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【年报】豆粕供需宽松，菜粕强于豆粕

其中豆粕需求同比增加5%，我们根据中国生猪存栏增加预测豆粕需求将增加5.4%。蛋白粕作为动物饲料，人口对肉类的需求决定了蛋白粕的需求。决定人口肉类需求的一个是总人口的数量以及人均蛋白消费。人均蛋白消费主要受到经济水平影响，和人均GDP增幅呈现紧密关系。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，全球人口增长速度正在逐渐减缓。这一趋势对肉类需求的影响是肉类需求的增速也将随之放缓。随着人口增长率的下降，全球对蛋白粕类的需求增速同样放缓。 4.1 豆粕需求同比增加5% 大豆的压榨产物为豆粕和豆油，其中豆粕占比80%，豆油占比18%。豆粕作为动物饲料中蛋白质的主要来源，饲料蛋白粕的需求决定了大豆的需求。鉴于能繁母猪存栏量的上升，我们预测至2025年，中国的生猪供应量将实现11%的增长。生猪产量的增加将带动豆粕消费需求。猪饲料消费约占中国饲料消费的50%，因此我们预计中国豆粕消费同比增加约5.5%，略高于USDA预估的4.4%。中国是最大的豆粕需求国，在生猪产量增加下预计豆粕需求同比增加5.5%。USDA预测东南亚等市场豆粕需求增加10%，是全球需求的增量的主要来源。 4.2 菜粕需求同比持平豆粕占蛋白粕消费的70%，决定了全球蛋白粕供需格局。菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。鉴于菜籽产量同比减少导致菜粕供应减少，USDA预测其需求仅仅增长0.1%。 4.3 地缘关系对中国大豆菜籽进口影响特朗普曾表示上台之后将对中国加征60%关税。回顾其上一次任期中美之间的贸易摩擦，中国通过征收来自美国的大豆关税予以反击。如果2025年1月特朗普就任之后，发生的关税摩擦，来自美国的大豆可能面临加征关税。总体评估本次如果加征关税的影响将小于2018年。巴西大豆产量增加使得中国对美国大豆的依赖度降低。巴西大豆产量从1.2亿吨增加1.7亿吨，巴西增量5000万吨。中国一年需要进口1.1亿吨，巴西的产量可以满足中国的需求。从季节性来看，如果加征大豆进口关税，其影响将从2511合约逐渐开始，影响最大的是2601合约。中国进口美国大豆从11月开始增加，进口量最大的是12-2月。如果加征关税，将提高2025年11月2026年2月大豆的进口成本。中国自2024年9月启动对加拿大菜籽的反倾销调查。如果反倾销成立，将对加拿大菜籽征收反倾销关税。这将抬升进口菜籽成本导致菜粕和菜油价格升高。中国进口菜籽几乎全部来自加拿大，对菜粕影响较大。菜油进口主要来自欧洲地区，影响相对较小。五、蛋白粕供需小结 - 供给增加下库存过剩 5.1 大豆豆粕供应过剩鉴于全球蛋白粕需求增速较为稳定，大豆的过剩和短缺主要取决于供给端的产量。由于受到天气影响较大，大豆产量的变化幅度远大于需求端蛋白粕的变化幅度。在美豆增产，巴西和阿根廷生长期天气正常下。我们预计全球大豆在2025年库存增加约2000万吨，库存消费比从20%增加到22.2%。全球大豆将继续保持宽松格局，对大豆和粕类价格造成利空。 5.2 菜籽菜粕小结虽然菜籽自身供给减少，但是决定全球蛋白粕供需格局的豆粕，豆粕占蛋白粕消费的70%，菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。豆粕供给过剩背景下，菜粕很难走出独立行情，只能在跟随豆粕波动中表现的相对强一些。六、豆菜粕供需总结和展望预计2025年全球大豆供应宽松。美国大豆产量同比增7%。巴西种植面积增2.6%，产量预计增10%至1.7亿吨，阿根廷种植面积增5.7%，产量预计增8%至5200万吨。预计全球大豆供应增约8%。 2025年全球菜籽供给预计减4%。欧盟受霜冻影响，菜籽产量减14%，加拿大受高温影响，产量减2%。蛋白粕类需求稳定，依赖全球人口增长和GDP增速，考到了到中国生猪供给在2025年将增加11-15.7%，这将增加中国的豆粕需求，我们预测2025年蛋白粕需求同比增3.4%，略高于USDA预测的3.2%。其中豆粕需求增5.4%，略高于USDA预测的5%。菜粕需求方面，我们采用USDA的预测，预计全球菜粕需求增0.1%。我们预计全球大豆库存环比增16.3%，略低于USDA的17.6%。库存消费比从20%升至22.2%，大豆供需继续保持宽松。菜系方面，我们参考USDA，预计菜籽库存预计同比减30%，库存消费比从9.4%降至6.8%。综上，我们预计全球蛋白粕类2025年保持宽松的格局，策略上建议逢高做空豆粕2505和2509合约。套利上建议豆粕5-9反套。品种间价差预计菜系强于豆系，逢高做空豆菜粕05合约价差。 12 农产品组黄修文 F03139007/16602108199 作物学硕士，掌握完备的农产品供给端分析体系。对油脂油料产业链的上下游具有深入了解，能够从产业供需的视角对市场进行分析，并据此发掘潜在的投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

