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【有色早评】政策进入观望期，铜价震荡回落

际能源署（IEA）预测的2030年全球电动汽车锂需求量的九倍多。Smackover地层是古代海洋留下的遗迹，具有多孔性和渗透性石灰岩地质，延伸至阿肯色州、路易斯安那州、得克萨斯州、阿拉巴马州、密西西比州和佛罗里达州的部分地区，可能蕴藏着500万至1900万吨的锂储量。Smackover地层是美国地质调查局近年来发现的一系列大型锂矿中的最新发现。（MINING.COM） 3、【亿纬锂能：会在今年12月进行628Ah储能工厂一期项目的投产】亿纬锂能发布投资者关系活动记录表公告，关于产能，公司会在今年12月进行628Ah储能工厂一期项目的投产。对于公司而言，这部分新增产能会是强有力的补充。目前很多客户对大铁锂的技术路线比较感兴趣，也有一些高意向客户提出了非常明确的合作意向。对于市场优质产能的问题，可以明显感觉到越来越多客户关注产品本身性能及中长期的表现，从这个角度说，行业优质产能厂家，目前阶段的产销都是平衡的，优质产能是紧俏的。（亿纬锂能）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-29

分析人士：关注基本面变化

，允许加拿大企业申请减免对从中国进口的电动汽车、钢铝制品等加征的关税，中加贸易关系缓和之下菜系加速下挫。接着，10月22日，加拿大对中国钢铁和铝产品征收25%关税正式生效，国内菜系多头情绪再度升温，菜粕期货日内一度大幅上升逾4%。国元期货油脂油料分析师刘金鹭告诉期货日报记者，近年来，国内油菜籽市场进口依存度较高，2020—2023年，我国菜籽进口依存度由50%左右上升至60%以上。据统计，2023年国内菜籽进口总量为549.14万吨，其中自加拿大进口菜籽总量为505.02万吨，占比达91.97%，中加贸易关系变化趋势也由此成为菜系价格波动的一大变数。 “目前，菜油仍然处于政策市当中，中方没有对加拿大政府的征税豁免行为做出回应，未来是否对加菜籽进行反制以及如何反制仍然存在不确定性，菜油价格缺乏大跌的基础。”国联期货油脂油料分析师苏亚菁说。从菜系自身的供需格局来看，长安期货油脂油料分析师胡心阁表示，加拿大菜籽本年度呈现丰产状态，而欧盟菜籽超预期的减产成为全球菜系价格的重要支撑。国内市场此前几个月超高的进口量积累了较大的原料供应压力，四季度进口量从边际层面来看有所减少，或在一定程度上对现实压力有所缓解。除供需层面外，反倾销题材引发的中加贸易关系担忧或许是菜油自身更为核心的影响因素。中国此前宣布对加拿大油菜籽实施反倾销调查，该消息所引发的菜籽原料进口端的变数为近两个月菜油价格走势提供了较为明显的支撑逻辑。除品种自身因素外，菜油近期的强劲支撑其实也来自相关油脂品种的拉动。刘金鹭介绍，目前，油脂板块交易逻辑主要在于南美大豆产量预期以及东南亚棕榈油产量及生柴政策调整。随着美豆进入收割期，丰产利空逐步被市场消化，而今年出现拉尼娜现象的概率有所增加，该忧虑将支撑美豆底部空间。 “而棕榈油方面，产地的利多驱动更为显著，传统的增产周期下马来西亚棕榈油产量增加始终不顺利，11月又将逐渐迎来减产周期，供给难言乐观；需求端，9月受印度采买影响环比大幅回落的出口在10月迎来一定恢复性增长，因此，市场对10月底马来西亚棕榈油库存数据持下降预期。”胡心阁说，此外，印度尼西亚方面不断重申B40政策，生柴需求方面的增长预期也对市场情绪产生一定带动。观察国内情况，苏亚菁表示，受政策面影响，国内菜籽压榨厂存在菜籽洗船现象，加拿大菜籽发运提速，国内菜籽到港量和入库量增加，短期油厂菜籽库存达到75.7万吨的高位。而油厂菜油库存则处于持续下降趋势中，降幅较快，目前油厂菜油库存为7.85万吨，较峰值下降6.5万吨。下游菜油的需求情况较好。“政策不确定性的影响叠加四季度进入油脂消费旺季，下游企业补库积极性较强，目前华南地区菜油的合同量均处于高位，菜油提货量近期出现明显增长。” 展望后市，苏亚菁认为，菜油仍处于多头格局中，暂时缺乏大跌的基础，后市需持续关注中加贸易关系的变化及对国内菜籽、菜油供应的影响，操作上以顺势交易为主。 “四季度进入油脂消费旺季，菜油性价比尚可，需求端存在增量预期，但菜油今年高库存的现状短期依然存续，自身基本面缺乏利好驱动。对于后市，我们认为油脂将继续维持分化运行，棕榈油相对强势，可考虑多配棕榈油空配豆、菜油的价差操作。”刘金鹭说。在胡心阁看来，未来中加贸易关系依然是菜系品种关注的重点题材，同时，棕榈油为油脂板块产生的利多带动短期内仍难转变，整体上菜油仍处于利空缺乏、支撑因素占据主导的格局，多头趋势难言扭转。不过，盘面已经积累了较大的涨幅，也存在阶段性的技术调整需求，再加上美国大选、地缘局势所导致的原油价格不稳，或也会加剧该位置的波动风险，整体上对后市保持谨慎偏多的思路。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-28

