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【有色早评】供应增量预期下修，铝价趋势上行

尼能源与矿产资源部（ESDM）就矿物与煤炭总局（Ditjen Minerba）暂停190个采矿许可证的相关事宜，周三发布了最新进展。在这190个被暂停的采矿经营许可证（IUP）中，已有6家矿业公司的许可证正式恢复。矿物与煤炭总局局长特里表示，此前有99家公司申请重新核定许可证状态，但其中91家完全未采取后续行动。特里进一步透露，矿物与煤炭总局此前已邀请这190个被暂停许可证的持有方参会。最终仅有126位许可证持有方出席了会议，剩余64位未到场。印尼能源与矿产资源部规定，自采矿许可证被冻结之日起，持有方将获得60天的期限，用于完成该部要求的各项合规手续。若60天期限届满后，矿业公司仍未缴纳采矿后恢复治理保证金，印尼能源与矿产资源部将强制撤销其采矿许可证。（上海金属网） 2、【印度尼西亚冻结了针对NPI、FeNi、矿渣和MHP项目的新冶炼厂许可】据外媒报道，印度尼西亚已通过其在线单一提交（OSS）许可系统，对新的冶炼厂许可证实施了事实上的暂停，暂停了对旨在生产镍生铁（NPI）、铁镍合金（FeNi）、镍渣和混合氢氧化物沉淀物（MHP）的项目的审批。虽然尚未公布任何正式的修正案，但该禁令正在根据《2025年第28号政府条例》（PP 28/2025）以行政方式实施，该条例修订了根据PP 5/2021建立的基于国家风险的业务许可框架。根据KBLI 24202（非铁金属制造）注册的申请者现在必须签署一份声明，确认其业务活动不会生产这些所列产品。未能提供该声明的公司将无法通过OSS门户获得新的冶炼厂许可证。官员们尚未具体说明这一暂停措施将持续多久，但这一举措与雅加达旨在控制供应过剩、保护腐殖质矿石储备以及将投资导向更高价值电池级镍生产的努力相一致。（Mysteel） 3、【Zeb镍矿项目获采矿权，有效期为30年】外电11月5日消息，南非矿产与石油资源部（DMPR）已向Lesego Platinum Uitloop授予并签发采矿权。该公司是伦敦上市公司URU Metals旗下Zeb镍矿项目的项目公司，Zeb镍矿位于Bushveld综合体的北部。此次授予的采矿权有效期为30年，至2055年到期，覆盖面积达4703.7公顷。矿区范围涉及林波波省莫加拉奎纳地方自治市内的Bloemhof 4KS、Uitloop 3KS、Amatava 41KS和Piet Potgietersrust镇和44KS镇农场的部分区域。URU Metals表示，采矿权签发后的相关手续正在办理中，同时该采矿权已着手向比勒陀利亚的矿产与石油产权登记处提交注册申请。Zeb镍矿项目的两个重点目标区域即将启动地面重力勘探与频域电磁勘探。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.11.07 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12560元/吨，涨跌幅0.316%。无锡现货基差升水维持470元/吨；主力合约持仓-5992至68420手；仓单-828至72462吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至924.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。后续印尼暂停镍铁产能批准，短期影响有限，长期或缓解不锈钢原料过剩格局。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，关注印尼暂停镍冶炼产能批准的持续性。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季，整体供需格局维持过剩。不锈钢上方压力较显著，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢不锈前三季度营收680亿元位居山西A股榜首】今年前三季度，太钢不锈实现营收680.04亿元，位居山西上市公司之首；同期净利润增长超过一倍，归母净利润5.68亿元，同比增长202.48%，实现扭亏；扣非净利润4.70亿元，同比增长157.68%，实现扭亏。