期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货_关键字搜索-99期货

99期货-期货综合资讯平台

登录 / 注册

博弈稳增长政策落地，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报-20230709
go
期美债收益率时隔4个月重回4%上方。比特币：本周CME比特币期货由30665美元降至30315美元，涨幅为-1.19%，日线级别四连阴。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。股指IC、IM：TMT相关板块短期交易拥挤度有所缓解，但随着市场逐步进入中报披露期，业绩仍是较大的考验。当下，指数底部存有支撑，仍在震荡蓄力当中，建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。国债期货：展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，预计国债期货价格上行空间有限，后续或存在调整压力，策略上建议关注做陡曲线交易。人民币汇率：后续人民币汇率进一步贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但随着政策预期升温，对人民币汇率支撑逐渐增强。同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望逐渐重回升值通道。比特币：最近一轮比特币的行情源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但美国证监会已驳回相关请求。从目前来看，该事件对比特币的驱动有限，随着十年期美债收益率再度重回4%上方，比特币仍继续承压。 4、风险提示（1）稳增长政策出台不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，期指全线收跌，国债期货多数收涨。就本周面临的宏观情况而言，海外美联储6月议息会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调，官员们维持对2023年“温和”衰退的预测，所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。6月会议后发布的预测显示，18位美联储官员中仅有2位认为不再需要加息。最新6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，预期22.5万人，前值由33.9万人修正为30.6万人，美国就业市场放缓迹象渐显。国内方面，经中美双方商定，美国财政部部长珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华。国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作意见建议。李强指出，当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。通过增强工作互动性来增强决策科学性，建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业常态化沟通交流机制。总体来看，本周市场继续期待稳增长政策的落地，股债均处于震荡之中，延续跷跷板行情，海外就业市场仍存韧性，美元兑人民币汇率小幅升值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2307收跌0.17%，IF2307收跌0.59%，IC2307收跌1.49%，IM2307收跌2.01%。国债期货多数收涨，TS2309收涨0.10%，TF2309收涨0.29%，T2309收涨0.56%，TL2309收涨0.81%。美元兑人民币汇率小幅升值%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指继续回落，汽车和石油石化领涨，传媒和电力设备领跌，资金方面北向资金流出46.43亿元，杠杆资金流入70.39亿元。当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策。美联储7月加息概率增加。6月份美国劳动力市场没有显示出放缓的迹象，企业创造的就业岗位远远超过预期，这样的数据或暗示，美联储将在本月继续加息，和美联储利率较为敏感的2年收益率上涨8bp至4.016%。受此影响，7月6日美股出现下跌。多地发布文件支持民营经济。四川、浙江等多地接连发布文件，支持民营经济，发改委也召开民营企业家座谈会，认真听取民营企业意见建议。浙江提出支持和引导符合条件的平台企业在境内外上市，推动算力基础设施建设，优化人工智能算力平台布局，加强算法创新与应用，构建算法转化与应用生态。（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307冲高回落，收三连阴，延续筑底态势，IC2307收跌0.66%，IM2307收跌0.94%。数字经济主题连续第三周回调，申万一级行业中传媒、计算机、电力设备板块跌幅居前，汽车和大宗资源板块出现一定反弹，IM/IH比值窄幅震荡。本周市场值得注意的一点是市场量能的重新回落。周一，两市成交额增量重回万亿上方，之后连续四个交易日缩量，本周五降至8014亿元。成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能出现连续萎缩，很大程度代表着市场资金转向谨慎，市场风险偏好下降。与此同时，增量资金确实出现了较为明显的流出。本周二、周三、周四、周五连续四个交易日，北上资金分别净卖出19.5亿元、40.4亿元、13.4亿元、45.2亿元，杠杆资金流入额也出现显著回落，从单日净买入700多亿元降至500多亿元。在经济弱复苏下，市场仍在博弈稳增长政策的出台。本周，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，指出当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。这在一定程度上说明市场期待的稳增长政策有望逐渐落地，但在全面性和刺激力度方面或不会如市场所愿，对当下市场提振有限。在主题方面，本周数字经济连续第三周回调，细分行业中，传媒和计算机已回调至5月下旬的位置附近，技术上存一定支撑。从短期交易拥挤度来看，TMT成交额占比已连续7个交易日处于40%之下，短期交易拥挤度有所降温，但随着市场逐步迈入中报业绩披露，相关板块或仍面临调整，继续消化交易拥挤度。而本周五，大金融盘中发力，中特估主题午后也出现拉升，在业绩披露期，传统价值板块居多的中特估主题或相对占优，预计将表现强于数字经济主题，使得上证50要稍强于中证1000. 2、国债期货本周国债期货价格高位震荡。TL2309合约上涨0.01%至98.11元，T2309合约下跌0.05%至101.935元，TF2309合约下跌0.01%至102.17元，TS2309合约下跌0.01%至101.355元，对应的30年期、10年期、5年期国债收益率分别上行0.81bp、0.25bp、0.10bp；2年期国债收益率则下行3.49bp；长短端利率涨跌不一，资金面继续保持宽松，宽信用政策不断出台，长短端信用利差扩大。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄3.96bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄2.3bp。 6月份全球制造业PMI为47.8%，较上月下降0.5个百分点，连续4个月环比下降，连续9个月低于50%，再次创出自2020年6月以来的阶段新低。6月份，除中国官方制造业PMI环比回升外，其余欧美日等主要国家制造业PMI均环比下行，制造业回落态势有所加剧，复苏之路仍面临较大挑战。 6月财新中国制造业PMI录得50.5%，低于上月0.4个百分点，连续两月处于扩张区间。6月财新中国制造业PMI经营活动指数录得53.9%，低于上月3.5个百分点。6月中国制造业扩张步伐放缓，企业信心有所回落。总体上，虽然官方制造业采购经理指数仍处于临界点下方，但是环比上月已经有所改善，且非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数，继续位于扩张区间，经济保持恢复发展态势。月初，央行回归小额公开市场操作力度，合计净回笼11690亿元，DR007和SHIBOR:1周降至1.8%下方，较此前有所回落，、整体市场资金面转松。6月30日，央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，发挥精准滴灌作用，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。其中，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1200亿元、400亿元，调增后额度分别为8000亿元、17600亿元、7400亿元。央行货币政策委员会二季度例会表示要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。海外，6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，低于市场预期。6月失业率环比下降0.1个百分点至3.6%，符合预期，美国就业市场出现放缓迹象。但市场预期美联储仍将加息。在美欧加息预期继续上行的情况下，发达国家债券收益率普遍上行，10年期美债收益率再次回到4%上方。从基差上看，随着期债价格高位震荡，市场分歧加大，IRR小幅回落，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅扩大，对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值，结束连续两周的贬值。十年期中债收益率在2.64%附近震荡，十年期美债收益率时隔4个月重回4%上方。海外方面，海外美联储6月议息会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调，官员们维持对2023年“温和”衰退的预测，所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。6月会议后发布的预测显示，18位美联储官员中仅有2位认为不再需要加息。最新6月季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，预期22.5万人，前值由33.9万人修正为30.6万人，6月失业率环比下降0.1个百分点至3.6%，符合预期，美国就业市场放缓迹象渐显。国内方面，经中美双方商定，美国财政部部长珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华。国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作意见建议。李强指出，当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。通过增强工作互动性来增强决策科学性，建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业常态化沟通交流机制。 4、比特币本周CME比特币期货由30665美元降至30315美元，涨幅为-1.19%，日线级别四连阴。美元指数震荡反弹，重回103上方，对比特币阶段性的压制有所增强。资讯方面，7月5日，2023全球数字经济大会（GDEC）“数据要素高峰论坛”在京举办。本次高峰论坛发布了多项数字经济成果，其中一项是公布北数所数字资产登记平台的首批入驻单位。北京国际大数据交易所是数字资产交易平台的重要试点单位。经过严格的评审和筛选，天下秀数字科技集团、北京国际设计周、文创品牌联盟链、中国集邮有限公司、上海自贸区自贸数艺平台等成为首批合作伙伴，而（天下秀）虹宇宙与（新华社）数元，（人民网）灵境成为该平台的首批发行平台。根据周三的公告，新加坡星展银行的客户现在可以用中国央行的数字货币（CBDC）e-CNY收取客户的付款。新推出的商户收款平台允许企业将e-CNY自动结算到其银行存款账户。星展银行补充说，至少有一个客户已经使用这个平台进行了交易。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。 IC、IM：TMT相关板块短期交易拥挤度有所缓解，但随着市场逐步进入中报披露期，业绩仍是较大的考验。当下，指数底部存有支撑，仍在震荡蓄力当中，建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。 2、国债期货展望后市，资金面宽松和数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，国务院总理主持召开经济形势专家座谈会，表示当前我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要注重打好政策“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。近期人民币汇率波动明显，央行二季度例会中表示搞好跨周期调节，在维护币值稳定的要求下，短期央行继续降准降息的可能性较低，更多的是出台结构性的政策。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，后续或存在调整压力，策略上建议关注做陡曲线交易。 3、人民币汇率后续人民币汇率进一步贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但随着政策预期升温，对人民币汇率支撑逐渐增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币最近一轮比特币的行情源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但美国证监会已驳回相关请求。芝加哥选择权交易所(CBOE) 随即在7月1日重新提交富达(Fidelity)、景顺(Invesco)、VanEck、WisdomTree、21Shares和ARK合作推出的比特币现货ETF申请书，同时将Coinbase指定为监督共享协议(SSA)的合作伙伴，希望能通过审查。从目前来看，该事件对比特币的驱动有限，随着十年期美债收益率再度重回4%上方，比特币仍继续承压。 05 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期
申银万国期货2023-07-09
内需动力不足,国债继续上涨-金融衍生品周报-20230702
go
，十年期美债收益率反弹至3.87%。比特币：本周CME比特币期货由31200美元降至30665美元，涨幅为-0.46%，价格在拉升后短期处于窄幅震荡之中。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。股指IC、IM：临近中报披露期，部分公司提示业绩风险加上大股东减持，同时数字经济主题交易拥挤度也处于相对高位，短期或将继续消化估值和交易拥挤度。当下，指数或存波折，暂时观望为主，重点关注稳增长政策的情况，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。国债期货：展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，策略上建议关注做陡曲线交易。人民币汇率：后续人民币汇率进一步贬值空间有限。国内经济内生需求动力不足，随着政策预期升温，对人民币汇率支撑增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。比特币：最近一轮比特币的行情就源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，但现在SEC已经将这些申请退回给交易所，短期对比特币的驱动有所减弱。 4、风险提示（1）地缘政治风险升级。（2）政策出台强度不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，股指期货多数收跌，国债期货小幅收涨。就本周面临的宏观情况而言，海外美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧，在点阵图上，多数美联储官员支持今年再加息两次。鲍威尔称不排除连续加息可能性，预计到2025年美国核心通胀率将回落到2%。由于消费者支出大幅放缓，美国5月通胀压力略有缓解。5月核心PCE物价指数同比升4.6%，预期4.7%，前值4.7%；环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。5月PCE物价指数同比升3.8%，预期3.8%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.4%。国内方面，5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%。降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善；官方非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为52.3%，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。央行货币政策委员会召开二季度例会。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。