菜油继续上涨概率仍然较大

加拿大政府发布公告称，将对自中国进口的电动汽车征收100%的进口关税，并对钢铁和铝征收25%的关税。加拿大政府称，其已经对自中国进口电动汽车征收6.1%的关税，新加征的100%关税于10月1日正式生效，对钢铁和铝征收的25%的关税自10月15日起生效。上述措施将在生效之日起一年内进行审查，并可能延长或补充其他措施。加拿大还将对电池、半导体和太阳能产品等对该国至关重要的其他行业启动审查。图为我国菜籽月度进口量（单位：万吨） 9月3日，针对此前加拿大政府宣布对自中国进口的电动汽车、钢铝产品采取加征关税等限制措施，中国商务部宣布了多项反制措施，其中一项是对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”。中国商务部表示，据中国国内产业近期反映，加拿大对华出口油菜籽大幅增加并涉嫌倾销，2023年达34.7亿美元，数量同比增长170%，价格持续下降。受加方不公平竞争影响，中国国内油菜籽相关产业持续亏损。中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。中方还将依国内产业申请，对加拿大相关化工产品发起反倾销调查。 10月18日，加拿大政府宣布启动一项程序，允许加拿大企业申请减免对从中国进口的电动汽车、钢铝制品等加征的关税。加政府计划对自中国进口的“关键制造业”产品加征的附加税也将可以申请减免。企业担忧反倾销调查后，我国会提高菜籽进口关税，加拿大菜籽到港前置，加上国内期货和现货先涨为敬，导致无论是盘面和现货利润都非常丰厚，这刺激到港量大增，后面还是需要持续跟踪菜籽榨利和10月、11月到港量是否回落。图为加拿大菜籽进口利润（单位：元/吨）数据显示，当前国内菜籽库存为53.45万吨，处在历史高位水平，仅低于2019年第20周的55.32万吨。现在冬季来临，菜油马上进入消费旺季，菜籽库存有可能去库，但是最终能否降库，更多还是取决于后续进口水平。 2 国内菜油库存今年持续处在偏高水平图为我国菜油年度进口量（单位：万吨） 2017—2021年，我国进口菜油数量呈现明显的增加趋势，从2017年的75万吨增长至2021年的200万吨。2022年，我国菜油进口量出现了腰斩式下降，但2023年创下新高。菜油的进口量主要取决于进口利润高低，2022年，菜油相对豆油、棕榈油表现十分弱势，进口利润水平低，所以进口量明显大幅下降。我国进口菜油的来源主要是俄罗斯、白俄罗斯、阿联酋、乌克兰，其中俄罗斯菜油占比50%～60%。在2022年之前，我国从加拿大进口菜油占比较高，但自2019年之后，从加拿大进口菜油的数量持续下滑，2023年从加拿大进口菜油12万吨，仅占总进口量的5%，2024年1—9月我国没有从加拿大进口菜油，加拿大菜油在我国菜油总进口量中的占比降至0。数据显示，1—9月，我国进口菜油130万吨，月度进口量在10万～20万吨，月度进口量相对比较稳定。按照目前的进口水平，2024年菜油进口量在170万～180万吨。今年以来，国内菜油的库存持续处在偏高水平。据统计，目前华东地区菜油库存为32.75万吨，且处在累库过程中，库存历史高点是2021年第33周的39.3万吨。图为我国菜油月度进口量（单位：万吨） 3 菜油的基差可能难有较大幅度的反弹基于以上分析，从菜油单边走势来看，我们认为继续上涨的概率仍然较大。菜油单边走势取决于整体油脂的供需格局。当前棕榈油引领油脂上行，棕榈油上行的驱动仍然存在，维持油脂震荡上行的趋势。从表现强弱上排序，棕榈油>菜油>豆油。从供应端来看，棕榈油方面，产量大体同比持平，产区库存水平同比明显偏低；豆油方面，依据USDA的预估，2024/2025年度大豆增量超3000万吨，目前北美增产已成定局，南美大豆产量仍有较大不确定性；菜油方面，预计菜籽小幅减产。从需求端看，除了经济和人口自然增长带来的油脂需求外，生物柴油是油脂需求的最大变量。印度尼西亚宣布在2025年1月1日开始强制执行B40政策，增加了棕榈油需求，在棕榈油产量无增量的情况下，印度尼西亚的生柴政策可能导致棕榈油供应紧张。2024/2025年度油脂的需求缺口几乎全依赖大豆增产，在南美确定丰产之前，棕榈油的产量和库存是市场关注的重点，这也是当下油脂市场交易的重点。菜油供需暂时对油脂整体单边走势影响有限。从菜油基差来看，四季度，菜油基差大幅走强的可能性较低。今年以来菜油基差持续处在0轴附近窄幅波动，基差水平仅比2018年稍强，这与今年菜籽、菜油高库存是匹配的。当下菜油进入消费旺季后，后面消费增加，菜油库存大概率下降，菜油基差存在小幅走强的可能，不过考虑到当前非常有吸引力的盘面利润，后续的进口量可能仍然较大，所以即便旺季来临，菜油的基差可能也难有较大幅度的反弹。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-28

