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分析人士：四季度是政策集中释放的窗口期
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，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。该工具规模首批5000亿元，后续可能增发。二是引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，首期规模3000亿元，后期可以继续增加。从不同股指表现来看，王培丞认为，当前各类股指的价格和估值水平均处于历史低位，但考虑到央行两项货币政策工具以及证监会发布的上市公司市值管理规定，沪深300指数成分股以及高分红、大市值的公司将直接受益于政策指引而迎来流动性注入，有望阶段性跑赢大市。风险方面，王培丞表示，随着美联储进入降息周期，全球流动性拐点正式到来，宽松周期带动了全球风险偏好的回升。但对A股而言，美国大选即将揭晓悬念，新任总统的各项政策或对A股有所影响。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-25
价值蓝筹、高股息股票料更受青睐
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的流动性较差的AAA债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等资产为抵押，从央行换入国债或央票，期限为1年；第二步，机构用换入的国债或央票在银行间回购融资；第三步，机构用融到的资金开展自营和做市，只能用于股票、股票ETF的投资和做市。除了股票质押率及国债质押融资等增加的成本，机构通过互换便利借钱还需支付互换费率，成本大概是回购利率+中标费率（10月21日中标费率为20bp）。由于20家机构均属于非银机构，按10月21日R007利率1.8607%计算，机构的互换成本是2.06%。如果非银机构拟投资的股票标的分红率够高，那么就存在套利空间，即股票分红率与互换成本的差值。综合来看，互换便利利好机构自营加杠杆，加杠杆方向以价值蓝筹、高股息股票为主。互换便利工具可以理解成，央行给机构发放“信用卡”，授信资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。首期信用额度共5000亿元，若效果好，则后期可以提额。事实上，互换便利本质上是一种加杠杆的衍生品，可以看到央行对其风险把控较为严格。按照最新发布的细则，股票质押率不得超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%。这意味着，如果持有市值100元的股票，最多只能通过质押获得90元的资金。当前股票质押业务的质押率通常在30%到70%，考虑到央行尽可能避免质押品价值不足、非银机构重复质押引发市场波动，实际使用股票或ETF的质押率可能偏低。机构在使用互换便利工具的时候，需要考虑有没有充分的“安全垫”。如果追高加杠杆，那么遇到市场大幅回调的时候，就面临一定的强平风险。也就是说，在市场热度较高或流动性充裕状态下，该工具使用程度不会过高，而在市场热度较低或流动性偏紧状态下，使用程度更高。值得注意的是，监管层在风控指标上给予了机构较大空间，不消耗非银机构净资本，同时降低非银机构风险控制指标的影响，且可计入OCI权益账户，鼓励其积极参与互换便利操作并投资权益资产。总体而言，这样的操作不仅优化了金融机构的资产负债表，而且为市场提供了更多的流动性支持。互换便利作为逆周期调节工具，为证券、基金、保险等非银机构提供了融资渠道，有利于提升非银机构的投资信心和交易活跃度。此外，互换便利作为长期制度性安排，有利于维护我国资本市场稳健发展，进而推动我国金融市场国际化进程。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
期债行情趋于震荡
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成本仅略高于2%，低于目前2.92%的沪深300股息率。因此，SFISF的落地对权益市场是个利多，有助于更好发挥证券、基金等机构的稳市作用。而对债市而言，需要从两个角度观察。一方面，互换便利的运作机制和央行票据互换（CBS）类似，换券后金融机构不能出售所持国债，只能通过质押式回购进行融资，这降低了国债市场的潜在抛压。从操作层面来看，短期内互换便利落地并不会为债市带来显著利空。另一方面，拉长时间轴，互换便利落地有助于权益市场企稳向好，并逐步抬升市场风险偏好，缓和“资产荒”局面，一定程度上压制国债等避险资产的表现。综合分析，短线国债期货震荡运行为主。操作上，配置型投资者买入现券后可考虑利用国债期货卖出套保对冲后续不确定性。套利方面，各期限合约IRR在1.6%~1.8%，估值相对合理，套利空间不大。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
保持“增量博弈”思维
