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股指等待政策预期发酵
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导致企业盈利承压，房地产投资继续回落，特朗普上台后出口增速可能下滑，消费以及地产回暖的持续性也有待观察，因此经济修复的基础还不稳固，政策继续加码必要性仍然较高。在前期财政政策预期兑现后，目前市场对政策的预期不高，经济基本面预期未能进一步上修。但当前政策基调已经转向积极，下一步重点关注中央政治局会议和中央经济工作会议对明年经济工作的部署。10月财政收支两端均出现改善，预计四季度财政政策将对经济形成有力支撑。图为公共财政支出累计同比和当月同比走势一般公共预算收入保持正增长，税收收入同比增速年内首次转正，非税收入保持高速增长。10月一般公共预算收入同比增长5.5%，较9月提升3个百分点；税收收入同比增长1.8%，非税收入同比增长39.6%（较9月回升14.5个百分点）。主要税种除企业所得税外，其他同比增速均有所改善。10月国内增值税同比下降1.2%，前值为-12.2%；国内消费税同比增长10.2%，前值为-16.3%，主要受益于消费改善；企业所得税同比增长5.2%，前值为25.4%；个人所得税同比增长5.6%，前值为-1.8%；土地和房地产相关税收同比增长2.4%，前值为-0.5%；印花税同比增长25.9%，前值为-19.5%，主要受益于证券市场成交回暖。一般公用预算支出速度加快，尤其是基建相关支出增速明显改善。10月一般公共预算支出同比增长10.4%，增速较9月提高5.2个百分点。前10个月支出完成全年预算进度为77.6%，处于近年来同期中等水平。分项看，10月基建相关支出同比增长29.3%，较9月提高25.8个百分点，农林水事务、城乡社区事务、交通运输支出增速大幅回升；民生相关支出同比增长9.4%，较9月提高1.9个百分点，社会保障和就业、卫生健康支出增速回升，教育支出增速回落。政府性基金收入降幅明显收窄，10月政府性基金收入同比下降10%，降幅较9月收窄4.2个百分点。土地出让收入降幅也大幅收窄，10月国有土地使用权出让收入同比下降10.5%，降幅较9月收窄8.3个百分点。政府性基金支出增速大幅提升，主要是因为专项债发行、投放节奏加快。10月全国政府性基金预算支出同比增长47.9%，增速较9月提高13.7个百分点。地缘政治风险增加近期美元指数持续走高，人民币汇率承压。此次美元指数上行，一方面是受欧元区经济偏弱导致降息预期升温的支撑，另一方面也受到地缘冲突升级的影响。欧元区经济偏弱而美国经济保持一定韧性，助推美元指数走强。欧元区11月服务业PMI初值为49.2%，低于市场预期的51.6%，前值51.6%，创今年2月以来新低；制造业PMI初值为45.2%，低于市场预期的46%，前值46%；综合PMI为48.1%，低于预期的50%，前值50%，同样创今年2月以来新低。此前欧元区服务业景气度较高，11月却下滑至荣枯线以下，明显走弱，同时制造业景气度继续收缩。数据公布后，欧元兑美元大幅下挫，欧元区降息预期升温，12月降息50个基点的概率增加。而近期美国公布的初请失业金人数、PMI等数据显示美国经济基本面仍有一定韧性。截至11月16日，美国当周初请失业人数下降至21.3万人，低于市场预期的22万人，前值21.7万人。美国10月成屋销售总数年化396万户，高于预期的395万户，前值384万户，成屋销售环比上涨3.4%，增速创今年3月以来新高。美国11月标普全球综合PMI初值为55.3%，高于预期的54.3%，前值54.1%；服务业PMI初值为57%，高于预期的55%，前值55%；制造业PMI初值为48.8%，略低于预期的48.9%，前值48.5%。考虑到美国当前的经济前景尚可，降息需求并不迫切，且特朗普上台后通胀中枢存在上行压力，因此未来美联储降息操作可能较为谨慎，进而对美元指数和美债利率形成支撑。近期多位美联储官员讲话态度偏鹰，市场对美联储降息的预期有所降温。据CME“美联储观察”，12月利率不变的概率为47.3%，降息25个基点的概率为52.7%。本周将公布其11月货币政策会议纪要以及10月PCE物价指数，可能会对美联储未来的降息路径提供更多指引。此外，近期地缘风险增加，俄乌和朝鲜半岛局势升级，导致避险情绪升温，全球风险偏好下降，对国内资本市场情绪也有一定拖累。综上，目前市场对政策的预期不高，同时海外扰动增多，人民币汇率承压，因此股市赚钱效应减弱，导致市场情绪有所降温，增量资金流入速度放缓。短期市场缺乏上行催化剂，指数或呈震荡走势。但中期看，12月中央政治局会议和中央经济工作会议召开前，政策预期会再度发酵，基本面预期有望进一步改善，预计届时股指将重新上行。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-26
燃料油反弹高度受限
