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碳酸锂反弹乏力
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5%，同比增长221.4%；此外，由于特朗普当选美国总统，为应对特朗普未来可能推行的关税政策，碳酸锂下游企业存在“抢出口”现象；终端需求超预期与“抢出口”现象叠加，下游排产旺季得以延续，导致需求“淡季不淡”。第三，“股期联动”效应显现。受益于特朗普当选美国总统，特斯拉股价大幅拉升，叠加我国经济稳中向好预期，锂产业链相关股票大幅上涨，“股期联动”带动碳酸锂期货上涨。不过，受限于碳酸锂当前基本面情况，我们认为碳酸锂期价上方空间有限。供给方面，首先，澳洲矿端停产影响较为有限。Kathleen Valley与Bald Hill两座锂矿均为高成本、非主流矿山。Kathleen Valley在数月前才生产出第一批锂精矿，预计单位运营成本为每干吨775~855澳元，锂精矿产量指引由300万吨/年降至280万吨/年。Bald Hill复产时间较短，锂精矿发货量从早先预估的14.5万吨下调至6万吨。不论是从产量角度来看，还是单位成本角度来看，Kathleen Valley与Bald Hill皆与主流矿山Greenbushes、Pilbara等存在显著差距。若锂精矿保持当前的价格，主流矿山仍有较为可观的利润，不会进行大规模产能出清。两座矿山减少26万吨/年的锂精矿产量，换算成碳酸锂不足4万吨/年。其次，锂精矿及锂盐进口显著回升。受锂价低迷影响，8—9月我国进口锂精矿及锂盐数量环比下降，但9月澳洲黑德兰港锂精矿发运量及9—10月智利碳酸锂出口量都出现显著回升，加上10—11月的进口货船陆续到港，我国锂精矿进口量与碳酸锂进口量将显著回升。再次，碳酸锂积极增产。由于价格反弹，锂盐厂的生产积极性不断提高，上周碳酸锂单周产量达到14507吨，环比增长5.4%，单周产量接近此前的最高水平15000吨。最后，低成本项目仍将陆续投产。优质锂精矿以及盐湖项目较低品位锂矿具有明显的成本优势，未来在建的低成本项目仍将陆续投产，中长期可保证锂资源供应持续增长。需求方面，尽管当前终端消费超预期持续向好，为应对特朗普可能推行的关税政策，下游企业积极排产，动力电池及储能电池排产数据保持高位，令11月淡季需求转弱的预期落空；但是终端消费超预期的情况难以长期维持，在终端消费增速回落以及出口数据回落后，下游消费可能快速萎缩，当前积极排产会提前透支后续需求。此外，下游成品库存明显累积，10月动力电池与储能电池库存分别为142.6GWh与52GWh，较年初累库近20GWh；截至11月14日，磷酸铁锂正极库存达79970吨，较国庆节前累库近20000吨，为历史最高水平，下游成品库存累积，在旺季向淡季转换时将进一步弱化下游需求。库存方面，8月以来，碳酸锂库存持续去化。截至11月14日，碳酸锂社会库存109353吨，较年内高点下降近24000吨，但库存水平仍然处于高位，库存较为充足。冶炼厂库存下降幅度较大，由60000吨左右降至34000吨左右；下游库存保持稳定，贸易商库存有所累积。在当前库存结构良好且需求向好的情况下，上游冶炼厂拥有一定的挺价话语权；但当价格上涨，碳酸锂产量上升且需求转弱后，冶炼厂与贸易商抛货压力较大，挺价情绪会减弱。当前，资源一体化锂盐生产企业利润可观。碳酸锂生产成本由高到低的顺序为锂云母、锂辉石、盐湖，外采原料制备碳酸锂的成本高于资源一体化制备碳酸锂。由于锂价低迷，此前一些外采原料制备碳酸锂的冶炼厂转为代加工碳酸锂，收取加工费的生产模式。在当前价格下，碳酸锂主流生产企业仍具有可观的利润，当价格反弹到一定高度后，冶炼厂为锁定利润将在期货盘面上进行卖出套保，为价格进一步上行带来一定阻力。综上所述，澳洲高成本、非主流矿山减产影响有限，矿端近期难以进行大规模产能出清；低成本项目仍将陆续投产，锂价反弹后产量有望增长；超预期需求不可持续，下游出色的排产数据或透支未来需求，且成品库存不断累积在未来同样会遏制原料采购需求；成本利润方面，锂价上涨后冶炼厂利润可观，存在期货盘面卖出套保的需求；库存上，虽然持续去库，但是社会库存水平仍高。因此，我们认为短期碳酸锂期货价格受市场情绪影响较大，走势以震荡为主；中长期价格或将下行，下行分为两个阶段，第一阶段为利好情绪消散后多头减仓离场造成价格回落，第二阶段为旺季转淡季后需求快速下降造成价格下行。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
基本面偏弱菜系期货承压
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要作为生物柴油的生产原料。美国当选总统特朗普近日宣布将任命李·泽尔丁担任环保局局长，美国生物柴油政策可能产生巨大变化。加拿大菜油可能在美国市场面临需求大幅减少和失去补贴的双重打击，届时加拿大菜油必须出口至其他地区来消化本国产量。总体来看，受基本面偏弱影响，国内菜系期货短期内下行压力较大，四季度有供应收紧预期，菜系商品行情有望边际改善。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-21
