期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【宏观早评】“滞涨”预期回归，美指回落推动贵金属走高

内需刺激能否超预期昨日股指继续偏弱，特朗普关税冲击再临，中证1000和沪深300均在外围市场不好的环境下继续偏弱调整，成交量大幅萎缩到1.6万亿，显示市场在两会政策落地前的谨慎观望态度。目前处于外需压力增大，内需刺激政策即将落地的时间点。美国再次对中国征收额外10%关税并对加拿大墨西哥关税即将生效，同时美国内部裁员也引发了需求担忧，美国国债利率开始持续回落。因此国内有动力加码刺激内需，货币财政宽松的持续加码是股指上涨的主要向上驱动。 AI题材炒作上，短期氛围继续走弱，整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，因此目前处于高位股下跌负反馈阶段。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，调整后中期继续看多。顺周期板块仍然是在等政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，未来会有行业整合+总量赤字+地产政策的组合拳，因此每次看到这类有利企业EPS修复的政策落地就会驱动沪深300上行，目前随着外需冲击加大，沪深300的走势取决于政策力度能否符合预期，关注赤字率、地产政策和央行宽松信号。贵金属贵金属本周再回归偏强走势，主要受到美元指数下行的推动，以及地缘政治环境的变化为主。美国1月营建支出月率 -0.2%，（预期0.00%）；美国2月ISM制造业PMI 50.3（预期50.5），而衡量制造商投入品支付价格的指数飙升至62.4，为2022年6月以来的最高值，通胀压力存在；GDPNow模型对于美国一季度实际GDP预期为-2.5%，此前预期-1.5%；英伟达伴随新加坡出货调查以及投资者信心下滑而出现回落；近期的经济数据显示出了美国经济走缓的预期，“滞涨”趋势上行。欧盟有望在本周宣布增加国防财政的“具体”措施。欧盟委员会主席冯德莱恩预计将在未来几天提出国防融资方面的“具体措施”，消息公布后欧股显著上行，同时美元指数显著滑落。在“滞涨”预期和美元回落的共振驱动下，贵金属也明显上行。地缘政治方面，本周的俄乌和巴以局势再次出现回升。以色列总理内塔尼亚胡表示重燃加沙冲突的可能性仍在谈判桌上；将与哈马斯在加沙停火协议第二阶段之间的分歧现在无法弥合。随着周末泽连斯基与特朗普的谈判未及预期，使得市场预期有所担忧，避险情绪有所回升。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国非农就业可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-04 09:05