（晋融社） 2、【阳江宏旺目前钛材产线已实现稳定量产，月产冷轧钛卷板达800吨以上】依托在不锈钢冷轧领域积累的扎实基础与成熟产业链，阳江宏旺在去年下半年进军钛材领域，引进先进的二十辊轧机、脱脂清洗机、退火炉、拉矫平整机等智能化、自动化设备，于今年正式投入生产。经过团队的精准调试与工艺优化，目前产线已实现稳定量产，可生产厚度覆盖0.2至2毫米的多种规格宽幅钛材，满足钛复合板、钛保温杯壶、钛深冲材、钛化工换热器、宽幅中厚钛板等多种产品的需求，月产冷轧钛卷板达800吨以上。（阳江日报）碳酸锂碳酸锂 2025.11.07 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价80500元/吨，涨跌幅+1.95%。主力合约持仓+18723至471983手，仓单-410至26420吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+600至78650元/吨，工业级碳酸锂报价+600至77250元/吨。锂精矿均价维持925美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2.1万吨。昨日江西省自然资源厅公布枧下窝锂矿采矿权出让收益评估报告公示，该公示表示枧下窝采矿证申请程序正在进行，根据采矿权申请流程，预计后续复产时间不会早于12月中下旬。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，11月锂电排产维持环比增长超10%。库存端，国内显性总库存继续加速降库，总库存降至12.4万吨下。下游库存持续降库。后续来看，江西锂矿复产流程有进展，但整体复产时间较预期预计会偏晚，在当前需求强劲的条件下，碳酸锂供需格局偏紧，现货持续去库的环境预计仍会延续至年底。另一方面，价格回升后，智利锂盐出口与澳矿出口有回升，或对国内锂资源缺口形成补充。整体来看，在现货供需偏紧，库存持续去库的表现下，短期碳酸锂价格维持宽幅震荡。中长期需逐步验证需求端超预期增长的持续性，以及关注锂资源产能扩张速度。二、消息与数据 1、【Prairie锂业启动北美最大直接锂提取（DLE）设施建设】ASX上市的Prairie Lithium已启动其位于萨斯喀彻温省1号矿区的锂提取设施建设。该设施的地基工程预计将于2026年1月完工，之后将进入主体建筑施工阶段。公司已向萨斯喀彻温电力公司（Sask Power）提交申请，请求将矿区水井与设施接入该省电网。四座商业规模的直接锂提取（DLE）塔目前正在制造中，计划于2026年4月运抵现场。该设施将成为北美已知规模最大的直接锂提取项目。该项目位于威利斯顿盆地（Williston basin），在设计阶段便融入可持续发展理念，目标是减少淡水使用量、最大限度降低土地扰动，并减少废弃物产生。（上海金属网） 2、【年产8万吨！湖南这一电池级碳酸锂项目正式开工】大中赫锂矿锂渣无害化综合利用新工艺碳酸锂项目预计年产8万吨电池级碳酸锂，计划2028年建成。目前项目仍在建设前期阶段，一期2万吨/年项目预计先于2026年投产。据“大中矿业”发布消息，10月29日，湖南大中赫锂矿有限责任公司锂渣无害化综合利用新工艺碳酸锂项目在湖南大中赫公司碳酸锂厂区举行开工仪式。据了解，大中赫锂矿锂渣无害化综合利用新工艺碳酸锂项目预计年产8万吨电池级碳酸锂，计划2028年建成。项目依托新获得采矿证的鸡脚山大型锂矿，是对原有4万吨/年规划的重大升级。目前项目仍在建设前期阶段，一期2万吨/年项目预计先于2026年投产。（大中矿业) 3、【需求提振智利对中国出口碳酸锂规模显著回升】智利海关公布的数据显示，智利10月锂出口量为27562吨，其中碳酸锂出口量为24769吨。当月对中国出口碳酸锂16210吨，同比下降4%，环比增加46%。下游处于传统需求旺季，叠加储能需求超预期，智利对中国出口碳酸锂显著回升，刷新2025年4月以来高位。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-07