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流入，其中，股票ETF净流入一改以往以沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，显示出在A股赚钱效应的影响下，居民端的买入热情已出现明显改善。由于疫情期间我国的流动性（M2）投放大部分流向了个人存款，导致9月A股大涨之前，“M2中的个人存款/中证全指自由流动市值”上升至近10年最高水平，所以在低利率、资产欠配背景下，不可低估潜在增量资金的规模。当前市场若出现较大幅度调整，将是多头入场或加仓的较好机会，指数层面将呈现“权重搭台，小票唱戏”特征，即上证50和沪深300指数中大市值公司调整幅度相对较小，当指数上冲时，多头主力会集中进入这些权重标的，以达到稳定或拉升指数的效果，当多头氛围确认之后，以中证500和中证1000指数为代表的中小市值公司会释放其估值弹性。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-22
股指短期徘徊不改向上趋势
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，中证500（周涨幅3.09%）次之，沪深300（周涨幅0.98%）和上证50（周涨幅0.06%）表现相对平稳。成交方面，上周五沪深两市成交额较上周四进一步扩大至20976亿元。随着美国大选的临近，近期“特朗普交易”再度成为市场关注的热点。除此之外，并购重组题材在政策的支持下，未来仍有潜在的机会。图为上证综指与沪深两市成交额经济数据边际好转上周五，国家统计局发布三季度及9月经济数据。数据显示，三季度GDP实际同比增长4.6%。9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较8月回升0.9%，显示国内工业生产扩张趋稳。9月固定资产投资累计同比增长3.4%，与上月持平。其中，制造业和房地产投资增速均回升0.1%；基建投资（不含电力）增速回落0.3%，至4.1%，是制约固定资产投资增速回升的主要因素。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，回升1.1个百分点，增速有所改善。在“以旧换新”政策的推动下，9月商品零售同比增长3.3%，回升1.4个百分点，是9月消费回升的主要驱动。整体来看，国家统计局公布的经济数据要好于此前市场的预期。但对于良好的经济数据，投资者的态度存在一定分歧。然而，央行行长潘功胜的讲话，强化了投资者对经济数据强劲叠加宽松政策持续的预期，极大地提振了市场情绪。政策红利持续不断上周五，政策面暖风频吹。央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，9月27日已下调存款准备金率0.5个百分点，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点。10月18日早上，商业银行已经公布下调存款利率，预计下周一（10月21日）公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2~0.25个百分点。潘行长强调，将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。此外，《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》和《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》也于当日正式发布。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元，可大幅提升非银机构融资能力，持续为股市带来增量资金。再贷款首期额度3000亿元，适用于不同所有制上市公司。21家全国性金融机构可发放股票回购增持贷款，贷款利率原则上不超过2.25%。值得注意的是，央行提供股票回购、增持再贷款有特定指向性，信贷资金不能违规进入股市是底线。潘行长的表态，向市场传递了相对宽松货币延续的信号以及政策面打破通缩的决心。而2000亿元SFISF和3000亿元再贷款的正式设立，意味着股票市场增量资金可期。笔者认为，国庆假期前后A股市场的波动，实质上源自投资者对财政政策的预期出现摆动，上周A股依然受政策预期左右。因为政策传导至经济需要一定时间，当前投资者关注的重心是政策红利的释放是否具有持续性、是否一直好于市场预期。从时间维度来看，10月12日财政部发布会标志着财政政策基调的转变。在扩张性财政政策方向已定的基础上，后续政策细节将陆续出台，从现在起到明年全国两会期间都可以视作财政政策的窗口期，最近的一个时间节点就是10月下旬即将召开的全国人大常委会会议。海外方面，11月5日将举行美国大选投票，11月6日至7日美联储将举行议息会议，上述事件的结果可能影响国内宏观政策出台的节奏，建议投资者密切关注。操作上，政策面是影响短期市场节奏的关键，这就会导致指数跟随消息进行波动。建议投资者在持有部分多单底仓的同时，留出部分仓位进行滚动操作、高抛低吸，关注两市成交额的变化。笔者预计，只要政策基调不变，相关措施结合国内外情况稳步推进，A股就有望走出类似2016年至2017年震荡上行的走势。图为A股主要指数周涨跌幅（10月14日至18日）（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-21
【股指周报】博弈氛围较浓，短期震荡调整消化高波动
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以中证1000为代表的中小盘要显著跑赢沪深300、上证50。策略建议：市场行情上，短期市场的行情将维持高波动，这种情况下追高的风险较大，倾向于震荡调整消化极高的波动率。远期的行情还是偏乐观，在调整中资金可以考虑逢低逐步加仓。本轮政策态度转向意义重大，即便短期规模上或不及市场预期，但后续美国大选结束后依然有望逐步推进，指数的定价也将伴随长线资金的布局回归理性。
