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【有色早评】全球最大铜矿之一停工，铜价上行

白宫新闻秘书莱维特在新闻发布会上表示，特朗普正在为与中国达成贸易协议奠定基础，与中国的关系正在朝着正确的方向推进；特朗普表示美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，关税也不会降到零。中国将对最终的关税税率非常满意，其希望美元保持作为全球储备货币的地位。；美国财长贝森特表示忙于与印度、韩国、日本、澳大利亚达成贸易协议，但据悉不会很快达成协议；副总统万斯成为贸易谈判的“主要执行者”，以加快与印度和其他盟友的协议；一系列的表态显示出特朗普政府端的缓和乐观预期从而使得市场的避险情绪显著回落。美联储表态维持，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储-卡什卡利表示关税会导致通胀预期失控，不再有贸易逆差意味着美国不再是最佳投资地，美国联邦基金期货回落，12月合约下跌9个点，暗示美联储年底前将降息80个基点；特朗普表示尽管对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但无意解雇鲍威尔；这一定程度上缓解了市场所谓对于干涉美联储独立性的担忧。供需方面，据市场消息：全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难。目前该矿启动全面停工以确保安全，并正在调查事故；冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-29美元，面临持续亏损压力。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但供应预期受限的预期加强；需求端开始转变为弱预期而现实需求相对韧性，国内库存仍处于快速去库之中，一方面铜价短期跌幅明显，下游企业逢低补库积极，市场需求回升明显；另一方面，市场不论国产以及进口货源到货仍不多，仓库入库有限；需求端具备一定韧性。全球原料趋紧格局保持，供给端出现风险事件，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变，在特朗普乐观表态后，市场开市交易缓和预期，宏观环境转松。不过在现阶段市场波动加剧的情况下，而非趋势上行行情，只是源于特朗普态度的转变交易，在未出现实质进展时，其表态易发生发转，而实际经济在当前关税下一定程度已经受到影响。铜作为供需数据较为韧性的品种，在宏观环境转变的过程中能有更乐观的预期，但还是需要谨慎市场的多变。铝铝 2025.4.23 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。鲍威尔称维持观望立场，优先控制通胀，表态整体偏鹰。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-2.7至88.3万吨。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，临近4月30，抢装接近结束。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前15周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格止跌，部分地区环比小幅上涨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩转紧平衡，累库趋势不变，随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现。整体来看，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，鲍威尔表态整体偏鹰，国内电解铝周度表需环比大幅上行，库存继续去库，铝价震荡运行，短期建议观望为主。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，现货止跌回升，短期底部出现，但向上驱动不足，短期可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【IAI：3月全球原铝产量同比增加2.3%至622.7万吨】4月22日（周二），国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，3月全球原铝产量同比增加2.3%，至622.7万吨；3月原铝日均产量为20.09万吨。除中国和未报告地区外，3月原铝产量为229.7万吨，日均产量为7.41万吨。（文华财经编译） 2.【明泰铝业：2024年净利润同比增长29.76%】明泰铝业公告，2024年营业收入323.21亿元，同比增长22.23%。归属于上市公司股东的净利润17.48亿元，同比增长29.76%。公司2024年前三季度已向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红6218.52万元（含税）。公司2024年度拟再向全体股东每10股派发现金红利1.19元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.48亿元（含税）。（明泰铝业） 3.【2024年美国铝进口量为552万吨，出口量为343万吨】外媒4月21日消息，2024年美国铝进口量为552万吨，同比557万吨微减0.9%。其中：原铝及合金占比 69.23%（360 万吨）；铝板、铝片及铝棒进口122万吨；铝废料进口70.1万吨。就出口而言，美国铝全年出口量为343万吨，包括：废料出口210万吨（占废料回收量的 60.5%）；铝板、铝片及铝棒出口72.2万吨；原铝及合金出口61.2万吨（占原生铝产量的91%）。扣除出口后，国内市场可用原生铝为6.36万吨，废料为137万吨。（上海金属网编译） 4.【2024年美国呈现从原铝向再生铝的明显转型】外媒4月21日消息，根据美国地质调查局（USGS）数据，美国原铝产量从2023年的75万吨降至2024年的67.56万吨，降9.92%；废料回收量从331万吨增至347万吨，增4.83%。具体看，2024年原生铝每月产量在5.2万至5.7万吨之间波动，年初首月达到峰值6.3万吨，下半年产量（33.66万吨）略低于上半年（33.9万吨）；废料回收方面，月度回收量主要集中在29.2万至29.9万吨，3 月达到峰值30.2万吨，上半年总回收量（176.3 万吨）显著高于下半年（171 万吨）。原铝产量整体下滑可能与电力成本飙升相关。（上海金属网编译）锌锌 2025.4.23 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。鲍威尔称维持观望立场，优先控制通胀，表态整体偏鹰。供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据百川盈孚，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行1.5万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.6至7.8万吨，社库同期低位下行。Lme库存环比激增70%后继续增加。总体来说，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，鲍威尔表态整体偏鹰，Antamina矿发生事故停产，国内社库同期低位下行，5月检修增多，近月合约注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【亚洲最大的硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证】位于赤峰市克什克腾旗的维拉斯托锂多金属矿是目前亚洲最大的硬岩型锂矿、长江以北最大的单体锡矿。4月21日，在自治区自然资源厅、赤峰市人民政府和市自然资源局的共同努力下，经自然资源部审核同意，正式授予内蒙古维拉斯托矿业有限公司采矿许可证。标志着我市锂锡资源开发利用进入实施阶段。维拉斯托锂多金属矿主要含锂、锡、钨、锌等有价金属元素，且具有埋藏浅、矿体厚、资源储量大、品位高等特点。现已探明总矿石储量5527万吨，其中Li2O（氧化锂）矿石量4198万吨，金属量57.6万吨，平均品位1.37%；（赤峰市自然资源局） 2.【尼日利亚与南非签署矿产协议，推动多元化发展】外媒4月21日消息，尼日利亚矿业部长上周四表示，尼日利亚和南非签署了一项加强采矿合作的协议，突显了阿布贾推动经济多元化，远离石油的努力。矿业部长Dele Alake表示，两国将在采矿方面开展合作，包括使用无人机进行地质测绘，共享矿产数据，并共同勘探尼日利亚的农业和能源矿产。除了石油，尼日利亚还富含黄金、石灰石、锂、铁矿石和锌。尼日利亚拥有约23个商业规模的矿床。尼日利亚正在寻求改造长期不发达的采矿业。（上海金属网编译） 3.【全球最大铜矿之一安塔米纳铜矿停工】市场消息，全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）铜矿发生事故，运营经理遇难。目前该矿启动全面停工以确保安全，并正在调查事故。(金十数据）镍镍 2025.04.23 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价125570元/吨，涨幅0.12%。夜盘主力合约收盘价125720元/吨，涨幅0.15%。