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【有色早评】智利铜关税有望豁免,Comex铜下跌
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联储9月降息预期支撑下,衰退风险较低。
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称全球关税将在15-20%左右,中美展开新一轮谈判,关注谈判进展。 供给端,国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造,供给端长期受限,国内电解铝产能增量有限。利润高位下,国内电解铝逐步复产,周产量持稳上行。 需求端,下游开工率环比下行,周度表需环比持平至85.9万吨,铝锭+铝棒社库环比+2至67.3万吨,库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求,6月光伏新增装机14.4GW,环比下行85%,光伏抢装结束后用铝需求有下行压力,已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行,终端需求下行压力增大,新能源汽车销不及产,库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨,铝材出口在验证下行。 原料端,顺达矿业已在筹备复产事宜,现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需,几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”,以图增加税收,矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本,推高矿价,但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素,供应有下行压力,对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行,库存持续累库,周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存小幅回升,近月2508持仓下行,挤仓风险减弱。 整体来看,国内反内卷持续发酵,供给侧政策预期走强,随之而来的还有需求侧的政策预期,电解铝周度表需环比持平,库存淡季累库,美联储降息预期下行,美元指数回升,铝价短期震荡运行。交易所下场限仓龙头品种导致反内卷做多情绪有所消退,氧化铝产能出清预期迟迟无法兑现,同时期货库存回升,近月合约大幅减仓,挤仓风险减弱,前期高溢价大幅回吐。周度供需过剩幅度扩大,基本面偏空未变,但考虑到现货价格仍持稳上行,期价短期震荡为主,单边建议观望。 二、消息面 1.【工信部:巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效,加强光伏等重点行业治理】2025年全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开,会议强调,巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效,加强光伏等重点行业治理,以标准提升倒逼落后产能退出。加强工业和信息化领域强制性国家标准体系建设。(工信微报) 锌 锌 2025.7.29 一、市场观点 国内反内卷持续发酵,供给侧政策预期走强,有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台,随之而来的还有需求侧的政策预期,持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为96.9%,关税影响开始体现在通胀数据上,同时原油上涨,通胀压力回升,美联储降息预期下行。美国经济数据仍有韧性,大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下,衰退风险较低。
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称全球关税将在15-20%左右,中美展开新一轮谈判,关注谈判进展。 供给端,国产锌精矿TC持稳上行至3800元,CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间:80-100美元/干吨,冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上,冶炼利润环比上行,供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨,7月排产环比预期继续增1.2万吨,原料够+冶炼有利润,供应增加兑现的比较流畅。 需求端,国内库存环比+0.3至8.4万吨,社库继续累库,据草根调研,抢出口订单6月中后已有所回落,镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力,随着周度耗锌量下行,需求下行压力逐步向锌锭端传导。 总体来说,国内反内卷持续发酵,供给侧政策预期走强,随之而来的还有需求侧的政策预期,美联储降息预期下行,美元指数回升,锌价承压。原料够+冶炼有利润,锌供应增加兑现的比较流畅,出口+国内需求边际转弱,库存压力逐步堆积到锌锭端,短期偏弱震荡。 二、消息面 1.【美联储本周持利率不变的概率为96.9%】据CME“美联储观察”:美联储7月维持利率不变的概率为96.9%,降息25个基点的概率为3.1%。美联储9月维持利率不变的概率为35.4%,累计降息25个基点的概率为62.6%,累计降息50个基点的概率为2.0%。(金十数据) 镍 镍 2025.07.29 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价121620元/吨,涨幅-1.50%。金川镍升贴水+150至2150元/吨,进口镍升贴水维持400元/吨,镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-2.69至-204.70美元/吨。 供应端,上半年印尼镍元素供应同比上升20%,供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位,供应压力维持。近期美国贸易协定要求印尼取消对关键矿产的出口限制,后续关注镍下游化政策是否变动。印尼RKAB三年改一年落地,明年起印尼当地镍矿供应或有所收缩。 需求端,不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓,且面临反内卷环境,加之磷酸铁锂市场份额上涨,电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%,国内表需同比上升90%。 库存端,国内精炼镍库存持续下降,海外LME库存维持在20万吨以上,国内去库幅度有限,整体显现库存维持高位震荡趋势。 在工业品反内卷交易降温的环境下,镍价显著回调。本周是宏观因素集中验证的窗口期,紧密关注海外降息预期变动,关税政策落地情况,以及国内经济数据与重要会议透露信息。供需方面,供应端镍产品产能过剩,供应处于高位,需求端上半年国内表需显著上升,但各环节供需仍维持过剩格局,后续观察宏观环境变化,中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。 二、消息与数据 1、【现货成交转冷 精炼镍社会库存略有增加】据Mysteel调研统计,截至7月25日,中国精炼镍27库社会库存增加135吨至39114吨,增幅0.35%;仓单库存增加387吨至21947吨;现货库存减少252吨至11577吨,其中镍板减少252吨,镍豆持平;保税区库存持平至5590吨。镍价偏强运行,下游企业观望情绪升温,精炼镍现货成交转冷,国内社会库存略有回升。(文华财经) 不锈钢 不锈钢 2025.07.29 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12840元/吨,涨幅-0.73%。无锡现货基差升水+180至220元/吨;主力合约持仓换月后持仓-12340至112413手;仓单维持-58至103296吨。 原料端,昨日印尼高镍生铁到港价+2至915.5元/镍点,在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探,不锈钢成本支撑小幅走强。 供应端,不锈钢排产有所下降,但减产幅度有限,整体供应压力缓和有限。 需求端处于淡季,盘面反弹后,观望情绪加剧。 随着市场情绪回落,不锈钢价格出现回落。中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善,同时海内外降息窗口临近,而国内政策或持续释放,后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹,产能过剩情况下供应量预期回升,或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。 二、消息与数据 1、【宝钢德盛不锈钢头尾坯无修磨工艺技术落地】近期,宝钢德盛炼钢厂连铸作业区通过开发自动开浇自动封顶技术、实施中间包全保护浇注,并辅以机器人自动测温、自动结晶器加渣、中间包加覆盖剂技术等,304、BN1T4等不锈钢头尾坯实现无修磨,轧制结果满足客户需求,解决了不锈钢头尾坯必须修磨的难题。(宝钢德盛) 2、【苏拉威西镍矿项目执行方确定,预计于2025年第四季度启动,年矿石处理目标达800万吨】据外媒消息,PT Antareja Mahada Makmur(AMM)为PT Putra Perkasa Abadi(PPA)旗下单位,已被确定为某东南苏拉威西地区大型镍项目的主要执行方,项目隶属于一家区域资源开发公司。合作周期为五年,预计于2025年第四季度启动,年矿石处理目标达800万吨。(外媒) 碳酸锂 碳酸锂 2025.07.29 昨日碳酸锂主力合约收盘价73120元/吨,下跌7.98%;交易所仓单数量+280至12276吨;主力合约持仓量-112616至378472手;电池级碳酸锂现货报价-2000至75000元/吨,工业级碳酸锂现货报价-2000至73950元/吨;港口锂辉石现货CIF报价-5至805美元/吨。 供应端,由于盐湖端的治理停产动作,国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.8万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。 需求端,7月电池厂电池排产环比下降,新能源需求有所走弱。终端方面,6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位,上半年产量同比增长超100%。 