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【年报】双焦：供需宽松趋势未改

势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱玻璃趋势性行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

郑州商品交易所2024年12月30日纯碱仓单日报

0 小计 0 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 小计 0 0 0 2119 山东海化（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 总计 7062 -381 2539

99qh2024-12-30

郑州商品交易所2024年12月30日玻璃仓单日报

99qh2024-12-30

恒力期货能化日报20241230

部分厂提货源流出也助推碱厂去库，但目前玻璃厂补库后原料库存天数已处于今年最高位，下游补库周期预计近尾声，且从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声，库存高位且后续补库无法持续支撑的预期下，价格难有向上驱动。 2. 长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.周末现货价格有所下调，沙河报价回落至1270元/吨，目前沙河厂家库存处于低位，使得价格底部支撑较强，持续降价驱动不足，刚需端看，需求延续性存疑，目前南方地区订单仍然延续，但北方地区多数开始走弱，后续需求延续仍需要看贸易商的冬储力度，目前价格处于近几年来低位，同时成本端下移空间相对收窄，绝对价格存在投机囤货的性价比，冬储需求是存在的，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，明年地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于明年开年供给端基数较低，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存回归正常区间将使得价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-30

玻璃易涨难跌

从基本面来看，供应端浮法玻璃产能已降至近4年低位水平，目前日熔量在16万吨以下，近1个月均处于底部震荡态势。需求端，销售和库存压力最大的湖北地区出台冬储政策，给盘面提供底部支撑。库存方面，四季度以来厂家去库明显，目前处于近4年中位水平。综合来看，短期玻璃基本面情况良好，价格重心易涨难跌。供应降至低位三季度以来，随着期现货价格的不断下跌，在全行业亏损及库存压力下，浮法玻璃产能加速下滑。截至2024年12月27日，据钢联数据统计，国内浮法玻璃产能为15.99万吨/日，环比下降0.38%，同比下降8.17%；光伏玻璃产能为8.53万吨/日，环比持平，同比下降13.62%。国内浮法玻璃开工率为77.99%，环比下降0.24%，同比下降4.69%。上周产线开工条数为229条，环比持平。综合来看，浮法玻璃产能已降至近4年低位水平，近1个月延续低位震荡态势，供应端对玻璃价格有较强支撑。终端需求有所改善地产方面，相关机构12月公布的房地产数据显示，1—11月全国新房销售面积和销售额、房企到位资金等多项指标同比降幅继续收窄。其中，新建商品房销售面积已经连续6个月降幅收窄，新建商品房销售额已经连续7个月降幅收窄，房企到位资金累计降幅已经连续8个月收窄。销售和库存压力最大的湖北地区出台冬储政策，将给盘面提供一定的底部支撑，加之年末房企冲刺销售业绩，加大推盘力度，预计12月房地产市场将保持一定的活跃度。国庆节之后，受宏观政策利好影响，玻璃产销有所走强，四季度以来厂家去库效果明显，整体库存处于近10个月以来的低位。钢联数据显示，截至2024年12月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存为4522.4万重箱，环比下降2.9%，同比增加41%。目前来看，玻璃基本面基本处于供需平衡状态，价格在成本线附近震荡。若2025年基本面平衡状态延续，市场悲观情绪或将缓解，玻璃价格将有望触底反弹。企业生产利润回升随着国庆长假之后产销的恢复，中下游补货情绪较为高涨，玻璃现货价格大幅反弹，行业整体盈利情况有所回升。钢联数据显示，截至2024年12月27日，煤制玻璃利润为106.04元/吨，成本为1157元/吨；石油焦制玻璃利润为142.62元/吨，成本为1113元/吨；天然气制玻璃利润为-99.46元/吨，成本为1542元/吨。受益于多地玻璃现货价格的上调，煤制、天然气及石油焦周均利润有所回升，产线亏损情况大幅缓解。后市随着行业利润的持续修复，关注产线点火情况。综合来看，供应降至低位，与目前的需求量基本平衡，库存也降至4年中位水平，整体上基本面矛盾不大。展望2025年，随着2024年年底地产销售政策的改善，预计2025年上半年玻璃需求或有所改善，主力合约2505整体易涨难跌。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-30