总体来看，本周经济数据显示国内经济内需动力仍旧不足，稳增长政策仍需发力，海外美联储鲍威尔继续鹰派发声，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率贬值至7.2上方。 02 板块表现股指期货多数收跌，IH2307收跌0.92%，IF2307收跌0.53%，IC2307收跌0.11%，IM2307收涨0.45%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.12%，TF2309收涨0.28%，T2309收涨0.30%，TL2309收涨0.62%。美元兑人民币汇率贬值0.79%。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图2：国债期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图3：外汇周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指小幅回落，公用事业领涨，科技股跌幅靠前，资金方面北向资金流出121.57亿元，杠杆资金流出71.56亿元。本周人民币兑美元继续贬值0.67%，最高贬值至7.2568，北向资金有一定流出，股指走势整体偏弱。 2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%。其中5月当月规模以上工业企业营业收入同比下降1.5%、企业利润同比下降12.6%。虽然工业企业利润增速依然为负，但是下降的速度有所放缓，利润率有所回升。图4：四大现指走势图5：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图6：四大现指市盈率图7：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307震荡为主，周五强势拉升，IC2307收跌0.11%，IM2307收涨0.45%。申万一级行业中煤炭、国防军工以及电力设备涨幅居前，传媒、计算机板块跌幅居前，IM/IH比值处于震荡之中。本周市场值得注意的一点是市场量能的回落，两市成交额重回至万亿下方，周二、周三、周四连续三个交易日处于8000多亿元，周五有所反弹，重回至9000亿元上方。成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能出现连续萎缩，很大程度代表着市场资金转向谨慎，市场风险偏好下降。与此同时，增量资金确实出现了较为明显的流出。本周二、周三、周四连续三个交易日，北上资金分别净卖出26亿元、41亿元、76亿元，杠杆资金流入额也出现显著回落，从单日净买入800多亿元降至500多亿元。在细分主题上，本周数字经济连续第二周回调。由于部分上市公司预警业绩风险，表示上半年业绩或较上年同期存在下降风险，加上中报业绩预告逐渐来临，数字经济主题出现明显回调。从市场交易拥挤度来看，TMT成交额占比已连续近三周处于40%上方，处于历史的相对高位，同时数字经济相关主题业绩存在较高不确定性，整体在业绩披露期间，或面临调整，消化较高的交易拥挤度。后续来看，数字经济交易拥挤度处于相对高位，市场逐渐迎来中报预告，或将使得中小板块表现相对偏弱，带动IM/IH比值走低。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：TMT短期交易拥挤度图13：TMT细分行业成交额占比MA5 资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格继续上涨。TL2309合约上涨0.62%至98.1元，T2309合约上涨0.31%至101.99元，TF2309合约上涨0.27%至102.18元，TS2309合约上涨0.10%至101.36元，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行3.93bp、3.15bp、4.16bp、4.51bp，长短端利率同步下行，主要是经济数据不及预期，央行增加支农额度2000亿元。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大3.84bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大8.18bp。图14:主要国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。1-5月份全国规模以上工业企业利润下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点。总体上，工业企业利润呈现稳步恢复态势，但降幅仍比较大，市场需求仍显不足，一些结构性问题比较突出，推动经济高质量发展仍需要加力。 6月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点，其中，生产指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间，制造业企业生产活动有所加快；新订单指数为48.6%，比上月上升0.3个百分点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.2%和52.3%，比上月下降1.3和0.6个百分点。总体上，虽然制造业采购经理指数仍处于临界点下方，但是环比上月已经有所改善，且非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数，继续位于扩张区间，经济保持恢复发展态势。图16：工业企业营收和利润同比走势（%）图17：PMI及分项走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所本周，央行加大公开市场操作力度，合计净投放5570亿元，由于临近半年末，DR007和SHIBOR:1周回到2%上方，与历史同期相比，整体资金面保持相对平稳，预计节后资金面将转松。 6月30日，央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，发挥精准滴灌作用，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。其中，支农再贷款、支小再贷款、再贴现分别增加额度400亿元、1200亿元、400亿元，调增后额度分别为8000亿元、17600亿元、7400亿元。图18：央行公开市场操作（亿元）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所央行货币政策委员会二季度例会表示要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。海外，美国商务部当地时间29日公布的最终数据显示，2023年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2%，较此前修正值上调0.7个百分点。受经济韧性较强影响，美联储预计货币政策将进一步收紧，相信还会有更多的加息措施，点阵图显示大多数官员支持再加息两次，不排除在连续的会议上采取行动的可能性，美国的劳动力市场确实在拉动经济。欧洲央行行长表示在通胀方面仍有工作要做，如果基准情景保持不变，很可能在7月加息，将在9月获得更多信息；没有看到足够的实质性证据表明基础通胀正在下降，没有足够证据表明核心通胀正在下降，目前不考虑暂停加息。在美欧加息预期继续上行的情况下，发达国家债券收益率普遍上行，10年期美债收益率上行3.81%，美元指数同步走强。图20：美国和欧元区目标利率走势（%）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，随着期债价格企稳回升，市场做多情绪升温，IRR普遍回升，不过周五显著回落，现券涨幅高于期货涨幅，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅扩大，对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。图22：国债期货IRR走势（%）图23：主要期限国债价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.25，贬值幅度较上周有所缩小。十年期中债收益率小幅回落至2.63%，十年期美债收益率反弹至3.87%。海外方面，美联储主席鲍威尔表示，美联储尚未完成抗通胀工作，预计货币政策将进一步收紧，在点阵图上，多数美联储官员支持今年再加息两次。鲍威尔称不排除连续加息可能性，预计到2025年美国核心通胀率将回落到2%。由于消费者支出大幅放缓，美国5月通胀压力略有缓解。5月核心PCE物价指数同比升4.6%，预期4.7%，前值4.7%；环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。5月PCE物价指数同比升3.8%，预期3.8%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.4%。国内方面，5月份，规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%。降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善；官方非制造业PMI为53.2%，环比下降1.3个百分点，仍高于临界点；综合PMI产出指数为52.3%，表明我国企业生产经营活动总体延续扩张态势。央行货币政策委员会召开二季度例会。会议指出，要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由31200美元降至30665美元，涨幅为-0.46%，价格在拉升后短期处于窄幅震荡之中。美元指数小幅反弹，仍处于102上方，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，据美国当地媒体援引知情人士报道称，美国证券交易委员会已经通知纳斯达克和Cboe全球市场，由他们代表贝莱德、富达投资等资管机构提交的比特币现货ETF文件不够清晰和全面。。据《金融时报》援引知情人士报道，香港金融管理局就英国和中国银行为何不接受加密货币交易所作为客户提出质疑，包括正在向汇丰银行、渣打银行和中国银行施加压力，要求它们将加密货币交易所作为客户。香港金管局在 4 月 27 日致银行的信中表示，“对潜在客户的尽职调查不应‘造成不应有的负担’，尤其是‘对于那些在香港设立办事处以在这里寻找机会的人来说’。” 图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前海外地缘政治风险降低资金风险偏好，人民币兑美元持续贬值对资金流入造成一定影响，市场期待进一步落地支持经济复苏的政策，技术上看期指偏弱，操作上短期建议试空为主，预计IH2307合约波动2400-2600，IF2307合约波动区间3700-4000。 IC、IM：临近中报披露期，部分公司提示业绩风险加上大股东减持，同时数字经济主题交易拥挤度也处于相对高位，短期或将继续消化估值和交易拥挤度。当下，指数或存波折，暂时观望为主，重点关注稳增长政策的情况，IC2307预计波动区间5800-6250，IM2307预计波动区间6400-6680。 2、国债期货展望后市，经济金融数据不及预期仍将支撑债市走强。不过市场重心逐步转向期待进一步的宽信用政策出台，近期相关政策在逐步落地，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，推动居民消费增长和经济恢复。住建部领导表示要着力防范化解房地产风险，推动建筑业转型升级，本周广州、扬州等地继续优化房地产政策，市场期待进一步的政策出台。近期人民币汇率波动明显，央行二季度例会中表示搞好跨周期调节，在维护币值稳定的要求下，短期央行继续降准降息的可能性较低，更多的是出台结构性的政策。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力，策略上建议关注做陡曲线交易。 3、人民币汇率后续人民币汇率进一步贬值空间有限。国内经济内生需求动力不足，随着政策预期升温，对人民币汇率支撑增强，同时即使鲍威尔近期强调年内或仍有两次加息，也无法改变此轮加息周期已接近尾声这一事实，因此我们更倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币最近一轮比特币的行情就源自于6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF。如果这项产品能够获得美国监管点头，将有机会成为整个加密货币历史的重要里程碑，这意味着美股的投资者都能在自己的经纪账户中买卖比特币，就像买卖股票一样方便。与此同时，这也会给比特币市场带来持续不断的增量资金。现在SEC已经将这些申请退回给交易所，短期对比特币的驱动有所减弱。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、政策出台强度不及预期
申银万国期货2023-07-02
LPR下调落地，股汇走弱债券企稳-金融衍生品周报20230624
go
继续贬值至7.17，连续第七周贬值。比特币：本周CME比特币期货价格大幅反弹。 4、总结展望与策略机会股指IH、IF：从当前点位看中长期建仓的性价比较高，持续拉升后有回调压力，操作上短期建议先观望，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。股指IC、IM：目前，数字经济主题短期交易拥挤度处于相对高位，同时假期后市场也将逐渐迎来中报预告的披露，主题相关行业或将面临一定调整，节后或可关注多IH空IM的套利。操作上，短期暂时观望为主，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。国债期货：展望下周，一方面，近期受政府债缴款、跨季资金需求增加等因素影响，资金面有所收敛，另一方面，国常会、发改委等陆续部署出台相关稳经济措施，提升市场信心，宽信用预期下，预计国债期货价格短期仍有调整压力，关注做陡曲线交易。人民币汇率：预计后续贬值空间有限。尽管美联储主席鲍威尔近期表示可能下半年仍会有两次加息，但无法改变此轮加息已接近尾声的这一事实，同时国内稳增长政策预期升温，我们倾向于认为下半年人民币有望重回升值通道。比特币：美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币上行空间或较为有限。 5、风险提示（1）地缘政治风险升级。（2）政策出台强度不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，四大期指全线收跌，国债均小幅收涨。就本周面临的宏观情况而言，美国6月Markit制造业PMI初值46.3，预期48.5，前值48.4；服务业PMI初值54.1，预期54，前值54.9，服务业和制造业表现继续劈叉。美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示如果经济表现符合预期，委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的，预计经济将继续保持适度增长，劳动力市场将趋于冷却，通胀率将下降；美联储不认为降息会很快发生，如果要降息，美联储需要对通胀前景有信心，美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况，现在数据证明通胀比预期更持久，使得市场对于年内美联储加息终点预期再度升温。国内方面，本周LPR如期调降，央行将1年期和5年期的LPR均调降10个基点，货币政策在促进经济稳增长方面继续发力。另外，我国将从推动新能源汽车全面市场化、加快充电基础设施建设、延续和优化新能源汽车购置税减免等方面，促进新能源汽车产业高质量发展。总体来看，本周国内LPR调降落地，稳增长政策进一步发力，海外鲍威尔释放“鹰派”信号，美联储年内或仍有两次加息，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续第七周贬值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2307收跌2.98%，IF2307收跌2.61%，IC2307收跌2.49%，IM2307收跌1.70%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.04%，TF2309收涨0.12%，T2309收涨0.14%，TL2309收涨0.27%。美元兑人民币汇率贬值0.80%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 二季度股指期货震荡后自5月中旬后明显走弱，在全球主要指数都取得上涨的时候，上证50指数今年以来仍然是下跌的，而沪深300指数一度转负，6月中旬随着政策开始发力才重新转为上涨。这方面和全球股市形成了非常明显的差异。四个期指中今年表现较好的是中证500和中证1000指数，主要是因为有人工智能和数字经济的利好，特别是大家都很熟悉的Chatgpt，上证50和沪深300走势相对较弱，我们觉得这两个指数跟经济相关性会更大，受经济影响比较多，另外创业板指数是今年主要几个指数中表现最差的，主要是因为新能源板块的大幅调整。 2023年指数隐含波动率始终处于低位。2023年以来指数隐含波动率始终处于低位，大概在15%-20%这个区间，明显低于平均水平，即使5月下跌也没有出现大变化。对于卖出股指期权是不划算的，而对于买入股指期权的投资者，虽然看上去比较划算，但行情波动小，获利的可能性也小。市场上一些雪球产品的票息越来越低，行情波动小也是一个原因。