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PTA 中期多头配置窗口临近

，国内计划检修720万吨，日本、韩国、泰国等海外地区检修316万吨，预计供应减量达5%，PXN价差有望维持强势格局。老旧产能出清进程进一步加快本周PTA检修装置逐步回归生产，独山能源装置重启，中泰装置重启后维持低负荷运行，威联化学装置提负，带动PTA整体负荷升至78.1%；同期聚酯负荷小幅上调至90.8%。从盈利端看，本周PTA加工费明显修复，周均价回升至347元/吨。2026年国内PTA无新增产能投放，行业正式迈入存量竞争阶段，在低加工费常态化背景下，高成本老旧产能出清进程将进一步加快。 1—2月检修计划仍将延续，包括汉邦石化停车，英力士3#、逸盛新材料、逸盛宁波等装置降负，累计涉及产能905万吨，占总产能近10%，预计月均开工率维持75%的低位。3月将迎来PTA检修高峰，恒力、逸盛等头部大厂将开启集中检修，累计涉及产能770万吨，占总产能近8%，对供应端形成持续约束。综合来看，2026年一季度PTA开工率呈现“先稳后降”态势，3月将降至70%~73%。库存端表现亮眼，截至2026年1月4日，PTA社会库存降至289.5万吨，环比减少4.39万吨，处于历史低位区间，较前期实现显著去化。1—2月受聚酯季节性降负影响，PTA或出现小幅累库，但受益于供应端的持续收缩，累库规模将显著小于历史同期。低库存对价格的缓冲作用突出，为中期行情筑牢基础。伴随一季度供应收缩预期兑现及需求端逐步回暖，PTA市场有望在3月后开启去库周期。图为PTA周度库存需求增长确定性较强 PTA价格冲高后，除DTY之外，聚酯环节多数产品陷入亏损区间。当前PTA加工费回升至300元/吨以上，较年初仍有修复空间。受成本压力影响，部分聚酯工厂放缓采购节奏以消化现有库存。终端来看，织造行业进入传统淡季，江浙织机开工率1月持续回落，春节前预计将进一步下滑。聚酯开工率也从91%回落至90.8%。终端订单不足导致坯布库存持续累积，负反馈风险有所上升，短期将拖累PTA刚需释放。中期PTA需求增长确定性较强。2026年国内聚酯计划新增产能400万吨，同比增速4.4%，折合PTA需求增量320万吨，且投产集中在前三季度，将形成持续的刚需支撑。出口方面，尽管印度计划2026年投产两套合计275万吨PTA装置，可能削弱部分进口需求，但东盟等新兴市场出口增长有望形成对冲。2025年11月，PTA出口环比大增61%，印证外部需求具备一定韧性。此外，当前国内外纺服库存处于低位，后续补库需求集中释放有望进一步拉动产业链需求回升。图为江浙地区下游织机开工率短期来看，受PX供应恢复、下游高价抵触、终端季节性下滑三重压力叠加影响，PTA期价预计在4800~5200元/吨区间震荡。中期而言，2026年PTA新增产能增速为零，供应端收缩将呈常态化，而聚酯需求有望保持增长，同时PX上半年尤其是二季度预估检修损失将带来5%的供应减量，供需错配格局逐步凸显，叠加检修形成的成本支撑，PTA价格中枢有望逐步上移至5100~5600元/吨。随着3月行业进入去库周期，中期多头配置窗口临近，后续需重点关注装置检修落地情况与终端需求复苏力度两大核心变量。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

USDA：截至12月25日当周美国棉花出口销售报告

厄瓜多尔 0.6 尼加拉瓜 0.6 泰国 0.6 印度 0.5 哥伦比亚 0.5 总计 134.1 2.2 140.7 （单位千包，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

USDA：截至12月25日当周美国豆粕出口销售报告

泊尔 * 中国台湾 -0.1 0.1 泰国 -0.5 1.0 比利时 -0.5 委内瑞拉 -7.2 56.8 墨西哥 -11.7 41.8 12.7 BOLIVIA -14.6 未知地区 -26.1 马来西亚 11.5 中国香港 0.1 总计 110.6 41.8 260.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

USDA：截至12月25日当周美国大豆出口销售报告

81.7 黎巴嫩 32.3 32.3 泰国 14.0 15.6 菲律宾 13.4 5.9 马来西亚 12.3 10.6 哥伦比亚 9.3 25.1 委内瑞拉 5.0 5.0 墨西哥 3.9 77.9 加拿大 2.9 0.8 阿尔及利亚 2.4 47.4 尼泊尔 2.0 19.0 巴拿马 0.3 6.6 LAOS 0.3 韩国 -5.1 7.0 未知地区 -57.4 土耳其 -66.0 总计 1177.7 66.4 1220.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

