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大连商品交易所2025-08-13棕榈油仓单日报

99qh08-13 15:23

大连商品交易所2025-08-13豆油仓单日报

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大连商品交易所2025-08-13豆粕仓单日报

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大连商品交易所2025-08-13豆二仓单日报

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大连商品交易所2025-08-13豆一仓单日报

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大连商品交易所2025-08-13玉米淀粉仓单日报

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大连商品交易所2025-08-13玉米仓单日报

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煤炭“反内卷”和供给侧改革对比研究

出现亏损减产的情况，行业利润大幅下滑；焦煤方面，以安泽低硫主焦煤为例，自年初1430元/吨下跌至6月份低点1170元/吨跌幅18.18%，较21年高点下跌74.56%，有近一半山西焦煤煤矿出现边际亏损；期货方面，焦煤主力合约自年初1162.5元/吨下跌至6月3日低点709元/吨跌幅39.01%，较21年高点下跌81.72%，触及近9年来新低，跌幅巨大。可以看到，煤炭行业有一定的“反内卷”必要性，随着煤炭行业相关政策的调整，以及对于一些安全、环保、超产等违规涉事煤矿的治理整顿，市场也开始预期供给侧改革2.0将要开启，自6月份开始，煤炭市场也开始触底反弹，焦煤期货也走出强劲的反弹行情。在这里，我们需要客观看待本轮涉及多个行业的“反内卷”倡议的核心要求和政策方针，以煤炭行业为研究主体，通过对比2016年供给侧改革的政策措施和发展路径，发现内在逻辑和市场机会。图：2015—2025年秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势图（元/吨）一、政策背景与目标差异 1.供给侧改革（2016—2018年）背景：2012年后煤炭需求下滑，产能严重过剩，价格跌至冰点，行业亏损面超80%。2016年国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，目标是通过去产能、淘汰落后产能、优化产业结构，恢复市场供需平衡。核心目标：化解过剩产能，提升行业集中度。通过行政手段关停重组产能约10亿吨，推动煤矿数量从1万多处降至4000余处，CR10（前十企业产量占比）从40%升至50%以上。 2. 反内卷（2025年）背景：新能源替代加速（2024年可再生能源装机占比超50%），火力发电需求放缓（2025年上半年规上火力发电量同比下降2.4%），钢铁产量同比稳中有降（2025年上半年粗钢产量同比下降3.0%），煤炭需求长期承压，供需宽松导致价格下跌，企业陷入低价竞争。2025年7月国家能源局启动煤矿超产核查，严控月度产量不超过核定产能的10%。核心目标：规范市场秩序，遏制无序竞争。通过限制超产、打击低价倾销，稳定煤价中枢，避免行业陷入“越亏损越生产”的恶性循环。持续深化供给侧结构性改革，推动供给体系和效率明显提升，以高质量的供给适应满足不断升级的需求。二、政策手段与实施路径 1.供给侧改革：行政主导的产能出清刚性去产能：严禁新增产能，强制淘汰落后产能（如30万吨以下煤矿），推行“276工作日”限产政策，采取“一刀切”式减少煤炭供给。结构优化：推动企业兼并重组，形成8家亿吨级煤企，产能向晋陕蒙新集中（四省产量占比超 80%）。配套措施：中央财政设立专项奖补资金，用于职工安置和债务处置。 2.反内卷：行政与市场结合的柔性调控严控超产能生产：对2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，要根据《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(国发【2016】7号)规定，一律责令停产整改，并依据有关法律法规和煤炭产能管理规定作出处罚，在全省(区)范围内进行通报。停产煤矿在完成调整生产计划、采掘布置、人员安排等方面整改后，严格按照复工复产相关程序恢复生产。企业自律：山西某焦煤集团子公司煤矿关于下发276工作日生产组织方案试行通知。价格协调：煤炭长协价格作为煤炭市场价格的压舱石，根据市场变化调整，并督促供需双方达成履约率。三、政策效果对比 1.供给侧改革：短期阵痛与长期红利短期效果：煤炭供给侧改革以“去产能、调结构、提效率” 为核心逻辑，通过“分类处置”政策，对安全、环保不达标的煤矿强制退出，对资源条件较好的矿井推动升级改造，使得煤炭供应明显下降。