触底回升-2024年11月19日申银万国期货每日收盘评论
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）国际新闻知情人士透露，美国当选总统特朗普的团队计划将“构建完全自动驾驶汽车的联邦框架”作为美国交通部的优先事项之一。特朗普团队正在寻找合适的人选来领导美国交通部，以制定监管自动驾驶汽车的政策框架。 2）国内新闻据财政部透露，已将6万亿元地方政府债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作。另外，2024年新增地方政府专项债券已基本发完，财政部正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。 3）行业新闻上海市政府常务会部署加快推动市属国企加快发展战略性新兴产业，超前布局未来产业和新赛道，全力做强创新引擎。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指盘中下探后迅速回升，小盘股重回上涨，全市成交额1.60万亿元，其中IH2411下跌0.45%，IF2411上涨0.50%，IC2411上涨1.39%，IM2411上涨2.60%。资金方面，11月18日融资余额减少33.80亿元至18228.37亿元。未来美国对中国政策上可能更为激进，预计将较大幅度提高关税，对我国出口预期会有不利影响，人民币相对美元有一定贬值压力。不过从中长期而言，随着外部环境变化，我国政策上也会做相应的调整。我们预计今年政策上已经反应充分，未来股指仍以震荡消化为主，调整后有望重回政策和预期驱动。【国债】国债：国债期货价格普遍上涨，10年期国债收益率下行至2.1%。央行公开市场操作净投放1628亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持平稳。美国10月物价超出市场预期，美联储主席表示美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息，美元指数和美债收益率普遍上行，中美利差有所扩大。10月份消费、就业数据继续改善，工业生产、投资保持平稳，房地产投资降幅扩大，但在一系列地产优化政策支持下，商品房销售明显改善，多个城市二手房价格环比上涨，消费者信心回升。财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政，央行表示要加大货币政策逆周期调节力度。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长发力，地方置换债券供给增加影响，长端国债期货价格波动仍大，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周二天然橡胶期货走势止跌，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计偏弱震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货小幅反弹。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4140万重箱，环比下降210万重箱。周二，纯碱1月收阳。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存155.4万吨，环比下降3.4万吨。【原油】原油：原油上涨2.13%。挪威国家石油公司Equinor表示，由于陆地停电，该公司已暂停西欧最大油田Johan Sverdrup的产量。自2019年开始生产以来，该油田一直是挪威石油产量的基石，今年9月份该油田原油日产量创下历史新高，日均超过75.6万桶，约占欧洲每日石油消费量的6-7%。美国总统拜登上周末决定允许乌克兰使用美国提供的远程导弹打击俄罗斯境内更深处之后，欧美原油期货急涨，俄罗斯是世界上最大的原油生产国之一。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.67%。截至11月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比下降0.32个百分点，较去年同期提升2.49个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.54%，环比上升0.79个百分点。进口船货陆续到港卸货，华东整体库存延续走高。截至11月14日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在124.3万吨（目前库存处于历史的高位），环比上涨3.4万吨，涨幅为2.81%，同比上涨18.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估73.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月15日至12月1日中国进口船货到港量在65.7万吨-66万吨。