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沥青价格中枢将下移
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25年全球经济增长动能预计仍然偏弱，而特朗普当选下任美国总统，增加了全球贸易环境的不确定性，全球经济增速预计进一步放缓。原油供需面，2025年全球原油供给预计有所回升，主要增量来自OPEC+产油国产量的恢复以及美国页岩油产出的增长。2025年在全球经济增速预期下滑的背景下，石油消费将受到进一步打压，尤其是中、美两国石油需求难有乐观表现，欧洲需求预计延续疲软。整体来看，在基准情形下，预计2025年全球原油供给将逐步回升，而需求增量相对有限，原油供需结构将弱化。特殊情形下，若美国加大对伊朗、委内瑞拉等主要产油国的制裁，2025年全球原油供给增量将受限，但在需求表现羸弱的背景下，原油供需结构可能趋于平衡。整体来看，2025年全球石油消费增速下降的预期相对确定，原油市场供需平衡的主导在于供给端，在基准情形下，我们预计2025年原油价格运行重心继续下降，而在伊朗及委内瑞拉原油供给下降的特殊情形下，可能给油价带来5美元/桶左右的溢价。沥青原料端仍面临扰动国内沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。稀释沥青主要产自委内瑞拉，2024年上半年美国宣布重启对委内瑞拉的石油制裁，虽然从委内瑞拉原油出口船货量来看，整体对外供给仍相对稳定，但稀释沥青贴水幅度有所加深。2024年国内稀释沥青进口量显著回落，1—9月国内稀释沥青进口量为664万吨，累计同比下降32%。在稀释沥青进口下滑的背景下，国内地炼普遍通过增加燃料油进口来补充原料缺口，2024年1—9月国内5—7号燃料油进口量累计达到1724万吨。有消息称，山东计划自2024年10月起对以燃料油、稀释沥青和石脑油作为原料进行加工生产，产品包括应税产品和非应税产品的，按应税产品占比计算准予扣除的数量。该调整将给使用较多燃料油（国产以及进口）及稀释沥青作为原料的地炼，增加税费成本500元/吨。此政策目前还在试点阶段，若后期政策落地，一方面将打压地炼利润水平，可能带来装置停产或检修增加等，进而影响重质产品产量，另一方面，国内地炼可能减少燃料油、稀释沥青等重质原料需求，转向采购高成本的原油，而沥青生产成本也将被动抬升。整体来看，虽然稀释沥青供给依旧不稳定，但沥青原料来源趋于多样，尤其是燃料油进口增加对地炼原料带来补充，使得沥青原料供给保持充足，而国内政策变化可能削弱地炼对燃料油、稀释沥青等重质原料的需求，使炼厂转向相对高成本的原油原料，这将间接抬升沥青生产成本，而成本上升也将驱动炼厂利润压缩并引来减产，也可能带来沥青阶段性供应紧张局面。低利润、低需求持续制约沥青供给 2024年受低利润影响，炼厂生产积极性持续受到压制，沥青供给整体维持低位。2024年沥青整体表现弱于原油，沥青绝对利润水平被压制，4月山东地炼沥青综合生产利润一度跌至近-1200元/吨，此后随着成本的下降，沥青生产利润被动修复。根据隆众资讯的数据，年初以来，国内沥青炼厂开工负荷整体维持在20%～30%，远低于历史同期水平。2024年1—10月沥青产量累计达到2164万吨，累计同比下降19%，3月及10月国内沥青产量相对较高，分别达到238万吨和232万吨，11月沥青排产量达到235万吨，2024年全年产量预计仅有2600万吨左右，同比预计下滑20%。 2024年在沥青原料供给未受影响的情况下，低利润及低需求持续制约沥青供给，2025年在预期成本表现不强的背景下，沥青利润有进一步修复的可能，但沥青需求增长受限将持续制约沥青供给，预计2025年沥青供给较2024年有一定增长，但增量有限。 “十四五”期间公路建设投资增量进一步下降 “十四五”期间公路建设总里程预计达到550万公里，较“十三五”期间增长30.2万公里，年均增幅为6万公里，增幅为过去20年来新低，其中高速公路建设总里程预计达到19.41万公里，较“十三五”期间增加2.5万公里，其中新建2万公里，扩容改造5000公里，年均增幅为0.5万公里，较“十三五”期间略有下降。2024年是“十四五”规划的第四年，但受资金等因素影响，公路建设项目依然不多，2025年是“十四五”规划的最后一年，项目赶工需求叠加国内政策加持，预计公路项目施工将有一定提升，但从长周期来，随着公路建设需求增长的逐步放缓，公路建设投资以及道路沥青需求增量也将进一步受限。 2024年年底，国内财政政策有所发力，一次性大幅增加地方专项债债务上限6万亿元（分三年安排），同时连续五年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿元。地方政府通过债务置换将减轻地方政府的财政压力，使得地方政府可以更加灵活地调配资源，为公路建设投资增长提供可能性。但由于公路建设在专项债投向中的占比仅为20%左右，且近几年专项债主要投向新基建，对传统基建的投资有所弱化，因此财政政策发力对公路建设及沥青需求增长的驱动可能相对有限。后市展望从成本端来看，2025年全球贸易摩擦预期加剧，经济增长动力不强，而未来全球原油供给预期回升但需求羸弱，原油供需结构有转弱预期，基准情形下，油价运行重心预计下移，给沥青带来成本压制。从沥青的供需面来看，沥青原料供应趋于多元化，但受地缘局势影响，重质原料供给仍面临不稳定因素，加上国内政策因素影响，两者均可能抬升沥青生产成本。2024年低利润、低需求持续制约国内炼厂开工，沥青供给受限，在预期未来沥青利润修复的背景下，预计2025年沥青炼厂开工及产量同比将有所回升，沥青供给将出现增长。2025年是“十四五”规划的最后一年，公路项目有赶工需求，公路建设需求预计有一定提升，并支持沥青需求用量，但在总体项目建设需求受限的背景下，沥青需求增量预计也相对有限。另外，2024年下半年国内房地产利好政策接连出台，有利于国内房地产市场止跌回稳，后续对沥青防水需求的提振有待观察。整体来看，2025年国内沥青市场供需均将有所回升，但增量相对有限，现货市场供应预计整体保持充裕，而原料问题及税改或阶段性影响沥青供给。从沥青价格走势来看，沥青单边趋势预计仍受成本端驱动，但整体波动率水平不及原油，在成本走低预期下，预计2025年沥青价格跟随原料成本重心下降，沥青利润将被动修复，但沥青原料问题及政策因素可能阶段性提升沥青估值。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-19
