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Elaine2024-04-29

预期。受治超及安检等因素影响，今年国内煤炭产量同比下滑，1-2月产量数据来看，山西地区原煤产量降幅明显，累计同比降幅18.9%，1-3月，全国规上工业原煤产量11.1亿吨，同比下降4.1%。近期煤焦现货价格反弹明显，产地煤矿开工开始抬升，同比看仍有较大提升空间，另一方面，安检等影响产能释放的因素或逐步消退，山西煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作将于5月底结束，部分前期事故煤矿正在推进复产审批，考虑到年底产量目标，下半年产量或有较快抬升。此外，进口煤保持高增速。1-3月份累计进口焦煤2689万吨，同比增长21%，增幅环比下滑。进口增量主要来自蒙古、澳洲及美国，年进口增量或达到800万吨以上，能明显弥补国内焦煤减产的影响。前期商品看多情绪高涨，叠加节前黑色板块补库逻辑，原料大幅反弹。当前钢材利润受到一定压缩，但总体盈利较为乐观，短期仍有提产动力，但5月份消费端无法有效提振情况下，终端库存压力可能有所积累，进而影响价格进一步走强，宏观政策多空交织，仍待持续跟踪，当前难以形成向上合力。同时，煤焦强预期下盘面明显升水，焦炭升水4-5轮附近，估值进入偏高区域，随着补库等进行，若提涨不畅或引发价格修复风险，中长期看供需矛盾尚不突出，因此煤焦价格继续上行面临较大压力，阶段性补库趋弱后或有回落可能。关注宏观政策等风险。来源：期货日报网