库存方面,碳酸锂社会库存累库速度放缓,库存14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。 上周碳酸锂大增的逻辑主要是在低仓单、极高虚实比、现货价格持续下跌至低位的环境下,供应端出现可能会因江西锂矿许可证问题收缩的预期推动逼空行情的爆发。周五交易所设置开仓上限限制了挤仓行为,周末市场有大量交仓计划的传闻缓解了仓单的担忧,而今日上午市场又传出江西锂矿许可证会顺利续签的传闻,加之前期反内卷交易的品种都迎来较大回撤,多重利空下碳酸锂盘面跌停。后续来看,碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩,短期内暂时观望许可证续期落地情况,若续期不顺利,后续影响的范围或进一步扩散,待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多;若后续许可证续期顺利落地则驱动消失,预计碳酸锂价格将维持低位震荡。 二、消息与数据 1、【Zulu锂钽项目取得了重大突破:浮选试运行产生的精矿品位已经超过5%】外电7月27日消息,Premier African Minerals旗下津巴布韦Matabeleland南部的Zulu锂钽项目取得了重大突破,浮选试运行产生的精矿品位已经超过5%。这标志着该公司在可靠的商业锂生产方面取得了关键进展。尽管精矿品位现在符合商业标准,但Premier承认,由于尾矿中仍存在过量氧化锂,回收率仍需优化。(上海金属网) 2、【雅化与LGES合作推进摩洛哥锂精炼厂项目】中国锂生产商雅化集团和韩国电池制造商LGES合作正在推进在摩洛哥开发锂盐精炼厂的计划。该精炼厂的锂盐总设计产能为9万吨/年,其中一期产能为3万吨/年,一期投资约为6.12亿美元。包括建设期和投产时间在内的更多细节尚未披露。两家公司于2023年4月首次宣布了这一计划。雅化在2023年与LG化学签署了一项协议,将在2023-26年期间供应3万吨电池级氢氧化锂。包括华友钴业、中伟和贝特瑞也在摩洛哥投资项目。鉴于摩洛哥丰富的磷酸盐资源,该国已成为中国企业在海外建立电池原料工厂的主要目的地之一。(阿格斯金属ArgusMetals) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-29 09:05
【宏观早评】反内卷板块退潮,大盘仍然收红
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。美国与欧盟达成征15%关税贸易协议,
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称欧方增加对美投资6000亿美元、购买7500亿美元能源产品;中美谈判传出再次对于关税延期的消息;其他各国也在8月1日前加紧谈判;
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表示将在不久后宣布对药品征收关税,全球关税将在15-20%左右,这较比4月的对等关税显著下降风险;市场对于关税的乐观预期再次频出从而造成风险溢价的回调。
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仍在施压美联储降息,在被问及美联储本周是否应该降息时,
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表示我认为必须这样做。
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期望能在关税落地前确认降息以缓冲关税落地的风险。无论是上周
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访问美联储还是本周采访时刻表示降息预期,体现了
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的政治作秀作风,旨在通过损害美联储形象以加大对美联储的压力。关于美联储“独立性”的taco交易仍保留,并形成短期波动。 美联储内部分歧较大,部分官员仍支持维持利率。
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再次发帖呼吁美联储降息,利率应该降低3个百分点,甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的;博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难;沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力,但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。欧央行在上周维持利率不变后,后续的降息路径将受到一定抑制。美欧关税协议的相对不对等使得欧盟内部产生较大分歧,欧元出现明显回落。各央行的利率预期仍下不断挑战中并形成对于美元指数的干扰。更重要的是近期美股和短期全球配置资金的回归带动美元指数回升。 得州制造业前景调查的一般商业活动指数从6月份的-12.7升至本月的0.9,意味着经济活动正在小幅扩张,而非收缩。新订单指数仍为负值,但增速放缓,而产能利用率和发货量指数则升至正值。 ,而投入价格出现了回升,与零售销售一致,关税带来的进口和投入价格上行对美联储议息会议形成干扰。整体受到高利率的影响仍处于弱势局面,制造业和房地产市场的偏弱局面也是
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督促美联储降息的原因所在,美国经济走势仍存在隐患。 美国财政部公布由于季度初现金水平较低,第三季度借款预估比4月份的预测高出4530亿美元,将7月至9月借款规模预期上调至1.007万亿美元。预计10月至12月净借款规模5900亿美元。有消息称德国政府将批准创纪录投资的2026年预算草案,德国10年期国债收益率上涨。各国债务端仍在累积,货币逻辑也受到支撑,美债利率和德债利率出现回升。 受到美债利率和美元指数的波动,在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升;关税日期临近,消息面上给市场形成干扰,从而造成短期波动;美元指数的反弹形成一定市场波动;中长期全球货币信用,公共债务,以及大国对抗的担忧并未缓解的当下,黄金的长期走牛格局仍未逆转。 国 债 “反内卷”情绪降温,国债期货震荡上涨,TL收盘118.78。 资金面在周四快速收紧后,随着央行周五以及今日连续大额净投放重新宽松,DR001为1.46%,DR007跨月为1.58%,国股行1Y存单利率升至1.6550%,与10Y国债利差降至0.05%。 全天复盘:上周五夜盘商品大幅转跌,今早国债期货跳空高开。但市场认为调整或未结束,股市仍表现出较高韧性,流动性的转移仍在持续,债基维持净赎回,国债期货高开低走后震荡收涨。 短期观点:资金面是短期国债市场的核心驱动。上周四银行间资金面的突然收紧并非央行态度转变,而是多重扰动叠加的意外状况,上周五和本周一的大额净投放代表央行仍维持宽松态度。中美谈判今晚开始,市场预期再次延长90天。育儿补贴出台,与市场传闻一致,对债市扰动较小。股市维持强劲对国债形成压制,“看股做债”仍是短期主线。 中长期观点:结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动,需持续关注货币、财政政策的协同发力,以及产业结构性改革进展。下半年政策主线是结构调整和渐进托底,其中“反内卷”是政府主动采取的措施,但初期可能只是针对现象,触及本质需要时间。增量刺激政策短期内不宜有过高期待,可能延续债务置换和消费刺激,根据今日出台的育儿补贴政策,可以判断大幅度加码政策概率极小。 基 差 金工日报 资金日报 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
07-29 09:05
棉花 下半年将震荡偏强运行
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压制,棉价涨幅相对有限。 2月底开始,
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正式执政后立即启动“美国优先、制造业回流”政策,在贸易领域加征关税。特别是4月初,
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推出“对等关税”政策后,棉价失去支撑,一度跌至12000元/吨附近。 4月中上旬,随着
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政府给出90天“关税豁免期”,棉纺市场逐步企稳,棉纺织产业链出现阶段性销售数据好转现象。 图为2025年上半年棉花市场行情走势 5月,中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦达成重要共识,国内棉价随之震荡走强。截至6月中旬,郑棉价格已基本收复4月跌势。 [播种进度略快于去年] 中国棉花信息网显示,截至2025年6月18日,2024/2025年度全国累计公检皮棉680.18万吨。考虑到本年度有一定量的“转圈棉”(即出库、加工后再次入库并接受公检,业内普遍判断规模在20万~25万吨),因此本年度全国棉花实际产量略低于市场预估。 国家棉花市场监测系统对13个省份45个县市900户农户的调查数据显示,截至2025年6月12日,全国新棉采摘已结束,交售也基本完成。另外,对62家大中型棉花加工企业的调查显示,截至6月5日,全国棉花加工率为100%,同比持平,与过去4年均值持平;全国销售率为90.2%,同比提高7.8个百分点,较过去4年均值提高6.3个百分点。 中国棉花网预计,2025年全国棉花种植面积同比增幅在2%左右。基于此,部分业内人士认为,若天气状况良好,2025/2026年度中国棉花总产量将突破680万吨,甚至有望向700万吨的产量靠拢。 从棉花种植情况看,截至5月底,新疆多数植棉区棉花已进入现蕾阶段,部分棉花处于第五真叶期,整体生长进度较去年同期偏快。5月,北疆局部地区出现较大降雨,南北疆局部地区还出现了较强沙尘暴天气,对少数棉苗造成一定影响,但整体生长顺利,天气带来的影响有限。黄河、长江流域的育苗工作也于4月底基本完成,部分地区的移栽工作在5月中旬结束,移栽较早的棉苗已出土展叶。总体来看,今年全国棉花播种进展顺利,进度略快于去年。 海关总署公布的数据显示,2025年5月我国进口棉花3.45万吨,创近20年新低,同比减少22.57万吨,环比减少2.52万吨。2025年1—5月累计进口棉花43.25万吨,同比下降73.6%,减少120.61万吨。 5月巴西棉花进口量虽超过1万吨,但其进口量同比大降9.3万吨;美棉进口量仅0.83万吨,同比大降13.2万吨。这主要是由于2024/2025年度进口棉配额发放数量较少。