混沌天成期货2024-10-20
股指期货升水幅度缩小
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%、-3.18%和-5.21%。图为沪深300股指期权、平值期权隐含波动率随时间的变化在期货相对现货呈现高升水时会出现期现套利机会，即进行买入现货同时卖出期货的操作，随着期货合约逐步到期，基差逐步回归，投资者在这个过程中可以获得比较确定的基差回归的收益。在9月24日之前，市场成交低迷，沪深300股指期权的隐含波动率一直维持在15%以下，处于历史较低水平。利好政策出台后，股指短期连续大幅拉升，市场波动急剧增大，沪深300股指期权隐含波动率也随之快速上升至10月8日的60%，在定价上期权价格明显变贵，期权买方成本增加。随着后续行情退却，期权隐含波动率也逐步回落至20%左右。随着当前利好政策不断出台，股市整体预计震荡偏多为主，在政策驱动预期向好和基本面逐步被验证的双重驱动下，将实现长牛新局面。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-17
股指谨慎乐观
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截至10月16日收盘，股指期货标的指数沪深300、上证50、中证500、中证1000当月累计涨跌幅分别为-4.64%、-3.82%、-4.91%、-3.23%。同期，国债期货震荡回升为主。当前市场关注点在国内经济基本面状况及宏观逆周期调节力度上。由于政策前景和效果仍需观察和验证，金融市场的波动性增加，权益市场和债券市场此消彼长，短期来看“跷跷板”效应明显。展望股指市场，我们从经济基本面、增量宏观政策以及资本市场风险偏好三个角度进行分析。经济基本面上，近期公布的9月物价、外贸数据可以作为最新的观测指标。国家统计局的数据显示，9月我国CPI同比涨幅为0.4%（前值为0.6%），其中，食品分项同比涨幅为3.3%（前值为2.8%），非食品分项同比涨幅为-0.2%（前值为0.2%）。9月CPI环比涨幅为零，食品、油价及服务类价格均表现偏弱，猪肉价格环比涨幅为0.4%，鲜菜价格环比涨幅为4.3%。生猪方面，二次育肥将供应压力后移，同时终端消费未见起色，四季度猪价很难大幅拉升。9月PPI同比涨幅为-2.8%（前值为-1.8%），环比涨幅为-0.6%（前值为-0.7%）。分行业看，黑色加工、能化加工、黑色开采等表现偏弱。总体上，9月通胀指标走弱，拖累名义GDP增速，对企业盈利、就业、消费、地方财政收入等都带来影响。 9月我国出口额（美元计价）同比增幅为2.4%（前值8.7%），进口额同比增幅为0.3%（前值0.5%）。9月制造业PMI中出口订单指数环比下行1.2个百分点，显示出口量有所回落。1—9月，出口总值（美元计价）累计同比增幅为4.3%，对东盟、欧盟、美国出口额（美元计价）的累计同比增速分别为10.2%、0.9%、2.8%。结合全球制造业PMI指标、近期主要经济体数据及大类资产走势来看，9月我国出口偏弱，主要受欧美等经济体需求不足、亚洲新兴经济体对我国有出口替代及汇率变化影响。在国内物价水平持续偏低的环境下，出口边际走弱，宏观逆周期调节加码的必要性提升。宏观逆周期调节有哪些增量政策举措？根据央行在9月24日国务院新闻办新闻发布会上的介绍，今年央行一直保持支持性的货币政策立场，货币政策与财政政策协同发力，为经济回升向好提供支持。9月宣布的多项政策已在10月陆续落地。多家商业银行宣布，批量下调存量房贷利率；支持股票市场稳定发展的货币政策工具“证券、基金、保险公司互换便利”，首期5000亿元规模落地，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央票等高等级流动性资产。财政政策成为后续发力点。10月12日的国务院新闻办新闻发布会上，财政部有关负责人介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，重点包括加力支持地方政府化解债务风险、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的保障力度等几个方面。总体看来，宏观逆周期调节政策组合呈现几个特点：第一，货币政策维持支持性立场，财政政策持续加力，强调协同发力；第二，政策发布前与市场充分沟通，加强预期管理，以更好地传递政策意图，保证效果；第三，对资本市场、房地产市场给予更多关注；第四，兼顾短期和长期，对防范风险、促进经济回升及优化经济结构都有充分考量。近期，金融市场风险偏好回暖，比如，股市波动增加，成交规模放大；工业品市场受到房地产政策预期的提振，玻璃现货、期货价格均连续反弹。稍长周期来看，关注地缘冲突及美国降息放缓可能引发二次通胀的风险。综合分析，9月物价水平维持低位，出口数据边际走弱，增加宏观政策加码的必要性。当前货币政策在支持实体经济、资本市场、房地产市场方面都有举措，后续财政政策加力的节奏和幅度成为市场关注点。总体上，政策预期向好，风险偏好回暖，政策效果将逐步显现，进而给经济基本面和资本市场带来更多提振。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-17
分析人士：重点关注IF和IH
