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Elaine2023-12-26

散货船市场收益均有所下跌。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，本周钢厂开工情况再度随季节性出现下降，预计后期下游开工仍有一定下行驱动，铁矿现实端弱需求表现或逐渐兑现。综合而言，随季节性走弱的需求预期已在前期价格回调中有所体现，近日宏观情绪随着降息靴子的落地再度走强。供应方面，近期澳巴发运量与国内到港量维持相对高位，供给端整体延续宽松稳定态势。煤炭需求方面，钢厂持续减产，年末高炉检修增多铁水产量持续下滑，炉料真实消耗量下降。焦炭供需平稳，盘面震荡为主。供给方面，前期停产煤矿有陆续复产，但山西、黑龙江等地新增安全事故依然约束着煤矿的安全生产，此外，临近年末，大矿完成年内生产任务后提产动能不足，1月临近春节矿方将陆续停产放假，国内煤炭供应逐步下滑。 03 集装箱航运 1、行业要闻马士基准备恢复红海航运。航运巨头马士基表示，由于美国领导的联合护航行动的部署，该公司正准备恢复在红海和亚丁湾的航运业务。此前由于其船只遭到袭击，该公司在12月初暂停了船只通过曼德海峡。马士基称，将在未来几天公布更多细节。但该公司表示，根据安全状况的变化，可能会再次采取转移船舶交通的措施。 12月22日，上期能源交易所发布公告。自12月25日交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量为：EC2404合约200手，EC2406、2408、2410、2412合约均为500手。集运指数（欧线）期货EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412合约交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之十二。 2、集运指数（欧线）期货上周随着红海紧张局势的发酵，多家班轮公司宣布暂停红海航行饶航好望角，同时1月的班轮公司报价翻倍上涨，市场做多热情明显，集运欧线期货连续5个交易日涨停，EC2404当周上涨56.19%，收于1391.2点，基差转为深度贴水。上周五公布的SCFI已开始反映运价的上涨，SCFI欧线公布为1497美元/TEU，较前期上涨45%。由于行情波动较大，资金交投情绪明显升温，主力EC2404成交量一度接近60万手，持仓量迅速涨至13万手。12月25日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为1204.81，较上期上涨21.7%。 3、集装箱运价从SCFI各航线的走势来看，均不同程度上涨。12月22日上海至欧洲的SCFI为1049美元/TEU，较上期上涨468美元/TEU，受班轮公司运价提涨以及红海紧张局势影响，连续第5周反弹；上海至美西的SCFI为1855美元/FEU，较上期上涨36美元/TEU；上海至东南亚的SCFI为207美元/TEU，较上期上涨5美元/TEU。从SCFI欧线季节性变化来看，旺季效应继续发酵，同时红海紧张局势对集装箱航运的影响进一步升级，在多家班轮公司暂停红海航线的货物接载后，从远东运往欧洲的集装箱运价出现明显上涨，1月初出发的集装箱船运价涨至2000-2200美元/TEU，这也使得集运欧线盘面出现明显上涨。本周，事件又出现了新的转折。12月24日，航运巨头马士基表示由于美国领导的联合护航行动的部署，该公司正准备恢复在红海和亚丁湾的航运服务。但他也表示，根据安全状况的变化，可能会再次采取转移船舶交通的措施。从目前的情况来看，马士基的行动对于现货运价的影响较小，但会影响到市场对于后续红海能否继续航行的预期，短期欧线期货做多热情预计将受到影响。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从523410TEU增至530905TEU，增加7495TEU；跨大西洋集装箱运力从159768TEU增至161003TEU，增加1235TEU；亚欧集装箱运力从424891TEU降至425309TEU，增加418TEU。