全球原油市场正面临多重不确定性

恶化，经济下行的压力仍然存在。美国总统特朗普上台之后，其政策搅动原油市场，增加了原油供给侧的不确定性，而原油需求侧并没有出现明显的积极因素。当前贸易环境的恶化以及俄乌冲突即将结束的预期主导着油价的走向，整体上油价维持下行趋势。 1 全球经济保持韧性货币政策趋于宽松今年以来，全球经济展现出了一定的韧性。从制造业采购经理人指数（PMI）来看，欧美地区的制造业PMI逐步走高，而中国的制造业PMI则在50上下徘徊。特朗普上台后，其贸易保护政策逐步得到兑现，针对中国、加拿大、墨西哥等国家实施了新的关税措施。这一系列举措很可能会加剧全球范围内的贸易摩擦，从而对全球经济增长起到削弱的作用，并给美国国内带来通胀方面的压力。根据国际货币基金组织（IMF）今年1月做出的预测，2025年，全球经济增速为3.3%，较去年10月的预测数值上调了0.1个百分点。其中，美国和中国的经济增速与上次预测相比，分别上调至2.7%和4.6%，不过同比还是有一定程度的下降。另外，预计欧元区的经济增速将会小幅回升至1%，但是较上次预测的数值有所下调。图为全球制造业PMI与油价 1月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%～4.5%不变。1月美联储议息会议释放的信号偏鹰派，对降息的态度从快速降息转向不急于降息，短期内倾向于按兵不动，但未排除年内降息的可能性。由于美国2月消费信心指数大幅走低，市场加大了对美联储年内降息的押注。从芝加哥商业交易所（CME）的观察数据来看，美联储在年内可能会有两次降息操作，而首次降息可能在6月。目前欧洲央行降息预期不太明朗，后续若经济数据持续好转，可能进一步推迟降息，若经济增长乏力等情况持续或加剧，可能促使欧洲央行重新考虑降息等宽松政策。中国维持实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长提供进一步的支持。 2 俄乌冲突走向和谈俄油制裁有望缓和今年年初，美国针对俄罗斯石油业发布了全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标为协助俄罗斯进行石油运输的“影子船队”。据标普提供的数据显示，受新制裁的油轮在2024年运输的石油量约为180万桶/日，其中原油为160万桶/日，石油产品为20万桶/日。这些石油中有150万桶/日流向中国和印度市场。在石油产品中，约有16万桶/日超低硫柴油和高硫燃料油，其中30%的产品运往中国。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯石油实施了多轮制裁。然而，由于有“影子船队”的助力，俄罗斯石油出口总量并没有出现显著的下滑，只是出口流向发生了较大的改变，具体表现为对欧洲的石油出口量减少，而对亚洲的石油出口量增加。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量仍然保持在约450万桶/日。特朗普上台后，积极推动俄乌冲突的和平谈判，目前这场持续长达3年的冲突正趋向于结束。俄乌冲突的结束将会在情绪面以及原油供给方面产生冲击：一方面，地缘政治紧张的情绪将得到极大的缓解，这会在短期内对油价造成冲击；另一方面，欧美针对俄罗斯的制裁或许会趋于缓和，虽然可能并不会使能源供给量有太多的增加，但俄罗斯石油贸易的流向面临重塑，其对欧美市场的石油供给有望逐步恢复，而对亚洲的供给却可能因此而逐渐减少。 3 OPEC+增产存变数伊朗制裁进一步收紧 2025年年初，OPEC+的原油出口较2024年年底出现了一定程度的回落，这一情况主要是受到沙特、伊朗等成员国原油出口量下降的影响。图为OPEC+海运原油出口量 2024年6月初，OPEC+会议释放出增产信号。不过，在此之后，这一增产计划却经历了3次推迟。直至2024年12月的会议才明确多项减产措施的延长时间：将2022年10月宣布的全员每日减产200万桶的措施延长至2026年年底；将2023年4月宣布的每日166万桶的“补偿性减产”措施同样延长至2026年年底；将2023年11月宣布的每日220万桶的“自愿减产”措施延长3个月至明年3月，并将在明年4月起的18个月内逐步增产，到2026年9月完全恢复产能。其中，阿联酋将从2025年4月开始逐步增产，幅度约为每日30万桶，直至2026年9月将产量提升至351.9万桶/日。 OPEC+的增产过程可谓一波三折，在去年年底确定今年4月开始增产，但近期市场上有传言称，OPEC+可能再次推迟增产。所以，就目前的情况而言，4月OPEC+是否能够按照预期进行增产仍然存在变数。特朗普上台后表态将对伊朗进行“极限施压”，目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。目前伊朗原油产量大约在330万桶/日，其中出口量为150万～160万桶/日，美国致力于让伊朗回到每天出口10万桶的水平，以此削减伊朗从原油获得的收入并阻止伊朗发展核武器。 2月底，美国针对伊朗发起新一轮制裁，对30多名参与销售伊朗石油相关产品的人员以及多艘运输此类产品的船只实施了制裁，而这些产品隶属于伊朗的“影子船队”。