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贵金属领涨-2025年11月11日申银万国期货每日收盘评论

。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面走势较弱，焦煤持仓量环比基本持平。今日发改委发文明确提及要稳定供暖季的能源生产供应，导致煤炭保供稳价预期盖过核查超产的影响，并且上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，目前钢材的弱现实、低利润也会制约煤价上行空间，判断短期盘面波动加大，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银走强。美国国会参议院程序性投票通过了旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，美国政府关门有可能在本周末以前结束。消解之前由美国政府停摆而逐步增加的流动性风险担忧。近期缺乏官方数据指引下，民间的统计数据显示就业市场继续疲弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4。美国雇主10月裁减超过15万个职务，创20年来同期最大降幅。10月美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。但会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。近期调整后，金银呈现反弹。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，将使得美豆结转库存往更低水平收紧，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力区间偏强震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间震荡走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.87%，12合约收于1746.1点，午后加速走弱，主因在于马士基新开舱第48周，大柜报价2000美元，环比调降250美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-12

【能化早评】委内瑞拉局势紧张，原油延续反弹

2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤上涨+基本面利空出尽供应有扰动预期，供需双弱小幅累库格局。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评昨日SMM传硅片因电池片需求收缩恐慌抛售。主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。市场预期再次延迟，有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。关注本周三光伏月度自律会议。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，需求有进一步恶化迹象，关注本周光伏会议情况，若仍无进一步消息，预计支撑下移至5万元附近。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率区间震荡行情；若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-12

【黑色早评】央行释放货币政策向好预期，夜盘矿钢略偏强

开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。二、消息与数据 1.【国家发改委：确保各类电源应开尽开、稳发满发】近日，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议。会议要求，各地区、有关企业要切实把供暖季能源保供工作做实做细做到位。一是稳定能源生产供应。加强煤炭生产组织和运输保障。确保各类电源应开尽开、稳发满发，充分发挥风电、光伏的电力电量支撑作用。做好天然气资源生产供应安排。二是抓好能源中长期合同履约。进一步提高电煤中长期合同履约水平，重点保障好北方集中供暖地区特别是东北地区的用煤需求。坚持电力中长期合同高比例签约、高质量履约。督促各类企业严格执行已签订的供用气合同。三是全力做好高峰期能源保供。保持对存煤15天以下的电厂动态清零。四是重点保障民生采暖用能。五是提升低温雨雪冰冻等灾害应对水平。六是做好安全生产工作。 2.中国煤炭资源网冶金部11月11日重点关注：焦炭部分，随着原料价格不断上涨，焦企亏损面逐渐扩大，个别主动降负荷生产，叠加河南地区环保干扰，供应端焦炭产量小幅下滑。钢厂方面，目前除个别高炉检修采量有所下降外，华北地区多数钢厂环保解除后生产积极性尚可，刚需仍存，对原料维持按需采购。整体看，当前焦炭处于供需双弱阶段，不过成本支撑较强且焦炭社会库存偏低，短期焦炭市场延续偏强。焦煤方面，产地煤矿受环保及井下因素等影响，供应端频繁扰动。近期煤价快速上涨压缩焦企利润，下游对于高价资源采购节奏放缓，多以按需为主，市场情绪稍有降温，线上竞拍部分资源出现流拍及降价情况。不过现阶段煤矿预售订单仍较多，部分已排至月底，焦煤库存低位运行，整体价格高位坚挺，供应偏紧格局下短期煤价支撑较强。进口蒙煤方面，期货盘面震荡偏弱，下游对高价接货意愿偏低，口岸成交氛围冷清，贸易商报价松动，蒙5原煤弱稳于1150-1170元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，近日美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，外盘商品均有向好表现。国内方面，昨日央行货币报告释放货币宽松政策预期，国内宏观氛围依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但受益昨日央行报告释放货币宽松预期，短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月11日，央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 2.截至目前，国家发展改革委已累计向证监会推荐105个项目，其中83个项目已发行上市，涵盖收费公路等10个行业的18种资产类型，发售基金总额为2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元。 3.11月10日，泰国反倾销反补贴分委会发布公告，对原产于中国的H型热轧钢作出反倾销肯定性终裁，决定对中国涉案产品基于到岸价（CIF）征收为期5年的反倾销税。对原产于中国的冷轧不锈钢卷材、片材和带材作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁，决定继续对中国涉案产品基于到岸价（CIF）维持现行税率不变，征收为期5年的反倾销税。 4.中汽协：1-10月我国新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。其中，10月份新能源汽车月度新车销量，首次超过了汽车新车总销量的50%，达到51.6%。 5.据国际船舶网跟踪：2025年11月3日至9日，全球船厂共接获37+6艘新船订单。其中中国船厂接获35+6艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单。 6.11日全国建材成交一般，市场交投氛围有所减弱，低价部分刚需采购，期现单边少，全天整体成交量较前一日有小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1149，环比上一交易日-4。华北地区多数企业稳定，个别补跌20元/吨，整体出货减缓，下游操作理性，维持刚需采购。东北地区稳定为主，个别外发下调，整体出货较前期减缓。华东市场窄幅整理，业者采购积极性偏弱，企业整体出货有所放缓，江苏个别价格回落，现货商投相对灵活。华中市场今日湖北、河南市场价格暂稳，江西、湖南市场部分企业价格下调40。今日西北区域浮法玻璃价格趋稳操作，目前送到西安及兰州价维持1260-1280；西南区域浮法玻璃出货偏弱，价格方面暂时稳定，成都主流1120-1160，目前云南1080-1100，贵州本地1120-1140不等。广东大板玻璃价格下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1130-1220均有，需求偏弱，企业出货相对灵活。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡，价格大稳小动。纯碱装置窄幅调整，重庆湘渝减量推迟，河南金山减量运行，供应窄幅下行。下游需求变化不大，适逢低价补库成交，新价格拿货节奏放缓。短期市场偏稳震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-12