期债 “多短空长”策略仍有效
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经济向好的预期持续升温。此外，近期在“特朗普交易”持续发酵的情况下，人民币汇率压力不减，债市同样受到压制。但在宽松货币政策的支撑下，债市收益率曲线继续呈现陡峭化趋势，对应做多短端国债期货做空长端国债期货的策略仍有效。金融信贷数据呈现向好迹象。最新公布的数据显示，10月新增人民币贷款5000亿元；新增社融1.4万亿元；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比增长7.5%；M1同比下降6.1%，前值为下降7.4%。新增信贷规模低于预期，也低于季节性，但结构有所好转，尤其是居民端。具体看，今年2月以来居民贷款同比首次转为多增。居民短期贷款同比转为多增指向在补贴政策等刺激下消费有所好转，中长期贷款同比转为多增，与地产销售好转表现一致；企业中长期贷款延续少增态势，企业投资意愿仍然偏低，后续伴随专项债落地可能会好转。从总量看，10月新增信贷5000亿元，同比少增2384亿元，低于预期，也低于季节性。其中，居民贷款增加1600亿元，同比多增1946亿元，此前已连续8个月同比少增；企业贷款增加1300亿元，同比少增3863亿元，连续6个月同比少增；非银贷款1100亿元，同比少增988亿元。整体看，近期受稳地产等增量政策带动，10月信贷社融数据出现改善，总体“喜大于忧”：喜在居民贷款同比再度转为多增，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增，?M1、M2增速双双改善，企业票据冲量情况缓解，财政投放加快等；忧在企业中长期贷款连续8个月同比少增，社融增速续创新低，需求不足的问题仍较为明显。总之，当前政策的底层逻辑已发生转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。且货币政策大概率延续宽松格局，年内央行很可能再度降准降息。消费、服务业表现超预期，同样释放积极信号。最新公布的数据显示，2024年10月工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%；1至10月固定资产投资同比增长3.4%，地产投资同比下滑10.3%，广义基建投资同比增长9.4%，制造业投资同比增长9.3%。10月份，在稳增长政策显效的背景下，服务业、社会消费品零售、投资、地产销售、出口表现均好于9月份。工业生产小幅下滑，房企投资延续收缩趋势。10月份国内经济指标持续向好，特别是在消费、基建和制造业投资等方面，进一步验证了政策措施的积极成效。后续随着地方政府化债工作的推进和更多稳增长政策的落地生效，预计完成年度经济增长目标的压力将有所减轻。近期公布的经济数据的改善进一步确认了基本面的企稳回升趋势。投资者需要密切关注经济修复的持续性和稳定性。首先，需要关注房地产市场的量价改善趋势是否能够持续。其次，需要关注居民消费倾向是否继续提升，这关系到消费市场的活力和经济增长的内生动力。最后，关注地方政府化债工作的成效，特别是在增强政府和企业资金流动性方面，以及资金链的改善如何进一步推动社团消费和基建投资的增长。年内利率债供给压力可能加大。11月8日，最大规模债务化解方案出炉。11月12日，河南发布首批置换存量隐性债务的再融资专项债发行计划，预计年内置换债发行2万亿元，主要发行期限为10年及以上。相关统计数据显示，11—12月，预计政府债发行约3.9万亿元，净融资约2.9万亿元。预计11—12月债券供给压力显著高于去年，尤其是12月份。期限结构方面，预计年底10年期债券发行10164亿元，同比增加6446亿元，占比31%，同比上升14个百分点；10年以上期限发行13017亿元，同比增加11432亿元，占比39%，同比上升32个百分点。整体看，岁末年初，债市供给压力较高，而且期限结构更偏向10年及以上，预计长端债市收益率受到的影响更大。单从供给角度观察，收益率曲线存在压力，尤其是7年以上期限收益率或进一步陡峭化。综上，短期在政策转向信号明确，财政及货币政策加强逆周期调节，货币政策大概率处于宽松周期背景下，短端债市仍有支撑。考虑到前期落地政策逐渐起效以及后续政策预期引导信号明确，叠加年末利率债供给压力有所加大，中长端债市调整压力仍在。投资者可继续关注收益率曲线陡峭化操作。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-19
期指重新走强概率大
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量主要集中在美联储12月是否降息，以及特朗普上台后其关税政策对国内经济的影响。美国劳工统计局13日公布的数据显示，10月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.2%，同比增长2.6%，明显高于9月的2.4%，这意味着美国通胀连续6个月放缓后再次出现回升。鲍威尔表示“经济并没有发出任何需要急于降低利率的信号”，并表示通胀“尚未完全正常化”，市场预期美联储12月将放缓加息节奏。后续特朗普的“加征关税+减税刺激”政策组合大概率令美联储调整降息步伐，同时对我国的出口产生影响。图为两市融资余额（单位：亿元）国内方面，10月国内宏观经济进一步企稳回升，随着极端天气影响的消退以及稳增长政策逐渐显效，我国宏观经济增长动能持续改善。