制裁对象包括阿联酋石油经纪人、印度油轮运营商和经理、伊朗国家石油公司负责人以及伊朗石油码头公司。在特朗普上个任期，美国对伊朗实施了严厉的制裁，旨在削弱伊朗经济，制裁范围涵盖购买伊朗石油、为伊朗石油出口提供金融服务等方面。这令伊朗原油产出骤降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，虽然部分制裁措施得以延续，但整体有所放松，伊朗原油供给也在逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创近6年来新高。图为伊朗海运原油出口量年初以来，美国原油产出整体持稳，基本维持在1350万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国第十一区130多家石油和天然气公司的能源活动自2022年以来持续下降，各能源公司也不看好未来的发展前景。机构预计，2025年美国原油产量的增幅约为30万桶/日，其中二叠纪地区仍然是产量增长的主力区域。在特朗普上个任期，美国原油产量突破1300万桶/日，达到历史新高，同时页岩油投资活动保持活跃。特朗普在能源政策方面倾向于支持传统油气行业的发展。然而，鉴于当前能源公司对未来持有悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍将处于低景气状态。一方面，钻机数不断下降，油井衰减率逐渐提高以及库存井消耗减少；另一方面，单井产量有所提升，这两者相互对冲的结果是仅能让美国原油产量保持小幅度的增加。所以，即便未来的政策对美国油气行业有利，其对美国原油产出的整体影响也较为有限。图为美国原油产量 4 石油需求仍处淡季中国地炼维持低开工年初，全球经济整体表现出一定的韧性，对石油消费增长提供一定支持。EIA、IEA、OPEC预计2025年全球石油消费增幅分别达到137万桶/日、111万桶/日、150万桶/日，EIA及IEA均小幅上调了石油消费增长预期，且高于2024年需求预期增量，OPEC维持此前预期不变。2025年，非OECD（经济合作与发展组织）国家仍将供应大部分需求增量，中国、印度等国就在其中，航空煤油仍将是需求增长较快的石油产品。年初，美国油品需求仍处在相对淡季，汽油需求表现偏弱，截至2月14日当周，美国油品总需求为1965万桶/日，其中汽油需求为824万桶/日，馏分油需求为436万桶/日。而年初美国炼厂开工负荷整体走低，原油加工需求处在年内低位，这导致美国原油库存在年初持续攀升，但由于供给下降，美国汽油及馏分油库存呈现去化状态。图为机构对全球石油需求增长的预测从季节性角度来看，随着气温的回暖，终端成品油需求将有所恢复，炼厂开工负荷也有回升预期，成品油将进入去库周期。国内方面，今年以来，国内主营炼厂的开工负荷整体保持稳定，春节后主营炼厂的开工情况逐步恢复，整体呈现攀升态势。然而，受原料问题的影响，山东地炼厂的开工负荷持续下跌，整体低于历史同期水平，2月底，山东地炼厂开工率降至43%，创下了2020年2月以来的新低。图为美国炼厂开工率从终端成品油市场的情况来看，在汽油方面，节后居民的出行模式基本以通勤为主，再加上新能源持续对其进行替代，汽油的消费维持弱稳的态势，终端用户和贸易商继续采取小单采购的策略，汽油的需求难有好转。而在柴油方面，随着国内气温进一步升高，工程基建以及物流运输的活跃度持续提升，柴油的需求预期也会继续朝着向好的方向发展，终端用户和贸易商的采购意愿较为积极。图为山东地炼开工负荷 5 利空因素共振油价短期或延续弱势格局从宏观面来看，全球经济表现出一定的韧性，欧美制造业指标持续回暖，货币政策整体趋向宽松，但短时间内欧美降息步伐显著放缓，中国维持适度宽松的货币政策，然而美国关税措施将令全球贸易环境恶化，并且拖累经济。从原油供需面来看，特朗普上台后，原油供给侧扰动明显加大，OPEC+二季度增产有推迟可能，俄乌冲突走向和谈意味着对俄罗斯制裁预期的放松，俄油供给限制有望放宽。同时美国施压伊拉克增加库尔德地区原油出口，但对伊朗进行极限施压将约束伊朗原油供给，而美国页岩油产出整体持稳。当前全球经济趋稳，对石油消费形成一定支撑，但难以提供高增量，中、美终端石油消费均处在季节性低位，美国炼厂开工较年初走低，而由于原料问题影响，中国地炼开工负荷连续回落，开工率水平远低于历史同期。整体来看，原油供给面临变数，由于需求增量有限，当前预期二季度原油供给仍会呈现过剩状态。从油价走势来看，美国关税政策以及俄乌和谈的推进占据着主导因素。2月初，特朗普宣布多项关税政策将于3月生效，这一举措将给全球贸易环境带来负面的冲击。与此同时，俄乌和谈正在逐步推进，如果俄乌冲突结束，那么无论是从市场情绪方面，还是从原油供给侧来讲，都会给油市带来利空的影响。在短期内，由于这些利空因素的共振，油价将会维持弱势格局。从中期来看，油价的波动方向取决于在OPEC+供给增量以及计划外供给变化影响下的原油供需平衡状况。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:16