（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307回调为主，IM2307结束日线级别八连阳，IC2307收跌2.49%，IM2307收跌1.70%。申万一级行业多数收跌，国防军工、汽车板块表现较为抗跌，传媒板块出现明显回调，IM/IH比值处于震荡之中。本周尽管市场出现一定回调，但资金交投情绪未出现明显降温，市场量能已连续六个交易日处于万亿之上。两市成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能能够企稳回升，表示资金的交投情绪回暖，市场风险偏好有所回升，有助于增量资金的入市。上周四、周五北上资金连续两个交易日分别净买入92亿元、105、5亿元，全周合计净买入143.91亿元，创近3个月以来新高，本周尽管流入放缓，但未见明显流出，同时融资买入额也出现一定程度的增加，在很大程度上有利于市场风险偏好的提升。在细分主题上，本周由于部分上市公司预警业绩风险，表示上半年业绩或较上年同期存在下降风险，加上中报业绩预告逐渐来临，数字经济主题出现明显回调。从市场交易拥挤度来看，TMT成交额占比已连续近三周处于40%上方，处于历史的相对高位，同时数字经济相关主题业绩存在较高不确定性，整体在业绩披露期间，或面临调整，消化较高的交易拥挤度。后续来看，数字经济交易拥挤度处于相对高位，市场逐渐迎来中报预告，或将使得中小板块表现相对偏弱，带动IM/IH比值走低。 2、国债期货本周国债期货价格企稳回升。TL2309合约上涨0.12%至97.5元，T2309合约上涨0.08%至101.67元，TF2309合约上涨0.09%至101.90元，TS2309合约上涨0.02%至101.255元，对应的5年期国债收益率上行0.4bp，30年期、10年期、2年期国债收益率分别下行1.34bp、0.35bp、0.27bp；短端和长端下行，中期利率上行，中短期利差走阔，中长期利差收窄，主要是宽信用政策出台不及预期，市场避险情绪升温。公司债信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄8.66bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄9.1bp，宽信用政策落地不及预期下，公司债信用利差扩大。端午假期，出游人数和收入均大幅增长，消费市场继续恢复。据文旅部，2023年端午节假期，文化和旅游行业复苏势头强劲，全国假日市场总体安全平稳有序。经文化和旅游部数据中心综合测算，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。从交通运输部了解到，6月22日至24日（端午节假期），全国铁路、公路、水路、民航预计共发送旅客14047万人次，比2019年同期下降22.8%，比2022年同期增长89.1%。其中民航和铁路发送旅客均比2019年同期有所增加。本周，6月LPR出炉：1年期LPR报3.55%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.2%，上次为4.3%。此前，央行陆续下调7天逆回购利率、常备借贷便利利率和中期借贷便利利率等工具中标利率10bp，按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，市场普遍预计将引导LPR等市场利率同步下调，本次1年期和5年期以上品种LPR均下调10bp，符合市场预期。LPR下调后，将降低实体经济融资成本，稳定市场信心，为经济增长营造有利条件。临近半年末，央行加大公开市场操作力度，当周合计净投放3600亿元，但DR007和SHIBOR:1周回到2%附近，市场资金面仍有所收敛。海外，英国央行宣布将指标利率从4.50%上调至5.00%，市场预估为4.75%，为连续第13次加息，是2008年9月以来最高水平。美联储主席鲍威尔在国会众议院作证时强调，6月只是“暂缓” 加息，通胀压力仍然很高，未来可能会有更多的加息。如果经济表现符合预期，委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的；预计经济将继续保持适度增长，劳动力市场将趋于冷却，通胀率将下降；美联储不认为降息会很快发生；如果要降息，美联储需要对通胀前景有信心；美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况；现在数据证明通胀比预期更持久。欧美6月份制造业PMI普遍低于预期。美国6月Markit制造业PMI初值46.3%，预期48.5%，前值48.4%；欧元区公布6月制造业PMI初值为43.6%，预期44.8%，前值44.8%；德国6月制造业PMI初值为41%，创37个月新低，预期43.5%，前值43.2%。法国6月制造业PMI初值45.5%，为37个月新低，预期45.4%，前值45.7%；欧美6月份制造业PMI初值普遍低于预期和前值，工业生产景气指数继续放缓。欧美国债收益率普遍回落，美国10年期国债收益率回落至3.74%。从基差上看，随着期债价格企稳回升，市场做多情绪升温，IRR普遍回升，不过仍低于同期市场利率水平，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差小幅扩大，对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.17，连续第七周贬值。十年期中债收益率在2.67%附近震荡，十年期美债收益率在3.7附近震荡。海外方面，美国6月Markit制造业PMI初值46.3，预期48.5，前值48.4；服务业PMI初值54.1，预期54，前值54.9，服务业和制造业表现继续劈叉。美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示如果经济表现符合预期，委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的，预计经济将继续保持适度增长，劳动力市场将趋于冷却，通胀率将下降；美联储不认为降息会很快发生，如果要降息，美联储需要对通胀前景有信心，美联储预测显示明年会有一些降息，但将取决于经济情况，现在数据证明通胀比预期更持久，使得市场对于年内美联储加息终点预期再度升温。国内方面，本周LPR如期调降，央行将1年期和5年期的LPR均调降10个基点，货币政策在促进经济稳增长方面继续发力。另外，我国将从推动新能源汽车全面市场化、加快充电基础设施建设、延续和优化新能源汽车购置税减免等方面，促进新能源汽车产业高质量发展。 4、比特币本周CME比特币期货由26445美元升至31200美元，涨幅为17.98%，价格大幅反弹。美元指数震荡反弹，小幅收涨，对比特币阶段性的压制有所增强。资讯方面，亚洲正迅速成为加密货币市场的新重心。因美国监管机构今年以来接连起诉了三家主要的加密货币交易所，数十亿美元的交易量已转移到亚洲。随着做市商和交易所将资源转移到该地区，这种转变可能会加速。在该地区，几个司法管辖区已经推出了监管框架，并在争夺数字资产交易员。加密货币投资者和交易场所都正在涌向新加坡、日本和韩国，最近还涌向中国香港，香港本月推出了一项新的加密货币监管制度。CryptoQuant编制的数据显示，今年主要在亚洲时段的比特币交易活动有所增加，但美国和欧洲时段的比特币交易活动大幅下滑。代币几乎占加密货币总市值的一半。外媒采访的几位市场参与者表示，亚洲加密货币交易量的弹性是由机构投资者支撑的，他们认为那里的监管环境风险较低。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：今年的行情很明显是中证500和中证1000更为强势，但我们发现从业绩上来看并不是那么一回事，就是说业绩和走势是分化的。今年一季度沪深300指数成分股同比取得了近6%的正增长，但是中证500和中证1000成分股都是负增长的，其中中证1000同比下滑了20%多，但涨幅是最高的。所以短期资金看的是预期、是成长性，但我们认为长期还是要看业绩的。从当前点位看中长期建仓的性价比较高，持续拉升后有回调压力，操作上短期建议先观望，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。 IC、IM：目前，数字经济主题短期交易拥挤度处于相对高位，同时假期后市场也将逐渐迎来中报预告的披露，主题相关行业或将面临一定调整，节后或可关注多IH空IM的套利。操作上，短期暂时观望为主，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。 2、国债期货本周，国债期货价格在快速回落之后有所企稳。不过，随着降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。近期，国常会、发改委不断落地相关政策，端午假期，出游人数和收入均大幅增长，消费市场继续恢复。展望下周，一方面，近期受政府债缴款、跨季资金需求增加等因素影响，资金面有所收敛，另一方面，国常会、发改委等陆续部署出台相关稳经济措施，提升市场信心。宽信用预期下，预计国债期货价格短期仍有调整压力。 3、人民币汇率人民币兑美元汇率在经过连续多周的贬值后，预计后续贬值空间有限。尽管美联储主席鲍威尔近期表示可能下半年仍会有两次加息，但无法改变此轮加息已接近尾声的这一事实，同时国内稳增长政策预期升温，我们倾向于认为下半年人民币有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，窄幅震荡中价格重心逐渐下移。从目前来看，美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币上行空间或较为有限。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、政策出台强度不及预期。
申银万国期货2023-06-24
宽松政策开启，股指强劲反弹-金融衍生品周报20230618
go
值，但日线级别技术上已出现升值信号。比特币：本周CME比特币期货由26535美元降至26445美元，涨幅为-0.11%，价格重心逐渐下移。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：为了刺激经济，政策端开始发力，6月13日央行降息10bp，且市场预期后续仍会有进一步的措施，股指开始回暖。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。股指IC、IM：最新5月经济数据显示内需同比较4月继续回落，但部分行业的环比增速反弹，加之本周央行降息10BP，政策预期进一步升温，市场趋势性上行特征逐渐明显。TMT板块短期交易拥挤度处于相对高位，政策升温下预计大小期指间强弱分化或不会非常明显。操作上，前期多单继续持有，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。国债期货：展望后市，随着MLF利率同步下调，降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台，国常会强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，市场风险偏好提升，预计在期债价格在快速上涨之后，存在调整压力，关注做陡曲线交易。人民币汇率：人民币兑美元汇率技术上现调整信号，短期人民币汇率贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储6月议息会议声明暂停加息，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。比特币：美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币或将进一步回调。 4、风险提示（1）国内经济恢复不及预期。（2）地缘政治风险升级。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，四大期指全线收涨，国债均小幅收跌。就本周面临的宏观情况而言，美国5月未季调CPI年率录得4%，低于预期4.1%和前值4.9%，为连续第11次下降，创2021年3月以来新低。核心CPI年率录得5.3%，与预期一致。美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息。鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的途径，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。国内方面，5月金融数据和经济数据先后公布。5月M1、M2和社融增速均出现不同程度的下降，M1同比降至4.7%，M2同比降至11.6%，社融增速降至9.5%。5月经济数据同比仍低于市场预期下降，但部分环比数据出现回暖信号。5月工业增加值环比由-0.47%增至0.63%，固定资产环比由-0.63%增至0.11%。央行超预期降息，先后将7天期逆回购利率、SLF、MLF均调降10个基点，在调降MLF利率的同时超额续作到期的2000亿元MLF，国内对于稳增长政策预期进一步升温。总体来看，本周国内多个数据出台，央行降息10BP，稳增长政策预期进一步升温，市场风险偏好提升，海外美联储暂停加息，股指和国债期货延续跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续第六周贬值。 02 板块表现股指期货全线收涨，IH2307收涨2.33%，IF2307收涨3.38%，IC2307收涨2.40%，IM2307收涨2.66%。国债期货全线收跌，TS2309收跌0.07%，TF2309收跌0.23%，T2309收跌0.30%，TL2309收跌0.20%。美元兑人民币汇率小幅贬值0.03%。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图2：国债期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图3：外汇周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指延续反弹，食品饮料领涨，银行跌幅靠前，资金方面北向资金流入38.45亿元，杠杆资金流入10.36亿元。 6月13日早间，央行下调公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率10个基点，为去年8月以来首次下调。6月13日晚上，央行继续降息，将隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点。6月15日，中国央行今日进行2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，此前为2.75%。北京时间6月15日周四凌晨2点美联储公布6月利率决议，暂停加息，维持联邦基金利率目标区间在5%-5.25%不变，符合预期。但联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定暂缓加息的同时，预计今年年底前还会再加息两次。图4：四大现指走势图5：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图6：四大现指市盈率图7：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所（2）IM、IC 本周IC2307和IM2307强势反弹，IM2307日线级别六连阳，两大期指均涨幅明显，IC2307收涨2.40%，IM2307收涨2.66%。稳增长政策预期升温带动市场风格走向均衡，申万一级行业中食品饮料、电力设备、汽车板块涨幅居前，银行、石化、房地产跌幅居前，IM/IH比值处于震荡之中。本周市场值得注意的一点是市场量能的回升，自周三以来，两市成交额重回万亿之上，且已连续3个交易日都维持在万亿元上方，这是近期市场较为积极的信号。成交额在很大程度上代表着市场资金的交投情绪，通常情况下，若量能能够企稳回升，表示资金的交投情绪回暖，市场风险偏好有所回升，有助于增量资金的入市。与此同时，外资确实出现了较为明显的流入。本周四、周五连续两个交易日，北上资金分别净买入92亿元、105、5亿元，全周合计净买入143.91亿元，创近3个月以来新高，也在很大程度上促进了市场风险偏好的提升。在细分主题上，TMT成交额占比已连续近三周处于40%上方，处于历史的相对高位，但是数字经济主题在本周表现依旧强势，大幅收涨8.20%。从目前的情况来看，稳增长政策预期升温下，增量资金入市使得市场风格偏向平衡，部分资金买入新能源、食品饮料、汽车等大消费板块，但并未使得资金大幅流出数字经济。我们认为可能的原因是数字经济和中特估作为全年两大主线主题，两者之间存在较为明显的资金分流现象，而大消费和数字经济主题之间不存在较为明显的资金分流，但目前中特估主题仍处于震荡之中，尚未对数字经济主题形成较强的资金分流，因此尽管数字经济短期交易拥挤度较高，但资金仍旧较为青睐。后续来看，在数字经济交易拥挤度处于相对高位的情况下，市场风格或趋于均衡，较难带动IM和IH之间较为明显的相对强弱。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：TMT短期交易拥挤度图13：TMT细分行业成交额占比MA5 资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格冲高回落。