次刷新历史投资者不宜追高

近期贵金属涨势再起。11月13日，国际白银现货价格突破54美元/盎司，逼近此前10月中旬创下的54.468美元/盎司历史高点。而在国内期货市场上，沪银主力合约盘中再创历史新高，最高报1.26万元/千克。光大期货研究所有色金属总监展大鹏表示，美联储不降息下的经济状况担忧与降息下的通胀担忧推动市场避险情绪，贵金属继续保持偏强走势。值得注意的是，白银本轮表现更加抢眼，金银比呈现快速回归之势，这也表明市场更看好白银向上的弹性。白银涨势再起今年9月至10月，全球贵金属开启了一轮猛烈上涨，10月中旬创出历史新高后冲高回落。 “2025年1月至10月，上海期货交易所沪银主力合约涨幅53.16%；纽约商品交易所白银涨幅64.73%；伦敦金属交易所白银现货涨幅68.4%。特别是9月以来，白银出现近半个世纪以来最疯狂的现货挤兑行情。这背后，主要是受到海外现货流动性极度短缺的影响。”上海钢联稀贵金属资讯部贵金属分析师黄廷在11月13日举行的2025年Mysteel第二届白银产业链会议上分析，2025年白银走出强势多头行情。进入9月后，受到宏观政治、短期需求激增等因素驱动，海外白银供应极度短缺，造成逼仓行情。白银同时具备贵金属和工业金属属性，被广泛应用于货币铸造、实物投资、装饰、电子工业等领域。工业需求构成主要属性，装饰需求与投资需求次之。 2024年全球白银需求3.55万吨，同比增长3.6%。其中工业需求2.2万吨，占比61.8%，而工业需求中，光伏和其他电子工业用银合计1.43万吨。据介绍，当前白银海外现货紧张局面同时影响到国内市场。白银出口盈利窗口打开，冶炼厂增加出口。国内下游投资、投机需求激增，短时间内造成贸易端供应短缺，市场现货升水已高达50元/千克至100元/千克。供给难以大幅增加 “供给层面，2024年全球白银供应总量3.29万吨，其中矿产银2.63万吨，再生银6550吨，再生回收的绝大部分为工业废料。根据预测，2025年全球银供应量有望小幅上升，达到3.39万吨左右，同比增长3%。不过，近20年矿产银供应基本稳定。由于矿山投资周期通常达8年至15年，因此价格上涨难以短期内提振供应。此外，白银矿石品位逐年下降，全维持成本（AISC）逐年提高。大部分矿产银以伴生形式存在，并非影响矿商决策的核心经济价值。”黄廷分析。供给难以大幅增量的同时，白银需求侧空间却不断扩容。黄廷表示，当前人工智能和新能源汽车发展提升集成电路、传感器等组件单位用银量，同时消费电子需求也短暂回暖。2024年全球电子行业用银需求8177吨，同比增长4.5%。预计2025年全球白银需求3.65万吨，同比增长2.6%。光伏及其他工业需求承压，但随着避险属性升温，白银投资需求将成为推动价格上涨的主要动力。银饰品消费通常对价格敏感，且受到经济增速影响。金饰品单价过高背景下，年轻消费群体有寻求白银作为替代品需求。但在经济下行背景下，珠宝首饰消费面临取舍。2024年中国银饰品消费量下滑至约1250吨，2025年预计进一步下滑至1230吨。不过，今年银价持续上涨反而刺激了市场消费热情，印度金银饰品、器具需求激增，普通消费者从对黄金的痴迷转向白银，预计全球银饰银器市场规模基本保持稳定。投资者不宜追高此外，投资属性依然是主导白银价格波动的主要因素。时至今日，白银依旧具备一定一般等价物属性。白银期货、ETF、ETP交易所产品等需求持续旺盛，而实物投资需求去年因价格大涨而小幅萎缩，预计今年实物投资需求萎缩将放缓。银河期货分析认为，白银走势不仅受到黄金价格上扬的带动，其自身基本面也提供了支撑，尽管当前伦敦银市场较10月初极度紧张的局面有所缓解，但整体还是处于供应紧张状态，这使得白银近两日的涨幅优于黄金。总的来看，短期内贵金属整体预计延续高位偏强震荡走势。对于贵金属后期走势，展大鹏也表示，综合来看，黄金本轮反弹持续性应继续观察，后市走势仍不明朗，投资者不宜过度追高。