期债市场波动幅度加大

益率调整至关键阻力位1.8%，加上日前特朗普关税扰动再现，宏观逻辑有所反复，10年期和30年期国债收益率维持在1.72%和1.91%，但波动幅度明显加大。近期债市波动加大的主要原因：一是市场对资金面的预期不稳定。前期央行持续净回笼背景下资金面持续收敛，投资者对资金面的预期转弱，债市相应出现调整。而随着跨月时点临近，资金需求较大，央行公开市场转为净投放，但投放量相对克制，MLF仍延续缩量平价续作，资金面仍持续偏紧，DR007维持在2.0%上方。央行货币政策信号不明朗，市场对资金面的预期仍然不稳定。二是经济数据空窗期宏观逻辑出现反复。当前处于政策和经济数据的空窗期，因此市场对经济基本面的预期分歧较大，且极易受市场消息面的扰动，同时特朗普关税政策本身也具有较大的不确定性。三是债券本身的“低票息、负Carry”结构决定了其风险和波动不会小，债基的赎回效应也成为短期行情波动的放大器。往后看，经历一波调整后，笔者认为，债市短期存在小幅反弹的基础。从经济基本面看，新旧动能的转换、内需不足的矛盾仍存决定了长端收益率并不具备大幅上行的基础。元宵节后企业复工复产节奏加快叠加前期政策效应逐渐显现，2月PMI数据走强，不过由于春节错位的影响，数据改善也存在一定的季节性因素。当前仍未看到经济基本面出现快速修复，总需求不足和价格偏弱依然是当前经济的主要矛盾，同时特朗普关税扰动升级，带动外需预期再度回摆，在实体融资需求不足背景下，长端收益率并不具备大幅上行的基础。从货币政策和资金面看，随着跨月的结束以及全国两会的举行，资金面压力有望得到缓解。从以往的经验看，全国两会前后资金面趋于稳定，因此货币政策从适度宽松转向的概率不大。货币政策取向偏向于稳定汇率、防范资金空转，但当前基本面修复的基础尚不牢固，后续经济修复仍然需要低利率环境的配合，因此4月份仍然存在降准落地的可能。而从全国两会稳增长政策预期看，当前市场对全国两会的政策预期的计价较为充分，预计不会对债市造成较大影响。当前市场普遍预计2025年经济增长目标设定在5%左右，CPI目标或下调至2%、财政赤字率或提升至4%左右、新增特别国债1.8万亿元左右、地方专项债额度扩张至4万亿~4.5万亿元，货币政策维持适度宽松基调，地产政策在于加强土地储备专项债券、城中村改造政策等。近期特朗普关税扰动再升级，叠加俄乌停火情况出现反复，全球资产均呈现避险状态，市场风险偏好的回落对债市有一定支撑。票据利率下行以及大行拆借需求增加，指向2月信贷需求偏弱。经历前期调整后债市赔率得到一定改善，同时上周宏观逻辑的反复给债市提供了小幅反弹的基础。不过需要注意的是，当前“低票息+负carry”结构决定了债市仍有一定回调风险，大行长端负债不稳定是压制债市上行的主要因素，全国两会结束后可能面临债券供给加速的扰动，因此笔者认为，债市经历短期小幅反弹后仍面临下行压力，预计债券收益率在1.6%~1.8%区间震荡。二季度宏观逻辑走势是决定债市行情走向的关键，抢出口效应对基本面的支撑减弱、“金三银四”之后一线地产交易热度减退、中美关税博弈都可能成为潜在的做多力量。图为收益率曲线极度平坦曲线形态上，当前10年期和1年期国债期限利差处于极低位置，仅为26BP，处于2002年以来4%历史分位，若全国两会结束后资金面转松，叠加央行配合政府债发行增加流动性投放，收益率曲线存在走陡空间。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:15

金银期货报告——基本面多空交织令金价波动加剧

中衍期货03-04 08:01

股指科技板块仍是中期主线

，预期-0.1%，前值0.4%。考虑到特朗普关税和移民政策对通胀和经济的影响尚不确定，美联储倾向于在政策落地后先观察政策效果，再进行决策，未来美联储降息节奏不确定性较大。上周市场情绪偏弱，科技板块出现一定调整。本周全国两会召开，政策预期对顺周期风格或有一定支撑，但是当前宏观环境可能并不足以支撑顺周期板块持续走强。科技板块此前表现强势，拥挤度较高，但产业催化、政策支持都将对基本面产生支撑，科技板块仍是中期主线，建议在市场企稳后继续关注IC、IM配置机会。来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:15