整体来看，受近期红海局势的影响，班轮公司周转效率下降，各航线整体投放运力均有所增加，亚欧航线受暂停航行影响，运力小幅增加。从运力闲置规模来看，目前多家班轮公司暂停红海航行对于运力的影响尚未明显，闲置运力规模仍处于2.6%-3%之间。若后续马士基恢复红海航行未能成功的话，预计闲置运力规模将进一步下降，对于运价也会形成支撑。 5、宏观需求北美方面，美国12月Markit制造业PMI初值为48.2，低于预期49.3和前值49.4；服务业PMI初值为51.3，高于预期50.6和前值50.8。第三季度实际GDP年化季率终值升4.9%，低于预期值5.2%。美联储官员梅斯特表示目前市场对于明年降息预期相比美联储有所超前，博斯蒂克表示预计美联储将于2024年下半年降息两次，并不迫切退出限制性政策立场。市场预期似乎并未扭转，10年期和2年期美债收益率继续下行，其中10年期美债收益率已降至3.8%。欧洲方面，欧元区12月制造业PMI初值为44.2，低于预期44.6，与前值持平；服务业PMI初值为48.1，低于预期49和前值。欧央行继续维持鹰派，欧洲央行管委卡兹米尔表示，过去几个月观察到的通胀下降是积极的，但还不足以宣布胜利并进入下一阶段，过早放松政策的错误将比保持紧缩政策时间过长的风险更大。近期集运运价的快速上涨对于欧央行控制通胀也有一定影响，预计欧央行在明年上半年降息概率较低，仍将继续维持高利率不变。整体来看，欧洲经济需求疲弱，美国最新经济数据均偏弱，在高利率的压制下，全球经济需求较为偏弱。中国11月出口数据显示，11月出口美国增速同比由-8.19%反弹至7.35%，出口欧盟增速同比降至-14.51%，增速连续7个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻进入红海要道的油轮数量急剧下降，表明该地区船只遭受的袭击进一步干扰了全球贸易的关键动脉。根据彭博社整理的船舶追踪数据，本周迄今为止，进入曼德海峡（Bab al-Mandab Strait）的油轮数量仅约30艘，包括原油和燃料运输船。与前三周的日均数量相比，这相当于下降了超过40%。红海另一端的苏伊士运河目前情况不如人所知，这是也门和非洲之间的一条同样重要的海峡。大量中东和印度的原油、柴油和其他石油产品通过这些水域运往欧洲。俄罗斯的石油则从另一条路线运往印度和中国。 2、上周市场油轮运价均上涨。原油运输指数BDTI从1103涨至1200，成品油运输指数BCTI从933涨至960。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。11月物价再度超预期回落，显示内需依旧低迷，中央经济工作会议确立明年财政政策提力增效，货币继续精准有效。先前1万亿新增国债中8000亿已经落实到具体项目，整体进度较预期提前，目前美联储掉期工具显示最早明年3月开始降息，全年降息超过100基点。红海危机持续升级且有扩大趋势，预计12月航运市场开始反弹资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：后市来看，短期市场在马士基准备恢复红海航行的影响下，在连续多个交易日涨停后，加上交易所的限仓和提高保证金及手续费等措施，多头情绪将出现明显降温。目前马士基作为率先恢复红海航行的班轮公司，能否成功使得集运班轮均恢复红海-苏伊士运河这一航行路线仍较为不确定，市场风险较大，后续重点关注其他班轮公司停止饶航、恢复苏伊士航线的情况。 3、油轮：冬季来临，欧洲取暖用油需求飙升，支撑了柴油市场，11月欧洲柴油进口显著增加。巴拿马运河拥堵和红海地缘局势可能会继续影响船队的流动性和运费的稳定性，从而在短期内为MR型市场提供支撑。展望未来，订单量有限（占现有MR型船队的6.6%）、造船厂产能受制等因素，叠加巴拿马运河拥堵和地区市场变化，将在未来几年推动MR型油轮运费保持强劲。 06 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治风险。