大连商品交易所2024-12-26生猪仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减生猪中粮肉食 645 645 0 江苏中粮 75 75 0 河南中粮 75 75 0 盐城中粮 75 75 0 武汉中粮 45 45 0 张北中粮 150 150 0 赤峰中粮 150 150 0 吉林中粮 75 75 0 生猪德康农牧 225 225 0 江安德康 75 75 0 常熟德康 75 75 0 渠县德康 75 75 0 生猪小计 870 870 0 总计 870 870 0

99qh2024-12-26

宏观持续改善商品走势稳健-2024年12月25日申银万国期货每日收盘评论

操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，12月24日国内生猪均价15.48元/公斤，比上一日反弹0.15元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花期货小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14722元/吨，较上一日+13元/吨。消息方面，全国籽棉收购处于收尾阶段，收购量继续减少，仅新疆有零星尾花收购。新棉加工明显快于去年同期，新疆加工量已超出550万吨。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止12月22日，全国皮棉累计加工量567.6万吨，同比增长19.3%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日豆菜走势强于棕榈油。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，ITS预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口环比减少4.01%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货重新走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC低开震荡，02合约收于2437.9点，下跌1.96%。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-26

【农产品早评】豆棕价差估值修复，棕榈油下跌

评 | 2024年12月26日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.73元/kg，环比变化+1.61%。主力合约LH2503报价12795元/吨，环比-0.85%；近月合约LH2501报价14245元/吨，环比+0.99%。供给端，集团供应充沛，散户略微惜售，但绝大部分仍高价出栏锁定利润，整体市场猪源非常充足。二育方面，冬至前出栏积极性高，冬至后继续栏舍利用率继续下行，近期猪价拉升有一波山东二育进场，但数量不多，后续二育整体以出栏为主。需求端，冬至后需求大幅增量的预期减弱，屠企采购计划完成度较好，预计明日宰量和猪价或双双走弱。盘面上，近月01修基差势头很猛，但今日高开低走，资金热度明显下降，市场对后续1月现货能维持14.9元/kg以上的预期还是比较低。其余合约回暖均结束，贴合基本面较差的基础下回落居多。总的来说，短期情绪炒作过去后，冬至后供过于求的局面明确，部分屠企留有圈存，各地出栏进度完成较好，明日猪价或走弱幅度比较大。技术上，近月01逐渐进入交割月，随现货波动为主。基于明日现货下跌可能性较大的预期，01多单继续持有；远期布局上的03-05反套策略延续，近两日因现货炒作下近月较强的原因月差局部走强，但基本面未改善，月差仍有向下修复的空间。二.消息与数据 1.机构消息：今日全国外三元、内三元及土杂猪均价如下：1) 主流市场外三元大猪全国销售均15.73元每公斤，相比昨天上涨0.23%；2)主流市场内三元大猪全国销售均价15.33元每公斤，相比昨天上涨0.03%；3)主流市场土杂大猪全国销售均价14.96元每公斤，相比昨天上涨0.24%。（饲料行业信息网） 2.机构消息：养殖集团供应充沛；部分屠企昨日留有圈存；叠加市场对明日预期偏弱，且毛猪涨价后白条销价跟进乏力，今日白条订单减少；市场多重利空因素作用下，预期明日市场下行空间较大。（涌益咨询） 3.机构数据：冬至前二次育肥中大猪集中出栏，但仍有少部分存栏未出，截至20号二次育肥栏舍利用率3成左右，昨日二育有少量补栏再次入场，补栏偏好体重120-125kg，预期出栏时间点在小年前后。另外市场反馈前期存栏中大猪或在元旦前有集中出栏动作。（涌益咨询） 4.财经新闻：牧原股份确立明年养殖目标，成本阶段性达到12元/公斤。 2024年生猪养殖行业盈利情况显著回暖，但企业降本增效工作仍在加紧推进。临近年末，生猪养殖龙头企业牧原股份(002714)也在接受机构投资者调研时明确了来年降本目标，希望阶段性成本达到12元/公斤。2024年11月份，牧原股份销售生猪638.3万头，其中商品猪590.6万头，仔猪45.9万头，种猪1.8万头。2024年1月至11月，该公司累计销售生猪达6302.5万头。(新浪财经) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油下跌0.25%。日盘棕榈油下跌1.28%，马盘圣诞节休市。豆棕价差继续修复估值，正常情况下从食用品质来看，豆油价值比棕榈油贵。现阶段由于棕榈油基本面偏强导致棕榈油比豆油贵长期来看不可持续，通过棕榈油下跌来修复偏离的价差。5月-1034（154），9月-654（74）。现货未跟随下跌，基差上涨（对5月），天津1314（96），山东1324（146），江苏1214（126），广东1044（106）。供给端：UOB预测马来棕榈油减产，东南亚处于季节性减产月份，棕榈油供应偏少。产地没有库存压力。需求端：冬天是国内棕榈油消费淡季，豆棕价差倒挂也限制了棕榈油消费。印尼25年1月开始实施B40，对棕榈油消费提升。观点：四季度产地季节性减产，印尼生物柴油需求有增量。预计库存偏紧趋势将延续，等待回调企稳之后逢低做多。菜油：夜盘菜油下跌1.41%，外盘休市，缺乏指引下反映现实菜籽库存偏大的基本面。日盘菜油上涨0.04%，菜油现货基差稳中略跌，广东87（-5），广西-73（-5），江苏77（-5），福建47（-5）。供给端：油厂菜籽处于历史高位，菜油库存偏高。现货仍然表现为负基差帮助去库存。远期来看，全球菜籽减产，预计后期进口量减少。需求端：春节是传统的消费旺季，季节性上对需求有支撑。观点：现货端反映的现实偏弱，缺乏有效的利多驱动。远期有供应减少预期，建议采用逢低做多的操作。豆油：夜盘豆油下跌0.5%。日盘豆油上涨0.45%，缺乏外盘指引。现货基差下跌，福建596（-34），广东566（-14），江苏446（-4），山东376（-4），天津226（-4）。供给端：国内大豆库存偏高，全球大豆供应过剩。豆油的原料大豆处于宽松的态势。需求端：春节是消费旺季，季节性上豆油消费要增加，本周豆油现货库存减少1.1万吨。观点：大豆供应宽松格局下，缺乏有效驱动。预计价格在底部偏弱震荡。市场消息： 1. UOB，马来12月1-20日棕榈油产量减少7-11%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.22%，日盘豆粕上涨0.04%，CBOT圣诞节假期休市，缺乏外盘指引，豆粕窄幅震荡。现货基差下跌，广东245（-17），江苏195（-17），山东185（-17），天津205（-17）。供给端：全球大豆供应过剩，豆粕的原料端供应充足。现货库存53万吨，连续3周下降至历史均值一下，对现货基差有支撑。巴西北部产区未来两周降雨正常，南部和阿根廷产区天气晴朗，因为前期降雨充足，短期的晴朗天气不足以引发天气风险。需求端：生猪存栏增加，对饲料消费有支撑。春节期间饲料厂提前备货对近端现货需求有支撑。观点：近端的需求是季节性的补库存。长期来看，南美大豆供应增加，大豆供应充足下豆粕供需维持宽松格局。维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕下跌0.51%，日盘菜籽粕上涨1.57%，距离商务部开启反倾销调查已经过去3个月，市场等待调查结果，对价格注入风险升水。菜粕基差稳中略跌，华东-149（-2），福建-139（-32），广东-159（-12），广西-199（-32）。供给端：油厂菜籽库存73万吨，为5年最高库存，近端供应压力较大。远期来看，全球菜籽减产，反倾销对进口造成的不确定性将减少菜籽的进口量。需求端：没有明显驱动，豆菜粕价差280（5月）偏低，菜粕相对豆粕偏贵不利于菜粕消费。观点：大方向跟随豆粕偏弱震荡。自身存在在未来供给减少的预期，导致菜粕在价差上表现强于豆粕。策略建议逢高做空豆菜粕价差。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，用作包装春节礼盒；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近几日产地冷库客商包装量增加，主要为春节备货，果农出货意愿良好，客商按需采购，成交量略有增加；近期客商采购积极性一般，部分产区低质量货源开始着急出库，现货价格有所下滑，市场交易弱预期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，成品区间价格小幅松动0.10-0.20元/公斤，下游按需采购成交氛围减弱；广东如意坊市场到货6车，市场价格弱稳运行，一级9.00元/公斤，二级8.00元/公斤，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（+30），俄针5800元/吨（+20）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4650元/吨（+50）；针阔叶浆价差1700元/吨（-20），现货市场交投情绪持续升温；生活用纸市场仍维稳为主，部分纸企有低价走货处理库存纸情况；白卡纸市场节日订单增多，需求量稳中有升，纸厂出货加快；文化用纸出版订单陆续收尾，需求面支撑有所减弱；国内针叶浆整体库存偏低，俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