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联储在11月议息会议中如期降息，但由于特朗普实施的新政或成为2025年市场的重要变量，未来货币政策的不确定性显著加大。当前美国多家金融机构已经削减了美联储12月大幅降息的概率，降息25个基点的概率由特朗普当选前的83%下降至65%。由于下一届美国政府可能对移民实施更严格的限制并提高进口关税，这些政策可能提升通胀并改变美联储的利率路径。因此，美联储在评估新政策对通胀和经济增长可能造成的影响时，会暂停降息，预计美联储将在明年1—7月维持利率稳定。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或出现放缓，此前偏乐观的宏观预期有所降温。原油止跌企稳上周原油市场利多因素浮现。其一，北欧国家挪威约翰-斯维尔德鲁普油田的一个陆上转换站发生停电事故，导致该油田意外停产，引发该国石油日产量减少75万桶，供应端预期出现偏紧。其二，俄乌局势进一步升级引发市场担忧。其三，随着北半球冬季取暖需求旺季逐步临近，叠加过去几天欧美国家遭遇寒潮天气，国际天然气期货价格迎来大涨，提振了能源市场需求季节性好转的预期。上周国内外原油期货价格累计涨幅超过5%，并给予下游燃料油商品期货利多支撑。供需结构转弱虽然基于短期能源市场偏乐观的情绪鼓舞，国内高硫燃料油期货2501合约维持偏强姿态，不过随着秋季检修步入尾声，欧洲和亚洲国家的炼厂开工料迎来反弹，从而带动高硫燃料油供应重新步入增长趋势。从船期数据来看，在全球炼厂已经大部分复产的前提下，各个燃料油主产区的现货出口正在增加。与此同时，近期新加坡对西北欧燃料油价差再度转正，西区套利船货量有望从低位回升，这也在一定程度上增加了未来高硫燃料油的供应压力。整体来看，全球燃料油供应上升的趋势已经形成，未来整个市场仍将处于弱势。此外，未来一段时间国际航运需求景气度面临转弱风险。根据往年航运指数走势规律，近6年来，每年11月下旬至12月下旬，三大航运指数均呈现偏弱趋势运行。换言之，未来燃料油需求依然处在淡季阶段，需求预期依然偏弱。综上所述，随着此前乐观的宏观预期出现修正，市场风险偏好有所降低。而原油期货带动燃料油期价反弹，印证短期原油价格仍然是影响燃料油价格的核心因素。全球炼厂复产导致的燃料油现货供应压力回升，以及需求预期疲弱则会掣肘期价反弹，预计后市高硫燃料油2501合约或维持高位整理的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-26
路透独家：“特朗普能源计划”强力推进石油、天然气开采
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独家消息，据两位知情人士透露，唐纳德·特朗普的过渡团队正在制定一项广泛的能源计划，在他上任后几天内推出。这项计划将批准新的液化天然气 (LNG) 项目的出口许可，并增加在美国海岸和陆上的石油钻探。能源清单体现了特朗普的竞选承诺，但这么早就透露出清单的计划，确证了石油和天然气生产将与移民问题一起，成为特朗普新政府早期的关键议程。消息人士称，特朗普计划废除现任民主党政府的一些重要气候立法和法规，比如电动汽车的税收抵免，以及旨在逐步淘汰煤炭和天然气的新清洁发电厂标准。据称，特朗普的首要任务，是解除拜登总统在选举年暂停发放新的液化天然气出口许可证的禁令，并迅速批准待批许可证。此外，特朗普还将寻求加快陆上钻探许可证发放速度，并迅速重启美国沿海的五年钻探计划，包括更多的租赁销售。特朗普将寻求批准 Keystone 输油管道。这条管道耗资数十亿美元，把加拿大的原油输送到美国，这曾引发环境争议。拜登上任第一天，便取消了一项关键许可，导致输油管道建设暂停。现在，参与管道建设的公司需要重新运作，因为地役权等权利已经归还给土地所有者。特朗普的过渡发言人卡罗琳·莱维特在一份声明中表示：“美国人民可以相信，特朗普总统会在第一天利用他的行政权力，兑现他在竞选期间作出的承诺。” 该计划中的许多内容若要在国会或国家监管体系中通过，都需要时间。特朗普承诺，就职的第一天，将宣布能源紧急状态，争取以更快的速度实施变革。特朗普还将呼吁国会提供新的资金，使他能够补充国家战略石油储备，这是作为紧急原油供应而设立的。拜登执政期间，为应对乌克兰危机和疫情期间的油价飙升，储备已经耗尽。特朗普补充储备的做法，将提振短期石油需求，并刺激美国生产。特朗普还准备向设在巴黎的国际能源署施压。长期以来，共和党人一直批评这个机构专注于减少排放的政策。如果不转变立场，向石油产业倾斜，特朗普的顾问建议，美国新政府应该停止向其提供资金。油田服务公司 Canary 的首席执行官丹·埃伯哈特 (Dan Eberhart) 表示：“我曾亲自敦促特朗普和他的团队向国际能源署施压，要求其重返能源安全的核心使命，放弃漂绿行为。” 与此同时，特朗普“计划大力推进”液化天然气。今年1月，拜登政府冻结了新的液化天然气出口许可证，评估它对环境的影响。这是选举年的一种操作，目的是为民主党赢得绿色团体的选票。没有出口许可证，一些多年建设计划就无法继续，被迫推迟。