金川镍升贴水-200至2250元/吨，进口镍升贴水维持150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-5.78至-207.54美元/吨。供应端，上周印尼矿业特许权使用费的上调公布，精炼镍成本小幅上涨。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。印尼MHP项目推迟投产。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。综合来看，原料端印尼矿业特许权使用费上调政策落地，镍成本上涨幅度略低于预期。随着斋月的结束，当地镍矿偏紧的格局有望缓解，镍矿内贸价开始出现回落迹象，但由于当地雨季持续时间超预期，矿价回落的节奏或偏缓。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存。宏观方面仍有较高不确定性，目前沪镍接近反弹至关税前区间中部位置，而镍供需过剩格局未扭转，原料成本上涨幅度有限，上方空间受限。短期关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【寒锐钴业将印度尼西亚镍冶炼厂的投产时间推迟到2026 年】南京寒锐钴业有限公司已将其在印度尼西亚的镍冶炼项目的投产推迟到2026年3月31日，理由是项目现场延迟获得行政许可和地质条件复杂。该设施将采用富氧连续吹塑工艺，设计年产量为20000公吨镍金属当量的MHP。尽管推迟了，但该公司将该项目视为其战略的核心组成部分，以深化其在镍领域的影响力并扩大其在全球电动汽车电池供应链中的地位。（我的钢铁网） 2、【印尼公布4月（二期）镍矿内贸基准价格】印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年4月（二期）的镍矿内贸基准价格，4月（二期）的参考价格为15539.69美元/湿吨，环比16126.33美元/湿吨下跌约3.64%。其中，NI1.6%MC35%FOB为27.47美元/湿吨，环比下跌1.04美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为30.91美元/湿吨，环比下跌1.17美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为34.54美元/湿吨，环比下跌1.31美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为38.38美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为42.42美元/湿吨。（APNI） 3、【受关税影响，北美不锈钢公司扩展镍及铁合金附加费】由于美国总统特朗普征收或威胁征收关税，北美不锈钢将在其每月附加费调整中增加三种原材料。从5月份开始，北美不锈钢将在公司的月度附加费表中加入一个名为“关税”的新项目，并将镍铁的成本纳入其计算。从6月开始，将把电镍纳入附加费，随后在7月增加硅铁和钼铁。预计关税将提高进口原材料的成本，从而直接增加附加费的计算——其中许多原材料美国国内并不生产。该公司表示，对于5月份的附加费计算，含镍合金的关税税率为每磅0.0071美元，非含镍合金的关税税率为每磅0.0034美元。该公司表示，北美不锈钢公司将继续寻求通过提高运营效率来减轻关税带来成本的增加。（阿格斯）不锈钢不锈钢 2025.04.23 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12690元/吨，涨幅-0.63%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12745元/吨，涨幅0.04%。无锡现货基差升水+60至665元/吨；主力合约持仓+6168至143261手；仓单-918至175967吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-7至981元/镍点，在下游价格以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格不断回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，4月排产353.14万吨。不锈钢的供应仍维持高位。国内维持净出口状态。需求端，在美国关税政策影响下，现货市场观望情绪较浓，近期随着关税的暂缓，价格有所企稳，成交仍相对冷清，市场以价换量为主。整体而言，当前宏观因素占据主导，不锈钢需求预期走弱。供需层面，不锈钢原料端，镍铁现货价格逐渐走弱。供应端国内不锈钢厂开始出现减产动作，有利于短期不锈价格企稳止跌，但需求端银四实际需求偏弱，且海外需求预期下降，供应端仅是减产并未出清产能，供需过剩压力仍未缓解，此外原料端成本支撑下移，预计价格仍承压偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【越南对台不锈钢冷轧年出口量增超10倍，台拟启动反倾销调查】综合台媒2025年4月22日消息，据市场监测数据显示，越南2024年对中国台湾省300系不锈钢冷轧产品出口量较前一年激增10.6倍，以显著价格优势成为中国台湾省该品类最大进口来源地。目前，中国台湾省钢铁企业已就越南产品低价竞争问题启动反倾销调查评估，不排除近期采取贸易限制措施。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.04.23 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价67840元/吨，涨幅-1.71%，加权指数收盘价68216元/吨，涨幅-1.69%；交易所仓单数量+940至31385手；主力合约持仓量+24033至205447手；电池级碳酸锂现货报价-150至70000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-200至68850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-7至800美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量回落，减量主要在锂辉石产线，盐湖产线产量仍在上升，总产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。3月碳酸锂进口量1.81万吨，环比上升47、03%，同比减少4.82%，需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库。仓单继续回升至3.14万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。本周碳酸锂产量下降，但仍维持高位，国内资源自给率提升，进口同比下降，库存继续累库，供需维持过剩格局，价格承压，现货价格持续走弱，短期碳酸锂价格暂无有力的反转驱动。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象，预计碳酸锂价格仍是震荡探底的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【亚洲最大的硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证】位于赤峰市克什克腾旗的维拉斯托锂多金属矿是目前亚洲最大的硬岩型锂矿、长江以北最大的单体锡矿。4月21日，在自治区自然资源厅、赤峰市人民政府和市自然资源局的共同努力下，经自然资源部审核同意，正式授予内蒙古维拉斯托矿业有限公司采矿许可证。标志着我市锂锡资源开发利用进入实施阶段。维拉斯托锂多金属矿主要含锂、锡、钨、锌等有价金属元素，且具有埋藏浅、矿体厚、资源储量大、品位高等特点。现已探明总矿石储量5527万吨，其中Li2O（氧化锂）矿石量4198万吨，金属量57.6万吨，平均品位1.37%；（赤峰市自然资源局） 2、【Astute宣布Red Mountain锂矿项目冶金测试获突破性进展】据外媒4月22日消息，Astute Metals（ASX:ASE）通过冶金测试提升美国内华达州Red Mountain锂矿项目矿化评估。首阶段分选测试实现36.3%废料剔除率，锂品位从703ppm提升至858ppm（增幅22%），总回收率达77.8%。董事长Leibowitz称该成果验证了商业开发潜力，目前二期钻探已完成2个钻孔（计划总进尺1400米）。项目位于内华达中东部的Horse Camp Formation湖相沉积岩区，公司后续将开展高浓度黏土样品的Falcon C测试及擦洗对比试验。（上海金属网） 3、【湖南裕能：预计今年公司新产品出货量将进一步提升】湖南裕能在机构调研中表示，2024年锂离子电池对美出口业务占整体出货量的比重较小，所以美国关税政策的变化对磷酸盐正极材料环节的影响非常有限。今年一季度，行业需求依然强劲，公司产品产销两旺。此外，公司新产品CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列获得客户高度认可，2024年在公司产品销量占比约22%。伴随下游客户需求向差异化、高端化持续演进，预计今年公司新产品出货量将进一步提升。（财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】焦煤流拍率上升，价格继续走弱