产能方面，2016年年初中国煤炭产能达57.3亿吨，产能利用率仅为59.53%，产能严重过剩，在行政去产能后，2017年中国煤炭产能降为44亿吨，产能利用率77.82%，产能过剩情况明显改善，随着需求回暖，优质产能逐步释放，到2018年中国煤炭产能增加到45亿吨，产能利用率82.18%。产量方面，2016年中国原煤产量34.11亿吨，同比下降3.36亿吨（-8.97%），由于需求端回暖，2017-2018年中国原煤产量小幅提升，分别为34.24亿吨和36.98亿吨，同比增长1.13亿吨（+3.31%）和1.74亿吨（+4.94%）。通过供给侧改革，供需达到再平衡，煤炭过剩产能和社会富余库存充分出清，煤炭价格也逐年提升。2016-2018年煤炭价格回升（秦皇岛5500大卡动力煤从15年12月低点365元/吨涨至18年2月高点775元/吨）。煤炭行业利润修复，煤炭开采和洗选行业利润总额从2015年440.8亿元，提升至2018年2888.2亿元，三年增长555.22%。长期影响：行业集中度提升，CR10从40%升至52.9%，安全、环保、智能化条件全面提升，煤炭供需由严重过剩转为平衡偏紧格局，煤炭行业企业利润明显提升，由于国内产能紧平衡叠加全球能源危机影响，2022年全年煤炭价格均处于偏高位水平，煤炭开采和洗选行业利润总额达到历史高点10202亿元。 2.反内卷：阶段性托底与转型挑战短期效果：截至2025年8月6日，焦煤期货主力合约价格从6月低点709元/吨反弹至阶段性高点1288.5元/吨，秦皇岛港5500大卡动力煤价格自6月低点617元/吨反弹至666元/吨，安泽低硫主焦煤出厂价格自6月低点1170元/吨反弹至1500元/吨。如果严查超产政策继续推进执行，煤炭价格仍有上行空间。长期挑战：7月8日，习近平在山西考察时指出，建设国家资源型经济转型综合配套改革试验区是党中央交给山西的一项战略任务，要进一步统一思想，保持定力，坚定有序推进转型发展。重点要抓好能源转型、产业升级和适度多元发展。要在扛牢国家电煤保供责任前提下，推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，同时着眼于高水平打造我国重要能源原材料基地，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系。四、政策协同性与差异 1.政策协同目标一致性：两者均旨在解决产能过剩和低效竞争，推动行业高质量发展。工具互补：供给侧改革的“去产能”与反内卷的“限超产”形成政策接力，共同优化供给结构。 2.关键差异侧重点不同：供给侧改革侧重 “去存量”，反内卷侧重 “控增量”；前者以行政命令为主，后者强调市场机制与行业自律结合。适用阶段不同：供给侧改革适用于产能严重过剩、同时需求不足的市场萧条时期（供给侧改革同时政府也有需求侧政策配套），反内卷适用于供需相对稳定的存量发展时期（目前需求侧仍有发力空间）。五、关于煤炭“反内卷”的思考国家推动“反内卷”主要还是在产能严重过剩行业，比如光伏、锂电、新能源汽车、钢铁、玻璃等行业，工信部十大稳增长行业并不包括煤炭。经过上一轮供给侧改革的优化调整，在没有进口煤补充的情况下，煤炭市场总体仍处于供需略有缺口的格局，并没有出现产能过剩，特别是焦煤资源，在国内仍然是偏紧缺的资源。近3年国内煤炭价格下跌主要原因是自2021年以来推动煤炭增产保供和进口大幅增长的结果，也是让煤炭价格回归合理区间并确保能源安全的必要手段。目前通过市场自我调节和政府核查超产等方式，煤炭价格已经有触底反弹的迹象，并且仍有进一步回升的趋势。如果过分约束供给端，强调政策干预，有可能再次面临煤价大幅上涨、影响下游企业经营和百姓生活的发展困境。在各类资源配置方式中，市场化调节是最有效率的，而竞争则是市场经济运转的核心机制。正是通过市场公平竞争的方式，资源得以更合理、自由地流动与分配，那些适应市场的主体得以存续，不适应的则被淘汰。这种优胜劣汰的压力，反过来促使企业持续推进技术革新、改进经营管理模式。最终，不仅整个经济的运行效率会得到提升，还能推动经济增长与技术进步——这恰恰体现了市场经济所具备的独特优势。那么对于煤炭行业，一方面规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，比如避免一些地方政府为了片面追求GDP而造成煤矿大量超产，应该通过产业政策和法律法规调节煤炭产能和供给处于可控范围；另一方面，强化行业自律，提高行业和企业反“内卷”的自觉性，通过市场供需调节达到帕累托最优，既可以保障上游效益，也可以促进下游产业可持续发展。所以，目前阶段煤炭行业不需要也不大可能开展“一刀切”式的供给侧改革2.0版，而是通过政策调整和行业自律促进煤炭市场平稳向好发展，调整措施比如核查和管控超产、限制劣质进口煤、限制新批和新建产能、建立弹性产能储备制度、行业自律限产等，另外也要推进产业转型升级，发展高附加值产业，发展下游深加工产业等等，淘汰低端、落后产能。六、结论煤炭“反内卷”是供给侧改革在新阶段的深化与延伸，前者通过柔性调控稳定市场秩序，后者通过刚性去产能重塑行业格局，两者共同构成煤炭行业从“规模扩张”向“质量提升”转型的政策组合拳。未来需在市场化和法制化框架下，优化资源配置，推动科技创新，完善政策引导，加强行业自律，建立优胜劣汰机制，从而实现煤炭行业高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网08-13 12:00

