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新年首个交易日，商品多数上涨-2024年1月2日申银万国期货每日收盘评论

，且库存明显累积，此次涨价主要由于上游氧化铝价格强势。铝土矿供应扰动不断，红海问题引发市场对几内亚铝土矿海运担忧，同时国产铝土矿供应紧缺情况无缓和迹象。这种背景下，叠加国内多地开展环保督察，氧化铝开工率受扰较大，价格或将持续走强。短期内电解铝供需矛盾已不突出，但氧化铝价格坚挺、铝锭低库存仍对价格有所支撑。展望后市，考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡偏强运行。【镍】今日沪镍收跌0.51%，产业层面驱动向下。当前电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡走强。枯水期硅企挺价撑市情绪较强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15600元/吨。供应方面，限电及限产约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力逐渐缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、废铝供应偏紧，成本支撑下硅铝合金价格涨至高位，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况不佳，采购工业硅仍以刚需为主；有机硅开工进一步下滑，企业库存压力仍存，行业利润降至年内低位，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系逐渐修复，库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：节后白糖低开高走。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6460元/吨，云南南华报价下调10元在6530元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，1月2日国内生猪均价14.21元/公斤，比上一日下跌0.11元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂板块普跌，菜油跌幅居首。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-31日马来西亚棕榈油产量减少10.86%。不过出口继续放缓，根据近期的高频数据来看，AmSpec数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油出口量环比下降2.1%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但近期南美降雨预报增加使得美豆跌破1300关口，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，叠加原油弱势的拖累，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅下跌，菜粕领跌。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而使得美豆跌破1300关口。综合来看，南美大豆生长期天气扰动仍使产量面临一定不确定性，但考虑到巴西大豆种植面积增加及阿根廷新季大豆表现良好，南美大豆丰产预期难改，全球大豆供应将逐渐走向宽松，粕类价格运行中枢将继续下移，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-03

交易日历2024-02-19

99qh2024-01-01

交易日历2024-02-07

99qh2024-01-01

马士基计划重返，航运原油开始走弱—2023年12月29日申银万国期货每日收盘评论

厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力有所削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌3.88%，镍价下行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡走弱。枯水期硅企挺价撑市情绪较强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15600元/吨。供应方面，限电及限产约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力逐渐缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、废铝供应偏紧，成本支撑下硅铝合金价格涨至高位，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况不佳，采购工业硅仍以刚需为主；有机硅开工进一步下滑，企业库存压力仍存，行业利润降至年内低位，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系逐渐修复，库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6480元/吨，云南南华报价上调20元在6540元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货上下震荡。根据涌益咨询的数据，12月29日国内生猪均价14.16元/公斤，比上一日下跌0.23元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：01合约临近交割出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕继续下行，南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-30

政策预期升温，股指全线上涨—2023年12月28日申银万国期货每日收盘评论

厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力有所削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.07%，镍价继续震荡。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡运行。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调50元/吨至15600元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6460元/吨，云南南华报价上调10元在6520元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续出现回落。根据涌益咨询的数据，12月28日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货现在回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月27日，全国主产区苹果冷库库存量为931.17万吨，库存量较上周减少10.24万吨。走货较上周明显加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油小幅收涨，豆棕油震荡收跌。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。短期在国际原油价格走强的油脂偏强震荡，但是在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕窄幅震荡。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-29