百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。随着特朗普开启与其他国家的谈判，关税战暂时进入缓和期，但受美元大幅走弱影响，近日外盘商品价格有所回升。国内方面，周一央行仍保持了LPR的平稳，虽然月底即将迎来重要会议，但目前市场对政策预期似乎不强。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，但受国外反倾销增多影响，后期国内钢材出口预期趋减。综合而言，近期钢市供需双增，但库存仍在加速去化，虽然关税战有所缓和，但国内似乎对月末会议预期不强，短期钢价偏震荡运行。二、消息及数据 1.1.3万亿超长期特别国债今年首期即将发行。根据财政部最新安排，2025年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债将于4月24日同日开启发行。 2.越南工贸部已接到请求，希望扩大反倾销案件的范围，将来自中国的宽幅热轧卷也包括在内。由于目前的临时关税于3月8日生效，期限为120天，因此目前贸易行动的延长可能要到7月才会发生。越南生产商希望确保下游市场，如管道和建筑/切割/分切经销商。这些终端用户的消费量约为每年400-500万吨，是使用来自中国的2米热轧卷的用户。 3.据Mysteel不完全统计，截至4月22日，有24家上市钢企公布2024年业绩，合计营业收入11464.03亿元。从净利润来看，16家公司实现盈利，中信特钢净利润51.26亿元排名第一，南钢股份22.61亿元排在第二，华菱钢铁20.32亿元位列第三。从营业收入来看，中信特钢、华菱钢铁、首钢股份和鞍钢股份营收超千亿元。 4.克拉克森：3月全球新船订单72艘，合计1,839,958CGT，其中中国船厂接获34艘，合计615640CGT；日本船厂接获6艘，合计81022CGT；韩国船厂接获19艘，合计908350CGT。 5.22日全国建材成交偏弱，市场活跃度明显下降，终端按需采购，期现投机也少，全天整体成交量较前一日有大幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-23 09:05

【宏观早评】特朗普表态反转，避险情绪退潮

贸易战进入观察期，美国放出缓和口风，特朗普称对华关税将大幅降低，但关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现，央行支持股市的结构性货币工具和公司回购加码，但货币和财政增量政策的出台也比较谨慎，而出口和社融数据均表明一季度稳中向好，因此政策也处于观察阶段。当前高层会议反复强调稳股市，而实际经济数据不差，因此市场风偏回升，但缺少主线，资金仍在红利板块和自主可控间反复摇摆。在持续托底之下，股指仍然是适合逢低买而非追高，等待更多关税对冲政策落地。贵金属日内贵金属冲高回落，主要因为避险情绪的显著变动，日盘时间市场还在受到特朗普关于干涉美联储独立性和强硬关税政策的驱动，夜盘时间特朗普的显著态度反转使得市场乐观预期抬升，高溢价的避险资产遭到了止盈，贵金属特别是黄金显著回落。关税政策出现乐观预期：市场消息表示美国财长贝森特在摩根大通对投资者的闭门会议上表示，美国对中国商品征收145%的关税，中国对美国商品征收125%的关税，这种现状是不可持续的，并称“不久的将来”将出现降级，将让市场 “松一口气”；白宫新闻秘书莱维特在新闻发布会上表示，特朗普正在为与中国达成贸易协议奠定基础，与中国的关系正在朝着正确的方向推进；特朗普表示美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，关税也不会降到零。中国将对最终的关税税率非常满意，其希望美元保持作为全球储备货币的地位。；美国财长贝森特表示忙于与印度、韩国、日本、澳大利亚达成贸易协议，但据悉不会很快达成协议；副总统万斯成为贸易谈判的“主要执行者”，以加快与印度和其他盟友的协议；一系列的表态显示出特朗普政府端的缓和乐观预期从而使得市场的避险情绪显著回落。美联储表态维持，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储-卡什卡利表示关税会导致通胀预期失控，不再有贸易逆差意味着美国不再是最佳投资地，美国联邦基金期货回落，12月合约下跌9个点，暗示美联储年底前将降息80个基点；特朗普表示尽管对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但无意解雇鲍威尔；这一定程度上缓解了市场所谓对于干涉美联储独立性的担忧。现阶段，鉴于市场定价特朗普政府的关税缓和预期，前期高度溢价的贵金属出现回调，后期需等待风险点再入场。在市场波动加剧的情况下，而非趋势上行行情，只是源于特朗普态度的转变交易，在未出现实质进展时，其表态易发生发转，而实际经济在当前关税下一定程度已经受到影响，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性和关税表态变化及时调整。国债今日国债收红，TL涨幅最高，主连收涨0.50%，T/TF/TS主连分别收涨0.17%/0.07%/0.01%。今日逆回购实现净投放560亿，截至今日央行已连续四个工作日货币净投放，流动性偏宽松。资金方面，银行间回购利率DR001与DR007回升6/2bps，短期资金需求出现上行。美元信用在美国逆全球化和关税战持续升级的背景下严重受损，美债收益率连续下行，而避险情绪却持续升温，资金出逃美元资产后部分流向中债，长债与超长债的期限收益优势凸显。股市今日涨幅收窄，海外关税谈判陷入僵局，红利股是今日主线，市场风险偏好出现下行。后续关税战持续下，海外需求收缩仍将冲击国内二季度经济基本面，四月底政治局会议或将是最近重要的政策窗口期，财政+货币的政策组合拳有待落地。货币政策的进一步宽松将利好国债走牛，由于一季度经济企稳增长，当前大面积降息紧迫程度不高，市场更加关注降准优先落地。短期内长债和超长债仍面临供给上升和降息预期减弱的压力。重点消息：1）财政部宣布2025年超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债将于4月24日同日开启发行。此次发行旨在重点支持“两新”“两重”政策的快速落地，以加速释放国内投资和消费需求；2）银行业理财登记托管中心最新数据显示，截至2025年一季度末，我国银行理财产品存续规模29.14万亿元，同比增长9.41%。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-23 09:05

