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估值中性偏低下跌空间较为有限

自2月以来，玉米期货价格整体维持宽幅振荡，在此期间政策因素对玉米市场影响较大，一定程度上主导了玉米价格波动节奏。另外需要注意的是，当前时间节点，华北与东北玉米价差约为30元/吨，处于近几年同期低位。当前国内玉米市场参与者关注重心转移到华北市场玉米产需情况。未来一段时间华北玉米市场价格如何波动会在很大程度上影响买卖双方购销心态。综合评估当前玉米价格估值及国内外玉米产需情况，我们认为当前国内玉米市场现货价格继续下跌空间有限，但短期也没有明显上涨驱动，因此建议玉米市场参与者保持观望。本文主要阐述了当前国内外玉米市场产需情况，以此来评估未来一段时间玉米价格走势。 [国际市场玉米供应宽松] 参考美国农业部3月玉米供需报告，2023/2024年度全球六大玉米主产国（不含中国）产量约为6.83亿吨，同比增加6100万吨。其中，产量方面变动较大的主要是美国和阿根廷。美国玉米产量由2022/2023年度的3.48亿吨增加至2023/2024年度的3.89亿吨，阿根廷玉米产量由2022/2023年度的3500万吨增加至5600万吨。考虑到全球六大玉米主产国（不含中国）2023/2024年度玉米产量同比增加，进而导致玉米出口数量同比也呈现增加趋势，玉米目标出口量从2022/2023年度的1.51亿吨增加至2023/2024年度的1.76亿吨。其中，当前时间节点需要重点关注美玉米出口进度。参考美国农业部周度销售报告，截至3月28日，2023/2024年度美玉米累计销售量约为4385万吨，销售进度约为82%，处于中性偏慢水平。需要注意的是，今年墨西哥采购美玉米数量同比显著增加，截至3月28日，墨西哥采购美玉米数量约为1846万吨，同比增加506万吨。根据美国农业部预估数据，2023/2024年度墨西哥进口玉米数量约为2060万吨，由此可知，在未来一段时间墨西哥继续采购美玉米的数量相对有限，这使得美玉米旧作销售压力或逐渐加大。除了旧作方面，美玉米新作产需情况也是市场关注的重点。参考美国罗杰欧期货公司预估数据，2024/2025年度美国玉米播种面积约为9003万英亩，预估单产为180蒲式耳/英亩，2024/2025年度美玉米产量约为148.1亿蒲式耳，产量同比有所下降。需求方面，罗杰欧预估2024/2025年度美玉米需求量约为148亿蒲式耳，同比持平略增。其中，燃料乙醇玉米需求量约为54.5亿蒲式耳，同比持平略增；玉米出口量约为21亿蒲式耳，同比持平。结合2023/2024年度美玉米期末结转库存，可推算出2024/2025年度美玉米库存消费比约为13%，相较于2023/2024年度下降1.9个百分点。参考过去几年美玉米库存消费比数据可知，2024/2025年度美玉米库存消费处于中性水平，这也限制了国际玉米市场价格上行空间。我国进口玉米实施配额制度且近几年玉米进口政策发生较大变化，因此国内外玉米价格联动性也会有较大变化。2020年以前国内一直实施玉米进口配额政策，进口玉米总量控制在720万吨/年。自2020年以后由于国内玉米价格快速上涨，为了保持玉米价格在合理范围内波动，国家开始加大进口储备玉米数量以及允许部分保税园区建设玉米粉工厂以此来扩大进口玉米数量。参考中国海关总署数据，2016—2019年我国每年进口玉米数量分别为：317万吨、282万吨、343万吨、450万吨。在此期间，我国从国际市场进口玉米数量较为有限，总量基本控制在720万吨以内。这一时期国内玉米价格与国际玉米价格走势联动性一般，受国际市场玉米价格波动影响较小。2020—2023年我国每年进口玉米数量分别为：1129万吨、2835万吨、2061万吨、2713万吨。我国每年进口玉米数量相较于此前明显增加，这一时期国际国内玉米价格走势相关性较强。值得注意的是，今年国家开始限制玉米保税区企业进口数量，这一变化或导致今年国内进口玉米数量低于此前预期。以海关总署数据为基础，根据进口贸易方式划分，大致可以测算出历年来保税区玉米加工企业进口数量。2020—2023年保税区玉米加工企业进口玉米数量分别为：254万吨、664万吨、324万吨、576万吨。根据当前保税区玉米企业加工产能及今年国内外玉米价差，我们评估正常情况下，2024年保税区玉米企业进口玉米数量或远超去年同期玉米进口数量。但由于政策因素，今年保税区玉米加工企业进口玉米数量或低于去年水平。综合上述因素，我们评估2024年国内进口玉米总量（含配额内玉米）依然会超过1200万吨。国内玉米市场价格在一定程度上依然会受到国际玉米市场价格影响，但二者价格联动性或低于过去几年。 [国内售粮进度依旧偏慢] 参考我的农产品网数据，截至4月4日，全国13个省份农户售粮进度约为81%，同比偏慢7个百分点。分区域来看，东北区域农户售粮进度约为85%，同比偏慢4个百分点；华北区域农户售粮进度约为69%，同比偏慢13个百分点。其中，需要注意的是华北区域农户售粮节奏。根据我的农产品网数据测算，目前华北区域农户周度售粮进度约为3%，如果未来一段时间保持匀速销售，则今年华北农户玉米卖粮节奏同比晚一个月左右。基于华北区域农户售粮进度考虑，我们认为短期玉米市场依然存在供应压力。除了玉米市场供应压力之外，中下游企业补库能力和意愿都较弱。参考我的农产品网数据，截至3月29日，北方四港玉米库存约为298.7万吨，周环比增加33.7万吨，同比减少74.6万吨。需要说明的是，北方四港玉米库存自2月末的140万吨快速增加至当前的298.7万吨，且预期未来一段时间北方四港玉米库存或继续增加。另外，深加工企业玉米库存目前也处于中性偏高水平。参考机构数据，截至4月3日，全国深加工企业玉米库存总量约为538万吨，周环比小幅下降。参考过去几年深加工企业玉米库存水平，当前玉米库存总量处于中性水平，深加工企业进一步增加玉米库存能力有限。玉米需求方面最近也有所下降。第一，深加工企业玉米消耗量周环比呈现高位下降趋势。截至4月3日，全国126家主要深加工企业玉米消耗量约为126万吨/周，相较于1月的138万吨/周有所下滑。分项来看，玉米淀粉深加工企业玉米消耗量为65万吨/周，酒精企业玉米消耗量为40万吨/周，氨基酸企业玉米消耗量为20万吨/周。淀粉深加工企业对玉米需求影响较大，因此淀粉行业的景气度直接决定了玉米需求变化。当前玉米淀粉行业面临的问题是：企业淀粉库存同比处于相对高位，淀粉企业加工利润环比持续下降。未来一段时间淀粉企业或继续降低开机，减少对玉米的消耗。第二，饲料企业方面对玉米需求量也呈现下降趋势。参照船运机构统计数据，3月北港玉米发运数据为330万吨左右，4月北港玉米发运数据预估为180万吨左右，北港玉米发运月度环比明显减少。综上所述，无论是深加工企业还是饲料企业短期对玉米需求都处于下降阶段。 [国产小麦价格或下移] 自2020年以来，玉米价格从1900元/吨涨至2400元/吨之后，国产玉米和小麦价格就开始相互影响。从饲料营养价值来看，玉米成分中粗蛋白质占比8.1%，小麦成分中粗蛋白质占比10.5%。就粗蛋白质占比来看，小麦饲用价值是高于玉米的。目前业内粗略估算，当小麦价格比玉米价格高80—100元/吨时，则小麦就可以替代玉米作为饲用。国产小麦作物年度是每年6月至次年5月，因此未来一段时间新作小麦开秤价对玉米市场影响会较大。就新作小麦生长来看，2月北方冬麦区受降雨降雪天气影响，雨水较为充足，适宜冬小麦生长且减少了病虫害影响。3月底北方冬麦区整体墒情适宜，气象条件利于冬小麦起身和拔节。参照中央气象台监测显示，3月下旬冬麦区主产省冬小麦长势良好，一、二类苗比例为89.7%，同比持平偏高，其中河南、安徽、河北一类苗比例超过40%。参照今年小麦生长气象条件，可以评估今年小麦处于丰产年份。根据国家统计局统计，2023年小麦播种面积约为2632.7万公顷，同比增长0.5%；2023年小麦产量约为1.36亿吨，同比下降0.8%。需要说明的是，在小麦播种面积增加条件下小麦产量并未同步增加，这主要是因为2023年小麦收获期间下雨，导致小麦单产同比下降。假设今年新麦收获期间天气整体正常，无持续降雨，则大概率认为今年小麦产量同比增加。参考未来一段时间小麦和玉米价差走势，我们认为今年新麦上市期间，小麦进入饲用领域或主要发生在华北区域。如果今年新麦收获期间天气正常，则可以判定今年小麦质量大概率好于去年同期且6—10月小麦饲用数量同比下降。考虑到上市初期小麦饲用量同比减少，则小麦销售压力会后移到今年10月左右。根据小麦饲用节奏，我们认为小麦市场价格会呈现前高后低走势，且价格重心同比会继续下移。综上所述，我们评估当前阶段国内玉米市场供应相对宽松，中下游企业补库能力和意愿都较弱，短期玉米市场价格无明显上涨驱动。但基于贸易商玉米囤货成本考虑，北方港口玉米现货价格继续下跌空间也较为有限。因此，我们认为在未来1—2个月玉米市场价格将维持振荡格局。从中长期来看，国内玉米市场价格变动依然受到国产小麦价格影响。我们评估新年度国产小麦价格产量同比或高于去年，但小麦质量大概率好于去年同期。由此认为，今年新麦上市期间，国产小麦进入饲用领域数量或低于去年同期。但国产小麦价格重心下移，在很大程度上也会抑制国内玉米价格上行空间。基于当前玉米及替代品供需情况，建议玉米市场参与者保持观望。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-12