【有色早评】基本面差异，有色反弹铝强镍弱

二、消息面 1.【IAI：全球11月氧化铝产量降至1185.8万吨】据外电12月27日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球11月氧化铝产量为1185.8万吨，日均产量为39.53万吨。10月全球氧化铝产量修正为1,208.8万吨。IAI表示，中国11月氧化铝预估产量为680万吨。（文华财经） 2.【郑州上调天气红色预警河南铝板带箔企业遭限产】12月26日，郑州市将重污染天气橙色预警调整为红色预警，并于2023年12月28日12时启动重污染天气一级响应，解除时间另行通知。为此，我们对河南省20家铝板带箔生产企业停减产情况进行调研。从调研结果来看，此次限产主要针对的是熔铸设备，对熔铸炉及铸扎产线生产影响较大，而对冷轧、箔轧及热轧设备影响较小。分地区来看，郑州地区除部分热轧卷生产企业外，其余企业均被通知限产30%-100%不等；而洛阳当地目前仍旧实行橙色预警管控政策，并未上升到红色预警，但按往年规律，洛阳大概率将跟上郑州步伐。（Mysteel） 3.【内蒙古工信厅关于电解铝企业阶梯电价能耗专项核查结果的公告】为推动重点行业加强节能管理，切实提升能源利用水平，自治区工信厅组织自治区工业节能监察保障中心、各盟市工信局开展了2023年阶梯电价政策执行情况现场核查，现将核查结果予以公告。（内蒙古工信厅） 4.【一些日本买家同意支付第一季度铝升水90美元/吨，较前季下跌7%】据外电12月28日消息，直接参与价格谈判的三位人士表示，一些日本铝买家已经同意向全球生产商支付的1月-3月船期铝升水价为每吨90美元。这一数字低于10月-12月当季的每吨97美元，生产商最初的报价为95美元。（文华财经编译）锌锌 2023.12.29 一、市场观点国内利好政策不断，多家银行降低存款利率，拉动国内消费需求，推进经济稳中向好发展主基调不变。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，冶炼厂开工率有环比下行。内外价差收窄，进口窗口关闭。供给端压力缓解。需求端，2024年万亿级地方债蓄势待发，提前批额度有望本周下达。乘联会预计12月新能源车零售94.0万辆左右，环比增长11.8%，同比增长46.6%，新能源汽车维持高速增长。维持国内需求向好预期不变。库存环比+0.24至5.37万吨小幅累库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【国内市场锌锭库存统计（20231228）】据调研统计，12月28日统计的6地锌锭库存5.37万吨，较本周一增加0.24万吨，较上周四增加0.17万吨。上海市场锌锭库存2.09万吨，较本周一增加0.02万吨，较上周四减少0.17万吨。广东市场锌锭库存0.48万吨，较本周一减少0.04万吨，较上周四增加0.04万吨。天津市场锌锭库存2.05万吨，较本周一增加0.34万吨，较上周四增加0.38万吨。（Mysteel）镍镍 2023.12.29 一、市场观点青山实业印尼钢厂火灾遇难人数上升至19日人，工厂工人有举行示威，但停产影响范围并未有扩大报告，事件的影响正在消退。另外昨日伦镍库存增加4218吨，总库存至62022吨，达到2022年7月以来新高。沪镍依然围绕130000一带震荡偏弱运行。矿端菲律宾近日大幅降价的1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故后，高镍生铁小幅上涨，高镍生铁指数+0.1至912.1元/镍。需求端，临近元旦假期不锈钢现货市场活跃度日渐走弱，新能源三元装机暂无显著改观，需求端的驱动偏弱。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，一级镍库存显著增加，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【青山实业印尼钢厂火灾遇难人数升至19人】青山实业印度尼西亚不锈钢工厂火灾遇难人数已升至19人。火灾发生当日，该工厂所在的印度尼西亚莫罗瓦利工业园(IMIP)发表声明称，发生事故的是园区企业印度尼西亚青山不锈钢公司(ITSS)旗下的一家镍冶炼厂。该工厂由中国青山实业投资，火灾当天已致13人死亡，另有46人受伤。（界面新闻） 2、【致命爆炸后，印尼青山控股集团面临抗议】上周日，印尼青山不锈钢有限公司(PT Indonesia Tsingshan Stainless)旗下一座熔炉发生的致命爆炸，造成至少19人死亡。事故发生后，工厂工人举行示威，要求改善工作条件。据印尼莫罗瓦利工业园发言人Dedy Kurniawan称，周三，约100名工人聚集在爆炸现场，呼吁向受害者家属提供更好的赔偿。他说，抗议者已经散去。工会还向工业园和青山管理层提出了20多项诉求。（上海金属网编译） 3、【2023年12月电池行业PMI指数终值为49.94%，位于荣枯线之下】镍氢电池方面，从市场反馈来看，12月订单情况相较11月有小幅增长。主因临近年末，镍氢终端企业存在节前备货需求。