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国债收益率阶段性见底
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偏好持续下降。近几年股市下跌幅度较大，沪深300指数在2021年2月达到过去几年的高点5930.91点后，市场持续下跌调整，2024年2月创新低3108.35点，宽幅震荡给投资者带来了较大的投资难度，投资者风险偏好持续下降，将资金配置到债券市场成为更优的选择。 2024年9月24日以来，随着经济方面更加明确的政策措施大力度推出，投资者的预期逐步得到改善。2024年9月份的最后一周沪深300指数上涨20.97%，同期的10年期国债期货下跌1.24%，在2024年10月份的第一周沪深300指数最高上涨至4450.37点，同期国债期货企稳，10年期国债期货加权指数在105点至106点附近波动。从债券市场的角度看，2024年11月和12月，国债价格继续大涨，持续突破前高。对这一段的行情，更适合从流动性宽松的角度进行解释。短期经济的修复程度是未知的，但货币的发行和供给是确定的。因此，资金还是会选择大量配置债券，推动债券市场牛市继续发展。春节以来，科技板块的上涨速度超出市场预期，但价值型红利个股在同期并未有较好的表现，这与债券市场的情况是一致的。股息回报率或者债券收益率随着价格的上涨持续下降，已经不能满足投资人基本的抵抗通胀的需求。在这种情况下，投资者必然会选择看似更佳的投资机会，比如科技类个股，通过资本市场上的价格波动获取价差收益，而不是去获得股息回报。 2025年2月以来，债券市场持续调整，5年期国债期货加权指数下跌0.88%，10年期国债期货加权指数下跌1.18%，30年期国债期货加权指数下跌2.71%，债券市场价格短期见顶的概率增大。自2024年9月24日以来，地产市场的销售在改善，科技类行业持续快速发展，传统的经济部分依然存在一定的下行压力，但是这部分压力会随着时间的推移而逐步消化和改善，货币政策和财政政策一定会改变经济运行的状态。因此，从近期债券市场的情况来看，我们倾向于认为，债券价格阶段性的顶部已经出现，如果继续买入债券，可能是一种过度的冒险行为。从足够长的时间来看，经济的中长期的潜在回报率与过去10年的均值相比，一定是下降的，这是由经济发展的规律和中国经济发展的阶段决定的。因此，对债券市场来说，中长期的回报并不会很高，更多的价值是基础资产的配置。短期来说，目前债券价格处于高位，价差收益率并不明显，且获得正收益率的难度增大。2025年中国市场整体宏观环境逐步改善，市场的不确定性的确长期存在，但是我们坚信经济自身具有周期性和修复能力，现阶段对债券市场的投资，建议采取更加谨慎的态度。（作者系上海笃熙禀泰私募基金管理有限公司总裁）来源：期货日报网
期货日报网02-28 09:30
【宏观早评】美元指数受关税政策影响显著拉升，贵金属承压走弱
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弱，特朗普关税冲击再临，中证1000和沪深300均在外围市场不好的环境下弱势调整，但下午又收了回来，其中消费银行领涨，科技板块回调，因此上证50，沪深300领涨，中证1000和中证500偏弱。目前处于外需压力增大，但是外部金融压力缓解的局面，美国再次对中国征收额外10%关税并威胁对欧盟墨西哥加拿大增收关税，同时美国内部裁员也引发了需求担忧，美国国债利率开始持续回落。因此国内有动力加码刺激内需，货币财政宽松托底内需，这是看好这轮股指上涨的主要逻辑。 AI题材炒作上，短期氛围有所走弱，整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，因此短期存在回调风险，但强势体现在每次都是盘中就完成了调整。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，中期继续看多。顺周期板块仍然是在等政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，未来会有行业整合+总量赤字+地产政策的组合拳，因此每次看到这类有利企业EPS修复的政策落地就会驱动沪深300上行，目前随着外需冲击加大，沪深300的走势取决于国内政策组合拳的跟进。贵金属贵金属持续偏弱走势，主要源于前期溢价出现回落，再叠加上伴随美股下行流动性趋紧以及美元指数显著拉升带来的压制影响，下方支撑有所减弱。美国当周初请失业金人数录得24.2万人，为2024年12月7日当周以来新高，就业数据出现了一定程度的下行带来了市场的偏弱预期。美国1月成屋签约销售指数跌至纪录低点，因抵押贷款利率和房价上升降低了潜在买家的负担能力。经济数据仍显示出经济走弱的迹象。美股也在经济放缓的背景下出现了显著的回落从而使得金融流动性出现明显下降从而驱动贵金属走弱。美联储施密德表示可能考虑食品价格从核心通胀剔除；巴尔金表示2%的通胀目标长期以来一直奏效；哈克表示政策利率仍然具有足够的限制性，情况明朗前倾向于维持利率不变。美联储政策仍谨慎推动美元指数走高压制市场情绪。关税政策，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税；并在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数显著回升，市场伴随特朗普的政策反复转向波动明显，从而明显驱动贵金属走弱。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现显著波动，主要受到市场溢价情绪回落结力的影响，交易上仍需掌握节奏。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-28 09:05
