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趋势性下跌

及出口订单回暖所带来的潜在交易机会。白糖期价趋势性下跌。全球供应过剩压力凸显，其中巴西10月下半月中南部糖产量为206.8万吨，同比增长16.40%。国内市场方面，广西新糖已陆续开榨，陈糖库存基本消化完毕，郑糖2601合约收盘价报5366元/吨。需求端缺乏明显增长动力，难以对价格形成有效支撑，期价整体延续偏弱走势。操作上，建议保持空头思路，重点关注国内去库存进度以及国际糖价走势变化。菜油期价趋势性下跌。一方面是受豆油走势疲软、市场对美豆油出口前景担忧影响；另一方面是因为国际棕榈油产量超预期，压制整体油脂板块表现。国内方面，澳大利亚菜籽陆续到港且即将压榨投产，使得供应压力有所加剧；下游采购态度偏谨慎，库存持续累积。操作上，建议暂时观望，需重点关注菜籽进口到港节奏，及其对市场供应预期的潜在影响。菜粕期价趋势性下跌。当前市场供需格局整体平衡，需求端成交稳定，供给端库存维持正常水平，菜粕走势主要受豆粕联动影响。花生期价震荡下行。供给端，各主产区上货量有限，商户出货意愿偏弱；需求端，收购进度不及预期，交易陷入僵持状态。整体上，花生市场供需面无显著驱动因素，投资者以观望为主。综上所述，预计易盛农期综指总体趋势性下跌，短期需关注商品市场的交易情绪及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-24

原油连跌，金属近全线飘绿-2025年11月21日申银万国期货每日收盘评论

原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力继续走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，下跌3.2%。盘后公布的SCFI欧线为1367美元/TEU，环比下跌50美元/TEU，基本对应于11.24-11.30期间的欧线订舱价，反映11月底船司的调降。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-22