同时个别企业存在经营变更，开拓了更多的市场，带动12月镍氢电池产量的提升。然而在原料备货方面，当前由于镍价处于下行趋势，因此镍氢电池企业在原料备货方面均是按需采购。三元电池企业方面，越临近年末，各家企业均以去库存为主，因此排产较为谨慎，综合来看，12月整体电池行业实现生产指数为49.72%。（上海有色网） 4、【华东新电积镍产线下月投产】华东地区某镍企本月调试精炼镍产线成功，预计下月将正式出产，产能6000吨/年，工艺为电积法，主要以MHP为原料。据Mysteel调研了解，2024年全国预计将有约10万吨精炼镍产能新投或扩产。（Mysteel） 5、【LME铝和镍库存本周触及新高】据外电12月28日消息，伦敦金属交易所（LME）数据显示，LME注册仓库的铝和镍库存本周跳增值新高，凸显出供应过量。LME周四数据显示，LME镍库存当日增加7.3%，至62,022吨，为2022年7月以来最强劲水平，本月迄今已激增34%。（文华财经）不锈钢不锈钢 2023.12.29 一、市场观点青山实业印尼钢厂火灾遇难人数上升至19日人，工厂工人有举行示威，但停产影响范围并未有扩大报告，事件的影响正在消退。原料端，菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别暂稳于41美元/湿吨与33美元/湿吨，高镍生铁指数继续上涨，昨日+0.1至912.1元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。供给端，近期随着不锈钢价格的反弹，钢厂利润有所修复，2024年1月不锈钢排产同环比皆有增加。据Mysteel统计，2023年12月国内43家不锈钢厂预计粗钢产量273.0万吨，月环比减少8.5%，同比减少10.6%。其中：200系85.7万吨，月环比减少12.4%，同比减少14.1%；300系145.1万吨，月环比减少2.8%，同比减少7.7%；400系42.3万吨，月环比减少17.8%，同比减少12.8%。1月排产273.7万吨，环比增加0.3%，同比增加14.7%。其中：200系74.3万吨，月环比减少13.3%，同比增加24.1%；300系152.4万吨，月环比增加5.0%，同比增加11.6%；400系47.1万吨，月环比增加11.4%，同比增加11.3%。现货方面，价格经历多日上涨之后，下游购货意愿明显被抑制，叠加临近元旦假期的影响，现货市场成交量较低。预期还是略好于现实，体现在盘面上仍呈现contango结构。印尼钢厂爆炸利多逐步消化，利润修复下，1月排产同环比皆有上升，同时临近春节需求逐步减弱，不锈钢上方的压力加大，警惕价格回落。二、消息与数据 1、【青山实业印尼钢厂火灾遇难人数升至19人】青山实业印度尼西亚不锈钢工厂火灾遇难人数已升至19人。火灾发生当日，该工厂所在的印度尼西亚莫罗瓦利工业园(IMIP)发表声明称，发生事故的是园区企业印度尼西亚青山不锈钢公司(ITSS)旗下的一家镍冶炼厂。该工厂由中国青山实业投资，火灾当天已致13人死亡，另有46人受伤。（界面新闻） 2、【致命爆炸后，印尼青山控股集团面临抗议】上周日，印尼青山不锈钢有限公司(PT Indonesia Tsingshan Stainless)旗下一座熔炉发生的致命爆炸，造成至少19人死亡。事故发生后，工厂工人举行示威，要求改善工作条件。据印尼莫罗瓦利工业园发言人Dedy Kurniawan称，周三，约100名工人聚集在爆炸现场，呼吁向受害者家属提供更好的赔偿。他说，抗议者已经散去。工会还向工业园和青山管理层提出了20多项诉求。（上海金属网编译） 3、【不锈钢-粗钢12月预计产量与1月排产调研结果公布】据Mysteel统计，2023年12月国内43家不锈钢厂预计粗钢产量273.0万吨，月环比减少8.5%，同比减少10.6%。其中：200系85.7万吨，月环比减少12.4%，同比减少14.1%；300系145.1万吨，月环比减少2.8%，同比减少7.7%；400系42.3万吨，月环比减少17.8%，同比减少12.8%。1月排产273.7万吨，环比增加0.3%，同比增加14.7%。其中：200系74.3万吨，月环比减少13.3%，同比增加24.1%；300系152.4万吨，月环比增加5.0%，同比增加11.6%；400系47.1万吨，月环比增加11.4%，同比增加11.3%。（Mysteel） 4、【不锈钢周度库存数据公布】2023年12月28日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存80.52万吨，周环比下降5.51%。其中冷轧不锈钢库存总量47.16万吨，周环比下降1.23%，热轧不锈钢库存总量33.36万吨，周环比下降10.97%。本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存呈现九连降，消化速度有所加快。本周临近元旦假期有部分需求释放，商家亦多在交付节前订单，叠加月底代理结算消化，因此全国不锈钢社会库存呈现去库态势。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-29