【橡胶周报】供需双弱小幅累库，深强浅弱格局明确

海外宏观上，本周受美联储鹰派预期加强和特朗普关税政策影响，美元指数反弹，对国内商品估值形成压制。国内外政策方面，后续的两会、收储等利好胶价的预期仍存。EUDR启动的时间节点按照去年来看还偏早，需持续关注海外轮胎厂的补库需求。总结（宽幅震荡）：供需双弱累库延续短期深强浅弱格局明确目前天胶仍处于供需偏弱，存量博弈下分歧较大的阶段。我们认为当前NR货源偏紧的逻辑仍在，逼空行情可能还没有盖棺定论。本周的库存来看，小幅度累库，主要是深色胶，说明深浅错配在逐步修复。而现货来看，本周全乳环比走跌，泰标泰混相对稳定，也能说明标胶现货流动性紧缺的问题，故而盘面仍有NR近月逼仓风险存在，不宜看空NR。总的来说，目前天胶基本面变化小于情绪和资金层面的博弈，短期的逼仓行情难以判断具体情况。结合浅色供应较为充沛和现实开工需求较为羸弱来看，我们认为RU短期偏弱，NR或维持震荡。后续重点跟踪去库节点：是提前还是延后；以及去库的幅度；同比如何，是否符合预期。风险：宏观环境变化国储政策变动极端天气干扰本周新闻： 1.机构分析：全乳现货小幅上涨轮胎厂基本复工（卓创资讯）今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心上涨，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17100-17150元/吨，较前一交易日上涨100元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17550-17600元/吨，较前一交易日上涨175元/吨。轮胎方面：目前国内轮胎厂家开工运行相对稳定，多数厂家已恢复至常规水平。从了解来看，截至月底代理商出货多呈现新的增长，但是较往年同期仍有所差异。终端环节启动略慢，预计次月将有一定好转。另外，部分厂家有计划上调出厂价格，市场进货短期内或延续较好势头，但是实际落地仍有待继续观察。 2.机构分析：2月天然橡胶市场呈现震荡走高趋势（卓创资讯） 2月天然橡胶市场呈现震荡走高趋势。春节过后伴随海外天然橡胶停割面积进一步扩大，原料受支撑维持高挺，成本端对胶价存在较强支撑。同时春节假期结束，下游轮胎企业陆续恢复开工、元宵节过后其他非轮胎橡胶制品企业也基本进入全面复工，原料采购需求进一步回升，市场交易活跃度升温支撑价格底部重心。伴随下游复工，提货增多，同时上游部分橡胶加工厂推迟到港船期，贸易商回补空单带来的实际买盘增多,国内主要港口库存累库节奏缓慢，胶价重心走高。 3.机构分析：美国1月耐用品订单月率初值为增长3.1% （QinRex）美国商务部周四公布，美国1月耐用品订单月率初值为增长3.1%，上月终值为下滑2.2%，市场预期增长2%。美国1月扣除飞机非国防资本品订单月率初值增长0.8%，前值为增长0.4%，市场预期增长0.3%。美国1月扣除运输耐用品订单月率初值持平，前值为增长0.3%，市场预期增长0.3%。美国1月扣除国防耐用品订单月率初值增长3.5%，前值为下滑2.4%。 5.宏观新闻：美元指数本周走强（外汇网）货币政策预期：近期美联储对加息的预期上升，使得美元的吸引力增强，资金有流入美国市场的趋势，这对美元形成了有力的支撑。地缘政治及贸易因素：美国总统特朗普声称要对加拿大和墨西哥征收关税，引发市场对贸易紧张局势的担忧，导致投资者风险偏好下降，资金流向美元资产以避险，推动了美元指数的上涨。经济数据因素：美国近期公布的就业数据表现强劲，新增就业人数超出市场预期，失业率维持在较低水平，强化了市场对美国经济复苏的信心，吸引资金流入美元资产，支撑美元走强。总体而言，2 月 28 日美元整体表现较为强势，但需持续关注美联储货币政策动向、全球贸易局势、各国经济数据等因素的变化，这些都可能对美元后续走势产生影响。　

