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新年首个交易日，商品多数上涨-2024年1月2日申银万国期货每日收盘评论

场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：节后白糖低开高走。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6460元/吨，云南南华报价下调10元在6530元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，1月2日国内生猪均价14.21元/公斤，比上一日下跌0.11元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂板块普跌，菜油跌幅居首。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-31日马来西亚棕榈油产量减少10.86%。不过出口继续放缓，根据近期的高频数据来看，AmSpec数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油出口量环比下降2.1%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但近期南美降雨预报增加使得美豆跌破1300关口，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，叠加原油弱势的拖累，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌，菜粕领跌。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而使得美豆跌破1300关口。综合来看，南美大豆生长期天气扰动仍使产量面临一定不确定性，但考虑到巴西大豆种植面积增加及阿根廷新季大豆表现良好，南美大豆丰产预期难改，全球大豆供应将逐渐走向宽松，粕类价格运行中枢将继续下移，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-03

CFTC：截止12月26日当周ICE原糖期货持仓报告

Elaine2024-01-02

CFTC：截止12月26日当周ICE原糖期货和期权持仓报告

Elaine2024-01-02

【年报】白糖：新世界的大门已经打开

润持续倒挂，才有了2023近一年的高价白糖。从四季度的白糖抛储开始，到如今国内白糖恢复性增产，供应端的增量填补了国内的供需缺口。12月Conab上调巴西产量预估至4688万吨，同时宏观氛围悲观，商品需求欠佳。郑糖高位回落。展望：供应：目前印度、泰国减产已成定局，但巴西的超预期产出弥补了印度的减产。国内恢复性增产，短期供应充足，但配额外进口利润仍然倒挂。22/23榨季巴西甘蔗产量、制糖比均创记录，糖产量预计达4688万吨，这么高的产量或许已经达到巴西糖产量的极限。23/24榨季巴西糖产量很难再高过22/23榨季。需求：白糖需求今年发生了很多替代，比如糖浆和预拌粉的增量。还有各种甜味剂在经过一年的调整之后许多饮料大厂已经开始在原本不使用甜味剂的产线中加入了如阿斯巴甜、三氯蔗糖、甜菊苷等甜味剂，实际饮用起来不仅口感与之前相差无几而且相较之前更健康。这部分需求被替代掉之后很难再恢复。另外，白糖的需求恢复还与宏观大环境紧密相关，未来一年仍需持续关注宏观预期。总的来说，2024年年初由于巴西丰产填补了印度减产引发的缺口，且国内正处在产糖高峰期，全球糖供应和国内糖供应都较为充足，在2024年二季度之前维持偏空的观点，后续则需要关注海外产区新季种植情况以及配额外进口利润的修复问题。策略建议：由于年初国内正处在产糖高峰期外加新发配额，在二季度之前维持偏空的观点，后续关注配额外进口利润择机布局多单，期待配额外进口利润的修复。风险提示：春节备货需求超预期，预拌粉和蔗糖水溶液进口被限制，印度进口食糖，宏观转向。一行情回顾 2022年末印度因2022年降雨异常导致甘蔗减产后发布了食糖出口限制禁令，将1100万吨的出口量减少到600万吨。