【聚烯烃】聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7420，成交下降。周二，聚烯烃反弹为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨至4848元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82%，加工费在301元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在401万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨至4574元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存在70万吨附近波动，逐步累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货出现反弹。现货方面，山东地区尿素暂稳僵持，小颗粒主流出厂成交1730-1780元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1780-1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，海关总署11月18日公布的数据显示，中国10月尿素出口量为0万吨，同比减少99.4%。1-10月累计出口量为26万吨，同比减少92.4%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 034 金属【贵金属】贵金属：贵金属近日企稳反弹。一方面美元走强下的贵金属回落演绎告一段落，另一方面地缘冲突再度升温，拜登总统宣布向乌克兰提供远程导弹，以深入俄罗斯领土。而长期驱动并未改变下，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种。近期，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温（被阶段证伪），再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号。近期经济数据并未给予额外刺激，最新公布的美国10月CPI同比 2.6%，整体符合预期。从利率市场上看市场已经计价到明年底的降息幅度降至75bp的情况，考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成具体影响，12月会议会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，但情绪面的平复和反馈将经历1、评估近期特朗普政府发布的更明确的相关政策基调，2、12月利率会议美联储在消化完新政府政策预期后货币框架的重新调整；3、交易依据重新回归数据指引。【铜】铜：日间铜价收高。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.17%。消息面，上周五有关部门宣布铝材出口补贴取消，或影响国内电解铝消费，从而利空国内铝价。基本面角度，氧化铝盘面有所回落，但现货表现依然强势，预计短期内氧化铝下方支撑较强。近期西北地区运输问题改善，国内电解铝去库趋势被打断。展望后市，宏观环境下有色板块或整体承压，但低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或小幅下调后持稳运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.2%，镍价整体处于震荡运行中。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区雨季将至，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少。我国镍生铁生产利润有所修复，但下游不锈钢需求难言乐观。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。 045 农产品【白糖】白糖：白糖日盘维持反弹。现货方面，广西南华木棉花新糖报价维持在6120元/吨，云南南华报价维持在6130元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，11月19日国内生猪均价16.07元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截止到2024年11月14日全国冷库库存比例约为63.37%，较上周增加1.07个百分点，较去年同期（20231116）低3.57个百分点。近段时间冷库货源有进有出，各冷库库存数仍旧存在变动，当期仍旧处于库存修正阶段。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花全天维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15287元/吨，较上一日-26元/吨。