TL2309合约下跌0.14%至97.38元，T2309合约下跌0.30%至101.585元，TF2309合约下跌0.22%至101.81元，TS2309合约下跌0.06%至101.23元，对应的30年期国债收益率下行1.15bp，10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行0.48bp、3.66bp、5.83bp；短端上行长端下行，长短端利差收窄，主要是经济数据和降息靴子落地后，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。公司债信用利差显著，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄7.86bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄6.4bp，市场风险偏好提升下，公司债信用利差有所收窄。图14:主要国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 5月份，企业信贷同比少增，企业债券融资萎缩，表外融资规模保持稳定，居民信贷有所恢复，但仍处于低位，总体社融增量比上年同期少增1.31万亿元。5月末，社融存量增速降至9.5%，较上月回落0.5%，宽信用阶段性受阻。货币供应量增速也同步回落，市场对流动性强的资金需求减弱。当前经济恢复出现分化，制造业景气度回落，物价处于低位，国内外需求偏弱，宽信用政策仍需加码。 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%，比1-4月份回落0.7个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，拖累投资增速。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比上月回落2.1个百分点；环比增长0.63%。扣除上年同期基数升高的影响，两年平均的增速比上月有所加快。总体上市场需求仍显不足，一些结构性问题比较突出，推动经济高质量发展仍需要加力。图16：社融存量与M2同比走势（%）图17：投资、消费和出口同比走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 6月13日，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%。15日，央行开展2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.65%，下调10bp，与逆回购下调幅度一致。政策利率下调10bp一定程度上符合市场预期，主要是因为经济复苏过程中存在内生动力还不强，需求仍然不足，此次逆回购和MLF利率下调，有助于引导LPR等市场利率同步下调，降低市场融资成本，保持市场流动性合理充裕，稳定市场信心，为经济增长营造有利条件。图18：LPR、MLF、逆回购利率走势（%）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所海外，本周美国5月CPI同比连续第11个月回落，创2021年3月以来最低，美联储如期暂停加息，符合市场预期，但点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，释放鹰派信号。而欧洲央行如期宣布加息25个基点，将利率提高至2001年来最高水平，并表示没有考虑暂停加息。在欧洲央行强势和美联储停止加息的情况下，美债收益率维持在3.75%附近震荡，而欧洲国家国债收益率则普遍上行，美元指数也同步走弱。图20：美国和欧元区目标利率走势（%）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，随着期债价格高位回落，市场做多情绪降温，IRR普遍回落，低于同期市场利率水平，中长端债券存在一定的贴水情况。同时，本周期限利差有所手收窄，但对于各个期限来说，短端资金面将保持宽松，而政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有扩大的可能，关注做陡曲线交易。图22：国债期货IRR走势（%）图23：主要期限国债价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.12，连续第六周贬值，但日线级别技术上已出现升值信号。十年期中债收益率小幅反弹至2.67%，十年期美债收益率在3.7附近震荡。海外方面，美国5月未季调CPI年率录得4%，低于预期4.1%和前值4.9%，为连续第11次下降，创2021年3月以来新低。核心CPI年率录得5.3%，与预期一致。美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息。鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的途径，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。国内方面，5月金融数据和经济数据先后公布。5月M1、M2和社融增速均出现不同程度的下降，M1同比降至4.7%，M2同比降至11.6%，社融增速降至9.5%。5月经济数据同比仍低于市场预期下降，但部分环比数据出现回暖信号。5月工业增加值环比由-0.47%增至0.63%，固定资产环比由-0.63%增至0.11%。央行超预期降息，先后将7天期逆回购利率、SLF、MLF均调降10个基点，在调降MLF利率的同时超额续作到期的2000亿元MLF，国内对于稳增长政策预期进一步升温。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由26535美元降至26445美元，涨幅为-0.11%，价格重心逐渐下移。美元指数周线三连阴，回调至102附近，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，6月10日消息，香港立法会议员、全国政协委员吴杰庄发推称，欢迎全球虚拟资产交易所，包括Coinbase来香港申请合规交易所以及洽谈上市计划，并表示其愿意提供协助。6 月 15 日，据《金融时报》援引知情人士报道，香港金融管理局就英国和中国银行为何不接受加密货币交易所作为客户提出质疑，包括正在向汇丰银行、渣打银行和中国银行施加压力，要求它们将加密货币交易所作为客户。香港金管局在 4 月 27 日致银行的信中表示，“对潜在客户的尽职调查不应‘造成不应有的负担’，尤其是‘对于那些在香港设立办事处以在这里寻找机会的人来说’。” 图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：为了刺激经济，政策端开始发力，6月13日央行降息10bp，且市场预期后续仍会有进一步的措施，股指开始回暖。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2307合约波动2450-2650，IF2307合约波动区间3750-4050。 IC、IM：最新5月经济数据显示内需同比较4月继续回落，但部分行业的环比增速反弹，加之本周央行降息10BP，政策预期进一步升温，市场趋势性上行特征逐渐明显。TMT板块短期交易拥挤度处于相对高位，政策升温下预计大小期指间强弱分化或不会非常明显。操作上，前期多单继续持有，IC2307预计波动区间5900-6250，IM2307预计波动区间6400-6750。 2、国债期货展望后市，随着MLF利率同步下调，降息靴子落地，宽货币政策利好暂告一段落。5月份经济金融数据普遍不及市场预期，市场需求依然不足，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台，近几日国家发改委等四部门出台相关政策，发改委表示要抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。国常会强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。股市企稳上涨，市场风险偏好提升。2.6%也是也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，预计在期债价格在快速上涨之后，存在调整压力，关注做陡曲线交易。 3、人民币汇率人民币兑美元汇率技术上现调整信号，短期人民币汇率贬值空间有限。尽管国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储6月议息会议声明暂停加息，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，窄幅震荡中价格重心逐渐下移。从目前来看，美联储年内仍将有两次加息或对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币或将进一步回调。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、政策出台强度不及预期。
申银万国期货2023-06-18
稳增长政策预期升温，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报20230611
go
，十年期美债收益率反弹至3.75%。比特币：本周CME比特币期货由27320美元涨至26535美元，涨幅为-3.10%，延续阶段性的回调。 3、总结展望与策略机会 IH、IF：我们认为5月以来的跌幅已经较大程度上反应了经济不及预期和人民币汇率贬值的问题。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2306合约波动2450-2650，IF2306合约波动区间3750-4050。 IC、IM：当前，经济弱复苏下政策预期升温，市场底部特征逐渐明显。TMT板块成交额占比重回40%上方，短期交易拥挤度处于相对高位，预计向上空间较为有限，或将陷入震荡休整，操作上前期多IH空IM逐步止盈离场，可逢回调轻仓试多IM2306，IC2306预计波动区间5900-6250，IM2306预计波动区间6400-6750。国债：展望后市，经济恢复不及预期下，市场需求依然不足，存款利率下调等市场宽松预期事件对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过随着10年期国债收益率跌破2.7%，继续做多性价比降低，等待进一步的宏观、地产和货币等政策出台，关注跨品种套利机会。汇率：人民币汇率已处于7.1上方，预计短期贬值空间有限。尽管国内5月PMI表现欠佳，反映国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。比特币：从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 4、风险提示（1）国内经济恢复不及预期。（2）地缘政治风险升级。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情，期指多数收跌，国债期货全线收涨。就本周面临的宏观情况而言，海外美联储处于议息会议前的缄默期，无联储官员公开讲话。上周五劳工部数据显示5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，而5月失业率录得3.7%，创2022年10月以来新高。本周公布的5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，低于预期和前值，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。目前，市场对于下周美联储议息会议的大多数预期为6月暂停加息，随后7月可能仍会有1次加息，密切关注下周四凌晨即将公布的决议声明和鲍威尔的发布会。国内方面，5月进出口和通胀数据公布。按美元计价，5月份我国进出口5012亿美元，同比下跌6.2%，其中，出口同比下跌7.5%，低于预期值-1.8%和前值8.55；进口同比下降4.5%；贸易顺差658亿美元，比4月略有收窄，外需不确定性继续上升。5月CPI同比增速为0.2%，略不及预期的0.3%，高于前值0.1%；PPI同比增速为-4.6%，低于预期值-4.3%和前值-3.6%。商务部办公印发“关于组织开展汽车促消费活动的通知”，将于今年6月至12月统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，后续内需仍是拉动经济的主要助力。总体来看，本周经济数据进一步证明偏为温和的复苏斜率，政策稳增长预期升温，股指和国债期货延续跷跷板行情，海外就业市场仍存韧性，美元兑人民币汇率连续第五周贬值。 02 板块表现股指期货多数收跌，IH2306收涨0.17%，IF2306收跌0.59%，IC2306收跌1.49%，IM2306收跌2.01%。国债期货全线收涨，TS2309收涨0.10%，TF2309收涨0.29%，T2309收涨0.56%，TL2309收涨0.81%。美元兑人民币汇率继续贬值0.76%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指小幅走弱，家用电器和银行领涨，电力设备和电子领跌，资金方面北向资金流入31.70亿元，杠杆资金流出33.02亿元。 5月出口走弱。以美元计价，中国5月份出口同比下降7.5%，进口同比下降4.5%。今年以来，我国对东盟、欧盟进出口增长，对美国、日本下降，同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口5.78万亿元，增长13.2%。注册制以来我国IPO融资规模全球靠前。截至5月底，A股IPO数量高达134家，融资金额为1631亿元。其中，上交所IPO融资额为895亿元，深交所IPO融资额为666亿元。而全球IPO融资额排名第三的纽约证券交易所，融资额411亿元。（2）IM、IC 本周IC2306和IM2306价格震荡回调，延续筑底态势，IC2306收跌1.49%，IM2306收跌2.01%。数字经济主题细分行业表现分化，申万一级行业中通信、传媒板块涨幅居前，电子和计算机板块出现一定走弱，IM/IH比值回调。从年初至今，数字经济共迎来三轮主题行情：第一轮是年初至2月中旬，主要是政策驱动；第二轮是3月中旬到4月上旬，主要驱动是Chatgpt所带来的技术驱动；第三轮是5月下旬至6月初，主要是业绩驱动，美国芯片巨头英伟达发布截至今年4月30日的2023自然年一季度业绩报告，一季度英伟达实现营收71.92亿美元，同比减少13%，连续第二次减幅超10%，但高于公司指引区间、大幅优于分析师平均预期的65.2亿美元。英伟达预计二季度销售额110亿美元，同比增长64%。随着英伟达CEO台北之行结束回国以及苹果全球开发者大会的召开，TMT板块回调，此轮阶段性的上涨行情结束。整体来看，今年前两轮接力较为连续，持续时间均在1个月左右，而第三轮行情启动之前，数字经济经过一个多月的回调，整体持续力度偏弱。数字经济主题交易拥挤度重回高位。目前，四大细分行业的成交额占比均出现不同程度反弹，其中，通信和传媒板块成交额占比均已反弹至前期高点附近，电子和计算机交易拥挤度略低，尚处于相对高位，还未至前期高点。但是，TMT整体成交额占全A的比例已连续10个交易日处于40%上方，整体主题的短期交易拥挤度偏高，加上近期的政策预期升温，经济复苏相关板块或更易受到资金青睐，短期数字经济主题或面临回调休整，消化较高的交易拥挤度。 2、国债期货本周国债期货价格普遍上涨。TL2309合约上涨0.85%至97.52元，T2309合约上涨0.59%至101.89元，TF2309合约上涨0.34%至102.03元，TS2309合约上涨0.12%至101.295元，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别下行2.08bp、3.4bp、2.57bp和5.19bp；短端下行长端上行，长短端利差扩大，主要是受外贸和物价数据不及预期，银行存款利率下调和市场资金面继续宽松等因素影响。低等级公司债信用利差有所扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄0.14bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大8.75bp，经济恢复不及预期下，公司债信用利差有所扩大。 5月份我国进出口5012亿美元，同比下跌6.2%。其中，出口同比下跌7.5%；进口同比下降4.5%；贸易顺差658亿美元，比4月略有收窄。从同比来看，5月进出口增速都转负，反映了外需和内需都存在一定的下行压力。近期欧美制造业PMI普遍走弱，多项数据都表明发达国家经济下行压力逐渐增加，可能在未来拖累国内的出口。 5月份，CPI同比上涨0.2%,涨幅比上月扩大0.1个百分点，其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点,非食品价格由上月上涨0.1%转为持平。从环比看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受季节性因素影响。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点。PPI同比下降4.6%，降幅比上月扩大1.0个百分点。国内石油煤炭、黑色金属、有色金属等行业价格降幅有所扩大，国内外需求依然偏弱。本周，央行公开市场操作回归20亿元，DR007和SHIBOR:1周回到1.8%附近，资金面转松。近期，央行行长表示，中国经济韧性强、潜力大，政策空间充足，对中国经济持续稳定增长要有信心和耐心。下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。海外，加拿大央行意外加息25个基点至4.75%，市场普遍预期维持不变，此前连续4个月按兵不动。加拿大央行表示仍然坚定地致力于恢复加拿大的价格稳定，将继续评估核心通胀的动态和CPI通胀前景。受此影响，加拿大国债收益率大幅上行，带动美债收益率上行，市场预期美联储加息的可能性回升。