地缘冲突叠加美联储降息预期，商品市场多数上涨—2023年12月27日申银万国期货每日收盘评论

厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.76%，镍价继续震荡。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡运行。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调维持在6450元/吨，云南南华报价维持在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，12月27日国内生猪均价14.53元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕反弹上涨，南美方面根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-28

红海复航情况暂不明朗，集运指数强势涨停—2023年12月26日申银万国期货每日收盘评论

动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素或逐渐削弱，或已交易充分，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.37%，镍价震荡运行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价宽幅震荡。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：现货走强，今日郑糖出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6450元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月26日国内生猪均价14.48元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡走弱。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-27

2023年12月25日申银万国期货每日收盘评论

动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存去化幅度或相当有限，几内亚矿端干扰减弱，预计短期内沪铝继续向上动能不强。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.26%，基本面偏空。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15550元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6430元/吨，云南南华报价维持在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日上涨0.00元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续尾盘回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-26

【年报】铝：全球增量有限，需求未来可期

定的，通过矿山开采铝土矿，到生产中间品氧化铝，最后从氧化铝电解形成原铝。我们从原铝的产出去倒推原料端是否会对产量形成钳制。 2.1 国内供应增量有限据IAI数据，1-10月全球电解铝产量5859万吨，累计同比增2.9%，全年产量有望达到7030万吨，1-10月中国产量3446万吨，累计同比增3.5%，全球增量大部分由中国贡献。 2023年1-10月中国外电解铝产量合计2397万吨，累计同比增2.4%，主要系北美（+3.7%）和澳洲（+2.5%）铝厂复产所致。西欧（-8.1%）和中东欧（-2%）因能源紧张问题导致产量同比有所下降，非洲（-1.7%）因某铝厂生产事故导致产能一直处于爬坡状态。值得关注的是，全球原铝产量未报告部分累计同比增24.6%，全年贡献原铝增量约50万吨。据阿拉丁数据，截至2023年10月底，中国电解铝总产能4461万吨，后续新增产能仅内蒙白音华20万吨，预计12月达产，年底总产能4481万吨，接近4500万吨产能天花板。据百川盈孚数据，截至2023年11月23日，中国电解铝在产产能4194.4万吨，到年底运行产能约4206万吨。