供应过剩纯碱后市承压

游市场的终端订单量大幅下降，下半年浮法玻璃和光伏玻璃的产能过剩情况更加严重，在持续性亏损的情况下，有企业降低部分产能以缓解供应压力，纯碱需求随之回落。需求回落后，纯碱供大于求的基本面矛盾更加突出。从纯碱进出口情况来看，年中以来，纯碱价格不断下行，纯碱厂库开始快速累积，进出口格局由净进口过渡为净出口，后续投资者需要持续关注出口量能否保持稳定以消化部分过剩产能。看向需求端，2024年下半年在浮法玻璃行业持续亏损的背景下，生产企业陆续停产，光伏玻璃产能大量冷修，重碱需求呈现下滑态势。若亏损状态延续，则后期重碱市场存在需求持续收缩的可能。图为纯碱月度表观消费量（单位：吨）浮法、光伏玻璃市场行情偏弱，部分生产线已陆续冷修，若亏损状态延续，则后期重碱市场存在需求持续收缩的可能。库存方面，2024年以来，由于行业供需格局逐渐转向供给过剩，加之下游利润快速下滑，投机需求明显降低，浮法玻璃企业的重碱库存也出现明显下行，库存天数一直处于近年同期低位，暂无大量备货意愿。图为浮法玻璃企业原料重碱库存可用天数（单位：天）短期来看，玻璃企业高库存问题得到缓解，除个别区域仍有较高库存外，多数区域库存有所去化，少部分区域库存较低，当前市场的库存压力略有减轻。此外，纯碱社会库存逐渐增长，2024年年末社会库存已处于近4年同期高位，产业库存压力逐渐增加。预计随着社会库存压力继续增加，明年中期将有部分生产线亏损加剧，导致相关企业继续降低开工率。图为纯碱生产企业周度库存（单位：吨）图为国内纯碱社会库存（单位：吨）展望2025年，纯碱市场或延续供强需弱格局，高供应量短时难以有效消化，因此期货价格持续承压，供应出清或需较长时间，建议投资者持续关注供应端装置意外检修、轻碱需求释放及出口增量的持续性等因素。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014933）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