这些项目包括 Venture Global 的 CP2、Commonwealth LNG 和 Energy Transfer 的(ET.N)，查尔斯湖综合体，全部位于路易斯安那州。美国是世界上最大的天然气生产国，并在 2022 年成为第一大液化天然气出口国。原因是乌克兰危机后，欧洲希望美国摆脱对俄罗斯能源的依赖。一位消息人士称：“液化天然气问题是一个搁置问题，特朗普在这个问题上将采取强硬措施。” 联邦记录显示，有五个美国液化天然气出口项目已获得美国联邦能源管理委员会的批准，但仍在等待能源部的许可批准。此外，特朗普将考虑加速在美国海岸和陆上的钻探。消息人士称，预计特朗普将加快审批许可证、更频繁地举行销售活动，并提供更有可能产油的土地。联邦数据显示，2023 年美国石油产量创下历史新高，而天然气产量达到 2016 年以来的最高水平。联邦土地和水域上的钻井活动约占美国石油产量的四分之一和天然气产量的 12%。
Lisa2024-11-26
分析人士：出现波折在所难免
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息，等待明年重新进场；三是美国大选后，特朗普上台将给中美贸易带来一定不确定性，其“加征关税+减税刺激”政策有可能导致美联储因“观望政策影响”而调整降息步伐，近期市场调低美联储降息预期，人民币汇率承压将影响海外资金对国内资产的配置预期。 “随着前期国内宏观政策的密集出台，从近两个月的经济数据可以看出，当前政策效应已初步显现。比如9月份社会消费品零售总额4.11万亿元，同比增长3.2%，增速较前值加快1.4个百分点，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月进一步加快1.6个百分点。”方正说。 “10月M1余额同比增速迎来2024年的首次改善，70个大中城市房价企稳迹象初步显现，‘双十一’平台补贴和以旧换新补贴叠加推动商品零售同比回升至年内新高。相关数据表明，随着一揽子增量政策措施的逐步落地起效，实体经济活跃度有所提升。11月8日人大常委会新闻发布会上，财政部部长蓝佛安提到，发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本和专项债收储等工作正在推进中，明年的政策规划包括提升赤字率、扩大专项债规模和用途、继续发行超长期特别国债、加大力度支持设备更新和以旧换新、加大地方转移支付规模等五个方面。接下来投资者可以观察即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议对2025年经济的定调，以及明年全国两会政府工作报告中的工作部署力度。”陈畅说。方正认为，后续政策还会持续作用于市场，但过程不会一帆风顺，曲折中前进是必然的。他进一步解释说，政策推出到执行再到效果显现有一定的时间差，同时政策能否有效执行又面临各地方政府具体情况的限制，部分政策落实可能有一定现实困难。在当前国内和国际局势下，宏观政策需要不断根据实际情况进行调整和推进，政策效果显现出现波折的概率更大。在陈畅看来，在当前国内短期政策预期不明朗、海外地缘政治扰动增多基础上，投资者情绪出现迷茫和边际趋紧的状态，体现为微观流动性的收缩和盘中板块轮动加快。不过，虽然现阶段地缘政治扰动确实对风险偏好产生了一定影响，但不是市场调整的主因。 “在中央政治局会议和中央经济工作会议召开前，投资者的迷茫情绪可能会持续一段时间。11月22日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推动平台经济健康发展有关工作，建议投资者关注美元兑人民币汇率→中概股→港股→A股的传导路径。操作上，目前建议投资者适当降低多单底仓敞口，留出更多仓位进行滚动操作、高抛低吸，并关注沪深两市成交额的变化。若两市成交额收缩至1.5万亿元以下，建议投资者进一步降低整体多单敞口。”陈畅表示。方正认为，长期看，市场已经进入多头市场，但短期涨幅过高，市场出现中级调整迹象，对投资者来说，策略上可以轻仓做空对冲，但长线仍可逢低试多，另外，可以利用备兑期权策略降低风险。此外，方正表示，当前市场有三个需要特别关注的风险点：一是国内宏观政策的具体效果，比如央行前期支持资本市场的相关政策能否具体落地及具体规模；二是房地产行业和居民杠杆的收缩能否企稳；三是特朗普上台后具体的对华关税政策对国内经济的影响。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-24
企业盈利显著改善