【宏观早评】科技板块仍然强势，行业整合传闻助推沪深300
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技板块继续强势，中证1000继续上涨，沪深300在钢铁供给侧，中金银河合并传闻后上涨加速，虽然盘后两家辟了谣。目前处于外需压力增大，但是外部金融压力缓解的局面，美国国债利率开始持续回落。因此国内有动力加码刺激内需，在货币财政宽松支持下企业利润迎来修复后，就会出现戴维斯双击，这是看好这轮股指牛市的主要逻辑。 AI题材炒作上，热门板块层出不穷，在上周监管加强后，前期不少AI相关高位股出现大幅回调。整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，因此短期存在回调风险，但强势体现在每次都是盘中就完成了调整。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，中期继续看多。顺周期板块仍然是在等政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，未来会有行业整合+总量赤字+地产政策的组合拳，因此每次看到这类有利企业EPS修复的政策落地就会驱动沪深300上行，今天的钢铁券商两国板块的传闻就是如此，虽然盘后两家券商否认，但是政策方向的确定性在增强。继续逢低看多沪深300。贵金属黄金昨日走出了过山车行情，日盘时间维持震荡状态，进入美盘时间后显著走低，伦敦金一度跌破2900的关口，后出现回升收复跌幅。美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，至65.7万户，与上周1月成屋销售一样出现大幅下滑。从高频的MBA申领数据来看仍受到高利率的压制，购房者负担仍较重。这与近期公布的美国零售销售，服务业PMI和房地产数据都共同指向了美国经济走弱的趋势，并直接影响需求。黄金伴随“衰退”倾向的情绪行情出现短期的巨幅波动，白银跟随其走势。英伟达的财报超预期，其股价一度上涨4%，但随后转跌。数据中心业务仍是主要增长来源，游戏业务出现不及预期。这一轮英伟达业绩未带来美股的显著提振也将为后续的趋势形成压制。伴随着美国经济数据走弱，通胀反弹的趋势，“滞涨交易”出现持续，黄金再次出现回拉。美联储博斯蒂克预计今年会有两次降息，但在“普遍”不确定性的背景下，可能会发生更多的降息，也可能会更少。美联储的目标是在不损害劳动力市场的情况下达到2.0%的目标，对关税和移民政策变化的影响感到担忧。随后，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税，他抨击欧盟，称欧盟“成立的目的就是要搞垮美国”。投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数小幅回升。黄金再次伴随美元指数的回升而反弹，避险情绪依旧持续。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工资金混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-27 09:05
隐含波动率小幅走高
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999张，成交额为3.62亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为915455张，持仓量为1342807张，成交额为4.89亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1571988张，持仓量为1241158张，成交额为12.31亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1577576张，持仓量为1950790张，成交额为6.08亿元；易方达科创50ETF期权成交量为534496张，持仓量为646013张，成交额为1.75亿元；创业板ETF期权成交量为1357975张，持仓量为1500471张，成交额为5.67亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为128694张，持仓量为296286张，成交额为0.64亿元；深交所中证500ETF期权成交量为214408张，持仓量为377845张，成交额为0.83亿元；深证100ETF期权成交量为54924张，持仓量为133167张，成交额为0.19亿元；沪深300股指期权成交量为80375张，持仓量为178921张，成交额为4.11亿元；中证1000股指期权成交量为206582张，持仓量为205703张，成交额为21.26亿元；上证50股指期权成交量为23436张，持仓量为63923张，成交额为0.86亿元。