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恒力期货能化日报20240620

保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：观望。理由：可流通库存缓解，预期转弱，但估值压力已缓解。逻辑：盘面有所回暖，但弱基差延续，与月差的contango结构统一。维持观点，基差泡沫挤完后，港口下跌空间有限，但由于慢累库进程，盘面主要以调整为主，低位不宜追空，且短期方向不明朗。内地方面，局部存窄幅调整空间，但符合淡季特征，在预期之内。主力合约将面对慢库存和淡季弱供需的反复拉扯，同时内地整体企稳导致深跌不能；而向上驱动得等待供需节奏配合。月差延续结构性反套，但波动空间有限。策略：观望。风险提示：油价异动；关注近期抵港情况。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：目前现货送到价在2100-2150元/吨，期现商报价跟随盘面下跌至2030元/吨，目前纯碱处于中下游对上游的负反馈阶段，需求端下游原料库存中性，玻璃厂仍在降原料库存中，消耗前期备货为主，在夏季检修增多前，碱厂仍处在短周期的累库阶段，现货价格有所承压。尽管6月上旬厂家检修量减少，短期供应端或有承压，但夏季高温下检修仍会对价格形成支撑，同时无法防备碱厂供给端不出现新问题，而需求端看，浮法玻璃暂无法出现集中冷修，而光伏玻璃持续新点火，重碱的刚需仍然会维持稳中有增，而轻碱需求多为是消费行业，也会受到宏观强预期的支撑，进入夏季现货价格仍有较强支撑。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产向下驱动：投产进度放量、进口碱到港策略建议：暂观望，等待2000附近低多机会风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱调整，但估值不高行情跟踪：现货价格小幅下降至1570元/吨，时间偏向于梅雨季淡季，外加需求端受到近期期现商负反馈影响，近期产销较弱，玻璃处于阶段性需求弱势阶段，整体上玻璃下方有沙河低库存外加近期产能置换空白期下冷修产线增多的支撑，但上方也受到其他区域高库存以及下游订单未走强的压制，上下空间均有限。刚需端来看，下游订单仍在走弱，目前库存及订单均小幅下降，部分区域家装订单有所放缓，盘面后续重新走强需要地产需求自上而下真正作用到玻璃现实端，目前看政策作用到现实仍需要时间考量。向上驱动：保交楼需求提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：观望或1600以下轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-06-20

【黑色早评】传Q3蒙煤长协基准价下调，夜盘双焦走弱

国家统计局新闻发言人刘爱华：5月份全国煤炭开采和洗选业价格同比下降9%，降幅收窄5.2个百分点。当前进入“迎峰度夏”阶段，电煤需求提振，煤炭价格或将继续保持上涨态势。 2.汾渭信息冶金部6月19日重点关注：焦炭方面，目前焦企仍多有微利，生产基本维持前期高位，钢材进入消费淡季，成交量偏弱，库存开始提前小幅累积，部分钢厂有控量行为，不过铁水产量尚在高位，焦炭刚需支撑仍存，叠加二轮后少数贸易商进场拿货，焦企出货情况较好；整体来看，受高温天气以及梅雨季节影响，钢材消费难有明显增量，而目前焦企库存低位，钢厂打压原料难度也较大，预计焦炭价格弱稳运行，后期需关注铁水产量及终端消费情况。焦煤方面，产地煤矿多维持正常开工，近期焦煤供应相对稳定。焦钢企业盈利一般，原料煤维持按需采购为主，煤矿报价主稳运行。线上竞拍部分优质资源成交小幅反弹，整体成交延续涨跌互现，当前市场信心不足，下游持谨慎观望心态，高价成交仍显乏力，短期煤价偏稳窄幅调整。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关1399车，近两周口岸通关持续高位。近日终端需求延续偏弱，下游采购意愿不强，口岸成交氛围相对冷清，蒙5长协原煤价格在1280-1330元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢谷及找钢建材产量均有所下降，找钢板材产量增长，钢谷板材产量微降，富宝电炉钢厂建材3.86%，整体钢材预期依然变化不大。考虑到近日部分省市已开始部署2024年粗钢产量调控任务，预计下半年钢材供应释放空间有限。进口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格也表现持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有部分出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，但建材和热卷库存微增。昨日找钢和钢谷建材厂库、社库均有下降，找钢板材厂库社库多有增长；钢谷热卷社库降厂库微增，整体两机构数据均显示钢材表需有部分回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量395.35万吨，环比下降1.3%；混凝土发运量155.86万方，环比增2.18%，二者表现有所分化，而样本建筑工地资金到位率环比下降0.11个百分点至63.64%，整体建材需求依然偏弱。此外，国内5月经济数据显示地产投资降幅继续扩大，基建投资从年初以来也一直在边际走弱，但制造业投资仍维持高位，市场消费端数据表现好于生产端，整体5月经济数据略偏空，但5月国内粗钢表需同环比均有回升。考虑到前期政策利好及基建资金从投放到落实仍需要时间，预计6月钢材消费或有部分向好预期。海外方面，欧洲已率先开启降息，美联储最新消息也显示年内或有一次降息。国外钢价方面，昨日美国、南美洲热卷价格有所回落，国外其他主要地区钢价依然持稳，目前国内外卷板价差小幅收窄，热卷出口空间变化不大，但冷轧出口空间小幅走扩。综合而言，当前建材市场供减需增，库存有所下降；而板材供需双增，库存有所上升，二者基本面表现略有分化。叠加昨日市场宏观情绪有所回落，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.据百年建筑调研，截至6月18日，样本建筑工地资金到位率为63.64%，周环比下降0.11个百分点。其中，非房建项目资金到位率为66.07%，周环比下降0.13个百分点；房建项目资金到位率为49.88%，周环比上升0.05个百分点。 2.6月19日消息，富宝资讯调研全国103家电炉厂产能利用率为39.2%，较上周降1.4个百分点当前103家电炉废钢日耗20.20万吨，较上周减0.81万吨，降幅63.86%，连续四周回落。利润方面，根据调研情况华南电炉螺纹利润亏损100元/吨；西部四川等地电炉螺纹-60~60元吨，利润水平较上周下降；华东电炉反馈现阶段微亏，个别保本。 3.本周至今，中东-北非地区以及更广泛的伊斯兰国家正值宗教节日宰牲节假期，俄罗斯钢材出口市场基本保持平静，板坯主要出口国土耳其尚未听闻有任何新的供应信息。资源有限使俄罗斯板坯报价稳定在460-510美元/吨CFR，即440-490美元/吨FOB黑海，具体价格取决于供应商。Mysteel了解到，俄罗斯热卷报价560-570美元/吨FOB黑海，但市场参与者仍认为该价格过高，可交易价格为530-550美元CFR（510-530美元/吨FOB黑海）。当前俄罗斯内贸热卷交易价格较为客观，供应商暂不考虑降价出口。 4.中汽协：5月，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售29.87万辆。其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）销售7.82万辆，环比4月份下降5%，同比小增1%。 5.从多位业内人士获悉，海运运力紧张的情况下，集装箱需求不断提升，国内主要企业集装箱订单排到10月份，并且价格大幅上涨，涨幅超过三成。 6.19日全国建材成交再度转差，市场交投清淡，期现和投机少，刚需也不多，全天整体成交量较前一日明显回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-20