期货日报网2024-04-29

【专题报告】中国以外新兴市场能源需求有多好？

大到五年后的4000万吨/年，对应全球煤炭的3%左右，LNG贸易量的6-7%左右，以及约90-100GW的光伏，这个数据基本等于中国一年出口的硅片+电池片总量。而从BloombergNEF预测的太阳能和风电装机量来看，每年装机量将从47GW逐渐增加到68GW。因此南方国家对新能源和旧能源的拉动或各占一半。在原油端，南方五国的总消费在中国约2015年水平，人均消费在在2008-2009年水平。中国在2003-2007的原油消费年均增长高达8.5%，在2010-2019为5.8%。目前南方五国增速约在6%水平，斜率上相比疫情前的2%有提升，其中印度的人均消费量只有中国03年的水平，在城市化大潮中随着石油产品的渗透或维持较高的原油消费增速。根据估算，南方五国在未来五年带来的原油需求增量将逐步从70万桶/日提升至90万桶/日。这将逐步超过和替代中国对需求增长的贡献，在页岩油增长乏力，原油上游缺少资本开支背景下有利于OPEC+联盟在未来继续维持市场紧平衡。策略建议：长期看多能源风险提示：金融危机，地缘政治。一、中美博弈背景下南方国家悄然崛起 2010年代也可以称作G2时代，中美GDP领涨全球，而欧洲拉美东南亚等地区经济发展要缓慢的多。随着G2演变成中美博弈，俄乌战争使欧洲进一步衰落，过去被投资者忽视的南方地区则迎来了新世纪以来最好的战略机遇期——美国需要供应链重构，中国需要更大的市场，俄乌战争使俄欧经济利润外溢——南方几个主要大国已经成了世界经济增长的热点。我们选取印度、巴西、印尼、墨西哥和越南这五个代表国家来跟踪这一趋势。 1、南方五国体量大，人均能耗有很大提升空间首先从体量上说，南方五国总人口高达21亿要大于中国。而从发展潜力上，南方五国年龄中位数只有29.5岁，城市化率水平不到50%，人均GDP不到中国一半，因此有很大增长潜力。而伴随增长的，则是人均能耗提升的巨大空间。相比石油需求，电力消费提升的潜力更大。然后我们再看南方国家目前收支环境改善的背景，首先美国在疫情后开启了财政和贸易双赤字，对外进口大幅增长，而美国对中的直接进口反而有所下降，使美国每个月对其它国家进口从过去的1500亿美元/月增加到目前的约2000亿美元/月上下。然后中国在欧美贸易去风险化和各国保护主义升温背景下，企业出海从去年开始明显加速，今年一季度累积对外直接投资342亿美元，创下自从2016年限制资本外流以来的新高。 2、印度:服务贸易和产业转移改善国际收支，基建城市化进程加速制约印度这样的人口大国发展的主要是庞大的进口需求造成的国际收支困境，但随着产业链转移和印度服务贸易在互联网时代的蓬勃发展，印度或逐渐成为稳定的贸易顺差国，随着与欧美经济合作的深化和外资的涌入，印度抵御周期性冲击的能力也将上升。在贸易顺差-投资基建-更多的人口进入国际分工成为正反馈后，印度或进入发展快车道。而随着城镇化进程，印度本身的城镇化需求也将释放。我们可以看到印度制造业指数和发电指数也在2023年后开始显著增长，今年2月分别同比增长5%和7.5%，仍然处于扩张势头中。 3、巴西印尼:大宗出口和吸引投资，FDI流入或是关键变量印尼和巴西则都是收益于大宗商品出口改善了国际收支，由于俄乌战争和全球南方经济的发展，印尼和巴西作为能源、农产品、金属矿物的重要净出口国地位提升，其中巴西的出口和顺差已经都创了历史新高。而巴西和印尼的领导人都有雄心勃勃的产业投资拉动经济的计划，其中印尼通过国家战略项目的形式铺开了大规模产业投资计划，从采矿冶金到制造业都有大量项目在建设中，巴西的用电量则是在今年稳步提升，体现出国内工业生产的增长。但相比巴西，印尼的产业政策更激进但国际收支压力更大，因此或面临美元周期更大的压力。 4、墨西哥越南:受益于承接产业转移墨西哥和越南则是由于地理位置，成为中美贸易中转地和替代供应链的首选，两国的出口增长都在疫情后加速，其中墨西哥更明显。但这两个国家资源相对不如巴西印尼丰富，因此国际收支的压力相对更高。改善或需要在供应链逐步完善减少进口增长之后，我们在越南数据中已经可以看到这样的趋势，而从墨西哥建筑指数和制造业指数的趋势差异，或也将逐步进入这一阶段。和供应链转移相伴的是用电量的显著增长，越南三月发电量同比增长8%，创了历史同期记录。二、影响评估我们想要关注的是，南方五国的这种增长，在历史上是什么级别的趋势，能对能源市场带来多大影响，这就不可避免要将五国和2000年代的中国崛起进行对比。首先，南方五国的增长并不是一个新的趋势，而是一直都和中国经济在同步增长，只是斜率偏低，但在中国增速开始下降后，这几个国家的增量才开始凸显。在电力端，目前南方五国的总用电量在中国2009-2010年水平，人均用电量则在中国2000年水平，随着产业链的扩张和电气化的铺开有较大的提升空间。在03-07的超级周期中年均增长在15%左右，2013-2019年之后下降到8-9%左右，目前则维持约6-7%的增速。而南方五国的增速约在6.5%左右，其实保持着跟疫情前类似的斜率，即使加速，我们认为也很难超过8%。因为中国是独特的地方政府GDP竞赛驱动的产业发展模式，而南方国家则更接近垄断资本驱动，这也是后发国家的常态，中国模式则是非常态。因此未来五年南方五国对电力需求的拉动约在230-270TWH一年的水平，对应的标准煤消耗增量将逐步从3000万吨/年扩大到五年后的4000万吨/年，对应全球煤炭的3%左右，LNG贸易量的6-7%左右，以及约90-100GW的光伏新能源，大约等于国内光伏（组件+硅片）出口总量。而从BloombergNEF预测的太阳能和风电装机量来看，每年装机量将从47GW逐渐增加到68GW。因此南方国家对新能源和旧能源的拉动或各占一半。在原油端，南方五国的总消费在中国约2015年水平，人均消费在在2008-2009年水平。中国在2003-2007的原油消费年均增长高达8.5%，在2010-2019为5.8%。目前南方五国增速约在6%水平，斜率上相比疫情前的2%有提升，其中印度的人均消费量只有中国03年的水平，在城市化大潮中随着石油产品的渗透或维持较高的原油消费增速。根据估算，南方五国在未来五年带来的原油需求增量将逐步从70万桶/日提升至90万桶/日。这将逐步超过和替代中国对需求增长的贡献，考虑到石油上游资本开支的不足和集中度提升，这有利于OPEC+联盟在未来几年继续维持市场紧平衡。能化组：周密 15618193697 Z0019142 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-29