【年报】生猪：存量博弈加剧，盈亏拐点将至

生猪 2024年生猪行情的核心是：现实先扬后抑，预期高度统一。经历一年的产能扩充，养殖主体供给回升及释放产能的节奏，是2025年的核心矛盾。利润的盈亏扭转，是对养殖主体产能周期转变后的一种反馈。供给端，利润刺激下24年的能繁母猪存栏量从1月开始增长，截止24年10月，累计增幅约为11%。其次24年的产效也居高运行，规模场主导下生猪养殖降本增效显著，当前产效达到历年最高水平。均重上，25年均重或呈现局部随季节性规律累重，整体重心向下的趋势。出栏量在各口径推演下，截止25年8月的理论出栏增幅在11%-15%的区间。总的来说，均重下降长期看对减供的作用约4%，故而结合出栏量产效及均重来看，25年三季度末理论供给同比增幅在7%-11%。需求端，25年上半年需求难有好转，全年表现或弱于24年。通缩周期和消费下行的宏观环境，明显制约了24年的猪价高度和猪肉需求。25年我们对生猪需求中性偏弱看待有两大原因：1.我国肉类蛋白消费偏刚性，主力劳动人口基数的下降决定猪肉总需求量处于下行周期。2.暂未见消费者信心和消费能力出现显著改善和逆转的趋势。供需结合之下，生猪市场25年整体供过于求明确，全年将呈现低利润或负利润运行的状态。结合盘面定价来看，生猪当前矛盾并不凸显。我们需重点监控25年以下边际变化：1.投机性抄底活体的行为2.三季度季节性供销差低点。策略建议：逢高空 3-5反套 9-11正套风险提示：超预期疫病政策变动极端天气或自然灾害一．2024年生猪行情回放 2024年生猪期货的行情是爱恨分明的。在信息茧房消失的新时代，全行业预期统一的速度大大加快了，生猪盘面对未来预期的映射极具准确性。2023年一整年生猪产业的亏损带来的产能去化，为2024年上半年生猪较为扎实的基本面打下了基础。年初，盘面先行冲刺，多头交易减产预期，猪价淡季不淡。年中，预期与现实激烈交锋，二季度末的供给缺口和高企的猪价让产业内一致乐观，看空的声音并不显耳。许多人认为上行周期惯性结合消费旺季之下，四季度的猪价有希望再回20元/kg之上。然而不断增长的出栏量彻底打破了这一预期，8月开始期现一致下杀，期间不乏养殖主体的压栏结构性支撑了一波猪价，但厦之将倾一木难支。压栏的本质，是将供给量后移，这一预期让盘面对未来的悲观情绪更为统一了。二．供给研讨 2.1、显著缩短的猪周期周期不过是一浪又一浪，而充满弹性的自变量不过是改变了浪高和波长。以2009年为起点，四个猪周期具体情况如下：周期一：2009年6月—2014年4月，变量因子是经典的产能去化，猪价上涨27个月，跌31个月；周期二：2014年4月—2018年5月，变量因子是环保禁养叠加猪丹毒，散户去化明显。猪价上涨25个月，跌24个月；周期三：2018年5月—2022年3月，变量因子是非瘟爆发叠加疫情，产能被迫去化。猪价上涨17个月，震荡15个月，跌24个月；周期四：2022年3月至今，能繁去化开启的新周期，市场结构发生根本性改变，未出现极端疫病和政策的扰动，周期的浪高和波长都显著地缩短弱化了。 2.2、规模化养殖的加剧各主体市占率的变化使市场规则和预期管理大不同以往的猪周期了。2010年，规散比例3:7；历经13年的发展和去散户化，如今集团场、规模场、散户，三分天下。集团内部马太效应发生，资源向头部聚拢。未来，牧原、温氏和新希望这三兄弟，会在生猪集团化养殖领域占据更高的市场份额，演绎强者恒强。 2.3、不断下行的成本整个24年猪饲料均价都处于稳定偏低的位置，猪粮比从8月现货下跌后跟随回落，但仍高于二级警戒线，生猪养殖在24年3月后一直保持着不错的利润和安全边际。而豆粕玉米在2024年经历了一整年的熊市，当前现货价基本达到5年最低点。豆粕的丰产预期或使其在2025年上半年维持弱现实；玉米方面，明年的全球总供给应同比减少但仍偏充裕，25年上半年玉米弱现实难改善，下半年或有反弹。根据牧原披露，其降本因子中50%来源于饲料原料的采购成本。基于2025年玉米豆粕的丰产预期，我们认为25年上半年生猪饲料原料成本将维持低位，且还有进一步下调的空间。 2.4、去利润环节的预期 2024年生猪养殖无疑坐拥可观的利润。不同于非瘟疫情在上个猪周期带来的长期而丰厚的利润，本轮猪周期下养殖主体可盈利的周期也显著缩短了，这就是产业格局的变迁，带来的所有关联周期的浪高和波长缩短。利润指导下，上游难有去化产能的动力。LH2503当前报价继续向现金流成本靠拢，而03后的远期合约反弹开始，近远月的分化格局预示市场认为2025年3月后产能才有转向去化的可能。