数据显示，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1299，上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.156，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1685，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.2583，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.145，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.148，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.1891，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1733，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.2191，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1752。操作上，短期仍可积极做多。此外，中小盘标的日内波动较大，且当前隐含波动率处于均值下方，可采用Gamma策略。中长期来看，股市也有望继续走高，可逢回调做多，或构建远月合成多头，也可滚动卖出看跌期权。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网02-26 23:30
股市把握结构性机会
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整期。A股市场风格分化明显。上证50、沪深300指数中传统板块权重较大，中证500、中证1000指数中科技板块权重较大，在A股市场整体向好的背景下，中证500、中证1000指数表现预计更为强势。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网02-26 23:15
【宏观早评】外围冲击加强，国内资金面趋紧压制股市
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链条的EPS担忧，顺周期板块的弱势拖累沪深300指数。当前宏观资金面偏紧，股债呈现跷跷板局面，说明当前市场继续上涨需要央行进一步放松货币。股市主要逻辑仍然是在利率走低背景下的经济企稳，目前尽管财政刺激有预期，但货币端仍然有待宽松落地。沪深300需要等待政策东风，仍然逢低看多。贵金属美国2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。这也是自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值。这与近期公布的美国零售销售，服务业PMI和房地产数据都共同指向了美国经济走弱的趋势，并直接影响需求。伴随着美股的盘中下行，流动性趋紧的情况也一定程度加深，贵金属受此影响和前期结利盘因缺少驱动出现撤离，出现大规模的回调，但最后基于长期逻辑需求出现了一定程度的回拉。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-26 09:05
上涨逻辑未变
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以来，A股市场保持震荡上行态势。其中，沪深300指数大涨小回，月内涨幅近4%，中证500指数涨幅超8%，中证1000指数涨幅达10%，科创指数更是超越去年10月的高点。股指“小阳春”的表现受益于科技板块的走强。指数上行今年以来，科技产业的消息不断，其中DeepSeek最为火爆。自1月20日发布以来，DeepSeek在短短7天内新增用户数达到1亿。这一增长速度超过了ChatGPT，成为史上用户数增长最快的互联网产品。DeepSeek的横空出世，标志着中国人工智能领域的突破，它推动了AI技术创新、降低了AI技术门槛，引发全球科技股市场波动。当前，人工智能概念成为A股市场的活跃题材。受益于科技股的表现，科创指数、中证1000指数等科技权重更大的指数表现突出。资金涌入近一个月，A股融资余额快速增长，从1月27日1.77万亿元的最低点增长至2月24日的1.90万亿元，创出近10年来的新高。2月，软件服务、硬件设备和半导体3个行业融资净买入额分别为2250亿元、1970亿元和975亿元。大量资金涌入科技板块，显示其对后市的积极态度。 A股科技板块连续上涨后，估值并不低。以中证1000指数为例，市盈率（TTM）为39.28倍，处于近5年76.95%的分位值附近。不过，并未超过去年的高点。恒生科技指数今年以来已经上涨31%，但估值偏低。恒生科技指数当前市盈率为24.23倍，低于5年均值34.18倍，处于近5年28%的分位值附近。因此，从估值来看，后续A股科技板块仍有上涨空间。政策支持中央经济工作会议指出，“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。会议同时强调，“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”和“开展‘人工智能+’行动，培育未来产业”，进一步突出科技创新的实际应用和未来发展方向。随着人工智能和人形机器人技术的突破，各级政府也全力竞逐人工智能等产业新赛道。