10月国内社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月加快1.6个百分点；前10个月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速与前三季度持平。其中，10月基础设施投资同比增速比9月加快0.2个百分点；货物进出口总额同比增长4.6%，较9月加快3.9个百分点。当前国内经济仍然受房地产下行周期的拖累，后续需继续关注国内货币和财政政策的持续性以及中美贸易政策的变化。11月第一周生产端高频数据有所走弱，但上周中上游生产情况出现明显的改善信号。地方化债方案出台后迅速进入落实阶段，化债的推进对地方经济和存量财政资源使用的提振效应已初步显现。资金面和估值方面，今年以来，沪深两市融资余额出现了两轮大幅波动，第一轮是从年初的15850亿元逐步下降至13751亿元后又反弹至15052亿元，再逐步下降至近三年最低值13609亿元，第二轮是从9月下旬开始融资余额快速增长，上周增至18310亿元后增速明显放缓。从周度数据看，上周两市两融余额增加了411亿元，较前值的1031亿元下降620亿元，同时首度出现日级别下降现象。这些数据说明近期场内杠杆资金增长接近瓶颈，后期资金在场内切换后逐步减少的概率较大。图为A股主要指数估值对比截至11月15日，万得全A指数TTM市盈率为18.49倍，近十年均值为18.59倍。上证 50指数TTM市盈率为10.54倍，近十年均值为10.41倍。中证500指数TTM市盈率为26.56倍，近十年均值为27.98倍。从市盈率角度看，近期市场连续上涨使主要指数市盈率回升到近十年均值附近，其中以上证50为代表的权重指数市盈率略高于近十年均值，以中证500为代表的中小板指数市盈率略低于近十年均值。从估值的角度看，近期市场估值明显修复，但只是回到合理范围，离“泡沫阶段”仍有较大距离，说明国内市场仍有进一步上行空间，但短期修复速度较快，存在调整预期。技术方面，以代表中小板块的深证综指为例，从长周期看，今年深证综指形成了“W”形突破底部结构，9月30日放量高开，中期在1810~1820点形成强支撑，近期反弹后开始回落。从技术结构看，1810~1820点区间形成震荡中枢化解短期过快上涨压力的概率较高，因此深证综指中期震荡走弱的可能性较大，长期或继续走强。图为深证综指走势从指数结构看，上证50指数代表的权重股提前出现调整，近期或先行走强，中证1000指数代表的中小板提前上涨并创出新高后开始回调，后期调整时间和幅度或高于权重股。从整个市场看，当前位置形成上涨过程的震荡中枢的概率较大，未来板块分化将进一步推动市场中枢形成，预计调整结束后仍将出现活跃的上涨行情。本周市场走势将先扬后抑，市场先交易上周末利好消息，然后回落。综上所述，10月份之后市场出现中小板活跃、权重股走弱现象。上周A股市场整体走低，资金或重新从中小板切换至权重股。本周市场完成结构切换后重新走强概率较大，重点关注两市融资余额减少对市场的影响。从技术角度看，指数形成了“W”形底部结构的突破，但目前已积累了较大涨幅，短期市场大概率宽幅震荡修复乖离率。策略方面，建议逢高轻仓做空股指，或者采取多IH空IC、多IF空IM的对冲策略。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-19
沪铝长线不宜过分看空
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产品出口份额最大的国家（占比13%）。特朗普表示2024年1月上任后将加征进口关税，当前不少企业正抓紧窗口期抢出口。出口退税取消短期将增加企业出口成本，但能够促使铝行业向高附加值产品转型升级，也能够促使企业加快“出海”速度，通过海外建设生产基地规避税收风险。部分低附加值和缺乏定价权、无法向下游转嫁税收损失的铝产品将由出口转为内销，进而加速国内外铝市场供需分化，最终导致铝价外强内弱。不过，内外价差走扩将打开铝锭出口窗口，伦铝也将带动沪铝价格回升。推动将铝冶炼行业纳入碳市场我国正在积极推动将钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场。随着“双碳”战略的推进，电解铝作为高能耗、低附加值的金属冶炼行业，成为能耗双控的重点对象。我国是全球产量最大的电解铝冶炼国，数据显示，2023年我国铝行业碳排放量为5.3亿吨，其中电解铝环节碳排放量为4.2亿吨，占铝行业碳排放量的79.2%。2024年全国碳排放价格呈现稳中有升趋势，11月15日收盘价为104.78元/吨。按照测算，电解铝的平均碳排放强度为9.264吨碳排放/吨铝，如果生产一吨电解铝的所有碳排放权限都要外部购买，那么电解铝生产成本将增加971元/吨。铝冶炼纳入全国碳排放权交易市场，将推动行业向更清洁、更高效的生产方式转型，促进节能减排技术的应用和推广。2023年我国电解铝行业绿电使用比例已达到24.4%，环保、节能、低碳的绿电解铝年产量已超过1000万吨。推动铝行业进入全国碳排放权交易市场和取消铝产品出口退税，是从供应和需求两个维度促进我国铝行业升级转型。整体而言，2024年国内电解铝市场呈供需紧平衡状态。铝土矿供应担忧和氧化铝成本上升导致电解铝产量增长有限。光伏和电力、新能源汽车等绿色新消费对冲地产和基建等传统消费的拖累。2024年铝价震荡上行，截至目前年度涨幅为3.85%。但近期，“特朗普交易”升温和美元强势，叠加国内取消出口退税以及进入传统消费淡季，铝价承压回落，后续关注12月底中下游加工企业的停工放假情况。操作上，空单谨慎持有，跟踪下方20000元/吨整数关口的支撑有效性。若后续政策不及预期或需求不足，则铝价继续向下探底。而若逆周期调节政策加码发力，则铝价将重回升势。长期来看，绿色铝需求爆发和铝产能硬约束下，铝价不宜过分看空，预计沪铝运行区间在20000~22000元/吨，伦铝运行区间在2450~2750美元/吨。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-19
甲醇偏弱运行