金属普涨，双焦续强-2025年8月12日申银万国期货每日收盘评论

不足，区间波动概率较高。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续强势，并且焦煤总持仓继续增加、再创历史新高，焦炭总持仓环比基本持平。从基本面来看，上周矿山原煤、精煤产量环比出现回落，核查超产的影响已在供应端有所体现，需求端钢厂、焦化厂虽有减产预期的扰动，但考虑到当前处于同期低位的钢材库存，减产预期亦能提振整体估值。短期来看，焦煤自身基本面矛盾有限，在当下较为积极的宏观政策的影响下，叠加矿山、焦化厂、钢厂的供应收紧预期，预计短期盘面易涨难跌。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银出现回落，市场等待美国7月通胀数据。瑞士关税一度引发对黄金征税担忧，后白宫表示将澄清美国对关于黄金及其他特殊产品征税问题的不实信息，周一特朗普表示黄金不会被征收关税，黄金价格回落。不及预期的非农数据后，市场对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感，但通胀继续反弹或崔东。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，支撑金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化。本周特朗普将与普京会面令俄乌谈判期待升温。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡偏强走势。【铜】铜：日间铜价收平。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂供给端采矿证延期问题持续扰动，今日碳酸锂开盘即封涨停板，预计明日仍有上涨幅度。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，供给端易有炒作情绪，警惕供给端变动带来的回调风险，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕近月跌远月明显上涨。美国农业部周度作物报告显示，截至8月10日当周，美国大豆优良率为68%符合市场预期，前一周为69%，上年同期为68%；开花率为91%，上一周为85%，上年同期为90%，五年均值为92%；结荚率为71%，上一周为58%，上年同期为70%，五年均值为72%。不过受到特朗普敦促中国将美国大豆采购数量增加三倍消息的提振，美豆出口前景改善。同时中美双方自8月12日起再次暂停执行24%的关税措施，延期90天避免了关税进一步升级，提振大豆市场情绪美豆出现反弹。连粕受到中美和谈消息影响期价有所波动，但对于国内来说未来能否顺利进口美国大豆仍存在不确定性，远月期价仍有一定支撑。菜系方面，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定，调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。受此消息影响推升远月菜粕期价，近月主要由于修复基差出现下跌。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。此外，中美关税再次延期落地，印尼DMO及B50消息持续发酵叠加商务部公布对于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定利多菜系，预计短期油脂将继续偏强震荡为主。【白糖】白糖：今日尾盘价格有所拉升，不过仍维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡偏弱走势。【棉花】棉花：当前盘面维持区间震荡走势。供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足。宏观方面，短期关税影响或将有所减弱，关注我国反内卷等政策对大宗商品的影响。综合来看，郑棉短期或有震荡偏强可能，不过预计上方空间相对有限，中期受新棉上市影响、郑棉或将承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开后震荡回升，10合约收于1417点，下跌1.48%。马士基新开舱第35周，至鹿特丹大柜报价2200美元，为当前各船司报价的最低价，周度环比跌幅扩大至400美元，较此前跌幅放大，当前8月底大柜均价降至2700美元。由于当前10合约较现货处于深贴水状态，对应大柜大约2000美元左右，对市场形成一定支撑，参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期。在马士基加速下调运价后，预计后续其他船司大概率也会跟降，关注其他船司运价跟降的速度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-13 09:08