【专题报告】节能降碳与三中全会对煤相关品潜在影响-工业硅、PVC、烧碱关注中期机会

工弹性下降。中期的落脚点主要还在电价和煤炭上【主要是电改，三中全会预计会加速推进】，而且是较长期逻辑。我们中期可以重点关注对象：首先是烧碱，有淘汰落后产能带来的减量预期10-15%的产能面临淘汰/置换，同时属于高耗能行业，电力成本占60%；但需要注意其交割规则问题（仓储、运输不便，厂库交割为主）。其次为工业硅，有多晶硅-光伏产业的好转预期（近几年工业硅的核心驱动就在多晶硅上）；同时也属于高耗能（煤炭原料成本占10%，电力成本占40-50%）；而且工业硅也存在淘汰/置换需求，虽然当前的能耗水平涉及的产能还不明确，但潜在影响范围可能较大。最后是PVC，有地产政策持续托底，也存改善预期；同时原料（电石、氯）属于高耗能，有潜在成本抬升预期。一、节能降碳方案对煤相关品种影响 1、节能降碳方案涉煤化工相关政策在节能降碳行动方案原文件中，我可以看到有几处明确和煤化工相关的内容，如在重点任务合理控制煤炭消费中，提到在大气污染防治重点区域削减非电力用煤，且对新建改扩建用煤项目要实行等量或减量替代。同时还单独提到合理控制半焦（兰炭）产业规模。在石化化工行业节能降碳行动中，明确提到禁止新建用汞的PVC产能。同时到2025年底，要对石化化工行业能效基准水平以下产能，完成技术改造或者淘汰退出。还有加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺。在支撑保障板块完善价格政策中提到，严禁对高耗能行业实施电价优惠。同时完善高耗能行业阶梯电价制度。从前面涉及煤化工板块内容我们可以从三个角度，来探讨本次节能降碳行动的潜在影响： 1、煤炭角度。提到重点削减非电用煤，还有节约能量每年5000万标准煤总目标，以及石化2024-2025年节约能量4000万吨标准煤行业目标。那么在大气污染防治重点区域是否会影响到化工煤用量。或者说通过煤炭消费控制，是否会通过煤炭价格影响到煤化工是核心问题。 2、对化工行业要求。禁止新建用汞PVC产能；推广新一代离子膜电解槽工艺；重点要关注的是能效基准以下的装置要在2025年底完成技术改造或淘汰。 3、电价角度。严禁对高耗能行业实施电价优惠；阶梯电价。明显涉及电力成本提升问题。 2、对煤相关期货品种具体影响还是从前面分析的三个角度，首先在煤炭影响方面通过图表5，我们可以从用煤情况来看，煤单耗高的品种主要涉及MEG、甲醇、工业硅和PVC；从总耗煤量来看，甲醇、尿素、PVC在前列。【聚烯烃虽单耗高，但主要是因其在产业链尾端，且煤制占比不高】。电价优惠目前煤相关品种基本不涉及，而据了解对于极个别偏远地区可能有早期的优惠电价或补贴，也在近两年多恢复正常。因此重点还是关注高耗能品种。从统计情况来看，耗电高的品种主要涉及烧碱、工业硅和PVC。【PVC主要因原料电石、烧碱-氯耗电量高，其自身用电量不大】。而在石化化工行业中重点提到的PVC、兰炭等，首先氯碱及兰炭行业因为属于高耗能高污染，因此实际的节能减排行动最早在2013年就开始落实，而在2017年初国家就“十三五”节能减排综合工作方案的通知（国发〔2016〕74号）中就对这些行业有明确要求。当前国内氯碱企业排放标准均已达到国内先进指标要求，因此如果是减排要求，对于国内氯碱企业影响是较小的，仅是部分中小型无自备电厂企业可能会受降碳指标要求影响，从而生产成本有一定增加。而PVC的无汞化在2017年就已经开始，同时这些双高行业或产能过剩行业也是明确的产能限制对象（尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷、兰炭等）【2016年的《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》、2019年的《产业结构调整指导目录(2019年本)》】。烧碱的新一代离子膜电解槽工艺多为 “零极距”改造，能有效提升电解槽使用寿命以及装置产量，耗时短成本回收快，目前国内规模化以上企业已基本全部完成改造。能耗基准以下的淘汰改造问题是化工行业重点。目前期货品种中，甲醇、PVC（电石）、乙二醇、烧碱均有20%以上的淘汰、改造问题（指南统计截至2022年，基准水平数据同2020年，实际不达标比例可能有下降）。而其中PTA、甲醇、纯碱、电石、合成氨五品种从开工情况来看，其闲置产能多数超过未达到基准值比例，因此实际的改造/淘汰对产量的影响不大。但烧碱是唯一未达到基准值产能远超过闲置产能，而烧碱的正常开工也在85%以上，真实闲置产能可能不到10%，超额淘汰/置换需求的比例近15%，因此潜在受冲击可能性较大。【工业硅未在《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》有细分】另一个煤相关的品种工业硅，煤炭成本实际占比不高，主要关注电力成本、淘汰落后产能和新能源方面。在节能降碳行动方案中较利好光伏产业链：一是加快建设大型光伏基地，提升消纳能力，从终端需求上增加需求、解除限制。二是针对对有色行业，还有合理布局硅行业的新增产能，特别是新建多晶硅项目能效必须要达行业先进水平-对已审批的在建项目不影响，但对未审批的计划新增产能项目有影响；加上5月中的光伏产业会议，意味着多晶硅行业过剩的局面将在供应端和需求端同时迎来改变；同时光伏装机的基本需求仍能稳住。对工业硅当前的产能影响不大，主要是中期的光伏需求有托底。但工业硅行业自身在能耗方面有变数，在《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》里，工业硅就被列入新增工业重点领域节能降碳改造升级范围，其现有产能、新入产能均受能耗限制，且原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。在《产业结构调整目录（2024年本）》中（见图表11），要求12.5mva以下部分产能需要淘汰，其中全国12.5mva以下炉数占全国比重达11.2%，产能占全国比重达6.6%，其中多数已淘汰或闲置，影响不大。而容量介于12.5mva至25mva及以下部分情况较复杂，目前各家具体能耗尚不明确，以行业标杆来看，预计多数小炉型可能不达标；而该部分产能若要置换，则硅厂需要同时面对产能置换比例和炉型扩大的限制，目前政策不明确。这部分总炉数涉及439个，产能392万吨，产能占比达56%（其中仅125mva炉近320台，涉及产能约240万吨，全国占比34%），主要在云南新疆地区，潜在影响范围较大。二、煤相关品种的影响逻辑及标的选择 1、节能降碳对期货品种影响逻辑分析从前面分析可以看出，节能降碳行动短周期对品种的供需影响可能很有限；中期的角度来看除烧碱能耗水平达标问题可能涉及实际减产，其他品种多是已接近完成淘汰或者属于闲置产能，实际影响量不大，最多潜在影响为产能开工弹性下降。中期的落脚点主要还是在电价和煤炭上【主要是电改，三中全会预计会加速推进；其次是煤耗的限制与煤价波动】，而且是较长期逻辑。那么标的选择上我们就有： 1、淘汰落后产能（主要是烧碱；其次是PVC、尿素长期产能出清行业）； 2、高能耗（工业硅、PVC、烧碱）； 3、高耗煤（甲醇、尿素、乙二醇、PVC）。 2、三中全会于节能降碳的潜在影响为深入挖掘重点领域、重点行业的节能降碳潜力，同时要锚定“十四五”能耗强度降低约束性指标，国家发展改革委会还进一步对钢铁、炼油、合成氨、水泥等4个重点行业制定了细分文件。可以预见在“十四五”结束的节点前，必定会有更多更明确的能耗目标出现。而马上要召开的二十届三中全会，更是要定下中期改革的基调，而和节能降碳直接相关的政策预期还是在电力和新能源上。在双碳目标与能源安全战略下，电力体制改革步伐可能会加快。同时在新质生产力带来的用电量需求继续保持高增长。从长期的角度看，电改的核心是继续扩大市场化范围，同时纳入新能源。把新能源纳入竞价平台，同时让供需成本联动更市场化。虽然会继续加大非化石能源发电装机投建量，但在新旧能源交替期间，供应端还是会因新能源的不稳定性（太阳能、风电、水电）而存在较大变数【根据国网能源院的测算，预计到2024年底，全国发电装机容量将达到33.2亿kW，比上年增长13.7%。其中水电装机增长3.3%，火电增长4.3%，核电装机增长6.8%，风电装机增长20.0%，太阳能发电装机增长38.6%】。从需求端来看，电力需求的增长和GDP增速较一致，但近几年也有新变化。从2018年以来全国用电量的增速一直高于GDP增速，推测在新经济结构中，和能耗较高的新质生产力如新能源汽车、光伏产业、人工智能、高端制造等发展有关。同时从用电类型中也发现，从2015年之后居民用电量增速整体高于工业用电量增速，推测可能和极端天气及新能源汽车等普及率上升有关。考虑到三中全会未来改革的方向中，新质生产力仍然是主要目标，未来的用电总量增速仍将维持高于GDP的增速（哪怕工业用电增速不高，但也有居民新用电支撑）。因此从中长期供需的角度，电力改革后供需-价格联动会更紧密，电力价格的上升也将是大势所趋，而且也有出现大波动的可能。因此我们在本届三中全会要关注的就是电改的相关政策及推进情况、新质生产力的支持力度。从品种的角度来讲，耗电高的品种受影响会更大，这是中期需要关注的一个重点因素。 3、中期值得重点关注品种综合以上分析，我们中期可以重点关注对象：首先是烧碱，有淘汰落后产能带来的减量预期10-15%的产能面临淘汰/置换，同时属于高耗能行业，电力成本占60%；但需要主要其交割规则问题（仓储、运输不便，厂库交割为主）。其次为工业硅，有多晶硅-光伏产业的好转预期（近几年工业硅的核心驱动就在多晶硅上）；同时也属于高耗能（煤炭原料成本占10%，电力成本占40-50%，而从成本角度目前现货基本在亏损状态）；而且工业硅也存在淘汰/置换需求，虽然当前的能耗水平涉及的产能还不明确，但潜在影响范围可能较大。最后是PVC，有地产政策持续托底，也存改善预期；同时原料（电石、氯）属于高耗能，有潜在成本抬升预期。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-20