申银万国期货2023-12-26

【能化早评】地缘支撑油价，实际供需偏空

下滑预期）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。周初甲醇大幅减仓走弱，短期外部利多交易后，多头信心不足。 PP PP日评：供应端：截至12.25日，PP开工率82.95%，拉丝排产比例31.55%，纤维料排产比例7.18%，国内开工同期低位。海内外价格坚挺，进口窗口微微打开。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，周末累库4万吨，同比往年同期下降0.5万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些.但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.25日PE开工率90.52%，线性排产38.21%。进口窗口小幅打开。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存55.5万吨，周末累库4万吨，同比往年同期下降0.5万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，近期进口窗口小幅打开，压制上方空间。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费等数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。近期红海事件、周末石化装置事故，带来较多短期利多情绪，对供需实质影响不大，冲高过后，关注上方压力区间。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-26

Mysteel：黑色商品“空窗期”的等待

分位数（%） 10月库存分位数（%）煤炭开采和洗选业 0.70 0.63 0.57 0.55 0.57 0.48 石油和天然气开采业 0.26 0.15 0.00 0.34 0.27 0.31 黑色金属矿采选业 0.40 0.13 0.14 0.18 0.12 0.12 有色金属矿采选 0.72 0.85 0.73 0.84 0.88 0.86 非金属矿采选业 0.82 0.82 0.96 0.95 0.95 0.93 石油、煤炭及其他燃料加工业 0.13 0.08 0.10 0.19 0.22 0.22 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 0.58 0.52 0.45 0.38 0.26 0.17 造纸及纸制品业 0.42 0.27 0.17 0.04 0.02 0.04 化学原料及化学制品制造业 0.29 0.16 0.10 0.02 0.14 0.22 化学纤维制造业 0.09 0.06 0.10 0.16 0.32 0.40 橡胶和塑料制品业 0.18 0.16 0.18 0.09 0.12 0.13 非金属矿物制品业 0.44 0.32 0.24 0.04 0.02 0.00 黑色金属冶炼及压延加工业 0.03 0.02 0.05 0.24 0.29 0.38 有色金属冶炼及压延加工业 0.53 0.52 0.58 0.52 0.51 0.47 金属制品业 0.15 0.14 0.15 0.02 0.15 0.14 医药制造业 0.39 0.37 0.35 0.02 0.04 0.04 通用设备制造业 0.34 0.32 0.36 0.34 0.23 0.22 专用设备制造业 0.72 0.67 0.67 0.61 0.52 0.51 汽车制造 0.21 0.14 0.11 0.05 0.05 0.04 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 0.44 0.52 0.47 0.59 0.67 0.78 电气机械及器材制造业 0.35 0.31 0.37 0.41 0.36 0.12 计算机、通信和其他电子设备制造业 0.04 0.05 0.05 0.02 0.04 0.01 仪器仪表制造业 0.50 0.44 0.37 0.11 0.16 0.17 农副食品加工业 0.30 0.25 0.26 0.27 0.31 0.34 食品制造业 0.59 0.36 0.26 0.13 0.14 0.13 酒、饮料和精制茶制造业 0.79 0.79 0.70 0.54 0.51 0.52 烟草制品业 0.25 0.24 0.22 0.39 0.32 0.42 纺织业 0.11 0.13 0.14 0.23 0.42 0.52 纺织服装、服饰业 0.05 0.05 0.07 0.05 0.05 0.08 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 0.18 0.16 0.16 0.12 0.08 0.13 家具制造业 0.05 0.04 0.05 0.06 0.08 0.07 印刷业和记录媒介的复制 0.06 0.07 0.08 0.05 0.10 0.09 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 0.18 0.20 0.26 0.16 0.02 0.03 数据来源：钢联数据注释：标红代表该行业库存分位数在10月上升，以2012年以来的数据进行计算本文作者：李爽 Mysteel研究员经济学博士