据农业农村部6月报告预估,2024/2025年度国内棉花进口量或降至150万吨。 钢联数据显示,截至2025年6月19日,进口棉主要港口库存总量为42.47万吨,较前一周下降4.15%。其中,山东地区青岛、济南港口及周边仓库库存约35.4万吨,周环比下降4.84%,同比下降27.46%;江苏地区张家港港口及周边仓库库存约4.17万吨;其他港口仓库库存约2.9万吨。 5月消费淡季特征显现,纺织企业订单衔接不畅,很少接到大单,对进口棉纱采购积极性不足。海关总署公布的数据显示,2025年5月我国棉纱进口量为10万吨,同比、环比均减少,刷新5年同期最低水平。2025年1—5月累计进口棉纱56万吨,同比减少15.8%。 [中游订单不乐观] 织厂的大单、长单在5月基本完成,当前在机生产的订单多为近期承接的小散订单。随着订单减少、现货生产量增加,织厂生产模式转为以现货为主、少量订单为辅,销售情况随之下滑。工厂库存维持在一个月以上水平,库存压力较大。其中大厂库存增长较快,坯布优惠现象较为普遍。 图为棉花商业库存情况 图为新疆棉花库存情况 6月,受产销下滑、库存增加影响,全棉坯布价格出现松动。一方面是淡季客户压价,另一方面是库存压力攀升,目前只要有实单,价格均可协商,常规品种价格重心下滑。其中C32S斜纹布价格较5月高点下跌0.05~0.1元/米;C40S府绸布价格同样下跌0.05~0.1元/米,整体成交价较5月下滑。 海关总署公布的数据显示,2025年5月全棉坯布出口7125万米,同比增长23%;出口额为6256万美元,同比下降0.7%。2025年 1—5月累计出口2.63亿米,同比增长12.61%;累计出口额为21.47亿美元,同比下降4.3%。从出口地区占比来看,2025年5月出口量前三的国家为巴基斯坦、越南和泰国,分别占出口总量的23.69%、17.01%、2.78%,出口量同比分别增长1975.2%、11.71%和110.38%。 2025年5月全棉坯布进口2056万米,同比下降6.55%;进口额为457万美元,同比下降17.36%。2025年1—5月累计进口1.21亿米,同比下降3.52%;累计进口额为12616万美元,同比下降20.78%。从进口地区来看,2025年5月我国纯棉坯布进口主要来自越南、巴基斯坦和乌兹别克斯坦,分别占进口量的92.68%、6.1%、0.39%。其中自越南和巴基斯坦进口量同比分别下降3.5%和41.06%,自乌兹别克斯坦进口量同比增长100%。 5月中下旬,人棉坯布市场销售势头一般。受传统淡季及关税前景不明朗影响,多数企业对后市预期依旧偏弱。截至5月下旬,纺企整体订单仍然稀少,且多为小单、短单,很少承接大单。同时,开机率小幅下调,低于2023年及2024年同期水平。其中新疆纺企开机率约九成,内地纺企开机率维持在六七成。加之纺企利润收缩明显,企业多以消化自身库存为主。 [出口数据好转] 国内企业抓住90天的关税豁免窗口期,加大出口力度,带动下游棉纺织品出口数据向好。同时,下游需求正向上游传导。据全国棉花交易市场统计,截至2025年5月底,棉花商业库存为345.87万吨,环比减少69.39万吨,同比减少31.54万吨。 海关总署最新公布的数据显示,2025年5月,我国纺织品服装出口额为262.10亿美元,同比增长0.58%,环比增长8.37%。其中,纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为126.32亿美元,同比下降1.92%,环比增长0.41%;服装(包括服装及衣着附件)出口额为135.78亿美元,同比增长3.02%,环比增长16.98%。 图为美国陆地棉出口装船量 2025年1—5月,我国纺织品服装累计出口额为1166.71亿美元,同比增长0.97%。其中,纺织品累计出口额为584.76亿美元,同比增长2.50%;服装累计出口额为581.95亿美元,同比下降0.52%。 关税风险压制需求。4月上旬,美国对60余个国家加征“对等关税”,其中中国纺织品税率最高达44%,东南亚国家税率最高达49%。这导致全球纺织订单转移放缓,终端服装价格上涨也抑制了消费需求。 目前来看,宏观风险依然存在,且具有不可预测性和多变性。因此,对下半年棉纺织品市场的需求前景可持谨慎乐观态度,但需防范关税税率走高风险。 化纤替代效应加剧。棉花在纤维消费中的占比已降至25%以下,再生棉纤维年用量突破60万吨(占原料的5%),但仍难以抵消需求萎缩影响。 根据美国农业部(USDA)6月供需报告数据,2024/2025年度全球棉花产量达到近几年来的峰值,仅较2017/2018年度略低,显示供应端压力较大。叠加
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政府加征所谓“对等关税”,导致宏观面风险上升,需求前景一度黯淡,这也是上半年全球棉花市场走弱的核心原因。 尽管2024/2025年度尚未结束,但市场影响力已显著减弱,当前国际市场的交易重心已逐步转向新年度。 USDA 6月供需报告显示,全球棉花供需结构开始收紧。2025/2026年度全球棉花产量预期下滑,而消费预期将回升,这成为市场下一阶段的核心运行逻辑。预计2025/2026年度全球棉花种植面积略有下滑,单产下降幅度达2.2%;全球棉花产量将同比减少88.83万吨,降幅2.45%。这主要是由于USDA调低了澳大利亚、中国等产区的产量预期。预计2025/2026年度全球棉花消费同比增加23.51万吨,增幅0.93%。综合以上数据来看,2025/2026年度全球棉花市场供需结构有望进一步收紧。 根据USDA 6月供需报告数据,2025/2026年度美国棉花产量将略有下滑。一方面,受种植成本上升影响(近7年增幅超过30%),2025年美国棉花收获面积预计环比减少;另一方面,得州土壤墒情短期虽有改善,但潜在风暴威胁仍存。 USDA 6月供需报告大幅上调美棉出口量预期,增幅达12.61%,核心原因是USDA预计2025/2026年度全球棉花需求将出现大幅增长。 2025年中国实施反制关税后,美棉进口综合税率升至49%。根据海关总署数据,2025年上半年中国棉花进口总量中,美国棉花占比从39%骤降至20%左右,为近10年最低水平,而巴西棉、西非棉的进口占比则进一步上升。 [巴西棉产量继续增加] 2024/2025年度巴西棉花产量预计在390万~400万吨,同比增长5.6%~8%。其中,巴西农业部(Mapa)预测为397万吨,增幅8%;行业机构Safras&Mercado预估390万吨,增幅5.6%。产量增长的主要驱动因素是种植面积扩张,达200万~214万公顷。马托格罗索州(占全国产量的67%)和巴伊亚州(占17%)仍是棉花核心产区,而皮奥伊州和米纳斯吉拉斯州成为2025年棉花种植面积增幅最大的新兴产区,增幅分别达到47.1%和33.1%。 尽管巴西棉花单产不高,但巴西未利用耕地资源丰富,在不新增砍伐的前提下仍可实现大幅扩产。该国八成以上的棉田获得可持续认证(如BCI),几乎所有棉田实现HVI检验,质量追溯体系覆盖全产业链。2024年,巴西已超越美国成为全球最大棉花出口国,出口量达280万吨。 USDA预计,2025/2026年度巴西棉花产量将达到创纪录的397万吨,出口量预计超过300万吨。受益于良好天气与单产提升,且可持续认证棉占比超80%,巴西棉花已成为中国主要进口来源,占中国棉花进口总量的比例升至57%。 2025年巴西棉花出口结构发生变化。中国仍是最大买家,但份额从50%降至20%;越南、孟加拉国、巴基斯坦、土耳其等国稳居第二梯队;埃及成为增长最快的新兴市场。 2025/2026年度,印度棉花面临机械化水平低、种子品质不佳导致的单产停滞、种植面积下滑、总产量不足等问题。根据USDA 6月供需报告预测,2025/2026年度印度预计棉花产量为512万吨,同比减少32万吨;棉花需求为555万吨,基本与上年度持平。新年度库存消费比同比下降0.57个百分点,至36.6%。从供需结构来看,2025/2026年度印度棉花市场存在约43万吨棉花供应缺口。 2025年澳大利亚棉花产量下滑的主要原因包括天气干旱、种植面积减少等。澳大利亚农业、渔业和林业部数据显示,棉花种植面积预计下降28%,至41.3万公顷,这主要是由于厄尔尼诺现象引发的干旱条件及印度洋偶极子事件,导致旱地和灌溉棉花种植面积减少。此外,棉花价格偏低也是种植面积下滑的重要原因。 近年来,越南棉花进口量大幅增加,主要原因包括越南国内棉花产量不足及棉纺织品出口增长较快。中国转口加工贸易的大量增加,也是推动越南棉花进口增长的重要因素。 图为截至2024年巴西棉花前六大出口市场情况 埃及农业部表示,受天气因素影响,截至2025年5月中旬,埃及棉花种植面积仅2.96万公顷,仅占官方计划种植面积的四分之一,而去年同期种植面积已接近7.5万公顷。2025年埃及棉花进口需求或继续上升。 [结论与展望] 下半年国内棉花市场供需结构将由宽松转向收紧。2025年度国内棉花种植面积或微增,但单产或出现较明显下滑,因此市场普遍预计2025/2026年度国内棉花产量将同比下降。 进口方面,2024/2025年度已知配额量约109.4万吨,若2025年上半年不增发滑准税配额,可市场化进口量将相对有限。 需求端,随着中美谈判取得进展,预计国内棉纺产业链下游将获得喘息之机。 总体来看,随着国内宏观数据及宏观环境的逐步改善,国内棉花价格或继续震荡偏强运行。 来源:期货日报网
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期货日报网
07-29 08:30
宏观:事件冲击频繁 美元指数下行周期尚未结束
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大。具体而言,上半年的市场逻辑可分为“
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交易升温—
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交易逆转—风险偏好回归”三个阶段。
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交易升温阶段:财政扩张、AI技术发展以及全球资金回流美国的预期得到强化,
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竞选宣言中不利于美国经济发展的部分(如驱逐移民等)被市场自动忽视,“美国例外论”成为市场交易的主旋律,美股和商品市场走势强劲,同时,美债收益率持续上行。
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交易逆转阶段:美国AI产业受到挑战,马斯克对政府雇员调查的范围和尺度均大超市场预期,美国经济增速出现放缓迹象。市场情绪逐步从极度亢奋的状态回落。4月2日,
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宣布的所谓“对等关税”政策的影响瞬间扩展到全球金融市场,市场情绪一度跌至冰点,导致美元的信用动摇。在美国关税政策宣布后的短短几个交易日内,以美股为代表的西方资本市场出现历史级别的大跌行情,数万亿美元弹指间人间蒸发。 风险偏好回归阶段:
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于4月9日宣布“对等关税”政策延后90天实施,仅保留10%的“基准对等关税”。美国与各国进行的贸易谈判和马斯克离开白宫使大部分的风险资产修复了前段时间的跌幅,并逐步靠近今年年初的高点。 值得注意的是,美国市场再次出现“股债汇”三杀现象,且“去美元”共识逐步形成。同时,黄金价格出现异常暴涨。这意味着当前的宏观环境正处于剧烈的变化之中,未来的形势仍充满了不确定性。 2025年是一个“宏观大年”,频繁的事件冲击促使市场的交易重心不断沿着逻辑链向上游移动,市场的交易主线正从“基本面”向“重大事件”转变。在一般的年份里,大类资产主要围绕经济状态上下波动,市场的关注重心是一系列反映经济变化的指标,“美林时钟模型”很好地刻画了不同经济状态下各大类资产的不同表现。然而在今年,重新上台的
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大刀阔斧地推行着他理想中的改革,他推出的一系列政策不仅打破了美国多年来习以为常的运作机制,更是在全球范围内掀起了一场国际贸易规则重塑的风暴。 展望下半年,关税政策变化、地缘政治风险和财政政策将成为扰动市场的关键因素,经济基本面将逐步反映各个大事件在现实层面的持续影响。 第一,关税方面,各国的关税博弈所带来的至暗时刻已经过去,但政策反复的风险仍存。美国仅与中国、英国、越南等少数国家达成了表面上的协议,与欧盟、日本、加拿大的谈判均陷入僵局,欧盟和加拿大更是以反制的手段对抗美国的关税政策,因此
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采取激进手段的可能性仍不可忽视。此外,从政治理想的角度看,
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希望对美国的经济结构作出调整,为此,他可以容忍支持率和美国经济的短暂调整。从节奏上看,为了不影响明年的中期选举,美国激进且不利于经济发展的政策或集中在今年实施。 展望后续的谈判进程,谈判重点或从关税税率向非关税贸易条件转变。在法律层面,不管
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引用哪个条款,总统批准即可直接生效的关税政策都只是暂时性安排,若不能通过立法等形式进行固化,长期来看,这些关税政策都将被取消。因此,
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有必要以关税作为谈判筹码,迫使对手方在非关税贸易条件上作出让步,具体的谈判范围包括但不限于汇率安排、增值税调整、对美特定商品的进口承诺、配合美国进行货物原产地识别等。 第二,中美财政方面,中美双方不约而同地把财政政策的重要性提到了货币政策之上。从定位上看,
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极力推行“大而美”法案,并希望其成为改善美国财政和刺激经济复苏的第一步。中国则在年初的全国两会上确定了大规模的财政扩张方案,从刺激消费、化债、防风险等多个维度解决最为迫切的问题。相比之下,中美两国的货币政策更像是平抑经济周期下行的“救急措施”。美联储上半年一再按兵不动,国内的降准降息政策则在经济边际下行时落地。从数量上看,中美两国的财政政策力度均远大于货币政策。美国方面,“大而美”法案或意味着未来十年增加美国财政赤字超3万亿美元;国内方面,今年财政空间扩张2.9万亿元,而降准50BP仅释放流动性约1万亿元。 第三,局部地缘冲突加剧。上半年,地缘冲突事件已成为影响市场走势的重要因素之一,同时外界对局部战场演绎的预判也愈发困难。展望下半年,地缘冲突的频率和烈度持续上升将是大概率事件。 综合来看,美国处于本轮信用周期的下行阶段,中国正经历新一轮的信用扩张,中美信用周期再次错位。对美国来说,新一届政府上台后政策的不确定性大幅增加,叠加利率持续处于限制性水平,对美国消费和投资均造成显著制约,美国信贷脉冲已表现出加速下滑态势。对中国而言,去年9月24日以来,在国家财政大举发力的背景下,我国开启了新一轮的信用扩张进程。今年上半年,随着降准降息的如期落地,我国的信贷脉冲维持增长态势。但在利率方面,我国的实际利率仍处于偏高水平(约1.78%,与美国的实际利率相近),对实体经济的复苏仍有限制。 下半年,美国经济下行的压力加大,其劳动力市场和消费状况对此已经有所体现。同时,在关税政策的影响下,通胀的持续下行或意味着需求端的疲软。短期内美联储仍将采取相机抉择策略,即在关税谈判落地,甚至关税影响初步显现后,再考虑具体的利率操作。进入四季度后,随着全球央行年会公布新的利率框架,美联储的降息空间将逐步打开。总体上看,预计下半年美联储将降息1到2次,最早的降息时点或出现在9月份。预计三季度美国经济仍存在下行压力,四季度或在货币和财政政策的双重助力下有所好转。 我国经济正处于新一轮信用扩张周期,但财政刺激尚未带动民间资本全面释放。对出口而言,下半年如果美国加强对“洗产地”的限制,监管层开始控制人民币汇率持续走低的势头,我国的外贸领域将承受一定压力。房地产市场方面,本轮刺激政策未能从根本上逆转房地产价格的下行走势,磨底过程仍在持续。展望下半年,预计国内经济发展总体保持良好势头,三季度财政政策出台阶段性放缓可能导致经济复苏节奏有所放缓。 下半年大类资产配置方面,美元指数的下行周期尚未结束,背后的主要力量或是
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的有意调整。以“海湖庄园协议”为施政基础的关税政策的目的在于使美元指数有序下行,只有美元指数维持在较低水平,作为临时性措施的关税政策才能逐步退出,美国的制造业回流才可能逐步实现。另外,如果美国与各国的关税谈判未能达到
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的预期,
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可能再次发力,这也会促使资金逃离美系资产。此外,按照上文分析,下半年美国经济存在下行风险,同样利空美元指数。 下半年,美债市场的上行可能有三个触发因素:第一,补充杠杆率(SLR)的下调。近期美联储讨论决定调降增强型补充杠杆率(eSLR),将目标公司的资本利率要求从目前的5%下调至3.5%~4.5%,对其银行子公司的要求也将从6%降至3.5%~4.5%,主要适用对象是美国的大型银行,如美国银行、摩根大通和高盛。在新规定下,大型银行配置美债的需求将得到释放,美债利率下行的动力上升。第二,稳定币法案的最终落地。据央视新闻消息,当地时间7月18日,美国总统
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在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》。按当前法案条款,稳定币的发行需要发行方持有美债作为底层储备,这无形中给美债提供了信用背书,美债需求或因稳定币的大量发行而增加。第三,美联储降息。预计美联储将在四季度继续降息,这利好美债价格。 三季度,美国经济的走弱、关税谈判的反复以及“大而美”法案导致的财政赤字担忧均可能影响美股走势。四季度,美联储降息和“大而美”法案都可能落地,或对市场走势有所提振。从政策意图上看,
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乐意看到科技股的有效调整,一方面,美国可通过平衡科技股和制造业的收益促使制造业回流;另一方面,改变当前美国居民靠被动收入获得财富的生活状态,促使其回归“勤劳工作以致富”的传统生活。从形态上看,美股大规模的“V”形快速反弹往往源于美联储天量资金的注入,但目前美联储仍处于缩表状态,因此美股再度调整的可能性仍然存在。 图为从去年12 月起中国财政支出显著发力 图为美国TGA账户余额和美债收益率走势 来源:期货日报网
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期货日报网
07-28 09:15
贵金属:市场波动加剧仍有上行潜力
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今年上半年金银比价先涨后跌。4月初,
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的“对等关税”政策使美国滞胀担忧急剧升温,同时也增加了全球经济前景的不确定性和供应链中断风险,黄金作为传统避险资产需求激增,而白银的工业属性则遭遇重创,金银比价一度超过100,并在高位维持了近两个月。随着“贸易战”恐慌情绪的缓解,市场对全球工业生产和贸易的悲观预期得到修正,叠加美国通胀数据降温,金银比价有修复需求,白银出现补涨行情,金银比价随之下跌。 下半年,美国经济疲弱预期强化、美联储降息预期逐步清晰、美元指数持续走弱,共同构成了对贵金属价格相对积极的宏观环境。2025年以来,美国经济增长明显放缓,叠加高利率环境对美国企业、居民需求形成抑制,使美国经济周期下行趋势确立。同时,美元指数的下行趋势尚未结束,也对下半年黄金价格形成利好支撑。 下半年黄金将继续受益于高度的不确定性,包括贸易摩擦、美联储政策、地缘政治等因素将有助于黄金的避险属性持续发挥价值。央行与投资端的积极配置也确保了黄金需求的稳定性,进而强化了金价的中长期上涨基础。黄金价格仍将在避险需求及实物消费的驱动下继续上行。 此外,地缘政治风险结构性抬升,黄金价格受益明显。2025年以来,全球政治局势仍维持高度紧张状态。俄罗斯与乌克兰的冲突陷入僵局,欧洲的安全局势不稳;中东地区尤其是波斯湾及红海航线的局势动荡频繁;亚洲地区地缘摩擦升级风险不断增加。这些地缘因素推动全球资金对黄金资产的避险配置需求。考虑到上述地缘风险短期难以根本性缓解,预计下半年黄金的地缘溢价将持续存在,并在局势紧张时进一步上行。 2025年白银将维持4000吨的供需缺口,但在高库存背景下,其商品属性难以发力。高基数效应以及银矿新项目投放减少使上半年供应增速放缓,全年白银供应增速同比为2%。制造业需求偏弱,光伏行业增速放缓,预计全年白银工业需求增速同比约-1%。 2025年下半年,贵金属市场仍具备上涨潜力,但上涨过程中将存在明显的波动。美国经济周期下行,美联储开启降息,市场不确定性带来的避险需求以及央行购金共同构成金价的上行驱动,但兑现节奏存在反复的可能。预计COMEX黄金价格运行区间为3200~3600美元/盎司,沪金运行区间为730~840元/克。白银在流动性宽松背景下价格弹性更大,但美国经济走弱和商品属性对银价构成掣肘,价格上行主要靠金价的带动以及高金银比价下的补涨。预计COMEX白银运行区间为32~38美元/盎司,沪银运行区间为7900~9500元/千克。 来源:期货日报网
