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国际铜价或维持偏强震荡

TC为21.25美元/吨，硫酸、黄金和白银等冶炼副产品的价格也持续回升，使得冶炼厂仍能保持一定的现金流利润。后续需持续关注TC及副产品的收益状况，若TC持续处于低位、副产品价格显著承压，导致冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端才有可能出现阶段性减产。从中长期来看，矿冶平衡的实质性改善仍需通过矿端产能的持续释放与冶炼产能出清的双向优化来实现。矿端与冶炼端的矛盾在短期内或许会因冶炼减产以及矿端产量放量而得到缓解，然而供给瓶颈的根本性消除必须依靠矿端产能的持续释放以及冶炼产能出清才能够实现。矿端与冶炼端的矛盾在短期内很难从根本上得到解决，需要借助产业链供需博弈、政策调整等方式来逐步缓解。因此，在需求端没有出现明显转弱的背景下，供给端原料偏紧的状况在短期内依旧能够对铜价形成强劲支撑。在低TC背景下，冶炼厂更多转向利用废铜作为原材料的补充。2022年至2025年5月，废铜流向冶炼端的比例从43.24%提升至66.98%。中国作为全球最大的废铜进口国，2025年上半年，废铜进口量为95.54万吨，同比增长仅3.60%，增速远远低于往年同期水平，主要是受美国进口废铜下滑的拖累。2025年1—7月，COMEX铜价持续显著高于LME铜价，叠加中美之间关税的影响，以COMEX合约计价的中国废铜进口商从美国进口废铜的数量大幅减少。2025年1—6月，中国自美国进口废铜降至近年来的低点，约为13.28万吨，同比下降42.04%。到了2025年8月，美国针对铜发起“232”调查，要求将美国生产的25%高质量废铜在国内销售，并且美国还将对铜材加征50%的进口关税。上述政策促使更多的美国自有废铜在其境内进行冶炼和加工，如此一来，中国自美国进口的废铜原料将进一步收紧。此外，受海外建筑业和制造业处于低迷状态的影响，废铜的整体产出也较为低迷，全球废铜市场趋紧将成为未来几年制约以废铜为原料的精炼铜产量的因素之一。 C需求：展现出较强的韧性铜需求端展现出较强韧性，突出体现在2025年以来中国铜需求以及电网需求表现出色。根据ICSG发布的数据，2025年1—5月，全球精炼铜消费量同比增长3.6%，其中，中国铜消费增速强劲，达12.18%，有效对冲了欧盟、美国和日本消费增速下滑的影响，欧盟、美国和日本精炼铜消费量同比分别下滑2.31%、2.01%和9.29%。根据ICSG的预测，2025年，全球精炼铜需求增速约为2.7%，且下半年需求增速或有所放缓。在中国，强劲用铜需求主要由电网和新能源领域驱动，而房地产行业则持续对铜终端需求造成拖累。2025年，中国电网总投资计划超过8250亿元（其中国家电网6500亿元、南方电网1750亿元），较2024年增长约2200亿元。2025年1—6月，中国电网基本建设投资完成额累计同比增长14.58%，电网板块投资增速依然稳健。近年来，新能源汽车、风电和光伏用铜占比不断提升，与传统铜下游终端需求增速相比，新能源领域用铜增速依然可观。2025年1—6月，中国光伏新增装机量、风电新增装机量以及新能源汽车产量同比分别增长105.15%、104.64%和41.41%，电网及新能源领域的需求高增长有效对冲了地产行业低迷带来的需求拖累。展望2025年下半年，中国铜需求增速或面临一定挑战，这主要是由于2024年下半年需求基数较高，以及市场预期家电和光伏行业下半年需求会边际走弱。家电方面，主要是外销压力所致。从4月起，外销排产节奏呈现趋势性下滑态势，主要原因来自三方面：一是海外市场前期备货高峰期已过，市场逐渐进入去库存阶段；二是去年同期外销产量基数较高；三是出口面临关税压力。光伏行业则是受到上半年因并网电价政策进行“新老划断”政策的影响。企业为锁定收益，在窗口期集中赶工，使得上半年装机规模迅速增长，下半年需求可能因提前透支而增速放缓。因此，尽管下半年需求仍具备韧性，但整体增速预计将持平与上半年或稍有下降。 D库存：有望再次开启去化库存方面，当前全球铜显性库存约为60万吨，库存的绝对水平处于近年来的中性区间。从库存趋势变化情况来看，2025年3—6月，累计去库约20万吨；进入7月，随着步入淡季，库存开始累积，预计在“金九银十”传统旺季的带动下，库存有望再次开启去化进程。从库存分布结构来看，当前市场的担忧主要聚焦于COMEX铜库存处于历史高位。2025年上半年，受“LME铜-COMEX铜”套利行为的影响，美国约有35万吨铜的“额外进口量”，市场担心美国难以在短期内消化这些库存冗余。然而，考虑到美国50%的进口关税是针对铜材，并不涵盖精炼铜，美国后续铜材进口量可能会下降，进口部分的损失或刺激美国本土加工企业增加对国内精炼铜（包括COMEX库存）的采购与加工，以此补充供应。因此，铜材进口的减少有望通过刺激本土加工需求，部分消化COMEX铜的超额库存。图为COMEX铜总持仓（单位：手）图为COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手）图为LME投资基金净多头持仓（单位：手）图为全球铜矿产量（单位：万吨）总体来看，当前铜的基本面状况较为良好，LME铜价或在9400~10000美元/吨区间震荡。下半年，全球铜价面临的机遇与风险并存，供给紧缺以及需求所展现出的韧性，为价格构筑了底部支撑，若美国经济不出现衰退风险，且美联储重启降息周期，铜的金融属性将得以显现。风险点主要集中在以下方面：若美国的通胀压力限制了美联储的降息空间，高利率将抑制整体需求，同时COMEX铜的超额库存也将显著压制铜价的上行空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 08:40