【黑色早评】盈利率铁水双降，库存持续上升，铁矿继续承压

前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.今日国内冶金焦市场主流稳定，三轮涨价已全面落地。铁水产量仍处相对高位，中低库存钢厂补库积极，支撑刚性需求；炼焦煤价格上涨推升焦企成本，供应偏紧，短期对焦价形成支撑，且近日河北、河南省多地执行橙色二级预警响应，多数焦企已执行限产，有焦企表示市场有催货行为。部分焦企有意追涨第四轮，可能会于明日陆续报价上涨。不过钢厂受钢材销售压力、利润不佳影响，对涨价抵触较强，此轮涨价钢厂、焦企可能会有博弈。 2.中国煤炭资源网冶金部11月6日重点关注：焦炭市场落实三轮涨价，累计涨幅150-165元/吨。供应端受制于亏损、环保以及检修以及煤源偏紧等因素影响供应依然表现偏紧，部分焦化在三轮落地前有一定惜售表现，随着三轮落地开始积极放量，下游钢厂目前增库依旧稍显吃力，虽近期部分钢厂高炉受环保以及产能、亏损有检修情况，但暂未大规模减产，刚需支撑仍在，且煤矿供应短期依然有环保、常规搬家等扰动，短期在原料煤强成本支撑下，焦炭依旧表现偏强，后期关注铁水和煤矿的生产情况。焦煤方面，主产地仍有因环保或自身因素停减产的煤矿，整体供应延续偏紧格局。焦炭提涨顺利落地，原料市场情绪较为乐观，昨日山西主流大矿线上竞拍成交涨幅多在50-100元/吨，少数补涨资源涨幅达200元/吨以上，目前多数矿点预售订单充足，产地库存仍处近几年低位，而下游开工高位，原料刚需仍存，整体看煤价短期仍有较强支撑。进口蒙煤方面，盘面窄幅震荡，市场观望情绪渐起，部分贸易商考虑口岸可售资源有限，报价仍处高位，但下游对高价资源较为谨慎，口岸实际成交一般，蒙煤价格重心小幅下移，目前蒙5原煤价格降至1150-1170元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格继续小降，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但昨日成交有所改善，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.11月6日上午，习近平在海南省三亚市听取海南自由贸易港建设工作汇报。国家发展改革委主任郑栅洁、海南省委书记冯飞作了汇报。习近平指出，高标准建设海南自由贸易港，主要目的是促进海南高质量发展，助力全国构建新发展格局。要结合实际科学编制“十五五”规划，紧紧围绕建设“三区一中心”的战略定位，全面提高海南经济社会发展水平。 2.新一期“C50风向指数”结果显示，由于10月为传统信贷小月，市场预计新增贷款及社融或双双同比少增。多家市场机构预计10月M2增速有所回落，M1增速或已阶段性见顶。 3.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存126.07万吨，环比增加0.15万吨。 4.中指研究院：2025年10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9%。受上年同期低基数影响，10月房企债券融资总额大幅增长，上年同期仅为289.7亿元。 5.中国工程机械工业协会：10月，我国工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比下降0.16个百分点。其中：挖掘机55.1%。 6.6日全国建材成交一般，市场活跃度提升，低价成交尚可，刚需、投机和期现均有部分采购，全天整体成交量较前一日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场整体出货环比上周所有提高，但区域操作存在分歧，周内均价1163元/吨，环比上期下跌11.43元/吨。分区域来看，沙河地区集中停线消息发酵下，业者提货积极性高涨，厂家产销率普遍较高，降库力度较大，价格亦普遍上涨，下游仍刚需采购补库为主；京津唐地区厂家出货亦较好，价格稳定为主；东北地区厂家出货情况不一，本地年底需求叠加部分货源外发，整体区域库存去化，价格稳定为主。华东市场窄幅整理为主，进入四季度，需求边际未有明显改善下，企业多围绕出货为主，价格变化不大，趋稳操作，但周初在沙河个别产线停产情绪影响下，个别中、下游拿货积极性有所提高，但多数操作仍以刚需为主；华中市场运行偏强，在国内供应减量因素影响下，拿货情绪受一定提振，中下游刚需拿货叠加部分转库，整体产销表现良好，库存下降，多数原片企业顺势提涨价格。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，个别低价轻质窄幅上调，整体波动不大。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量74.69吨，环比下降1.07万吨，跌幅1.41%。纯碱综合产能利用率85.67%，上周86.89%，环比下降1.23%。个别企业负荷下降，供应窄幅下降。周内国内纯碱厂家总库存171.42万吨，较周一增加2.24万吨，涨幅1.32%。较上周四增加1.22万吨，涨幅0.72%。企业产销相对平衡，个别企业库存呈现增加。据了解，社会库存66+万吨，下降1+万吨，处于偏高水平。周内纯碱企业待发增加，维持15天左右，低价接单增加。供应端，个别企业设备问题，短期减量，供应波动，下周整体产量波动不大，窄幅调整。测算下周产量74+万吨，开工率85+%。近期低价成交好转，订单提升，个别企业低价窄幅上调，主要是轻质调整，重质偏稳定。需求端，下游需求一般，低价补库，刚需为主。装置运行相对稳定，消费稳定。周内浮法玻璃日熔量15.91万吨，环比降了2140吨，生产线停车。光伏日产量8.81万吨，下降1200吨，设备冷修。下周，浮法生产线稳定，光伏计划1250点火，1200吨的冷修，整体波动小。综上，短期看纯碱走势企稳震荡，驱动有限，价格窄幅波动为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-07