高位支撑有限焦煤小幅下跌

中衍期货2025-11-12

焦煤面临回调压力

10月以来，焦煤价格呈震荡上涨态势，始终保持高位坚挺运行。11月7日，各品类焦煤价格较9月底均显著上涨：唐山蒙5#精煤仓单上涨38元/吨，至1203元/吨；澳洲中等挥发分主焦煤FOB折到岸仓单上涨120元/吨，至1432元/吨；山西安泽低硫优质主焦煤仓单上涨82元/吨，至1447元/吨；焦煤期货2601合约上涨144元/吨，至1270元/吨，价格介于蒙煤与澳煤之间。焦煤价格表现偏强，核心驱动因素在于煤炭市场总供需大体平衡，且库存呈季节性偏低态势。 10月整体表现偏强双焦市场方面，10月以来整体呈现“供需双弱、库存偏低”特征。具体来看，焦炭市场供需两弱，社会总库存同比增幅已收窄至5.8%，较去年年底下降2个百分点；炼焦煤市场同样供需两弱，但受铁水及焦炭减产影响，需求端疲弱程度更甚，库存出现小幅累积。整体来看，10月以来，双焦市场总库存虽在低位小幅累积，但总量仍相对偏紧，较去年同期减少1.9%，较去年年底减少12%。动力煤市场方面，供需两端同步走弱，开工率及产量均出现逆季节性下滑。矿山库存呈逆季节性去化态势，港口库存则在低位徘徊，未出现季节性累积。价格方面，11月7日秦皇岛山西产动力煤现货价格较三季度末上涨110元/吨，至815元/吨，创下去年12月中旬以来的最高水平，进一步助力双焦价格偏强运行。综合来看，在需求端整体偏弱背景下，10月以来，煤炭供给端主动收缩，通过动态调整实现供需平衡。而库存端呈现季节性偏低、总量偏紧格局，成为支撑焦煤价格持续偏强运行的核心逻辑。 11月需求负反馈加剧 11月，焦煤2601合约在1300元/吨一线遇阻，价格转入偏弱盘整态势。我们认为，这一阻力主要源于两方面：其一，2601合约自下半年以来，第3次反弹至年初以来的关键压力位，叠加前期多次冲击未果，技术面压制效应显著。其二，当前钢材市场需求偏弱、库存高企，钢厂亏损呈扩大态势，铁水产量持续缩减。11月7日当周，247家钢厂铁水平均日产量为234.22万吨，已连续6周减产，较9月底产量高位累计减少8.14万吨，降幅达3.4%。钢材需求负反馈传导至上游，对双焦涨势形成明显制约。图为双焦总库存季节性走势展望后市，钢材需求负反馈大概率加剧。根据钢联数据，传统“金九银十”旺季期间，钢材需求同比偏弱，呈现旺季不旺特征。具体来看，五大品种钢材9月日均需求环比增长0.9%、同比下降1.9%；10月日均需求环比增长0.7%、同比下降2.5%。结合季节性规律及当前基本面，11月钢材日均需求环比大概率出现下滑，主要原因如下：一是房地产需求端持续低迷。当前房地产市场仍处于去库存阶段，新开工项目数量稀少，叠加北方地区进入冬季后施工活动受限，房地产领域钢材需求预计难有改善。二是基建拉动作用不及预期。当前基建项目多以收尾工程为主，新开工项目投放有限，年末季节性赶工强度及对钢材需求的拉动效应可能受限。