混沌天成期货03-02 09:06

【原油周报】产业利多在积累，宏观预期仍然偏空

济失业率上升和消费者减少支出带来衰退，特朗普再加关税进一步利空全球需求预期，但整个金融条件在持续放松，利率在走低。库存：全球总体库存仍在多年低位结论：原油目前仍然被特朗普供需两端打压油价的宏观预期主导，其中俄乌停火本周暂时遭遇挫折，但需求端的“短期阵痛”和“关税战”仍然使整个需求预期偏弱。但原油当前供应增长受阻，不管是美国页岩油还是OPEC+在当前油价下都缺少增产动力，整个库存也并未持续积累，若宏观预期扭转，油价就容易出现反弹。因此虽然方向上继续看空，但空头逻辑主要是由宏观预期主导，最好跌的部分——投机多头减仓已经跌完，后面需开始关注何时衰退预期会出现扭转。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货03-02 09:05

【铜周报】“衰退”担忧引发铜价趋弱

出现显著下挫，美联储本周表态较为鹰派，特朗普关税政策引发担忧，美国经济数据趋弱都使得需求预期趋弱。供需：供给端，原料趋紧预期仍存，铜精矿港口库存继续走低，冶炼持续处于亏损状态，现货TC和长单TC均下行，冶炼环境仍较差，整体铜精矿供给仍维持偏紧态势。但是，精炼铜得供给未出现下滑，冶炼未出现减产的情况，矛盾尚未激化。需求端，下游采购仍旧以刚需接货为主，终端消费端仍受到宏观驱动影响。市场电解铜现货库存37.74万吨，国内库存较此前有一定上升，特别是上海市场持续累库。临近月底，下游消费疲弱局面难有改善。结论：因为精炼铜库存高位叠加上实际需求尚未改善，供需上矛盾暂不突出，铜价受到宏观驱动较为明显。此前关税政策引发的溢价明显回落，伴随着市场开始跟随“衰退”和需求走弱交易，整体受到压制，沪铜仍处于反复震荡区间并跟随宏观变动。下周宏观值得关注的是美国非农等就业数据，PMI数据，以及特朗普的关税政策带来的宏观驱动趋势从而判断衰退担忧是否持续，持续观察精炼铜下游实际需求和库存的变动。风险：需求不及预期下周数据：美国ISM制造业PMI；美国非农等就业数据本周铜行业重要消息： 1、【特朗普研究对铜征收关税美洲国家受影响最大】特朗普在对全球贸易准则的攻击中又开辟了一条战线，他下令对铜进口可能征收的新关税展开新调查，以重建美国的铜生产。铜对电动汽车、军事硬件、半导体和多种消费品至关重要。特朗普签署了一项命令，指示商务部长卢特尼克根据1962年《扩大贸易法》第232条启动新的国家安全调查，特朗普在其第一任期内曾使用同一法律对钢铁和铝征收25%的全球关税。一位白宫官员表示，任何潜在的关税税率都将由调查决定，特朗普更喜欢关税而不是配额。根据美国调查数据，受美国潜在铜关税影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥，它们是2024年精炼铜和铜制品的顶级供应国。（金十数据） 2、【美国白宫官员：政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表】美国白宫官员称，特朗普将承认铜行业是国家安全问题，商务部将根据232条款进行调查。调查将关注原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜及相关衍生产品。特朗普更倾向于使用关税而非配额。政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表。基于电动汽车和人工智能需求的预测表明，未来铜将出现短缺。(金十数据） 3、【智利大面积停电波及当地铜矿采矿作业】外媒2月25日消息，周二，全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。（上海金属网编译） 4、【第一量子矿物加紧活动，重启巴拿马铜矿】据外电2月24日消息，第一量子矿物（First Quantum Minerals）及其在巴拿马的工人和供应商正在努力活动，为价值100亿美元铜矿的重新开放获得支持，该矿已关闭一年多。Cobre Panama矿的公关经理Maru Galvez周一表示，该公司已经从和巴拿马人接触的低调方式，转变为更引人瞩目的大规模矿山餐馆和公共活动上。这些努力正在取得成效，在最近的一项社区调查中，96%的受访者表示政府应重新矿山合同谈判。（文华财经编译） 5 、【印尼部长称自由港可以恢复铜精矿出口】外媒2月21日消息，印尼能源和矿产资源部长周五告诉记者，印尼政府已同意允许铜矿商PT Freeport Indonesia恢复铜精矿出口，直至其冶炼厂的维修完成。政府此前曾给予自由港在2024年底之前免于出口铜精矿的禁令，因为该公司正在其新的Manyar冶炼厂提高产量。然而，该冶炼厂在10月发生火灾后被关闭，目前正在进行维修。自由港要求今年的出口配额为130万吨，以应对其不断增长的铜精矿库存。部长Bahlil Lahadalia表示，政府已决定允许自由港出口，但将对货物征收出口税作为惩罚。政府目前正在计算分配给自由港的出口量。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