2023年底电解铝总产能取4481万吨，运行产能取4205万吨，下面我们在此基础上梳理下2024年国内电解铝潜在产能变动。2024年国内电解铝投、复产产能约246万吨，潜在投产产能约115.6万吨，主要项目是1、兴仁登高13.6万吨产能指标的投产，投产时间预计2024年一季度；2、内蒙古华云三期，总产能42万吨，预计2024年上半年建成投产，其中25万吨属于置换产能；3、中铝青海产能扩建升级，预计2024年Q4建成，总产能60万吨。复产产能约130万吨，主要来自云南和四川地区。关于复产这块，2024年产能变动仍然与水电表现出较高的相关度，随着中国碳中和的不断推进，大量电解铝冶炼产能向水电丰富的西南地区转移，但水电的发电表现与降雨等气候因素相关，进入枯水期水力发电下降，在保生活用电和外送电量的情况下，工业用电量被压减，高耗能的电解铝行业时常面临被动减产的压力。2024年西南地区的电力状况依然是电解铝产能稳定运行的干扰因素，最具代表性的地区是云南。我们排摸了下云南省十四五规划的电力装机目标，水电端的增量仅托巴水电站140万千瓦的增量，风电的项目五年共计893万千瓦，未来两年的装机增量主要由光伏带动。云南2024年水电和风电增量有限，且下半年才投产，火电无增量，光伏建设需要时间周期，预计云南2024年上半年发电增量有限。我们根据2024年云南新增装机预期测算电力平衡得出，明年上半年仍有电力缺口存在，电解铝厂如复产预期将在2024年三季度。随着云南光伏装机的放量，电力缺口有望缩减。我们展望下国内未来电解铝的供给情况。自从2017年4月，工信部等四部委出台清理整顿电解铝违法违规项目，就形成了电解铝合规产能的天花板，并于2018年1月出台关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换的通知，进一步明确了电解铝控制总量、优化存量、供需动态平衡的目标。截至2024年底总产能预计可达4498万吨，接近4500万吨产能天花板，后期新增产能由于产能上限问题，扩张空间有限，产量增速预计逐步下滑。海外方面，随着电价回落，欧洲电解铝利润较2022年有较大改善，但由于铝价全年处于弱势震荡下，欧洲冶炼厂理论利润仍在盈亏平衡附近徘徊，经营并未实质性好转，复产动力不足。海外潜在复产产能合计约169万吨，主要集中在欧洲及北美地区，截至2023年12月，据新闻报道仅美铝位于西班牙的圣San Ciprián冶炼厂将于2024年1月复产。其余据市场公开信息，2023年10月，俄铝有意向减产旗下亏损的约50万吨产能，德国Speira宣布关闭Rheinwerk铝冶炼厂的原铝生产，2023年11月，美铝考虑完全关闭挪威利斯塔铝冶炼厂。2023年铝价的弱势难以实质性改善企业的经营状况，我们预期2024年海外前期停产产能也较难有规模性的集中复产，持续跟踪最新变化，同时警惕海外进一步减产的可能。海外新增产能方面，2024年拟新增投产69万吨，主要系俄铝Taishet炼厂产能继续释放，印尼华青25万吨新增产能投放和中色股份在越南EPC项目15万吨新增产能。2024年后拟新增超1700万吨产能，主要集中在印尼地区（950万吨）。在中国不断逼近产能天花板的现实状况下，未来全球电解铝的新增产能主要由海外提供。综上来看，2024年海外电解铝的投产主要看新投产的项目，欧洲和北美地区复产有赖于经营利润的实际修复情况，我们预计较难复产。受美联储降息预期升温影响，2023年12月铝价反弹上涨。截至2023年12月18日，LME铝收盘价已至2282美元/吨，除欧洲地区部分铝厂，全球铝厂基本都处于有利润的经营状态下。如果明年铝价弱势下行至2200美元/吨以下，我们预计海外仍有减产风险。通过对全球电解铝供给的梳理，我们预计2024年全球原铝产量为7153万吨，同比增1.7%。随着国内产能天花板的到来，未来三年的供给增量主要由除中国以外的亚洲地区提供，经测算，全球产量2025和2026年预期都保有3.2%的同比增速。 2.2 氧化铝：氧化铝产能不是铝产量释放的制约因素 2023年氧化铝产量外减内增，整体较去年小幅增长，2023年1-10月全球氧化铝产量1.11亿吨，累计同比增1.5%。中国产量，据SMM数据，2023年1-10月氧化铝产量6626万吨，累计同比增2%。海外方面，2023年1-10月中国外氧化铝产量4615万吨，累计同比下滑0.5%，非洲及亚洲以外的产区基本均有不同程度减量，西欧、中东欧和大洋洲减量比较明显。国内产能方面，据百川盈孚统计，截至2023年11月23日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能8395万吨，开工率为82.1%。