A股风格轮动速度加快

.66%）、农林牧渔（-2.64%）、煤炭（-2.46%）等板块跌幅靠前。期指方面，基差与标的大致同向波动，四大期指品种基差贴水幅度进一步放大。当周，IF、IH、IC和IM当季合约年化基差率平均为-4.9%、-5.9%、-5.0%和-9.5%。在5月17日央行公布地产优化调整政策后，各地有序跟进，上海放松购房要求、广深调整住房信贷政策，但相关板块冲高后开始回落。从长远看，政策优化调整无疑有助于加速地产去库存，进而推动整个地产产业链的复苏，为经济增长注入新的活力。目前，居民收入预期回升缓慢，一定程度上抑制了居民商品消费和地产投资意愿。全国范围内，30个大中城市商品房成交面积暂未出现明显改善。后续关注一系列政策落地后对地产开工、销售、投资端的具体影响，特别是在销售端的表现。若销售端得到有效提振，则市场需求的恢复基础就会进一步巩固。经济数据方面，国家统计局6月12日发布的数据显示，5月CPI同比增长0.3%，与4月持平，但低于预期的0.4%；CPI环比下降0.1%，较4月的增长0.1%有所回落。当月，PPI同比下降1.4%，好于预期的-1.5%，较4月的-2.5%进一步收窄；PPI环比增长0.2%，结束了之前的下降局面。此外，5月核心CPI同比增长0.6%，较4月的0.7%略有下降。总体而言，5月CPI低于预期、PPI强于预期，上游大宗商品价格上涨对PPI环比改善形成支撑，而下游需求恢复仍然偏慢，导致上下游传导不畅。鉴于当前通胀依然处于较低水平，年内降准、降息仍有可能。金融数据方面，今年前5个月，人民币贷款增加11.14万亿元，其中5月新增贷款0.95万亿元，同比少增0.41万亿元。前5个月，社会融资规模增量累计为14.8万亿元，其中5月增量为2.07万亿元左右，扭转了4月“挤水分”导致的新增社融为负的状态。截至5月末，M2同比增长7%，M1同比下降4.2%。5月社融和贷款增长出现分化，从结构看，社融呈现票据冲量特征，企业端与居民端贷款均同比少增并全面低于往年同期水平，表明企业和地产仍存压力，实体有效需求不足是当前经济的核心问题。 6月央行再度缩量平价续作MLF。在人民币汇率与银行净息差压力下，央行操作符合市场预期。当前A股缺乏新的积极因素，市场风险偏好下降。不过，在消化完经济温和修复的现实后，不排除再次交易政策预期的可能。操作上，期指卖出套保仓单可继续持有，随着市场的修整，逐步降低仓位。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-20