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此外，美国对华电动汽车等产品加征关税，特朗普执政后可能对进口商品加征新一轮关税，进而加剧全球贸易摩擦，未来一段时间，我国出口将面临下行压力。近日，商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，包括加大对外贸企业的融资支持力度，支持关键设备、能源资源等产品进口，优化跨境贸易结算等9个方面，有利于帮助企业稳住外贸基本盘和订单，拓展海外市场，积极应对贸易摩擦的影响。在此背景下，宏观政策仍需加强逆周期调节，在扩大内需方面进一步加码。财政政策加力提效，未来几年将连续发行超长期特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。今年1万亿元超长期特别国债已经发行完毕，在支持“两重”项目建设的同时，推动大规模设备更新和消费品以旧换新政策落实。此外，明年部分新增地方专项债限额将于四季度提前下达，按照全年新增额度的60%测算，预计提前下达的专项债额度在2.4万亿元左右，且使用范围有望扩大，包括支持地方化债和收购存量商品房用于保障性住房等，有利于尽早形成实物工作量，创造新的增量需求，拉动基础设施等相关领域投资增长，带动和扩大就业，促进投资和消费之间形成良性循环。财政部推出一揽子化债方案后，地方政府化债工作明显加快，11月12日以来，全国已有16地披露了拟发行再融资专项债券置换存量隐性债务，据不完全统计，总额度为10852亿元，有利于减轻地方政府债务负担，缓解财政收支压力，兜牢“三保”底线，更好地服务实体经济发展。货币政策保持宽松，预计存款利率有望继续下调，有利于降低银行负债成本和稳定存贷利差，引导金融机构贷款利率下行，推动社会综合融资成本下降，进一步向实体经济让利。此外，为配合超长期特别国债和地方专项债发行，维护银行体系流动性稳定，未来央行仍有再次降准的可能。企业盈利方面，受大宗商品价格下跌影响，PPI同比降幅扩大，上游原材料加工业利润明显承压。由于终端需求不足，CPI同比涨幅回落，企业经营压力依然较大，生产成本难以向下游消费者转嫁。部分行业产能过剩，产品价格“内卷”，企业利润空间被压缩，增收不增利现象依然存在，不得不主动减少产量和降低库存。从库存周期看，2003年至2023年，我国共经历6轮库存周期，平均持续时间约40个月。本轮库存周期始于2023年7月，至今已持续17个月，产成品存货同比增速连续两个月回落，表明随着盈利增速的下滑，企业由被动补库存进入主动去库存阶段。考虑到当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，企业对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资和增加资本支出的意愿不足，导致信用扩张步伐放缓，货币政策传导渠道待进一步疏通。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-24
海外影响因素增多
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来，市场上的增量信息主要来自海外：一是特朗普的内阁团队多为右翼人物，并且对华“鹰派”。二是地缘政治局势复杂。上周乌克兰获得美英授权向俄罗斯本土发射导弹，俄罗斯则以洲际导弹反击，为历史上首次洲际导弹用于实战，俄乌冲突进一步激化。同时，朝韩局势或趋于严峻，金正恩强调，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发。此外，美国得州州长颁布行政命令，要求州政府所属机构撤出在华投资。在海外干扰加剧情况下，A股市场风险偏好受到影响，美元指数创新高，人民币汇率承压，市场波动加大。综上，随着国内进入政策真空期，市场分歧逐渐加大，其中沪深300指数表现平平，主要受中小资金驱动的中证1000指数仍延续较强表现。A股成交量逐渐缩减至1.7万亿元附近。11月22日，商务部召开新闻发布会，就“特朗普在竞选总统时曾表示计划对华征收60%关税”的话题作出回应。同时，俄乌、朝韩等地缘政治风险冲击市场情绪，股指、期指市场大幅下行。展望后市，短期看，预计股指走势在地缘政治风险与护盘资金的拉扯中，波动将有所加大。中期看，9月底至11月初的反弹行情更多是由降准降息、杠杆资金扩张等流动性因素驱动，股指经历了快速的估值修复，目前市盈率已回归至历史中位数水平，在国内经济、企业盈利修复速度仍待提升的情况下，股指的进一步上行可能仍由流动性和市场情绪主导，预计国内无风险利率仍有下调空间，节奏上建议等股指震荡调整后布局多单。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-24
中短期或偏弱运行