2025年玻璃价格或随需求节奏变化

2024年玻璃行情跌宕起伏，整体呈现下跌趋势。2023年，随着利润修复，玻璃产能在2023年年底增至高位水平，因此，2024年年初玻璃供应压力同比处于高位，玻璃价格处于全年高点，生产利润同样处于全年最高水平。之后伴随着玻璃价格趋弱，行业逐步进入去产能周期。3—4月，产能达到全年高位后开始逐步回落，三、四季度玻璃冷修速度加快。本文回顾梳理2024年玻璃的基本面及行情走势，并对2025年的供需及行情进行推演展望。地产概况 2024年地产政策出台情况梳理市场普遍认为当前地产政策已经达到10年来最宽松的水平。从2024年以来的重要政策来看，5月，多个一、二线城市进一步取消限购，降低首付比例，取消利率下限，设立保障房再贷款等；9月24日召开的国新办发布会宣布出台降准、降息、降存量房贷利率等一揽子政策，力度超出市场预期；商业性个人住房贷款加权平均利率约3.33%，已经达到2008年以来的最低水平；此外，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调到15%；下调存款准备金率，向金融市场提供长期流动性等；经过多轮的地产政策优化，目前仅个别一线城市部分区域还在实行限购，但限制范围不断收窄，同时在契税、增值税等方面进一步优化减免，大大降低了居民的置业成本。 2024年地产多项数据表现不佳根据国家统计局发布的数据，2024年1—9月，商品房销售面积为7.03亿平方米，较2023年1—9月的8.4亿平方米下降16.3%；2023年1—9月商品房销售面积较2022年1—9月下降7.5%，综合来看，2024年新房销售下跌幅度进一步扩大。1—9月，新开工面积为5.6亿平方米，较2023年1—9月下降22.2%；2023年1—9月新开工面积较2022年1—9月下降23.4%，即低基数之下进一步下滑。1—9月，施工面积为7.2亿平方米，较2023年1—9月下降12.4%。1—9月，竣工面积为3.68亿平方米，较2023年1—9月的4.87亿平方米下滑24.44%；2022年1—9月竣工面积为4.08亿平方米。综合来看，2023年在保交房政策托底下竣工有了明显好转，但2024年呈现回落趋势。2024年1—9月，房地产投资为7.86万亿元，较2023年1—9月下降9.97%，同样是在2023年下降基数下进一步下滑。整体来看，房地产今年的表现整体依然较弱。图为房屋开工、竣工及销售面积累计同比（单位：%）图为房屋竣工面积同比（单位：%） 2024年新房销售低迷但二手房成交表现抢眼从销售端来看，今年新房销售表现不佳，整体低于往年，一线城市二季度表现略好于2022年同期，四季度即国庆节后回暖明显，部分时段好于2023年、2022年同期，但低于2021年、2020年同期。而二、三线城市的新房销售今年表现整体弱于往年，大部分时间在历年平均数值以下。相较新房，二手房成交今年明显回暖，一线以及部分重点城市二手房量价齐回暖，价格环比跌幅收窄或开始企稳，主要得益于“9·26”新政效应，在“购房降税”政策加持下，更具性价比的二手房成交进一步转暖。12月9日召开的中共中央政治局会议从宏观政策、楼市定调上释放了更为积极的信号，后市进一步增量政策也存在跟进预期，预计二手房市场成交有望进一步转好。预计2025年新房、二手房销售延续2024年的格局 2025年，地产行业整体继续筑底，根据机构对明年新房销售市场的预估，乐观情况下，政策进一步优化放松会提振市场信心，2025年销售会得到改善，全年销售面积增速约5%；悲观预估下，如果房价持续下跌，影响市场信心，政策利好传导至实际需求有限，那么2025年新房销售则较难看到改善，悲观预期之下增速为-6%。考虑到二手房市场在2024年表现突出，如样本城市的一手房在2024年网签套数呈现较大幅度的下滑，而相同样本二手房网签整体呈现维稳甚至部分呈正增长，预计2025年在税费等政策优惠下二手房成交将进一步上行，但增速预计减缓。 2024年二手房家装贡献玻璃需求增量关于直接关乎玻璃需求的地产竣工端，2025年或继续呈现探底格局。如果将地产开工向后平移30个月来推演未来的竣工表现，那么2025年年初的竣工对应2022年年中左右的新开工，而2022年下半年的新开工数据正处于加速下滑的阶段，2022年全年新开工累计增速为-39.4%，2023年全年新开工累计增速为-20.4%，因此，粗略估计2025年竣工增速将在-25%~-30%之间。不过，2024年玻璃表需和地产竣工数据出现严重劈叉，1—10月，竣工累计同比下降23.9%，而玻璃表需累计同比下降0.53%，对此我们认为今年二手房成交增量带来的家装需求大幅弥补了竣工端对玻璃的需求减量。图为玻璃库存变化（单位：万重箱）图为沙河厂库+贸易商库存（单位：万重箱）玻璃需求保交房进度追踪过去两年间，地产前端数据下滑，新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积增速自2021年上半年开始回落。保交房方面，住房城乡建设部透露，截至11月13日，江西新余、甘肃金昌等6个城市保交房项目交付率已达100%；贵州六盘水、福建厦门等24个城市交付率已超九成。全国已交付保交房285万套，在给购房人吃下“定心丸”的同时，对市场预期也带来明显改变。截至目前全国大部分样本的保交房交付率在80%~90%，多数城市保交房余量部分不足20%，该部分对玻璃的需求仍能形成一定增量，但其中或有些项目难以长期化，因此保交房对玻璃需求的影响或逐年淡化。