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具有较强的价值，在市场引导方面主要涉及沪深300指数成分股。从交易角度看，如果央行质押利率较低，通过沪深300指数成分股或者高股息股票，形成利差空间，换入国债、央行票据等高级流动性资产，在目前市场氛围下，有利于增加国债供给，抑制国债市场的非理性交易。二是创设股票回购增持专项债券，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。目前央行尚未公告实施细则，从理性投资者角度看，这有利于破净股、股息率高的个股实施专项债券贷款。三是中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，有利于活跃资本市场，形成耐心资本，成为1+N的重要政策。国内资本市场进行的一系列改革，从根本制度上发生了改变，新“国九条”与之后的一系列政策形成1+N制度体系。从对资本市场影响看，这些无法形成短期的财富效应，属于长期利好，由于上市公司本身的质量是衡量股市投资价值的核心，中长期资金是否入市，关键还是要看上市公司的价值。物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，从支持证券市场发展的角度看，近期央行提出的创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，以及回购再贷款首期额度3000亿元两项新的政策工具看，前者只允许金融机构使用特定的资产作为抵押，从央行换取高流动性的资产，该政策没有直接提供货币，更多的是为市场提供流动性，后者则是用“真金白银”鼓励上市公司回购股票。目前看，虽然政策力度很大，但彻底扭转基本面预期尚需时日，可以说是一个不错的开始。中信建投期货金融衍生品首席分析师刘超表示，当前政策宽松力度大、范围广，为股指市场提供了强大的支撑。同时，目前经济数据虽然表现较弱，但政策预期已经全面扭转，市场信心显著增强。尤其是在指数估值处于历史低位的情况下，政策端的积极信号将催化估值修复行情。中长期看，随着财政政策的接续发力，国内中长期资金与外部资金有望进一步入市，股指市场上方具有一定空间。 “目前四大股指经过集体快速上涨后开始下跌，而且成交开始放量，但是四大股指期货预期出现显著分化，IH远期合约仍然呈现升水结构，反映出投资者对市场企稳的乐观预期。IF虽然呈现升水结构，但IF2412合约升水幅度较大，IF2503合约升水幅度较小，预示着较为稳定的情绪。IC、IM远期合约均快速转为贴水结构，显示投资者对中小盘未来走势的预期仍然不太乐观。”夏豪杰表示，节后开盘股市入场资金多数被套，对市场的非理性行为形成了明显的风险警示作用。股市成交额快速缩量至1万亿元，也显示了股民对市场走势的敏感度。如果后续没有其他刺激政策出台，股市有可能缩量回落，四大股指期货走势将会出现明显分化，预计IH率先企稳，IF企稳后转为震荡走势，IC、IM则震荡偏弱，且有可能重返跌势。刘超表示，整体看，当前政策预期已经全面扭转，市场信心也走出低位。从估值修复的角度看，第一轮脉冲式普涨行情已接近尾声，后续将进入结构性行情，股指期货大概率进入震荡整固阶段。短期股指市场波动较大，投资者可尝试高抛低吸或买入远月虚值看跌期权，对股票现货组合进行下行风险保护，同时保留上方的潜在收益。中长期看，重点关注IF和IH这两个品种，可以考虑在回调时逢低布局多头仓位。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-14
当前以结构性行情为主
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值大幅回落。截至9月30日，万得全A、沪深300、中证500指数PE分别为18.5倍、13.3倍、24.9倍，其中万得全A、沪深300指数PE已经高于2010年以来的中位数水平。9月30日，万得全A股债收益率差值为3.25%，已经回落至3年滚动均值附近，低于今年5月份水平。节后市场快速下行，调整幅度较大，估值和股债收益率差值再度回到性价比更高的位置。截至10月11日，万得全A、沪深300、中证500指数的PE分别为17.9倍、12.9倍、23.7倍，处在2010年以来52.25%、61.27%、25.7%分位数水平，万得全A股债收益率差值为3.48%，回升至3年滚动均值上方。从增量资金看，节前市场快速上行，赚钱效应回暖，资金加速流入。节后市场情绪降温，资金流入有所放缓。从9月24日起，北向资金成交明显放量，活跃度提高。10月8日，北向资金成交额5101亿元，创历史新高，随后有所下滑。ETF方面，近期资金大幅流入股票型ETF，10月8日股票型ETF资金净流入1060.4亿元，其中创业板、科创板、沪深300等板块和指数流入资金较多，华泰柏瑞沪深300ETF总规模突破4000亿元。近几个交易日ETF流入逐步放缓。融资资金方面，10月8日，融资余额增加1075亿元，创单日历史新高。后续政策密集出台，基本面预期逐步好转，由于政策向基本面传导存在时滞性，短期政策效果难以证伪，外资、融资资金、ETF等增量资金将继续流入。综上，10月12日财政部新闻发布会释放积极信号，政策想象空间较大，对市场信心有所提振。当前指数进入震荡整固阶段，市场将以结构性行情为主。后续随着政策逐步落地，基本面预期改善，反弹有望延续。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-14

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