三是制造业支撑力弱化。作为国内钢材边际消费的重要支撑，制造业景气度近期走弱。10月我国制造业PMI降至49%，环比下降0.8个百分点，同比下降1.1个百分点，跌至近年同期新低；生产、新订单、新出口订单、在手订单等主要分项指数均处于收缩区间，其中生产指数下降2.2个百分点至49.7%，结束自5月以来的扩张态势，新订单指数降至48.8%，为去年8月以来最低水平。关注钢厂利润修复情况从煤炭市场自身来看，当前供给收缩、库存偏低格局已成，相关预期已在定价中得到较为充分的体现，而钢材需求走弱、负反馈加剧风险正逐步上升。据测算，若后市双焦维持当前供需双弱格局，年底总库存或累积至3921万吨，同比减少399万吨，整体库存压力相对可控。但如果供应未进一步收紧，同时钢材需求负反馈加剧导致铁水进一步减产，双焦市场将进入库存加速累积阶段。据了解，近期部分焦化厂与钢厂补库动能减弱，山西个别钢厂因亏损加剧而计划检修减产，部分炼焦煤贸易商对当前价格产生恐高情绪，出货意愿增强。预计短期内双焦总供应仍将维持偏紧格局，但边际趋于宽松，价格存在回调压力，焦煤2601合约或逐步向蒙煤仓单价格靠拢。后续需重点关注煤矿供应情况、钢材需求变化、钢厂利润修复以及铁水产量走势。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-12

大连商品交易所2025-11-11焦煤仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）焦煤曹妃甸港集团 100 100 0 焦煤唐山港 100 100 0 焦煤小计 200 200 0

99qh2025-11-11

技术解盘20251111

焦煤高位盘整焦煤加权价格在10月29日拉出大阳线后，并未继续上攻，短期在相对高位窄幅震荡。从更大的格局来看，焦煤价格重心逐步抬升，成交量和持仓量持稳，前期上涨势能并未发生明显变化。20日均线上移至震荡平台下沿，对价格存在一定支撑。MACD红柱转绿，表明短期空头开始占据优势。KDJ在高位形成死叉后向下运行，指标偏弱。综合来看，若无特别的驱动出现，短期焦煤价格将维持盘整格局，建议关注1250元/吨附近支撑状况。玻璃破位下跌玻璃加权价格经过数周的区间震荡后，昨日向下突破，创出阶段新低。同时，成交量和持仓量小幅增长，说明市场有增量空头资金涌入。从日线结构来看，价格多次在20日均线附近受阻回落，且K线位于所有均线下方，中期趋势偏空。MACD在零轴下方横向运行，市场整体处于弱势，关注后续绿柱是否扩张。综合来看，虽然昨日价格下探后回升至震荡区间下沿，但空方已经占据主动。操作上，以逢高抛空为主，20日均线或为近期较强阻力位。（福能期货张煜）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-11