2023年初在国际市场切实地看到印度减少出口量之后原糖价格一路从19美分上涨至26美分。2023年6月，ISMA预估22/23年度印度糖产量为3296万吨，同比减少246万吨。叠加中国国内减产，引发了国内市场对供需缺口的担忧，提高了采购积极性，3月全国供应库存同比减少16%，后续糖厂惜售糖价继续走高。到六月份之后南半球产区巴西开榨逐渐进入高峰期，叠加巴西丰产和原油价格低迷导致甘蔗产量与糖醇价比双高，巴西丰产预期在盘面上得到体现。原糖当即下挫至23美分，进入震荡区间。八月份通过降雨数据发现，印度受厄尔尼诺影响23/24榨季甘蔗生长情况非常不好，而且印度库存已抵达600万吨的历史低点，并且印度仍在推行乙醇计划，导致国际市场形成一致性预期认为2024年印度将无法出口食糖，泰国甘蔗受厄尔尼诺影响也出现了生长情况不好的现象，在伸长期降水不足，后期虽然降雨有所恢复但总体上仍对甘蔗形成负面影响。同时原油价格也逐渐上涨，原糖盘面再度拉升至26-28美分区间。原糖26-28美分的价格一直维持到巴西Conab发布最近的产量预估报告，该报告称，预计自4月1日开始的2023/24榨季年度巴西甘蔗收成将达到创纪录的6.776亿吨，同比上年度增长10.9%，上一次的预估值为6.529亿吨；2023/24年度巴西甘蔗种植面积预计为835万公顷，上一次预估值为829万公顷；2023/24年度巴西食糖产量预计为4,688万吨，同比上年度增长27.4%，上一次预估值仅为4,089万吨。至此，巴西通过超预期的增产填补了印度的减产缺口。随即外盘暴跌至23美分，叠加宏观需求不好的预期，郑糖一度冲击6150支撑位。二 2024供需形势预判 2.1 供给端从供给端来看，2023年进入四季度之后，北半球各主产国在经历了6-8月的干旱后糖产量、出口量双双降低，使得世界贸易流有所短缺，但巴西以强势的超预期增产压迫原糖盘面一路下跌。目前，原糖的支撑主要来自于泰国的减产与印度的出口量减少，但在印度政策多变的前提下，不论是证实还是证伪都需要关注印度2024年食糖进出口的现实情况。从各主产国的甘蔗种植日历来看，上半年定价权集中在北半球产区，下半年从巴西开榨之后定价权逐渐转移至巴西。而目前正是巴西产糖高峰期已过，定价权逐渐向北半球转移的过程。截至2023年12月中旬，根据美国气象局和IRI模型预测厄尔尼诺事件在2024年北半球的冬季和春季的剩余时间内将继续，此后将有较大概率持续至五月。此后则是维持中性的概率较大，即既不发生厄尔尼诺也不发生拉尼娜，而7-9月则是中性和拉尼娜的概率较高。巴西方面，由于今年糖价上涨，巴西气候适宜，且在高糖醇比的加持下，巴西自五月份榨季初便开始全力产糖，截至2023年11月下半月，巴西累计产糖4081.7万吨，同比增加23.5%。目前巴西糖价不仅较2023年有所上涨，与两个主要替代作物大豆、玉米的比价也达到了五年内的新高，显著高于五年内平均水平，预计下一季度巴西的甘蔗播种面积将会有所增加。印度方面，由于很多土地灌溉系统较差，靠天吃饭，在降水情况不佳的时候极易引起大减产，以2023年为例，印度在6-8月遭遇了厄尔尼诺气候带来的极端干旱情况，降雨量较2022年显著降低，目前TRS预估印度23/24榨季产量2940万吨，较22/23榨季下降340万吨，在今年减产的情况下印度甘蔗收购价仍然没有显著的提高，干旱严重区域的农民收入下降严重，而23/24榨季印度同样面临厄尔尼诺的问题，或许农民会倾向于选择更加耐旱和需水期更短的作物，比如高粱。预计未来印度种植面积将下降。泰国方面，主要与甘蔗竞争土地面积的作物是木薯，近年来泰国木薯价格持续上涨收益客观，且木薯的耐旱性较甘蔗更强，其单产在遭遇厄尔尼诺气候的时候较甘蔗更加稳定。由于我国与泰国签订了木薯制品进口零关税的协议，打开了泰国木薯的出口渠道，2018年到2022年期间，木薯的种植面积从133万公顷增加到173万公顷，甘蔗种植面积由179万公顷减少至150万公顷，大量农民放弃甘蔗改种木薯导致泰国糖产量下降，出口量下滑。考虑到今年泰国政府公布的甘蔗收购基准价为1400泰铢/吨，较22/23榨季提高了100泰铢/吨，且预估甘蔗收益较木薯高约13%。24/25榨季泰国甘蔗种植面积预期将小幅增加。