年4月25日，国家发展改革委发布《钢铁煤炭行业化解过剩产能部际联席会议办公室关于印发取缔“地条钢”专项工作方案的通知》， 5—6月螺纹钢价格走势偏强。铁矿石库存创历史新高，叠加取缔“地条钢”和压减产量的预期，导致螺矿比6月份冲高至8.2。 2017年8月18日，环保部发布《京津冀及周边地区 2017—2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，在冬季环保限产预期下，螺矿比再次走高。2017年11月份，螺矿比录得历史最高值10。从供需面看，9—12月高炉开工率从90%下降到73.5%，钢厂行政限产，产量下降，铁矿石自10月底开始再次累库，至2018年3月，铁矿石库存达到近20年最高值1.63亿吨。 2018年1—9月，螺矿比从7涨至9.2。2018年钢材供需双增，受限产政策影响，钢厂开工率同比下降明显，年均开工率为79%，比2017年下降7个百分点。钢厂利润继续走扩，螺纹钢平均利润接近1050元/吨，利润丰厚，在环保限产政策约束下，高品矿溢价上升，高低品价差走扩，一定程度上引发以中低品定价的铁矿石价格走弱。 2 总结规律 螺矿比上升并不意味着吨钢利润走扩 对比螺矿比上升的两个阶段，2014—2015年螺矿比上升，吨钢利润呈现下滑走势。当时铁矿石供应增速大于钢材供应增速，导致铁矿石价格跌幅大于螺纹钢，吨钢利润持续下降。 2017—2018年，吨钢利润持续增长，其间钢材需求因中国房地产“棚改货币化”而增长，同时钢铁供给端存在瓶颈。海外矿山新投产能在2014—2015年陆续释放后，面临主要需求国钢铁去产能周期。铁矿石供增需减，库存累积，供应端分化导致螺矿比创新高。 图为2010—2019年螺纹钢利润走势 螺矿比达到历史峰值，基本面和冶炼利润形成共振 2017—2018年，螺矿比持续上升，突破中枢上沿，最高上升至10。一方面，钢材和铁矿石库存走势分化。2017年上半年，铁矿石进口增幅大于粗钢增幅，导致铁矿石库存持续累积；下半年行政限产政策进一步抑制需求，铁矿石库存累积加剧。另一方面，冶炼利润走扩，基于国内供应端产能缩减，而钢材需求增长。 钢材和铁矿石库存走势分化是螺矿比上行的现实基础 2014年和2017年均是螺矿比持续走扩的年份，同时两者库存分化明显。2014年钢材库存同比下降，但2014年铁矿库存最高增幅达50%。2017—2018年，钢材库存维持低位，铁矿石库存持续累积。 图为铁矿石库存年均值 在绝对价格上涨中螺矿比较难走高 通过梳理发现，螺矿比在绝对价格上涨中较难上升，这跟产业逻辑及两者波动率有关。 一方面，铁矿石价格波动率（20%~30%）大于螺纹钢价格波动率（12%~20%）。在绝对价格上涨趋势中，铁矿石价格波动幅度比螺纹钢大，螺矿比更易下跌。另一方面，在产业逻辑上，绝对价格上涨主要交易钢材需求上升或原料供应偏紧。在这两种情况下，铁矿石价格向上的弹性大于螺纹钢，不利于螺矿比上升。而价格下跌更多交易需求下滑，或现实供应压力加大，需要钢厂通过减产出清产量和库存。不管是钢厂自主减产还是行政限产，铁矿石价格因需求下降而下跌，螺矿比出现一定程度上升，在限产背景下，螺矿比上升幅度会更大。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010559） 来源：期货日报网lg...
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