恒力期货能化日报20240619

保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：观望。理由：可流通库存缓解，预期转弱，但估值压力已缓解。逻辑：基差维持在09-5左右，偏弱运行，将与月差的contango结构统一。故从这个角度来看，港口下跌空间有限，但由于慢累库节奏，盘面将陷入偏弱调整。内地方面，局部存窄幅调整空间，但符合淡季特征，在预期之内。观点上，低位不宜追空，月差延续结构性反套，做扩mto宜早止盈；主力合约将面对慢库存和淡季弱供需的反复拉扯，行情博弈狭窄，深跌不能，向上驱动也不足，短期将跟随其他能化品种走势。策略：观望。风险提示：油价异动；关注近期抵港情况。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：目前现货送到价在2100-2150元/吨，期现商报价跟随盘面下跌至2030元/吨，目前纯碱处于中下游对上游的负反馈阶段，需求端下游原料库存中性，玻璃厂仍在降原料库存中，消耗前期备货为主，在夏季检修增多前，碱厂仍处在短周期的累库阶段，现货价格有所承压。尽管6月上旬厂家检修量减少，短期供应端或有承压，但夏季高温下检修仍会对价格形成支撑，同时无法防备碱厂供给端不出现新问题，而需求端看，浮法玻璃暂无法出现集中冷修，而光伏玻璃持续新点火，重碱的刚需仍然会维持稳中有增，而轻碱需求多为是消费行业，也会受到宏观强预期的支撑，进入夏季现货价格仍有较强支撑。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产向下驱动：投产进度放量、进口碱到港策略建议：暂观望，等待2000附近低多机会风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱调整，但估值不高行情跟踪：现货价格小幅下降至1570元/吨，时间偏向于梅雨季淡季，外加需求端受到近期期现商负反馈影响，近期产销较弱，玻璃处于阶段性需求弱势阶段，整体上玻璃下方有沙河低库存外加近期产能置换空白期下冷修产线增多的支撑，但上方也受到其他区域高库存以及下游订单未走强的压制，上下空间均有限。刚需端来看，下游订单仍在走弱，目前库存及订单均小幅下降，部分区域家装订单有所放缓，盘面后续重新走强需要地产需求自上而下真正作用到玻璃现实端，目前看政策作用到现实仍需要时间考量。向上驱动：保交楼需求提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：观望或1600以下轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-06-19

【黑色早评】焦炭供需紧平衡，钢厂到货稍显吃力

焦炭利润。二、消息与数据 1.据中国煤炭工业协会统计与信息部统计数据显示，2024年1-5月，排名前10家企业原煤产量合计为9.3亿吨，同比减少4400万吨，占规模以上企业原煤产量的50.0%。其中，国家能源集团25798万吨，下降0.4%。 2.汾渭信息冶金部6月18日重点关注：焦炭市场持稳运行，供应端焦企仍多有微利生产高稳，厂内出货顺畅，下游部分钢厂反馈到货稍显吃力，增库难度较大，但也有部分钢厂考虑自身刚需下降，有控制到货的情况，整体看焦炭市场供需相对平衡，但淡季钢材价格承压运行，且近日不断有压减粗钢产量相关消息传出，都对原料价格产生一定压力，后期关注压减粗钢执行情况及钢材价格走势。焦煤方面，产地前期停产煤矿逐步复产，但增量有限，供应端基本保持平稳。需求端，焦炭价格波动收窄，市场观望情绪较浓，焦企对原料按需采购，贸易商和洗煤厂等中间环节进场拿货现象较少，部分煤矿库存累积，但多数煤矿库存压力不大，价格偏稳运行。进口蒙煤方面，口岸库存高位，下游多以观望为主，口岸蒙煤价格震荡偏弱，近几日各煤种价格涨跌互现，其中蒙5原煤下调10-20元/吨至1280-1330元/吨，蒙3精煤上涨20元/吨至1500元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及钢谷产量小幅增加，但找钢产量有所下降，富宝电炉钢厂也减产6.3%，整体钢材供应变动不大。考虑到近日部分省市已开始部署2024年粗钢产量调控任务，预计下半年钢材供应释放空间有限。进口方面，昨日国内钢坯价格持平，印度钢坯价格小幅上涨，国外其它地区钢坯价格持稳，目前国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，但建材和热卷库存微增。上周钢联及找钢厂库上升，社库下降；钢谷社库、厂库均有上升，各机构总库存增幅均有小幅扩大，钢材表需普遍回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量400.45万吨，环比下降5.4%；混凝土发运量152.54万方，环比减少7.5%，二者均有明显回落，显示当前建筑消费进入淡季。国内5月经济数据显示地产投资降幅继续扩大，基建投资从年初以来也一直在边际走弱，但制造业投资仍维持高位，市场消费端数据表现好于生产端，整体5月经济数据略偏空，但5月国内粗钢表需同环比均有回升。考虑到前期政策利好及基建资金从投放到落实仍需要时间，预计6月钢材消费仍有向好预期。海外方面，欧洲已率先开启降息，美联储最新消息也显示年内仍有降息可能。国外钢价方面，昨日日本、印度热卷价格有小幅上扬，国外其他主要地区钢价依然持稳，目前国内外卷板价差小幅收窄，热卷出口空间不大，但冷轧出口空间小幅走扩。综合而言，当前钢材市场供需基本面变化不大，但受益于粗钢产量调控及后期需求向好的预期，预计钢价走势仍将延续震荡偏强格局。二、消息及数据 1.海关总署：5月，中国出口钢铁板材650万吨，同比增长20.5%；1-5月，累计出口3064万吨，同比增长32.3%。5月，出口汽车57万辆，同比增长29.8%；1-5月，累计出口汽车245万辆，同比增长26.8%。5月，出口空调697万台，同比增长39.5%；出口冰箱744万台，同比增长15.4%；出口洗衣机278万台，同比增长18.3%；出口液晶电视893万台，同比增长18.9%。5月出口船舶562艘，同比增长51.5%；1-5月累计出口2363艘，同比增长25%。 2.中钢协：5月，重点统计钢铁企业共生产粗钢7329.37万吨、同比增长0.70%，日产236.43万吨、按上月口径环比增长2.42%。 3.Mysteel了解到，由于近期东南亚方坯市场持续疲软，东南亚方坯买家大多持观望态度，等待更低报价出现。成交方面，由于菲律宾钢厂的螺纹钢需求低迷，价格承压。中国对规格为3SP的钢坯报价505美元/吨CFR印尼，印尼买家也暂无还盘。进口方面，有中国台湾钢坯进口商表示有钢厂对规格为3SP的方坯报价500-505美元/吨CFR，中国台湾买家还盘价不高于490美元/吨CFR，但目前，由于气候等因素，中国台湾成材市场活动较为低迷，因此中国台湾买家的实际购买意愿也同样不高。目前中国规格为3SP的方坯报价约为490美元/吨FOB，有市场参与者表示预计中国钢坯出口价格仍有一定的下降空间。 4.一财：随着地方陆续收到第二批地方政府新增债务限额，今年3月份全国人大批准的4.62万亿元新增债务限额至此基本下达至省市。中央财经大学教授温来成表示，由于去年底增发了1万亿元国债，大部分在今年上半年落地，因此今年地方政府债券发行进度总体慢于去年同期，第二批新增债券额度在6月份才下达至地方，晚于往年。为了确保经济运行在合理区间，实现全年经济增长目标，在5月份发债有所提速情况下，预计下半年地方政府债券发行会明显提速，尽量在二三季度基本完成全年发债任务，尽快形成实物工作量，以稳投资稳增长。 5.国家发改委：1-5月，全国全社会用电量同比增长8.6%。分产业看，一、二、三产和居民生活用电量分别增长9.7%、7.2%、12.7%和9.9%。 6.18日全国建材成交一般偏弱，市场交易氛围依然不佳，刚需部分采购，期现和投机也不多，全天整体成交量较前一日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-19