中国广西甘蔗收购价自15年之后迟迟没有出现有效上涨，农民种植甘蔗意愿不高，即便有“桉退蔗进”，“优种补贴”等政策帮扶，甘蔗种植相较于桉树而言，甘蔗不仅需要人全年看护，而且利润较低，这导致甘蔗种植面积仍然不乐观，自2013年以来，甘蔗播种面积没有出现过有效增加，而甘蔗基础收购价自2015年之后也未出现有效提高，农民种植甘蔗积极性不佳。今年虽受益于糖价高企而提高了一些联动收购价，但临近年底的糖价下跌又一次伤害了蔗农的信心，24/25榨季的甘蔗种植面积仍然不容乐观。 2022/23年制糖期糖料种植面积1926万亩，同比增加31万亩，增幅1.6%。种植面积的增加主要来自甜菜，本期甜菜种植面积273万亩，同比增加61万亩。甘蔗种植面积已连续5个制糖期减少，本期种植面积1652万亩，同比减少31万亩，减幅1.6%。 23/24榨季广西甘蔗种植面积约为1124万亩，与22/23榨季基本一致，24/25榨季预估广西甘蔗种植面积1115万亩左右，全国糖料作物种植面积1920万亩左右，较上榨季略微减少。三 2023需求端巨变在2023近乎一整年的高糖价下，配额外进口利润长时间倒挂，进口原糖急剧减少，四季度依靠抛储才弥补了一定的供需缺口，在这种糖价突然上涨、现实需求又不好的一年中，食品加工厂、饮料厂变得无法接受白糖较高的价格，开始纷纷寻找替代品以及新的糖进口渠道。以冰红茶为例，在老版配方中用作甜味剂使用的只有白砂糖，而现在还添加了果葡糖浆。截至2023年11月，我国共进口糖348万吨，同比减少127万吨。而蔗糖水溶液和预拌粉由于不需要缴纳关税，经过加工后也能满足厂家生产需要，蔗糖水溶液甚至可以直接添加到饮料中，所以较海外原糖具有较大的价格优势。截至今年11月份，预拌粉进口量53.7万吨，同比增加128%，蔗糖水溶液进口量113.8万吨，同比增加54.3%。替代品进口对我国食糖缺口有所缓解，截至11月，我国进口食糖加替代品折糖共进口478.21万吨，同比减少70.75万吨，未来在配额外进口利润继续倒挂的情况下，预计替代品进口会维持逐渐增加的态势。经过比对历史数据发现，人均糖消费量较高的国家往往在食糖消费方面的弹性比较大，容易受糖价、居民收入等因素影响而产生大幅的波动。例如，中国、印度的人均糖消费量相较于巴西和泰国属于人均消费量极低的国家，通过计算自2010年至今各国人均糖消费量的方差我们得到：中国的方差为0.09，印度为0.54，而巴西达到了23.17，泰国则是12.37。经过对全球人均gdp同比变动和糖消费量同比变动的关系我们发现，在糖价没有出现大幅波动的情况下，全球人均gdp和糖消费量的同比变化保持着相同方向的变化，但在糖价大幅波动的年份，如2010-2011、2016-2017糖消费量受糖价影响受到抑制。结合国际货币基金组织对各国gdp的预估，我们可以合理推测在明年经济形势转好之后，各个高人均糖消耗量国家将撑起全球的食糖消耗量，使明年食糖消费再上一个台阶。需求端总体来说，2024年国内需求由于替代品使用增量偏悲观，预计下降至1490万吨。全球则较为乐观，在降息后应当会有令人期待的表现，预计全球消费量增加至1.8亿吨。四库存 2023年由于原糖高价，配额外利润持续倒挂，虽然有替代品补充但进口量总计仍同比减少70万吨，这导致国内库存量同比减少。截至10月份全国工业库存剩余25万吨，同比减少21.9%，截至11月广西三方库存剩余4万吨，同比减少85.6%。低库存或许会成为在2024年支撑糖价的重要因素。五结论与展望明年平衡表展望如下，全球23/24榨季糖产量基本已成定局，预估23/24榨季全球糖产量1.805亿吨，消费量1.808亿吨，处在略有缺口的情况中。而24/25榨季全球甘蔗种植面积受厄尔尼诺影响有可能会在二季度甘蔗种植期出现不及预期的情况，预估24/25榨季全球糖产量1.79亿吨。国内方面，2024年在替代品增量的情况下，预期消费量减少至1490万吨，而供给端种植面积增加较为困难，预估1920万亩，23/24榨季糖产量预计为980万吨，仍需配额外糖进口二百万吨以上补充缺口。国内的供需矛盾主要集中在进口上，但矛盾爆发的时间点应当是在国内供给高峰期过去的二季度及以后，近期看来仍有500-800元/吨的配额外进口亏损有待修复。所以在明年二季度以前维持偏空思路，带生产高峰期过去，库存到达高点布局多单等待配额外进口利润修复。 12 侯璞 F03124424 新南威尔士大学会计学硕士，在多变的市场中，大胆猜想和严谨论证是寻找市场方向的关键。