大连商品交易所2025-11-06焦煤仓单日报

99qh2025-11-06

大连商品交易所2025-11-06焦炭仓单日报

99qh2025-11-06

大连商品交易所2025-11-06焦煤仓单日报

99qh2025-11-06

大连商品交易所2025-11-06焦炭仓单日报

99qh2025-11-06

【能化早评】美国油品表需偏弱，油价仍然偏弱势

但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周一传言晶科和大全签单，新疆内N致密复投料价格下降至5.1万元/吨。随后又多个小作文审批环节被卡。传言月中仍有行业会议套利收储。通威内蒙5万吨预期外停车。主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）。但周一有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，供需暂无新变化仍偏过剩。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-06

【黑色早评】焦煤产量继续下降，夜盘双焦走强

前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。焦煤交割质量标准调整，开始向社会公开征求意见，修改后的标准将增加仓单成本，但大概率从新合约开始执行，对当前合约没有影响。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.焦炭第三轮提涨落地。11月5日河北市场钢厂对焦炭采购价上调50/55元/吨，调整后：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1710元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2085元/吨（顶装焦）；以上均为到厂承兑含税价，5日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部11月5日重点关注：焦炭方面，河北、天津部分钢厂已接受焦炭第三轮提涨，涨幅为50-55元/吨，将于今日正式落地执行。近期焦煤受到井下等因素影响，供应持续偏紧，价格保持涨势，导致焦炭成本偏高，压缩焦炭利润，焦企检修增多，供应呈现下移趋势；需求方面，钢材价格重新进入下行通道，利润有所收缩，钢厂有一定减产预期，焦炭后续需求或将受限，但目前钢厂多对焦炭保持正常采购，焦企出货较为顺畅。整体来看，焦炭市场略有矛盾，但在原料支撑下市场偏强运行，后期需关注焦煤价格及钢材利润情况。焦煤方面，产地部分前期因换工作面等井下因素停减产的煤矿有所恢复，但整体供应恢复仍偏缓慢。煤价高位下，近日焦企多以按需补库为主，少数高价资源成交略有承压，多数成交表现良好，竞拍依旧涨多跌少，煤矿库存持续低位，少数煤矿预售订单较多已暂停接单，短期煤价支撑偏强。进口蒙煤方面，随着期货盘面下跌，口岸蒙煤价格有所松动，蒙5原煤成交降至1150-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增6%，预计本周钢材供应或小幅趋减。昨日国内钢坯价格继续回落，中东钢坯价格也有小幅下滑，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。昨日找钢及钢谷数据显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日欧盟钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，总库存去化放缓，受益昨日原料价格小幅企稳走强，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.中钢协：2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减少195万吨，下降11.8%。 2.据百年建筑调研，截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点;房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点。