油脂收红，黑色弱势-2024年10月23日申银万国期货每日收盘评论

政府表示允许其企业申请减免对中国进口的电动汽车、钢铝制品加征的关税，在一定程度上缓和了市场对于中加贸易紧张局势的担忧，因此进口菜籽供应偏紧预期改善。不过受到棕榈油强劲影响，菜油也获得提振。随着后期东南亚产地步入减产季，整体库存压力有限，油脂支撑仍存。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。巴西方面，根据CONAB数据截至10月20日，巴西大豆播种率为17.6%，上周为9.1%，去年同期为28.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月20日当周，美国大豆收割率为81%，前一周为67%，去年同期为72%，五年均值为67%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力。此外加拿大加税态度缓和，菜籽反倾销题材情绪减弱，豆菜粕价格上方仍承压。短期来看美国大选在即给豆系带来较大不确定性，短期预计粕类价格震荡调整为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC偏弱震荡，12合约收于2979.8点，收跌4.64%。周二HMM的11月线上运价开舱，大柜报价4106美金，使得市场对于11月当前报价能否实质性落地存疑。马士基第46周开舱，持平第45周报价，大柜报价4500美金，体现挺价意愿。地中海11月1日的ALBATROS航线，下调运价至大柜3186美金，GRIFFIN航线仍维持大柜4540美金的报价，一定程度上有加剧市场对于11月当前运价落地的存疑。11月初主要船司大柜均价涨至4600美金左右，对应盘面估值为3000点左右，目前12合约涨幅基本反映11月的提涨幅度。本周将开始对11月初的订舱，也是对11月挺价能否如期落地的验证，短期盘面在反映11月挺价幅度的情况下，预计以宽幅震荡为主，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-24