【专题报告】黄金：机遇与危机

知，而一切的源头都是对于风险的定价。自特朗普上任之后，全球处在的早已不是单纯的经济风险的十字路口，而是国际秩序和债务周期的分岔路口，全球面临的是全球货币政治体系出现重置的可能，所以更多的经济需要跟政治历史相结合，这也是此前我们一直持续看好黄金的原因。自开年以来黄金涨势屡破高点，市场早已脱离传统的定价框架，而是急切的定价全球债务周期下纸币信用缺失和全球经济秩序的重置。站在现阶段，黄金对于风险的定价走到哪一步，后续的驱动条件还有什么，将要面临怎样的风险，我们从三个问题来进行分析。摘要： ① 此轮黄金上行的逻辑来自于对于货币和美元信用的定价 ② 后续的驱动来自：特朗普政策是主要驱动；美国实际经济数据是辅助驱动；全球地缘政治格局动荡是底部支撑 ③ 面临的风险主要源自：流动性风险和投机盘的踩踏式抛售 ④ 特朗普2.0与胡佛的同与异一．纸币和美元信用缺失成为次轮上行的主要驱动自1970年以来，全球已然进入了一个债务的时代，并经历了4轮债务浪潮。第一轮是1970-1980的拉美债务激增；第二轮是1990-2000的亚洲国家债务膨胀，第三轮是2000-2010的互联网泡沫，次贷危机和欧债危机等债务危机，而第四轮债务浪潮始于2010年，主要原因源于各国都出现通过赤字拉动经济增长的迹象并叠加上疫情的催化。货币的超发形成了现阶段的纸币信用缺失的现象，纸币作为一个整体相对于黄金出现了贬值从而推动了以美元计价的黄金出现了上涨，金价的上行也开始逐步脱离传统货币政策的分析框架，在利率高位的阶段出现了明显涨势。纸币整体相对于实物黄金作为货币功能出现了弱化，而这种纸币的走弱来源于量和价的同时变动。第一，全球在不断发展的经济周期中，习惯性的使用货币乘数去催化预期的经济增长，这导致了纸币的量级急速上升。第二，全球在全球化红利发展期过后，逆全球化带来的信用危机开始产生，这导致货币的价出现了下行。量价的同步下行趋势推动黄金成为了对冲纸币信用缺失的最佳配置。我们曾经对纸币信用走弱这个定性的问题进行定量处理，将黄金与全球货币发行和美国的债务进行一定的估算，黄金现阶段的价值并未超出定价框架《黄金去向何方》，但单纯从货币的供给量来估算，黄金的实际价值中枢已经出现了明显的上升。近期对于该驱动的激化条件来自于一个因素，那就是特朗普上台后的政策不确定性带来的美元信用下行。自特朗普上台以来，美元指数的下行趋势是非常显著的，在这期间更是出现了股债汇三跌的行情，这是市场对于美国债务信用，政策风险性包括关税政策的风险定价，所以按照这个逻辑激化演绎，黄金的上行空间是打开的。第一，特朗普上任后的全球关税政策不确定性是这一逻辑激化的首要原因，继其宣布全球对等关税后，后续的谈判充满随机和风险性；第二，美国金融市场的稳定性遭市场质疑，主要源于特朗普关于包括美联储和金融机构独立性的干涉言论；第三，非美国家的反抽不确定性，包括中欧加日等非美国家在应对美国政策过程中的反制不确定性也是市场处于相对风险的原因所在。这三个主要因素从而激化了市场从美元资产（包括美债）抽离，进入到避险资产-黄金的主要原因。二．后续驱动的条件聚焦政策和实际经济情况站在现阶段黄金的交易进入了一定的超买区域，市场情绪在一定程度上受到了激化。展望未来，我们仍需从3个主要驱动来进行交易： 1.特朗普政策是现阶段对于风险定价的主要驱动之前我们分析过美元体系的整体逻辑和循环，这也是全球秩序的来源所在《通胀和信用危机下的美元信用》，而现阶段特朗普的政策正在削弱这一循环体系的存在，其主要政策风险在于：所谓“对等关税”对于全球化经济的打击是显著的，而其使用这一政策试图迫使贸易伙伴让步，以达到“Make a better America”的目的也是激化风险的。特朗普关税逻辑是，通过关税政策形成谈判条件迫使非美让步，抹平贸易逆差，减少逆差的同时并实现一定的制造业回流，但这一举措同时也是在破坏1944年建立的全球化美元体系。按照特朗普“交易的艺术”的书中阐述的四部来看：第一步，提出惊人的目标，设定远超预期的条件，让对手惊慌失措；第二步，然后进行大肆宣传，通过各种舆论攻势，强化自己的威慑力；第三步，决策随后反复摇摆，在谈判中制造各种不确定性，既给对方谈判的空间，但又不会轻易答应对方，让对方陷入焦虑；第四步，最后迫使对方妥协，还庆幸没有得到最糟糕的结果。那我们现在要观察的就是特朗普政策的变动性和非美对这一“交易的艺术”的回应，至少从现阶段我们的观察来看依旧未往特朗普期望的方向发展，非美关于关税政策的谈判上仍未与其达成一致并作出让步，且存在一定的反制风险；而其自身的表态仍未妥协，这与特朗普的政治主张有所关联；这也就会导致这一驱动的持续性仍旧保持。（文章最后附上特朗普VS 胡佛的个人与政策对比） 2.美国实际经济数据是辅助驱动美国经济数据成为我们需要关注的辅助驱动，因为如果美国经济衰退风险提高，美联储年内仍可能降息将会一定程度催化黄金上涨。从近期高频跟踪的经济数据来看，美国陷入滞涨或者衰退的风险正在逐步累积。个人消费端在政策的影响下明显趋弱，居民资产端的两大主要占比美股和房地产都出现明显的下行态势，而支出端伴随着全球的供应链风险正出现一定程度的抬升风险，这将进一步下挫消费者信心；企业端在高利率的显著压制下依旧疲软，进入2季度企业债进入到续作高峰期，企业利差也开始出现显著的上行从而带来风险；政府端受到债务上限，美债信用和财政赤字的三重影响仍旧存在乏力的趋势；特朗普政府的不稳定性可能放大此次经济走弱，使得其无法实现温和衰退，反倒走上滞胀的路线《浅谈美国宏观主线：从美债到黄金》。 3.全球地缘政治格局动荡是底部支撑特朗普的第二次上任预示着一个新的世界贸易秩序——或混乱， “Trump 2.0”的改革性更强，政策更大胆，这种孤立主义和保护主义政策将挑战全球多边体系和国际合作从而导致全球政治格局变迁。