分析人士：后市以振荡筑底为主

余粮销售压力递减，在供大于求的格局下，玉米价格延续区间振荡。市场人士表示，供应压力有所减缓，而需求增长不足，玉米或企稳有所反弹，但反弹空间预计受限。随着购销进度推进，粮源转移至贸易商手中，基层余粮有限，干粮交易成为重心。长安期货农产品分析师刘琳告诉期货日报记者，东北第三批收储预期随着吉林直属库的收储落地而增强，叠加保税区收紧进口政策、定向稻谷出库延期等利多消息支撑，市场情绪得以提振，3月底4月初玉米期价表现偏强。但随着前期利好不断消化，叠加基本面没有太大变化，玉米上行乏力转而回落。 “事实上，4月上旬全国玉米售粮进度为80%—84%，叠加进口谷物库存偏高，商业渠道供应充裕；下游深加工和饲料企业在建立一定库存的状态下，采购情绪仍偏谨慎。同时各类储备及贸易主体在产区展开收购，供应压力递减，加上进口拍卖暂缓、收紧保税区进口消息，市场存在预期升水，价格底部有支撑，但上行缺乏有力驱动，预计呈现筑底振荡走势。”中信期货农业组分析师刘丽芳向期货日报记者解释道。弘业期货玉米分析师陈春雷表示，4月中下旬，东北地区玉米新作种植将展开，从补贴政策看，大豆补贴仍远优于玉米，玉米种植面积或难增。而《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024—2030年）》提出玉米是产能提升重点，因此玉米新作产量或稳中有增。外盘方面，据陈春雷介绍，美国农业部释放美玉米种植面积减少预期利好，但近期天气利于播种，截至4月7日，美玉米播种工作已完成3%，与去年同期持平。需关注的是，美玉米旧作结转库存增加压力。南美方面，巴西减产预期与阿根廷恢复性增产预期对冲。从谷物替代上来看，玉米与小麦价差仍超300元/吨，且难再现去年大量低价芽麦替代情形；当前小麦生长形势较好，需关注麦价承压可能。进口方面，1—2月的进口玉米量较大，且较高的内外进口利润差促进进口增加。中国海关已要求一些贸易商限制向保税区运送海外玉米，以缓解国内供应压力；政府要求贸易商和加工商将入境量控制在低于去年的水平。因此进口压力或有所减缓。 “后续来看，随着季节性销售高峰过去，粮源逐步减少，供应压力有所降低，基层余粮逐步减少，自然干玉米逐步成为市场主流。不过，需求端表现欠佳。一方面，今年1—2月谷物进口好于预期，挤占玉米份额，同时饲料企业需求平平，且生猪长期去产能，对原料玉米提振作用有限；另一方面，深加工行业产品淀粉近期累库速度提升，库存达到同期高位，后续继续累库空间受限，或限制玉米需求，由此推断深加工开机率难以继续回升，因此深加工端也难以为玉米提供上涨动能。”刘琳说。展望后市，刘琳认为，虽然技术面可以看到玉米加权指数已经逐步脱离下跌通道，但短期缺乏推动玉米大幅上涨的因素，玉米可能以振荡筑底为主。此外，从价格看，山东—东北玉米价格持续倒挂，将限制东北粮源外流，从供应端看，今年山东等地丰产，粮源供应持续充裕，且价格偏低，相较东北玉米更有优势，在限制东北粮源外流的同时，可能限制东北玉米价格的涨幅，后续可能通过山东等地玉米价格补涨来修复两地价差。刘丽芳提示，5—7月关注替代品压力，价格有抬升机会。替代品方面，主要关注新季小麦替代影响，关注品质和产量，另外关注饲用稻谷和进口玉米释放效率。进口谷物方面预计呈现递减趋势，同时考虑生猪养殖压栏情况，预计需求有所好转，在库存去化下，价格有上行机会。8—9月，陈粮库存将去化至年内低位，饲用需求旺季来临，库存水平可在一定程度上验证去年产量、整体消费规模以及收储影响，价格有望触及年内高点。同时关注国内外玉米关键期天气状况，进出口预期等。10—12月，关注新季玉米上市效率，逐步进入供应高峰期，整体价格趋势预计高位回落，注意消费旺季和供应效率偏慢可能带来的预期差。来源：期货日报网

期货日报网2024-04-12

两次冲高遇阻玉米走向何处？

玉米自底部反弹以来，在2500元/吨一线遇阻，两次上冲均未能站上2500元/吨。市场人士认为，当前阶段国内玉米市场供应相对宽松，中下游企业补库能力和意愿都较弱，短期玉米市场价格无明显上涨驱动。但基于贸易商玉米囤货成本考虑，北方港口玉米现货价格继续下跌空间也较为有限。从中长期来看，国内玉米市场价格变动依然受到国产小麦价格影响。来源：期货日报网