经合组织在经济前景展望报告中预计美国联邦基金利率将于今年第二季度达到5.25%-5.5%的峰值，并于明年下半年出现2次适度降息。因此，市场预期即使美联储6月份不加息，7月份加息的概率也较大。从基差上看，随着期债价格再次上涨，市场做多情绪升温，IRR小幅回升，但仍处于正常范围，期限套利机会不明显。当前30年期与10年期国债收益率处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.12，连续第五周贬值。十年期中债收益率走弱至2.66%，十年期美债收益率反弹至3.75%。海外方面，美联储处于议息会议前的缄默期，无联储官员公开讲话。上周五劳工部数据显示5月新增非农就业33.9万人，创今年1月来最大增幅，而5月失业率录得3.7%，创2022年10月以来新高。本周公布的5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，低于预期和前值，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。目前，市场对于下周美联储议息会议的大多数预期为6月暂停加息，随后7月可能仍会有1次加息，密切关注下周四凌晨即将公布的决议声明和鲍威尔的发布会。国内方面，5月进出口和通胀数据公布，按美元计价，5月份我国进出口5012亿美元，同比下跌6.2%，其中，出口同比下跌7.5%，低于预期值-1.8%和前值8.55；进口同比下降4.5%；贸易顺差658亿美元，比4月略有收窄，外需不确定性继续上升。5月CPI同比增速为0.2%，略不及预期的0.3%，高于前值0.1%；PPI同比增速为-4.6%，低于预期值-4.3%和前值-3.6%。商务部办公印发“关于组织开展汽车促消费活动的通知”，将于今年6月至12月统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动，后续内需仍是拉动经济的主要助力。 4、比特币本周CME比特币期货由27320美元涨至26535美元，涨幅为-3.10%，延续阶段性的回调。美元指数连续第二周走弱，回调至103.5附近，对比特币阶段性的压制有所减弱。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。挪威官方应评估是否要更快地进行，而不是等待国际监管解决方案。另外，挪威银行正在加紧研究中央银行数字货币（CBDC）的工作。6月10日消息，美国律师BrianFrye表示，SEC最近分别起诉币安、Coinbase，在他看来币安的情况并不乐观，币安基本上承认了SEC指控的一切，这是一场灾难。而Coinbase的情况要好得多。Coinbase一直在努力遵守SEC的规则、一直在询问SEC想要什么，而SEC一直拒绝回应。Frye认为，币安很可能在美国关闭，但Coinbase在美国关闭的可能性很小。Coinbase已经尽了最大努力遵守SEC的规则和期望，即使在SEC表现不当的情况下也是如此。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为5月以来的跌幅已经较大程度上反应了经济不及预期和人民币汇率贬值的问题。从当前点位看中长期建仓的性价比逐步显现，操作上建议做多为主，预计IH2306合约波动2450-2650，IF2306合约波动区间3750-4050。 IC、IM：当前，经济弱复苏下政策预期升温，市场底部特征逐渐明显。TMT板块成交额占比重回40%上方，短期交易拥挤度处于相对高位，预计向上空间较为有限，或将陷入震荡休整，操作上前期多IH空IM逐步止盈离场，可逢回调轻仓试多IM2306，IC2306预计波动区间5900-6250，IM2306预计波动区间6400-6750。 2、国债期货展望后市，经济恢复不及预期下，市场需求依然不足，存款利率下调等市场宽松预期事件对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过随着10年期国债收益率跌破2.7%，继续做多性价比降低，等待进一步的宏观、地产和货币等政策出台，关注跨品种套利机会。 3、人民币汇率当下人民币汇率已处于7.1上方，短期贬值空间相对有限。尽管国内5月PMI表现欠佳，反映国内经济内生需求动力不足，但近期政策预期升温，对人民币汇率支撑增强。海外美联储官员表示6月大概率将暂停加息，经济数据显示经济软着陆的不确定性增加，我们倾向于认为短期人民币汇率有望重回升值通道。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储和全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。
申银万国期货2023-06-11
黄金周评：一周坐上过山车！黄金连续4日攀升周五高台跳水，连续三周收跌局面结束
 go
为垃圾一文不值，他更倾向于黄金、白银和比特币。清崎在讨论当前的经济形势时，批评美国的金融和教育体系是“犯罪”，以及美元作为其法定货币，可以被视为垃圾。他说道：“我们的货币体系如此糟糕，但我们仍然不教授任何关于货币的知识，简直不敢相信。我们最好开始转型，而不仅仅是接受教育。” 在清崎看来，这种转变包括超越“只是上学和找工作”，因为“你不能只是给某人钱或送他们上学”，他认为，这不足以教授足够多的金融和经济学知识，这就是为什么“穷人分不清真钱和假币”。 “我们的学校系统教会我们为假币工作，上学、找工作、努力工作、存钱、还清债务并投资股市，”他继续说道。清崎补充：“我对我们学校系统中发生的事情感到非常不安，我的意思是，我们必须开始转型。” 正如他指出的那样，美国政府把经济吹进了大型的泡沫。“你看到那个气球挂在后面，那是美联储在经济中吹的气球，我们吊在这个气球下面的那个小吊船，所以它一直在把所有这些假币注入系统。” “实际上，我们自2007年以来一直处于萧条之中。” “他们没有让事情崩溃，而是不断注入资金，靠着利率下降、利率上升等等。但是现在气球放气了，所以就是这样，那个气球正在下降，他们正试图通过打印他们所做的所有事情来再次将它抽回来。” 他在5月早些时候通过推特写道：“美国政客们争论筹集30万亿美元的债务限制，是一场糟糕的喜剧，像是在上演歌舞伎剧场。事实是，美国破产了，社会保障等无资金担保负债超过250万亿美元。” “金融市场的衍生资产以千万亿美元来计算，这是很可怕的，快买进黄金、白银和比特币，”他补充说。作为替代方案，清崎长期以来一直主张投资黄金、白银和比特币，而不是法定货币和股票，因为它们不可印刷。他特别称赞旗舰去中心化金融(DeFi)资产是“人民的钱”，并表示相信比特币可能会在未来某个时候攀升至100000美元。醒醒吧，美联储！策略师：一场“严重的经济重置”来袭黄金眼下走势像极2008-09年彭博资讯在其6月份的金属展望中警告称，美联储在大宗商品价格不断下跌的情况下继续加息，可能意味着一场严重的经济重置。 “尽管大宗商品、生产者价格和银行存款暴跌，美联储和大多数央行仍然专注于紧缩政策，这一事实可能预示着一场严重的经济重置，”彭博资讯高级宏观策略师Mike McGlone在6月份的展望中表示。“随着中国经济数据令人失望，以及以多数指标衡量的流动性继续收缩，我们认为经济将出现严重调整的基本假设正在升温。” McGlone指出，随着这一趋势的发展，黄金是一项值得关注的重要资产，他指出，近期金价跌破2000美元并非看涨趋势的结束。他表示:“5月底的金价走势与2008-09年类似，当时金价刚刚突破1000美元的阻力位。”“目前金价受到2000美元的限制，似乎是一只等待催化剂的笼中牛，美联储的转向是一个首选。” McGlone写道，自1948年以来，生产者价格指数(PPI)的下降速度从未如此之快。他表示:“这似乎是货币供应和商业银行存款大幅下降等指标林中的一棵树。”“截至5月25日，黄金是彭博商品指数中表现最佳的主要成分股，在这种环境下，黄金继续表现优异可能是有道理的——这是一个持续时间的问题。” 过去两周，市场预期转向在6月13日至14日的货币政策会议上加息。芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察工具目前认为，市场预期下个月再次加息25个基点的可能性为65%。根据McGlone的说法，在联邦基金期货开始显示利率下降之前，黄金不会反弹到2000美元的支撑位。股市走软将是美联储即将转向的一个迹象。在此之前，黄金将面临来自股票和比特币等其他资产的激烈竞争。 “如果美国股价继续走高，这种被加密爱好者称为‘婴儿潮时期岩石’的金属将面临来自风险资产和比特币的日益激烈的竞争。我们倾向于严重的通缩性衰退，”McGlone说。下周重要经济数据数据方面，下周将是较为平静的一周，市场将6月13日的通胀报告视为市场的重要推动力。周一: 美国ISM非制造业PMI 周三: 加拿大央行利率决定周四: 美国初请失业金人数
Sue2023-06-04
工业企业利润降幅仍大，股债重回跷跷板行情-金融衍生品周报20230528
go
，十年期美债收益率反弹至3.80%。比特币：本周CME比特币期货由26865美元涨至26900美元，涨幅为0.06%，延续窄幅震荡。美元指数连续第三周走强，重回104上方，对比特币价格有一定压制。 3、总结展望与策略机会股指：当前市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。近期量能有所企稳，数字经济主题也有部分利好在推动行情，从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，短期可轻仓试多。国债：随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和历史低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将维持高位震荡，关注做多期限利差策略。汇率：海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，国内内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。比特币：从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 4、风险提示（1）国内经济恢复不及预期。（2）地缘政治风险升级。正文 01 市场综述本周股债重回跷跷板行情，四大期指均不同程度收跌，除30年期国债期货之外，其他三大国债期货均收涨。就本周面临的宏观情况而言，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。非制造业PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。精简版美国债务上限协议已初步成形，消息人士称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月22日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。周六，国家统计局公布4月规模以上工业企业营收和利润增速，其中营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。总体来看，本周国内处于数据平淡期，国内经济复苏斜率较为温和，工业生产仍面临较大的下行压力，海外经济仍存韧性，股指和国债期货重回跷跷板行情，美元兑人民币汇率连续第四周贬值。 02 板块表现股指期货均收跌，IH2306收跌3.05%，IF2306收跌2.51%，IC2306收跌1.37%，IM2306收跌0.77%。国债期货多数收涨，TS2309收涨0.05%，TF2309收涨0.13%，T2309收涨0.06%，TL2309收跌0.13%。美元兑人民币汇率继续贬值0.55%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指加速下跌，煤炭和房地产领跌，资金方面北向资金流出178.88亿元，杠杆资金流出31.46亿元。人民币汇率破7，降低资金流入A股积极性。5月以来人民币兑美元持续走弱，从5月初的6.9284贬值到目前的7.069。北向资金5月以来小幅净流出，截至5月24日，本月陆股通资金流出8.64亿元人民币；5月份融资余额增加，截至5月24日，融资余额达到15201.65亿元，较上月底增加62.48亿元。 IF和IH股指期货年化贴水率扩大。5月22号以来，6月合约成为主力合约，一方面由于6月份上市公司分红金额较大，另一方面随着行情明显走弱，IH当月合约年化贴水率明显扩大至6%以上，下月合约年化贴水率明显扩大至10%以上，IF当月合约年化贴水率明显扩大至3%以上，下月合约年化贴水率明显扩大至5%以上。（2）IM、IC 本周IC2306和IM2306加速回调，连续多个交易日收阴，IC2306收跌1.77%，IM2306收跌0.37%。小盘成长风格表现较为抗跌，申万一级行业中公用事业、电子、机械设备板块涨幅居前，煤炭、非银金融、石油石化跌幅居前，IM/IH比值反弹。近期A股市场量能跌至7000-8000亿元，周三、周四连续两日回升，重回8000亿元上方，周五缩量反弹，守住8000亿元关口。从2020年至今量能和上证综指的走势来看，量能在7000-8000亿元期间未有进一步跌至7000亿元以下且随后回温的历史统计来看，上证综指均未有进一步的深跌，多以反弹走势为主。 4月经济数据进一步验证了政治局会议中对经济的定调“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%，工业生产和固定资产投资同时环比负增长，消费环比连续第二个月下滑。从数据来看，消费、工业生产以及投资的需求动力均有所下降，经济复苏斜率偏为平缓，而根据4月政治局会议以及央行一季度货币政策执行报告，短期还看不到政策的大幅发力，盈利端对股指缺乏强势上涨的驱动。但另一方面，目前国内经济复苏的方向没有改变，大的基本面上没有系统性的深跌风险。因此，从整体宏观层面来看，当下股指处于上有顶下有底的宽幅震荡格局之下。 2、国债期货本周国债期货价格涨跌不一。TL2309合约下跌0.16%至96.81元，T2309合约上涨0.05%至101.36元，TF2309合约上涨0.13%至101.77元，TS2309合约上涨0.05%至101.08元，对应的30年期、10年期国债收益率分别上行0.13bp和0.37bp；5年期、2年期国债收益率分别下行2.69bp、2.88bp，短端下行长端上行，长短端利差扩大。主要是市场资金面继续宽松带动短端利率下行，但10年期国债收益率跌至2.7%位置后，部分多头止盈，长端利率小幅上行。信用利差涨跌不一，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄2.45bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大1.35bp，经济恢复不及预期下，公司债信用利差有所扩大。工业企业盈利降幅仍较大，持续恢复面临较多困难。1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%，实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。从数据上看，工业生产继续恢复，企业营收增长加快，利润降幅继续收窄，但国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，工业企业盈利降幅仍较大，持续恢复面临较多困难，仍需要继续恢复和扩大需求，提振经营主体信心。本周30大中城市商品房成交面积均值为42.01万平方米，环比上周下滑45.22万平方米下滑3.21万平方米，30日均值同比增幅跌破20%，房地产市场恢复不及预期，整体仍处于调整期，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。本周央行公开市场以小额操作为主，合计净投放50亿元，变化不大。DR007和SHIBOR:1周利率均值小幅上行，但仍保持在低位。此前央行MLF操作利率保持不变。央行在第一季度中国货币政策执行报告中认为经济延续复苏态势有多个有利条件，但也存在内生动力不强，需求仍然不足的问题。央行将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平。预计央行货币政策总量上将保持稳定，但是在经济内生动力不强，需求仍然不足的背景下，会加大结构性政策的支持力度，稳定信贷总量增长，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。海外，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5%，低于市场预期，再次跌至荣枯线下方，但服务业PMI初值为55.1%，高于市场预期，在服务业的强劲需求下，劳动力市场仍保持火热，通胀或难降温。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。同时必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。最新消息显示美国两党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，避免违约给全球经济带来震动。受美国服务业市场需求强劲，美联储紧缩预期增强和美国债务上限扰动下，美债收益率显著回升。从基差上看，期债价格显著上涨后，套利投资者入场，IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差收窄后有所扩大，2306合约已经逐步移仓至2309合约。随着十年期国债收益率降至2.7%的低位后，长短期利差在降至历史低位后有所扩大，建议关注做多期限利差策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.06，连续第四周贬值。