我的钢铁网2023-12-25

大连商品交易所12月25日焦炭仓单日报

Elaine2023-12-25

调降存款利率，政策预期升温-股指期货周报

F：本周股指表现分化，权重股相对抗跌，煤炭和家用电器领涨，传媒和计算机领跌，资金方面北向资金流入2.75亿元，杠杆资金流出37.41亿元。 IC、IM：本周市场震荡下行，中证500和1000指数收跌。市场周度成交额均值降至7190亿元，北上资金净流出22.4亿元，情绪端依旧谨慎。板块方面，价值表现相对抗跌，煤炭、有色、银行等行业收涨，受部分行业政策影响，传媒跌幅明显。 3、总结展望与策略机会 IH、IF：股指短期有企稳迹象，不过整体仍然偏弱，2024年初有望迎来春季行情，当前主要指数估值水平处于超低阶段，中长线配置价值凸显，操作上短期建议轻仓试多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。 IC、IM：多家国有大行再次下调存款挂牌利率，政策仍值得期待，股指空间上处于相对低位，周四市场放量反弹后，短期或可轻仓试多。从市场风格看，北上地产政策调整，市场延续探底态势，价值表现相对抗跌，前期多IH空IM跨品种套利继续持有，IC2401预计波动区间5300-5500，IM2401预计波动区间5700-6100。 4、风险提示：经济复苏力度不及预期，市场信心不足超预期，地缘政治风险超预期。正文 01 市场综述本周四大期指分化，IH2401上涨1.51%，IF2401上涨0.31%，IC2401下跌1.92%，IM2401下跌2.96%。就本周面临的宏观情况而言，海外美国12月Markit制造业PMI初值为48.2，低于预期49.3和前值49.4；服务业PMI初值为51.3，高于预期50.6和前值50.8。第三季度实际GDP年化季率终值升4.9%，低于预期值5.2%。美联储官员梅斯特表示目前市场对于明年降息预期相比美联储有所超前，博斯蒂克表示预计美联储将于2024年下半年降息两次，并不迫切退出限制性政策立场。市场预期似乎并未扭转，10年期和2年期美债收益率继续下行，其中10年期美债收益率已降至3.8%。国内方面，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.45%和4.20%不变，连续第四个月维持不变，由于本月MLF到期续作并未调降利率，LPR按兵不动基本在预期之内。工行、农行等多家国有大行宣布下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期，LPR调降概率增加。总体来看，本周LPR维持不变，多家国有大行调降存款挂牌利率，市场信心仍旧不足，上证指数续创新低。 02 品种分析 1、IF、IH 本周股指表现分化，权重股相对抗跌，煤炭和家用电器领涨，传媒和计算机领跌，资金方面北向资金流入2.75亿元，杠杆资金流出37.41亿元。 A股估值处于历史低位。由于短期股指出现连续持续下跌，A股主要指数目前处于历史低位，根据测算，上证50和沪深300估值百分位分别为33%和34%。我国消费稳步恢复。11月份社会消费品零售总额4.25万亿元，同比增长10.1%，增速比10月份加快2.5个百分点，连续4个月回升；1-11月累计42.79万亿元，同比增长7.2%，增速比1-10月加快0.3个百分点。 2、IC、IM 本周市场震荡下行，中证500和1000指数收跌。市场周度成交额均值降至7190亿元，北上资金净流出22.4亿元，情绪端依旧谨慎。板块方面，价值表现相对抗跌，煤炭、有色、银行等行业收涨，受部分行业政策影响，传媒跌幅明显。多家国有大行再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp（基点）、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期。12月21日下午，工商银行APP挂出《调整人民币储蓄存款利率相关说明》，自2023年12月22日起下调存款挂牌利率，主要涉及3个月、6个月、一年、两年、三年、五年期定期存款和大额存单。中国农业银行官网显示，农行于12月22日下调了人民币存款利率，其中定期整存整取三个月、半年和一年期利率均下调10个基点，一年期利率降至1.45%；二年期下调20个基点至1.65%；三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.95%和2.00%。国有大行下调存款挂牌概率后，市场降息预期升温，LPR调降概率增加。近期市场下行，上证综指一度跌破2900点，续创新低，政策预期升温下，短期有望止跌企稳。 12月22日，国家新闻出版署发布关于公开征求《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》意见的通知。其中提到，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励，所有网络游戏须设置用户充值限额等，传媒板块受此影响明显下跌。从目前四大期指的相对强弱来看，价值板块在市场信心仍显不足、地产利好政策的影响下，或仍表现相对偏强，继续看好多IH空IM跨品种套利。 03 总结展望与策略机会 1、IH、IF 股指短期有企稳迹象，不过整体仍然偏弱，2024年初有望迎来春季行情，当前主要指数估值水平处于超低阶段，中长线配置价值凸显，操作上短期建议轻仓试多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。 2、IC、IM 多家国有大行再次下调存款挂牌利率，政策仍值得期待，股指空间上处于相对低位，周四市场放量反弹后，短期或可轻仓试多。从市场风格看，北上地产政策调整，市场延续探底态势，价值表现相对抗跌，前期多IH空IM跨品种套利继续持有，IC2401预计波动区间5300-5500，IM2401预计波动区间5700-6100。 04 风险提示 1、经济复苏力度不及预期。 2、市场信心不足超预期。 3、地缘政治风险超预期。