此外，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强化科技创新，加速推进成果转化和产业化发展。政策扶持为科技板块的全年行情打下基础。证监会主席吴清日前发文提到，证监会将充分发挥资本市场功能作用，更好服务制造强国建设和新型工业化。资本市场将积极融入科技创新新型举国体制，突出发挥资本市场在服务科技创新方面的独特优势，“集短钱变长钱，集小钱变大钱”“化储蓄为资本”“风险共担和收益共享”，加速科技产业融合，激发企业家创业精神，契合科创企业“投入大、周期长、迭代快”等特征，畅通“科技-产业-金融”良性循环。资本市场加大力度培育壮大科技领军企业和链主型龙头企业，对于加快推动新型工业化具有纲举目张的功效，也是优化上市公司结构和增强市场吸引力的有效途径。未来，证监会将持续健全资本市场支持新质生产力发展的政策体系，完善优化企业上市、挂牌融资和并购重组的制度和机制，充分发挥债券市场对新型工业化的支持作用，境外上市服务有效提升各类新技术新产业新业态企业的融资效率，积极发挥期货市场对新型工业化的支持作用，积极引导证券公司、基金公司支持科技创新。因此，政策的大力支持将进一步激发科技板块的活力。虽然近期美国股市出现震荡，影响了香港科技股的表现，但港股和A股科技板块的上涨逻辑并没有改变，无论是人工智能产业链，还是具身机器人、智能驾驶产业链仍保持强势，板块轮动可以期待，股指也有望保持震荡上行态势。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网02-26 09:00
IM表现可期
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5%，中证500指数累计上涨5.6%，沪深300指数累计上涨0.89%，上证50指数反而累计下跌0.40%。近几日，中证1000指数再次触及2024年年底的高点，中证1000股指期货（IM）贴水幅度走扩。以IM2503合约为例，2月24日收盘，期货贴水现货97个指数点，年化贴水率为22%，贴水幅度处于历史高位。IM贴水幅度走扩，主要原因在于中性策略和量化对冲策略的运行。部分板块的强势使得中性对冲策略的优势提升，机构通过增加股指期货空头头寸来对冲多头股票的Beta风险，同时获取核心科技股的Alpha收益；部分中小科技股融券覆盖不足，当市场出现分歧时，市场做空需求集中在IM品种上，导致大行情下IM基差出现较大波动。回顾去年9月底，IM的基差结构与当前呈反向格局。去年9月底市场做多情绪高涨，IM近月合约大幅升水，IM2410合约于9月27日升水中证1000指数226个指数点，年化升水率为76.4%，直至10月8日，基差才回归至历史中枢水平。 IM贴水幅度扩大，体现出目前市场分歧加大，股指期货空头对冲需求有所提升。市场结构的分化以及市场分歧的加大，主要原因在于AI科技发展的宏伟叙事短期难以证伪。虽然经历了开年以来的上涨，目前计算机、通信、电子板块的估值已经达到历史高位，市盈率分别为84.8、36.9、62，分别处于历史92.1%、69.2%、81.6%高分位，但从A股科技行情映射的美股表现来看，AI赋能各种终端应用乃至对需求、业绩带来提升仍然是可实现的路径。例如，美国游戏公司AppLovin去年第三季度营业收入同比增长39%，净利润同比增长300%，业绩的上涨进一步修复了个股估值。因此，“预期”先行，市场“抢跑”AI概念股业绩大幅改善所带来的盈利攀升。与此同时，政策层面的支持也在强化AI赋能叙事：2月17日，民营企业座谈会召开，释放出促进民营经济健康发展、高质量发展的重要信号；2月24日，证监会主席吴清发表《充分发挥资本市场功能更好服务新型工业化》文章，强化资本市场在推进国家新型工业化中的重要性。此外，重要会议即将召开，政策预期对科技板块仍有支撑。对股指来说，与去年9月底的行情不同的是，中证1000指数本轮上涨更多是由DeepSeek引领的科技股投资热潮带动，相比之下，沪深300、上证50指数表现欠佳，个别板块的强势很难带动股指全局性的上涨。目前，中证1000指数已上行至去年年底的高点，市场分歧明显加大，但由于国内外宏观层面并无明显利空，故中证1000指数进一步突破前高的概率犹在。在此预估下，IM的表现可期。对谨慎投资者而言，做多建议控制好仓位，或适当介入看跌期权，平抑资产波动。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网02-26 09:00
【宏观早评】伦敦金盘中试探高点，美股回调带动避险情绪升温
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：股指、贵金属股指外围市场大跌，沪深300等政策东风昨日股指小幅回调，两市成交量再次突破2万亿，但夜盘在纳斯达克下跌背景下，美股中概股出现大跌。外围大跌主要是美股本身担忧经济走弱，以及特朗普政府对华投资限制，本身前期估值修复也修复到了一定程度，预计对港股影响大于a股。 AI题材炒作上，热门板块开始分化，在上周监管加强后，前期不少AI相关高位股出现大幅回调，机器人和Deepseek一体机方向仍然偏强。整个科技板块仍然是围绕着deepseek同心圆热点不断轮动，但大部分相关股票都经历了多轮炒作处于高估区间，这也是短期存在回调风险的原因。我们认为科技行业受到政策支持和现实利好不断发酵的主线仍在，但短期调整并不充分，仍然关注中证1000在20天均线的支撑，中期继续看多。