十年期中债收益率在2.70%附近震荡，十年期美债收益率反弹至3.80%。海外方面，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。非制造业PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。精简版美国债务上限协议已初步成形，消息人士称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月22日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。周六，国家统计局公布4月规模以上工业企业营收和利润增速，其中营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。 4、比特币本周CME比特币期货由26865美元涨至26900美元，涨幅为0.06%，延续窄幅震荡。美元指数连续第三周走强，重回104上方，延续5月以来的阶段性反弹走势，对比特币价格有一定压制。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。美国CFTC主席RostinBehnam在接受采访时表示CFTC与GaryGensler领导的SEC在加密货币监管方法上存在明显的差异。Behnam表示，感到有责任在商品金融资产市场上保护美国投资者，而这些加密代币中有许多是商品。BTC和ETH是商品，BTC和ETH期货在交易所上市是”市场驱动的”，并以法律分析为理由。Behnam指出，缺乏中央协调人或共同的企业是使加密货币和其他商品不是证券的原因。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，人民币兑美元汇率破7，受此影响股指持续震荡后向下调整。从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，操作上建议轻仓择机左侧逢低做多，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。 IC、IM：自4月的经济数据逐渐验证弱现实以来，市场反弹动力不足，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。短期量能有所企稳，数字经济主题近期也有部分利好在推动行情，短期可轻仓试多，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。 2、国债期货 2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新5月份MLF利率保持不变，短期来看，6月份MLF利率下调的概率也较低，因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看，2.7%低于10%的分位数，处于历史较低位置。尽管当前市场做多情绪仍高，但部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和历史低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将维持高位震荡，关注做多期限利差策略，后续破局需要经济基本面和央行政策上的进一步指引。 3、人民币汇率从目近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，而近期就业和PMI显示需求依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和，内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。
申银万国期货2023-05-28
人民币汇率破7 资金风险偏好下降-金融衍生品周报-20230521
go
，十年期美债收益率反弹至3.70%。比特币：本周CME比特币期货由26450美元涨至26865美元，涨幅为1.43%，短期止跌企稳。美元指数重回103上方，延续5月以来的阶段性反弹走势。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：随着经济数据的披露，资金做多热情逐步消退，我们认为在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。持续震荡后指数可能会选择方向，从当前走势判断，短期向下的可能性较高，随之伴随的可能是波动加大。股指IC、IM：当前市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。随着前期数字经济主题细分行业交易拥挤度降至中性位置，近期主题表现相对偏强，短期可关注多IM空IH的套利，但整体风格趋于平衡下，尽量逢价差低位入场。国债期货：展望后市，随着市场做多情绪降温，当前经济仍处在恢复进程中，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，继续下行空间有限，信用和期限利差也处于历史低位，压缩空间有限，做多的性价比降低，在没有进一步利好推动下，短期国债期货价格或面临回调压力。人民币汇率：海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，国内内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。比特币：目前在停止加息预期下，或将刺激比特币等进一步上涨，但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调。 4、风险提示地缘政治风险升级；国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债同步收涨，除上证50期指和2年期国债期货外，其他三大期指和国债期货均小幅收涨，前期的跷跷板行情有所缓解。就本周面临的宏观情况而言，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，创去年11月以来最低，预期63，前值63.5。4月零售销售月率录得0.4%，不及预期的0.8%，但基本趋势稳健，暗示消费者支出可能在第二季初保持强劲。近期市场关注较多的债务上限问题，在美东时间本周五美国白宫和共和党代表就该问题的谈判陷入僵局。共和党方面表示，白宫方面在谈判过程中显得有些不理性；白宫官员则表示，仍有可能达成协议，但双方均不会得到想要的一切，但美国财政部现金余额截至5月18日进一步降至573亿美元。国内方面，央行发布一季度货币政策执行报告，指出我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。下阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。周二，国家统计局公布国内4月经济数据，多个数据表现不及预期。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%。总体来看，本周国内多个经济数据公布，经济复苏斜率平缓，政策未见进一步发力，海外经济仍存韧性，股指期货和国债期货震荡为主，小幅收涨，美元兑人民币汇率贬值明显。 02 板块表现股指期货多数收涨，IH2306收跌0.09%，IF2306收涨0.13%，IC2306收涨0.58%，IM2306收涨0.96%。国债期货多数收涨，TS2309收跌0.04%，TF2309收涨0.01%，T2309收平，TL2309收涨0.06%。美元兑人民币汇率贬值0.88%。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图2：国债期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图3：外汇周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指冲高回落，传媒和房地产领跌，电子和国防军工领涨，资金方面北向资金流入5.35亿元，杠杆资金流入52.32亿元。 4月经济数据整体不及预期。4月社融增速、人民币贷款等数据明显不及预期，特别是居民部分，无论是短贷和长贷均减少，我们认为居民短贷减少是因为消费呈现弱复苏，中长期贷款减少一方面是因为历史存量房贷利率较高，居民提前还贷，另一方面也是买房需求仍然较弱。房地产投资是固定资产投资的主要拖累项，随着疫情放开后购房需求短期释放完毕，商品房销售面积和销售额开始下降，施工和开工面积也出现下滑。目前国内经济内生动力还不强，需求仍然不足；全球经济增长趋缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧，不稳定、不确定、难预料因素较多。股指期货短期预计仍有调整空间。5月以来股指行情主要靠银行和非银金融板块支撑，而和经济表现直接相关的食品饮料、家用电器、有色金属、建筑材料跌幅较大。近期公布的经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，短期股指仍有进一步向下调整空间。图4：四大现指走势图5：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图6：四大现指市盈率图7：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所（2）IM、IC 本周IC2306和IM2306止跌反弹，小幅上涨，IC2306收涨0.58%，IM2306收涨0.67%，结束周线五连阴。板块轮动加快，申万一级行业中电子、国防军工、机械设备板块涨幅居前，传媒、房地产跌幅居前，IM/IH比值反弹。本周4月经济数据的公布进一步验证了政治局会议中对经济的定调“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%，工业生产和固定资产投资同时环比负增长，消费环比连续第二个月下滑。从数据来看，消费、工业生产以及投资的需求动力均有所下降，经济复苏斜率偏为平缓，而根据4月政治局会议以及央行一季度货币政策执行报告，短期还看不到政策的大幅发力，盈利端对股指缺乏强势上涨的驱动。但另一方面，目前国内经济复苏的方向没有改变，大的基本面上没有系统性的深跌风险。因此，从整体宏观层面来看，当下股指处于上有顶下有底的宽幅震荡格局之下。微观视角来看，4月至今一个多月的时间里，市场经历了上涨→下跌→又涨→又跌的过山车过程，上证综指两次突破3400点关键位置未能站稳，随之而来的就是快速的下跌，但这一次下跌有一个显著的不同就是市场量能降下来了。自5月11日，两市成交额降至8000亿元之后，市场成交额再未上过万亿，短期资金交投情绪明显下降。另一方面，微观市场的增量资金也未见明显流入。两市的融资余额在4月中旬到达去年7月的阶段性高点后，目前随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。而外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎，整体市场无增量资金明显流入。对于四大期指而言，在这种情况下更容易出现指数间的强弱不同。当下，中特估主题暂时回调，经过4月底以来的回调，数字经济主题细分行业交易拥挤度多数已回调到偏中性的位置，叠加周末关于ChatGPT的新进展，接下来或将迎来新的一轮反弹。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：TMT短期交易拥挤度图13：TMT细分行业成交额占比-MA5（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格普遍下跌。TL2306合约下跌0.08%至97.27元，T2306合约下跌0.04%至101.715元，TF2306合约下跌0.02%至101.86元，TS2306合约下跌0.10%至101.07元，对应的30年期、10年期、5年期和2年期国债收益率分别上行0.11bp、0.27bp、-0.58bp和1.42bp，短端上行幅度大于长端。主要是随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，部分多头止盈，市场做多情绪降温。信用利差涨跌不一，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄0.34bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大2.03bp，经济恢复不及预期下，公司债信用利差有所扩大。图14:2/5/10/30年期国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 4月份经济数据普遍不及预期，宽信用政策仍需加码。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点；社会消费品零售总额同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点，但均不及市场预期。1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点，基建和制造业投资增速均有所回落，房地产投资降幅扩大，不过商品房销售面积降幅收窄，商品房销售额增速显著扩大，房地产市场需求出现一定恢复迹象，但整体处于调整期，此前4月份居民中长期净融资额转负，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。图16：投资、消费和出口同比走势（%）图17：房地产投资、销售和资金走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所本周央行开展1250亿元1年期MLF操作，对冲到期的MLF后，净投放250亿元，但操作利率保持不变，市场降息预期落空。不过市场资金面宽松，DR007和SHIBOR:1周利率继续维持在1.8%的低位，低于逆回购利率20bp。央行在第一季度中国货币政策执行报告中认为经济延续复苏态势有多个有利条件，但也存在内生动力不强，需求仍然不足的问题。报告继续坚持“稳健的货币政策要精准有力”的表述，去掉了“坚持不搞‘大水漫灌’”内容，增加了“总量适度，节奏平稳”“运用好实施期内的阶段性工具”和“把握好信贷投放节奏和力度”等内容，预计央行货币政策总量上将保持稳定，但是在经济内生动力不强，需求仍然不足的背景下，会加大结构性政策的支持力度，稳定信贷总量增长，支持实体经济发展。央行也表示将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平，持续深入推进利率市场化改革，健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。图18：央行公开市场操作情况（亿元）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所海外，本周美国债务上限问题持续发酵，美国白宫和共和党代表就债务上限问题的谈判陷入僵局。美国财政部长强调国会必须紧急解决债务上限问题，若不能提高或暂停债务上限，冲击“对金融体系将是灾难性的”，财政部继续密切关注整个银行业的状况。不过美国经济数据仍有较强韧性。当周初请失业金人数下降2.2万人至24.2万人，创2021年以来最大降幅，低于市场预期。美联储部分票委表示目前的经济数据不足以证明美联储在6月份的下次会议上暂停加息是合理的，6月份没来美联储加息概率提升。在债务上限问题和紧缩预期增强的情况下，美债收益率显著回升。图20：美国当周领取失业金人数（万人）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，期债价格显著上涨后，套利投资者入场，上周IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差继续收窄，随着2306合约移仓至2309合约，前期做空跨期价差策略可以逐步离场。图22：国债期货IRR走势（%）图23：国债期货跨期价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率贬值突破7.0整数关口，为今年首次。十年期中债收益率略走强至2.71%，十年期美债收益率反弹至3.70%。海外方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，创去年11月以来最低，预期63，前值63.5。4月零售销售月率录得0.4%，不及预期的0.8%，但基本趋势稳健，暗示消费者支出可能在第二季初保持强劲。海外经济需求仍存韧性，加上美联储表示年内降息可能性较小，带动近期美元偏强。国内方面，央行发布一季度货币政策执行报告，指出我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。下阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。周二，国家统计局公布国内4月经济数据，多个数据表现不及预期。社零同比增长18.4%，不及预期值21%，工业增加值同比增长5.6%，不及预期值10.9%，固定资产投资累计同比增长4.7%，也不及市场预期值5.5%。国内经济修复进程出现一定波折，复苏强度预期进一步下降，使得人民币相对美元表现偏弱。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由26450美元涨至26865美元，涨幅为1.43%，短期止跌企稳。美元指数重回103上方，延续5月以来的阶段性反弹走势。资讯方面，5月16日，美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 表示，加密货币市场「通常不合规」，并且基于去中心化的「虚假叙述」。