GMO证书收紧对相关品种的影响

布允许加拿大企业申请减免对于从华进口的电动汽车、钢铝制品登加征的关税，同意以人民币购买六艘中国产13600箱超大集装箱，中加关系缓和，本周一菜系应声下跌。10.23日，传加拿大对中国产钢铁和铝进口征收25%的关税，再次提振菜粕、豆粕行情。近年局势动荡，豆、菜作为进口依存度较高的品种，受政策影响较大，特别是菜粕。大国经贸关系是难以规避的政策风险之一，一旦与进口来源国发生贸易争端，将直接影响到进口农作物的稳定供应，海关动态、农业部、商务部表态、经贸谈判的结果成为了市场重要关注点。今年10月以来，相继传出农业部收紧进口菜粕GMO证书、进口美豆GMO证书的消息，市场猜测对于四季度的供应衔接可能存有一些限制因素，对行情有阶段性提振的作用。事实上，在2017年、2019年、2023年均传过进口菜籽、菜粕、大豆GMO证书收紧，而影响各不相同，本篇梳理了近年中美、中加不稳定经贸关系下的政策影响，包含追溯GMO收紧事件的具体影响，为投资者提供参考。一、GMO证书发放主体及批准清单 GMO（转基因生物，Genetically Modified Organism）证书由农业部审批发放，进口到中国的每一船转基因产品都须有GMO证书。根据今年10月农业部公布的2024年农业转基因生物安全证书（进口）批准清单（部分），批准的转基因生物为大豆、玉米，用途均为“加工原料”。二、大国经贸关系对豆、菜的影响大国经贸关系是难以规避的政策风险之一，一旦与进口来源国发生贸易争端，将直接影响到进口农作物的稳定供应，海关动态、农业部、商务部表态、经贸谈判的结果成为了市场重要关注点。大豆是我国反制美国农产品出口贸易的重要工具，而菜籽、菜粕是我国反制加拿大农产品出口贸易的重要工具。我国大豆的进口依存度在80%以上，进口转基因大豆主要用于榨油和饲料生产，而国产非转基因大豆主要用于食品加工。中国大豆的进口来源国主要是巴西、美国、阿根廷，据海关数据，1-9月我国大豆累计进口8184.9万吨（环比降6.4%，同比增8.1%），其中巴西大豆6224.5万吨（占比76%），美豆1455.2万吨（占比18%），阿根廷大豆223.3万吨（占比3%）。2023年我国菜籽的进口依存度为63.52%，全年共计进口油菜籽549.14万吨，其中进口加拿大油菜籽505.02万吨，占比高达91.97%。直接进口菜粕占我国菜粕供应的31%左右（其中加拿大占比80%以上，阿联酋占比10%左右，还有少量来源俄罗斯及乌克兰），其余主要为进口菜籽再加工压榨。图1：2019年政策影响菜粕行情复盘数据来源：Wind，紫金天风期货研究所豆、菜作为进口依存度较高的品种，受政策影响较大，特别是菜粕。我国曾要求，16年9月1日起对出口我国的油菜籽杂质要求降至1%（此前2.5%），后加拿大总理特鲁多访华商谈，这一规定延期执行；2018年中美贸易摩擦下我国加征美豆关税；中加关系恶化下2019年我国海关对加菜籽检疫趋严，陆续吊销加拿大菜籽主要出口公司许可证（直到22年5月才解除加拿大菜籽进口禁令）；24年9月，我国出于对加单边歧视性关税政策的反击，开启对加拿大菜籽的反倾销调查；上个周末，加拿大宣布对加拿大企业进口中国商品实施关税减免程序，中加关系缓和，周一开盘菜油、菜粕应声下跌。10.23日，传加拿大对中国产钢铁和铝进口征收25%的关税，再次提振菜粕、豆粕行情。三、历年GMO证书收紧影响复盘图2：历年GMO证书收紧事件及影响概览数据来源：紫金天风期货研究所整理图3：对进口、开机压榨的影响复盘数据来源：紫金天风期货研究所整理今年10月以来，相继传出农业部收紧进口菜粕GMO证书、进口美豆GMO证书的消息，对行情有阶段性提振的作用。事实上，在2017年、2019年、2023年均传过进口菜籽、菜粕、大豆GMO证书收紧，影响评估如上表所示。 2017年10月：该次GMO大豆收紧事件短期影响大豆到港量及后续买船，长期的影响较小。当月大豆进口量环比下降，但存在一定的季节性因素干扰，同比仍增，后续两月进口量同比仍增，压榨同比下降得不多，影响较大的是当月的开机率，当月开机率环比降低高达30%，同比降低16%，考虑到国庆停机的外生影响，我们以16年10月的开机作为参照，其环比仅降低6%。许多华南大豆油厂停产（应对环保检查；大豆供给拖延），该年9月华南豆粕价格不到3000元/吨，而10月在3150元/吨。部分境外大豆贸易商表示，船在港口等待，无法卸货，每天损失超过2万美元。通常11月和12月是进口大豆的旺季，每个月都会有900万吨左右的大豆到港。而该年11月日照港大豆进口到港量同比下滑12%。 2019年2月：2019年，恰逢中加关系恶化，我国陆续吊销加拿大菜籽主要出口公司许可证（直到22年5月才解除加拿大菜籽进口禁令）、并且收紧进口菜籽、菜粕GMO证书。2月28日晚间夜盘开盘后菜粕和菜油一路上涨，2月当月进口菜籽环比、同比均下降，往后每月进口加拿大菜籽也呈现下滑态势，进口同比降幅不断扩大，但是菜粕进口未见明显下滑。压榨方面，当月压榨菜籽24.3万吨，同比增幅83%，而此后受到菜籽到港量减少的影响，月度压榨同比降幅也不断扩大。 2023年4月：整个4月份大豆油厂开机受到影响，当月的开机率同比下滑2%。4月豆油和豆粕现货阶段性去库存，现货反弹、05合约走强。4月进口大豆环比增6%，同比降10%，而供应压力有所后置，5月、6月大豆进口同比增幅均为24%，对应的月度压榨同比增幅6%、16%。2024年3月，豆粕方面，巴西CNF贴水走势随着国内油厂进口榨利好转、买船增多而一路上涨，中旬南美大豆产量调减，国内油厂挺价意愿增强。政策方面GMO证书收紧，当月大豆进口环比增加8%，同比降低19%，而4月的供应压力偏大，4月进口同比增18%，压榨同比增21%；菜粕方面，三月非水产需求旺季，存塘鱼数量同比减少，菜粕表现不如豆粕。 2024年10月：大豆、豆粕供应宽松。GMO证书申请受限传闻流出，短暂提振行情。市场猜测对于四季度的供应衔接可能存有一些限制因素，具体情况还待发展跟踪，关注后期到港环节上是否会出现一些阶段性的问题扰动价格，但就目前了解情况来看，沿海大豆到港、卸港基本正常，国内油厂开机率也维持高位。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-23