【贵金属周报】贵金属受“衰退”担忧下探支撑位，市场静待美国就业数据和地缘政治发酵

倾向于维持利率不变。关税政策，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税；并在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。本周美国金融市场状况指数伴随美股的下行出现明显回落，从而形成一定程度美债和美股市场波动率的上行，贵金属因此也持续承压。本周美国经济数据趋弱，伴随着特朗普关税政策，马斯克的政府效率政策和贝森特谨慎的财政政策引发一定的“衰退”担忧。美国2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。这也是自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值；美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，至65.7万户，美国房地产市场仍受到利率的压制，周度的贷款申领指数和月度的新屋成屋销售数据仍显示疲软；美国当周失业金申领人数显著上行；美国1月PCE同比上涨2.5%，环比录得-0.2%，为2021年2月以来的最大降幅，核心PCE数据符合市场预期（环比0.3%），消费者支出出现下行；近期一系列的经济数据都指向经济开始走弱的预期，从而引发一定程度的“衰退”担忧。地缘政治上，本周出现了市场预期的一定变化，主要受到周五美盘时间特朗普和泽连斯谈判基未及市场预期的影响，这也使得市场可能重新定价地缘政治的驱动。前期市场一度定价俄乌谈判驱动和谈，地缘不确定性将降低对于黄金的避险需求。而此次“不欢而散”的谈判可能会使得后续的谈判出现一定波折，其中包括俄乌和欧美在内的政治形势变可将再度上升。从持仓层面，截至2月18日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸也初现上行；截至2月20日，欧美黄金和白银ETF仍回落，特别是白银SLV持仓量出现明显下滑；整体市场多空博弈仍维持，后续的上行通道存在波动。原本中短期内金银上行的一部分驱动来源于不受限的美国财政扩张驱动，但近期美国财政收紧，马斯克改革以及特朗普的关税政策都一定程度上限制财政扩张从而打击需求，再叠加上近期经济数据的放缓，进而引发衰退担忧，这将对市场形成压制性影响，而对于金银这些本就存在情绪溢价的品种将会出现显著的短期利空。不过对于情绪溢价的打击相对是有底部支撑的，下周美国将公布非农等就业数据，PMI数据，市场预期会伴随经济数据而出现发酵，且伴随着地缘政治的影响，相对下行空间有限。对于金银等大周期品种，市场情绪发酵过快，已形成短线级别的大幅波动，大周期向上的过程中仍需掌握节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

倒计时！FX168全球投资前沿论坛即将启幕，共探科技驱动下的财富密码

链专场，聚焦加密货币市场的前沿趋势。在特朗普新政带来全球经济政策不确定性的背景下，加密货币市场展现出强大增长潜力。HashKey Group 首席分析师丁肇飞先生将深度解析 “2025 全球加密货币市场热点”，圆桌讨论环节，丁肇飞将与与会嘉宾共同探讨传统企业如何布局 Web3 生态，把握加密货币走向主流的机遇。 15:30 - 16:00 的圆桌讨论环节，众专家将深入剖析全球经济变局中的关键趋势，解读 AI、ESG、中概股等前沿领域的投资潜力，助力投资者在全球经济波动中稳健布局，实现财富持续增值。 16:00 - 16:30，备受瞩目的 SFFE2030 评选榜单发布及颁奖环节将隆重举行。FX168 财经集团于 2024 年 9 月启动的 SFFE2030“可持续发展企业” 评选活动，旨在响应联合国《2030 年可持续发展议程》，促进全球企业在可持续发展领域的深度对话与合作。评选结果即将揭晓，谁将荣膺殊荣，敬请期待！ FX168 全球投资前沿论坛，是一次不容错过的投资盛宴。无论您是资深投资者，还是对投资领域充满探索欲的新手，都能在这里获取前沿资讯，洞察财富先机。 2025 年 3 月 22 日，香港，我们期待与您共赴这场科技与财富的交融之旅，一同开启投资新篇章！

FX168活动资讯03-01 10:04

24小时热点