期货日报网2024-04-12

USDA：4月份公布的全球玉米供需平衡表

以下是4月份公布的全球玉米供需平衡表初期库存生产进口国内饲料国内总量2/ 出口期末库存全球 292.94 1216.13 184.43 743.28 1198.29 206.39 310.79 全球（除中国） 87.24 943.58 162.55 534.28 907.29 206.38 101.65 美国 31.36 381.47 0.62 144.04 315.67 62.8 34.98 国外总额 261.58 834.66 183.82 599.25 882.62 143.59 275.82 主要出口 9.04 238.99 2.67 93.66 116.66 117.6 16.45 阿根廷 1.18 49.5 0.01 10.1 14.2 34.69 1.8 巴西 4.15 116 2.6 59.5 70.5 48.28 3.97 俄罗斯 0.75 15.23 0.05 10 11.1 4 0.93 南非 2.12 16.14 0 6.86 12.66 3.65 1.95 乌克兰 0.83 42.13 0.02 7.2 8.2 26.98 7.8 主要进口商 21.6 136.9 94.26 165.82 222.25 6.92 23.59 埃及 1.36 7.44 9.76 14.5 17 0 1.56 欧洲联盟 7.83 71.67 19.74 60 81.7 6.03 11.51 日本 1.39 0.01 15 11.7 15.04 0 1.36 墨西哥 3.08 26.76 17.57 25.8 44 0.25 3.16 南洋 5.21 30.85 16.13 40.1 48.25 0.64 3.29 韩国 2.02 0.09 11.51 9.22 11.56 0 2.06 选择其他加拿大 2.17 14.61 6.14 12.17 17.98 2.19 2.75 中国大陆 205.7 272.55 21.88 209 291 0 209.14 2022/23 全球 310.79 1157.74 172.84 729.57 1166.34 180.23 302.19 全球（除中国） 101.65 880.54 154.13 511.57 867.34 180.22 96.15 美国 34.98 346.74 0.98 139.36 305.95 42.2 34.55 国外总额 275.82 811 171.86 590.21 860.39 138.04 267.64 主要出口 16.45 232.93 1.49 90.5 115.8 116.03 19.04 阿根廷 1.8 36 0.02 7.2 11.4 25.24 1.17 巴西 3.97 137 1.33 63.5 76.5 54.26 11.54 俄罗斯 0.93 15.83 0.05 8.9 10 5.9 0.91 南非 1.95 17.1 0.07 6.9 13 3.5 2.62 乌克兰 7.8 27 0.02 4 4.9 27.12 2.8 主要进口商 23.59 118.86 95.26 156.95 212.55 5.1 20.06 埃及 1.56 7.44 6.22 11.2 13.7 0 1.51 欧洲联盟 11.51 52.29 23.21 55 75.5 4.2 7.31 日本 1.36 0.01 14.93 11.7 15 0 1.3 墨西哥 3.16 28.08 19.36 27.5 46 0.1 4.5 南洋 3.29 30.88 16.25 38.35 46.6 0.8 3.03 韩国 2.06 0.09 11.1 9 11.35 0 1.9 选择其他加拿大 2.75 14.54 2.13 9.59 14.93 2.86 1.63 中国大陆 209.14 277.2 18.71 218 299 0.01 206.04 2023/24 Proj. 