【专题报告】说说焦煤的逻辑和后期看法

稳对于PPI的企稳向好有着重要的支撑，焦煤是目前国内期货标的商品中与国内能源最紧密相关的品种。从产业角度，上半年国内煤炭行业处于高产量低盈利的格局，属于“反内卷”的主要目标行业之一。基于煤炭的供应主要在国内，而且国企占比又高的行业特质，“反内卷”政策在煤炭行业快速落实的概率更大。焦煤作为目前煤炭行业在期货盘面的代表品种，其龙头资质也无可厚非。从焦煤基本面来看，7月以来已经有实际的查超产政策在落实进行中，焦煤的供应也确实有部分受到相关政策的影响，而焦煤需求端保持平稳，并且下游无论是钢厂还是焦化厂都对焦煤有一定的采购补库。通过以上分析，我们认为在有“反内卷”政策加持，同时下游补库暂不高的情况下，焦煤中长期仍有继续上涨的空间。但考虑到当前盘面焦煤价格已经超过钢联调研的焦煤矿山中高边际成本曲线，说明目前大部分煤矿的利润已有明显恢复，短期若煤矿供应端没有进一步的政策驱动，下游采购需求节奏也有放缓的情况下，市场可能会面临一定的调整。但是，中长期基于“反内卷”供需两端的政策发力，我们认为今年焦煤的底部已经确认，后期上涨的弹性空间将主要取决于供应端的政策力度，考虑到目前政策端已经在核查产能产量情况，后续关注政策是否会进一步核减产能，同时还需要注意环保限产、安检力度加强等对焦煤供应的影响。策略建议：逢低多配风险提示： 1、国内政策执行不及预期； 2、煤炭供应持续大增； 3、钢铁需求超预期大降； 4、海外经济衰退/危机自从7月1日，中央财经委员会第六次会议中强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”后，官媒相继发文呼吁“反内卷”，国内商品价格也迎来一波上行，之后7月30日的政治局会议又再次强调要“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，虽然表述上删除了“低价”，将“落后产能有序退出”改成了“重点行业产能治理”，但“反内卷”的政策核心始终未变。受此政策预期驱动，本轮黑色板块商品也都有不同程度上涨，其中焦煤涨势最为明显。为什么此轮黑色“反内卷”的龙头是焦煤？7月“反内卷”以来，焦煤的供需基本面有哪些变化？后期焦煤还有继续上涨的空间吗？本文将予以简析。一．为什么此轮黑色“反内卷”的龙头是焦煤？ 1.从宏观的角度，国内抗通缩的大背景下基础能源价格不宜过分低估从近三十年以来国内CPI与PPI的历史变化来看，我国经历了四次CPI与PPI共同走弱的通缩周期，分别是1997-1999年、2001-2002年、2008-2009年、2022年至今，前三次通缩周期中的两轮1997年和2008年都是受到海外金融危机的影响，2002年则是由于内需不足叠加产业结构调整导致供应增大，但这三轮通缩周期的持续时间都较短，基本在1-2年后就走出通缩，但本轮从2022年开始的CPI及PPI同步走弱至今已经持续了近四年时间，而且今年上半年在CPI有所企稳的情况下，PPI仍在不断下行，这也是导致7月份国内政策力度有明显加强的主要原因。考虑到动力煤期货的流动性受限，我们以焦煤期货主力合约的月度平均价代表国内煤炭价格走势与国内PPI进行对比，可以发现二者相关度很高，能源价格走高时PPI往往跟随上行，反之亦然。基于政策端抗通缩的驱动，而能源价格往往又与PPI紧密相连，那能源价格的止跌企稳对于PPI的企稳向好就有着重要的支撑，而焦煤显然是目前国内期货标的商品中与国内能源最紧密相关的品种，作为龙头也当之无愧。 2.从产业的角度，焦煤行业的特质更有利于“反内卷”政策执行首先，从上半年国内主要行业的财务指标来看，煤炭行业是营收及利润下滑最为严重的行业，利润同比降幅高达50%以上，比钢铁行业36%的同比降幅还要更大。