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郑州商品交易所2025年11月25日玻璃仓单日报

99qh11-25 15:36

玻璃市场分歧较大

2025年四季度以来，玻璃期货市场上演了多空博弈。主力2601合约从9月下旬的1282元/吨高位快速下探，11月21日触及967元/吨的阶段性新低，跌幅超20%，随后在成本支撑与政策预期的维持下震荡。当前期货价格徘徊于千元关口附近，持仓昭示着市场分歧比较大。本文将从供应、需求、利润三大核心维度，结合库存变化与政策变量，解析玻璃期货的核心矛盾，并展望后续行情走势。局部收缩难改整体宽松供应端的核心矛盾是“局部收缩”与“整体宽松”的博弈，其中河北沙河地区“煤改气”政策引发的产能调整最受市场关注。据行业监测，该区域近期有4条燃煤生产线集中冷修，涉及日熔量2350吨，短期形成供应减量预期。但从产业实际应对看，这一调整已在企业预期之内——区域内配套的清洁煤制气生产线已基本建成，年内预计将释放3000吨/日的新产能，不仅能完全对冲冷修减量，还可能形成供应增量。全国供应格局的宽松特征更为明显。钢联数据显示，截至11月中旬，全国浮法玻璃日熔量稳定在16.1万吨以上，接近去年同期水平，其中华中、华南等主产区开工率维持90%以上高位。利润分化是支撑产能释放的关键因素：以煤炭、石油焦为燃料的企业毛利分别在35元/吨、12元/吨，即便天然气工艺企业仍处于亏损状态，这种“部分亏损、整体微利”的格局，也使得企业主动冷修意愿降至年内低位，供应端“减量难、增量易”的特征愈发清晰。需求偏弱成核心压制需求偏弱是压制玻璃价格的“核心锚”，而房地产行业的调整则是需求偏弱的根源。作为占玻璃消费70%的下游领域，房地产全链条数据持续承压。国家统计局数据显示，2025年1—10月全国房屋竣工面积同比下降16.9%，1—10月新开工面积降幅超29%，按单平方米玻璃用量折算，直接导致玻璃需求减少约12%。深加工环节进一步印证了需求偏弱。截至11月中旬，全国玻璃深加工企业平均订单天数仅9.5天，较去年同期减少3天，且80%以上为15天内的短期订单。季节性因素进一步加剧了需求压力：北方地区气温骤降导致建筑工地开工率降至40%以下，南方虽仍有施工，但受工程款支付延迟影响，采购多以“小单、急单”为主。这种需求特征在“金九银十”期间已充分显现——全国玻璃产销率连续12日低于100%，旺季累库幅度超市场预期，直接引发玻璃期货价格首轮下跌。除此之外，替代需求难以形成有效对冲。今年1—10月，汽车累计产量为 2769.2万辆，同比增长13.2%，预计全年汽车行业能实现15%左右的同比增长，但玻璃在整车成本中占比不足1%，对整体需求拉动有限；出口市场受全球经济复苏乏力影响，2025年玻璃制品出口量同比下降9%，企业虽转向东南亚市场，但新增订单仅能弥补部分缺口。高库存制约反弹空间利润分化与高库存的博弈，构成当前玻璃市场的核心矛盾。从利润维度看，燃料类型决定企业生存状态：天然气工艺企业亏损，部分企业已通过限产挺价；而煤制气、石油焦工艺企业仍有盈利空间，这使得行业既不会出现全面扩产，也难以形成集中减产。这种分化格局在价格波动中表现得尤为明显——当玻璃期货价格跌至1000元/吨以下时，天然气企业主动减产，而煤制气企业仍维持正常生产，导致价格反弹缺乏持续性。高库存则成为制约价格反弹的“天花板”。截至11月20日，全国浮法玻璃厂内库存为6330万重箱，较去年同期增长30.72%，处于历史同期第二高位，叠加中游贸易商库存，全行业总库存已突破8000万重箱。库存结构进一步变化：华北、华东等传统消费区库存周转天数达32天，远超15天的合理区间，部分贸易商为回笼资金已开始低价抛货。随着冬季需求进入淡季，库存去化周期可能延长至明年二季度，这将持续压制玻璃价格弹性。价格上行空间有限综合供需、利润及库存格局，四季度玻璃期货价格仍将处于“弱现实”主导的震荡偏弱行情，千元关口的博弈可能持续，但价格上行空间有限，下行风险尚未完全释放。具体来看，短期期货主力2601合约将在950~1100元/吨波动，核心驱动逻辑从单边下跌转向政策预期与库存压力的拉锯。上行空间的制约因素清晰：一是供应宽松格局未改，16万吨以上的日熔量将持续形成供给压力，除非“反内卷”落地引发产能退出，否则难以形成实质性利多；二是库存去化难度大，玻璃厂和贸易商超8000万重箱的总库存需要需求同比增长10%以上才能消化，而当前需求仍处于收缩通道；三是地产需求修复滞后，即便政策加码，从施工回暖到玻璃采购的传导周期也至少需要3个月，远不及市场预期即时效应。下行支撑则来自成本与政策预期：煤炭、天然气价格的冬季反弹将筑牢成本底线，950元/吨附近对应天然气工艺企业的成本线，价格若持续低于该水平，可能引发区域性减产；同时，地产保交楼政策的持续推进，将为远月合约提供预期支撑，使得2605合约较2601合约存在一定升水结构。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网11-25 14:35