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期货日报网
07-28 09:15
【铝周报】氧化铝的变盘
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月降息,中美谈判。 重要新闻: 1.【
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宣布与日本达成贸易协议:关税15%+5500亿美元对美投资】美国总统
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发文表示,我们刚刚与日本达成了一项大规模协议,这可能是有史以来最大的一笔协议。按照我的指示,日本将向美国投资5500亿美元,美国将获得90%的利润。这项协议将创造成千上万的就业机会——这是前所未有的。也许最重要的是,日本将开放其国家的贸易,包括汽车和卡车,大米和某些其他农产品,以及其他东西。日本将向美国支付15%的对等关税。对于美国来说,这是一个非常激动人心的时刻,特别是我们将继续与日本保持良好的关系。(金十数据) 2.【
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:将对大部分国家征收15%至50%的简单关税】当地时间23日,美国总统
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表示,将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。
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还说,美国正在与欧盟进行认真谈判,如果他们同意向美国企业开放,美国将允许他们支付较低的关税。(央视) 3.【欧洲央行维持利率不变 观望美欧贸易谈判进展】欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变,以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号。当前通胀已回落至2%的目标水平,自去年6月以来利率也从4%下调至2%,欧洲央行面临的政策压力已大为缓解。欧洲央行称继续坚持“逐次会议”的方针,不会预设利率路径,所有决策将以最新数据为依据。声明称,最新信息大体与此前对通胀前景的判断一致,国内价格压力持续缓解,薪资增速放缓。市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息。市场焦点转向行长拉加德稍后的新闻发布会,预计她将面临关于未来是否继续降息、欧元汇率强弱以及关税影响的密集提问。(金十数据) 4.【Alumar冶炼厂重启面临困难 仍未达到满负荷生产】位于巴西圣路易斯的Alumar冶炼厂尽管于2021年9月开始重启工作,但仍未达到满负荷生产。该冶炼厂由美国铝业公司(Alcoa)和South32公司所有,拥有710个电解槽,满负荷产能为44.7万吨。美国铝业公司总裁兼首席执行官William Oplinger表示:“我们在Alumar重启方面仍然面临困难,目前产能约为92%。“总的来说,我们在过去一个季度取得了一些进展。”2022年1月,South32公司将2023年3月季度定为全面恢复运营的目标。Oplinger继续说道:“问题在于,一些我们原本预计不需要重衬的修补电解槽,其失效速度比我们预期的要快。“所以这是一场战斗。在Alumar,我们几乎每天都在前进半步,后退一步,我们预计今年将完全重启。”(电解铝) 5.【海德鲁:上半年氧化铝产量为298.1万公吨,同比基本持平】挪威海德鲁公司(Norsk Hydro)公布2025年第二季度报告显示,二季度公司铝土矿产量为273.4万公吨,同比基本持平,环比增长11%;氧化铝产量为151.6万公吨,同比增长2%,环比增长3%;原铝产量为51.2万公吨,同比增长1%,环比增长2%。上半年,公司铝土矿产量为518.8万公吨,同比减少3%;氧化铝产量为298.1万公吨,同比基本持平;原铝产量为101.5万公吨,同比基本持平。(上海金属网编译) 6.【明泰铝业:拟组建河南明泰铝业集团】明泰铝业(601677.SH)公告称,公司拟组建河南明泰铝业集团,组建企业集团后主营业务、发展方向等均不发生变化。董事会提请股东会授权公司管理层及工作人员根据市场监督管理局等行政管理部门的相关要求,全权办理与本次组建集团有关的事项,包括但不限于办理《公司章程》等相关制度、证照等各类涉及变更的工作。本议案尚需提交公司2025年第二次临时股东会审议批准。(明泰铝业) 7.【6月全球原铝产量同比增加0.9%至604.5万吨】7月21日(周一),国际铝业协会(IAI)公布的数据显示,6月全球原铝产量为604.5万吨,同比增加0.9%;原铝日均产量为20.15万吨。除中国和未报告地区外,6月原铝产量为221.4万吨,日均产量为7.38万吨。(文华财经编译) 工业品组: 黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率: 要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局: 利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神: 以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。 混沌天成研究院
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混沌天成期货
07-27 09:05
黑色继续领涨-2025年7月25日申银万国期货每日收盘评论
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当日主要新闻关注 1)国际新闻 原
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数字资产顾问委员会执行董事Bo Hines在X平台表示,总统数字资产工作组已完成为期180天的报告(即首份加密政策报告),将于7月30日公开发布。 2)国内新闻 国家发改委、市场监管总局就价格法修正草案公开征求意见。修正草案完善低价倾销的认定标准,规范市场价格秩序,治理“内卷式”竞争;完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。 3)行业新闻 在光伏行业供应链发展(大同)研讨会上,多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲表示,近年来多晶硅综合能耗持续降低,正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准,以实现推动落后产能出清。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 1)金融期货 【股指】 股指:股指回落整理,电子板块领涨,建筑装饰板块调整,市场成交额1.82万亿元。资金方面,7月24日融资余额增加60.97亿元至19283.69亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异,在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一,我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加,有利于降低股市的波动。7月以来反内卷政策持续推动上涨,我们认为目前政策信号已明,估值开始先行修复,但基本面尚未完全证真。从中长期角度,我们认为A股投资性价比较高,其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持,较高的成长性有机会带来更高的回报,而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。 【国债】 国债:本周国债期货价格显著下跌,10年期国债活跃券收益率回升至1.73%。本周央行公开市场逆回购操作净回笼705亿元,1年期MLF净投放2000亿元,LPR连续第二个月保持不变,Shibor短端品种集体上行,市场资金面有所收敛。海外美日达成贸易协议,欧盟与美国正朝着达成协议的方向迈进,美国上周初请失业金人数为21.7万,连续第六周下降,美债收益率小幅回升。二季度GDP同比增长5.2%,其中工业增加值、出口、金融数据好于预期,消费、投资同比增速回落,房地产投资同比增速降幅扩大,二手住宅价格环比继续回落。当前“反内卷”政策预期驱动部分大宗商品价格持续走强,工业品价格回升预期升温,加上政治局会议预期博弈增加,市场风险偏好提升,短期债券市场有可能继续走弱,尤其长端国债期货价格波动将继续加大。 2)能化 【橡胶】 橡胶:本周天然橡胶期货走势上涨。近期产区阶段性降雨持续影响割胶,原料胶价格受到一定支撑,目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响,下游需求方面处于终端消费淡季,且出口仍存在不确定性,需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长,价格上行仍依赖于供给端,连续上行后预计继续走强难度加大,短期走势预计震荡调整。 【原油】 原油:SC上涨1.71%。美国能源信息署数据显示,截止7月11日的四周,美国成品油需求总量平均每天2026.2万桶,比去年同期低1.1%;车用汽油需求四周日均量899.4万桶,比去年同期低1.6%。截止7月11日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24865亿桶,比前一周下降416万桶;美国商业原油库存量4.22162亿桶,比前一周下降386万桶;美国汽油库存总量2.32867亿桶,比前一周增长340万桶;馏分油库存量为1.0697亿桶,比前一周增长417万桶。 欧佩克周二的月度报告预测,全球经济将在今年下半年有所好转。巴西、中国和印度超过预期,而美国和欧盟经济正在从去年开始复苏。后续关注OPEC增产情况。 【甲醇】 甲醇:甲醇上涨2.19%。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在81.08%,环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多,沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日,沿海地区甲醇库存在78.65万吨(目前库存处于历史的中等位置),相比7月3日上涨4.1万吨,涨幅为5.5%,同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计,预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日,国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%,环比下降3.11个百分点,较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱:玻璃期货大幅反弹。