混沌天成期货2024-01-01

2024大宗商品可能的机会在哪里？

：纯碱、碳酸锂、镍、焦煤、欧线、红枣、白糖等。进入2024年，我们认为全球总需求有望回暖，主要因素有： 1）美联储政策主线预计将转为降息，高利率压制因素有望缓解，在美国经济数据尚且韧性的环境下，释放降息预期，美国经济有望实现软着陆； 2）G2博弈背景下，中国经济稳健发展至关重要，政策端有望不断加强，直到市场信心恢复、经济数据出现好转； 3）“一带一路”有望提供增量需求； 4）绿色交通及能源转换预计仍将较高增速发展； 5）随着全球经济好转，预计中、美有望同步启动补库。基于全球经济回暖的判断，2024大宗商品可能存在趋势性上涨的可能。我们预计有如下几个交易主线： 1）受益于美联储降息的品种，如黄金，机会预计主要在2024年上半年； 2）供给端增量有限的品种或受干扰的品种：铜、铝、锡、铁矿、棕榈油等，机会预计出现在2024下半年； 3）产能出清良好的品种：如生猪。另外2023年，因为供给大幅增加或原料压力，经过大幅下跌，估值已经比较低的品种，如镍、不锈钢、碳酸锂等，供给端的过剩产能尚未出清，估值低，但上行驱动暂时不足，也是值得关注的品种，如果过剩产能出现出清，或者供给释放受到政策抑制，将是比较好的做多标的。策略建议：低多黄金、铜、铝、锡、生猪、棕榈油等风险提示：地缘失控，危机爆发，需求回暖不及预期一 2023是需求驱动不足的一年，供给矛盾突出的品种大放异彩 2023年的大宗商品不是“集体狂欢”的一年，文华商品指数围绕180点上下10%范围波动，整体仍是以宏观驱动为主线，行情大体分三段：第一段：春节后至五月底，震荡下行，主要反馈Reopen高涨情绪后对国内弱复苏状态的修复，以及欧美银行业危机冲击；第二段：6月至9月底，震荡上行，主要交易国内的托底刺激，海外加息见顶软着陆预期；第三段：10月至12月，震荡下行，托底刺激下旺季预期落空，政策端释放的信号并没预期的乐观，欧美通胀超预期下滑。大部分供需矛盾不突出的大宗商品，大体如上节奏波动，但不乏星光闪耀的品种，波动幅度显著超出了文华商品指数的幅度，出现了诸如，纯碱、碳酸锂、镍、欧线、白糖等明星品种。我们大家一起聊聊背后的原因？ 1、 2023是需求驱动不足的一年 1）国内与海外通胀同下，政策预期方向劈叉 2023年疫情的牵制因素解除，国内经济弱复苏状态，通胀表现偏弱，国内货币政策趋宽，财政赤字扩大，地产及行业方面的刺激政策不断。而欧、美仍处在高利率压通胀的环境下，利率处在高位，通胀逐步下行的状态。整体来看，内外通胀同下，处于需求“强度”弱化的过程，国内处于低通胀接近通缩边缘，欧美从高通胀走向目标通胀水平的过程，国内以托底刺激为主，而海外仍是控通胀为主，政策预期方向并不一致。 2）传统与新兴需求不共振在碳中和的背景下，绿色交通与能源转换产业表现良好，1-11月中国新能源汽车销量，累计同比36.7%%， 2023 年1-10 月欧洲七国新能源汽车累计销量174.7 万辆，同比增长18.4%。1-10 月美国新能源汽车累计销量110.8 万辆，同比增长53.6%。