碳酸锂跌近3%，玉米盘面攀升-2025年11月24日申银万国期货每日收盘评论

价走势震荡调整，价格重心缓慢上移。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货今日反弹。数据方面，上周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货今日反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。短期盘面角度，本周的反弹给了现货消化的空间，移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势、且焦煤总持仓小幅增加。上周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端上周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收平。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强运行。usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力日内有所回暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌0.54%。盘后公布的SCFIS欧线为1639.37点，对应于11.17-11.23期间的离港结算价，较上期上涨20.7%，基本反映11月第三周欧线运价的提涨，对应大柜约2400美元。后市来看，在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。上周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，PA联盟和MSC基本已跟随马士基，OA联盟相对报价偏高，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-25 09:08

【黑色早评】部分生产线确认冷修，玻璃继续反弹

月25日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运有所回落，澳巴发运均有不同减量，但非主流发运小幅增长。不过，因同期国内港口铁矿到货量有大幅回升，周一铁矿港口库存再度小幅上升。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，上周钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也微降0.6万吨至236.28万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下滑至37.66%。此外，钢厂铁矿库存也有所减少，尽管进口矿日耗略有下降，钢厂进口矿库销比仍继续走弱。随着钢厂盈利率持续下滑，叠加部分地区仍受环保影响，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有所回升，目前PB粉落地亏损有所扩大，显示当前国外需求强于国内。综合而言，近期外矿发运再度回落，尽管到港有增，但因国内铁水仍处偏高水平，且钢矿成交向好，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.2025年11月17日-11月23日Mysteel全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨。澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，其中澳洲发往中国的量1553.6万吨，环比减少319.4万吨。巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨。 2.2025年11月17日-11月23日中国47港到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨；中国45港到港总量2817.1万吨，环比增加548.2万吨；北方六港到港总量1438.3万吨，环比增加397.0万吨。 3.11月24日，澳大利亚矿企Alchemy Resources（简写为: ALY）宣布，其西澳Bryah Basin地区的Valley Bore铁矿项目已正式启动反循环（RC）钻探工作。本次钻探计划最多实施15个钻孔，预计持续约10天，首批钻孔已在Southern Ridge目标区展开。公司表示，此前地表岩片样品铁品位最高达到65.3%，本次钻探旨在沿已识别的高品位赤铁矿化带进行向下延伸与沿走向测试，并且有望进一步提升该项目直接运输铁矿石的开发潜力。此外，ALY已与当地矿业运营商Newcam Minerals Pty Ltd签署期权协议，Newcam可在完成尽调后获得该项目最高60%权益；ALY可保留40%权益。 4.11月23日，肯尼亚工业集团Devki Group在乌干达东部托罗罗（Kayoro）村举行奠基仪式，正式启动其投资5亿美元的钢铁厂项目，乌干达总统穆塞韦尼与肯尼亚总统鲁托共同出席。新建的Devki Mega钢铁厂占地400余英亩，将采用高炉—连铸—热轧的一体化长流程工艺，设计年产钢材约100万吨，主要产品包括钢筋、型钢和板材。项目预计在2027年底投产。该钢厂将以乌干达境内铁矿为主要原料，其中赤铁矿铁品位约65%、磁铁矿铁品位约50%。项目旨在减少乌干达每年约8亿美元的钢材进口，并向肯尼亚、坦桑尼亚、卢旺达、南苏丹和刚果（金）等国家出口。 5.11月24日铁矿石远期现货市场整体活跃度尚可，成交主要集中在一级市场当中，为矿山议标，具体品种包括PB粉、麦克粉、纽曼粉、昆巴等7笔，其中BHP货物既有基于1月61%指数成交，也有基于1月62%指数成交。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘水平持稳，但询盘相对一般。港口现货市场整体活跃度好于上周五，主流港口品种价格小幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，在高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨左右，仍未看到基本面好转信号，远月价格仍偏高，建议逢高空远月。