USDA：截至12月25日当周美国小麦出口销售报告

0.3 孟加拉国 5.9 115.9 泰国 5.2 68.7 中国香港 0.5 尼加拉瓜 0.5 海地 * 意大利 -0.1 9.9 中国台湾 -1.0 39.5 秘鲁 -9.4 9.4 中国大陆 -60.0 未知地区 -171.8 越南 2.5 印度尼西亚 1.0 马来西亚 0.5 加拿大 0.4 总计 95.4 9.4 425.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh01-05 22:00

启航“十五五” 潮涌新周期

情况下，橡胶需求存在1%的惯性增长，而泰国树龄趋于老化，需要更多的劳动力成本维系产量，边际成本料增加。需求小幅增长与边际成本抬升的共振下，橡胶价格运行中枢大概率高于2025年。其三，产能约束刚性、对房地产政策相对敏感的玻璃。目前，浮法玻璃加工亏损已临近150元/吨，玻璃产线利润低估值之下，供应的主动收缩将对价格构成托底。重点关注供需双弱的玻璃市场在极端低价下的反弹机会。聚烯烃链条处于快速投产周期，2026年，预计PP、PE产能增速在12.5%、13.6%，在需求并无亮点的情况下，加工利润面临进一步收缩的风险，操作上以逢高做空思路为主。乙二醇属于聚酯产业链的相对过剩品种，在新投一体化乙烯配套项目的拉动下，产能增速可能会到7.9%，加工价差被压制的同时，PTA和乙二醇价差存在逢低做扩机会。氯碱产业链烧碱和PVC的过剩压力分别来自烧碱供应端的新增投产和PVC房地产需求的持续减量，二者亦以相对空配为主。2026年，纯碱需求在浮法玻璃与光伏玻璃对重碱需求减量与碳酸锂等对轻碱需求增量的对冲下持稳，但新增供应压力依然存在，空纯碱多玻璃是对上游供应压力与终端房地产弹性的更好表达。农产品基于对全球的综合分析，2026年农产品市场整体格局预计将继续呈现供应过剩与结构性机会并存的态势。原糖价格在创下4年新低后，底部支撑主要依赖巴西乙醇分流机制——当原糖价格跌破乙醇折糖价时，制糖比将下调。此外，印度出口平价（约19美分/磅）和泰国生产成本（约16.5美分/磅）亦构成重要参考锚点，但印度新增出口配额和巴西丰产限制了糖价反弹空间。玉米市场面临连续两年“缺口证伪”后的过剩现实。国内（尤其是西北地区）增产与饲料需求疲软形成核心矛盾，尽管渠道库存深度去化带来阶段性价格弹性，但在缺乏外生冲击的背景下，整体上行驱动有限，价格将延续区间震荡走势。长周期确定性叙事聚焦于棕榈油，其全球供应增速已从年均290万吨骤降至100万~140万吨。供应端受印尼和马来西亚树龄老化、重植进度缓慢以及土地政策制约，产量瓶颈日益凸显。需求端在印度人均消费增长（年增约4%）、印尼B40/B50生物柴油政策推动下，保持韧性。棕榈油成为少数具备结构性价格上涨潜力的品种。此外，农产品市场还需关注以下方面：美豆油需求增量高度依赖美国生物柴油政策（如45Z税收补贴细则）的落地稳定性、国内养殖产能去化进程较慢（生猪PSY效率提升稀释存栏降幅）、欧盟EUDR法规若实施将抬升南美大豆合规成本等。总体而言，2026年，农产品市场需在过剩常态中捕捉低估值品种的交易机会，同时警惕政策变动与外部风险对平衡表的突发影响。量化CTA 2025年，商品市场在政策预期与地缘冲突的交织下剧烈波动，全年事件驱动特征显著。2025年2月起，特朗普政府连续加征关税；4月，部分商品税率飙升至125%以上，中国针对性反制，冲击美国高端制造业及农业票仓，双方于5月12日在日内瓦达成阶段性经贸协议。4月，政府工作报告首次提出整治“内卷式”竞争，推动双焦及新能源落后产能出清；6月，反不正当竞争法要求严禁低价倾销，助力双焦与新能源品种价格强势反弹。6月突发的以伊冲突促使原油价格单日上涨9%，阶段性停火后油价回吐全部涨幅。下半年，“十五五”规划建议深化碳中和目标，绿色转型重构新能源供需格局。 CTA策略收益方面，2025年商品市场的多次高波动行情推动CTA策略收益回升。Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数全年录得1.4%的收益率，Nilsson Hedge发布的Nilsson CTA指数为3.2%。火富牛的数据显示，期货策略精选指数2025年前三季度上涨15.52%，近3年累计收益率为16.30%，表明国内CTA策略在经历近两年的平台期后，净值已基本修复并重新步入回暖阶段。长期来看，量化CTA策略过去10年的年化收益率在11.43%，展现出稳健盈利能力，其与传统股、债资产相关性较低，在投资中持续发挥配置分散化与风险对冲价值。被动商品指数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