1-11月中国光伏新增装机163.88GW，同比增长116.95%；1-10月份欧洲的新增光伏装机47GW，增速30%；美国1-10月新增光伏装机约11GW，同比增长50% 而以地产为代表的传统消费方面，中国、美国、欧洲、日本等经济体均处于偏弱的状态，1-11月中国新开工累计同比下滑21.2%,竣工累计同比增17.9%，1-11月美国已开工新建私人住宅累计同比下滑10%，10月欧盟27过营建支出同比下滑0.4%，1-10月日本新屋开工累计同比下滑4%。 3) 全球总需求放缓的一年国内弱复苏，海外压通胀的环境下，全球制造业微弱萎缩的状态，美国商业库存与中国产品库存同步去化，2023年是全球总需求放缓的一年。 2、供给端有大矛盾的品种星光熠熠在需求驱动不足的背景下，特别偏宏观的品种，如果供给端矛盾不大，即便库存偏低，也很难走出特别强走势，更多体现结构性机会；而供给端大量释放或存在显著干扰的品种，波动方向及幅度显著异于文华商品指数走势，表现突出的如：纯碱、碳酸锂、镍、焦煤、欧线、红枣、白糖等。二 2024需求驱动有望回暖，供给有限或产能出清良好的商品，有望有出色表现进入2024年，我们认为全球总需求有望回暖，主要因素有：1）美联储政策主线预计将转为降息，高利率压制因素有望缓解，在美国经济数据尚且韧性的环境下，释放降息预期，美国经济有望实现软着陆；2）G2博弈背景下，中国经济稳健发展至关重要，政策端不断加强，直到市场信心恢复、宏观数据出现好转；3）“一带一路”有望提供增量需求；4）绿色交通及能源转换预计仍将高速发展。5）随着全球经济好转，预计中、美有望同步启动补库；基于全球经济回暖的判断，我们预计有如下几个交易主线； 2.1 受益于美联储降息品种:贵金属 12 月的议息会议上美联储超出市场预期展现出偏鸽转向，点阵图显示 2024 年将降息 75 基点，美国经济数据有所转弱，2024年大概率进入降息周期，基于降息环境，同时地缘紧张状态延续，央行购买金需求持续增长，黄金有望突破上行。 2.2 供给端增量有限的品种或受干扰的品种：铜、铝、锡、铁矿、棕榈油基于全球经济转暖判断，特别是2024下半年，全球制造业有望重回扩张状态，中、美可能同步开启补库，传统行业有望转暖，叠加绿色能源及交通需求较高增速拉动，商品需求有望转暖。受益于需求端可能回暖，供给增量有限或供给受到干扰的品种，有望成为2024年商品的价格上涨中的明星品种，重点关注的品种如：铜、铝、锡、铁矿等，另外因为厄尔尼诺气候影响，预计对棕榈油的产量影响较大，可能存在较为可观的上涨机会。 2.3 产能出清良好的品种：生猪 2023年中国能繁母猪存栏的去化相对缓慢，其中前三个季度去化幅度偏小，生猪全行业利润持续处于偏低利润状态，同时受非洲猪瘟影响，四季度产能去化幅度加大，截止到2023年年底，中国生猪产能去化环比在10-20%之间，到年末的能繁同比应该在-10到-15%之间。随着生猪产能的出清，2024年生猪有望迎来利润扩张周期。另外2023年，因为供给大幅增加或原料压力，经过大幅下跌，估值已经比较低的品种，如镍、不锈钢、碳酸锂等，但供给端的过剩产能尚未出清，也是值得关注的品种，如果供给产能出现出清，或者供给释放受到政策抑制，将是比较好的做多标的。 12 李学智 Z0015346 数学硕士，自2010年起，先后从事有色金属研究，在世界500强企业担任有色金属内、外贸点价、套期保值、套利工作，有色套利基金投资管理等，具有丰富的大宗商品研究及交易经验，注重行业供需周期分析，宏观与行业结合，善于抓住商品的主要矛盾，对大宗商品的投资与风险管理具有较为深刻的理解。