申银万国期货2023-12-25

多部委召开会议，明年政策重协同 -中国宏观经济周报20231224

温雨雪冰冻灾害工作的重要部署要求，做好煤炭、电力、天然气等供应保障，确保人民群众温暖过冬，保障“两节”期间重要商品特别是生活必需品的市场供应；要强化增发国债、重大项目储备等统筹衔接，积极配合有关部门抓好农业生产、安全生产等各项工作。汽车销售方面，乘联会预测，本月狭义乘用车零售市场约为227.0万辆左右，环比9.3%，同比4.8%。其中新能源零售94.0万辆左右，环比11.8%，同比增长46.6%，渗透率约41.4%，再创历史新高。渗透率突破40%，意味着现在每卖出10辆车，就有4辆是新能源汽车。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年12月中旬与12月上旬相比，29种产品价格上涨，19种下降，2种持平。大宗商品方面，全国50种重要大宗商品市场价格调查显示，本期价格（12月11日至12月15日）与上期价格相比，26种（占比52%）大宗商品价格上涨，20种（占比40%）大宗商品价格下跌，4种（占比8%）持平。分行业看，能源、黑色类大宗商品绝对价格周环比分别上涨0.6%、0.3%，有色、矿产、化工和农产品类大宗商品绝对价格周同比分别下跌0.3%、0.2%、0.1%和0.1%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放3060亿元，但央行降息下DR007恢复至2.1%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，目前国内经济尚未恢复至潜在水平，存在一些不平衡问题，加上海外需求的不确定性，国内将加大逆周期与跨周期调节，预计LPR后续仍有一定幅度下调。汇率方面,11月份，受美联储紧缩预期缓解及美国10月份CPI超预期回落带动美元指数、美债收益率回调影响，人民币中间价升至7.10附近，即期汇率升回7.20以内。期间，美元指数从107附近跌至103，累计下跌3.0%。11月份，银行代客涉外收付款逆差规模延续上月回落态势，由185亿美元降至12亿美元。分项目来看，货物贸易涉外收付款顺差环比收窄84亿美元至267亿美元，不过证券投资从此前连续四个月的逆差转为顺差131亿美元，贡献了银行代客涉外收付款逆差环比降幅的140%。近期召开的2023年中央经济工作会议强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与2022年表述一致。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。考虑到当前在信贷投放过程中，出现了部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱存贷款利率改革成效。考虑到银行净息差压力缓解需要一定时间，预计后续LPR利率下行需要央行数量+价格+改革支持，引导整个市场利率中枢进一步下移，后续降准、降息、定向结构性等工具均处于工具箱。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。全国财政会议要求，狠抓财政管理改革，提升财政治理效能。具体来说：要厉行节约树牢过紧日子理念，健全过紧日子制度，严格过紧日子执行，强化过紧日子监督。要始终将基层“三保”摆在财政工作的最优先位置，健全和落实分级责任体系，研究建立范围清晰、标准明确、动态调整的“三保”清单制度，完善基层财政运行监控，筑牢兜实基层“三保”。要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。内需端: 全国发展改革会议提出要加力提效用好2023年增发1万亿国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更大力度激发民间投资，建立重点产业常态化项目推送机制，推动政府和社会资本合作新机制实施，鼓励更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。强化项目谋划储备，分级分领域持续储备一批既利当前、又利长远的高质量项目。同时，更好统筹消费和投资，推动消费持续扩大，培育更多消费新业态新热点，形成消费和投资相互促进的良性循环。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月再度上升13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，近期红海危机扰动国际海运市场，OPEC+内部矛盾开始体现，明年油价预计有上行压力，预计到明年上半年航运价格飙升可能抬升出口价格。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。