同期，全国原煤产量同比增长5%以上，其中主产区山西、内蒙古、陕西、新疆上半年原煤产量同比增幅分别达到10.1%、0.7%、3.3%、12.4%,说明在利润大幅下滑的情况下，上半年煤炭产量不仅未有减少，还呈现增长态势。而反内卷政策的主要目标之一就是要打破内卷式竞争带来的低价倾销、企业“增产不增利”的行为，显然上半年煤炭行业的表现正属于“反内卷”的目标范畴。其次，从企业集中度来看，煤炭行业是目前黑色商品里面国企集中度占比最高的，这意味着国家对相关资源的掌控力度较高，煤炭供应受国家产能审批、安全督查等政策方面的影响会更大，而且在同样的政策力度下，煤炭企业对于政策的执行落实大概率也会更为有效。最后，从煤炭的供应结构来看，尽管焦煤近年来的进口占比有明显抬升，但也仅占国内焦煤供应的20%左右，而动力煤的进口占比常年未超过5%，意味着我国煤炭的供应大部分还是以国内生产为主，进口量对国内供应的影响较为有限。所以，一旦国内煤炭供应有明显收紧的预期，煤炭价格向上的弹性也会更大。通过以上产业角度的分析可以发现，上半年国内煤炭行业处于高产量低盈利的格局，属于“反内卷”的主要目标行业之一。基于煤炭的供应主要在国内，而且国企占比又高的行业特质，“反内卷”政策在煤炭行业快速落实的概率更大。而焦煤作为目前煤炭行业在期货盘面的代表品种，其龙头资质也无可厚非。二．“反内卷”后焦煤供需基本面有哪些变化？ 1.供应端：政策上已有实际的核查超产动作，关注后续政策发展实际上，从焦煤近期的政策演变来看，7月以来已经有实际的查超产政策在落实进行中，焦煤的供应也确实有部分受到相关政策的影响。根据钢联的高频数据显示，当前焦煤无论是矿山开工率还是焦煤日均产量均恢复的较为缓慢，目前仍处于同期偏低水平，矿山焦煤库存仍在缓慢去化阶段。不过，目前市场对于查超产后的政策执行仍存在争议，传闻“276工作日”的执行也仅限于部分煤矿企业，因此后续焦煤政策的发展和执行情况仍需进一步观察。 2.需求端：下游终端开始有一定的补库动作，但补库的强度不高从焦煤的主要下游钢铁和焦炭企业的生产情况来看，6/7月份二者的产量变动都不大，但无论是钢厂还是焦化厂自7月以来的焦煤库存都有一定幅度的增长，说明随着“反内卷”政策带来涨价预期后，下游对焦煤都有一定的采购补库动作。不过，从目前钢厂和焦化厂的补库量来看，当前二者补库的强度并不大，仅仅是将焦煤库存从同期偏低水平恢复至近年来的正常库存区间。考虑到铁水随着北方阅兵限产临近后期或有减量预期，而焦炭随着第五轮提涨落地后产量也有小幅回升，预计后期钢厂对焦煤的采购需求不强，焦化厂也可能保持谨慎。三. 后期焦煤还有继续上涨的空间吗？通过以上分析，我们认为在有“反内卷”政策加持，同时下游补库暂不高的情况下，焦煤中长期仍有继续上涨的空间。但考虑到当前盘面焦煤价格已经超过钢联调研的焦煤矿山中高边际成本曲线，说明目前大部分煤矿的利润已有明显恢复，短期若煤矿供应端没有进一步的政策驱动，下游采购需求节奏也有放缓的情况下，市场可能会面临一定的调整。但是，中长期基于“反内卷”供需两端的政策发力，我们认为今年焦煤的底部已经确认，后期上涨的弹性空间将主要取决于供应端的政策力度，考虑到目前政策端已经在核查产能产量情况，后续关注政策是否会进一步核减产能，同时还需要注意环保限产、安检力度加强等对焦煤供应的影响。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-13 09:06

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