基本面,夏季检修行情逐步深化,供给收缩,市场预期好转,玻璃库存连续消化,市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面,本周玻璃生产企业库存5334万重箱,环比下降225万重箱。纯碱期货今日再度大幅反弹。数据层面,本周纯碱生产企业库存178.8万吨,环比下降5.4万吨。综合而言,国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强,玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。市场短期热度较高,建议观望为主。 【聚烯烃】 聚烯烃:聚烯烃延续反弹。现货方面,线性LL,中石化平稳,中石油平稳。拉丝PP,中石化平稳,中石油平稳。目前基本面角度,由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰,夏季检修模式下,盘面有所反弹。短期而言,行情焦点回归供需面,不过供需面的修复成效需要时间来体现,关注基本面修复的过程。 3)黑色 【焦煤焦炭】 焦煤焦炭:高炉日均铁水产量在经过两周的回落之后,上周单周环比回升2.63万吨,为近几周最大单周环比回升;焦炭产量环比也有所改善。同时,本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求,钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨,为连续4周回升,累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨,为连续第四周下降,累计下降160.08万吨,且库存绝对量与去年同期基本持平。短期看,市场对于政策加码依然有期待。且9.3阅兵之前,北方的安监以及环保均可能会升级,煤炭供应可能继续受限,所以价格依然有进一步上涨空间。9-10月钢材需求旺季的表现大概率也不及预期,预计8月下旬之后,价格阶段性见顶概率较大。 【铁矿石】 铁矿石:原料端在利润驱动下需求表现较强韧性,铁水产量目前处于回落状态,预计回落速度和空间有限,钢厂利润情况尚可,生产动能较强,铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量,主要是澳洲发运前段时间受阻,港口库存去化速率较快,海漂库存较大,中期供需失衡压力较大,铁矿石下半年发运量预计增长较快,关注后续钢厂生产进度,短期缺乏明显驱动,关注钢坯出口持续情况,铁矿石短期存支撑,后期震荡偏弱看待。 【钢材】 钢材:当前钢厂盈利率持平未明显降低,铁水仍处高位缓慢回落的情况下,钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化,钢材出口虽面临关税和反倾销影响,但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季,建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季,叠加海外关税政策影响,后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面,短期出口暂无明显减量,表需数据维持韧性,螺纹短期比热卷弱势,后期热卷需求端表现预计走弱,整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能,终会回归产业逻辑,近期波动率增加谨慎参与。 4)金属 【贵金属】 贵金属:随着近期积极的贸易进展,黄金价格连续回落。新关税节点前呈现谈判高峰,在美国与日本达成贸易协议后,多家媒体报道称,美国与欧盟有望就加征15%关税达成初步协议,避险情绪降温。近期
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持续向美联储施压要求降息,并访问了美联储总部。美国CPI有所反弹,短期降息预期进一步降温。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小,不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期,中国央行持续增持黄金,黄金方面长期驱动仍然提供支撑,但价位较高上行迟疑, 白银受工业品提振表现偏强。金银或延续震荡偏强表现。 【铜】 铜:日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价,考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看,国内下游需求总体稳定向好,电力行业延续正增长;汽车产销正增长;家电产量增速趋缓;地产持续疲弱。多空因素交织,铜价可能区间波动。关注美国关税进展,以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。 【锌】 锌:日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看,国内汽车产销正增长,基建稳定增长,家电产量增速趋缓,地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善,冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动,关注美国关税进展,以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 【碳酸锂】 碳酸锂:碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大,目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加,其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续,正极库存环比库存增加,电芯生产小幅放缓,终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨,基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存,“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行,特别是海外矿山财报将陆续披露,需要关注停产/减产的项目情况。中期来看,新增产能还在陆续上车,不认为具备中期反转基础,正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5)农产品 【油脂】 油脂:今日豆油震荡收涨,菜棕偏弱运行。印尼最新基本面数据利好,并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示,预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长,将提振后期棕榈油出口需求,对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下,预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。 【蛋白粕】 蛋白粕:今日豆菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示,截至7月20日当周,美国大豆优良率为68%,低于市场预期的71%,前一周为70%,与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力,使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善,预计美豆短期震荡运行为主。国内方面,中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代,叠加国内供应宽松格局,使得连粕期价回落。但考虑到在贸易关税的不确定性下,四季度全球豆系价格预计仍将继续抬升,预计豆粕价格进一步下调的空间有限。 6)航运指数 【集运欧线】 集运欧线:EC偏弱运行,10合约收于1527.5点,下跌2.71%。盘后公布的SCFI欧线为2090美元/TEU,环比小幅上涨11美元/TEU,基本对应于07.28-08.03期间的订舱价,反映7月底8月初运价的持稳。目前欧线运价逐渐趋于见顶,现货舱位权重较大的船司已开始小幅调降,现货运价出现松动,马士基开舱价开始调降,第32周至鹿特丹大柜报价2900美元,环比下降100美元,至其他欧基港延续大柜2900美元不变,HMM跟降下关注后续其他船司是否还会有跟降行为。近期商品多头情绪高涨,再加上10合约本就已贴水08合约600-700点,现货运价未普遍性调降且降幅有限的前提下,市场回调幅度相对有限,考虑到运力供给和往年旺季节奏,关注后续运价回调程度及斜率。 当日主要品种涨跌情况
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申银万国期货
07-26 09:08
短线波动加大
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前市场对8月关税谈判较为乐观,但考虑到
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政府的不确定性较大,外贸风险并不小。 一是从量、价方面看,目前价格依然处于偏低水平,CPI和核心CPI维持低位,PPI同比跌幅扩大,导致工业企业增收不增利,进而影响居民收入和消费信心,以及企业投资扩张意愿。二是在金融前瞻指标方面,当前仍是政府主动加杠杆,而实体信用扩张意愿不足。上半年政府发债速度同比加快,支撑整体社融增长、带动社会信用扩张,但实体信贷需求偏弱,企业和居民新增信贷在二季度一度转为负增,信用扩张的趋势性改善尚未到来。三是从财政发力情况看,虽然上半年地方债发行提速,但主要发行的是化解隐性债务的再融资债,新增债进度为50.2%,略低于近5年同期均值56.8%,对经济的实际提振可能滞后。考虑到二季度内需端也存在收缩和下行风险,宽货币势必不会缺席,10月或是重要观察窗口。彼时关税谈判应有进一步进展,且9月美联储很可能降息,这将打开国内货币政策操作空间,国内宽松预期进一步升温。 总结而言,在经济持续回升向好基础仍需稳固、货币宽松仍有空间的背景下,“债牛”的市场环境并未发生根本性变化。但短期内,长端利率已处于低位,对经济基本面的定价较为充分,且期限利差处于低位,缺乏进一步压缩空间,而股市吸引力增强,导致债市的博弈难度加大、波动可能加剧。(作者单位:建信期货) 来源:期货日报网