我们结合多方数据推导了远期生猪养殖的盘面利润情况。2025年初各主体在自繁自养的情况下还有一定的利润空间，随着时间推移到2025年3月，盘面利润或趋于盈亏平衡线附近；而2025年5月左右，按照盘面测算还有薄利。按照这样推算，LH2503距离现金流成本还有一定距离。（按照三费1元/kg、死淘0.2元/kg） 2.5、产能持续回升若视利润为自变量，产能为因变量，那么在丰厚利润刺激下的24年，产能持续提升的动力是充足的。市场上认为官方能繁母猪数据反应的产能增量，是理性且趋稳的。通过反复对比各家机构样本中的能繁增量，和市场上四季度实际的出栏量，我不认可产能增长是趋稳的观点。高利润刺激下，实际上能繁从今年1月开始稳步增量，四季度的高供给直观的告诉了我——能繁环比回升非常显著。5家机构样本加权下，2024年10月能繁存栏环比1月累计上涨11.12%。下表中各口径能繁的同比不一，但环比趋势却存在高度的一致。机构统计下的能繁环比增幅比官方的数据激进，或是因为机构样本内规模场比例比较高，今年母猪增量高的也是集团和规模场。 2.6、高位运行的产效供给如何，还需结合产效看待。总观各机构统计的生产指标数据，自非瘟后产效恢复至今，各生产指标均表现为高位窄幅波动。2023年10月的疫病给产业内散户造成了巨大的冲击，导致今年上半年猪价高企下，中小散整体补栏仍特别谨慎，转去仔猪育肥的居多，产能产效的权重因此落在了规模场身上。能繁种群从三元到二元的转化，以及牧原高淘和超配后备母猪策略的成功，代表着新周期下规模场产效提升是显著的，疫病的防控是有效的——这是去年到今年产效提升的更本原因。机构披露的年度PSY较为滞后，我个人将高频的月度数据做了统计：今年机构样本测算下的PSY同比明显提升，尤其是10月的PSY往年因疫病都有下降，而今年却翘尾了，这些数据都验证了我们认为当前疫病被有效防控的观点。虽然机构样本规模场比例较高，但产业结构变迁下散户在逐步退出市场，这与产效的提升是相呼应的。 2.7、降重是趋势供给到市场上的猪肉量，是由体重和出栏量共同决定的。2024年整体均重是高位运行的，2025年出栏量增加的情况下全年的轴心理应为降重去库。历年来，养殖主体非理性地压栏和集中去库存等行为非常影响体重浮动和整体供给量。在供给紧张的22年，全年的轴心是累库增重；在供给宽松的23年，体重同比下滑明显。而今年供给转紧张的背景下，均重在一季度季节性下滑后立刻由减转增，但三季度猪价的回落再次压制了养殖端压栏的信心，各端口都加速出猪以锁定利润，均重震荡后在四季度应腌腊季对大猪的需求而上行。因此供给情况与23年相似的25年，均重理应同比下调，趋势上或为先抑后扬，按照钢联样本看商品猪均重运行区间在120kg到125kg的下沿，降重的弹性在正负4%左右。以大猪猪源的变化做数据对照，可见5年来大猪存量是一致性地逐步减少的。在养殖格局逐步规模化的过程中，均重运行的趋势性和季节性规律都在弱化，主要边际变化来源于二育和散户的压栏。 2.8、确定性的出栏增量从源头出发，我们以母猪为鉴，窥测未来。2024年1月至今能繁存量持续增长，结合同样拥有显著提升的产效，2025年无疑是出栏量随时间递进而逐步上行的。至于同比增幅，官方数据最为保守，卓创数据最为激进。以2025年8月预测为例，我们根据机构样本量的大小除权后得到期末平均同比增幅为15.72%，可以假定官方数据偏保守且统计的散户较多，那么我们认为未来同比出栏增量在11.54%—15.72%的区间。此预测我们以供给指数来看待，本质上并不是刻画未来实际供给量的绝对值，所以我们注重趋势和匡算大致的置信区间为主。我们用更立体的生产指标结合仔猪量，针对性地用两家机构数据推算了未来的供给量。涌益数据推导下，2025年6月同比出栏量增幅达11%；钢联数据推导下，2025年5月同比出栏增幅高达23%。对于此推导，我们依旧无需纠结绝对值如何，重点看供给指数告诉我们的趋势，以及收窄我们的置信区间。 2.9、供给总结我们结合产能、产效、均重三位一体地测算了明年的理论供给指数，可见将均重弹性计算后25年的供给依然是偏宽松的状态。尽管产能存量的绝对值同比并不凸显，但显著提升的产效依旧让明年拥有着历史最高的供给能力。趋势上来看，明年的供给量呈现局部缓解，整体递增的趋势（我已经将明年3月设置为减产能的拐点）。此预测本质上是构筑明年静态的供给能力，存量博弈下带来的产能周期拐点具体在哪里，需要高度跟踪。