国内电解铝产能贴近产能上限4500万吨，理论氧化铝需求约9000万吨，而当前建成产能已超1亿吨，2024年拟投产产能共计820万吨，整体产能存在过剩，且2024年之后仍有2390万吨产能新增计划，氧化铝产能不会是限制电解铝产能释放的因素。 2024年海外氧化铝新增投产预计在150万吨，主要为两个项目，一为Antam在印尼新设的氧化铝冶炼厂，目标2024年6月投产，产能规模100万吨。另一个为印度Lanjigarh 150万吨氧化铝项目，预计2024-2025年完全投产，明年中性预期投放50万吨。2024年以后，海外预计仍将有400万吨的产能增量，海外氧化铝整体维持相对宽松，无紧缺预期。如上分析，国内外氧化铝产能方面均较为宽松，氧化铝不是电解铝产量释放的制约因素，至于后期印尼的电解铝规划产能，基本均有配套的氧化铝产能，未来的氧化铝暂无紧缺预期。 2.3 铝土矿：几内亚和澳大利亚进口增量可以弥补印尼禁矿的缺失 2022年全球铝土矿产量约3.9亿吨，主要来自澳大利亚、中国、几内亚、巴西、印度、印尼等国家，按照3.9亿吨的铝土矿产量，理论可生产氧化铝1.6亿吨、电解铝8100万吨，而2022年全球氧化铝产量1.3亿吨，电解铝产量6851万吨，从铝土矿的供给能力来看，铝土矿相对氧化铝和电解铝的产出来说是宽裕的。 2022年，中国电解铝产量全球占比58.5%，而铝土矿占比仅23.8%，海外铝土矿由于品质较高，在生产氧化铝的过程中能耗、碱耗均存在显著优势，进口铝土矿的消耗占比逐步提升，据SMM数据，2022年中国进口矿占比64.9%，国产矿仅占35.1%。 2023年之前中国的铝土矿进口主要来自几内亚、澳大利亚和印尼，印尼为促进矿产资源的加工，2023年6月开始实施铝土矿的出口禁令。据SMM数据，2023年4月起，中国自印尼进口铝土矿已停止，并从几内亚增加铝土矿的进口数量，从结果上看完全弥补了印尼禁矿所造成的影响。2023年1-10月铝土矿进口1.18亿吨，累计同比增14%，其中从几内亚地区进口8309万吨，累计同比增46%，由此看来，印尼禁矿的影响比较有限。几内亚一直是中国铝土矿最重要的进口来源国，几内亚已探明的矿产资源储量约为290亿吨，各铝土矿所占资源量仅100亿吨，铝土矿未来的扩产空间很大。澳大利亚是我国第二大进口来源国，2024年的增量主要来源于正在顺利推进的Bauxite Hills铝土矿扩建项目，计划到2024年二季度将产能由400万吨提升到700万吨。以下梳理了几内亚在建的几大铝土矿项目，铝土矿对于铝的生产也不会形成钳制。在此，我们就近期几内亚油库爆炸事件做简单的风险提示。2023年12月18日，几内亚首都科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，几内亚政府表示该储油区18个仓库中有13个被毁，未来一段时间将会面临燃料短缺。因铝土矿开采、运输及驳运都需要柴油，而几内亚油库受损程度和修复所需时间难以明确，所以对铝土矿矿山的开采和运输可能会造成影响。截至目前，几内亚还是可以正常进行装船并且向中国运输，几内亚是我国最大的铝土矿进口国，一旦长时间停产，铝土矿供应将会面临短缺。我们对电解铝原料做简单的平衡推演，预计2024年中国电解铝产量4230万吨，加上非冶金级氧化铝需求，2024年氧化铝需求约8447万吨，约需铝土矿2.1亿吨，铝土矿的供给提升有望通过国内铝土矿的提升以及进口增量来弥补。三需求：国内增速放缓，海外需求复苏 3.1 光伏行业进入“疗愈期” 碳中和背景下，光伏行业迎来高速发展，2023年光伏在去年高基数的基础上，继续大超市场预期，表现十分亮眼。2023年1-10月，中国光伏装机142.6GW，累计同比大增144.8%，由于年底并网高峰，预计2023年中国光伏新增装机180GW，2023年全球装机预期约378GW，远超年初市场预期。光伏行业在高速增长的同时，也暴露出了问题。传统分布式光伏大省消纳能力不足，各地纷纷出台管理措施，放缓分布式光伏备案及并网工作。以下是近期各地出台的分布式光伏管理措施，山东和河南都是试点省份，承担着分布式光伏接入电网承载力及提升措施的评估责任。以河南省为例，2023年10月河南发布分布式光伏承载力与可开放容量信息。明确分布式光伏开发红、黄、绿区域，优先支持绿色区域内的分布式光伏项目，黄色、红色区域内的分布式光伏项目，待落实消纳条件后，再行开发建设。河南不同区域的承载力情况如下图所示，整体已处于无法开发建设的红黄状态，截至2023年三季度，河南各市统计评估可开放容量仅8.6GW。山东、河南、浙江、江苏和河北是我国分布式光伏装机容量前五的省份，我们从分布式新增装机占比的变化可以发现，前五大省的新增装机占比在逐季下滑，中部省份如安徽、江西在成为新的增量市场。