美国CFTC主席Rostin Behnam在接受采访时表示CFTC与Gary Gensler领导的SEC在加密货币监管方法上存在明显的差异。Behnam表示，感到有责任在商品金融资产市场上保护美国投资者，而这些加密代币中有许多是商品。BTC和ETH是商品，BTC和ETH期货在交易所上市是”市场驱动的”，并以法律分析为理由。Behnam指出，缺乏中央协调人或共同的企业是使加密货币和其他商品不是证券的原因。此外，Behnam抨击了美国SEC的加密货币监管方法，Behnam称，我非常强烈反对执法监管。我已经尽我所能保持透明，并与市场参与者在DeFi领域进行接触，金融创新是符合国家利益。图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：随着经济数据的披露，资金做多热情逐步消退，我们认为在没有进一步政策刺激下股指很难迎来大幅上涨。持续震荡后指数可能会选择方向，从当前走势判断，短期向下的可能性较高，随之伴随的可能是波动加大，操作上短期建议试空为主，预计IH2306合约波动2550-2800，IF2306合约波动区间3900-4200。 IC、IM：4月多个经济数据表现不及预期，国内经济内生需求不足，复苏斜率偏为平缓，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大。随着前期数字经济主题细分行业交易拥挤度降至中性位置，近期主题表现相对偏强，短期可关注多IM空IH的套利，但整体风格趋于平衡下，尽量逢价差低位入场，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。 2、国债期货展望后市，随着经济数据不及预期、存款利率下调等事件落地，国债期货价格突破上涨后，部分多头止盈，上周以来IRR逐步回落，市场做多情绪降温。央行超额对冲本月到期的MLF，操作利率保持不变，市场降息预期落空，央行表示稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。当前经济仍处在恢复进程中，10年期国债收益率跌至2.7%位置后，继续下行空间有限，信用和期限利差也处于历史低位，压缩空间有限，做多的性价比降低，在没有进一步利好推动下，短期国债期货价格或面临回调压力。 3、人民币汇率近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，而4月非农数据显示劳动力市场依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和，内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。 4、比特币从比特币周期维度看，在停止加息预期下，美元走弱或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、国内经济恢复不及预期。
申银万国期货2023-05-21
经济不及预期,权益价格回落-金融衍生品周报20230514
go
%，十年期美债收益率收于3.47%。比特币：本周CME比特币期货由29725美元跌至26450美元，跌幅为11.14%，短期有所回调。美元指数在101附近反弹，收于102.70，整体依旧延续去年10月以来的下行趋势。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：经济数据不及预期，主要居民和企业加杠杆意愿仍然偏弱，市场需求不足，资金做多热情减退，股指整体出现明显下跌，中特估概念也退潮，操作上短期建议先观望。股指IC、IM：当下，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大，短期建议静待市场企稳，中期逢回调支撑位入场多单为主。国债期货：展望后市，在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，本周IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。随着经济数据不及预期、存款利率下调利多等事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格上涨后谨防高位回落，前期做空跨期价差策略可以逐步离场，关注MLF利率的调整情况。人民币汇率：近期人民币贬值较为明显，海外美联储加息基本终结，但劳动力市场仍存有韧性，国内经济复苏力度偏为温和，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强。比特币：目前在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。 4、风险提示地缘政治风险升级；国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情。中证1000期指周线五连阴，五年期国债期货周线五连阳，十年期国债期货周线七连阳。就本周面临的宏观情况而言，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%，前值为5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示通胀太高了，美联储尚未表示停止加息，需要根据数据制定货币政策。如果需要，美联储将再次加息，今年没有理由降息，承认政策制定者不再提供明确的利率前瞻性指引。国内方面，4月出口、通胀及金融数据先后公布。按美元计价，中国4月出口2954.2亿美元，增长8.5%；通胀方面，4月CPI同比上涨0.1%，低于预期值0.3%，也低于前值0.7%；金融数据方面，M1同比上涨5.3%，高于预期值5.1%，M2同比上涨12.4%，略不及预期。新增人民币贷款0.72万亿元，新增社融1.22万亿，均不及市场预期。社融增速为10%，前值为10%。在去年4月低基数的情况下，4月金融数据整体表现一般。本周央行共计开展100亿元逆回购操作，因有380亿元逆回购到期，实现净回笼280亿元，DR007回落至1.8%，银行间资金面较为宽松。总体来看，本周国内多个经济数据公布，海外美国通胀如期下降，股指期货回调休整，国债期货继续收涨。美国非农就业数据显示劳动力市场仍存韧性，国内经济复苏力度偏为温和，美元兑人民币汇率贬值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2305收跌2.11%，IF2305收跌2.01%，IC2305收跌1.74%，IM2305收跌1.61%。国债期货多数收涨，TS2306收涨0.04%，TF2306收涨0.14%，T2306收涨0.10%，TL2306收跌0.10%。美元兑人民币汇率贬值0.68%。图1：股指期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图2：国债期货周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所图3：外汇周涨跌资料来源：Wind，申万期货研究所 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指下跌，汽车和电力设备板块回升，建筑装饰和商贸零售领跌，资金方面北向资金流入86.34亿元，杠杆资金流入67.11亿元。近期公布的社融数据、价格数据不及预期，主要居民和企业加杠杆意愿仍然偏弱，市场需求不足，资金做多热情减退，股指整体出现明显下跌，中特估概念也退潮。我们认为指数的冲高回落，主要还是受制于整体大宏观环境的制约，操作上短期建议先观望，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。 5月11日，中国4月份金融数据重磅出炉。据央行初步统计，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，市场预期为1.72万亿元，前值5.38万亿元；新增人民币贷款7188亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元；M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%。从数据上看，居民和民营企业加杠杆的动力不足。近期，以中字头板块为代表的高分红股票获市场竞相追逐，而以上证红利指数、中证国新央企股东回报指数为代表的红利指数也不断走高。54%私募认为“中特估”行情还能持续，国企改革、ROE提升、高股息率、估值修复等多重因素驱动下，“中特估”可能会成为贯穿今年全年的主线之一；仅有5%的私募认为“中特估”行情已经进入尾声。图4：四大现指走势图5：四大期指基差资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图6：四大现指市盈率图7：四大现指市净率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所（2）IM、IC 本周IC2305和IM2305继续回调休整，IC2305收跌1.74%，IM2305收跌1.61%，周线五连阴。板块轮动加快，大金融板块回调，申万一级行业中公用事业、汽车、煤炭板块涨幅居前，建筑装饰、传媒跌幅居前，IM/IH以及IC/IH比值企稳反弹。 4月至今一个多月的时间里，市场经历了上涨→下跌→又涨→又跌的过山车过程，上证综指两次突破3400点关键位置未能站稳，随之而来的就是快速的下跌。4月下旬的下跌之后，业绩催化大金融板块行情，中证1000指数显著弱于上证50。5月9日，市场又是一轮下跌，中特估主题回调，市场板块轮动加快。从整体大的基本面来看，最新公布的多个数据包括PMI、CPI、信贷数据以及4月政治局会议所传递出来的信号，可以说当前国内经济复苏力度偏为温和，流动性偏为宽松，在无重大风险事件爆发的情况下，市场处于上有顶下有底的阶段，延续宽幅震荡的概率偏大。对于四大期指而言，年内主题轮动行情下，更容易出现指数间的强弱不同。当下，中特估主题暂时回调，数字经济主题在经过前期的回调后交易拥挤度明显下降，但缺乏催化剂去再度引爆主题行情。因此，当下市场板块轮动较快，缺乏一条明显的主线，主题行情也需要新的内容去催化，四大指数间的强弱对比并不是非常明显，但经过4月底以来的回调，数字经济主题细分行业交易拥挤度多数已回调到偏中性的位置，接下来或将迎来新的一轮反弹。从市场情绪来看，通常两市成交额的放大伴随着股价中枢的不断上移。然而，当前两市成交额在连续多日维持在万亿上方震荡后，5月11日和12日均出现明显缩量，市场量能降至8000亿元，资金交投情绪下降。若无法重回万亿，成交额继续保持在8000多亿元的水平，短期市场无深跌风险，但也无太大的上行空间，震荡概率偏大。另一方面，微观市场的增量资金也未见明显流入。两市的融资余额在4月中旬到达去年7月的阶段性高点后，目前随着市场回调离场，未能进一步创下近两年新高的资金流入量。而外资在受美国银行业风险发酵、债务上限风险等多个风险因素的影响，表现偏为谨慎，整体市场无增量资金明显流入。图8：申万一级行业周度涨跌幅（%）图9：市场成交额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图10：北上资金净流入额（亿元）图11：融资买入变动额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所图12：TMT短期交易拥挤度图13：TMT细分行业成交额占比-MA5（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 2、国债期货本周国债期货价格出现分化。TL2306合约下跌0.10%至97.35元，T2306合约上涨0.10%至101.755元，TF2306合约上涨0.14%至101.885元，TS2306合约上涨0.04%至101.175元，对应的30年期、10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行2.07bp、1.85bp、3.79bp和4.24bp，短端回落幅度大于长端。主要受物价金融数据不及预期和企业单位协定存款利率下调等因素影响。信用利差继续收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄1.47bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄6.13bp，公司债信用利差继续收窄。图14:2/5/10/30年期国债收益率走势（%）图15：公司债信用利差走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 4月份，CPI同比上涨0.1%,同比涨幅比上月回落0.6个百分点，主要是上年同期对比基数较高，同时CPI环比也下降0.1%，鲜菜鲜果和生猪产能供应充足，带动食品价格环比下降1.0%。PPI同比下降3.6%，降幅比上月扩大1.1个百分点，国内石油煤炭、化学原料和化学制品、黑色金属等行业价格继续下降，国内外需求依然偏弱。 4月份，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%。企业信贷和债券融资继续保持高位，表外融资规模保持稳定，受历史存量房贷利率较高影响，居民信贷和存款均有所减少，总体带动社融增量比上年同期多增2729亿元。4月末，社融存量增速稳定在10%，与上月持平。当前经济恢复出现分化，制造业景气度回落，物价处于低位，国内外需求偏弱，宽信用政策仍需加码。图16：社融存量与M2同比走势（%）图17：物价走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所本周央行回归小额公开市场操作，当周合计净回笼360亿元，市场资金面宽松，DR007和SHIBOR:1周利率均有所回落，降至1.8%左右，低于逆回购利率20bp，市场资金面宽松。4月底，中央政治局会议中也延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，预计央行仍会保持市场资金面合理充裕，为经济恢复提供适宜的环境。 4月中旬，河南、湖北、广东多家中小银行下调存款利率；5月初，浙商银行、渤海银行及恒丰银行均发布公告称，自5月5日起下调人民币各期限存款挂牌利率，幅度在10-30bp不等。尽管央行货币政策司发言人表示近期部分中小行下调存款利率是补充下调，也有一些银行是在春节前后存款利率上调后的回调，是存款利率市场化环境下的正常现象，但仍持续引发市场宽松预期。近日市场又传闻协定存款利率将有所下调，继续支撑债市走强。图18：央行公开市场操作情况（亿元）图19：各品种7天走势（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所海外，美联储如期加息25个基点后，市场预计未来将暂停加息，美联储将进入观察期。从通胀上看，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期。此外，美国债务上限问题持续发酵，美国财长表示若未能在6月初之前及时提高债务上限将导致美国经济下滑，市场避险情绪，美债收益率整体以回落为主，中美利差有所收窄。图20：美国和欧元区物价走势（%）图21：美欧10年期国债收益率（%）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所从基差上看，4月份以来10年期国债期货主力合约基差由贴水转向升水，最便宜可交割券的IRR显著回升，T2306最廉券IRR从负数大幅回升至3%上方，存在一定的正向套利机会，但随着套利投资者入场，本周IRR已经回落至3%下方，30年国债期货合约期现之间出现分化，现货市场收益率回落的同时，期货价格也出现下跌，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差在连续收窄后有所扩大，前期做空跨期价差策略可以逐步离场，2306合约也将移仓至2309合约。图22：国债期货IRR走势（%）图23：国债期货跨期价差走势（元）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所 3、外汇现货本周人民币汇率贬值突破6.95，已逐渐上破3月13日以来的箱体震荡格局。十年期中债收益率略走弱至2.70%，十年期美债收益率收于3.47%。海外方面，美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%，前值为5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示通胀太高了，美联储尚未表示停止加息，需要根据数据制定货币政策。如果需要，美联储将再次加息，今年没有理由降息，承认政策制定者不再提供明确的利率前瞻性指引。国内方面，4月出口、通胀及金融数据先后公布。按美元计价，中国4月出口2954.2亿美元，增长8.5%；通胀方面，4月CPI同比上涨0.1%，低于预期值0.3%，也低于前值0.7%；金融数据方面，M1同比上涨5.3%，高于预期值5.1%，M2同比上涨12.4%，略不及预期。新增人民币贷款0.72万亿元，新增社融1.22万亿，均不及市场预期。社融增速为10%，前值为10%。在去年4月低基数的情况下，4月金融数据整体表现一般。本周央行共计开展100亿元逆回购操作，因有380亿元逆回购到期，实现净回笼280亿元，DR007回落至1.8%，银行间资金面较为宽松。美国4月非农就业数据显示劳动力市场仍存韧性，国内经济复苏力度偏为温和，美元兑人民币汇率贬值。图24：中美十年期国债收益率对比资料来源：Wind，申万期货研究所 4、比特币本周CME比特币期货由29725美元跌至26450美元，跌幅为11.14%，短期有所回调。