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压力依然存在，且维持稳步增加的态势。特朗普成功当选下一届美国总统，由于特朗普倾向于减少海外的军事参与，俄乌可能停火，中东地缘冲突也将减弱，风险溢价或出现显著回吐。沙特和伊朗是中东地区重要的甲醇生产国和出口国，每年出口至中国的数量较大，因此在供应端隐患减弱的背景下，未来海外供应压力偏大。受此影响，叠加国内甲醇需求仍旧偏弱，我国华东和华南港口库存维持偏高水平。据统计，截至11月8日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持在103.43万吨，周环比小幅增加1.33万吨，月环比大幅增加13.12万吨，较去年同期大幅增加27.41万吨。其中华东港口甲醇库存达67.36万吨，周环比小幅减少0.71万吨，华南港口甲醇库存达36.07万吨，周环比小幅增加2.04万吨。虽然处在国内“金九银十”消费旺季背景下，但甲醇下游需求好坏参半，传统消费领域依然乏力，烯烃需求则有所改善。据统计，截至11月8日当周，国内甲醛开工率维持在29.59%，周环比持平；二甲醚开工率维持在10.38%，周环比小幅增加0.83个百分点；醋酸开工率维持在98.46%，周环比小幅回落1.71个百分点；MTBE开工率维持在51.32%，周环比略微回落0.23个百分点。截至11月8日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.75%，周环比略微回落0.24个百分点。截至11月8日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-21元/吨，周环比大幅回落39元/吨。随着11—12月甲醇下游消费淡季到来，未来需求驱动力量或减弱。综上来看，当前国内甲醇供需基本面依然偏弱，国内煤制甲醇利润小幅改善，提振国内甲醇装置开工率稳步回升，周度产能再度增加，供应压力依然偏大。同时海外甲醇装置供应趋增，船货到港令进口压力凸显。而下游需求改善有限，整体呈现好坏参半的特征。在甲醇供需结构改善预期不佳的背景下，预计后市国内甲醇期货主力2501合约期价或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-18
A股中期向好格局不改
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程度上有助于市场情绪的修复。上周受“特朗普2.0”效应影响，美元指数持续上涨，盘中创出年内新高107.0741，港股市场出现较大幅度回调，恒生指数周跌幅6.28%。A股方面，上证综指周跌幅3.52%。期指标的指数方面，沪深300和上证50周跌幅相对较小，中证1000和中证500周跌幅相对较大，监管从严、游资退潮对中小指数的影响相对较大。美联储降息预期出现摆动随着特朗普赢得大选和11月美联储议息会议的结束，市场对美联储未来降息速度的预期出现放缓。北京时间11月13日晚间，美国劳工部公布10月CPI数据。数据显示，10月美国CPI同比上涨2.6%，涨幅较9月的2.4%略有扩大；环比增长0.2%，涨幅与9月持平。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，涨幅均与9月持平。整体来看，10月CPI数据表明美国通胀上行风险不大，但仍存在黏性。考虑到10月就业数据受飓风和罢工影响较大，笔者认为10月的就业和通胀数据可能不会成为影响美联储12月降息决策的关键因素。而12月议息会议前公布的11月就业与通胀数据，将很大程度上为12月的降息路径提供更多指引。如果上述两项数据均大体符合预期，那么美联储在呵护经济软着陆的考量下会如期降息25BP；反之，若上述两项数据明显超出预期（比如通胀明显高于预期、就业数据异常强劲等），则不排除美联储在12月暂停降息的可能。笔者认为，美联储即便在12月议息会议上如期降息25BP，也不会在点阵图中对明年的降息路径给出过于鸽派的指引。原因在于，特朗普对内减税、对外加征关税、驱逐非法移民等政策主张一旦落地，很可能推高美国的通胀水平。如果其政策倾向和实施步骤相对温和，那么美国通胀上行风险还较为可控。但如果其措施较为激进，则会更大幅度抬高美国本土商品与服务成本，并带来更高的通胀风险。美国当地时间11月13日，据美国哥伦比亚广播公司（CBS）预测，美国共和党赢得了众议院的控制权，获得至少218个席位。至此，共和党实现了总统、参议院、众议院三场选举的胜利。此外，随着特朗普部分内阁成员名单的公布，市场避险情绪升温，美元指数持续上涨，创出年内新高，港股市场出现较大幅度回调，恒生指数周跌幅6.28%。 10月经济金融数据改善 11月11日，央行公布10月金融数据。从数据来看，最引人瞩目的是M1余额的同比增速迎来了今年的首次改善。与此同时，M2与M1之间的增速差距也出现收窄，从9月的14.2%降低到了13.6%。这表明随着9月24日国新办发布会以来新政策措施的逐步落地起效，实体经济的活跃度有所提升，企业和居民的投资与消费意愿也随之增强。但信贷口径下的人民币贷款新增5000亿元，较去年同期少增2384亿元。其中，票据融资的规模为1694亿元，而票据转贴现利率在10月末再次创下新低，这从侧面反映出新增融资需求仍然较为疲软，实体部门加杠杆的意愿仍然需要进一步观察。 11月15日，国家统计局公布10月经济数据。数据显示，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，较上月回落0.1个百分点，季调环比增长0.41%，低于去年同期水平，显示10月国内工业生产略有放缓，但仍保持扩张态势。1—10月固定资产投资累计同比增长3.4%，增速与1—9月份持平。分领域来看，制造业和基建的企稳回升对冲了地产的下滑。值得注意的是， 70个大中城市中，一线城市新建商品住宅销售价格环比降幅收窄、二手房住宅价格环比由降转涨，二、三线城市新建商品住宅和二手房住宅的销售价格环比降幅均出现不同程度收窄，表明房价企稳迹象初步显现。