全球右翼的兴起，各国军费的上行趋势，全球保护主义的加深以及大国之间的博弈都是黄金下沿的底部支撑，20世纪90年代至今的此轮全球化进入了一个弱势的趋势中，这一定程度上必将导致全球地缘政治格局的动荡。三．后续风险将来自流动性牛市多暴跌显示出黄金的风险在于流动性，而这会在短期形成市场的极端反应。近期的上行一定程度上受到了投机盘的推动和市场对于美联储降息的提前定价，所以近期的亚盘时间黄金上行剧烈且黄金的ETF出现了明显增长，而这两个因素都会在流动性风险的影响下形成合力，从而造成短线级别的溢价出清行情。第一，投机盘的逆转可能出现：根据中国黄金协会的监测可发现市面流通/实际消费需求黄金的比值已经达到3，大量的投机头寸易引发集中抛售风险；第二，市场对于美联储的降息预期过度乐观，从而忽视了可能出现的流动性风险；第三，估值初现一定的过高情况，金银，金铜和金油比都达到危机情况，但危机尚未出现。我们需要关注的流动性风险主要来自于美股，这也是上一轮黄金回调时逻辑的来源，当美股资金出现明显撤离，但美联储的降息预期并未及市场乐观时，金融流动性的抽离将造成杠杆资金的风险上行从而形成显著的情绪回调。对于美股近期的走势我们将其与1929年进行了一定比较，原因在于特朗普的政策一定程度上看上去是为了推崇经济“由虚转实”的经济路径，这与当时的经济相对符合。美国1930s的大萧条持续时间长达5年，过程中经历了金融危机，经济危机和银行危机，并形成了一系列的负向连锁反应。从过程来看，主要的导火索源于①“消费信贷“的兴起，泡沫经济加重；②紧接着是”股市的崩盘“激化矛盾引发负向财富效应，失业率上行，经济状况恶化；③随后美联储的货币政策转紧和(斯穆特-霍利关税法案)的政策因素引发资金撤离（欧洲一战后重建）；④最终美国银行业陷入严重的流动性危机，商业银行破产数量显著上行。 1.消费兴起，经济初现泡沫自1918年第一次世界大战结束后，民众消费需求迅速兴起，推动了物价的快速上涨。1920年，美国CPI一度达到23.7％。为了控制物价上涨速度，维持美元的购买力，美联储于1920-1921年大幅加息并成功抑制了通胀。从供需层面，需求侧，一战后美国民众积累的财富转化为消费力；在供给侧，以汽车为代表的工业生产显著增长。战后美国政府的高福利政策，劳动力市场供不应求，居民有了乐观的超前消费习惯，而非储蓄，这对当期的经济增长具有促进作用，但这也一定程度上引发了泡沫的趋势，经济开始建立在股票泡沫上，累积成后期风险的爆发。 2.股市的崩盘从1924年一直到1928年，美国始终是低利率政策的国家。作为制造业和出口强国，当时的商务部部长胡佛鼓励贷款购买美国商品，美国也进入了一个高负债的时期。与此同时美国建筑业也出现了显著增长，城市化率加速上行。在工业和地产加速上行的过程中农业经济占比显著下行，从1919年至1929年，美国农业产出占GDP的比重由21.7％下滑至12.4％。随后伴随着移民的减少与年轻人口的下降， 1925年之后美国房地产投资开始衰退。随着外部需求下降和地产的走弱，资金从投资实体经济转移投向股市，道琼斯工业指数从1919年一战结束时的100点不到，迅速升至1929年的最高386点，翻了将近4倍。随着杠杆资金的大幅涌入市场引发了股市过热局面，美联储为了给市场降温从1928年2月至8月将利率从1.5%加至6%，随着利率的上行，资金初现撤离，并引发了一系列的恐慌抛售。随着股市的下行，居民资产出现了明显下降，失业率显著从1929年3%上升至1930年8%，随后进一步上行至1933年的24%，同时实际人均GDP下滑明显。 3.政策端反复货币制度方面： 1919-1920年，战后通胀速度的上升迫使美联储加息，由4.75％升至7％；第二阶段，1921-1927年，美联储逐步降息以刺激经济回暖，由7％下调至4％左右；第三阶段，1928-1929年，宽松的货币环境和监管的缺乏，使得美股出现了杠杆泡沫，为挤出泡沫，利率由 4％提高到6％。财政制度方面：1922-1929，政府在经济上采取自由放任的政策，没有采取大规模的财政刺激政策，宽松财政政策的缺失也加速了市场的抛售趋势。关税政策方面，1928年，国会通过了1930年关税法案，也称《斯姆特-霍利关税法》，该法案将2万多种商品的进口关税税率提至历史新高，使美国整体应税商品的平均关税税率从1928年的38.8%提高到了1932年的接近60%，同期美国整体进口商品关税税率也从13%左右上升至接近20%。最终贸易保护主义政策迎来了其他国家的报复，全球关税税率明显抬升，这对全球贸易打击巨大。根据联合国数据显示，世界出口总额显著下行，出口贸易缩水接近40%。 4.流动性风险加剧随着资产价格的持续降低，和经济数据的走弱，停贷现象开始大面积出现，特别是大量投资于房地产抵押的银行，最先开始倒闭，银行遭遇挤兑危机，银行业面临大面积挤兑，破产潮来临。通过分析大萧条时期的过程和驱动，我们更能清晰的看到全球伴随着关税政策的不稳定性，将有可能陷入到危机之中，而过程里将会遇到流动性风险的上行，所以我们的观点认为在交易层面需要保持冷静。反观现阶段的美国债务问题的深化，美国国债规模的不断膨胀，叠加上财政赤字的不断恶化，这也使得以美元为核心的全球经济秩序体系的确陷入了危机之中；其消费为主导的经济结构，制造业空心化问题较为严重；股市泡沫的初现，经济对于股市的依赖程度较高，关税带来的成本上行和螺旋式企业利润下降将加剧泡沫破灭；货币和关税政策使其一定程度上陷入债务-关税螺旋，从而对全球金融市场和全球经济造成显著的影响，但市场现阶段尚未对这种实际经济的影响进行定价，这一定程度上源于市场对于谈判仍抱有乐观的预期，所以我们仍建议在当下波动率较高的市场下保持谨慎。更多宏观紧密跟踪，请大家移步知识星球加入探讨！宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-23 09:05