上海期货交易所2025年08月26日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 125035 1942 外运华东虹桥 186551 3859 中工美供应链 494912 -636 合计 806498 5165 广东深圳威豹 320835 8527 总计 1127333 13692

99qh08-26 15:22

上海期货交易所2025年08月25日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 123093 0 外运华东虹桥 182692 0 中工美供应链 495548 5114 合计 801333 5114 广东深圳威豹 312308 -596 总计 1113641 4518

99qh08-25 15:57

CFTC：截止8月19日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:184520 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 64326 21101 33800 52497 116862 150623 171763 33897 12757 较8月12日当周总持仓量变化(1032) 1073 -456 -2414 4353 3602 3012 732 -1980 300 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 34.9 11.4 18.3 28.5 63.3 81.6 93.1 18.4 6.9 (交易商总数：211) 107 47 70 39 51 177 137

Elaine08-25 00:00

CFTC：截止8月19日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:158477 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 68102 21553 14232 45127 111802 127461 147587 31016 10890 较8月12日当周总持仓量变化(2045) 1850 -431 -1970 3796 4050 3676 1649 -1631 396 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 43 13.6 9 28.5 70.5 80.4 93.1 19.6 6.9 (交易商总数：206) 110 38 47 34 46 164 112

Elaine08-25 00:00

上海期货交易所2025年08月22日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 123093 0 外运华东虹桥 182692 -4189 中工美供应链 490434 -5142 合计 796219 -9331 广东深圳威豹 312904 3399 总计 1109123 -5932

99qh08-22 15:30

白银高位震荡等待新驱动

本定价美联储9月降息25个基点的预期，白银短期或陷入高位震荡整理。仍需等待美联储政策预期进一步明朗化，重点关注8月美国的通胀和非农就业报告情况，不排除9月降息不及预期的可能。美国降息必要性上升美国近几个月的通胀并未出现此前市场预期的由于关税政策影响大幅上升的情况，通胀整体表现温和。美国7月CPI环比增0.2%，较6月放缓0.1个百分点，同比增2.7%，与前值持平；核心CPI环比增0.3%，较6月增加0.1个百分点，同比增3.1%，高于前值和市场预期，整体呈现出名义增速放缓，但核心增速上涨的特征。虽然关税给美国带来了输入性通胀的压力，但其主要作用于占比较小的核心商品领域，而美国以服务消费为主，因此其长期通胀水平仍然取决于核心服务。预计美国长期通胀维持高位震荡，但下半年通胀预期仍有回落可能，美联储 9月降息的压力降低。疫情之后，美国劳动力市场表现出一定韧性。今年上半年以来，美国新增非农就业人数有所下调，一方面经济增长放缓，另一方面移民、政府部门裁员政策对就业也有冲击。2025年下半年驱逐非法移民或进一步加大美国就业市场所面临的下行压力，预计三季度就业市场或整体仍然偏弱。因此，从通胀和就业指标来看，美联储降息的必要性上升。美联储独立性担忧加剧特朗普再次上台以来，曾多次在个人社交媒体和公开场合批评美联储主席鲍威尔，指责美联储政策引发通胀且没有很好解决通胀问题，在降息问题上行动迟缓等。近日，特朗普对美联储持续施压，喊话美联储理事库克立即辞职。随着美联储主席鲍威尔任期临近结束，市场对美联储政策独立性的担忧可能进一步发酵，金融市场不确定性随之上升。近期美联储独立性再度成为投资者关注焦点，7月议息会议的罕见投票结果为美联储未来的降息路径增加了更多难以预测性，并引发外界对美国总统特朗普会否进一步扰动美联储独立运作的猜测。市场担忧特朗普可能实施“影子主席”机制，会对市场情绪产生一定扰动。根据美国联邦基金利率期货隐含的降息预期，明年上半年美联储利率可能降至3.3%~3.5%，目前联邦基金利率为4.25%~4.5%，即有1个百分点的降息空间。预计美联储将在9月和12月议息会议上分别降息25个基点，明年上半年仍有两次降息的可能性，但降息预期能否落地更多取决于数据的表现。综合来看，短期关税不确定性进一步下降，市场风险偏好回升，短期白银价格或呈现震荡格局，但在国内宏观政策扰动下，白银价格波动或整体大于黄金。此外，美联储仍处于宽松周期，贵金属金融属性仍有支撑。短期需等待美联储政策预期进一步明朗，若美联储官员继续释放鸽派言论，白银价格则逢低做多为主，重点关注8月美国的通胀和非农就业报告情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-22 08:55

上海期货交易所2025年08月21日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 123093 0 外运华东虹桥 186881 -1110 中工美供应链 495576 -10864 合计 805550 -11974 广东深圳威豹 309505 -13170 总计 1115055 -25144

99qh08-21 15:29

上海期货交易所2025年08月20日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 123093 0 外运华东虹桥 187991 -653 中工美供应链 506440 -6173 合计 817524 -6826 广东深圳威豹 322675 -2421 总计 1140199 -9247

99qh08-20 15:42

上海期货交易所2025年08月19日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 123093 0 外运华东虹桥 188644 0 中工美供应链 512613 11602 合计 824350 11602 广东深圳威豹 325096 -582 总计 1149446 11020

99qh08-19 15:44

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