受今年“双十一”启动较早和消费品以旧换新政策的效果持续显现因素影响，10月社会消费品零售总额同比增速4.8%，较上月回升1.6%。超级宏观周结束后，A股市场的关注点回归自身基本面。尽管“特朗普2.0”效应确实对美元指数和港股市场造成了较大影响，但笔者认为该因素不是导致上周A股出现回调的关键。9月24日政策加码以来A股市场的定价核心来自风险偏好的改善（估值修复），在此期间，以两融为代表的游资散户成为市场重要的增量资金来源。上周交易所监管不断强化，同花顺子公司收到行政监管措施决定书，游资情绪出现一定降温。11月15日盘后，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。与征求意见稿相比，正式版本适度放宽了长期破净公司估值提升计划等相关要求，将股份回购安排由“应当”改为“鼓励”，并增加了上市公司股价异动处理的灵活性。从基本面角度来看，10月的金融经济指标持续向好，进一步确认了基本面的企稳回升。接下来，投资者需要密切关注经济修复的持续性和稳定性。股指期货策略方面，上周A股的调整更多源于监管从严背景下市场情绪出现降温，而非政策红利出现转向。考虑到市值管理监管要求的正式版本相对征求意见稿出现了较为明显的放松，这一定程度上有助于市场情绪的修复。因此，操作上依然建议投资者在持有部分多单底仓的同时，留出部分仓位进行滚动操作、高抛低吸，关注沪深两市成交额的变化。若两市成交额收缩至1.5万亿元以下，则适当降低多单敞口。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-18
【原油周报】特朗普胜选，原油中长期看空
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2024年11月16日能化-原油特朗普胜选，原油中长期看空观点概述：供应：OPEC+增产推迟到12月底，伊朗宣布25万桶/日增产计划。特朗普将推动地缘停战，并放松页岩油开采政策，从两方面改善供应局面。需求：美国柴油表需偏弱，美债收益率走高美元持续走强，或压制全球需求。库存：美国本周成品油大幅去库，欧洲大幅累库。结论：在OPEC+增产和中国需求见顶的条件下，原油存在一个中长期过剩的前景，但当前原油仍然是低库存和back结构的偏紧现实。而特朗普明确将促美国增产并推动俄乌和以色列停战，原油过剩预期进一步恶化，因此继续中长期看空油价。能化组：周密 Z0019142
混沌天成期货2024-11-17
【铝周报】铝材出口退税政策取消，铝内弱外强价差走扩
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，外盘铝价大涨。美国经济数据仍有韧性，特朗普上台推升美元指数，有色金属整体承压。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约19000元/吨、 20900元/吨，原料端氧化铝上行，铝价下行，电解铝厂冶炼利润转负，负反馈出现。库存：本周铝锭+铝棒厂库加社库库存环比-1.1至87万吨，现货升水80元。LME去库1.3至71.9万吨，全球库存进入去库通道。结论：美元指数大幅走强，有色金属承压。我国取消铝材出口退税，铝内弱外强价差走扩。氧化铝现货继续上涨，对近月支撑仍存，远期过剩压力大，近强远弱格局延续。风险提示：需求不及预期；库存大幅累库。本周行业重要消息： 1.【安泰科：10月份电解铝成本环比增速达到近三年最高】10月，氧化铝供需阶段性错配的影响继续发酵，氧化铝价格持续强势上涨，导致电解铝成本大幅增加。据测算，2024年10月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为18164元/吨，环比增822元/吨或4.7%，环比增速为2021年底以来最高；同比增1834元/吨或11.2%，同比增速为2022年9月份以来最高。同期，电解铝价格在宏观环境向好、成本增加等背景下同步上涨，价格重心继续上移，原材料采购期内全行业依旧保持2000元/吨以上利润。以10月份沪铝连续合约均价20725元/吨计算，当月平均利润为2561元/吨，环比增182元/吨或7.7%。（安泰科） 2.【中色协有关负责人就当前氧化铝市场答记者问】我们认为，氧化铝价格走势存在非理性因素，资本过度投机炒作明显。按照当前成本和价格测算，氧化铝行业平均利润达2000元/吨以上，不可持续。一是希望各方对市场要心存敬畏，遵守规则，认清基本面，守住底线，有关机构要继续加强监管，杜绝恶意炒作；二是电解铝产能有“天花板”，同时当前氧化铝供需也基本平衡，不支撑价格持续过快攀升，氧化铝期货价格呈“近高远低”结构也说明对远期价格并不看好；三是要防范氧化铝价格不合理上涨，铝产业链要高度重视由此带来的不利影响。历史经验告诉我们，大涨后必有大落，合适相对稳定的价格才有利于产业链供应链健康发展。（中国有色金属报） 3.【财政部：关于调整出口退税政策的公告】财政部、税务总局就调整铝材等产品出口退税政策有关事项公告如下：一、取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。二、将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。三、本公告自2024年12月1日起实施。本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。（财政部网站） 4.【尼日利亚ALSCON电解铝厂即将复产】中国化学工程集团公司（CNCEC）与BFI集团签署了一项协议，通过提供关键的天然气处理和发电支持，助力尼日利亚铝冶炼公司（ALSCON）复产，解决其能源供应问题，为冶炼厂恢复生产和未来扩建奠定基础。ALSCON位于尼日利亚阿夸伊博姆州，自2012年停产，停产前，该工厂铭牌产能为9.6万吨，俄铝（UC RUSAL）控股85%。