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期货日报网
07-25 09:15
反内卷品种热度不减-2025年7月24日申银万国期货每日收盘评论
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桶;比协议承诺的日产量高182万桶。
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将8月1日定为各国达成贸易协议或面临高额关税的最后期限。据欧盟外交官称,随着与华盛顿达成可接受的贸易协议的前景变得暗淡,欧盟正在探索一套更广泛的可能反制美国的措施。 美国石油学会数据显示,截止到2025年7月18日当周,美国商业原油库存减少57.7万桶;同期美国汽油库存减少122.8万桶;馏分油库存增加348万桶。库欣地区原油库存增加31.4万桶。后续关注OPEC增产情况。 【甲醇】 甲醇:甲醇上涨2.06%。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日,国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%,环比下降1.41个百分点,较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多,沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日,沿海地区甲醇库存在83.55万吨(目前库存处于历史的中等偏上位置),相比7月10日上涨4.9万吨,涨幅为6.23%,同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计,预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱:玻璃期货大幅反弹。基本面,夏季检修行情逐步深化,供给收缩,市场预期好转,玻璃库存连续消化,市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面,本周玻璃生产企业库存5334万重箱,环比下降225万重箱。纯碱期货今日再度大幅反弹。数据层面,本周纯碱生产企业库存178.8万吨,环比下降5.4万吨。综合而言,国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强,玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。市场短期热度较高,建议观望为主。 【聚烯烃】 聚烯烃:聚烯烃今日再度反弹。现货方面,线性LL,中石化平稳,中石油平稳。拉丝PP,中石化平稳,中石油平稳。目前基本面角度,由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰,夏季检修模式下,盘面有所反弹。短期而言,行情焦点回归供需面,不过供需面的修复成效需要时间来体现,关注基本面修复的过程。 3)黑色 【焦煤焦炭】 焦煤焦炭:高炉日均铁水产量在经过两周的回落之后,上周单周环比回升2.63万吨,为近几周最大单周环比回升;焦炭产量环比也有所改善。同时,本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求,钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨,为连续4周回升,累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨,为连续第四周下降,累计下降160.08万吨,且库存绝对量与去年同期基本持平。短期看,市场对于政策加码依然有期待。且9.3阅兵之前,北方的安监以及环保均可能会升级,煤炭供应可能继续受限,所以价格依然有进一步上涨空间。9-10月钢材需求旺季的表现大概率也不及预期,预计8月下旬之后,价格阶段性见顶概率较大。 【铁矿石】 铁矿石:原料端在利润驱动下需求表现较强韧性,铁水产量目前处于回落状态,预计回落速度和空间有限,钢厂利润情况尚可,生产动能较强,铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量,主要是澳洲发运前段时间受阻,港口库存去化速率较快,海漂库存较大,中期供需失衡压力较大,铁矿石下半年发运量预计增长较快,关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强,关注钢坯出口持续情况,反内卷带动原料正反馈效应,震荡偏强看待。 【钢材】 钢材:当前钢厂盈利率持平未明显降低,铁水仍处高位缓慢回落的情况下,钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化,钢材出口虽面临关税和反倾销影响,但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量,表需数据维持韧性,宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨,钢材市场供需双弱且库存变化不大,叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强,受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升,短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4)金属 【贵金属】 贵金属:黄金价格回落。新关税节点前呈现谈判高峰,多家媒体报道称,美国与欧盟有望就加征15%关税达成初步协议,避险情绪降温。近期
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持续向美联储施压,但预计更多通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹,短期降息预期进一步降温。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小,不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期,中国央行持续增持黄金,黄金方面长期驱动仍然提供支撑,但价位较高上行迟疑, 白银受工业品提振表现偏强。金银或延续震荡偏强表现。 【铜】 铜:日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价,考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看,国内下游需求总体稳定向好,电力行业延续正增长;汽车产销正增长;家电产量增速趋缓;地产持续疲弱。多空因素交织,铜价可能区间波动。关注美国关税进展,以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。 【锌】 锌:日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看,国内汽车产销正增长,基建稳定增长,家电产量增速趋缓,地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善,冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动,关注美国关税进展,以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 【碳酸锂】 碳酸锂:碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大,目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加,其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续,正极库存环比库存增加,电芯生产小幅放缓,终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨,基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存,“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行,特别是海外矿山财报将陆续披露,需要关注停产/减产的项目情况。中期来看,新增产能还在陆续上车,不认为具备中期反转基础,正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5)农产品 【油脂】 油脂:今日油脂偏强运行。印尼最新基本面数据利好,并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示,预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长。将提振后期棕榈油出口需求,对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下,预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。 【蛋白粕】 蛋白粕:今日豆菜粕大幅下挫。美国农业部周度作物报告显示,截至7月20日当周,美国大豆优良率为68%,低于市场预期的71%,前一周为70%,与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力,使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善,预计美豆短期震荡运行为主。国内方面,中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代,叠加国内供应宽松格局,使得短期连粕偏弱运行。 6)航运指数 【集运欧线】 集运欧线:EC反弹,10合约收于1583.9点,上涨3.73%。欧线延续季节性旺季叙事,长协货量推动下7月运价维稳,8月各船司间表现出现分化。马士基开舱第32周至鹿特丹大柜报价2900美元,环比下降100美元,至其他欧基港延续大柜2900美元不变,HPL、OOCL和HMM线上沿用7月下半月报价,而CMA、EMC、MSC和ONE线上大柜较7月下半月报价提涨100-300美元。目前欧线运价逐渐趋于见顶,马士基开舱价开始调降,关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后,考虑到运力供给和往年旺季节奏,旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定。 当日主要品种涨跌情况