恒力期货能化日报20240618

保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：观望。理由：可流通库存缓解，预期转弱，但估值压力已缓解。逻辑：基差走弱至09-5/0，即将与月差的contango结构统一。故从这个角度来看，港口下跌空间有限，但由于慢累库节奏，盘面将陷入偏弱调整。内地方面，周初内蒙古北线价格回落至2050元/吨，局部存窄幅调整空间，但符合淡季特征，在预期之内。观点上，低位不宜追空，月差延续结构性反套，做扩mto宜早止盈；主力合约将面对慢库存和淡季弱供需的反复拉扯，行情博弈空间不足。目前甲醇自身缺乏新驱动，短期将跟随其他能化品种走势。策略：观望。风险提示：油价异动；关注近期抵港情况。建材化工纯碱方向：短期偏弱行情跟踪：周一碱厂较上周四累库3.51万吨，周一远兴最新报价轻碱下调100元，重碱稳价，目前现货送到价在2100-2150元/吨，期现商报价在2070元/吨。目前需求端下游原料库存中性，玻璃厂仍在降原料库存中，消耗前期备货为主，在夏季检修增多前，碱厂仍处在短周期的累库阶段，现货价格有所承压。尽管6月上旬厂家检修量减少，短期供应端或有承压，但夏季高温下检修仍会对价格形成支撑，同时无法防备碱厂供给端不出现新问题，而需求端看，浮法玻璃暂无法出现集中冷修，而光伏玻璃持续新点火，重碱的刚需仍然会维持稳中有增，而轻碱需求多为是消费行业，也会受到宏观强预期的支撑，进入夏季现货价格仍有较强支撑。向上驱动：下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产向下驱动：投产进度放量、进口碱到港策略建议：暂观望，等待2000附近低多机会风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：短期偏弱调整，但估值不高行情跟踪：现货价格小幅下降至1580元/吨，近期产销转弱，时间偏向于梅雨季淡季，需求阶段性偏弱外加地产起色不明显，玻璃仍处于阶段性弱势阶段，整体上玻璃下方有沙河低库存外加近期产能置换空白期下冷修产线增多的支撑，但上方也受到其他区域高库存以及下游订单未走强的压制，上下空间均有限。刚需端来看，下游订单没有改善迹象，目前库存及订单均小幅下降，部分区域家装订单有所放缓，盘面后续重新走强需要地产需求自上而下真正作用到玻璃现实端，目前看政策作用到现实仍需要时间考量。向上驱动：保交楼需求提振、中游投机备货、宏观政策推动向下驱动：供给端高位、下游刚需减弱，期现商库存压力策略建议：观望或1600以下轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-06-18