塑料后市易跌难涨

上周美债收益率大幅上涨，迫使美国总统特朗普紧急宣布关税战降级。数据显示，2025年美国政府面临高达9.2万亿美元的美债到期兑付，这一规模史无前例，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将迎来美债到期兑付的“超级高峰”（6.5万亿美元的美债集中到期），相当于全球第三大经济体的GDP总量；其余月份则陆陆续续有2.7万亿美元美债到期。目前，距离6月仅有一个多月时间。美国政府若借不到新债，或者新债利率过高，预计将加重美国财政负担。美国财政一年预算约5万亿美元，主要用于支付美债利息（约1万亿美元）、军费（约1万亿美元）、社保（1.3万亿美元）、医保（8600亿美元）等，这使得美国财政预算捉襟见肘。统计数据显示，2024年美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计在特朗普未来任职的三年里，美国财政赤字还将进一步扩增至2万亿美元。因此，今年6月美国财政面临的风险依然较大，这对大宗商品期货价格走势不利。原油库存持续累积美国原油市场需求存在明显的季节性特征。每年4—5月，北美原油需求进入淡季，炼厂开工率处于年内低位，消费动力不足，库存累积压力随之显现。2025年4月以来的数据印证了这一趋势：美国炼厂开工率维持在86.3%，较年初高点大幅回落7个百分点。在消费乏力的背景下，美国原油库存持续回升。截至2025年4月11日当周，美国商业原油库存达4.4286亿桶，周环比小幅增加51.5万桶，月环比大幅增长589.2万桶。其中，俄克拉荷马州库欣地区原油库存达2510.5万桶，月环比增加164.5万桶，增幅显著。从季节性规律来看，美国汽油消费旺季集中在夏季（6—8月），通常自美国阵亡将士纪念日（5月最后一个周末）至劳动节（9月第一个周末），这段时间民众旅游出行增多，拉动汽油需求。目前距离旺季开启仅剩1个月，意味着美国原油消费在短期内仍将维持淡季模式，原油库存也将继续累积。此外，美国政府推行“对等关税”后，国内物价上涨预期加剧，民众生活成本上升，原油消费可能会因此缩减。综合以上因素，预计未来原油需求的增长动力将有所减弱。下游订单减少近期国内多套塑料装置结束检修，重新投产，导致供应压力增加。据统计，截至2025年4月18日当周，我国上海石化、宝来利安德巴塞尔、蒲城清洁能源、茂名石化等装置结束检修，陆续迎来重启。受此影响，上周国内塑料企业聚乙烯总产量稳步回升至63.35万吨，较前一周的62.47万吨小幅增长0.88万吨。其中，HDPE产量为26.57万吨，周环比小幅增长1.93万吨；LDPE产量为7.11万吨，周环比略微增加0.10万吨；LLDPE产量为29.68万吨，周环比小幅减少1.15万吨。在供应压力回升的背景下，塑料下游需求依然乏力。据统计，2025年4月18日当周，国内聚乙烯下游各行业整体开工率为40.20%，周环比小幅下滑0.87个百分点。其中，PE包装膜领域的企业新单跟进较少，周度开工率环比小幅下滑0.52个百分点；棚膜生产处于淡季，个别企业开始停机，周度开工率环比大幅下滑7.46个百分点；地膜领域需求进一步减弱，订单跟进减少，企业开工率下降。鉴于目前棚膜和地膜需求趋弱，预计“五一”前农膜整体开工率将延续下滑趋势。综上所述，多重因素对2509合约形成压制。其一，6月美债集中到期，美国财政爆雷风险加剧，潜在利空因素将逐步释放；其二，当前原油仍处于消费淡季，成本端难以提供有效支撑；其三，塑料自身供需格局偏弱。在这三重压力下，预计2509合约将呈现易跌难涨的态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-23 08:45

“双动力”提振A股

图来看，年内至少有两次降息。然而，由于特朗普近期多次强硬要求鲍威尔降息，后续美联储货币政策的走向存在较大不确定性。同时，关税政策可能首先对美国经济产生影响，当前市场正在对美国通胀走高以及经济衰退的预期进行定价。总体而言，国内经济持续回暖，科技赛道爆发、政策有望进一步加码，A股市场向好的格局未变。不过，市场最大的风险点已从贸易问题转变为美国经济衰退的可能性。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网04-23 08:45

棉价上方压力重重

不如预期，棉花后市将如何演绎？近期，特朗普政府频繁加征关税，致使全球贸易局势日趋紧张，不确定性显著增加。这一系列举措给全球棉花市场带来多重冲击：一方面，关税大幅提升使各国之间的贸易壁垒不断增厚，棉纺织品、棉质服装等商品的贸易流通严重受阻，直接导致全球棉花贸易量呈下滑态势。另一方面，关税成本的增加直接传导至棉制品生产环节，致使生产成本显著上升。在全球棉花消费结构中，纺织服装领域的占比超过80%。随着关税上调，终端零售价格也随之攀升，消费者对高价棉制品的购买意愿明显下降，进而严重抑制了全球棉花的消费需求。此外，当前美国零售商仍持有大量库存，出于成本与市场预期的考量，他们大概率会选择推迟补充库存，这无疑会使棉花需求进一步延后。综合以上因素来看，在政策未出现转向的情况下，今年全球纺织服装需求大概率处于萎缩状态。内需层面，纺织企业新订单增长动能匮乏。从当前的情况来看，企业承接的订单总量仅能维持生产运营至4月下旬，同时，产品销售进度明显放缓，未能达到预期的流转速度。此外，受市场环境等多重因素影响，部分纺织企业现金流逐渐紧张，资金周转压力凸显，在谨慎备货模式下，需求萎缩程度进一步加剧，对棉价的支撑作用显著减弱。进入4月份，下游棉纱、坯布等库存累积速度加快。随着“银四”接近尾声，不少纺企纷纷下调开机率或减少生产班次。数据显示，新疆纺企开机率约为90%，而内地纺企开机率已下滑至60%~70%，主流地区纺企开机率更是明显下调，降至74.8%，创下近7周最低水平。受此影响，棉花等原料的询价与采购活动减少。外需层面，美国宣布对不采取报复行动的国家推迟征收“对等关税”，并免除部分产品关税后，市场恐慌情绪有所缓解。然而，这一举措可能促使东南亚国家加快“抢出口”步伐。近日，越南、马来西亚等东南亚及南亚国家海关纷纷采取溯源措施。以马来西亚为例，海关要求企业提供进出口证明，或提供三级供应商的相关证明材料，这使得中国纺服企业“转口贸易”难度上升。与此同时，自2025年5月2日起，美国将中止对原产于中国（含香港）的低值商品免税待遇，实施已久的800美元以下小额包裹免税入境政策即将终结。这一政策调整对我国棉纺织品、服装以直邮方式进入美国市场的影响仍在持续发酵，其后续影响还需较长时间才能充分显现。此外，自去年特朗普胜选后，市场担忧关税政策导致部分出口订单前置，提前消耗了今年的一部分需求。综合来看，在关税博弈的大背景下，我国纺织品外需呈现出缩减趋势。整体上，在供大于求背景下，棉花主力合约在13000元/吨附近压力明显。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网04-23 08:40

黄金再创新高-2025年4月21日申银万国期货每日收盘评论

【贵金属】贵金属：早间黄金高开高走。特朗普在其社交媒体平台Truth Social发表有关谈判的感悟，称“谈判与成功的黄金法则：拥有黄金者制定规则”，即谁有黄金谁占主导，引发市场猜想。随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国国债到期和债务压力进一步加剧，滞胀形式进一步明确下，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.86%。海外角度，美国关税谈判暂无明显进展，美联储降息预期反复；国内角度，目前市场对于政策宽松预期较强。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，不建议追多操作。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍收跌0.25%，矿端变化对镍价形成一定支撑。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内二季度大豆供应充足，但远月在贸易摩擦下有下降的预期，国内豆油呈现近弱远强格局，预计油脂继续运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行，国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格有较强支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续弱势震荡，06合约收于1522点，下跌2.12%。近期市场对于5月、6月旺季启动预期概率接近于零，在货量常规性回升、船司控班力度有限再加上关税政策的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢为2000美元左右，对应测算下来的SCFIS欧线为1450点左右，预计当前06合约在1500点之下的下方空间较为有限。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，整体表现相对抗跌。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续低位震荡，旺季节点后移尚未证伪前可关注06-08反套当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-22 09:08