上证坚挺商品温和-2024年10月22日申银万国期货每日收盘评论

政府表示允许其企业申请减免对中国进口的电动汽车、钢铝制品加征的关税，在一定程度上缓和了市场对于中加贸易紧张局势的担忧，因此进口菜籽供应偏紧预期改善。不过受到棕榈油强劲提振，菜油获得支撑震荡收涨。随着后期东南亚产地步入减产季，整体库存压力有限，油脂支撑仍存。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌。巴西方面，根据CONAB数据截至10月20日，巴西大豆播种率为17.6%，上周为9.1%，去年同期为28.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月20日当周，美国大豆收割率为81%，前一周为67%，去年同期为72%，五年均值为67%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力。此外加拿大加税态度缓和，菜籽反倾销题材情绪减弱，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC盘中震荡，尾盘加速回落，12合约收于3015.5点，收跌0.59%。周一盘面强势主要受到盘中EMC和ONE上调11月大柜报价影响，EMC由4320美金调涨至4520美金，ONE由4204美金调涨至4704美金，使得市场对于11月提涨落地及后续进一步提价的预期升温。11月初主要船司大柜均价涨至4600美金左右，对应盘面估值为3000点左右，目前12合约涨幅基本反映11月的提涨幅度。周二HMM的11月线上运价开舱，大柜报价4106美金，基本是目前船司11月提涨的最低价，11月当前报价能否实质性落地仍有待验证。本周将开始对11月初的订舱，也是对11月挺价能否如期落地的验证，短期盘面在反映11月挺价幅度的情况下，整体震荡偏强，短期不建议追高，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-23