然而，目前尼日利亚政府与俄铝存在股权争议。BFI集团作为该项目私有化的核心投资者，旨在恢复并提升该厂产能，将其提升到19.3万吨，并配套建立一个540MW的发电厂。（SMM） 5.【2024年10月电解铝产能产量】据统计，2024年10月份国内有效建成产能4451.85万吨，国内运行产能4375.8万吨，较上月产能增加21.5万吨，环比提高0.49%；较去年同期增加80万吨，同比上涨1.86%。10月份产能运行率为98.3%，较上月运行率提高0.48个百分点，较去年同期运行率提高1.99个百分点。2024年10月份国内原铝产量为370.46万吨，较上月增加13.94万吨，环比提高3.91%，同比增加2.47%，折合日产量11.95万吨，年化产量4373.82万吨。2024年1-10月份原铝总产量3563.77万吨，同比增加3.95%。（爱择咨询）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-11-17
【贵金属周报】Trump交易延续，美元指数持续冲高压制市场
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数持续冲高压制市场观点概述：本周“特朗普交易”继续持续，美元指数和美债收益率持续冲高，对于贵金属的压制非常明显，贵金属开始修复与美指和美债利率此前的相对背离区间。美元指数冲高的主要源于特朗普上台后带来的经济预期改善和通胀预期带来的货币政策端的推动，本周任命了几位“鹰派”内阁成员，特别是国务卿卢比奥的任命，构成了市场对于通胀预期的强化担忧；而美债利率，特别是长债利率的上升源于通胀预期和后续Trump2.0带来的宽财政引发的美债供应驱动。美元指数和美债利率的上升对商品形成较为压制的影响，特别是前期高位的金银。更重要的是随着大选的落地和特朗普主张的地缘缓和也使得避险需求有所退潮，进一步对贵金属，特别是黄金形成了利空，下方开始屡破支撑位，且本周贵金属走出了与比特币的负相关行情，这也是对于特朗普交易的强化。美国10月CPI同比为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”，核心CPI年同比3.3%，预期3.3%，前值3.3%。核心服务项通胀仍维持高位，同比增速为4.77%，而能源分项的递减作用再次放缓，核心通胀持平，整体通胀反弹，住房通胀环比再次回到0.4%的增速，同比回升至4.89%；美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%上修为1.9%。通胀数据均显示美国通胀仍存在较大不确定性，似乎存在反弹的风险，叠加上美联储也出场展现鹰派发言，进一步推高了美债利率从而对市场产生压制。从持仓层面，市场情绪出现了明显转变，避险资产随着风险偏好的转变出现回落。但值得警惕的是美元指数和美债利率走到了一个关键位置，整体宏观环境将在短期出现较大波动。周五，美股，美债和美元指数均出现了短线急跌的情况，这种短线级别的无差别抛售将再次增加整体市场的波动性，而全球市场的风险偏好将有可能出现可能的反向回转，市场仍在方向的分歧阶段。地缘上，美国大选尘埃落定，风险性有所下降，而特朗普主要主张是缓解战争压力，这可能会引导俄乌战争缓和，且中东方面也将逐步解决。“特朗普2.0交易”一定程度上短期缓解了地缘上的风险，从而对黄金的支撑减弱。但即便如此，现阶段仍处于特朗普上任前的空窗期，且即便其主张缓和地缘形势，但全球局势变化较快，地缘形势的复杂多变依旧不能完全忽视，比如伊朗陆军司令表示将决定回应以色列的时间和方式，行动将是“毁灭性的”。所以贵金属在特朗普交易的情绪影响回调后，明年特朗普上任前的真空期内仍旧是其支撑。美国二次通胀的风险显现，黄金是后续可能出现的滞胀逻辑下最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，全球进一步扩张的前景成为必然，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。但值得警惕地是短期内，美债利率和美元指数的冲高对于贵金属的压制作用明显，且前期贵金属的走势小幅脱离传统利率的分析框架，可能出现一定程度的回补缺口的情况。更重要的是随着此前对于大选的计价过高，存在大选落地后的风险溢价回调风险。对于贵金属特别是黄金的中长期观点依旧维持，但短期的上冲动能已经出现明显减弱，尚需要等待。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-11-17
商品多数下跌，碳酸锂跌幅居前-2024年11月15日申银万国期货每日收盘评论
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8亿元至18355.76亿元。美国大选特朗普当选，其对中国政策上更为激进，预计将较大幅度提高关税，对我国出口预期会有不利影响，人民币相对美元有一定贬值压力。不过从中长期而言，随着外部环境变化，我国政策上也会做相应的调整。我们预计今年政策上已经反应充分，未来股指仍以震荡消化为主，调整后有望重回政策和预期驱动。【国债】国债：国债期货价格涨跌不一，10年期国债收益率上行至2.09%。本周央行公开市场操作以投放为主，合计净投放2671亿元，SHIBOR维持低位，资金面保持宽松。美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，PPI全线回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期，美联储主席表示美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息，美元指数和美债收益率普遍上行，中美利差有所扩大。10月份消费、就业数据继续改善，工业生产、投资保持平稳，房地产投资降幅扩大，但在一系列地产优化政策支持下，商品房销售明显改善，多个城市二手房价格环比上涨，消费者信心回升。