消息方面，美棉收割继续推进，热带风暴给得州到东南地区带来强降雨，造成田间采摘作业短时暂停，收割进度有所放缓，但仍快于正常水平，阿肯色州、路易斯安那州、密西西比州和密苏里州的收割工作已基本结束，持续关注主产区天气状况对收割工作的影响。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年11月17日当周，美国棉花收割率为77%，较之前一周提升6个百分点，快于去年同期及五年平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，菜油偏强运行。由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓，也缓解了对于棕榈油供应端的担忧。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡运行，虽然本月美农报告数据利多，但全球大豆丰产预期未改，近期南美大豆播种顺利，抑制美豆上方空间。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月10日巴西大豆播种率为66.1%，较前一周加快12.8%，去年同期为57.3%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货出现反弹。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，近年来，国产针叶原木消费相对稳定，原木进口依赖度呈下降趋势，从而会给投资者短期做空和上游企业较好的卖出套保的窗口。考虑到正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木上市后走势持续偏弱，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 056 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC延续震荡，02合约收于3287.3点，上涨0.85%。19日，OOCL和HMM开启提涨12月运价，大柜分别为6100美金和5906美金，同时马士基第48周线上大柜报价由二次调降后的3700美金已上涨至4020美金，一定程度上有增强市场对于12月提涨落地的信心。当前随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑。当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。
申银万国期货2024-11-20
棕榈油缺乏持续下行基础
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关注美国大选后国内大豆供应预期变化，若特朗普加征关税承诺落地，国内大豆供应或存在收窄预期；菜油方面，上行动能有限，尽管本周豆棕、菜棕价差有所修复，但是后市仍存在继续收窄驱动。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
塑料看空氛围渐浓
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但由于美国政治环境的复杂性，下一届总统特朗普可能实施的新政或成为影响2025年市场的重要变量，未来货币政策不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的预期，预期降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能会刺激通胀并改变美联储的利率路径。因此，美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1月至7月维持利率稳定。鉴于以上因素，预计2025年美联储降息节奏或放缓，宏观面乐观预期出现减弱迹象。消息面上，OPEC+决定将原定于12月开始的减产释放再推迟一个月。中长期来看，干预效果收效甚微，因为经历长期减产措施后，OPEC+内部分歧较大，未来OPEC+放松干预，增加原油产量的趋势将逐渐明朗。与此同时，基于未来全球经济增速放缓压力，全球三大能源机构在10月月度报告中再度调降2024年和2025年全球原油需求预期。其中，OPEC在上周二发布的11月全球原油市场展望中将2024年全球原油需求增长预期削减10.7万桶/天，至182万桶/天，将2025年需求下修10.3万桶/天，至154万桶/天。供需面利多难觅在供应端偏紧支撑下，近期国内塑料市场现货价格表现较为强势。不过，本周天津石化、大庆石化和中天合创等检修装置将陆续重启，整体产能利用率和周度产量将有所提升，现货市场偏强态势恐难延续。截至上周末，国内聚乙烯企业平均产能利用率为80.49%，周度略微增长0.42个百分点；而聚乙烯总产量达54.49万吨，周度小幅增加1.49万吨。预计本周生产企业聚乙烯产量在54.55万吨，继续略微增长。从需求角度来看，今年“双11”电商节消费不及预期，包装膜开工率略微回落。据统计，截至2024年11月15日当周，PE包装膜样本企业开工率比上周略微下降0.26个百分点。聚乙烯下游各行业整体开工率在45.04%，周度回落0.17个百分点，预计本周再度下滑0.66个百分点。目前规模企业已接订单陆续交付，终端刚需尚存，中小企业需求支撑有限，企业开工率小幅下滑，市场维持弱势运行。综上所述，随着未来美联储降息节奏放缓，此前偏乐观的宏观预期出现修正。同时，原油供需结构转弱，成本支撑因素难以发挥作用。虽然目前塑料供需基本面尚可，但未来可能趋弱，市场看空氛围渐浓，预计后市塑料2501合约维持震荡偏弱走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