我们加总了2023年前三季度出现消纳问题地区的分布式光伏装机量，总计40GW，全年预计贡献增量约50GW。随着试点地区消纳问题的逐渐曝露，光伏进入短暂的疗愈阶段，待电网建设和储能进一步发展后，光伏行业会继续进入高速的发展期，中性预期明年增量会小幅下滑，影响体量在10GW。接着，我们进一步的从光伏产业链微观视角去观察光伏的用铝需求。光伏最直接的用铝下游是组件，而光伏组件的产能已大幅过剩，组件价格近期已经跌破1元/瓦。我们从组件的月度的生产和出口去分析，2022年1月到2023年9月，光伏组件总产量673GW，出口316GW，国内光伏装机使用量260GW，组件过剩97GW，约占去年总产量的33%。随着光伏组件产能的放量，月产量已经站上50GW，单月出口最高20GW，按容配比1.2，对应的光伏新增装机达25GW，除年底的抢装潮，鲜有月份单月能到20GW，过剩不断累积。近期组件价格的不断下跌也预示着行业进入主动去库存的阶段，对应的必然会是生产产量的下降，原料铝的使用会同步下降。我们从过剩两个月产量预计，2024年光伏组件产量增速也会放缓。接下来我们去推算2024年光伏的用铝需求量。光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。据国际能源署给出的预测，全球光伏在加速发展状态下，分布式光伏新增装机的占比约43%。国内按照季度光伏新增装机去测算，分布式光伏新增装机占比贴近52%。我们按照全球43%和中国50%的比例去预测2024年用铝情况。我们测算，2023年全球光伏预计用铝量达605万吨，同比增加197万吨，2024年光伏用铝继续扩大至732万吨，贡献用铝增量127万吨。其中中国2023年光伏用铝量343万吨，同比大增164万吨，2024年增速放缓用铝量达372万吨，同比增39万吨。随着电网建设及储能的发展，消纳问题会逐步解决，2025年以后光伏增速上行。 3.2 全球汽车贡献用铝增量110万吨新能源汽车在2022年高基数的基础上继续贡献高增速，渗透率进一步提升。2023年1-10月，全球新能源汽车累计销量1073.5万辆，累计同比增34%，预计2023年全球新能源汽车销量1393万辆，累计同比增33%。2023年1-10月，中国新能源汽车累计销量730.2万辆，累计同比增33%，预计2023年中国新能源汽车销量900万辆，累计同比增28%，增速较去年有所放缓，仍保持30%左右的高速增长。在碳中和的政策背景下，汽车轻量化发展成为主流方向。对传统能源乘用车，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可降低 0.3-0.6L。二氧化碳排放可减少约6-14克/公里。对新能源车，汽车整备质量每减少10%，续航里程将提升 5-6%。所以，为实现汽车行业节能减排，汽车轻量化发展成为主流方向。实现汽车轻量化的三大途径分别为材料、结构和工艺，其中铝合金因其性价比高在各轻量化可选材料中脱颖而出，得到了广泛应用。据 CM Group 测算，2022 年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克。预计 2025 年将提升至 180 千克；2022 年新能源乘用车单车用铝量为 188 千克，预计 2025 年将提升至 227 千克。我们按照2024年燃油车单车用铝171千克，电动车用铝216千克进行测算。得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2024年全球汽车行业用铝量预计同比增长7.5%，提升110万吨，其中中国汽车2024年总用铝量预计达563万吨，提升57万吨，继续保持高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。 3.3 房地产需求以稳为主国内地产方面，2023年1-10月，新开工和施工同比均下行，新开工面积累计同比-23.2%，施工面积累计同比-7.3%，仅竣工数据因保交楼的政策导向同比贡献正增长，2023年1-10月，竣工面积累计同比增19%。但可以看的见的是房地产投资完成额同比不断下行，随着竣工增速放缓，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。所以今年的房地产用铝需求表现出很强的韧性。据SMM，2023年中国房地产需求约占铝需求的24%，全球约占32%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。国内房地产市场信心不足导致房产销售不畅，销售回款资金也更多的用来偿债和推进保交楼落地。