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持续主导菜粕盘面走势。进入11月，随着特朗普胜选对中国大豆进口的中远期影响担忧情绪消化，国内豆粕再度交易美豆走势及自身基本面。近期国际大豆基本面边际变化偏空，美豆周度出口销售有所转弱，南美大豆产区播种进度及天气条件较好。巴西大豆新作增产的预期及美元走强等因素施压CBOT大豆盘面短期持续走弱。中短期，巴西大豆丰产预期预计持续，中国对加菜籽的进口采购仍较充足，菜粕预计跟随豆粕期价延续弱势运行，易跌难涨。菜油方面，国内外棕榈油价格连续大涨至历史高位后，伴随印尼B40及相关政策的各种传言频出，加上资金对明年1月合约的阶段性获利及调仓需求，近期棕榈油价格高位下跌，并带动菜油价格走弱。从国内基本面看，由于前期采购积极，未来几个月国内单月菜籽采购量充足，故国内进口菜油将延续供需宽松局面。中短期，棕榈油产地生物柴油政策、生柴配套出口税收政策的调整进入敏感期，虽然棕榈油产地前期持续交易的利多逻辑尚未改变，但资金情绪开始谨慎，叠加进口菜籽政策风险进一步减弱，菜油预计延续弱势运行。花生方面，近期国内花生期价的反弹行情戛然而止。前期新米上市延迟导致供给偏少，叠加油厂收购积极性较好，国内花生期价一度走强。近期，国内基层上货量依然偏小，因农户惜售等，但经历过前期一轮补库后，购销主体开始谨慎，按需采购为主，油厂则保持稳健的收购策略，理论榨利依旧较弱。此外，近期食品厂订单不多，补库积极性不高。供需僵持之下，短期花生期价转而下跌。中短期，花生价格下方存在农户惜售及油厂需求支撑，但上涨需求的驱动不足，盘面短期可能再度震荡。综上所述，权重品种上周整体弱势运行，易盛农期综指短期或偏弱震荡。(郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865) 来源：期货日报网
期货日报网2024-11-24
【铜周报】美元再破新高，需求预期降温，铜价承压
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期降温，宏观环境对铜价偏空海外方面，特朗普交易带动的强美元在过去一段时间是对铜价的主要压制，过去市场普遍预期较难突破周线级别高点，美元触及核心阻力位后转弱会减少铜价的压制，但本周欧元区PMI的全面回落和周五中国资产的暴跌带动美元指数再度冲高，铜价的压力或仍持续。国内方面，当前处在对政策力度以及政策效果的质疑阶段，首轮财政规模相对低于预期，主要是6万亿的增量化债资金，或有利于企业资产负债表改善提升居民就业和收入预期，但短期缺乏实际的实物投资，也没有进一步发行特别国债支持两新政策，国内铜需求的预期将迎来短期的降温。供需：基本面上依然维持供需双弱的情况，铜价缺乏基本面的大级别驱动供给端，矿端TC维持低位，1-9月全球铜精矿产量增速2.48%，矿端依然维持偏紧的叙事；加工费较低冶炼厂利润不足压缩精炼铜产量，1-9月全球精炼铜产量增速回落至2.83%，中国1-10月电解铜产量回落至5%。需求端，中国1-10月电解铜表需增速回落至1.1%，铜材整体开工率低位，家电和新能源带动部分铜需求带填补不了10月以来电力需求走弱所形成的拖累。海外的需求边际走弱，没有明显变化。但国内化债政策效果初现，11月以来华南地区现货情绪明显转暖。库存：国内库存去化放缓，全球库存维持偏高位置。结论：铜基本面维持供需双弱，到明年也是紧平衡的预期，铜价基本还是跟着宏观预期交易。远期我们可以讲新能源带动铜需求的产业叙事，可以讲降息周期以及中国财政发力带动全球需求回暖的叙事，但短期面临诸多挑战：1）美国降息节奏较慢，利率降到刺激制造业扩张还需要很长时间；2）贸易逆全球化对总需求的压制；3）国内的政策相对保守，缺乏对需求端的刺激；4）美国DOGE部门提高政府部门效率的同时面临着压制就业构成潜在衰退的影响。叠加近期美原有突破的现象，短期对铜价还是维持偏空的观点。本周铜行业重要消息： 1、【预计2035年原生铜供应缺口将达到约670万吨】11月13日，CRU分析师在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，预计到2030年，原生铜供应缺口将达到420万吨；预计到2035年，原生铜供应缺口将达到约670万吨。理论上，有足够的项目可以填补这一缺口，但是项目面临资金要求高、建设周期长、地缘政治因素、技术挑战和气候变化等风险。为了填补这一缺口，到2030年前需要投入约1200亿美元的资本支出。在美洲（北美洲和南美洲）有很多被“搁置”（Sidelined）的项目，这些项目构成了美洲大部分的潜在项目。（上海金属网） 2、【Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天，预计影响量为0.5万金属吨】2024年11月8日，厄瓜多尔政府能矿部向Mirador铜矿发出公文，为确保公共电力服务的稳定与连续性，厄瓜多尔政府要求包括Mirador铜矿在内的矿业、钢铁等工业用户自公文发布之日起的15天内，将来源国家输电线路的电力消耗降至最低，Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天。我们预计2024年Mirador铜产量为12.5万吨，此次停产预计影响量为0.5万金属吨。（SMM） 3、【诺镍更接近达成在华新建铜冶炼厂协议（1/3）】据彭博11月12日消息，知情人士透露，俄罗斯最大的矿业公司——诺里尔斯克镍业股份公司（MMC Norilsk Nickel PJSC）正在就中国南部沿海建设一座大型铜冶炼厂进行深入谈判。