混沌天成期货2024-01-01

马士基计划重返，航运原油开始走弱—2023年12月29日申银万国期货每日收盘评论

场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6480元/吨，云南南华报价上调20元在6540元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货上下震荡。根据涌益咨询的数据，12月29日国内生猪均价14.16元/公斤，比上一日下跌0.23元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：01合约临近交割出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕继续下行，南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-30

政策预期升温，股指全线上涨—2023年12月28日申银万国期货每日收盘评论

场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6460元/吨，云南南华报价上调10元在6520元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续出现回落。根据涌益咨询的数据，12月28日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货现在回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油小幅收涨，豆棕油震荡收跌。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。短期在国际原油价格走强的油脂偏强震荡，但是在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕窄幅震荡。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-29

【农产品早评】生猪大肥还会出尽，需求边际转弱

：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪：供给端，临近月末集团因为疫情而超卖，月末恐有缩量，预计未来几天，集团供给偏紧；需求端，全国气温逐步回升，但元旦前后全国重新大面积降温，南方腌腊逐步接近尾声。随着10月份北方各地非洲猪瘟疫情的爆发，一些看涨预期在发酵，在现货上表现为压栏惜售，其结果就是目前部分省份标肥价差已经倒挂，肥猪比标猪还便宜。卓创资讯等三方机构的出栏体重在上周还略有增加，这些都对短期行情不利。豆粕豆粕：供给端，还是处于巴西大豆的天气市之中，巴西大豆播种已经完成，阿根廷播种进度也已经超过6成，阿根廷天气状况良好，巴西北部降雨仍然偏干，但市场对整个南美还是持有丰产预期，产区驱动并不强烈。国内需求端，倒是一直维持弱势，所有畜禽养殖利润为负，无疑利空豆粕需求。12月19日河南牧元安粮合成生物技术有限公司在河南内乡揭牌，这是用合成氨基酸替代豆粕的使用，长达一年的实验落地了，这可能中长期利空豆粕需求的开端。苹果苹果：本周冷库出库10.24万吨，走货较上周明显加快，但仍不及去年同期；广东批发市场早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车41车左右，市场交易氛围有所好转，拿货人员增多，市场以好货、大果交易为主，目前礼盒类货源交易一般；近期节日备货效应有所显现，走货环比有所好转，同比仍偏弱，考虑替代品量大便宜，仍维持仍震荡偏空看待，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：新疆主产区灰枣收购结束，23 产季主产区通货平均成本在 10.60 元/公斤，今年主力为新疆企业及期现公司为主，据内地客商反馈新季采购量明显低于同期，仅为去年的 1/3-1/4 左右；河北崔尔庄市场到货6车，到货质量参差不齐，参考超特15.00-15.50元/公斤，特级价格参考14.20元/公斤，一级价格参考 12.50-12.80元/公斤，价格低于客商自有货，成交一般；广东市场到货红枣4车，其中到货三级价格参考 11.50元/公斤，交易氛围一般；目前销区库存偏低，旺季备货即将开始，仍考虑逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，阔叶浆现货持稳，针阔叶价差850元/吨，整体交投情绪欠佳；本周国内纸浆显性库存环比小幅上升，四大白纸产量和表需环比下滑，四大白纸库存环比小幅增加；地缘紧张导致航运受阻，运费上涨明显，成本支撑加强，国内需求端表现一般，短期维持震荡，回调企稳后逢低参与，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖据泛糖消息，截至当前，广西2023/24榨季已有74糖厂已全部开机生产，日榨蔗能力约59万吨。今日广西制糖集团新糖报价6430~6630元/吨；部分贸易商新糖主流报价6400~6500元/吨。郑糖在经历的一轮下跌反弹之后目前处境有些尴尬，首先是由于临近年初，配额内进口利润逐渐取得定价权，叠加国内目前正处在开榨高峰期，使得郑糖上方压力明显，但又受降息的影响，使得市场对后市的需求预期有一定程度的好转，而且郑糖主力合约上周一度逼近糖厂的生产成本，使得郑糖下方的支撑也较为明显。今日现货市场价格稳定，下游企业以刚需补库为主，春节备货使得市场交投情绪有所回暖。预计短期内维持窄幅震荡走势，推荐以观望为主，后续续关注广西、云南新糖报价、产量，印度糖相关政策具体落实情况。棉花今日奎屯市场棉花价格稳中上涨，2023/24年度机采棉3128B、强力28价格16050元/吨以上，仓库自提；郑棉主连午盘收于15520元/吨，持平，盘中最高15585元/吨，最低15475元/吨。上周织厂订单天数为9天，环比提高1.1天，同比下降0.6天，属于五年内的新低，由此可见终端需求仍然很差。虽然织厂订单天数环比有所恢复，但带来的积极影响微乎其微。纱厂成品库存高企，销售难度高、压力大，纱厂和布厂的开工率迟迟没有出现有效提升，在终端需求不及预期的情况下，消化库存仍需时日，棉花压力仍然难以缓解。纱厂采购仍以刚需为主，抑制了原料采购需求，库存消化仍需时间和需求转向。考虑到降息使需求预期变得乐观了一些，预计短期郑棉震荡走势，后续关注纱厂库存和织厂订单天数。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-29

地缘冲突叠加美联储降息预期，商品市场多数上涨—2023年12月27日申银万国期货每日收盘评论

场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调维持在6450元/吨，云南南华报价维持在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，12月27日国内生猪均价14.53元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕反弹上涨，南美方面根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-28