原油价格运行重心或继续下降
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济增长动力仍然不强，尤其是美国新任总统特朗普上台后，其贸易保护政策可能加大全球贸易摩擦，削弱经济增长，未来全球经济增速有进一步下滑的风险。 2024年，欧美通胀水平进一步下降，给美国及欧洲降息提供了条件。欧洲央行自6月初开启降息周期以来，2024年已累计降息3次，且为支撑经济继续降息的可能性较大。美联储在9月议息会议上宣布降息50个基点，这是其自2020年以来首次降息。当前美国经济前景难言乐观，2025年美联储或仍进一步降息以提振经济，尤其是在特朗普上台后，美国经济政策方向有望进一步趋向宽松，通胀预期显著上升。图为主要国家制造业PMI与油价走势对比 OPEC+政策走向存在变数 2024年，全球原油供给保持增长，但增幅远低于2023年。根据EIA及IEA的预估，2024年全球原油供给将分别增长50万桶/日和60万桶/日，增量主要来自非OPEC国家，尤其是北美国家贡献最大。鉴于OPEC+未来将逐步恢复产量，预计2025年全球原油供给增长将显著加快，EIA、IEA预计2025年全球原油供给同比增长分别达到200万桶/日、210万桶/日，北美以及OPEC国家是供给增长的主力，尤其是OPEC+未来逐步退出减产，剩余产能将持续释放，给原油市场带来供给增量。图为OPEC原油产量 2024年，OPEC+持续减产令全球原油供给维持低水平。1—10月，OPEC原油总产量同比下降5%，OPEC+原油总产量较2023年年底也有明显回落，同时OPEC+海运原油出口量同比减少3.45%。6月初，OPEC+会议释放了增产信号：此前在2023年11月实施的220万桶“自愿减产”在2024年10月至2025年9月底将视情况逐步取消，此后又将退出时间点推迟至12月底；此外，OPEC+同意将阿联酋2025年的产量配额提高30万桶/日，至351.9万桶/日。OPEC+此次会议是一个重要转折点，过去几年，在全球原油消费表现低迷的背景下，OPEC+通过持续减产维持原油市场的相对平衡，并支撑了油价，而随着经济复苏带动原油消费逐步恢复，OPEC+也开始转向注重提升自身产量以提高财政收入。 2025年，在政策变化预期下，OPEC+供给预计将有所回升，但鉴于当前全球经济及原油消费依旧疲弱，OPEC+增产步伐预计相对缓慢，以弱化对油价的冲击。而特朗普上台后，预计将加大对产油国政策的干预，尤其是沙特在产量政策方面的态度将受到美国的干扰，这也给OPEC+的政策走向带来不确定性。 2024年上半年，俄罗斯炼厂频繁遭遇无人机袭击，导致该国炼厂炼油产能损失一度达到20%，这间接促进了俄罗斯原油的出口。3月，俄罗斯海运原油出口达到520万桶/日，创近1年来新高，而此后随着炼厂逐步恢复生产，俄罗斯原油出口有所回落。俄乌冲突爆发后，欧美对运输俄罗斯原油的船只实施了制裁，2024年被制裁的船只逐步恢复运输俄罗斯原油，这一趋势自2024年4月以来逐步增强，被制裁的船只在不使用西方国家的保险服务以及不停靠西方国家港口的情况下，将不会受到潜在的处罚，这令这部分船只再度活跃起来，进而助推了俄罗斯原油的出口。目前，西方国家对俄罗斯的制裁趋于常态化，但俄罗斯仍然通过非常规手段保持原油出口的稳定性，特朗普就任后，可能会促进俄乌冲突结束，不过即便如此，西方国家仍可能继续保持对俄罗斯的制裁，俄罗斯原油供给仍会面临一些变数。 2024年，美国原油产量增长有所放缓。EIA短期能源展望报告显示，11月美国原油产量预计为1344万桶/日，较10月的1345万桶/日略有下降；12月预计为1352万桶/日。预计2024年美国原油产量将增加30万桶/日，而2023年美国原油产量增加100万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，从美国达拉斯联储的调查数据来看，美国第十一区的130多家原油和天然气公司的能源活动自2022年以来持续下降，且2024年三季度能源公司的商业活动、资本支出及前景展望等指标环比及同比均大幅走低，在当下能源活动处于低景气度背景下，各能源公司也不看好未来的发展前景。二叠纪地区钻井活动要明显好于其他48州，先进的钻井和完井技术推进了该地区页岩油产量的增长。而在过去的几年，二叠纪地区原油和天然气产量的增长也受到了外输能力的限制，但这样的局面未来将有所改善。Enbridge宣布，将在2025年年底前将其Gray Oak管道运输量扩大12万桶/日，以增加二叠纪盆地开采的原油的运输能力；而新的天然气管道Matterhorn管道于2024年三季度投入使用，也将增强天然气的外输能力。