季节性的补库、二育、非理性压栏、产效下调等因素都有可能边际上改变实际供给量。三、需求研讨 3.1、同比显著下滑的需求今年生猪消费受大环境影响下滑非常显著。直观看全年到目前为止的累计屠宰，同比下滑约16%，这个结果是由供给和需求同比一同下滑造成的。其余季节性的因子，如腌腊灌肠等，表现都不及预期，今年气温转凉也偏慢了些。毛白价差今年显化的比较厉害，我们认为三季度毛白的走强驱动来自于供给缺口，而下半年的白条价格偏刚性的原因是四季度消费旺季的作用。以广东四大交易市场的白条批发量来透视总体，可见今年5月后的整个批发量开始出现显著地同比滑落，而对应的现货价格却持续高企。这一段变化，正是为未来四季度的现货弱势从需求角度发出了预警——说明需求对供给的承接力，同比下滑了。 3.2、2025年需求预测猪肉消费，定性易，定量难：未来生猪的主要消费者基数是逐年减少的，生猪需求处于震荡下行的周期。在我国，猪肉中短期消费量是刚性的。但长期看来，人口老龄化从2018年开始，这与猪肉人均消费量的拐点是契合的，代表着15-64岁的主要蛋白需求者在逐年减少；而房地产下行周期明确，房价不断下探，不仅代表居民资产负债表中资产端的坍缩，而且基建减少意味着对重体力劳动者的需求减少了，这无疑是对蛋白消费的又一种边际上的打击。今年通缩环境对猪价高度的制约非常明显。猪肉在整个食品CPI中权重很大，上半年猪价的上涨源自于自身的供应变化，而猪价波动的区间上下限，需要宏观环境的定价来配合。CPI的同比看来，今年食品消费是势微的一年。以上的宏观驱动，其影响不只是体现在大宗蛋白的消费上，还映射在国内的各类消费上。品种上如油脂、白糖、其余农产品；消费类别上如餐饮、电影票房收入等，今年都有显著下滑，或是同比增幅的收窄。今年的消费表现告诉我们的是，目前消费者的消费水平和信心暂时没有见到显著的改善或趋势的逆转。替代品的压力也不容小觑。猪肉牛肉比价持续走高，而鸡肉也非常便宜。其余大宗蛋白进入供给释放周期后，其性价比对比猪肉还在不断提升。我们用2024年10月白羽鸡祖代存栏为基，预测了2025年5月左右的白羽鸡出栏，2025年上半年白羽鸡供给量同比增幅高达18.17%，可见白羽鸡在25年上半年的供给是非常宽松的。总的来说，我们认为2025年猪肉消费上半年表现或同比偏弱，下半年需高频关注政策端的放量能否真正改善居民的消费水平后再对需求做定性。924后积极的财政政策让我们看到了明年消费好转的曙光，但现状的颓靡并非一日两日，高度一致的悲观预期需要更强烈的现实来扭转。人口结构，蛋白消费习惯的变迁，这些都是长周期上辅以定性需求的。而居民资产缩水、收入下降、替代品的高性价比等因素带来的需求弱势都是中短期的，我们需要高频跟踪2025年这些数据是否有边际上的改善。四、2025年行情预判 4.1、平衡表以官方能繁母猪为基准推测出栏量来看，2024年的总供给并不突出，但仍造成了四季度较大的供压。仅以能繁存量推演而不加权产效来看，25年总产量同比增幅约4.05%。期末库存来看，明年的库存量静态值将达到历史最高，故而去库是大趋势。 4.2、现货将震荡下行通过对平衡表中出栏量同比与均价同比做相关性分析，计算出其R平方为0.5492，由此得出两者的强负相关关系，即我们认为2025年现货价格应在略微亏损到低利润的区间震荡，其表现趋势为“先抑后扬”。我们假定25年需求同比近似或低于24年，供给环比演化相似于23年，以此为地基，推导了乐观和悲观下两种2025年可能的现货静态价格走势（未计量二育、压栏、养殖端抗价等等变量）。明年均价走势在下图匡算的区间内震荡可能性较高，我们无需纠结绝对值，主要看趋势。 4.3、总结 & 机会发现未来生猪养殖格局变迁的主题是——无序到有序，厚利到薄利。24年主要的格局变迁是：区域分工上，北方转向育肥，南方转向繁育母猪；养殖规模上，去散户化加速，规模场市占率大增；投机需求上，二育卷土重来并再次斩获丰厚利润，各主体“趋利避害”的特性演绎到极致。以上的格局之变极大地削弱了周期规律，在产能再一次转向去化前的黎明，生猪矛盾或并不凸显。展望2025年，我们将关注以下边际变量带来的结构性行情，包括但不限于：1.上半年抄底活体和季节性补库，下半年供销差低点及饲料成本可能的反弹，都会带来全年猪价的结构性反弹——则逢高空。2.监控二育入场对供给边际增量的延后，重点看7月-10月，利用二育延后供给的逻辑做正套LH2509-LH2511，或根据三季度供需变化转单空LH2511。 12 农产品组张磊