前期热点不再，航运一枝独秀-2024年6月17日申银万国期货每日收盘评论

股指】股指：A股下跌为主，电子领涨，煤炭领跌，两市成交额0.75万亿元。资金方面，06月14日北向资金净流出47.35亿元，融资余额减少41.08亿元至14728.49亿元。新退市新规等政策下微盘股行情承压，由于短期风险释放已经较为充分，但5月社融数据低于预期，我们预计股指仍偏震荡，操作上建议先观望，预计IH06波动2300-2550，IF06波动区间3400-3750，IC06预计波动区间5100-5700，IM06预计波动区间4900-5700。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行0.3bp至2.29%。央行平价缩量续作到期的MLF，净回笼510亿元，连续4个月未通过MLF向市场投放资金，政策利率连续10个月保持不变，货币政策保持稳健。5月消费同比增速有所加快，制造业和基建投资继续维持高位，但规模以上工业增加值同比增速有所回落，房地产投资、销售和二手价格降幅继续扩大，仍处于调整中。4月底以来地产政策持续优化，央行和多地优化调整住房限购政策，19个集中供地城市土地拍卖取消限价政策，上海二手房成交量回升，关注地产成交回升持续情况。美国5月CPI同比增长3.3%，PPI同比上涨2.2%，均低于预期和前值，美联储利率政策按兵不动，美债收益率回落。当前地产市场仍未企稳，市场需求不足，企业融资活跃度下降，海外开启降息周期也为国内货币政策打开空间，在基本面偏弱和货币政策宽松预期下，预计债券市场将继续走强。不过当前2年期国债收益率已经回落至1.8%下方，政策利率保持稳定的情况下，短端市场资金面难以再度宽松，限制了2年期国债收益率的下行空间，长短端利差有可能再度压缩。 02 能化【原油】原油：sc下跌0.74%。美国6月初消费者信心指数意外跌至七个月低点，密歇根大学消费者信心指数初值从69.1降至65.6。低于此前分析师估测的中值72。一项衡量美国消费者对当前个人财务状况评价的指标下滑12点至79，为去年10月以来最低，反映出受访者对收入的担忧。对经济状况的看法降至2022年底以来最低水平。报告显示，消费者预计未来五到十年美国物价将以每年3.1%的速度上涨，略高于5月份预期的3%。预计未来一年美国通胀率3.3%，与前一个月的预期持平。贝克休斯公布的数据显示，截止到6月14日的一周，美国在线钻探油井数量488座，为2022年1月份以来最低，比前周减少4座；比去年同期减少64座。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.55%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在73.51%，较上周上升4.92个百分点。本周期内，受内蒙古、陕西一体化装置恢复运行影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。进口船货陆续到港卸货入库，整体沿海甲醇库存稳中走高。截至6月13日，沿海地区甲醇库存在64万吨，环比上周上涨2.25万吨，涨幅为3.64%，同比下跌26.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估28.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月14日至6月30日中国进口船货到港量60.45万吨-61万吨。截至6月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.79%，较去年同期提升3.04个百分点；西北地区的开工负荷为78.72%，较去年同期提升1.63个百分点。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调100，中石油平稳。煤化工7740，成交一般。周一聚烯烃延续弱势为主。目前，聚烯烃自身下游开始进入淡季，国际原油价格在前期连续反弹之后涨幅放缓。聚烯烃内盘价格重回区间，后市或延续震荡整理为主。后市角度，继续关注成本的变化，以及部分下游终端开工情况。预计PE09合约波动区间8000—8500，预计PP09合约波动区间7300—7800。【橡胶】橡胶：橡胶周一持续回调，BR07收于15220，下跌245，RU09收于14885，下跌350，顺丁胶原料丁二烯价格偏强，但顺丁胶现货价格回落，预计继续下跌空间有限。天然橡胶方面，基本面波动有限，国内库存持续去化，胶价连续下跌，持续利好缺乏。从时间节点上来看，随着国内外产区开割推进，供应仍将持续释放，原料端价格仍面临压力，预计胶价走势持续偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一玻璃延续回落。5月中旬，部分城市在房地产政策的变化同时公积金房贷利率以及相关政策推出，市场情绪回暖，对于房地产链消费信心回升，同时对于玻璃基本面改善的信心也增加。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5208万重箱，环比下降109万重箱。纯碱周一延续回调。目前纯碱开工率下降供给收缩，库存方面有一定好转，连续回调之后，市场观望情绪上升。后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情。同时，仍需看到目前上游库存仍处于高位，消化的压力依然较高。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存82.15万吨，环比增加4.6万吨。【PTA】 PTA:PTA价格收跌于5866元，市场开工在88.5%，PTA炼厂集中在4月检修，集中检修高v峰已过，5月PTA开工水平将触底反弹。4月PTA社会库存进入主动去库周期，但由于前期检修的PTA炼厂陆续复产，PTA社会库存去库速度减慢。随着国际PX市场不断下滑，而PTA市场价格也呈下行态势，但受供需端底部支撑，其跌幅明显小于PX价格跌幅，故PTA加工费有所修复，目前，PTA行业加工费为424.29元/吨。成本端预计维持震荡态势，PTA需求整体支撑有限，市场目前未有计划外行情出现，预计下周PTA市场弱势震荡为主。【乙二醇】乙二醇:乙二醇价格收跌于4474元/吨，日内均价4394元/吨，较底部上涨了84元/吨，涨幅1.94%，华南市场、亚洲市场跟随上涨，均有一定的上涨幅度，市场整体缺乏实质性利好支撑。目前支撑乙二醇反弹的主要因素是主港发货数据快速增加，库存再度出现降库趋势，造成库存下降的原因是，4月份隐性库存被大量消耗后，5月供需平衡仍为去库的情况下，显性库存开始被消化。目前库存在75.63万吨，整体来看，近期成本供应及需求端利好支撑不足下，乙二醇走势偏弱为主。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内JM2409期价探底回升，J2409期价弱势下行后低位震荡。近期焦煤价格小幅下滑，焦炭二轮提降落地。近期焦煤产量水平有所抬升，上游库存逐渐积累，政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期。焦企利润仍存，焦炭产量延续高位水平，但焦化厂焦炭库存仍处低位、后市需关注焦企累库情况。铁水产量仍处高位，但终端用钢需求进入淡季、钢厂利润水平偏低、铁水产量高位状态难以延续，且目前钢厂原料采购的积极性仍显不足。综合来看，终端用钢需求淡季、铁水产量高位状态的持续性存疑，双焦价格的上方空间或较为有限，关注焦煤产量增速及焦企累库情况。预计JM2409波动区间1400-1700，J2409波动区间2050-2350。【铁合金】铁合金：今日SM2409期价冲高回落，SF2409期价弱势下行后低位震荡。目前澳矿发运受限问题暂未解决，但市场情绪有所降温，港口矿价高位松动，当前锰硅北方成本在7775元/吨左右，产区利润收缩明显；硅铁平均成本在6350元/吨左右，行业利润情况较好。需求方面，终端用钢需求进入淡季，钢厂利润水平偏低，成材产量进一步增长的空间有限，需求端对价格的支撑力度趋于弱化。供应方面，近期锰硅、硅铁产量水平持续回升，市场供需缺口逐渐收窄，整体库存的消化速度仍显缓慢。综合来看，厂家复产节奏加快，在需求增量有限的环境下、后市市场供需关系趋向宽松，需谨慎看待双硅价格的上方空间，并持续关注澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间7400-8400，SF2409波动区间6850-7350。【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情向基本面偏弱有所转移，多单注意及时高位止盈，等待需求后置带来的做多机会。【铁矿石】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，不宜过分悲观。 04 金属【贵金属】贵金属：金银于支撑位后出现反弹，整体弱势震荡。上周所公布美国5月CPI同比上升3.3%，低于预期和前值的3.4%。5月CPI环比增速0%，同样低于预期以及前值。数据公布后市场一度对9月降息预期升温。但6月利率会议的点阵图显示美联储官员对年内降息预期降至一次，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心，同时再度表示“没有人将加息作为基本预期“。会议并没有受会议前通胀数据太大的影响，我们需要看到通胀数据的连续回落可能才足以影响美联储的表态，9月利率会议前仍有多个数据提供观察。好消息是当前的整体政策框架还处于“寻找降息理由”之下，金银并未进一步下破，触及支撑后出现反弹，整体维持偏弱震荡，等待下个数据指引。【铜】铜：日间铜价延续回落。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。在前期持续上涨后，铜价可能宽幅波动调整。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价延续回落。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价可能宽幅波动调整。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝: 今日沪铝主力合约收跌1.81%，宏观与基本面方向均偏空。美联储会议指向偏鹰，今年降息预期调整为至多一次，且国内电解铝需求逐渐步入淡季，市场近期变化趋向空头。广西、山东部分氧化铝企业检修，预计氧化铝价格偏强震荡。近期国内电解铝出现累库，反映了铝基本面边际走弱的趋势。供给端，云南电解铝企业陆续复产，国内电解铝日度产量小幅提升。需求端，下游铝加工企业整体开工率有小幅下滑，其中6月份建筑铝型材及铝箔企业进入消费淡季后订单量或表现较弱，而新能源、汽车、电力等领域对工业型铝型材及铝线缆的需求预计基本持稳。从中长期看，铝价整体驱动向上，因此可关注回调做多的机会。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.61%，盘面交易降息预期衰退与镍基本面转弱。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，镍矿供应整体仍偏紧。国内部分镍铁厂复产，镍铁持续偏紧但紧张程度无进一步加剧，镍铁价格表现基本稳定。不锈钢终端需求疲弱、库存高企、排产下降背景下，不锈钢厂对镍铁采购量减少。近期前驱体需求有所下滑，镍盐供需紧张状况得以缓解，硫酸镍价格支撑走弱。展望后市，短期内海外宏观预期回摆及国内电镍累库趋势难改，镍价以弱势运行为主。但中长期考虑到美联储降息预期、镍矿供给偏紧，预计沪镍下方空间较为有限。【工业硅】工业硅：今日SI2409期价偏弱震荡。现货市场维持平稳，成交清淡状态延续，华东553通氧硅价维持在13100元/吨，421硅价13600元/吨。供应方面，丰水期西南硅企开工持续回升，北方硅企开工延续高位，新增产能爬坡背景下市场整体产量进一步攀升。需求方面，目前多数多晶硅企业减产或停产以减轻出货压力，来自多晶硅板块的工业硅需求逐渐走弱；市场淡季氛围浓厚，铝合金企业接单情况未有明显好转，开工水平逐渐下滑；供强需弱格局下有机硅企业仍存去库压力，行业亏损状态难以扭转，后市企业开工存在高位下滑可能。综合来看，需求端对硅价的支撑力度不足，随着丰水期上游供应压力的逐渐增加，市场库存的消化难度加剧，硅价的上方空间较为有限，预计SI2409波动区间11500-12500。【碳酸锂】碳酸锂：美国对中国电动车增加高额关税，宏观情绪利空新能源产业链需求端，现实端实际影响有限。供应端，6月预计碳酸锂产量仍有增量，源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分，同时进口方面仍有增量预期。成本端，关于尾渣处理文件发布，提锂成本预期有所增加。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，6月正极材料排产环比增速快速放缓，部分正极厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。从需求面来看，碳酸锂的需求维持强劲态势。正极材料的周度产量维持高位，显示出下游市场对碳酸锂的强劲需求。政策对需求的前置作用可能较为明显，后续下游补库结束后，锂价可能会趋弱。 05 农产品【苹果】苹果：苹果期货重新下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年6月12日，全国主产区苹果冷库库存量为192.5万吨，库存量较上周减少30.31万吨。走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价2.8元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.85元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【生猪】生猪：生猪期货出现走弱。根据涌益咨询的数据，6月17日国内生猪均价18.79元/公斤，比上一日下跌0.02元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入淡季。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【白糖】糖：今日糖价跟随商品市场下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6570元/吨，云南南华报价维持在6320元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。【油脂】油脂：夜盘油脂偏弱运行，MPOB报告对市场影响整体中性偏空，不过高频数据显示马棕产量有所下滑。SPPOMMA数据显示2024年6月1-10日，马来西亚棕榈油产量环比减少6.5%，马棕产量环比下降给棕榈油价格提供一定支撑。美豆产区整体天气情况较为良好，美豆产区干旱比例低有利于后期大豆生长，美豆期价较前期回落，豆系支撑减弱。菜油方面，国内菜籽后期到港充足，菜油供应压力仍存。综合来看油脂现阶段本身基本面变化有限，缺乏明显利多驱动，受宏观和原油影响整体高位震荡为主，豆油主力波动区间7600-8400，棕榈油波动区间7400-8000，菜油波动区间8000-8600。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌，6月usda报告中美国农业部对美豆数据调整有限，小幅上调旧作期末库存，新季美豆产量、需求等数据均维持上月报告预估。下调23/24年度巴西大豆产量至1.53亿吨，上月预估为1.54亿吨。本月报告调整有限，报告对市场影响不大。而目前美豆方面产区天气较为顺利施压美豆价格，美豆产区降雨尚可，土壤墒情良好，种植工作不断推进。截止到6月9日美豆播种率为87%，前一周为78%，去年同期为96%。基于进入种植季美豆产区整体天气表现较好，首份美豆优良率报告也给到72%的水平，为2020年以来同期最高水准。综合来看国内豆粕供应压力较大，巴西cnf升贴水报价下行连粕进口成本下跌，连粕短期或偏弱震荡。但是在今年夏季到秋季从厄尔尼诺转拉尼娜的背景下，未来美豆产区天气有转干的风险，美豆仍将保有一定天气升水，豆粕主力区间3300-3600，菜粕主力区间2500-2700。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡上行，08合约收于4834点，再创上市以来的新高，收涨2.97%。最新公布的SCFIS欧线为4688.53点，较上期上涨10.8%，对应于06.10-06.16期间的离港结算价，大概对应小柜4300美金和大柜7200美金，船司提涨落地情况良好。本次SCFIS计入06合约交割结算价，加上6月10日公布的4229.83点，按此节奏推算，06合约交割结算价或将突破4650点。后市来看，地缘纷纷扰扰，但难改绕航现状。巴以和谈无显著进展，美以继续施压哈马斯，与此同时，黎巴嫩对以色列北部的袭击有所升级，也门胡塞武装也加大了对红海商船的袭击，最新以色列国防军宣布在加沙南部实行每日“战术休战”，但这并不意味着停火和红海复航。集运没有诗和远方，眼下更值得关注。马士基打响7月运价调涨的“第一枪”，将远东至西北欧的FAK运价增至5000/9000，对应盘面估值大概在5800点左右。6月以来连续多期的SCFIS欧线传递出提涨的有效落地，若按此涨幅节奏，下周一公布的SCFIS欧线或有望突破5000点，重点关注7月各船司提涨情况及货量对运价落地的影响，前期多单继续持有。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-06-18