这座工厂将位于广西壮族自治区的港口城市防城港，利用从俄罗斯运来的精矿，每年生产50万吨精炼铜。这些知情人士表示，此举是为了将最终加工环节更靠近全球最大的金属市场。该公司总裁弗拉基米尔·波塔宁今年4月表示，由于俄罗斯商品受到的制裁不断加深，诺里尔斯克镍业（简称Nornickel）自今年年初以来就一直在探索在中国开展合资项目的各种方案。（上海金属网编译） 4、【恒吉集团铜材有限公司年产10万吨再生铜改建等项目环评审批公示】根据建设项目环境影响评价审批程序有关规定，经审查，赣州市行政审批局对瑞金市振兴铜业有限公司年产3万吨阴极铜、7万吨低氧铜杆改建项目、恒吉集团铜材有限公司年产10万吨再生铜改建项目环境影响评价文件作出审批决定，审批决定具体内容已在赣州市行政审批局官方网站公示，公告期自信息发布日起7日届满。（赣州市行政审批局）
混沌天成期货2024-11-24
【专题报告】特朗普上台或导致油价大跌
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0字，阅读时间约12分钟观点概述：特朗普将降油价作为核心竞选承诺，同时其互相矛盾的政策目标只有通过降低能源成本才能串联起来，因此不用怀疑其降低油价的意愿。特朗普可以通过取消拜登时期的一系列限制和降低费用的方式来降低页岩油的盈亏平衡成本，从而降低原油的边际成本支撑。特朗普降低财政贸易双赤字的举措将显著增加全球经济衰退的概率从而利空原油需求。原油长达两年的区间震荡本身在酝酿矛盾，OPEC+要维持住原油价格曲线back结构需要的闲置产能规模越来越大，而中国新能源转型使中国原油需求开始负增长，明年OPEC+将面临更大困境。原油本身的矛盾积累遇到特朗普冲击，过去两年WTI 63美元的强支持或难以继续维持，油价可能在特朗普上台后跌破震荡区间，在60美元/桶以下重新寻底。策略建议：逢高空原油风险提示：地缘政治，供应冲击，超预期宽松。一、特朗普想降低油价吗？ 1、增产石油降低油价是特朗普的核心竞选承诺特朗普在本轮竞选中，增产石油降低油价是其一以贯之的竞选口号。具体场合如下：1）在初选当中，特朗普就提出了“drill， baby drill”做为其能源政策的口号，承诺放松石油开采政策。2）在之后的多场竞选拉力中，特朗普表示“我们控制生活成本的努力的核心是全力结束拜登和哈里斯对美国能源的战争”。3）在九月的电视节目中，特朗普表示“将在上任后12个月将能源价格降低一半，如果油价在40美元/桶，俄罗斯将同意停战。”4）特朗普在胜选后宣布将“制定一个国家目标，确保美国成为全球能源成本最低的工业化国家，不仅要赶上中国，而且要比中国便宜很多。能源供应增加意味着通货膨胀降低，从而带来更多就业机会。”5）特朗普考虑任命出身油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部。 2、降低油价是特朗普达成一系列政策目标的关键一环作为政治家，往往在竞选时针对不同选民做出广泛的竞选承诺，但上台后不一定兑现。特朗普在本次竞选中的承诺也是由一系列似乎自相矛盾的竞选承诺构成。具体包括降低通胀、减税、削减赤字、增加关税、结束俄乌中东战争、降低能源价格。特朗普和马斯克都以19世纪末到20世纪初的麦金莱-柯立芝繁荣为愿景，但当前美国面临的巨额双赤字局面远比当年复杂。其中增加关税将提高美国国内的通胀从而难以降息支持经济扩张，减税将增加美国的财政赤字甚至动摇对美债的信心。不难发现，只有降低油价才能将这一系列相互矛盾的目标联系起来，降低油价可以对冲关税对通胀的影响，并支持美国国内的经济扩张，从而对冲减税对财政赤字的影响。同时，特朗普还认为低油价有助于打击俄罗斯伊朗的财政从而促使其同意结束战争。反之，如果没有低油价，特朗普的这一系列目标可能带来通胀回升、国债被抛售、地缘冲突难以结束的滞胀局面，恰如1974年。因此，考虑到油价影响如此关键，我们倾向认为降低油价将成为特朗普上任后的核心抓手，不用怀疑其意愿，即竞选承诺的真实性。二、特朗普能降低油价吗？ 1、特朗普能否促进页岩油增产？但意愿归意愿，特朗普是否真有能力促成油价大跌？首先看“drill baby drill是否真能促进页岩油增产。过去一年，页岩油的钻井活动偏低迷，活跃钻机数显著少于疫情前。这主要是由于1）在疫情负油价冲击后，美国页岩油企业经历了大规模并购，产能主要被大企业和私募基金控制，股东在高息环境下更加看重现金回报率而非产能扩张。2）美国政府限制和通胀抬高了成本，拜登政府一方面大幅放缓了联邦土地租赁业务，一方面提高了在联邦土地钻探石油所需的特许权使用费率，并大幅增加了企业在开始钻探前必须担保的债券金额。此外，页岩油开采所需的人力和设备材料涨价均在美国通胀大环境下水涨船高，这些都抬高了成本。页岩油的平均盈亏成本从疫情前的50美元/桶涨至62美元/桶，对应WTI远期合约的收敛水平。3）最后是当前油价偏低迷，钻新井活动经济性有限。