混沌天成期货2024-12-26

大连商品交易所2024-12-25生猪仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减生猪中粮肉食 645 645 0 江苏中粮 75 75 0 河南中粮 75 75 0 盐城中粮 75 75 0 武汉中粮 45 45 0 张北中粮 150 150 0 赤峰中粮 150 150 0 吉林中粮 75 75 0 生猪德康农牧 225 225 0 江安德康 75 75 0 常熟德康 75 75 0 渠县德康 75 75 0 生猪小计 870 870 0 总计 870 870 0

99qh2024-12-25

财政持续发力，商品情绪回暖-2024年12月24日申银万国期货每日收盘评论

操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，12月24日国内生猪均价15.48元/公斤，比上一日反弹0.15元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花期货小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14722元/吨，较上一日+13元/吨。消息方面，全国籽棉收购处于收尾阶段，收购量继续减少，仅新疆有零星尾花收购。新棉加工明显快于去年同期，新疆加工量已超出550万吨。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止12月22日，全国皮棉累计加工量567.6万吨，同比增长19.3%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕窄幅震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货重新走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏弱运行，02合约收于2439.2点，下跌5.31%。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-25

【农产品早评】生猪: 情绪炒作大于基本面变化

评 | 2024年12月25日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.48元/kg，环比变化+0.98%。主力合约LH2505报价12905元/吨，环比+1.49%；近月合约LH2501报价14310，环比+3.17%。供给端，昨日集团散户出栏有所分化，集团正常供给，而部分散户在上周六猪价踩踏式下跌后出现惜售情绪，市场反应大猪猪源有所紧缺，故而阶段性炒作猪价反弹，肥猪价格近两日显著走强，目前170kg大猪与标猪肥标差涨至0.58元/kg。需求端，冬至后需求惯性滑落，但因处于消费旺季，终端走货的基数仍存，部分南方批发场反应猪源过剩走货较差，整体需求中性表现看待。盘面上，昨日近月01合约强势拉涨，03主力合约跟涨，其余远月合约也跟随情绪出现一定的小幅反弹。在长期悲观情绪压制下，市场基于目前大猪猪源偏紧的逻辑几点拉涨现货，盘面主力资金在上周空单出清后进场做多，我们认为本次涨幅还是情绪炒作大于基本面。总的来说，目前供过于求的局面因大猪猪源阶段性紧缺而有一定缓解，但标猪仍处于过剩状态，短期市场拉涨猪价的行为是情绪大于基本面变化的。冬至后腌腊需求虽处于下行但仍存在一定基数，大跌后养殖端对大猪的惜售加剧，引发市场局部缺乏大猪的情况出现，故而现货顺势反弹，预计情绪过去后现货短期将迎来回调，但明日现货仍可能偏强。技术上，当前01结合600交割升水来计算的话需要1月现货维持14.9元/kg的水平，处于估值中性区间，短期随情绪波动为主，若明日继续反弹，则逢高短空布局。二.消息与数据 1.机构消息：多重利好因素支撑猪价下跌势头得到遏制。因年前出栏时间缩短，前期养殖端纷纷加速出栏，但经过一段时间的加速出栏后，部分规模猪场年度出栏计划完成，存栏量下降，拉涨意愿开始增强，散养户惜售挺价情绪升温。而需求端元旦将至，屠企备货需求增加，南方腌腊继续提振猪肉消费。（饲料行业信息网） 2.机构消息：冬至过后，市场供应主体发生改变，缺失散户供给的制约，养殖集团话语权增强，加之近两日低价反弹阶段，二育入场量级增加，导致屠宰企业收购难度增强。短期供给端情绪支撑下，预计价格仍或偏强运行，但关注反弹阶段市场产能释放对于价格的制约。（涌益咨询） 3.机构数据：东北：标猪7.4-7.5元/斤，300斤价格7.5-7.6，350斤价格7.7左右，400斤8.0起；肥猪看均重，同体重，均重越大，价格越高，冬至过后肥猪出栏较前期稍有抗价情绪，支撑肥猪价格坚挺运行，市场反馈临近小年大猪或仍有一波出栏。（涌益咨询） 4.财经新闻：龙头猪企布局环保赛道。包括温氏股份在内的养猪企业，每年都会在环保方面投入很多资金。并且，各地对于环保的要求，也会影响部分在建项目的进展。财报数据显示，在去年和今年上半年，温氏股份的环保治理投入分别为6.23亿元、2.69亿元。(中国经营报) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油上涨0.02%，马盘圣诞节休市，成交清淡。日盘棕榈油上涨0.09%。现货基差上涨，天津1218（180）山东1178（180）江苏1088（190）广东938（160）。