【农产品早评】苹果：前期高温大风天气对坐果有一定影响

下滑；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧；国内菜油库存76.1万吨，环比下降2%，同比上升98%。观点：全球商品贸易预期下调，关税政策后续仍在发酵；国内菜油有去库预期，维持震荡，后续需要关注中国对加拿大、澳洲菜籽的政策以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东305（176），江苏405（196），山东435（136），天津705（126）。宏观层面：谈判暂无最新进展，市场交易关税缓和中。供需分析：　随着近日到港的进口巴西大豆数量逐渐增多，部分大豆通关后送至工厂开始压榨，大豆压榨数量恢复豆粕产量随之增加，但大豆通关速度缓慢，工厂恢复开机预期有所延迟，而工厂外排队提货卡车较多，部分地区甚至影响了当地的交通，在如此强劲需求支撑下，豆粕现货再次上涨，最高达340元/吨。观点：我们认为目前豆粕现货供应仍然紧张，短期处于供需双增的状态，豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，可能震荡运行为主。菜粕：现货基差，华东24（-131），福建-121（-4），广东-151（16），广西-191（6）。宏观层面：美国暂停对中国以外的其他国家征收高额关税90天，外部植物油市场走强，加拿大的油菜籽需求依然强劲。供需分析：近端下游需求表现仍偏弱，菜粕颗粒粕及杂粕供应相对宽松。后期水产饲料需求季节性增加，关注需求端表现及去库存情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，整体跟随豆粕短期走强为主。后续还是重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为55.75泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为53泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价1765美元/吨，环比+25美元/吨；泰混STR20MIX报价14620元/吨，环比+170元/吨。供给端，关注泰国东北部开割节点，目前国内进口数据验证3月供给增量。据海关总署，2025年3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量76万吨，同比增加17%，1-3月累计进口量218.3万吨，累计同比增加21%。需求端，国内整体开工弱势，但各地加工厂出现一定的抢购原料情况，导致原料表现较强，加工利润回落，我们认为这或是在为90天的关税减免期间做抢出口的准备。库存方面，本周青岛地区小幅去库，去库节点将至但对比往年有所延迟。总的来说，我们认为短期关税缓和及加工厂抢出口备货带来的需求增量将支撑市场行情，但在供需走向宽松以及全球经济仍存衰退的预期下，胶价中期估值仍然有下行的空间，建议把握节奏逢高沽空为主。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年4月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.25万吨，环比上期减少0.7万吨，降幅1.08%。保税区库存8.06万吨，降幅1.22%；一般贸易库存53.19万吨，降幅1.06%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.36个百分点，出库率增加0.97个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.24个百分点，出库率增加0.28个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：库存延续去库胶价窄幅上调。基本面来看，海内外产区处于开割过渡期，供应上量需要时间，青岛现货总库存延续去库，叠加海外贸易关系缓和，市场交易情绪略有改善，预计短时胶价或维持区间震荡。（隆众资讯） 3.机构消息：3月全球轻型车销量同比增长7.1%至853万辆。据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年3月全球轻型车经季节调整年化销量预计为9,000万辆/年，较上月有所上升，高于2024年全年销量水平。尽管全球经济前景阴云密布，但从同比数据来看，当月销量增长7.1%至853万辆，1-3月的累计销量增长6%。（QinRex） 4.宏观新闻：金十数据4月21日讯，记者21日从国务院国资委获悉，国务院国资委近日作出专门部署，要求中央企业主动作为、靠前发力，强化资金统筹安排，确保及时付款，并可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付，加力支持产业链上下游企业。据了解，国务院国资委此举旨在落实党中央、国务院相关部署，加强保障中小企业款项支付，以畅通资金循环有效助力畅通国民经济循环，充分彰显中央企业责任担当。（新华社）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.91元/kg，环比上周五持平；屠宰量为138740头，环比+0.3%；主力合约LH2509报价145525元/吨，环比+0.62%。供给端，昨日集团正常周一缩量出栏，养殖端抗价情绪仍存，肥标差目前倒挂但未继续加深，市场肥猪供应较少。需求端，终端走货尚可，二育栏舍利用率再次提升。据涌益公布的最新数据，4月10-20日这十天，全国平均二育栏舍利用率提升10%左右，达到50%附近。总的来说，目前猪价仍然在二育进场以及集团压栏的支撑下表现的较为坚挺，短期自身的供需矛盾不大，主要受投机情绪影响为主。后续将关注仔猪需求在五六月份的减弱以监控集团可能的供应集中释放点，中远期关注产能兑现的供应增量是否会对11合约带来压力。二.消息与数据 1.机构消息：二次育肥进场情绪减弱，流入屠宰猪源增加，收购相对顺畅，但实际需求不佳，明日部分市场或偏弱。（涌益咨询） 2.机构消息：多数市场标肥价差稳定为主，仅四川地区受标猪价格走低影响，价差有所增大。北方市场140公斤体重段多低于标猪0.1元/公斤；南方市场140公斤体重段多高于标猪0.1元/公斤；北方150公斤体重段较标猪持平或低于标猪报价0.1-0.2元/公斤；南方多数地区150公斤体重段高于标猪0.2元/公斤左右。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年4月21日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为257630头，较周五下跌3.49%，部分宰厂多有小幅缩量操作，养殖端抗价出猪情绪不减，市场供需僵持博弈。（钢联农产品） 4.豆粕消息：短期市场利多出尽豆菜粕大幅跳水。今年二季度以来，受美国关税政策影响，市场上出现四季度国内大豆缺口的担忧，豆粕、菜粕因此走强。但是，昨日两粕大幅跳水，其中菜粕跌4.10%。 (豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流价格稳定，存储商惜售情绪比较高，卖货积极性不高，客商采购积极性尚可，对高价接受程度有限，近几日冷库交易与之前相比略有放缓，冷库包装量尚可；陕西冷库货源主流成交价格稳定，周末期间部分好货成交价格略有上浮，近期冷库交易量不大，个别成交价格处于高位，当前出库以客商包装自有货源出库为主；新季苹果陆续进入花期，西部产区前期高温大风天气对坐果造成一定影响，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货十余车，到货成品、等外均有市场货源供应充足，客商按需采购成交3-4成；广东如意坊市场到货2车，市场主流价格趋稳运行，部分到货质量一般价格略低，客商挑选合适货源按需采购，成交零星；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6350元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4400元/吨（-50）；针阔叶浆价差1950元/吨（+50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续弱势运行局面，市场供需矛盾凸显；生活用纸市场价格窄幅变化，场内悲观情绪较浓，业者观望为主；文化用纸市场，企业盈利水平改善有限，且市场货源增量不多，工厂多延续稳价意愿；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-22 09:06