特朗普为了能源政策转型，可能任命来自油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部，其上任后可能采取的促进页岩油增产的措施可能包括扩大租赁业务、降低许可费用，从而可以将新井开采的盈亏平衡成本降低。当然，要改变财务保守的股东取向还需要美联储能进一步降息。但考虑到当前页岩油行业DUC处于多年低位，我们认为页岩油的增产只会是个慢变量，不大可能在特朗普上台后马上放量。但中长期，各种降本增效举措确实有可能使页岩油的新井成本再度回归到50-60美元/桶，从而降低油价的边际成本支撑。 2、特朗普会如何影响中东地缘？伊朗是否是供应风险？但市场上也存在另一个猜想，认为特朗普对伊朗的敌视政策将打击其供应，从而利多油价。我们认为不用太过担心这个问题，首先是制裁手段在俄乌战争后或走向失效，2022年开始，市场上不受欧美监管的“幽灵船队”开始快速扩大，这些船只通过空壳公司将原油从受制裁的国家卖至亚洲客户，从而绕过了制裁。根据Frontline估计，目前约有17%的VLCC，21%的Suezmax，28%的Afra/LR2参与到此类贸易中，且很多都由伊朗掌控。伊朗当前出口原油规模约在160-180万桶/日，主要买家是中国。相比2018年，美国对伊朗原油的买卖双方影响都大不如前，美国国内更有智库表示制裁只会使伊朗原油以更大的折扣卖给中国，并不是个好主意。而在地缘上，互相敌视的特朗普和伊朗政府，最近表现出的都是愿意谈判的姿态，因此地缘升级的可能性并不高。 3、特朗普政策的另一面，是全球衰退风险的增加特朗普上台后力推的另外两个政策是加关税和削减政府开支，这是着眼与削减美国的财政贸易双赤字，若实行对全球经济的影响将是系统性的。首先是对美国本土的影响，政府扮演的是最终购买人角色，美国政府更是支撑了1/3的新增就业，若特朗普削减政府赤字的努力有效，将直接伤害美国本土的需求，甚至可能出现一波小型衰退。考虑到共和党政府的历史和选举周期，趁早制造衰退消除通胀，在下一轮选举周期前再通过降息减税使经济复苏未必不是可行选项。其次我们可以看到，美国的财政赤字和贸易赤字是直接相关的，在08年金融危机后，财政赤字的12月移动平均基本领先贸易赤字一年，可以说财政赤字是贸易赤字的推动力。这是因为美国财政赤字扩张加强了国民收入从而提高了商品消费需求，而美国是供应不足社会，因此需求溢出推动了贸易赤字扩大。美国的贸易赤字又和全球制造业PMI显著相关，这是因为美国消费者扮演着全球商品的最终购买人角色，美国通过双赤字循环支持了出口顺差国的制造业。但今年4月以来，全球PMI开始和美国贸易赤字劈叉，这是因为主要的出口型经济体中国和德国的内部需求陷入了困境，而在当前的体系下，依赖顺差的经济体很难提高内需反而陷入了贸易竞赛。美国的财政赤字扩大是推动美国贸易赤字扩大的驱动，而美国的贸易赤字扩大是依赖顺差的经济体维持当前制造规模的驱动。因此在特朗普同时通过削减财政开支和关税打击双赤字的局面下，连锁反应会显著提高全球衰退风险。三、除开特朗普因素，原油面临怎样的前景？ 1、凯恩斯主义控盘的经济，区间震荡的油价特朗普胜选前的两年，原油和世界经济一样处于高度控盘中，民主党政府更加重视技术官僚治国，拜登的政策更是向70年代前的凯恩斯经济政策看齐，一方面政府向中下层大规模转移支付，另一方面美联储通过预期管理将市场利率始终维持在中性利率附近。从而出现美联储转鹰-市场讲衰退的故事-油价下跌-美联储转鸽-美国经济开始走强-油价反弹，反复上演的行情。原油交易则变成了WTI在70美元/桶以下逢低做多，在80美元/桶以上，逐步看空的机械操作，拜登更是被好事媒体封为最成功的原油交易员。商品市场上，长期的震荡总是在积聚打破震荡区间的大矛盾，除了特朗普因素，原油持续了两年的震荡是否也在积累矛盾？我们认为供需两端都在积累矛盾：即闲置产能的增加和新能源的替代。 2、闲置产能的走高使OPEC+面临困境 OPEC+控制油价的方法是通过减产控制原油的价格曲线，使油价始终维持在现货紧张的back结构，从而抑制了投机做空行为。然而OPEC+组织也有先天缺陷，即减产联盟外不受约束的产能太多，而且在不断增产挤占联盟的份额。因此OPEC+维持价格曲线需要减产的规模也越来越大，目前OPEC+的闲置产能规模已经超过了600万桶/日，处于历史偏高水平，这无疑使牺牲最大的沙特和阿联酋越来越难以忍受。历史上，在出现闲置产能过大且价格曲线仍然难以维持的情景时，往往会出现沙特反击，通过低价倾销消灭高成本产能，从而使市场恢复到可控状态。因此，原油曲线在OPEC+维持最大减产的情况下仍然变成contango结构将使OPEC+面临巨大困境，而最近的原油库存和价差或预示着结构正在走弱。 3、中国需求或已开始负增长原油另一个不利因素是中国能源转型的坚决和迅速，今年以来国内新能源车零售渗透率已经超过了50%，而新能源车在所有汽车中的保有量占比已经达到了7.2%且还在快速提升中。据中国石油报信息，今年截至10月底，新能源汽车和LNG重卡对汽柴油的替代率高达5000万吨，相比去年增加2000万吨，这将导致今年全年原油加工量同比减少1.9%，成品油消费量同比下降2%。