申银万国期货2023-12-25

大连商品交易所12月22日焦炭仓单日报

Elaine2023-12-22

【能化早评】安哥拉将退出OPEC，降息预期和红海危机继续支撑油价

下滑预期）。在库存压力不大情况下，下方煤炭支撑与上方的需求负反馈边界较明显，预计甲醇仍将维持区间震荡。短期能源、化工板块走强，海外检修逐步兑现，叠加西北道路畅通后迎来下游补库，带来一定溢价，但近端累库预期不变。 PP PP日评：供应端：截至12.20日，PP开工率83.77%，拉丝排产比例30.65%，纤维料排产比例8.66%，国内开工同期低位。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：截至12.20日，塑编、PP管材、PP无纺布、CPP开工小幅下降， PP注塑行业开工维持稳定，BOPP、PP透明开工略有提升。PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存：石化聚烯烃库存54万吨，较周一下降3.5万吨，同比往年同期下降4.5万吨。截至12.20日PP中、上游库存下降。预测：PP供需双弱，四季度新投压力延后，目前开工偏低。PP的潜在供应压力一直较大，但低开工加延迟投产，一定程度化解了供应压力；同时边际供应多，在成本端的支撑更强。但与PE相比较，PP仍更偏弱。一是供应开工弹性、新增预期大；二是PP下游相比较更弱一些，但原料库存更低，也有一定补库预期。成本端近期持稳走强，PP可能会略补涨，但整体仍看弱。 PE LLDPE日评供应端：截至12.20日PE开工率96.77%，线性排产37.16%。进口窗口关闭。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.06%。其中农膜整体开工率较前期下降0.47%；PE管材开工率较前期上升0.17%；PE包装膜开工率较前期上升0.37%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.24%；PE拉丝开工率较前期下降0.89%。库存：石化聚烯烃库存54万吨，较周一下降3.5万吨，同比往年同期下降4.5万吨。截至12.20，PE中、上游库存微降。预测：PE是供需双稳，进口窗口关闭，汇率影响暂时消退。今年PE供需同比其实较稳，也与今年社会消费类数据相验证，目前供需仍没有大的矛盾，基本面驱动不强，主要看国内新的宏观指引/终端反馈，其次关注原油走势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-22