【有色早评】有色下游逐渐去库，下跌难以再加速

RKAB。”5月份，能源和矿业部矿产与煤炭总局报告称，已收到747家矿业公司（包括镍生产商）提交的RKAB申请。根据已提交的RKAB，印尼2024-2027年的镍产量计划为每年2.4亿吨。（我的钢铁网） 2、【Merdeka已准备好偿还到期的1.08万亿印尼盾债券】Merdeka Copper Gold (MDKA)拥有到期日为1.08万亿印尼盾的债务证券。这是2023年第四期第三期A系列可持续债券。该债券将于2024年8月11日到期。为了偿还债券，该公司计划使用内部资金和外部贷款相结合的方式。Merdeka Gold从事采矿活动，并在Tujuh Bukit Banyuwangi和Pani Gorontalo拥有多个金矿开采项目。马鲁古韦塔岛铜矿开采、苏拉威西东南部科纳威镍矿开采，以及中苏拉威西印度尼西亚莫罗瓦利工业园（IMIP）的酸性铁金属项目、RKEF冶炼厂和镍锍转炉。（我的钢铁网） 3、【65亿元电池回收项目落地福建】近日，福建常青新能源科技有限公司废旧电池资源化利用及三元前驱体研发生产项目二期电池包拆解车间已展开工作。据了解，该项目计划份三期进行建设，总投资65.89亿元。目前，一期、二期均实现当年开工当年投产，三期计划投资40.8亿元，计划下半年开工建设，2025年12月建成投产，预计2027年全面达产，可实现废旧锂电池资源化利用15万吨/年，高镍三元前驱体产能10万吨/年。（闽西日报） 4、【精炼镍库存小幅去化，仓单资源流入市场】据Mysteel调研统计，中国精炼镍27库社会库存减少2295吨至36005吨，降幅5.99%；仓单库存减少696吨至21435吨；现货库存减少2299吨至10770吨，其中镍板减少2141吨，镍豆减少158吨；保税区库存增加700吨至3800吨。上周镍价回落，端午节后首日下游逢低采购依然较为积极，不过，随着镍价下行，各品牌精炼镍现货升贴水逐渐抬升，成交逐渐转淡。华友等电积镍品牌涨至升水水平，仓单资源开始流入市场，电积镍供应近期格局略有缓解。（文华财经）不锈钢不锈钢 2023.06.18 一、市场观点印尼矿产资源部部长公布的RKAB审批进度超预期，镍矿供应预期提升。不过在印尼镍产业方向的调整下，湿法中间品供应会大幅提升，作为不锈钢原料的镍铁供应增量有待观察。成本端，镍铁采购需求回落，价格回调至1000元/镍点以下。宏观层面，美联储议息会议按兵不动，点阵图预计今年降息一次，降息预期较上次会议有所下降，短期内工业品有所承压，宏观方向仍维持预期宽松走向。目前不锈钢的压力主要来自基本面上，不锈钢产量持续释放，近期不锈钢下游需求整体偏弱，不锈钢库存尚未走出持续去库的趋势。整体来看，不锈钢供需偏宽松，现货市场偏弱。后续观察原料供应以及下游制造业扩张的情况。基本供需方面：供应端，2024年5月国内43家不锈钢厂粗钢产量329.98万吨，月环比增加7.87万吨，增幅2.44%，同比增加5.58%。 6月排产336.53万吨，月环比增加1.98%，同比增加10.41%。不锈钢产量维持增长趋势，供给端压力较大。原料端，5月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.7万吨，环比增加0.73%，同比减少2.41%。中高镍生铁产量14.06万吨，环比增加0.6%，同比减少1.38%。2024年1-5月中国&印尼镍生铁总产量73万吨，同比增加0.49%，其中中高镍生铁镍金属产量69.81万吨，同比增加1%。昨日高镍生铁指数-3.23元/镍点至983.30元/镍点，当前市场采购需求下降，供给充裕，价格有所回落。库存方面，6月13日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.03万吨，周环比上升4.74%。其中300系库存73.17万吨，环比上涨0.92%。本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存呈现三连增，周内现货行情弱稳运行，下游多维持少量刚需采购，资源消化速度较为缓慢，整体库存压力较大。现货方面，不锈钢成本端镍铁价格有所回落，现货价格仍被偏弱的需求压制，不锈钢利润微薄，昨日304不锈钢冷轧利润-29至-370元/吨。二、消息与数据 1、【青山鼎森钢铁厂预计第一阶段的产品产量为60万吨】青山鼎森钢铁厂项目经理莫茨(Wilfred Motsi)先生在接受采访时表示，该公司预计第一期生产高峰期每年可生产60万吨钢铁产品。“上周三下午，高炉成功开始生产生铁，现已准备就绪，价格将于周一（今天）公布。工厂预计第一阶段的产品产量为60万吨，第二阶段的产量将增至120万吨，第三阶段的产量将达到320万吨，最终阶段的年产量将达到500万吨。” （津巴布韦华人网） 2、【东方特钢1-5月出口总值同比增长96.4%】据悉，东方特钢“数字化—绿色化”双层嵌套系统生动实践“两化协同”，已覆盖产品制造、能源转换、废弃物处理、资源循环利用全流程，不断提升企业能源、资源、环境管理水平，给特种不锈钢板卷制造产业链装上了腾飞的“双翼”，今年1—5月，该公司出口总值同比增长96.4%。（南湖发布）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-18