风险溢价回升金银比修复

费需求都在不断增加。白银在太阳能电池、电动汽车和电子产品中的广泛应用，推动了其工业需求的增长。特别是在太阳能电池领域，白银的消耗可能被低估了，实际需求比之前的估计高出不少。与此同时，白银的避险属性和对抗通胀的能力，使其投资需求也在增加，尤其是在全球经济不确定性上升的背景下，投资者对白银的兴趣进一步加大。此外，中国对实物白银的购买热潮也为白银价格上涨提供了支撑。散户对白银的收藏价值愈加认可，推动了白银的进口需求。这种消费和投资需求的双重推动，加上供给相对紧张，使得白银市场供不应求的局面愈加明显。尽管目前库存尚能勉强支撑市场，但未来的供需缺口可能会导致价格进一步走高。世界白银协会数据显示，全球白银将在2024年出现超200百万盎司的短缺，较2023年短缺幅度有所扩大。供庆紧俏叠加低库存现状，将给予白银更多弹性。展望未来，当前距离美国大选已不到两周时间，最新的市场风险偏好变化推升贵金属买盘力量大增。同时，本周即将公布的美国10月Markit PMI数据初值和美联储官员的系列讲话也将影响市场的风险偏好，但当下主线仍在美国大选和中东地缘局势所带来的风险溢价上，预计贵金属短线仍将维持震荡偏强走势，短期重点聚焦美国大选，敏感时点注意风险控制。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-23

菜粕维持偏弱走势

，允许加拿大企业申请减免对从中国进口的电动汽车、钢铝制品等加征的关税，市场对油菜籽进口恢复信心。受此消息影响，菜粕期货回吐部分涨幅。展望后市，美豆丰产上市，南美降雨增多，菜粕需求进入淡季，菜粕期货有望继续维持偏弱走势。进口担忧情绪缓解上周五加拿大联邦政府表示，加拿大企业现在可以要求减免新宣布的对中国电动汽车和钢铁铝产品征收的关税，这项措施旨在抵消加拿大工业在调整供应链时可能面临的挑战。市场人士认为，加拿大的补救措施可能有助于缓解中加两国之间的贸易紧张局势，可能导致中国推迟反倾销调查或放松反制措施。目前，加拿大油菜籽基本收割完毕，产量在1900万吨左右，与上年度持平，近几周加拿大油菜籽出口情况较好，这为我国油菜籽及菜粕进口创造了良好的条件。国际豆类供应趋增豆类市场利空影响不可小觑。豆粕在国内饲料市场用量极大，对菜粕的影响至关重要。目前美豆已经进入收获季，良好的天气状况使得产量变数几乎消失，庞大的供应压力预期将逐渐成为现实。美国农业部周度作物生长报告显示，截至上周日，美国大豆收割率为81%，为2010年以来最快收割进度。在南美，前期受干旱影响，巴西大豆播种进度严重落后于去年以及五年均值水平，但近期降雨增多，土地墒情转好，将使得播种进度加快，加上播种面积继续增加，巴西大豆产量增加概率提高。在美豆已经丰收的前提下，一旦南美继续丰产，将使得国际豆类供应异常宽裕，油脂油料类期现货价格自然很难走强。国内下游需求堪忧近期，市场进口菜籽和菜粕数量较多，沿海地区菜籽和菜粕库存偏高，短期国内菜粕供应相对充足。海关统计数据显示，2024年9月我国油菜籽进口量为80.69万吨，环比增加35.69%，同比增加151.17%；菜粕进口量为22.23万吨，环比增加9.11%，同比增加25.21%。但是，随着国内大部分地区气温下降，主要用于水产饲料生产的菜粕需求将出现断崖式减少。而且，由于目前豆粕和菜粕价差偏低，豆粕蛋白含量偏高且较为优质，菜粕和豆粕相比性价比偏低，在粕类消费中明显不占优势。综上所述，曾经驱动菜粕走强的因素如今转为利空。而且周边市场同样利空重重，加之自身供应宽松，菜粕期货短期没有利多消息支撑，弱势震荡也许是唯一出路。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-23