10月29日-11月4日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.78%，周环比下降0.20个百分点;同比提升0.77个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.84万方，周环比减少2.48%，同比增加11.06%。10月29日-11月4日，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，年同比下降17.4%;基建水泥直供量168万吨，环比上升0.6%，年同比下降12.5%。 3.11月5日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比+1.2个百分点），废钢日耗22.79万吨，较上周增1.3万吨，增幅6%。目前104家电炉厂中，79家（+3家）在产，停产25家（较上周-3家）。本周电炉日耗上升主要原因：河北新增1家电炉厂复产，另一家电炉厂新开1套炉子，日耗增加较为明显；福建、广西各新增1家电炉厂复产，带动整体电炉日耗水平提高。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-80元/吨左右，亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润-80~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 4.据SMM钢材航运最新数据，10月国内32港口钢材出口总量1216.56万吨，环比下降1.13%。主要港口中，湛江10月钢材出港量34.56万吨，环比增加87.11%；防城港10月钢材出港量49.43万吨，环比增加134.60%；鲅鱼圈10月钢材出港量99.61万吨，环比增加18.01%。曹妃甸港、京唐港、张家港、罗泾港、上海等港口出港量环比均有不同幅度下降。 5.5日全国建材成交仍弱，市场观望情绪浓厚，低价有部分刚需拿货，期现单边投机少，全天整体成交量较前一日变化不大。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1154，环比上一交易日-9。今日沙河市场部分燃煤生产线集中停产，工厂出货整体较好，小板仍抬价销售，大板小幅上调。东北市场仍稳定为主，下游刚需采购。华东市场淡稳操作，企业多稳价出货为主，部分近期有存涨价意愿，下游拿货积极性一般，刚需操作仍是主流。华中市场今日操作不一，部分企业持稳观市，小部分企业灵活操作试探市场，价格涨降均存。西南出货一般，涨价略显吃力，目前销售仍略显灵活；西北区域今日暂稳整理，但场内部分高价出货略显压力，不排除后续调整可能；华南区域近期售价暂稳，维持低价出货，先保证库存去化为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别轻质小幅度上调。装置运行稳定，暂无检修。下游需求一般，按需为主，低价采购居多。企业产销稳定，个别地区库存低，整体处于偏高水平。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-06

焦炭成本支撑较强

47家钢厂中盈利钢厂占比（单位：%）煤炭价格持续上涨导致焦炭生产成本不断攀升，为其价格带来有力的支撑。近期，焦企虽持续提涨焦炭价格，但并未显著改善盈利状况。现阶段，焦煤供需格局相对良好，主要原因是供应偏低，11月超产核查、环保督察等政策趋严，供应恢复受限。截至10月31日当周，钢联统计的523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.78%，原煤日均产量为190.33万吨，与9月末相比分别下降1.72个百分点、3.80万吨。低供应导致焦煤库存不断去化，当前原煤库存为431.61万吨，环比下降12.26万吨，精煤库存为164.53万吨，同比下降27.01万吨，均创下阶段性新低。目前来看，超产核查对煤矿产量有明显影响，且年底部分煤矿有减产计划，国内焦煤供应偏低的状态有望延续，叠加库存偏低，煤矿销售压力不大，焦煤价格相对坚挺，成本支撑较强。图为钢联统计的523家煤矿精煤和原煤库存（单位：万吨）总结综上所述，焦炭供应高位趋稳，需求持续走弱，供需格局偏弱，对焦炭价格形成压制。但是，焦炭成本支撑较强，“弱现实”与“高成本”持续博弈，预计焦炭价格延续区间震荡运行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-06