进口利润对5月盘面，2月-1339（-49），3月-1114（-88），4月-851（-27），5月-587（-74）。供给端：印尼棕榈油协会公布数据，截止10月，棕榈油库存250万吨，仍然处于历史偏低水平。东南亚棕榈油供给偏紧。需求端：豆棕价差过大1986（1月）,1188（5月）对需求有抑制作用。观点：进口利润仍然亏损500-1000元，东南亚供需偏紧。等待回调充分逢低做多。菜油：夜盘菜油加权上涨0.66%。日盘菜油上涨0.34%。现货基差稳定，广东92（-3）广西-68（-3）江苏82（-3）福建52（-3）。供给端：油厂菜籽库存偏高，本周下降8万吨。华东菜油库存35万吨，本周降0.7万吨。供给相对充足。全球年度来看，受到欧盟和加拿大减产影响，菜籽供应减少。需求端：临近春节有备货需求，菜油现货基差胶豆油偏低，有利于消费。观点：短期供应有压力，长期来看全球菜籽供应减少对价格有底部支撑。维持逢低做多的思路。豆油：夜盘豆油上涨0.47%，芝加哥CBOT圣诞节提前闭市，成交清淡。日盘豆油上涨0.69%。现货基差稳定，福建630（-12），广东580（-22），江苏450（-2），山东380（18），天津230（-2）。供给端：大豆过剩的叙事没有改变，豆油供给充足。需求端：临近春节贸易商开始备货，豆油库存95万吨，环比下降1万吨。观点：全球大豆供应过剩的背景下，豆油预计追随大豆底部震荡，价格偏弱。市场消息： 1. 据GAPKI数据：印度尼西亚2024年10月棕榈油产量为442万吨，出口量为289万吨，库存为251万吨。 2. SPPOMA：12月1-20日马来西亚棕榈油产量减少14%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.07%，圣诞节CBOT提前休市，交投清淡。日盘豆粕上涨0.37%，豆粕1-5价差上涨到220，涨幅10%。现货库存下降至50万吨水平，叠加春节备货，豆粕月差走强。现货基差，广东262（-2），江苏212（-2），山东202（-12），天津222（-22）。供给端：南美天气整体正常，巴西完成播种，未来两周降雨北部降雨偏多。巴西南部和阿根廷未来两周没有降雨，短期对大豆生长影响不大。需求端：临近春节备货，豆粕库存下降。观点：全球大豆维持宽松格局，预计2025年上半年将维持过剩态势，维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕上涨0.39%。日盘菜粕上涨0.31%。菜粕现货基差下跌（对05合约），华东-149（-2），福建-139（-32），广东-159（-12），广西-199（-32）。供给端：菜粕供应偏大，港口菜粕库存50万吨，环比增加5万吨，油厂菜籽库存73万吨，处于历史偏高水平。需求端：四季度是水产养殖的淡季，需求偏差。同时豆粕供应量偏大挤占菜粕市场份额。观点：现实是供应充足，需求偏弱。风险在于中加地缘摩擦对价格有支撑。预计价格底部震荡。市场消息： 1. 截至12月19日当周，美国大豆出口检验为174万吨。 2. 据conab，巴西大豆播种完成98%。 3. Secex：巴西12月前三周出口大豆135万吨。 4. 受中储粮油脂有限公司委托，2024年12月26日13:30在国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心及联网的各省（区、市）国家粮食交易中心开展进口大豆竞价交易，数量1.6万吨，生产年限2024年，河南地区。 5. Deral，巴西巴拉那大豆产量将达到2200万吨，同比增加20%。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，用作包装春节礼盒；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近几日产地冷库客商包装量增加，主要为春节备货，果农出货意愿良好，客商按需采购，成交量略有增加；近期客商采购积极性一般，现货价格有所下滑，市场交易弱预期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足，下游客商按需采购，成交氛围减弱；广东如意坊市场到货6车，市场价格暂稳运行，下游客商按需采购，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：12月24日报道：据悉，Suzano宣布2025年1月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨100美元/吨，同时Suzano公司2025年一季度有减产计划；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（0），俄针5780元/吨（+30）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4600元/吨（+100）；针阔叶浆价差1720元/吨（-80），现货市场交投情绪明显好转；生活用纸市场仍维稳为主，部分纸企有低价走货处理库存纸情况；白卡纸市场节日订单增多，需求量稳中有升，纸厂出货加快；文化用纸出版订单陆续收尾，需求面支撑有所减弱；国内针叶浆整体库存偏低，俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-25