财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政，央行行长表示下一步要加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长发力，地方置换债券供给增加影响，长端国债期货价格波动仍大，关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势下跌，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计持续偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货回落。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存4140万重箱，环比下降210万重箱。周五，纯碱1月回落。短期累库趋势未变，市场情绪受到玻璃盘面的提振。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存155.4万吨，环比下降3.4万吨。【原油】原油：SC下跌0.42%。上周美国炼油厂开工率继续上升，美国商业原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.17亿桶，比前一周增长265.6万桶；美国商业原油库存量4.29亿桶，比前一周增长208.9万桶；美国汽油库存总量2.06亿桶，比前一周下降440.6万桶；馏分油库存量为1.14亿桶，比前一周下降139.4万桶。国际能源署发布了11月份《石油市场月度报告》。报告预计全球世界石油日均需求1.028亿桶，同比增加92万桶，2025年日均1.038亿桶，同比增长接近100万桶。近年来全球石油需求增长放缓反映了大流行后被抑制的需求释放的结束、低于往年平均水平的全球潜在经济条件，以及清洁能源技术的应用。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。截至11月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.71%，环比下降0.32个百分点，较去年同期提升2.49个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.54%，环比上升0.79个百分点。进口船货陆续到港卸货，华东整体库存延续走高。截至11月14日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在124.3万吨（目前库存处于历史的高位），环比上涨3.4万吨，涨幅为2.81%，同比上涨18.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估73.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月15日至12月1日中国进口船货到港量在65.7万吨-66万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调50，中石油平稳，煤化工7420，成交下降。周五，聚烯烃冲高回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌至4772元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82%，加工费在301元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在401万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收跌至4560元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存在70万吨附近波动，逐步累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货弱势震荡。现货方面，山东地区尿素暂中偏弱，小颗粒主流出厂成交1760-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1800元/吨附近，菏泽市场参考价格1790元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率82.11%，环比跌1.13%。周期内环比开工上涨明显的省份在山西，环比开工下降明显的省份在黑龙江、河南、新疆等。企业库存持续积累，但涨幅有所收窄。近期山东、河南、山西、河北等局部区域环保预警，部分尿素企业库存小涨。另外下游需求推进不温不火，虽储备需求逢低采购，但多数企业仅能维持产销弱平衡，去库尚等待刚需提升。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑阶段性兑现，利好落地短期可能更多关注基本面供需格局，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：本周贵金属连续走弱。美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号，主席鲍威尔周四表示，由于美国经济强劲，美联储不需要“急于”降低利率，美联储将“仔细观察”以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内。其重申，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据和经济前景的变化。最新公布的美国10月未季调CPI年率 2.6%，预期2.6%，前值2.4%。10月未季调核心CPI年率 3.3%，预期3.3%，前值3.3%，整体符合预期。但是PPI表现要高于预期。