【黑色早评】煤矿事故叠加煤炭恢复进口关税，双焦强势上涨

前仍在调查中。 2. 1月1日开始恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚，东盟的进煤继续实行0关税，来自其他国家的进口煤实行最惠国税率。无烟煤、炼焦煤、褐煤关税3%，动力煤6%。 3.汾渭信息冶金部12月21日重点关注：焦炭市场持稳运行，三轮落地后以及部分配焦煤种价格松动，焦企盈利能力改善，外加区域性环保解除，焦企业生产负荷稍有回升，随着物流恢复，焦企场内库存逐步回落，不过下游钢厂整体炉料库存仍显偏低，当前积极补库为主，考虑钢厂检修增多，后续随着物流全面恢复，钢厂到货将逐步好转。短期市场持稳运行为主，后期关注铁水的实际表现以及供应端的库存变化。焦煤方面，产地供应扰动不断，短期供应偏紧格局难以改善，但终端市场走弱，双焦情绪也有所回落，近日线上竞拍成交氛围普遍一般，除部分优质骨架煤种价格仍坚挺外，其余煤种成交多出现不同程度下跌。不过考虑到下游前期到货受阻，目前部分焦企原料库存已降至中低水平，补库刚需仍存，且产地多数矿点暂未有明显累库，煤矿坑口报价多持稳运行，整体市场延续高位震荡。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关高位震荡，昨日通关1062车，市场情绪依旧低迷，部分贸易商报价继续下调，目前蒙5长协原煤价格降至1630-1650元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联及找钢网建材热卷产量均有增加，但钢谷网建材产量大降热卷产量微增，整体钢联五大材产量有所减少，且富宝数据也显示电炉钢厂减产1.3%，整体钢材产量有所下降。进口方面，昨日国内钢坯价格再度回落，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库大多增加，但钢联及找钢的钢材社库仍有下降，整体机构钢材总库存均有所上升。需求方面，机构数据均显示建材表需回落，热卷表需增加，但钢联五大材总需求有所下降。另据百年建筑网调研，本周水泥出库量环比下降7.65%，混凝土发运量环比减少6.3%，显示终端建筑需求进一步回落。昨日市场传闻近期会有超预期降准降息，叠加住建部要求明年地产狠抓落实，宏观预期再度向好。此外，昨日欧洲钢价上涨，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材出口仍有部分空间。综合而言，当前国内钢材市场供需双弱，但库存开始持续累积，厂库压力大于社库，不过国内钢材出口仍有韧性，叠加近期钢厂检修减产消息增多，且宏观预期再度向好，预计短期钢价走势延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.据Mysteel调研，唐山调坯型钢厂收到通知，12月23日0点开始停限产，此次限产预计将持续到1月4日。12月20日，Mysteel统计唐山地区35家调坯型钢厂开工率为38.3%，预计此次限产开工率降至15%左右，日产量影响约为3万吨。 2.据Mysteel统计，综合考虑2023年统计的现有企业新增产能以及淘汰产能，预计2023年中国无缝管产能将达到约4543万吨，较2022年的4132万吨增加36万吨。 3.当前欧洲本土订单数量良好，因此部分生产商计划圣诞节后对欧洲热卷提价，但目前需求提振仍是最大瓶颈，预计2024年下游需求仍将比2024年低10%左右，北欧市场生产商正在寻求将本土热卷价格提升至788-821美元/吨。（2024年2-3月交货），且该价格将会在圣诞假期后的意大利市场实现，当前实际成交价格在680-700欧元/吨（745-765美元/吨）。进口市场方面，报价减少，部分受到红海局势影响，运输受阻，运费上涨，当前印度进口热卷价格在650欧元/吨CFR意大利（710美元/吨）（包含运费和反倾销税）。土耳其市场方面，进口到意大利的热卷价格在695欧元/吨CFR意大利（760美元/吨）但市场普遍认为该价格仍高，因此成交不多。 4.12月21日，交通运输部副部长李扬表示，1-11月，完成交通的固定资产投资3.6万亿元。下一步，将以加快建设交通强国为统领，进一步提升国家战略区域交通运输发展质量，有力促进国家整个区域协调发展战略。 5.21日全国建材成交好转，市场低价成交为主，刚需、投机、期现均有采购，全天整体成交量较前一日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-22

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