【能化早评】美国衰退担忧继续，油价回落

对伊朗原油出口制裁，美伊将在罗马会谈。特朗普可能于5月访问中东。需求：EIA显示美国汽油表需较弱，或反映消费者信心下滑影响。美国仍未与任何国家达成协议，美联储主席发言保持鹰派姿态加大市场悲观情绪，中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除，只是市场进入了观察阶段。库存端：截至2025年4月11日，EIA数据显示商业原油累库51.5万桶，汽油去库196万桶，馏分油去库185万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，目前关税对全球经济的利空影响仍在继续，只要地缘无干扰，则原油仍在下跌趋势中，关注特朗普中东外交进展。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.21日，PX开工持稳至72.5%，3月底至5月集中检修；PTA近期部分装置有重启预期，开工升至78.8%，但5月仍有新增计划检修。需求端：卓创数据截止4.18，聚酯开工转降至88.95%，整体开工处于高位，也有已在转降。终端织造开工下降至63.43%，订单开工整体转降。海外关税缓和后，预计间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，抢出口预估也有限；终端需求整体仍在负反馈中。观点：PX预计在去库，Q2去库格局暂不变，但去库有收窄预期；PTA检修5月增多，有加工费修复逻辑，但定价核心还看PX。目前关税冲突再起，但原油企稳偏强，短期盘面在弱需求预期与强成本间反复，但原油与需求整体趋势仍向下，暂看偏弱趋势未改。 MEG：供应端：卓创数据，截止4.21日，开工持稳至57.22%，4月检修计划大幅增加。海外也进入检修期，中东装置开始检修，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止4.18，聚酯开工转降至88.95%，整体开工处于高位，也有已在转降。终端织造开工下降至63.43%，订单开工整体转降。海外关税缓和后，预计间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，抢出口预估也有限；终端需求整体仍在负反馈中。库存端：截至4月21日，隆众数据华东主港库存下降，库存中位偏低。观点：乙二醇正在兑现国内外供应下降，Q2去库格局明确，因MEG进口美国占表需也有3.4%，同时有两套乙烷装置也有停车风险，单边风险较大，维持多配观点；原油反弹关税缓和后，乙二醇预计相对为板块最强，但也要关注去库情况，若原油再次回归跌势，可考虑MEG-PX。昨日传盘面近月多头将大量接交割货逼仓，但基差未见走强。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1279元/吨，环比上一交易日+2元/吨。沙河市场生产企业整体出货一般，工厂价格稳定，但市场上售价仍灵活，低价成交为主。华东市场交投一般，企业稳价为主，但出货存差异，下游刚需拿货为主。华中市场今日原片企业出货情况一般，价格暂稳。华南区域市场企业出货整体一般，个别企业为促进出货成交灵活，多数仍持稳为主。东北市场价格维持，企业仍出货为主，当地需求有限，采购多为刚需。周末云南有浮法玻璃产线冷修，带动本地产销，周初价格上调；贵州区域周末产销依旧维持良好状态，亦支撑周初本地部分品牌价格上移；四川亦有货源适当上调售价，目前云贵货源主流商谈59-61元/重箱集中，部分略低价亦有，外发价格低。西北地区近日出货速度放缓，下游拿货情绪降温，刚需采购为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，高价阴跌，低价相对坚挺，区域基差缩小。装置运行正常，供应高位。企业出货尚可，库存呈现一定下降趋势，其中西北、华东及华北库存有下降。下游需求一般，按需为主，低价补库，下游整体消费尚可。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：本周玻璃市场情绪一般，玻璃厂产销继续走弱，厂家库存下降速度继续放缓，玻璃持仓量处于历史高位，多空激烈博弈，当前05合约持仓量快速下降，盘面持续下跌。 4月玻璃下游深加工订单继续回升，但主产区需求未有明显好转，需求整体仍偏弱，供需偏宽松，虽然玻璃价格持续下跌，但成本也在下降，供给没有减少，仍建议逢高空。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量继续回升至75万吨以上，处于历史高位，供需仍过剩。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至4.17日，甲醇整体装置开工负荷87.4%，环比降0.6%，春检因利润高不及预期。海外开工升至78%；伊朗多套装置多数已重启，4月下开始到港将明显上升。需求端：截止4.17日，下游加权开工降2.5至76.1%。其中MTO开工降3.2至83.9%，盛虹兑现检修，部分一体化装置开车。传统下游开工降0.8至55.4%，醋酸开工大幅下降，甲醛、MTBE等开工上升。库存：截止4.16日，港口库存升1.6万至58.56万吨；工厂去库0.16至31.24万吨，待发订单继续上升。观点：港口已转累库，内地仍偏强。伊朗装置已全面重启，MTO检修也开始兑现，大利空已兑现；但因内地需求尚可，聚烯烃有支撑，因此2200以下目前也难跌。后续关注进口和非MTO需求，累库情况是关键，仍建议反弹空09。 PP PP日评：供应端：截至4.17日，PP开工率小降至84.7%，较去年偏高，同期正常水平。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至4.17日，多数行业外贸订单放缓，行业平均开工微降至50.26%，低于去年同期。库存：截止4.21日，周末累库6万吨至78万吨。产业链库存不高，维持正常水平。预测：PP自身通过开工下降对抗供应过剩，且需求因共聚改性等相对PE更好，且估值仍不高，格局偏震荡。关税事件后PDH装置在5月预计开工会有明显下行，影响约5%供应。但因PP产能过剩，足以弥补缺口，同时需求也收关税影响，属于虽有支撑但也难涨，成本和衰退预期仍能带动趋势下跌。 PE LLDPE日评供应端：截至4.17日PE开工率升至89.5%，高于去年同期，往年正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大，但关税至进口及乙烷装置受影响，对冲部分供应压力。进出口窗口关闭。需求端：截至4.17日，下游制品平均开工率升0.12至41%，较去年同期仍略偏低。农膜开工大降，其他管材、包装膜中空、注塑等开工互有小幅升降。库存：截止4.21日，周末累库6万吨至78万吨。产业链库存不高，维持正常水平。预测：关税对供应端影响偏利多（中国进口美国约总供应的6.5%，增加换货成本；同时轻烃进口美国体量大，对PE预估3%左右供应影响），但也只是抵消部分投产压力，中期供应有限收缩与制品出口下降博弈，震荡偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-22 09:05

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