USDA：截至12月18日当周美国棉花出口销售报告

9 墨西哥 1.8 0.9 10.8 泰国 1.7 0.4 危地马拉 1.6 8.6 萨尔瓦多 1.1 1.7 秘鲁 0.6 4.6 日本 0.4 0.7 马来西亚 0.3 6.7 洪都拉斯 -0.1 2.9 韩国 2.0 葡萄牙 0.9 尼加拉瓜 0.4 总计 182.7 0.9 146.9 （单位千包，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

USDA：截至12月18日当周美国大豆出口销售报告

7.8 中国台湾 3.7 35.9 泰国 2.8 16.0 马来西亚 2.5 15.3 柬埔寨 2.0 摩洛哥 1.1 12.1 菲律宾 0.8 4.6 塞内加尔 0.2 尼泊尔 * 8.0 埃及 -3.1 51.9 英国 -66.0 总计 1055.7 -4.8 919.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

USDA：截至12月18日当周美国小麦出口销售报告

7.9 意大利 -0.3 40.0 泰国 -1.5 71.0 中国大陆 -128.4 68.6 未知地区 -143.5 越南 8.0 总计 147.8 46.5 627.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-12-31

基于树龄结构的天然橡胶供应趋势展望

南亚的主导地位。核心主产国树龄结构泰国：盛产期占比高，增长动能衰减泰国是全球最大天然橡胶生产国，2024年产量为475万吨。泰国的树龄结构呈现出“中青年树主导”的特征。7～25年树龄的橡胶树占比高达58%，这保证了泰国天然橡胶产量在未来几年仍将维持高位。2009—2017年种植的橡胶树，面积达98万公顷，将在2025—2030年贡献45万～50万吨的新增产能。然而，泰国的老龄树（35年以上）占比已降至仅5.2%，表明上一轮老树更新已基本完成，后续由老树退出带来的供应自然收缩效应有限。更关键的是，受长期低价影响，泰国新植面积已大幅萎缩，这意味着在现有“青壮年树”产能释放完毕后，泰国供应增长将后继乏力，预计2026年后供应增速将骤降至1%～2%，2028年后甚至可能步入负增长阶段。印尼：树龄结构年轻，单产瓶颈突出印尼2024年天然橡胶产量为226万吨。印尼的树龄结构相比泰国更为年轻，7～15年树龄段占比为27.9%，高于泰国。从理论上讲，这为印尼未来产能释放提供了良好基础。但印尼天然橡胶产业以小农经济为主（占比为85%），管理水平低、品种老化、基础设施落后，导致其平均单产仅约0.95吨/公顷，远低于泰国约1.25吨/公顷的平均单产。因此，尽管印尼树龄结构有利，但实际产量增长受制于单产提升缓慢和胶农开割积极性变化，预计印尼2026—2030年年均增速为1.0%～1.5%。越南：管理规范，增长空间有限越南2024年天然橡胶产量为132万吨。越南国有农场占比高，管理相对规范，单产水平介于泰国和印尼之间。越南7～15年树龄段的橡胶树占比约25%，支撑其未来数年产量温和增长。但受限于可开发土地资源，越南产量增长主要依赖单产提升，预计年均增速在1.5%～2.0%。中国：成本高企，进入持续性减产通道中国2024年天然橡胶产量约86万吨。中国橡胶产业面临劳动力、土地等成本全面高于东南亚的困境，在低价时期缺乏竞争力。树龄结构严重老化，35年以上老龄树占比为18%，而7～15年树龄段的橡胶树占比仅15%，新植面积持续低迷。这预示着中国天然橡胶产量已进入趋势性下滑通道，预计2026—2030年年均降幅在1%～2%。非洲：高速扩张的“潜力股” 以科特迪瓦为代表的非洲产区是当前全球橡胶树种植最具活力的地区。受益于适宜的气候、较低的土地和劳动力成本、积极的投资，该地区正处在面积快速扩张期和产量高速增长期，预计产量年均增速在5%～8%。