【农产品早评】巴西北部大豆主产区仍然干旱

：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪：供给端，临近月末集团因为疫情而超卖，月末恐有缩量，预计未来几天，集团供给偏紧；需求端，全国气温逐步回升，但元旦前后全国重新大面积降温，南方腌腊逐步接近尾声。随着10月份北方各地非洲猪瘟疫情的爆发，一些看涨预期在发酵，在现货上表现为压栏惜售，其结果就是目前部分省份标肥价差已经倒挂，肥猪比标猪还便宜。卓创资讯等三方机构的出栏体重在上周还略有增加，这些都对短期行情不利。豆粕豆粕：供给端，还是处于巴西大豆的天气市之中，巴西大豆播种已经完成，阿根廷播种进度也已经超过6成，阿根廷天气状况良好，巴西北部降雨仍然偏干，但市场对整个南美还是持有丰产预期，产区驱动并不强烈。国内需求端，倒是一直维持弱势，所有畜禽养殖利润为负，无疑利空豆粕需求。12月19日河南牧元安粮合成生物技术有限公司在河南内乡揭牌，这是用合成氨基酸替代豆粕的使用，长达一年的实验落地了，这可能中长期利空豆粕需求的开端。苹果苹果：产销区走货速度加快，西部果农货成交增量，山东产区交易以果农三四级果以及客商货为主；陕西产区整体交易走货速度加快，果农货交易主要围绕陕北产区进行，中下等货源价格偏弱运行；山西产区走货不快，节日备货氛围一般，纸加膜价格偏弱运行；销区市场到货增多，广东搓龙果品市场早间到货38车左右，市场成交氛围也有所好转，以好货以及大果成交为主；近期节日备货效应有所显现，走货环比有所好转，考虑替代品量大便宜，仍维持仍震荡偏空看待，关注消费端表现和交割情况。红枣红枣：新疆主产区灰枣收购结束，23 产季主产区通货平均成本在 10.60 元/公斤，今年主力为新疆企业及期现公司为主，据内地客商反馈新季采购量明显低于同期，仅为去年的 1/3-1/4 左右；河北崔尔庄市场红枣到货5车，到货质量一般，价格偏低，超特参考15.00-15.50元/公斤，特级参考14.20元/公斤，下游拿货积极性一般；广东市场到货红枣5车，客商采购积极性一般，参考到货二级价格12.30元/公斤，成交少量；目前销区库存偏低，旺季备货即将开始，仍考虑逢低参与为主，关注市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，阔叶浆现货持稳，针阔叶价差800元/吨，整体交投情绪欠佳；白卡纸市场备货积极性下降，降库回笼资金愿望较强；生活用纸市场保定区域的规模停机21-29日停机，市场弱稳运行为主；文化用纸市场延续走弱，交投整体表现冷清；地缘紧张导致航运受阻，运费上涨明显，成本支撑加强，国内需求端表现一般，短期维持震荡，回调企稳后逢低参与，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖郑糖在经历的一轮下跌反弹之后目前处境有些尴尬，首先是由于临近年初，配额内进口利润逐渐取得定价权，叠加国内目前正处在开榨高峰期，使得郑糖上方压力明显，但又受降息的影响，使得市场对后市的需求预期有一定程度的好转，而且郑糖主力合约上周一度逼近糖厂的生产成本，使得郑糖下方的支撑也较为明显。今日现货市场价格稳定，下游企业以刚需补库为主，市场交投情绪有所回暖。预计短期内维持窄幅震荡走势，推荐以观望为主，后续续关注广西、云南新糖报价、产量，印度糖相关政策具体落实情况。棉花今日国内棉花价格整体维稳。上周织厂订单天数为9天，环比提高1.1天，同比下降0.6天，属于五年内的新低，由此可见终端需求仍然很差。虽然织厂订单天数环比有所恢复，但带来的积极影响微乎其微。纱厂成品库存高企，销售难度高、压力大，纱厂和布厂的开工率迟迟没有出现有效提升，在终端需求不及预期的情况下，消化库存仍需时日，棉花压力仍然难以缓解。纱厂采购仍以刚需为主，抑制了原料采购需求，库存消化仍需时间和需求转向。考虑到降息使需求预期变得乐观了一些，预计短期郑棉震荡走势，后续关注纱厂库存和织厂订单天数。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-28

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