FX168活动资讯11-17 11:18

上海期货交易所2025年11月14日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 93868 0 外运华东虹桥 105228 -243 中工美供应链 285177 -4936 合计 484273 -5179 广东深圳威豹 92621 -1941 总计 576894 -7120

99qh11-14 15:34

上海期货交易所2025年11月13日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 93868 0 外运华东虹桥 105471 -152 中工美供应链 290113 2101 合计 489452 1949 广东深圳威豹 94562 -995 总计 584014 954

99qh11-13 15:30

【宏观早评】降息预期和避险同步再次驱动贵金属走高

务部公布，由11月开始，中国的钨、锑及白银出口将会变为审查配额和联合审批制；特朗普政府大幅更新美国关键矿产清单，首次纳入铜、白银及铀等战略金属。这一言论再次加深白银的战略属性，在宏观驱动的大背景下实现自我趋势。美联储表态不一：哈塞特表示如有机会愿意出任美联储主席，主张更大幅度降息；美联储柯林斯表示将利率维持一段时间不变可能是合适的做法；戴利决策者需对进一步降息保持开放态度；穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹；古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，但整体鹰派声音减弱，美联储博斯蒂克将退休，市场预期美联储将由更多鸽派人士主导。市场预期降息从而驱动贵金属。美国自动数据处理公司ADP四周均值报告显示，截至2025年10月25日的四周内，私营部门雇主平均每周裁员11,250个，这表明劳动力市场在下半月难以持续创造就业机会。美国小企业乐观情绪跌至六个月低点。全美独立企业联合会（NFIB）数据显示，受到盈利恶化拖累，10月份美国小企业乐观程度指数下滑0.6点至98.2。在缺乏经济数据指引的当下，二线数据显示出经济的走缓。美国至11月12日10年期国债竞拍投标倍数 2.43，前值2.48。其中间接投资占比67%，低于近期平均水平70.2%，得标利率 4.074%，前值4.12%；降息预期相对偏强驱动贵金属偏强走势。前期短期的回调已经压低波动率，政府开门，降息带来的流动性回归预期和市场宏观不明的避险驱动贵金属强势反弹，白银的可流通库存（特别是非LME）值得关注，后续仍紧密跟踪事件发展和流动性动向。国债国债期货全线上涨，人民币汇率升值，股市震荡下跌险守4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.450元，汇率报7.1172。3点后，股市反弹，现券收益率小幅回升。市场解读央行三季度货政报告，多空纠结。早盘股市走弱，叠加资金面改善，期债高开高走，现券收益率下行。午后股市上演“跷跷板”行情，在4000点附近反复拉锯。受证监会表态“防止大起大落、急涨急跌”影响，市场波动加剧，债市随之震荡。3点后，股市反弹回4000点，压制债市情绪，现券收益率小幅回升。资金面均衡偏松。央行公开市场净投放1300亿元，资金利率回落，DR001报1.4192%，DR007报1.4904%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净投放，预计将维持宽松态势。利多因素在于宽松的资金面和配置盘买需增加，市场也在等待即将公布的10月金融数据落地。利空因素则是股市在4000点附近表现坚韧，以及基金赎回新规等不确定性扰动。在多空拉锯下，市场缺乏明确主线，预计将延续窄幅震荡格局。央行重启国债买卖及三季度货币政策执行报告是当前中长期的核心宏观锚点。报告重申“实施好适度宽松的货币政策”，并强调保持合理的利率比价关系，这稳定了市场对宽松基调的预期，也暗示了央行不希望利率过快下行导致风险累积。未来的关键变量在于10月经济数据的落地以及基金赎回新规的最终稿。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-13 09:05

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