【专题报告】煤价运行区间探讨

字，阅读时间约8分钟观点概述：今年煤炭供给和需求的增速分别是前高后低和前低后高趋势，上半年供需过剩比较明显，下半年逐步走向供需平衡，煤价V型反弹，在这个过程中，政策起到了最关键的作用，煤炭也是反内卷政策落实最好的行业，假设四季度煤炭继续控产，我们推算的煤炭供需将处于紧平衡状态，在煤炭产能比较充足的情况下，政策完全可以通过控制产量来调节供需关系，煤价基本由政策意愿主导。反内卷政策核心是防止行业低价无序竞争，要给企业合理的利润，所以政策意愿或是让煤价稳定在一个合理区间内。我们观察2016年煤炭供给侧改革之后港口动力煤价格基本运行在600-700元/吨之间，规模以上煤企总利润稳定在2800-3000亿，类比2016年的煤企合理利润区间的话大概计算当前的动力煤港口价格合理区间在700-800元/吨。过去一年焦煤和动力煤价格比值大概在1.5-1.8之间，大概计算焦煤的合理区间在1050-1400元/吨。在政策重点关注煤炭行业的阶段，我们认为煤价或运行在一个合理期间内，在煤价到达边界的时候要重点关注反向的机会，跟煤价相关度很高的品种需要重点关注，比如供需过剩的化工品、焦煤等，当前焦煤2601合约上涨至前高附近，继续向上突破的难度较大，重点关注是否会有反向信号。策略建议：煤价相关商品区间操作，价格在边界时特别关注反向机会。风险提示：政策执行超预期，煤价突破区间。一、年初至今煤炭从供需过剩逐步走向平衡，煤价V型反弹今年的煤价波动幅度巨大，上半年持续大跌，下半年快速反弹，这个过程中煤炭的供给端、需求端和政策端都有很明显的特点，各种因素共同作用造就了煤价的趋势。供给端，上半年1-6月份煤炭产量累计同比大幅增长6.1%，大部分煤炭产区的产量都是较大幅度增长，其中增量最大的是山西和新疆，去年一季度山西煤炭产量下降幅度较大，今年年初山西的目标是弥补部分去年损失的产量，所以春节后山西煤矿快速复产至满产，上半年累计产量同比增长11%。新疆由于煤炭储量充足、开采成本低等优势，煤炭持续大幅扩产，过去五年新疆产量实现翻倍，未来五年目标产量再翻倍，每年产量将保持高增长，国内煤炭新增量将大部分来自新疆，上半年新疆煤炭产量累计同比增长16%。上半年国内煤炭产量大幅增长的同时，需求偏弱，市场偏悲观，进口量持续下滑，累计同比下降11%。6月份之后受政策和利润影响，煤炭产量较大幅度下降，1-9月份煤炭产量累计同比增幅下降至2.7%。需求端，煤炭作为我国的基础能源和原材料，需求遍布经济的每个角落，其中占比较大的是火电、炼钢、供热、水泥、化工等，最大火电需求占比43%左右。今年需求整体呈现年初弱之后逐步回升的趋势，火电需求大幅波动主导整体需求走势，今年一季度全社会用电量同比仅增长2.9%，录得近十年最低增速，并且除了火电之外的光伏、风电、核电、水电等高速增长，造成火电一季度同比大幅下降4.7%，之后用电量同比逐步回升，火电同比降幅收窄至1.2%。虽然火电需求表现较弱，但炼钢、甲醇、尿素等需求增长较高，对冲了火电的弱势，整体需求在前三季度同比基本持平。我们根据统计的数据计算煤炭月度供需情况，可以看出年初至今供给增速从高到低逐步下降，需求增速从低到高逐步回升，供需关系从大幅过剩逐步走向供需基本平衡。由于统计局部分月度数据可能存在误差，计算的月度供需同比和实际情况可能不够准确，我们通过观察周度煤炭产量和库存数据印证煤炭的供需情况，动力煤和焦煤的产量和库存在上半年都处于较高位，下半年逐步下降，印证供需在逐步改善。我们预估全年煤炭供需情况，四季度供给端煤炭产量按照当前日产量持平估算，进口量略比去年高（当前的煤价，进口预估比较保守），需求端数据线性外推（可能有点高估，修正了一些可能存在较大误差的数据，比如铁水产量），推算出全年煤炭供给增长1.22%，需求增长1.48%，平衡表假设四季度继续控产的情况下，煤炭处于紧平衡状态。当前煤炭产能比较充足，政策完全可以通过控制产量来调节供需关系，煤价基本由政策意愿主导。在煤炭供需逐步转变的过程中，政策起到了最关键的作用。