螺纹钢有望先抑后扬

价格下跌引发的产业链负反馈也有关系。但焦煤、废钢等原料价格表现依然偏强。在钢价下跌的过程中，蒙5焦煤仓单从1330元/吨上涨至1376元/吨，张家港废钢价格从2140元/吨上涨至2170元/吨。焦煤目前继续呈现产量下降格局，基本面依旧偏强。废钢处于供应淡季，价格表现也偏强。铁矿石受铁水产量下降影响，价格仍有一定下跌空间。但值得注意的是，盘面对现货的贴水在逐步扩大。因此，一旦铁水产量有所企稳，铁矿石价格也存在反弹的可能。总体来讲，螺纹钢成本端支撑力度逐渐增强。宏观预期或转强 11月为宏观政策真空期，钢材市场的关注焦点在基本面。不过，11月下旬到12月宏观预期可能再次转强。10月央行已经重启国债买卖，11月下旬LPR利率有再次下调的可能。12月初美联储将举行年内最后一次议息会议，继上次议息会议提出12月1日结束缩表之后，市场更加关注12月是否会在资产负债表方面有新的表述。另外，12月下旬国内将召开中央经济工作会议，稳经济的政策存在进一步加码的可能。因此，宏观预期偏强可能对11月下旬到12月的钢材市场产生支撑。综合来看，虽然钢材需求或已见顶，但高贴水格局或刺激买入套保需求以及盘面冬储需求。同时，供应收缩的趋势会延续，且成本支撑力度增强。若再考虑12月一系列宏观利好预期的支撑，我们认为螺纹钢价格继续下跌空间有限。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-11

商品普涨，碳酸锂居前-2025年11月10日申银万国期货每日收盘评论

头压力之后，或逐步企稳。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比小幅下降。上周钢联数据显示，五大材产量周环比下降，热卷总库存环比小幅增加、螺纹总库存环比下降，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银回调企稳，日间出现反弹。早间有新闻美国会参议院就结束政府“停摆”达成一致，特朗普此前发声看来我们离结束“停摆”已经很近了，之前美国政府停摆持续发酵，经济面临减速的同时，逐步增加的流动性风险引发市场关注。缺乏官方数据指引下，民间的统计数据显示就业市场继续疲弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4。美国雇主10月裁减超过15万个职务，创20年来同期最大降幅。10月美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。但会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：国内碳酸锂产量近期并未出现明显下滑，需求带动下，国内碳酸锂冶炼厂生产积极，整体开工率维持较高水平。根据SMM数据，11月国内碳酸锂产出仍可维持10月生产量级，环比大致持平。储能端的需求已经连续三个月表现良好，其他锂电材料产量也有明显增长，带动生产厂家对于碳酸锂库存有所备货。1-10月，国内储能电芯累计产量109.4GWh，同比增幅55.44%，同时储能电芯的库销比已经由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供应持续偏紧。1-10月，三元材料累计产量65.37万吨，同比增长15%；磷酸铁锂累计产量292.93万吨，同比增长64.68%；钴酸锂累计产量9.89万吨，同比增长35.17%；锰酸锂累计产量11.78万吨，同比增长21.59%；六氟磷酸锂累计产量20.15万吨，同比增长38.37%。自8月中旬以来国内碳酸锂库存已经连续13周去化，累计去化18465吨，库存从14.2万吨降至目前的12.4万吨。其中下游库存维持高位，从下游补库力度以及库存高位回落速度，可以看出需求目前维持良好的持续性。2026年开始新能源车购置税政策有所收紧，12月份，随着新能源汽车销售前置即将结束，动力电芯增速放缓。储能预计高增速还要持续至明年一季度。需要警惕枧下窝矿超预期提前复产、消费增速放缓以及资金撤退带来的回落风险，预计短期价格将维持震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，较预期稍偏低；马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨，但相较此前略偏低。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间震荡走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.84%，12合约收于1778.2点。盘后公布的SCFIS欧线为1504.8点，对应于11.03-11.09期间的离港结算价，较上期上涨24.5%，在预期之内，基本反映11月初欧线运价的提涨落地情况，对应大柜均价在2250美元左右。由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-11

【能化早评】美国打破政府关门僵局，原油弱势反弹

2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。市场预期再次延迟，有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，供需暂无新变化仍偏过剩。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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