美元指数在101附近反弹，收于102.70，整体依旧延续去年10月以来的下行趋势。资讯方面，5月9日，据Cointelegraph报道，32%的家族办公室目前持有数字资产投资，包括加密货币、NFTs、DeFi和聚焦于区块链的基金。高盛在发布的《2023年家族办公室投资洞察报告》中指出，尽管去年家族办公室对加密投资的兴趣上升，但2023年这类投资者对数字资产市场的信心出现了大幅下滑。5月11日，香港金管局总裁余伟文表示，将会让加密货币公司在香港创建生态系统并发展成数码资产枢纽，但香港对加密货币产业将继续维持严格的监管制度，现在的监管水平已经降低到「合理及可持续的水平」，但仍然不会允许任何类似FTX事件在香港再次发生，以免重现去年因FTX破产所导致的市场崩盘。图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：本周股指下跌，汽车和电力设备板块回升，建筑装饰和商贸零售领跌。近期公布的社融数据、价格数据不及预期，主要居民和企业加杠杆意愿仍然偏弱，市场需求不足，资金做多热情减退，股指整体出现明显下跌，中特估概念也退潮。我们认为指数的冲高回落，主要还是受制于整体大宏观环境的制约，操作上短期建议先观望，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。 IC、IM：近期市场回调较为剧烈，资金交投热情显著下降，宏观预期未有明显改善下，市场上方存在较强压力。当下，国内经济复苏逻辑不变，但存有结构性矛盾，复苏力度较为温和，市场处于上有顶下有底的阶段，更多还是主题轮动的结构性行情，延续宽幅震荡的概率偏大，短期建议静待市场企稳，中期逢回调支撑位入场多单为主，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。 2、国债期货展望后市，在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，本周IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。随着经济数据不及预期、存款利率下调利多等事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格上涨后谨防高位回落，前期做空跨期价差策略可以逐步离场，关注下周一MLF利率的调整情况。 3、人民币汇率近期人民币贬值较为明显。海外美联储虽未表明加息终结，但5月议息会议基本传递出来可能是最后一次加息，而4月非农数据显示劳动力市场依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据公布显示经济复苏力度偏为温和，结构表现分化，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强。 4、比特币从比特币周期维度看，目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、国内经济恢复不及预期。
申银万国期货2023-05-14
节后股指分化，国债芝麻开花节节高-金融衍生品周报-20230507
go
十年期美债收益率一度回调至3.3%。比特币：本周CME比特币期货由29515美元涨至29725美元，涨幅为0.85%，整体延续年初以来的反弹趋势。美元指数回调至101上方，基本接近前期低点，延续去年10月以来的下行趋势。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：随着疫情的放开，消费板块整体出现稳步回升，金融板块一季度业绩也出现明显好转，中字头概念股持续跑赢上证指数，我们预计股指大概率以震荡反弹走势为主，操作上建议逢低做多，预计IH2305合约波动2600-2800，IF2305合约波动区间3950-4250。股指IC、IM：当下，4月政治局会议未改市场对于经济和政策的预期，国内经济温和复苏，对股指下方存有支撑，但短期海外风险或对市场存有一定扰动，操作上建议逢回调做多为主。国债期货：展望后市，资金面宽松和工业生产恢复不及预期将对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，做多的性价比不如现券。随着居民出行需求持续释放，消费行业的复苏确定性较为明显。国债期货价格谨防高位回落，操作上建议积极关注跨期套利策略和正向期现套利机会。人民币汇率：国内复苏强度未有明显改善，海外就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。比特币：目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨。 5、风险提示地缘政治风险升级；海外衰退风险加剧；国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债延续跷跷板行情。中证1000期指周线四连阴，五年期国债期货周线四连阳，十年期国债期货周线六连阳。就本周面临的宏观情况而言，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，为连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点。决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息。尽管美国地区银行风波不断、经济前景恶化，就业市场却依旧强劲。美国劳工统计局公布数据显示，4月新增非农就业人口25.3万，远超市场预期值18万；失业率降至3.4%，创1969年以来新低；薪资加速上涨，员工平均时薪环比上涨0.5%。美国短期利率期货交易商认为，美联储6月加息可能性很小。国内方面，4月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落。本周央行共计开展3600亿元逆回购操作，因有7270亿元逆回购到期，实现净回笼6910亿元，DR007回落至1.65%，银行间资金面较为宽松。总体来看，本周国内经济复苏强度回落，海外银行业风险继续发酵，节后股指期货回调休整，国债期货继续收涨。美联储加息25个基点落地，基本上是本轮加息周期的尾声，人民币汇率小幅升值。 02 板块表现股指期货多数收跌，IH2305收涨0.26%，IF2305收跌0.25%，IC2305收跌0.70%，IM2305收跌1.09%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.13%，TF2306收涨0.28%，T2306收涨0.44%，TL2306收涨0.84%。美元兑人民币汇率小幅升值0.29%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 节后第一周股指分化，银行和非银金融板块拉升下上证50走强，资金方面北向资金流出14.39亿元，杠杆资金流入106.12亿元。随着疫情的放开，消费板块整体出现稳步回升，金融板块一季度业绩也出现明显好转，中字头概念股持续跑赢上证指数，我们预计股指大概率以震荡反弹走势为主，操作上建议逢低做多，预计IH2305合约波动2600-2800，IF2305合约波动区间3950-4250。经济结构分化。今年五一，我国旅游市场迎来爆发，国内机票、酒店、景区门票预订量均超过2019年同期水平，不过形成对比的是4月制造业PMI走弱，说明当前经济恢复并不全面，结构分化仍将持续。海外风险加剧。美国第一共和银行倒闭被接管，美国2个月内3家银行倒闭，美国激进加息带来银行体系问题仍让市场担忧，美国道指5月2日和5月3日连续下跌。（2）IM、IC 本周IC2305和IM2305继续回调休整，IC2305收跌0.70%，IM2305收跌1.09%，周线三连阴。申万一级行业中，银行、房地产、建筑装饰等蓝筹板块涨幅居前，电子、通信跌幅居前，IM/IH以及IC/IH比值回调。 4月28日政治局会议召开，对于经济的定调较为中肯，表示“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，表明当前经济是在温和复苏，对于股指下方支撑仍强。30日最新PMI数据显示制造业和服务业PMI均出现一定回落，尤其是制造业PMI重回荣枯线下方，经济复苏强度有限，接下来很大程度上取决于政策的发力情况。此次政治局会议对于政策的定调较两会要更加积极明确一些，尤其是在扩大内需方面，故整体对市场情绪面影响偏利好，但具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况。整体来看，宏观层面对指数支撑仍在，但驱动有限，难改目前的宽幅震荡格局。同时，海外银行业风险仍在发酵，对于市场情绪或存有一定扰动，为资金带来低位入场的机会。从微观市场来看，市场成交额已连续21个交易日处于万亿之上，万亿量能表明短期市场交投情绪未有明显降温，资金风险偏好依旧积极，短期深调风险不大。4月下旬伴随着业绩披露最后期限临近、美国银行业风险的发酵等多个事件，市场风格切换，由数字经济主题转向中特估主题，数字经济主题多数板块出现显著调整。本周，板块内部表现继续分化，仅传媒板块收涨，这也是目前主题内部短期交易拥挤度仍旧较高的板块，其他三大细分板块（电子、计算机、通信）的成交额占比已基本回调至3月初此轮行情启动之前的水平，资金交易拥挤度显著下降。若后续有政策或技术等的进一步催化，数字经济主题有望再度成为主线，届时可择机入场多IM空IH的跨品种套利。 2、国债期货本周国债期货各合约继续上涨。TL2306合约上涨0.84%至97.45元，T2306合约上涨0.44%至101.68元，TF2306合约上涨0.28%至101.75元，TS2306合约上涨0.13%至101.135元，对应的30年期、10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行5.24bp、5.26bp、4.6bp和4.01bp。主要受制造业PMI不及预期和部分银行存款利率下调等因素影响。信用利差小幅收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄1.21bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄2.53bp，公司债信用利差小幅收窄。 4月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落。非制造业保持较高景气水平，制造业采购经理指数回落，降至临界点以下主要受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响。 4月财新制造业PMI为49.5%，与官方制造业PMI数据一致。时隔两个月后再度收缩，从3月份的荣枯分界点回落0.5个百分点。本周央行回归小额公开市场操作，当周合计净回笼6860亿元，不过月初，DR007和SHIBOR:1周利率均有所回落，低于逆回购利率2%超过20bp，资金面宽松。近日，浙商银行、渤海银行及恒丰银行均发布公告称，自周五（5月5日）起下调人民币各期限存款挂牌利率，幅度在10-30bp不等，引发市场宽松预期。央行在货币政策委员会2023年第一季度例会中内容增加“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”表述，同时下阶段工作中要发挥存款利率市场化调整机制重要作用。在此背景下，不排除各银行调存款利率继续调整的可能。下调存款利率将减少银行存款吸引力，鼓励城乡居民消费，促进经济稳增长，也在于为银行业金融机构降低成本，为实体经济企业特别是中小微民营企业降低融资成本创造条件，支持实体经济企业发展。此次中央政治局会议中也延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法。预计央行仍会保持市场资金面合理充裕，为经济恢复提供适宜的环境。周四，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，为连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点。决议声明暗示未来将暂停加息，美联储将进入观察期。欧洲央行也加息25个基点，利率水平达2008年10月以来最高。欧洲央行行长拉加德明确表示不会暂停加息，强调通胀前景仍存在重大上行风险，市场预计未来欧洲央行还将加息2-3次。不过，美国银行业危机还在继续发酵，西太平洋合众银行等多家地区性银行股价大幅下跌，推升市场避险情绪，美债收益率先上后下，最终持平至3.44%，德国和法国10年期国债收益率分别下行10bp和3.3bp。从基差上看，本周以来TL、T和TF合约基差由贴水转向升水，最便宜可交割券的IRR显著回升，TL2306最廉券IRR从0.0662%大幅回升至7.1538%，存在明显的正向套利机会，可以考虑空TL2306多最廉券交易正向套利策略。从跨期价差上看，各国债期货合约的跨期价差均有所收窄，远月合约回升幅度高于近月。5月份各2306合约持仓将逐步移仓至2309合约，06合约多头将倾向于提前移仓至2309合约，跨期价差存在继续收窄的可能，可以考虑做空跨期价差策略。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值到6.90，基本延续3月中旬以来的箱体震荡。十年期中债收益率略走弱至2.73%，十年期美债收益率一度回调至3.3%。海外方面，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，为连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点。决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，原则上无需加息至太高的水平。但同时强调在压低通胀方面还有漫长的路要走，偏高的通胀前景不支持降息。尽管美国地区银行风波不断、经济前景恶化，就业市场却依旧强劲。美国劳工统计局公布数据显示，4月新增非农就业人口25.3万，远超市场预期值18万；失业率降至3.4%，创1969年以来新低；薪资加速上涨，员工平均时薪环比上涨0.5%。美国短期利率期货交易商认为，美联储6月加息可能性很小，短期美元走弱接近前期低点。国内方面，4月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落。本周央行共计开展3600亿元逆回购操作，因有7270亿元逆回购到期，实现净回笼6910亿元，DR007回落至1.65%，银行间资金面较为宽松。整体来看，国内经济复苏内生动力不足，经济端的需求仍有待进一步复苏。 4、比特币本周CME比特币期货由29515美元涨至29725美元，涨幅为0.85%，整体延续年初以来的反弹趋势。美元指数回调至101上方，基本接近前期低点，延续去年10月以来的下行趋势。资讯方面，加密交易所Bitfinex的比特币永续合约，周二晚间一度飙升冲破5.6万美元。数据显示，空头交易员在闪电反弹中遭遇清算。首席技术官Paolo Ardoino解释，插针原因是当时流动性缺乏导致，但强调这些是市场止损，而不是清算。不丹证实已在比特币价值5000美元之际，主权财富基金Druk Holdings & Investments就已经开始入场加密货币挖矿业务，多年来持续利用该国丰沛的水力发电资源开采比特币。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：随着疫情的放开，消费板块整体出现稳步回升，金融板块一季度业绩也出现明显好转，中字头概念股持续跑赢上证指数，我们预计股指大概率以震荡反弹走势为主，操作上建议逢低做多，预计IH2305合约波动2600-2800，IF2305合约波动区间3950-4250。 IC、IM：近期，美国银行业风险担忧再起，外资表现较为谨慎，而A股大金融板块走强，带动IH表现偏强。两市成交额已连续多日处于万亿之上，整体市场风险偏好较为积极，中期陷入震荡概率偏大。当下，4月政治局会议未改市场对于经济和政策的预期，国内经济温和复苏，对股指下方存有支撑，但短期海外风险或对市场存有一定扰动，操作上建议逢回调做多为主，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。 2、国债期货展望后市，资金面宽松和工业生产恢复不及预期将对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，TL2306合约存在明显的正向套利机会，做多的性价比不如现券。随着居民出行需求持续释放，消费市场保持较快增长，消费行业的复苏确定性较为明显。中央政治局会议中指出三重压力得到缓解，经济增长好于预期，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。当前10年期国债收益率已经跌破了2.75%的1年期MLF政策利率点位，再度向下需要降准降息等利好刺激，短期或难以出现，国债期货价格谨防高位回落，操作上建议多单谨慎持有，积极关注跨期套利和正向期现套利机会。 3、人民币汇率大方向上，人民币汇率走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，中美经济周期的劈叉将使得中长期人民币汇率仍有望升值到1月的高点。站在当下，国内复苏大方向不变，但复苏强度未有明显改善，海外美联储加息周期基本终结，但就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率宽幅震荡为主。 4、比特币从比特币周期维度看，目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、海外衰退风险加剧。 3、国内经济恢复不及预期。
申银万国期货2023-05-07

上一页
1
2
3
4
5
6
下一页

24小时热点

暂无数据