不过，由于非洲产区在全球产量中的占比较低（约10%），在可预见的未来，其增长更多是补充，难以改变全球供应格局。当前周期阶段判断与拐点验证框架综合全球树龄结构分析，当前全球天然橡胶供应正处于2010—2015年种植高峰驱动的产能释放末期，并开始向“供应稳定期”过渡，核心特征是：一方面，占比23.1%的7～15年树龄橡胶树仍在持续释放产能，支撑产量绝对值继续攀升；另一方面，新植面积自2016年后断崖式下降（2020—2024年年均仅18万公顷，较高峰期下降62%），预示着下一个产能周期的“种子”严重不足。然而，这并不等同于供应拐点即刻到来。一个真正意义上的、能够驱动价格趋势性反转的供应拐点，需要同时满足三个严谨的标准：一是老龄树加速退出。当前全球35年以上的老龄树占比约5.6%，年退出率稳定在2%～3%，未出现因经济效益过低而大规模砍伐的加速退出迹象。二是新植面积持续低迷。这一标准目前已基本满足，新植面积已连续多年处于低位。三是产量增速转负，即新增产能无法抵消老树退出和减产带来的损失。综合以上三个标准，我们认为，当前仅满足第二个标准（新植面积持续低迷），第一个标准和第三个标准尚未完全确立。因此，供应拐点的最终确认时间窗口预计在2029—2030年，在此之前，市场仍将面临温和的供应增长压力，但增速将逐年放缓。供应趋势预测基于树龄结构模型，我们预测2026年全球天然橡胶产量为1550万吨，同比增加约35万吨，增幅为2.3%。其中，新增产能约52万吨，老树退出约17万吨，净增量约35万吨。产量仍维持正增长，说明供应压力尚未完全缓解。区域差异化特征显著。不同产区的供应趋势明显分化。东南亚传统主产国（泰国、印尼、越南、马来西亚）产量合计占全球产量的75%以上，但增速逐步放缓，预计2026—2030年年均增速在0.5%～1.5%。泰国产量增速放缓最为明显，由于老树占比相对较低且大规模更新已经基本完成，产量增长空间有限，预计年均增速不足1%。印尼7～15年树龄段占比较高，但受制于管理水平低、单产提升缓慢等因素，实际产量增长将低于预期。相比之下，非洲产区（主要包括科特迪瓦、尼日利亚、喀麦隆）产量保持快速扩张态势，预计年均增速在5%～8%，但体量较小，对全球供应格局的影响有限。这种区域分化意味着，未来全球天然橡胶供应增量主要来自新兴产区，而传统主产国的贡献将逐步减少。图为全球天然橡胶产量及趋势预测（2015—2030年）价格展望与结论供应周期定位的演变，正在重塑天然橡胶的定价逻辑。当前，天然橡胶市场正从过去几年由宏观因素（如货币政策、全球经济增长）主导的阶段，逐渐转向“供应增速放缓”与“宏观及需求因素”共振的阶段。图为上海天然橡胶期货2605合约走势 2026年，预计天然橡胶价格中枢在15000～16000元/吨（以中国市场价格为参考），核心运行区间为14000～18000元/吨。支撑价格重心从历史低位区间抬升的因素包括：基本面从严重过剩转向紧平衡（ANRPC数据显示已出现结构性缺口）、全球原料价格企稳、产业链库存处于低位、供应端不时出现政策或天气扰动。然而，供应在2029年前仍将温和增长，而非收缩，同时全球轮胎需求增速维持在1%～2%，天然橡胶价格上行空间将受到制约。展望更长周期，一旦2029—2030年供应拐点（即产量增速转负）得到数据确认，全球天然橡胶市场将正式步入由供应收缩主导的新周期。届时，天然橡胶价格中枢有望实现跨越式抬升，进入18000～20000元/吨甚至更高的运行区间。对市场参与者而言，当前至2028年是密切跟踪验证供应拐点的三大标准，特别是关注老龄树退出动态和东南亚主产国产量数据的关键观察期。天然橡胶市场持续十余年的熊市阴霾或许仍未完全散尽，但周期运转的齿轮已然咬合，供应侧变局的曙光已隐约可见。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-30

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