此外，特朗普强调美国能源独立，支持传统石化产业，其上任后或加快发放原油、天然气勘探许可，这意味着未来美国油气行业产出将再度受到政策支持。但由于当前美国页岩油主产区中联邦土地的使用率已超过90%，因此即便未来政策利好美国油气行业，对美国原油产出的整体影响相对有限。EIA、IEA、OPEC预计，2024年美国原油产量增幅分别为29万桶/日、70万桶/日、60万桶/日，其中页岩油产量预计仍将保持增长，增量主要将来自Permian。但传统原油产量有可能出现下降，同时EIA、IEA、OPEC预计2025年美国原油产量增幅分别为31万桶/日、70万桶/日、50万桶/日。全球原油消费难言乐观 2024年，全球经济持续低迷，原油消费表现并不乐观，近几个月机构连续下调原油需求预期，大部分机构预计2024年全球原油需求增速将出现下降。EIA、IEA、OPEC预计，2024年全球原油消费增幅分别为100万桶/日、90万桶/日、182万桶/日；EIA和IEA对原油需求增幅的预测不及2023年一半的水平。2024年，非OECD国家仍然是原油需求增长的主力，预计将贡献大部分的需求增量，印度原油需求增量相对较大，而中国原油需求增长放缓。2025年，全球经济预计难有起色，原油消费将继续受制约，从各机构的预测来看，2025年全球原油需求增速将进一步回落，EIA、IEA、OPEC预计2025年全球原油消费增幅分别为122万桶/日、100万桶/日、154万桶/日。目前来看，增幅预测普遍略高于2024年，但各机构后期对原油消费增幅进一步向下修正的可能性较大。2025年，非OECD国家仍将供应大部分需求增量，包括中国、印度等国家，航空煤油仍将是需求增长较快的原油产品。图为机构对全球石油需求增长的预测图为美国炼厂开工率 2024年，美国原油消费表现依旧疲软，无论是炼厂端还是终端消费均无明显增长，且低于疫情前水平。1—10月，美国炼厂原油加工量较2023年小幅增长，但较2019年同期仍然低3.2%；美国油品总需求同比增长0.29%，但较2019年同期下降了3%。2024年，美国炼厂端原油加工需求与过去几年持平，但终端成品油消费表现相对疲软，汽油及柴油裂解价差自二季度以来持续回落，即便在夏季消费旺季，美国汽油裂解价差依旧偏弱，同时成品油库存水平也高于过去两年同期，尤其是柴油需求受经济环境影响表现更差。基于当前美国的经济环境，EIA、IEA、OPEC预计2024年美国原油消费增长分别为0万桶/日、15万桶/日、10万桶/日。2025年，美国经济增速预计将进一步下滑，并继续打压美国终端原油消费，进而将对炼厂端形成负反馈，炼厂原油加工需求及炼厂利润均将受限。EIA、IEA、OPEC预计2025年美国原油消费增长分别为21万桶/日、21万桶/日、0万桶/日。 2024年欧洲经济持续疲软，欧洲制造业PMI持续处于萎缩区间，对欧洲柴油消费形成明显打压。与此同时，燃料油车销量下降以及电动汽车销量增长一定程度上也制约了欧洲汽柴油消费，但欧洲市场长途出行需求增加提升了航空煤油消费，对冲了部分汽柴油消费的下降。1—10月，欧洲16国炼厂开工率同比基本持平，但低于疫情前水平。2025年，欧洲经济预计仍将维持低增速水平，但略高于2024年的增速。目前，大部分机构认为2024年欧洲原油消费相对平稳，但对2025年欧洲原油消费预期相对悲观。EIA、IEA、OPEC预计2024年欧洲原油消费分别持平、增长10万桶/日、增长10万桶/，预计2025年欧洲原油消费分别下降3万桶/日、下降20万桶/日、增长1万桶/日。图为中国原油进口量图为中国原油加工量累计值及累计同比 1—10月，我国原油进口量累计达到4.57亿吨，累计同比下降3.46%；1—10月，我国原油加工量累计达到5.9亿吨，同比下降2%。2024年，低利润、低需求持续抑制国内炼厂开工负荷。从终端消费来看，柴油消费受影响较为明显。1—9月，我国成品油（汽柴煤合计）表观消费量累计达到2.89亿吨，同比下降0.21%，其中汽油、柴油、航空煤油表观消费量同比分别增长3.33%、下降5%、增长12.55%。1—9月，国内民航周转量同比增长18.3%，推动了国内航空煤油消费的增长。EIA、IEA、OPEC预计2024年中国原油消费分别增长9万桶/日、10万桶/日、40万桶/日，2025年增幅分别为26万桶/日、20万桶/日、30万桶/日。原油供给端不确定性加大图为美国原油产量图为俄罗斯海运原油出口目的地 2025年，全球经济增长动能预计仍然偏弱，而特朗普上任后可能加剧全球贸易摩擦，全球经济增速预计进一步放缓。2025年，全球原油供给预计将有所回升，主要增量将来自OPEC+产量的恢复以及美国页岩油产出的增长，而特朗普上台可能令美国对伊朗及委内瑞拉的制裁加码，尤其是伊朗供给回升将再度面临阻碍。在全球经济增速预期下滑的背景下，未来原油消费将受到进一步打压，尤其是在需求大国经济增速下降预期下，原油需求难有乐观表观，欧洲需求预计延续疲软。预计2025年全球原油供给将逐步回升，而需求增量相对有限，原油供需结构将弱化。特殊情形下，若美国加大对伊朗、委内瑞拉等主要产油国的制裁，2025年全球原油供给增量将受限，但在需求表现羸弱的背景下，原油供需结构可能趋于相对平衡。而特朗普上台将令全球地缘局势趋于复杂化，2025年全球地缘政治事件预计仍将维持高频率，原油供给端不确定性加大。图为美国活跃石油钻机数与油价整体来看，2025年全球原油消费增速放缓预期相对确定，原油市场供需平衡的主导主要在于供给端，美国新任总统特朗普上台后或加大对伊朗和委内瑞拉的制裁，导致两国原油供给下降，进而影响OPEC+产量政策及原油供需平衡表。在基准情形下，预计2025年原油价格运行重心可能继续下降，而在伊朗及委内瑞拉原油供给下降的特殊情形下，可能给油价带来5美元/桶左右的溢价。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