金属普涨，火树“银”花-2024年10月21日申银万国期货每日收盘评论

政府表示允许其企业申请减免对中国进口的电动汽车、钢铝制品加征的关税，在一定程度上缓和了市场对于中加贸易紧张局势的担忧，因此进口菜籽供应偏紧预期改善，导致菜油大幅下跌。叠加原油及美豆油价格下跌拖累，短期油脂或偏弱震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕大幅回落。巴西方面，根据CONAB数据截至10月13日，巴西大豆播种率为9.1%，上周为5.1%，去年同期为19%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月13日当周，美国大豆收割率为67%，前一周为47%，去年同期为49%，五年均值为51%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力。此外加拿大加税态度缓和，菜籽反倾销题材情绪减弱，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后上行，12合约收于3197.7点，收涨14.67%。最新公布的SCFIS欧线为2204.58点，较上期下跌7.8%，对应于第41周的离港结算价，跌幅收窄降至-10%之内，该期运价指数继续计入10合约的交割结算价之中。当前EC交易核心点在于船司11月初的挺价能否成功落地，由于主要船司基本都已开启11月挺价，目前尚无法证伪挺价不能如期落地，盘面先行预期挺价能够落地，本周将开始对11月初的订舱，也是对11月挺价能否如期落地的验证。主要船司在11月的挺价行为较为紧凑一致，目前11月初三大联盟大柜报价中枢在4500美金左右，12合约基本反映了11月初船司运价的涨幅。对比2023年的情况来看，较10月底环比涨幅50%左右的4500美金大柜运价落地的可能性不高，短期不建议追高，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-22