城中村改造、货币化安置或形成增量 10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住房城乡建设部部长倪虹表示“将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造”。根据相关调查数据，目前全国35个大城市需要改造的城中村有170万套，全国城市需要改造的危旧房有50万套。以户均建筑面积100平方米计算，100万套城中村和危旧房改造有望释放约1亿平方米的刚性购房需求，对应约占国家统计局公布的全国2023年住宅商品房销售面积的10.56%，约占克而瑞统计的35个主要大城市2023年销售面积的49.02%，因此，城中村改造对商品房的销售将有一定的拉动作用。表为城中村改造带来的商品房销售潜在增量测算 2024年竣工数据和玻璃需求劈叉从地产周期的推演来看，预计2025年竣工端数据还将继续探底，新房销售前景尚不明朗，但较低的利率以及宏观预期转好预计能带动新房销售增速跌幅放缓。二手房方面，相关税费优惠且价格更具性价比，因此成交活跃保持高景气度将在2025年继续提振玻璃的家装需求。但2024年竣工数据和玻璃需求劈叉的情形还会在2025年出现。城中村改造或为玻璃需求带来一定增量，但政策落地到具体推进实施或需一定时间。整体来看，地产竣工下滑，明年玻璃工程端需求存下滑预期，家装、家电、汽车方面需求保持3%~5%的增幅，预计玻璃整体需求下滑2%~5%。 2025年玻璃产业仍有去产能预期 2023年，随着利润修复，玻璃产能在2023年年底增至高位水平，因此，2024年年初玻璃供应压力同比处于高位，玻璃价格处于全年高点，生产利润同样处于全年最高水平。之后伴随着玻璃价格趋弱，行业逐步进入去产能周期。3—4月，产能达到全年高位后开始逐步回落，三、四季度玻璃冷修速度加快，截至目前，全国浮法玻璃生产线共计288条，在产227条，日熔量共计15.90万吨，当前较3月时的日熔高点17.65万吨已缩减10%左右。减量部分由冷修和改产构成，其中冷修产线不乏点火时长仅2~3年的新产线。图为浮法玻璃日熔量（单位：万吨）图为玻璃表需季节性（单位：万重箱）部分产线提前冷修主要归因于行业利润在上半年持续下滑，玻璃售价持续回落，因此厂家生产利润被压缩。根据生产成本的测算，年初时，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为357元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为296元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为635元/吨。而当下，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-127元/吨，环比下滑120%；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为51.11元/吨，环比下滑82.77%；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为160.99元/吨，环比下滑74.8%。天然气产线在进入二季度末期逐步开始亏损，煤制气、石油焦产线成本相对较低，但随着价格的持续下跌，在9月前后也相继步入亏损。利润被持续压缩、三季度以来的弱现实弱预期导致玻璃厂新点火或复产积极性大幅降低，而冷修的意愿逐步增强，因此玻璃日熔量全年呈现缩减格局。图为玻璃生产利润（单位：元/吨）从整体供需格局来看，2025年玻璃产能变动较2024年趋于稳定，日熔量保持在低位区间，但仍然面临进一步小幅去产能的压力。结合2025年的需求来看，保交房对玻璃需求的拉动逐渐弱化，从开工-竣工周期推演，明年的竣工面积还将进一步探底。在需求整体缩量的预期之下，玻璃供应端承压，明年春节后若小阳春表现不佳，库存累积，待复产产能或面临延后，上半年产能预计整体维稳，下半年旺季需求缩水，产能面临进一步减量，预计全年日熔水平从16万吨回落至15.5万吨左右。预计2025年玻璃库存整体中性考虑到产能去化较多，预计2025年玻璃厂库存整体维持中性，一季度大概率迎来春节季节性累库；二季度随着政策刺激需求，预计会迎来一波需求小旺季，带动玻璃厂库存去化；三季度需求淡季伴随着竣工周期持续探底，过剩的矛盾再次凸显，预计玻璃库存呈现累积格局，或开启新一轮去产能，最终四季度旺季阶段库存回归中性水平。行情展望展望2025年，玻璃行业或继续呈现供需双缩的格局。竣工端数据还将继续探底，保交房全国大部分区域完成率八成以上，余量不多且部分项目或难以转化为竣工，因此该部分对玻璃需求的影响逐年削弱。新房销售前景尚不明朗，性价比更高的二手房预计延续一定成交景气度，拉动部分家装需求增量。旧改及货币化安置同样属于额外的增量部分，因此，竣工数据和玻璃表需劈叉的情形一定程度上在2025年再现，预计需求端整体缩量2%~5%。供应方面，2025年开年即供应低位，预计全年日熔量在15.5万~16万吨波动，到2025年年底产能或继续减至15.5万吨附近，整体减量不大。因此，2025年玻璃基本面的主要变量在需求端，行情主要锚向需求节奏的变化，预计价格整体波动区间为1100~1600元/吨，低位区间波动期间或存在阶段性预期转好，带动中下游补库、上游厂家涨价的结构性行情。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