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦:甘其毛都口岸自24日凌晨开始持续降雪，受恶劣天气影响24日下午14时左右国内方向外调停止，截止本快讯发布前进口通车正常进行，但今日通关车数预计降到1000车以下。 2.中国煤炭资源网冶金部11月24日重点关注:焦炭部分，焦炭市场暂稳运行，随着原料煤价格走跌，焦炭成本支撑走弱，参与者看跌情绪渐浓，前期惜售的焦企积极清库，钢厂库存水平有所提升，部分已有提降预期。另外，近期河北地区环保管控相对宽松，部分前期因环保限产的焦企陆续提产，焦炭产量略增。整体看，焦炭供需结构趋于宽松，短期降价压力较大，后期还需关注高炉铁水变化量以及焦煤价格走势。焦煤方面，产地部分煤矿复产，供应小幅回升，但恢复仍相对缓慢。需求方面，下游按需采购，贸易商积极出货，煤矿销售转弱，竞拍流拍率显著增加，价格普遍出现下跌，部分库存压力大的煤矿开启第二轮降价，短期市场偏弱运行，后期关注下游补库节奏和产地供应情况。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关维持高位运行，近期盘面下跌，口岸蒙煤市场偏弱运行，下游消极采购，市场成交冷清，价格偏弱，目前蒙5原煤价格1000-1010元/吨，蒙3#精煤1140元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，整体钢材供应小幅回升。昨日国内钢坯价格略有上扬，但国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅略有扩大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需大多有不同程度增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，上周公布的美国9月失业率新高，但非农就业超预期增长，随着美联储部分官员鸽派发言，叠加昨日中美领导人再度通话，近期外盘商品多有小幅上涨。国内方面，虽然11月国内5年期及1年前LPR保持不变，但杭州发布地产利好政策，25日央行开展10000亿元MLF操作，当前国内宏观政策依然向好。进出口方面，昨日东南亚、印度、土耳其、日本钢价均有不同程度走弱，但国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差部分收窄，但国内钢材仍有一定出口空间，SMM调研显示上周出口接单环比回落。综合而言，尽管钢材市场供需双增，但库存降幅进一步扩大，随着原料价格部分企稳，叠加国内宏观政策依然向好，预计短期钢价走势延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 2.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约55.38万吨，环比前一周订单减少5.02万吨，环比-8.32%。31家出口商新接出口订单约83.94万吨(新口径)环比前一周订单减少7.62万吨，环比-8.33%。上周整体出口价格有上涨，海外商家接受度下降，接单情况较前一期有下滑，其中板材出口情况仍要好于长材。据了解，由于近期越南对华宽幅热卷的反规避初裁时间越来越接近，导致宽卷接单情况明显不及前期水平，当前为了规避即将到来的风险，大多钢厂及贸易商已经不再接触越导致近期出口南流向新的宽卷订单。另外部分商家表示，钢坯出口价格继续倒挂海外10美金左右，接单情况偏差上周成交主要集中在彩涂、镀锌、线材等品种;目前出口船期普遍在12月底到1月。 3.国家能源局：1-10月份，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%。 4.央视财经挖掘机指数发布最新数据，10月份，全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25%。 5.乘联分会：10月狭义乘用车零售达225.0万辆，同比持平微降0.5%，环比持平微增0.3%；其中，新能源狭义乘用车全月零售128.8万，同比增长7.3%。 6.24日全国建材成交尚可，市场活跃度有所回升，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日有明显增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1094，环比上一交易日-9。沙河小板价格多有所下调，大板亦多存一定优惠政策，市场成交重心仍有所下移。东北市场整体出货一般，价格暂稳，需求缩减下，部分厂家外发为主。华中市场周末个别企业价格补降，其余企业价格暂稳。周末至今，华东市场操作偏弱，山东、江苏部分企业价格下调，部分报盘向稳，但实盘出货相对灵活，重心亦走跌，近日虽现货市场对部分企业放水传闻较多，但中、下游拿货积极性依旧偏淡，操作维持刚需。周末云南区域玻璃价格下滑，贵州略有补跌，四川基本稳定，成都主流1000-1080，云南降至1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080均有。今日广东玻璃价格重心变化有限，总有主流品牌基价调整，但优惠力度同步收窄，目前市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1020-1060。西北区域部分货源针对西安外发价适度调整，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，企业出货尚可，库存下降。前期减量企业逐步恢复，供应提升。下游需求一般，按需为主，适量补库。碱厂订单支撑，现货短期企稳运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃盘面已跌至历史较低位，玻璃厂家冷修概率增加，价格向下空间有限，远月有一定政策和减产预期，建议逢低买入远月。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-25 09:05