历史上大部分的煤价拐点基本都是政策或历史大事件主导的，我们在上次的专题中已经讨论过（煤价趋势性强，需要强力政策才能扭转），本次煤价持续下跌也触发了强力政策监管，6月份安全生产月煤炭产量下降，接着7月初中央财经委会议强调的“反内卷”，反内卷预期被市场解读为再一次的供给侧改革，引发煤价快速反弹，而从后市的政策落实情况来看，煤炭是落实反内卷最好的行业，能源局出政策查超产，持续控制煤炭产量，煤炭供需关系得到实质性的改善，对煤价支撑力较强，我们预期政策意愿是煤价运行在一个合理区间，类似于2016-2019年的情况，官方没有明确定义这个价格区间，我们将探讨一下煤价的合理区间。二、探讨煤价合理区间定义煤价合理区间需要参考政策意愿和政策控价历史。首先是政策意愿，这次宏观调控最重要的指导性政策是“反内卷”，政策核心是依法依规治理企业低价无序竞争，纵深推进全国统一大市场建设，反低价无序竞争是要引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，给行业合理的利润，价格和利润过高和过低都不符合政策意愿。对于煤炭行业来说，政策稳煤价在一个合理区间，一是煤企可以获得更合理的利润，煤炭大省的税收得到保障，经济运行更稳定。二是稳定基础能源价格，对抗恶性循环的通缩环境，再逐步推动下游商品反内卷。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，目前煤价已回升至一个比较合理的位置，我们回顾整个政策执行的过程，发现政策推动是循序渐进的，可能政府有对煤价的区间定位，比较重要的节点，7月22日，能源局发文要煤炭行业核查超产，确立政策基础，动力煤港口平仓价从底部620元/吨持续上涨至710元/吨左右，但在8月份反内卷情绪有所降温，8月下旬至9月上旬煤价回落至680元/吨左右，然后煤炭主产区就出了《陕西省发展和改革委员会关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的通知》、《山西省安全生产抓落实工作机制（试行）》、《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》等文件，落实煤炭控产，推动煤价继续上涨，这里最重要的表述是陕西省文件里提到的各相关单位要充分认识当前煤炭价格持续下行可能带来的潜在风险，深刻领会国家能源局关于促进煤炭市场平稳运行的工作要求，立足我省煤炭产业发展实际，统筹当前保供与长远转型，切实采取有效措施，推动煤炭供需基本平衡，确保我省煤炭市场平稳运行。政府认为煤价下行会有潜在风险，从政策颁布的时间点上，我们认为政府可能定位的煤价底线是在700元/吨附近。然后是政策控价历史，反内卷政策一开始市场解读对比的2016年供给侧改革，虽然过程和本质跟2016年差别很大，但是煤价运行的合理区间可以借鉴，煤炭运行历史中，2016-2019年是最健康最合理的时间段，煤价运行的最大边界在550-750元/吨之间，大部分时间在600-700元/吨之间，政府统计的煤炭开采和洗选业利润总额在2800-3000亿，吨煤利润在75-95元/吨（用规模以上煤企总利润和原煤产量计算，跟实际的吨煤利润有些不同）。对比当前9月份煤炭均价在700元/吨计算的吨煤利润是75元/吨，对应之前的下边界，上边界对应的煤价可能在800元/吨。所以当前煤价运行的合理区间可能在700-800元/吨，比2016-2019年时期抬高了100元/吨，对应的煤炭成本在抬升。当前煤炭价格预期部分表现在焦煤合约上，焦煤价格应该也有一个合理区间，过去一年焦煤和动力煤价格的比值在1.5-1.8之间，根据动力煤的区间计算焦煤价格区间应该在1050-1400元/吨，焦煤盘面或在这个区间内波动。综上所述，我们认为当前煤价合理运行区间可能在700-800元/吨，极限区间可能在650-850元/吨。在煤价到了边际附近，要特别关注政策和煤炭产量变化，关注煤价对相关商品的影响。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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