顺周期板块仍然是在等总量政策解除对产能过剩行业和地产周期链条的EPS担忧，两会前或都是消息不断发酵的阶段，昨日地产基建板块开始有异动，但银行板块回落拖累沪深300指数。主要是当前宏观资金面偏紧，在股市活跃背景下债市大幅回落，说明当前市场继续上涨需要央行进一步放松货币。股市主要逻辑仍然是在利率走低背景下的经济企稳，目前尽管财政刺激有预期，但货币端仍然有待宽松落地。沪深300需要等待政策东风，仍然逢低看多。贵金属伦敦金盘中持续上探前期高点但仍受到小幅压制，上行的主要原因可能来源于一定的避险需求。美国股市盘中延续了上周五的跌势，进一步加深了市场的市场的恐慌情绪，进一步推动了金价的走高。这一轮美股下行可能受到周三即将公布的英伟达财报预期影响。周内黄金ETF出现了一定程度的回流，这与美债利率出现小幅走低相关，但整体持仓量仍维持低位，这也一定程度上从利率端对金价形成一定推动。针对前期的Comex溢价已经出现明显缓解，后续的库存变化和再次发酵值得关注。关于关税政策，美国总统特朗普表示木材关税可能于4月2日左右宣布，前期已宣布汽车关税，但鉴于市场已出现一定的“关税政策反应”乏力，未对此形成较大避险情绪走高。美国财长贝森特表示没有重新评估主权财富基金中的黄金储备的计划；如果需要，将取消对俄罗斯的制裁。这一定程度上试图改变市场预期从而降低市场的黄金实物需求。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-25 09:05
春季攻势有望持续
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费、大金融、周期股占比较高的上证50和沪深300指数相对偏弱。短期看，随着全国两会召开的时间窗口临近，市场期待更多稳增长政策出台，改革和维稳预期有助于提升市场风险偏好，股指春季行情有望延续。从基本面看，今年1月官方制造业PMI录得49.1%，较上月回落1个百分点。受春节错月、低温天气等因素影响，工业生产有所放缓，需求在一定程度上受到抑制，外需下行压力加大，中小型企业景气度再度走低。物价方面，CPI同比上涨0.5%，涨幅较前值扩大0.4个百分点，PPI同比降幅持平。在消费品以旧换新政策带动下，叠加春节假期消费的提振，汽车、家电、移动通信等耐用品消费回暖，餐饮、旅游、住宿等服务消费大幅提升。考虑到海外货币紧缩的滞后效应尚未完全显现，美国经济增速放缓，欧洲经济衰退风险仍在，随着欧美等主要发达国家补库存周期结束，国际贸易活动将再次收缩，新增订单逐渐减少。此外特朗普计划于4月2日宣布实施对等关税政策，并对汽车、半导体、药品等征收25%的进口关税。美国关税政策可能引发更多贸易摩擦，不利于产业链和供应链稳定，国内抢出口效应将逐渐消退，未来一段时间，我国出口仍面临下行压力。为应对中美贸易摩擦的负面影响，宏观政策仍需加强逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，更多依靠提振消费来扩大内需，进一步促进消费的措施有望陆续出台。企业盈利方面，2024年全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，同比下降3.3%，降幅较前11个月收窄1.4个百分点。分行业类型看，石油、煤炭、天然气开采等上游原材料加工业利润降幅收窄，纺织服装、家具、化学纤维等下游制造业利润增速放缓，通用设备、专用设备等高端和装备制造业利润增长加快。2024年1—12月产成品存货同比增长3.3%。相关数据显示，大宗商品价格反弹有助于上游原材料加工业利润改善，在大规模设备更新和消费品以旧换新政策的推动下，家电、移动通信等相关行业利润回升。但由于终端需求不足，企业经营压力依然较大，生产成本难以向下游消费者传导。部分行业产能过剩，产品价格“内卷”严重，企业利润空间被压缩，不得不主动减少产量和降低库存。金融数据方面，今年1月信贷数据迎来开门红，新增人民币贷款51300亿元，社会融资规模增量为70567亿元，再创历史新高。数据显示，基于早放款、早受益原则，部分项目在年初集中投放，1月信贷冲量符合季节性规律，表明金融机构不断加大对企业的信贷支持，并通过资本支出的形式转化为居民收入，但居民收入并未形成更多消费进而转化为企业收入，而是以储蓄的形式回到银行体系，资金空转和淤积的现象依然存在。M1同比增速转正，主要受央行统计口径调整的影响，将个人活期存款、非银支付机构客户备付金纳入，表明当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资的意愿不足，货币政策传导渠道有待进一步疏通。促进市场风险偏好回升的积极因素增多。随着全国两会召开的时间窗口临近，财政部、央行、中国证监会等各部委相继在国新办新闻发布会上亮相，就今年将要出台和实施的相关政策举措回答记者提问，政策暖风频吹。综上，股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自宏观政策预期推动下市场风险偏好回升。短期看，在政策预期的推动下，叠加节后企业进入开工旺季，市场对下游需求回暖的预期升温，股指春季行情有望延续，但在企业盈利显著改善之前，投资者需谨慎看待反弹高度。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网02-24 08:46

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