郑州商品交易所2025年11月21日白糖仓单日报

99qh2025-11-21

郑州商品交易所2025年11月20日白糖仓单日报

99qh2025-11-20

国际糖价受巴西丰产和北半球开榨压制

幅反弹，但在15美分/磅一线承压。国内白糖期货走势稍强于原糖，在新榨季前夕，呈现震荡向下走势。 [巴西丰产带来高出口] 受干旱天气和宿根蔗经历火灾的影响，巴西2025/2026榨季前期显示甘蔗质量不佳，但是被不断创纪录的超高制糖比所弥补。巴西国家商品供应公司（Conab）发布的巴西2025/2026榨季甘蔗产量调查结果显示，巴西中南部地区2025/2026榨季甘蔗产量为6.0738亿吨，低于此前预估的6.0976亿吨；食糖产量为4134万吨，高于此前预估的4064万吨。 10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3110.8万吨，同比增长14.34%；制糖比为46.02%，较去年同期的45.91%上升0.11个百分点；产糖量为206.8万吨，同比增长16.4%。截至10月下半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为55602.9万吨，同比下降1.97%；制糖比为51.97%，较去年同期的48.59%上升3.38个百分点；产糖量为3808.5万吨，同比增长1.63%。实际产量数据和市场预期基本一致，丰产仍在榨季末期延续。需要注意的是，制糖比相比前期有所下滑，市场担忧制糖比快速下滑对整体产量的影响。目前市场普遍预期2025/2026榨季巴西中南部地区糖产量将在4050万～4150万吨之间，维持丰产格局。展望2026/2027榨季，更多甘蔗或转向乙醇生产，预计巴西中南部地区糖产量回落至4000万吨附近。此外，圣保罗地区持续干旱，可能影响2026/2027榨季甘蔗生物量积累，需持续跟踪。榨季末期的丰产延续，带来超出市场预期的高出口量，预计巴西中南部地区10—12月食糖出口量将高于去年同期。巴西10月出口糖和糖蜜420.49万吨，较2024年10月的372.94万吨增加47.55万吨，增幅为12.75%，单月出口量创下历史新高；日均出口量为19.11万吨，较2024年10月的16.95万吨增加2.16万吨。2025年1—10月，巴西累计出口食糖2764万吨，整体仍处于高位；中国累计进口巴西食糖400万吨。在增产周期下，预计巴西出口延续高增长态势。图为巴西中南部地区食糖产量 [北半球陆续开榨] 在2024/2025榨季初期，印度减产传闻与出口配额政策被反复讨论，支撑原糖期货价格在2025年年初上修至20美分/磅附近。印度季风雨恢复，雨水正常，但印度最终糖产量仅在2600万吨左右，低于市场最初预估的2950万吨。印度自2023年10月以来禁止食糖出口至国际市场，2025年1月禁令有条件放开，共计发放100万吨出口配额，实际出口量近100万吨。新榨季，市场对印度产量和出口的计价仍在延续。图为印度食糖产量印度2025/2026榨季自10月下旬陆续开榨，卡纳塔克邦开榨时间提前至10月20日。截至11月4日，印度北方邦已有21家糖厂启动运营，共有53家糖厂下达了甘蔗采购订单。11月初，印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）发布2025/2026榨季食糖产量的首次预估数据。根据ISMA数据，该榨季印度食糖总产量预计为3435万吨。如果减去分流到乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为3095万吨，相比2024/2025榨季增加近500万吨。这一乐观预期主要基于充沛的季风降雨、主要产糖邦甘蔗种植面积的增加以及政府及时提高甘蔗收购价格等因素。同时，印度食品部宣布，新榨季印度出口配额为150万吨，低于此前市场预估的200万吨。在当前原糖价格水平下，印度不具备出口动力，市场预期明年一季度原糖价格将有小幅修复，以吸引印度出口，补充阶段性短缺的贸易流，但是向上空间有限，预计仍受全球增产的压制。 [国内甘蔗主产区开榨在即] 截至9月底，2024/2025榨季全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03%。2024/2025榨季结转库存为68.2万吨，同比增加32.4万吨，增幅为90.93%。广西9月仅销售26.6万吨，同比下降近20万吨；产销率为93.16%，同比下降2.45个百分点。9月市场销售速度明显放缓，广西市场现货信用风险提升以及外盘价格快速下行，让贸易商情绪普遍悲观。2024/2025榨季末端以累库告终，市场此前预计的“榨季末翘尾”变成了“榨季末下行”。图为中国食糖销量新榨季全面开机在即，市场关注焦点转向新糖报价情况以及广西产量预期差，交易榨季初期的阶段性紧缺。甜菜糖方面，新榨季首家内蒙古甜菜糖厂在延后近10天后，已经于9月17日开机生产。甘蔗糖方面，云南糖厂已于9月末开机。截至11月18日，广西糖厂已有9家糖厂开机，预计在11月末和12月初集中开榨。截至11月18日，广西制糖集团陈糖基本清库，大多数品牌基本不对外报价，贸易商报价参考的标的减少。广西新糖贸易商报价为5510～5540元/吨；云南制糖集团陈糖报价为5500～5550元/吨，新糖报价为5450～5650元/吨；加工糖厂主流报价为5750～5890元/吨。11月14日，白糖期货价格突破5500元/吨整数关口，带动现货市场成交，吸引部分集团点价。但随着开榨糖厂增多，压力渐显，市场关注开榨糖厂提糖速度，低价糖源成交偏多，现货商拿货谨慎。图为中国食糖工业库存整体来说，巴西丰产延续和北半球新榨季开榨对原糖期货价格形成压制。不过，原糖期货价格估值偏低，待巴西榨季末的高出口释放后，明年一季度或向上修复。国内处于甘蔗糖集中开榨前夕，关注新糖报价情况。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

“锂硅”亮眼-2025年11月19日申银万国期货每日收盘评论

原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力走弱、跌破前低。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，下跌2.66%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元，CMA跟降低第49周报价，大柜调降400美元至2835美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-20

郑州商品交易所2025年11月19日白糖仓单日报

99qh2025-11-19

双焦领跌，金银承压-2025年11月18日申银万国期货每日收盘评论

为主，后续需继续关注中加谈判进展。【白糖】白糖：郑糖主力走弱、维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌2.88%。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-19

郑州商品交易所2025年11月18日白糖仓单日报

99qh2025-11-18

碳酸锂强势涨停-2025年11月17日申银万国期货每日收盘评论

为主，后续需继续关注中加谈判进展。【白糖】白糖：郑糖主力日内维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力日内维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，上涨6.73%。由于2026年春节假期影响，02合约的最后交易日为2026年2月9日，对应计入的交割结算价分别是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于未计价到春节后的运价，02合约估值提升，与12合约价差收窄至50-100点。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-18

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