全球 3月 301.62 1230.24 189.48 761.62 1212.24 202.27 319.63 4月 302.19 1227.86 187.47 758.95 1211.77 200.59 318.28 全球（除中国） 3月 95.58 941.4 166.48 536.62 906.24 202.25 107.76 4月 96.15 939.02 164.47 533.95 905.77 200.57 106.42 美国 3月 34.55 389.69 0.64 144.15 316.37 53.34 55.17 4月 34.55 389.69 0.64 144.79 317.64 53.34 53.9 国外总额 3月 267.07 840.55 188.85 617.46 895.86 148.92 264.46 4月 267.64 838.17 186.83 614.17 894.13 147.24 264.38 主要出口 3月 18.64 241.6 1.29 95.3 121.7 126.7 13.13 4月 19.04 239.1 1.39 93.7 120.4 126.1 13.03 阿根廷 3月 1.11 56 0.02 9.8 14.1 42 1.03 4月 1.17 55 0.02 8.8 13.1 42 1.09 巴西 3月 11.47 124 1.2 64.5 78.5 52 6.17 4月 11.54 124 1.2 64.5 78.5 52 6.24 俄罗斯 3月 0.91 16.6 0.05 10.1 11.2 5.3 1.06 4月 0.91 16.6 0.05 9.9 11 5.6 0.96 南非 3月 2.35 15.5 0 6.9 12.9 2.9 2.05 4月 2.62 14 0.1 6.5 12.8 2 1.92 乌克兰 3月 2.8 29.5 0.02 4 5 24.5 2.82 4月 2.8 29.5 0.02 4 5 24.5 2.82 主要进口商 3月 19.98 122.24 100.95 164 220.35 4.86 17.96 4月 20.06 122.64 100.05 163.7 220.25 4.81 17.69 埃及 3月 1.51 7.2 8.5 13.3 15.8 0 1.41 4月 1.51 7.2 8.5 13.3 15.8 0 1.41 欧洲联盟 3月 7.23 60.1 22 57 77.9 4.2 7.23 4月 7.31 61 21 57 77.9 4.2 7.21 日本 3月 1.3 0.01 15.5 12 15.5 0 1.31 4月 1.3 0.01 15.5 12 15.5 0 1.31 墨西哥 3月 4.5 24 20.6 28 46.6 0.05 2.45 4月 4.5 23.3 21.1 28 46.6 0.05 2.25 南洋 3月 3.03 30.76 18.15 39.9 48.2 0.61 3.13 4月 3.03 30.96 17.75 39.6 48.1 0.56 3.08 韩国 3月 1.9 0.09 11.6 9.3 11.65 0 1.94 4月 1.9 0.09 11.6 9.3 11.65 0 1.94 选择其他加拿大 3月 1.63 15.08 3.2 10.5 16 1.8 2.1 4月 1.63 15.08 3.2 10.5 16 1.8 2.1 中国大陆 3月 206.04 288.84 23 225 306 0.02 211.86 4月 206.04 288.84 23 225 306 0.02 211.86