11月中下旬运价进入验证期
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更强的挺价意愿。从需求端的情况来看，特朗普在美国大选中获胜后，市场对其接下来的贸易政策加码存有预期，从实际需求看，可能引发美线货物的抢运，对欧线需求的影响预计较为有限，对盘面情绪性影响偏多。当前处于传统货量淡季，今年春节在1月底，通常春节前3~6周货物会提前发运，关注春节前发运需求对船司挺价的支撑力度。第45周和第46周国内主要港口集装箱吞吐量反弹，分别增至639.34万TEU和624.50万TEU，一定程度上或反映出货物提前抢运。宏观方面，欧元区11月ZEW经济景气指数12.5，低于前值20.1，经济现况指数-43.8，同样低于前值-40.8。其中，德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1，经济现况指数-91.4，前值-86.9，反映欧洲经济整体仍相对偏弱。欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平，经济面临的风险上升。从大周期来看，2025年需求对欧线运价的支撑有限，运价预计整体延续下行趋势。风险提示：货量不及预期使得现货运价超预期回落；巴以达成停火协议，红海复航逐渐成为可能。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
集运市场为何近强远弱
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的底部支撑逻辑仍存；另一方面，市场预期特朗普上任后，中东地缘冲突有望缓和，远月合约估值承压。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
分析人士：关注现货宣涨落地情况
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的底部支撑逻辑仍存；另一方面，市场预期特朗普上任后中东地缘冲突有望缓和，远月合约估值承压。具体来看，雷悦表示，近月合约EC2412主要定价12月宣涨落地情况。EC2502合约的定价逻辑在于常规春节假期内的运价变化趋势。另外，部分计提特朗普上任前的市场抢运预期，但考虑到美线抢运实际外溢至欧线的可能性有限，因此，更多是情绪面的影响。 “从上周的表现来，远月合约盘面开始计价潜在的复航预期，考虑到复航后运力供给过剩矛盾进一步强化，预期运价下跌深度打开。但由于地缘局势不确定性较大，无法确定特朗普上任后的政策执行情况，在流动性偏低的背景下，远月合约仍有较大的波动。”雷悦说。目前，市场对船司11月挺价落地和12月运价宣涨情况较为关注。雷悦认为，11月船司的两轮宣涨并未充分落地兑现，在第一轮大柜4500美元和第二轮大柜5000~5500美元的宣涨水平下，实际落地的大柜价格均值仅为4000美元。从现货市场表现来看，车美超表示，10月中旬，在船司陆续提涨11月运价后，10月底市场出现一波抢运，部分货物甩柜至11月初出运，使得11月中上旬运输需求保持高位，现货运价落地情况大致在2500美元/TEU和4100美元/FEU水平。但据目前市场反馈来看，11月下旬的市场订单量一般，11月第二轮宣涨“夭折”，预计11月中下旬欧线订舱运价将下调10%。但雷悦表示，对比10月底的运价水平，11月这两轮宣涨的止跌企稳效果较好，推动大柜运价从10月下旬的3200美元升至4100美元，涨幅达到32%，宣涨落地效果明显好于2023年同期水平，当时11月下旬运价较10月下旬仅有10%的涨幅。她表示，今年11月宣涨效果好于去年同期的主要原因在于供给收缩。在被动空班情况下，11月上旬平均运力仅为21万TEU，显著低于10月下旬的29.4万TEU。同时，需求整体呈中性表现，但10月底爆舱甩柜带来的货量后置支撑需求。整体来看，在供给小于需求的格局下，11月上旬大柜运价一度稳定在4300~4500美元区间，而后随着供给逐步释放，11月下旬平均运力回归至28万TEU，船司下调现货报价至大柜3700~4300美元，以适度争取现货订舱量，使得下旬运价不及宣涨预期。车美超表示，当前船司再度调升12月运价，其中，马士基上调12月初运价至3900美元/TEU和6000美元/FEU，赫伯罗特跟随上调远东至欧洲的FAK费率至3400美元/TEU和6100美元/FEU。雷悦预计， 12月宣涨将呈现部分落地的情况，原因在于12月同样会出现运力收缩的情况。