政策增量不及预期商品市场整体承重-2024年10月17日申银万国期货每日收盘评论

，即长期能源市场分析。该报告认为，随着电动汽车继续抵消公路运输中的石油使用量,同时生物燃料和氢减少航空和航运部门对石油的需求，未来几十年全球石油需求的下降速度将超过预期。国际能源署预测在2023年至2030年期间，全球石油日均需求增加约260万桶，到2030年将达到峰值。预测2050年全球石油日均需求为9310万桶,比去年《全球能源展望》的基本情景预估低430万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存意外下降，同期汽油库存和馏分油库存也减少。截止2024年10月11日当周，美国商业原油库存减少158万桶；汽油库存减少592.6万桶；馏分油库存减少267.2万桶。库欣地区原油库存增加41万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.62%。截至10月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.29%，较去年同期提升0.94个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.78%，较10月3日当周下降0.28个百分点。进口船货到港卸货增多，提货数量下降，整体沿海甲醇库存宽幅上行。截至10月10日，沿海地区甲醇库存在108.7万吨（目前库存处于历史的中高位置），相比9月27日上涨7.8万吨，涨幅为7.73%，同比上涨0.18%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估51.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月11日至10月27日中国进口船货到港量在73.87万吨-74万吨。【橡胶】橡胶：橡胶周四走势下跌，产胶区气候仍是近期关注焦点，今年新胶产出的不确定性仍存，10月开始逐步进入产胶旺季，短期降雨稍有改善，原料价格承压，国内保税区库存持续缓慢去化，终端消费存在持续改善的良好预期，但实际消费支撑尚不明显，预计短期走势延续偏弱调整。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7560，成交转好。周四，聚烯烃回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，现货价格试探性走强。不过，商品市场受到利好消息的带动，市场对于未来需求预期转好。同时受到原油双向波动的影响。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【玻璃】玻璃：周四，玻璃期货大幅下跌。基本面角度，上周的去库，短期供需有一定好转。然而，今日会议的结果不及市场预期，玻璃期货拐头向下。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5203万重箱，环比下降1178万重箱。周四，纯碱1月大幅下跌。短期累库趋势未变，市场偏弱。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存144.8万吨，环比增加约2.9万吨。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌于4912元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在85.5%，加工费在268元。纺织布匹订单流转不畅，需求后劲不足。供应方面，PTA近期小幅累库，据卓创资讯统计，pta检修装置已经陆续重启，并且月度产量呈现增加态势，使得供应宽松预期增强，成本端PX利润尚可，库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计pta期现价格继续回调。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收跌于4624元/吨，隆众资讯显示，石脑油制乙二醇开工率84%附近，煤制乙二醇加工费760元附近，市场目前港口库存在90万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素价格继续走弱。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1770-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1820-1830元/吨附近，菏泽市场参考价格1800元/吨附近。消息方面，山西地区启动重污染天气橙色预警通知，当地煤化工企业自10月10日起将限产30%，尿素周度开工率环比下滑。但企业库存升至新高，增加至111.65万吨，前一周为94.41万吨，开工率下降至84.55%，前一周为86.30%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，成品垒库将拖累尿素价格。 03 金属贵金属：国庆后金银价格一度回落，近日重拾升势，并再度刷新历史新高。上周上升的美国初请失业金人数重新令市场对就业市场产生担忧，同时中东局势等地区地缘局势升温，令黄金买盘坚挺，并带动白银反弹，近期人民币的走弱令人民币计价黄金表现偏强。此前因降息路径趋于中性、多头拥挤、季节性压力等调整因素未对黄金造成明显影响。未来地缘冲突进一步升级的担忧以及美国实际利率走低或接棒继续推升金价。考虑首次降息后市场宽松预期到达短期高点，美联储重新步入相机抉择阶段，当下的货币政策目标为“回到中性利率而非”大幅宽松降息，如后续基本面不具备快速降息基础，在围绕“软着陆”预期下，四季度黄金的表现可能相较之前表现相对温和，但是地缘风险扰动或产生近期上行冲动。铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，短期关注财政政策落地是否超预期，钢厂复产进度等，短期维持震荡调整思路。 04 农产品【白糖】白糖：今日糖价继续走弱。现货方面，广西南华基准报价下调10元在6620元/吨，云南南华报价维持在6340元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格继续走弱。根据涌益咨询的数据，10月17日国内生猪均价17.70元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：今日棉价出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15480元/吨，较上一日-33元/吨。消息方面，在经历了八月份的短暂回暖后，棉花工业库存重回下降态势。纺企开机率虽有所上升，但可持续性未知，企业采购态度仍偏谨慎。据中国棉花信息网统计的数据显示，截止2024年09月，中国国内棉花工业库存为78.51万吨，环比减少6.41万吨，刷新年内低点。但由于今年库存整体较往年略高，故仍处于历年同期平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整，mpob报告数据显示马棕累库超预期，但是近期高频数据显示马棕出口大幅加快，给棕榈油价格带来提振。SGS预计马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加27.14%。并且由于印尼棕榈油今年减产预期较强，同时印尼生柴政策提振印尼国内消费量增加，印尼棕榈油出口潜力或有限。随着后期东南亚产区步入减产季，整体库存压力将继续减少，油脂支撑仍在。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，巴西方面，根据CONAB数据截至10月13日，巴西大豆播种率为9.1%，上周为5.1%，去年同期为19%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月13日当周，美国大豆收割率为67%，前一周为47%，去年同期为49%，五年均值为51%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 05 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后回调，12合约收于2735.9点，收跌3.79%。当前EC交易核心点在于船司11月初的挺价能否成功落地。15日，MSC和EMC跟随挺价，11月初MSC提涨至4500美金，EMC大柜调涨至4300美金，16日盘中马士基对于第44周欧基港报价调涨，持平11月涨价函，大柜报价4500美金，较此前开舱价2800美金提涨1700美金。主要船司在11月的挺价行为较为紧凑一致，目前11月初三大联盟大柜报价中枢已至4500美金，12合约基本反映了11月初船司运价的涨幅，但4500美金左右的大柜报价能否真实落地仍需验证，预计盘面偏震荡，关注后续船司调价及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-10-18

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