本周热点前瞻20240429

金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产品等9大类50种产品的价格。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-29

股指有望呈现渐进式上行格局

MT、非银金融和部分消费板块表现突出，煤炭、石油石化、钢铁、有色等周期板块领跌。资金方面，上周沪深两市成交额维持在7700亿元至10900亿元之间，前四个交易日成交额与前一周的8600亿元至10000亿元相比出现回落，但上周五市场放量明显，沪深两市成交额重回万亿元之上。两融余额维持在15200亿元至15300亿元之间，较前一周小幅回落。北向资金全周成交净买入257.96亿元，与前一周相比出现大幅回升。其中上周五北向资金净买入A股224.49亿元，创陆港通开通以来单日净买入新高。海外方面，上周五公布的美国3月核心PCE物价指数总体未出意外，同比增速略高于经济学家预期，环比持平预期。该数据令市场对美国滞胀的担忧有所降温，十年期美债收益率下行至4.67%，美股三大指数止跌回升。海外紧缩预期仍需关注海外方面，美日货币政策取向依然是投资者关注的重点。上周五晚间美国经济分析局公布最新个人收入和支出报告。数据显示，美国3月个人消费支出（PCE）价格指数环比上升0.3%，符合市场预期；同比增幅录得2.7%，高于市场预期的2.6%和2月的2.5%。数据公布后，市场押注的美联储9月降息概率由60%升至65%，预计今年合计降息幅度略有升高，十年期美债收益率一度较上周四高位回落10BP，美股三大指数止跌回升。不过，从全周角度来看，十年期美债收益率仍攀升，体现滞胀威胁下当前市场降息预期一再受挫以及周度五年期美债标售需求不佳的影响。4月27日，美国联邦存款保险公司宣布，宾夕法尼亚州监管机构关闭了总部位于费城的美国共和第一银行，并同意将其出售给富尔顿银行。日本方面，4月26日，日本央行货币政策会议决定维持现行货币政策不变，将政策利率目标维持在0—0.1%之间。受此影响，日元兑美元盘中接连跌破156、157和158关口，创下了1990年5月以来约34年的新低。对此，市场一方面担忧抛售日元会令美元的需求增加，进而让新兴市场货币压力倍增，另一方面，市场也担心日元若继续贬值，将增加日本政府干预的可能性。而一旦进行干预，使得套息交易再度逆转，全球股市和汇市可能再度出现剧烈波动。国内政策提振市场情绪国内方面，近期政策面利好不断。据报道，近日，在第十四届全国人民代表大会常务委员会第九次会议上，财政部副部长作了报告发言。该报告指出，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，集中力量打造金融业“国家队”。在该报告以及国联证券拟收购民生证券股权消息带动下，上周五券商板块表现活跃。4月26日证监会官微消息称，近日证监会党委书记、主席吴清带队在北京、杭州、上海等地，围绕落实资本市场“1+N”政策体系、进一步全面深化改革、更好地服务新质生产力发展等主题，开展调研督导。调研中，实地走访了4家科技创新企业，召开了5场座谈会，分别与上市公司代表、行业机构代表和部分证监会系统单位负责人深入交流，充分听取意见建议，体现了监管层对资本市场参与者的重视程度。从基本面角度来看，经济数据的发布表明当前国内经济依然处于温和复苏阶段。随着4月底的临近，关注即将召开的中央政治局会议关于政策信号的表述。资金面方面，虽然日元贬值一定程度上增加了投资者对汇率和股市的担忧，但从短期来看，其贬值也促使外资加大对A股和港股市场的配置。去年下半年，投资者普遍押注日本货币政策正常化后日股和日元将迎来双重升值，因此资金大量流向日本，使得日本股市表现突出。然而，3月19日，日本央行正式宣布退出负利率和收益率曲线控制（YCC）政策后，日元却在套息交易逆转的影响下出现大幅贬值，由此导致部分资金近期重新回流A股和港股市场。值得注意的是，若后续美国通胀黏性不减导致紧缩预期升温，或是日本政府采取加息等手段干预日元汇率，则北向资金流入A股的节奏可能出现阶段性放缓。个股及板块方面，4月下旬上市公司出现业绩爆雷的风险相对较大，因此在五一假期前，投资者仍需警惕个股业绩不及预期可能给板块带来的冲击。从技术层面来看，目前上证综指上方面临3100点整数关口和年线等压力位，关注市场能否在上周五的基础上出现放量突破。五一假期将至，为避免假期期间消息面和海外市场不确定性，建议投资者轻仓过节。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-04-29