大连商品交易所2024-12-24生猪仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减生猪中粮肉食 645 645 0 江苏中粮 75 75 0 河南中粮 75 75 0 盐城中粮 75 75 0 武汉中粮 45 45 0 张北中粮 150 150 0 赤峰中粮 150 150 0 吉林中粮 75 75 0 生猪德康农牧 225 225 0 江安德康 75 75 0 常熟德康 75 75 0 渠县德康 75 75 0 生猪小计 870 870 0 总计 870 870 0

99qh2024-12-24

商品红肥绿瘦，股指小幅收跌-2024年12月23日申银万国期货每日收盘评论

操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续小幅反弹。根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.33元/公斤，比上一日反弹0.09元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货近月大幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌，郑棉弱势整理。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14709元/吨，较上一日+15元/吨。消息方面，11月份国内纺企及贸易商的进口配额较为紧张，随着圣诞节订单临近收尾，纺企新增订单回落，加之对美国大幅加征关税的担忧，部分外向型纺服企业减缓外棉签约及进口节奏，进口棉花多以规模以上纺企刚性采购为主。据海关公布的数据显示，中国2024年11月棉花进口量为108866.681吨，环比增加2.85%，同比下降64.61%。1-11月累计进口量为248万吨，同比增加46.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂止跌企稳。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，菜粕价格上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC高开震荡，主力02合约收于2584.2点，上涨2.76%。盘后公布的SCFIS欧线为3364.32点，环比下跌2.7%，对应于第51周的离港结算价格，继续计入EC2412合约的交割结算价之中，连续两期计算下来的均值为3410.51点。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-24

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