根据最新船期表统计，12月周均运力下修至25.3万TEU，低于上周统计的27.9万TEU，比11月小幅增加3%。 “尽管需求端的变化较难预测，但根据常规季节性规律，12月通常为年内集运贸易量的高点，CTS数据显示，2015~2023年12月的贸易量比11月平均增加17%。不过考虑到红海绕行对今年整体贸易节奏的扰动，不排除存在货量前置导致的透支副作用，因此目前对需求仍保持谨慎乐观。”此外，她表示， 12月提涨落地难以兑现到6000美元/FEU的原因在于，当船司限制合约货订舱，转而争取现货订舱时，市场大概率会出现“价格战”，继而抑制运价上行的高度和速度。值得注意的是，特朗普再度当选美国总统，市场普遍预期关税政策会继续升级，将对全球海运供应链产生连锁反应。短期来看，美线或存在抢运现象进而拉高运费，不过长期来看，航运市场或迎来一些结构性的变化，对整个海运业形成明显冲击。从行业层面来看，车美超表示，短期市场需要关注船司11月末揽货的积极性，以及对月末装载率爆舱甩柜的支撑，OA联盟部分船司已经开始下调11月最后一周大柜报价至4000美元，较此前报价下降200~300美元。从中期维度看，她表示，需关注2025年新联盟在欧线上的运力部署情况以及相应的定价策略调整。“考虑到明年仍有大量新船交付，进一步加重供给端压力，即便红海继续维持无法通行的状态，东西向航线继续绕行好望角，供需差也会向供给过剩倾斜，运价中枢或将有所下移。新联盟如何适应新的供需形势以及适时调整定价策略将成为2025年关注的焦点。”车美超说。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
近远月合约的交易逻辑不同
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，尤其是在美国大选结果确定后，市场猜测特朗普会对中东地区局势做出表态，远月合约出现连续下挫。近月合约则由于地缘局势持续升级，前期跌幅获得修复。展望后市，近远月合约的交易重心仍有差别。近月合约交易的重心仍在12月运价实际抬升幅度上。目前看，虽然难以达到各航司目标6000美元/FEU的水平，但受到供应端高停航和需求端传统旺季的双重影响，运价中枢在12月获得明显提升的预期很强。具体来看，12月密集的空班是支撑预期的关键因素。根据当前船期表，2M计划在49周空班1航次，OA联盟计划在第50~51周空班3航次，THE计划空班3航次。若按此计划运营，12月华东至欧基港的周度运力为25.9万TEU，仅比11月的平均运力上升4%，与6月、7月的供应水平相近。特别是第50~51周的供应量下降至23万TEU，为航司在12月中旬再次推涨运价创造了条件。与11月初的高停航不同，12月空班是主动停航的结果，显示出航司挺价的决心。 12月的旺季预期主要来自春节前的集中性发货。根据历史经验，12月货量环比增幅大多在10%以上，即便是在需求不佳的2022年增幅也有6%。具体来看，春节前4~6周货量明显提升，对应今年第51周，12月中旬开启第二轮宣涨的可能性较高。对2月的运价走势，市场普遍预期将维持相对高位。从过往来看，通常运价在1月触顶之后，会顺承春节期间密集的停航而走平，随后运力快速恢复，但出口企业复工往往在正月十五之后，供需恢复节奏错位导致运价下行，直至需求随着完全复工回升，运价企稳。因此，春节的时间点将很大程度上影响2月运价的位置。历史数据显示，若春节在1月，则2月的平均报价一般较前一年12月低5%~10%。考虑到今年2月将面临联盟重组后航线的调整，运力调配可能存在阶段性紊乱，叠加当下供需整体处于紧平衡格局，可灵活调配的闲置运力十分有限，支撑运价高位走势。在此预期下，2412合约和2502合约均将呈现偏强走势。远月合约方面，地缘冲突的走向一直是其交易的核心，原因在于地缘冲突造成的绕行给欧线增加了额外20%~25%的运力需求，若地缘冲突缓和，供需结构将发生逆转，加之2025年仍有大量新船待交付，市场面临较大的运力过剩压力。考虑到地区冲突已经变得广泛而复杂，红海复航可能仍需较长时间，预计远月合约将逐步修复与近月合约的价差。此外，明年欧线市场将面临几个关键的不确定性因素：特朗普胜选后的政策动向成为市场关注的焦点，若美国发起新的“贸易战”，可能引发美线抢运现象。2018年“贸易战”曾导致美线出现逆季节性走高，但当时其影响并未波及欧线。若明年抢运现象重演，则其对欧线的利好效应尚待观察。集运联盟的重组给市场带来了新的变数。2025年起，马士基和赫伯罗特成立的新航运联盟GEMINI将正式运营，而失去了赫伯罗特的THE联盟其他成员重新组成PA联盟，与MSC的欧线舱位互换。根据两个新联盟公布的航线信息，重组后的总航线数量与之前持平。然而，GEMINI联盟新推出的航线产品采取了枢纽—辐射网络模式，减少了大船直挂的基本港数量。这一模式若能顺利实施，将加快大船的周转速度，可能会减少对运力的需求。此外，新的联盟格局下各方势均力敌，叠加联盟成立首年对市场占有率的追求更为激进，可能会引发较为激烈的价格战。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20

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