【甲醇周报】事件影响消退负反馈增加，中期趋弱反弹抛空

利润修复机会。下周关注点：宏观情绪、煤炭走势、春检、MTO检修风险提示：能源、动力煤价格大幅变化；MTO装置异动；港口天气影响能化组：田大伟 Z0019933

混沌天成期货2024-04-28

大连商品交易所4月26日焦炭仓单日报

Elaine2024-04-26

郑州商品交易所4月26日动力煤仓单日报表

Elaine2024-04-26

倍特点金：周末能化品种产业团队观察视角解读分享——

稳发货，维持当前库存运行。原料方面：煤炭价格窄幅波动，天然气价格保持平稳，除固定床床工艺尿素企业有成本压力，新型煤气化及气头企业成本暂无明显压力。整体逻辑：结论（短期）：尿素企业订单量增加下叠加低库存，挺价出货为主，五一假期或市场交投参与度或有转淡，但整体价格维持高位波动运行。结论（中长期）：二季度前半期因有供需支撑，还有出口的消息影响，行情暂时偏强运行。而中期往后，则要看新产能释放、出口的真正进展情况，可能市场的压力也会逐步体现。 4、[PTA周评]：成本牵制 TA震荡偏弱（20240419-0425）供应预测：下周（20240426-0502），嘉通能源2#重启，已减停装置或延续检修。预计下周，周度产量138万吨附近，周度产能利用率或80%附近。需求预测：下周，中国聚酯行业周产量预计：143万吨偏下，中国聚酯行业周度平均产能利用率：90%偏上，较本期略有下滑。目前来看，几套瓶片装置检修，国内聚酯行业供应将小幅下滑。成本预测：预计下周国际油价或存下跌空间，地缘局势缓和后支撑被削弱，且美元和需求前景也有施压。预计WTI或在81-84美元/桶的区间运行，布伦特或在85-88美元/桶的区间运行。下周市场预测考虑地缘及宏观施压，PX负荷逐步回升，成本端仍显偏弱，5月TA计划检修较多，产业供需良性，局部货源或偏紧，预期短轴PTA期现市场价格弱势震荡，但回调或有限。 5、[甲醇周评]：本周国内甲醇市场高位回落（20240419-20240425）国内甲醇下周预测港口库存：下周，外轮到港量增量，港口库存累库可能较大，但外轮到货主要集中于烯烃工厂，市场可流通量仍难有增量，关注下周外轮到货变动。供应预测：西北能源30、中煤远兴80装置预计重启，下周内地供应增加。需求预测：周内濮阳鹏鑫甲醛装置重启，甲醛需求减少；周内潜江金华润装置低负开车，贵州天福装置停车，二甲醚需求减少；玉皇开工后影响下周产量， MTBE需求增加；山东主流工厂停车检修后装置恢复正常，氯化物需求增加；上海华谊恢复正常运行，醋酸需求增加。成本分析：目前火电仍处淡季中期，且入汛以来，南方地区降水明显增加，电厂日耗回落趋势明显，库存远高于去年同期，依靠长协外加进口煤补充，暂无补库压力，距“迎峰度夏”尚有一段时间，火电压力不大，短期供需关系偏宽松的局面难改，终端补库动力仍显不足，多数终端保持谨慎观望，按需采购，增量补库空间不大，价格弱稳运行。综合来看：下周来看，成本端对市场暂无较强支撑，而后期进口预期回归叠加传统下游需求转弱预期存在，将影响市场绝对价格。隆众预计，下周甲醇市场价格震荡偏弱。

倍特点金2024-04-26

大连商品交易所4月25日焦炭仓单日报

Elaine2024-04-25

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