若新能源维持当前的渗透率，我们可以预估明年中国的原油需求将继续下降2%，即下降32.5万桶/日左右，贡献了过去二十年大部分原油需求增量的中国开始成为原油需求的拖累项，无疑是改变供需格局的大事。而其它发展中国家即使保持高增速，带来的增量需求也只有100万桶/日左右，这样在全球经济不衰退的情况下，明年全球需求增速或也只有0.6-0.7%。美国以外的非OPEC+国家的增产就足以覆盖这个需求增量，更不用说OPEC+和美国都有增产计划，原油将进入过剩时代。四、结论我们认为特朗普上台后可能使油价跌破过去两年的震荡区间，在60美元以下重新寻底。主要理由是特朗普上台前的震荡本身就在酝酿矛盾，一方面OPEC+面临闲置产能越来越高的困境，一方面中国能源转型加速使原油需求最大的增长国变成负增长，而特朗普上台后一方面可能通过政策降低页岩油盈亏平衡成本，另一方面特朗普削减财政贸易双赤字的政策使全球经济陷入衰退的风险大增，这些都使原油面临越来越不利的局面，WTI在63美元的强支撑或将难以维持。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-11-24
“金金”有味，“锂”不从心-2024年11月22日申银万国期货每日收盘评论
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市场存在逢低买入冲动的品种。此前，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温（现被阶段性证伪），再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号，一度令黄金出现回调。但从利率市场上看市场已经计价到明年底的降息幅度降至75bp的情况，考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成具体影响，12月会议会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，地缘冲突降温证伪重新激活了黄金的上行驱动。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.38%。宏观角度，市场倾向于认为美联储降息路径将较为谨慎。基本面角度，氧化铝盘面再度上涨，现货表现依然强势，预计短期内氧化铝基本面难以较大变化，电解铝差不多支撑较强。进入淡季，后续电解铝社会库存或有所增加，但累库幅度有待观察，主要是电解铝下游消费仍表现出一定韧性。展望后市，低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.69%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】油脂：今日油脂明显下跌，由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求前景或受打压，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓。AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-20日棕榈油出口量环比减少1.38%和5.32%。同时近期市场预估受到资金余额问题印尼B40或推迟实行，且马棕11月出口也大幅放缓，减少了市场对于供应端的担忧等消息的影响，短期油脂回落风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡走弱，虽然本月美农报告数据利多，但全球大豆丰产预期未改，近期南美大豆播种顺利，抑制美豆上方空间。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月17日巴西大豆播种率为73.84%，前一周为66.1%，去年同期为65.41%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，但土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC震荡，02合约收于3224.1点，下跌0.37%。盘后公布的SCFI欧线为2481美元/TEU，环比下降31美元/TEU，对应11月最后两周的订舱价。目前三大联盟10家船司均已开启12月的挺价，大柜均价基本在6000美金左右，同时马士基二次调降至弗利克斯托报价有进行市场测试的倾向，大柜调降400美金至5600美金，关注后续其他港口的报价变化。当前随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑。当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-11-23

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