随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径可能受阻，贵金属年内涨幅较高有调整需求，美元强势下黄金出现连续下跌。从利率市场上看市场已经计价到明年底的降息幅度降至75bp的情况，考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成具体影响，12月会议会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。长期黄金上行驱动依然存在，但考虑全年涨幅，除非在地缘风险事件进一步升级、亦或是实际利率继续下行接棒推动黄金，年内对于金银趋于谨慎。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，但情绪面的平复和反馈需要1、评估近期特朗普政府发布的更明确的相关政策基调，2、12月利率会议美联储在消化完新政府政策预期后货币框架的重新调整；3、交易依据重新回归数据指引。【铜】铜：日间铜价小幅反弹。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期偏弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能偏弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.53%。宏观角度，美国10月CPI数据基本符合预期，有色板块整体承压。基本面角度，氧化铝盘面有所回落，但现货表现依然强势，预计短期内氧化铝下方支撑较强。近期西北地区运输问题改善，国内电解铝去库趋势被打断。展望后市，宏观环境下有色板块或整体承压，但低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或小幅下调后持稳运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.47%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区雨季将至，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少。我国镍生铁生产利润有所修复，但下游不锈钢需求难言乐观。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。利润驱动下生产端复产情绪促使市场对于碳酸锂中长期过剩格局的预期并未扭转，需警惕高持仓下盘面大幅波动的风险，生产企业可依据自身情况择机锁定生产利润。 05 农产品【白糖】白糖：无视原糖，郑糖今日继续走弱。现货方面，广西南华木棉花新糖报价下调40元在6180元/吨，云南南华报价下调40元在6160元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格弱势整理。根据涌益咨询的数据，11月15日国内生猪均价16.27元/公斤，比上一日下跌0.18元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续震荡。根据我的农产品网统计，截止到2024年11月14日全国冷库库存比例约为63.37%，较上周增加1.07个百分点，较去年同期（20231116）低3.57个百分点。近段时间冷库货源有进有出，各冷库库存数仍旧存在变动，当期仍旧处于库存修正阶段。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花今天小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15368元/吨，较上一日-28元/吨。消息方面，国内纺织品及服装需求进入淡季，织厂秋冬季订单已基本结束，仅有少量尾单及零散小单，大型纺企开机暂时维持平稳，部分小型纺企无单可开，开机率明显下调。据Mysteel农产品数据监测，截至11月14日，主流地区纺企开机负荷为70.2%，环比降2.09%，队降至逾两个月低点。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油涨幅居前，豆菜油震荡收跌。MPOB发布11月供需报告，数据显示10月马棕产量为179万吨，环比减少1.35%；10月马来西亚棕榈油出口量为173.24万吨，环比增长11.07%，高于此前市场预期；10月马棕库存为188.46万吨，环比减少6.32%，低于市场预期。从报告数据来看马棕库存下降幅度略大于市场预估，报告对市场影响中性偏多。但由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，一是市场传闻印尼将推迟明年初实施B40掺混计划，二是特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕大幅下跌，USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。从目前南美天气来看近期天气稍转干，但整体天气问题不大，南美大豆丰产预期未改，短期连粕预计继续偏弱震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC午后反弹，02合约收于3290点，上涨4.24%，午间ONE提涨12月报价，大柜由此前的5704美金调涨至6004美金，同时调降11月中下旬报价，大柜由5304美金调整至4504美金。盘后公布的SCFI欧线为2512美元/TEU，环比小幅下降1.14%，对应第47周和第48周报价。随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，但当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-11-16

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