2023年12月4日，央行行长潘功胜在《人民日报》撰文指出，主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。可以看出未来房地产市场房住不炒仍然是主基调，购房的投资需求大幅下滑，在居民对于未来收入预期不稳定的前提下，刚性需求也会受到压制。房屋销售不畅导致房价走弱，房企回款资金减少，偿债能力变弱，房地产投资也必将下滑，房地产行业的负反馈仍将延续。随着房地产新开工数据的不断下行，保交楼带来的竣工增速逐渐平抑，房地产用铝需求预计较难贡献增量。随着美联储利率的升高，美国30年期抵押贷款利率处于近20年较高水平。2023年1-10月美国新建住房销售在去年低基数的基础上，累计同比增5%，但仍处于历史偏低位。据美国广播公司2023年10月14日报道，美国主要房地产行业组织致信美联储，要求该机构停止加息。全美房地产经纪人协会和全美住宅建筑商协会在内的机构警告称，美国房地产市场大幅放缓，在很大程度上是因为利率上升。抵押贷款利率已经达到了20多年来的最高水平，而且还在继续上升。随着美联储停止加息，市场预期2024年年中会开始降息周期，加上美国房地产行业的发声，美国30年期抵押贷款利率已有拐头向下的趋势，预计2024年美国房地产需求会小幅上涨。 3.4 其他方面需求全球主要经济体制造业PMI均位于50枯荣线及以下，在高利率环境下，需求恢复缓慢，难有大的起色，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于弱势磨底的阶段。明年海外进入降息周期，美国经济软着陆，需求乐观预期下小幅增长，国内利好政策发酵，房地产需求在政策托底下，以稳为主，光伏和新能源汽车贡献用铝增量。 3.5 总结 2023年7月24日政治经济局会议开始，国内利好政策不断释放，在明确要托底房地产行业，促进新能源汽车消费，引导光伏行业产能有序扩张的背景下，2024年国内原铝需求预计同比增长2.4%。海外美联储降息周期临近，美国经济数据有较强韧性，经济软着陆概率较大，降息周期背景下，需求缓慢复苏贡献正向增长。预计2024年全球铝需求7127万吨，同比增速1.9%。四供需平衡及结论需求增速放缓，供需延续紧平衡供给端，国内贴近产能天花板，云南上半年仍有电力缺口，复产预期在下半年，海外新增产能有限，欧洲较难有大规模复产。预计2024年全球原铝产量为7153万吨，同比增1.7%。近期几内亚油库爆炸事件发酵，据了解目前几内亚还是可以正常装船向中国运输铝土矿，短期影响国内进口矿供应，持续跟踪事态发展。需求端，用铝增量仍在光伏和交通领域，2024年光伏和汽车用铝量增加至2309万吨，同比增加11%，地产和家电等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内经济增速有所放缓，预估中国铝需求增速2.4%。而海外方面，美国经济软着陆概率较大，明年进入降息周期，地产需求开始复苏，2024年海外铝需求增速预估为1.2%。预计2024年全球原铝需求增1.9%。平衡推演来看，全球2024年电解铝供需维持小幅过剩，国内短缺近90万吨，主要由进口来填充，预计2024年进口窗口将继续打开，关注的核心是国内需求的验证，沪铝指数运行区间18000-23000元/吨。 2025年后随着中国电解铝产能达到天花板，供给端增量主要由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，国内供需缺口有望放大，进口窗口持续打开，欧美经济增速预计逐步回升，铝在供需上将延续紧平衡状态。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2023年年底，随着美联储释放降息信号，几内亚矿端的紧缺担忧，铝价应声上涨，同时库存不断去库至同期低位，春节前铝价预计易涨难跌。 2、春节后，几内亚进口矿供应问题解决，进入验证美国降息预期走完后的真实需求和节后国内需求恢复状况，如果需求不及市场预期，铝价高位会有一波回调。 3、进入下半年，美国已进入降息周期，随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。 12 黄一帆 F03114993 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，对铝锌和锡供需基本面有着深入的了解，擅长从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

混沌天成期货2023-12-25

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