油脂油料较强，金属整体偏弱-2024年12月27日申银万国期货每日收盘评论

影响，长端波动将加大。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货下跌。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3993万重箱，环比下降120万重箱。周五，纯碱期货回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存143.9万吨，环比下降7.9万吨。【橡胶】橡胶：国内产区逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。泰国割胶开始放量，原料胶价承压，旺季仍需关注阶段性降雨对割胶的干扰。国内终端消费存在持续改善的良好预期，但年底季节性影响，工程类需求预计放缓，且今年春节假期较早，预计消费支撑阶段性偏弱，短期胶价预计偏弱震荡。【原油】原油：SC下跌0.37%。美元汇率走强抵消了人们对全球最大石油进口国中国出台更多财政刺激措施的希望.据市场消息，圣诞节假期间东欧局势双方继续发动大规模导弹袭击。东欧局势紧张升级迹象加重市场担忧情绪，令原油地缘溢价存在拉宽风险。圣诞假期，市场交投清淡，基本都处于观望状态。不仅如此，陆续公布的欧美等经济数据，包括初值制造业和服务业PMI等，基本符合市场预期，没有对美联储降息预期产生较大影响，美元依然处于高位震荡。总之，本周美元偏强施压和基本面缺乏数据指引，导致油价窄幅震荡。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.72%。截至12月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.96%，环比下降0.19个百分点，较去年同期提升5.53个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.25%，环比下降0.27个百分点。中下游用户刚需提货且转口船货增多支撑，整体沿海（华东加上华南）库存稳中下滑。截至12月26日，沿海地区甲醇库存在104.75万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降5.15万吨，跌幅为4.54%，同比上涨7.89%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估59.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月27日至2025年1月12日中国进口船货到港量在69.26万-70万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周四，聚烯烃下跌。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4866元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4792元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货低开高走。现货方面，山东地区尿素稳中偏弱，小颗粒主流出厂成交1660-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1700-1710元/吨附近，菏泽市场参考价格1690元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率77.67%，环比跌2.51%。上涨明显的省份在宁夏，环比开工下降明显的省份在云南、重庆、青海、四川等。尿素企业库存继续上涨，再创年内库存新高。内蒙古、新疆继续增库明显，主产销区尿素企业库存仅呈现小幅去库，日产量大幅高于同期加之需求偏弱推进下，库存维持高位水平。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近日海外节日期间金银窄幅波动。俄乌方面仍在拉锯。美国11月个人消费支出(PCE)物价指数同比增长2.4%，增幅低于预期的2.5%，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，增幅低于预期的2.9%。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，近期以震荡为主。【铜】铜：日间铜价震荡整理。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.08%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【生猪】生猪：生猪价格小幅波动。根据涌益咨询的数据，12月27日国内生猪均价15.61元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货窄幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年12月25日，全国主产区苹果冷库库存量为811.32万吨，环比上周减少14.49万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日继续震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14706元/吨，较上一日-19元/吨。消息方面，据外电12月26日消息，咨询公司StoneX周四表示，巴西2024/25年度棉花种植面积预计将达到212万公顷，较11月预估上调0.4%，因对巴伊亚州(Bahia)的种植面积预测有所调整。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日豆油脂震荡收涨。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据MPOA数据马来西亚12月1-20日棕榈油产量预估减少9.94%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期恰逢圣诞假期，外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货重新上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，02合约收于2389.8点，下跌1.28%。盘后公布的SCFI欧线为2962美元/TEU，环比小幅上涨0.54%，基本对应于2025年第一周订舱价。从往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-28

郑州商品交易所2024年12月27日玻璃仓单日报

99qh2024-12-27

郑州商品交易所2024年12月27日纯碱仓单日报

0 小计 0 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 小计 0 0 0 2119 山东海化（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 小计 0 0 0 总计 7443 -10 2539

99qh2024-12-27

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