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申银万国期货
07-25 09:08
【能化早评】强宏观弱基本面,原油继续震荡
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IA美国原油产量再度下行10万桶/日,
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威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁,也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落,加沙停战仍未达成,俄乌第三轮谈判也未在停火上取得进展。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复,之后将暂停增产观察一段时间。 需求:EIA数据显示美国汽柴油表需走弱,美国高利率下房地产继续低迷。美日贸易协议达成,接下来或轮到欧盟,不确定性逐步解除。 库存:截至7月18日,EIA原油库存下降317万桶/日,汽油库存下降174万桶/日,馏分油库存上升293万桶/日,柴油库存紧张局面进一步缓解。 观点:OPEC+增产预期加强,且关税抑制全球经济的预期也重新加强,原油在旺季过后将走向确定性过剩,原油中期偏空局面不变,短期柴油紧张缓解后,目前宏观上风险偏好上升支撑油价,随着后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上,油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA: 供应端:截止7.21日,PX开工小降至77.74%,7月开工中等偏低水平;PTA开工升至80.5%,且PTA近期有新装置投产预期,检修计划看暂少于PX。 需求端:截止7.21,聚酯开工降至86.8%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 观点:PX7月仍在去库期,供应中等,需求较高;PTA进入累库,加工费压缩,但定价核心看仍看PX;终端负反馈有加强,关注传导情况;震荡跟随原油。化工老旧装置淘汰,PTA占比小、PX占比5%,预计影响不大。 MEG: 供应端:卓创数据,截止7.21日,开工升至57.35%;开工中等水平,利润较好,8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。 需求端:截止7.21,聚酯开工降至86.8%,聚酯7月开工下降,但仍有韧劲,近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至58%,7月降幅扩大,内外淡季,需求下降明显,新一轮订单预计要8月下开始。 库存端:截至7月14日,隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨,库存偏低水平。 观点:乙二醇库存压力最小有支撑,但预期将进入供增需弱累库期,在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值,焦煤大涨带动上涨,4500以上压力较大。 纯碱玻璃 1、市场情况 玻璃:本期国内浮法玻璃市场现货价格重心上涨,均价1190元/吨,较上期上涨13.88元/吨。分区域来看,华北市场上行趋势明显,在市场情绪提振下,期现商、经销商采购积极性较高,下游刚需补货,多数工厂去库明显,价格亦多次上调。华东市场商谈重心走高,宏观情绪提振,叠加外围价格连续上涨带动,华东地区多数企业价格上扬,加工厂适量补货,成交氛围尚可,而中游多选择观望,操作依旧维持刚需;华中市场本周情绪提振下,贸易商、下游加工厂适量拿货叠加存小部分期现转库行为,上周六至今原片企业整体出货持续过百下,顺势接连提涨价格;华南区域周内企业出货不一,部分受提涨刺激及周边情绪带动,企业出货较高带动库存下降,但亦有企业产销一般,下游阶段性补货后,后续或进入消化库存阶段。 纯碱:本周,国内纯碱市场走势偏强,情绪高,价格重心上移。隆众资讯数据监测,周内纯碱综合产能利用率83.02%,上周84.10%,环比下降1.08%。国内纯碱产量72.38万吨,环比减少0.94万吨,跌幅1.28%。个别企业检修或故障,导致设备停车,产量及开工下降。周内国内纯碱厂家总库存186.46万吨,较周一下降1.96万吨,跌幅1.04%。较上周四减少4.10万吨,跌幅2.15%。企业近期执行订单,发货增加;周内,企业待发订单增加,维持接近17天,涨幅3+天。据了解,社会库存增加接近6万吨,总量30+万吨。供应端,近期检修企业逐步恢复,预期供应呈现增加趋势,且检修企业少,后续检修计划不多。预计,下周产量74+万吨,开工85+%。企业接单量提升,价格稳步上调,个别企业控制接单或封单。需求端,纯碱需求表现提升,下游低价采购量增加,高价相对观望。期货价格上调,期现商拿货增加。下游目前整体运行状况维稳,消费提升空间不大,补库居多。周内,浮法玻璃日熔量15.90万吨,环比增加1200吨。光伏日熔量8.77万吨,环比下降1400吨。下周,浮法生产一条线出玻璃,一条预期冷修,光伏预期一条冷修,近期行业出货好转,不排除延后冷修。综上,短期看纯碱走势震荡偏强,价格预期上调。 2、市场日评 玻璃: 中长期矛盾:根据房地产建设周期计算,当前房地产竣工仍处于下行周期,新房玻璃需求仍在持续下滑,而二手房成交较好,汽车、家电、电子产品产量仍在增加,对玻璃需求有一定支撑,预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右,供需基本平衡。但新房销售持续下降,房企资金紧张,部分项目持续推迟,新房玻璃需求超预期下降,玻璃供给和库存压力较大。 当前矛盾:7月中隆众统计的玻璃下游加工厂订单天数继续季节性走弱,玻璃日熔量也处于低位震荡,供需双弱,库存变动范围较小,整体供需弱平衡。当前市场行情基本由政策预期主导,从7月初中央财经委开会强调反内卷以来,预期一步步加强,后市政治局会议或进一步加强预期,玻璃建议逢低买入,市场情绪波动较大,注意控制风险。 观点:偏多。 纯碱: 中长期矛盾:纯碱近两年产能增长30%左右,并且需求开始走弱,供需明显过剩,中长期偏空。 当前矛盾:本周碱厂检修,产量在72万吨左右,供需过剩,煤价持续反弹,纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修,后市检修季待检修量不多,短期内供需过剩较难改善,后市仍有大产能计划投产,加剧产能过剩程度,基本面偏弱。当前市场行情基本由政策预期主导,从7月初中央财经委开会强调反内卷以来,预期一步步加强,后市政治局会议或进一步加强预期,纯碱建议逢低买入,市场情绪波动较大,注意控制风险。 观点:偏多。 甲醇 甲醇: 供给:国内高利润高供应,7月检修略超预期,月底预计开工将开始回升。进口,伊朗装置已基本全部重启;7月到港看预计超预期130万吨以上水平,8月保持130万吨。反内卷化工当前传超30年老旧装置淘汰改为20年,涉及甲醇产能600万吨,约5%占比。 需求:下游开工趋于下降,本周小降。烯烃开工持稳。传统需求开工小降,正常水平,利润差,预计淡季持续至8月底。 库存:总体中位水平;港口本周大幅下降,主因华南台风华东集装箱导致卸货到港延迟。工厂库存微降,待发订单持稳。至9月整体累库格局不变,7月进口可能超预期,不过需求也还有韧劲。 结论:甲醇面临供需双弱格局。进口来看7月累库可能会超预期,但总库存还不高,驱动不强,当前低驱动中估值中库存。化工反内卷甲醇5%装置超20年,旺季如冬季会加大缺口,目前淡季影响评估中性,但煤炭、化工品等上涨氛围强仍会支撑甲醇。震荡区间上移至2400-2500。隔夜焦煤限仓,煤化工均受资金涌入。 硅 链 工业硅日评: 反内卷范围扩大,煤炭行业明确出台产能控制政策。 主要逻辑: 1、反内卷限价驱动。反内卷对硅料有限产、限价预期,但对其上下游预计主要在限价+行业自律。但短期市场交易反内卷,拉动整个产业链估值到完全成本,存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 2、供需短期去库,供应弹性未兑现。合盛6.26日停炉本周传重启延迟,云南开工也尚不及预期,供应弹性虽巨大(20%-30%),但仍未兑现。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高,仓单刚开始拐头上升。西南四川今日公布成本指导价9200-9600元/吨,预计新疆大概率在8500-9000元/吨。 结论:反内卷背景下,过剩行业重回完全成本以上是当前主要逻辑,同上一轮供给侧周期类比,当前处于政策预期尾部,为波动最大时期。等政策落地后,才会进入政策落地真空期,交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单如何。工业硅等供应回归后才考虑见顶,焦煤持续大涨,对工业硅成本支撑仍较强。 多晶硅日评 昨日消息,拟修订多晶硅产品综合耗能标准,助推落后产能出清。价格法修正草案公开征求意见,规范市场价格秩序、治理“内卷式”竞争。 1、反内卷主逻辑,硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业盈利,是当前市场的主要关注点。昨日传头部企业出仓单卖标品消息,同时交易所提保、限仓。关注政治局会议是否有更明确的政策推进。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应,供给侧落地利好原料,硅料龙头格局改善。 3、弱需求仍是现实问题,7月硅料产量上调至11万吨(+1),硅片排产降10%,光伏废弃项目增多。下游价格传导已开启,但实际成交负反馈压力大,硅料、硅片现货均先涨再跌。 4、头部企业完全成本在4-4.5万元/吨,对标下游也达完全成本,4.5-4.9万元/吨。如果现货压力大,抛仓单是未来必然选择。 结论:多晶硅大涨主要和反内卷预期有关,交易产能出清、价格回升;政策落地前,想象空间大,保持看多、低多观点。当前处于政策预期尾部,为波动最大时期;等政策落地后,才会进入产能出清真空期,交易重心才会涉及出清时间、供需、仓单等现实。测算极限压力区间在5.5-6万元,下方5.3、4.9万元为重要关口。价格法、仓单增加略利空,关注仓单增加持续性;暂判断不改变趋势,但波动性、博弈预计继续上升。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
lg
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混沌天成期货
07-25 09:06
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