【黑色早评】粗钢产量调控开始部署，夜盘黑色商品普涨

百分点；日均产量1238.2万吨。进口煤炭4382万吨，同比增长10.7%。1—5月份，规上工业原煤产量18.6亿吨，同比下降3.0%。进口煤炭2.0亿吨，同比增长12.6%。 2.汾渭信息冶金部6月17日重点关注：焦炭市场落实二轮降价后持稳运行，受宏观利多以及刚需提振，盘面再度走强，投机需求再度进场拿货，影响部分钢厂库存微幅回落，供应端，焦企开工高稳，部分焦企受制于检修、环保有小幅度减产，不过多数焦企仍有微利，支撑生产负荷整体相对稳定，厂内暂无出货压力，短期看焦炭延续平衡格局，后期关注成材的淡季表现以及原料煤的让利情况。焦煤方面，山西吕梁地区事故煤矿逐步复产，但也有部分煤矿由于工作面等原因停限产，产地供应整体变化不大。上周五期货盘面反弹，部分贸易商进场拿货，山西部分中硫主焦煤价格反弹，但涨价后成交一般。目前焦化厂和钢厂等终端企业仍以按需采购为主，市场观望情绪较浓，煤价暂稳运行。进口蒙煤方面，蒙煤进口量延续高位运行，近期甘其毛都口岸多日通关在1400车以上，但受焦炭降价影响，下游采购偏谨慎，蒙煤价格继续小幅下跌，目前蒙5原煤价格在1300元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及钢谷产量小幅增加，但找钢产量有所下降，富宝电炉钢厂也减产6.3%，整体钢材供应变动不大。不过，昨日有文件显示部分省市已开始部署2024年粗钢产量调控任务，预计下半年钢材供应释放空间有限。进口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格也持稳，目前国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，但建材和热卷库存微增。上周钢联及找钢厂库上升，社库下降；钢谷社库、厂库均有上升，各机构总库存增幅均有小幅扩大，钢材表需普遍回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量400.45万吨，环比下降5.4%；混凝土发运量152.54万方，环比减少7.5%，二者均有明显回落，显示当前建筑消费进入淡季。昨日公布的国内5月经济数据显示地产投资降幅继续扩大，基建投资从年初以来也一直在边际走弱，但制造业投资仍维持高位，市场消费端数据表现好于生产端，整体5月经济数据偏空，但5月国内粗钢表需同环比均有回升。考虑到前期政策利好及基建资金投放到落实仍需要时间，预计6月钢材消费仍有向好预期。不过，近日美国非农、就业、CPI、PPI等多项数据均表现超预期，尽管欧洲已率先开启降息，但美联储议息会议结果偏鹰，整体海外市场不确定性依然较大。国外钢价方面，昨日美国、日本、印度热卷价格均有所回落，国外其他主要地区钢价依然持稳，目前国内外卷板价差小幅收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需基本面变化不大，但受益于粗钢产量调控及6月需求的向好预期，近期钢价走势可能震荡偏强运行。二、消息及数据 1.国家统计局：粗钢：5月，中国粗钢产量9286万吨，同比增长2.7%；1-5月，粗钢产量43861万吨，同比下降1.4%。生铁：5月，中国生铁产量7613万吨，同比下降1.2%；1-5月，生铁产量36113万吨，同比下降3.7%。钢材：5月，中国钢材产量12270万吨，同比增长3.4%；1-5月，钢材产量57405万吨，同比增长2.9%。水泥：5月，水泥产量为1.80亿吨，同比下降8.2%；1-5月，水泥产量为6.87亿吨，同比下降9.8%。 2.近期，巴西板坯出口市场交易冷清，板坯价格为570-580美元/吨FOB，较上周环比下跌10美元/吨。尽管巴西主要出口商已恢复7、8月船期的出口订单，但6月初市场运行依然缓慢，买家多以按需采购为主。市场参与者表示，月初市场冷清是常态，而本月市场参与者浓厚的看跌情绪导致出口量进一步下滑。原料方面，铁矿石价格下跌，导致市场情绪较为消极，板坯价格失去支撑。供应方面，3月安赛乐米塔尔位于墨西哥的Lázaro Cárdenas钢厂的一座电炉发生火灾，至今已造成100万吨的钢铁产能损失。此外，自5月24日起，该钢厂工人举行罢工，进一步影响了钢铁生产。需求方面，美国热卷价格跌至近8个月内的最低点，即790美元/吨EXW，进口巴西板坯的意愿不足。 3.越南工贸部发布公告，应越南企业申请，对原产于中国和韩国的普碳及合金钢镀层板卷启动反倾销调查。本案倾销调查期为2023年4月1日～2024年3月31日。 4.国家统计局：1-5月份，基础设施投资同比增长5.7%，增速较1-4月份回落0.3个百分点。1-5月份，房地产开发投资同比下降10.1%，降幅较1-4月份扩大0.3个百分点；新建商品房销售面积同比下降20.3%，降幅扩大0.1个百分点。1-5月份，制造业投资同比增长9.6%，增速较1-4月份回落0.1个百分点。 5.17日全国建材成交偏弱，市场暗降出货，低价刚需采购为主，期现投机不多，全天整体成交量较上一工作日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-18

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