Elaine2024-04-12

USDA：4月份公布的美国玉米供需平衡表

以下是4月份公布的美国玉米供需平衡表 2021/22 2022/23估计值. 2023/24预测值. 2023/24预测值. 3月 4月百万英亩播种面积 92.9 88.2 94.6 94.6 收获面积 85 78.7 86.5 86.5 蒲式耳每英亩收获产量 176.7 173.4 177.3 177.3 百万蒲式耳期初库存 1235 1377 1360 1360 产量 15018 13651 15342 15342 进口量 24 39 25 25 总供应量 16277 15066 16727 16727 饲料用量 5671 5486 5675 5700 食品、种子及工业用 6757 6558 6780 6805 燃料酒精用量 5320 5176 5375 5400 国内总用量 12427 12045 12455 12505 出口量 2472 1661 2100 2100 总消耗量 14900 13706 14555 14605 期末库存 1377 1360 2172 2122 农场平均价格 6 6.54 4.75 4.7

Elaine2024-04-12

USDA：截至4月4日当周美国玉米出口销售报告

农业部(USDA)截至4月4日当周美国玉米出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口日本 221.1 398.6 墨西哥 191.4 672.5 韩国 139.4 139.5 中国大陆 66.4 66.5 委瑞内拉 25.3 18.1 菲律宾 14.0 0.5 萨尔瓦多 13.9 34.2 洪都拉斯 4.9 3.5 中国香港 1.1 0.4 尼加拉瓜 0.2 6.0 15.2 牙买加 -1.0 21.0 加拿大 -10.0 15.4 危地马拉 -11.6 46.6 哥伦比亚 -25.7 48.8 中国台湾 -42.2 79.4 未知地区 -261.7 英国 * 合计 325.5 9.5 1556.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-04-11

大连商品交易所4月11日玉米淀粉仓单日报

大连商品交易所玉米淀粉仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量玉米淀粉中粮生化榆树 1,500 1,500 0 玉米淀粉中粮生化公主岭 1,500 1,500 0 玉米淀粉中粮生化龙江 1,400 1,400 0 玉米淀粉小计 4,400 4,400 0

Elaine2024-04-11

大连商品交易所4月11日玉米仓单日报

大连商品交易所玉米仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量玉米营口百丰泰 5,900 5,900 0 玉米小计 5,900 5,900 0

Elaine2024-04-11

大连商品交易所4月10日玉米仓单日报

大连商品交易所玉米仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量玉米营口百丰泰 5,900 5,900 0 玉米小计 5,900 5,900 0

Elaine2024-04-10

大连商品交易所4月10日玉米淀粉仓单日报

大连商品交易所玉米淀粉仓单日报表如下：品种地区昨日注册今日注册仓单仓单量仓单量变动量玉米淀粉中粮生化榆树 1,500 1,500 0 玉米淀粉中粮生化公主岭 1,500 1,500 0 玉米淀粉中粮生化龙江 1,400 1,400 0 玉米淀粉小计 4,400 4,400 0

Elaine2024-04-10

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