需求疲软棕榈下跌

中衍期货11-25 08:12

郑州商品交易所2025年11月24日纯碱仓单日报

0 小计 0 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 小计 0 0 0 2119 山东海化（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2120 苏盐井神(厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 总计 2518 2518 3353

99qh11-24 15:48

郑州商品交易所2025年11月24日玻璃仓单日报

99qh11-24 15:48

市场情绪悲观玻璃延续新低

中衍期货11-24 08:58

【纯碱玻璃周报】玻璃盘面跌至历史较低位，厂家冷修概率增加

2025年11月22日双焦玻璃盘面跌至历史较低位，厂家冷修概率增加观点概述：供给：本周玻璃日熔量15.6万吨/天，环比减少850吨/天，处于历史较低位。需求： 11月中隆众统计玻璃深加工企业订单天数9.9天，环比-8.9%，同比-24.2%。进入11月，各大区深加工样本持有订单均值环比月初均有下滑，订单疲软态势也导致部分加工厂出现阶段性放假现象，目前调研的深加工所持订单天数较少在2-5天居多，另有排期集中在7-15天，亦有少数工程订单排期较长，临近年末，欠款类订单深加工签单依旧保持谨慎心态。库存：本周玻璃厂家库存6330万重量箱，环比0.09%，同比30.72%，库存处于历史高位。总结：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，整体计算玻璃整体供需略偏宽松。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃盘面已跌至历史较低位，玻璃厂家冷修概率增加，价格向下空间有限，远月有一定政策和减产预期，建议逢低买入远月。观点：偏多。纯碱：供给：本周纯碱产量72.09万吨，环比-2.5%，同比3%，处于历史高位，行业利润较差，厂家按需生产。需求：浮法玻璃弱势下跌至成本附近，产量维持较低位。光伏玻璃减产之后，库存下降至低位，日熔量有所回升，但累计产量仍下降10%左右。烧碱价格高于纯碱，纯碱对烧碱需求有一定替代，但整体需求仍一般，没有实质性变化，当前计算纯碱周度供需平衡产量在74万吨左右。库存：本周纯碱厂家库存164.44万吨，环比-3.7%，同比-0.2%，库存处于历史高位。纯碱厂库、交割库库存、玻璃厂原料库存加总超过520万吨，同比20%。总结：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%以上，未来仍有新产能投放，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。

混沌天成期货11-23 09:05

原油连跌，金属近全线飘绿-2025年11月21日申银万国期货每日收盘评论

撑原料价格。预计短期走势延续反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货盘中反抽。数据方面，本周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货低位运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面小幅走弱、且焦煤持仓环比继续下降。本周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力继续走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，下跌3.2%。盘后公布的SCFI欧线为1367美元/TEU，环比下跌50美元/TEU，基本对应于11.24-11.30期间的欧线订舱价，反映11月底船司的调降。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-22 09:08

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