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Mysteel：中国作为钢坯净出口国的可持续性

坯外销窗口 2. 俄乌冲突推动中国填补欧盟和东南亚地区钢坯贸易需求 3. 人民币短期贬值强化中国钢坯出口报价竞争力通过数据分析可以看到，2023年中国钢坯出口同钢材出口在趋势和特点上趋同：出口地区（东盟和欧盟），品种（板坯为主）和“以价换量”的特征。展望2024年，预计中国的钢坯出口量将继续增长，但增速可能会有所放缓： 1. 政策不鼓励低附加值产品的出口 2. 乌克兰钢铁行业的逐步复苏可能挤压欧盟对中国钢坯的需求 3. 长期来看，中国的“双减”目标和欧盟的碳关税也不利于中国保持钢坯净出口国的地位【正文】一、2023年中国成为钢坯净出口国 1. 2023年中国钢坯出口同比增加219% 2023年中国钢坯净出口数量十年内首次“转正”。2023年，中国初级钢铁产品（包括钢坯、生铁、直接还原铁、再生钢铁原料）出口量达到了334.9万吨，同比增长1.6倍，其中钢坯出口量327.9万吨，同比增长225.2万吨，增幅219.2%。与此同时，中国的初级钢铁产品进口量为456.8万吨，同比减少了48.9%，其中钢坯进口量为326.7万吨，同比下降48.8%（图一）。 2. 欧洲和东南亚国家成为中国钢坯主要出口目的地 2022年中国板坯出口量远超方坯，2023年方坯出口量高速增长，并于年底与板坯出口量近乎持平（图二）：一方面，板坯通常用于生产热轧卷板等产品，受制造业景气程度影响，在国际市场需求旺盛。另一方面，中国板坯的出口价格在国际市场上极具竞争力，尤其是在俄罗斯供应中断的背景下，中国板坯有效地填补了欧盟等地区（意大利为主要出口目的地）的供应缺口，而方坯则以菲律宾为主要市场。 3. 2023年钢坯出口的主旋律为“以价换量” 如果说2023年中国钢材出口高增长的特征是“以价换量”，那么钢坯出口也反映了同样的特点。2023年钢坯出口量同比增长219.2%，但出口金额仅同比上升137%。且以价换量的特点在2023年才开始显现，反映了国内供应过剩的压力逐步累积（图三）。二、中国逐渐成为钢坯出口强国，主要有三个推动因素： 1. 国内产量增长大于需求增长打开钢坯外销窗口中国国内钢材供需矛盾日益凸显，导致企业主动出口积极性增加。2023年，中国钢铁需求端受房地产低迷等影响持续疲软，供应过剩压力累积。为了缓解这一压力，钢材出口成为国内供给压力的减压阀：2023年中国钢材出口量同比增加35%，达到9120万吨；钢坯出口量高达327.92万吨，同比增长219.2%。 2. 俄乌冲突推动中国填补欧盟和东南亚地区钢坯贸易需求在2021年，俄罗斯和乌克兰分别占据了全球钢材出口量的第三和第十位。然而，随着该地区冲突的爆发，这两个国家的钢铁生产和出口遭受重创，外贸供应急剧下降。叠加欧盟、日本等地开始对俄罗斯的钢材出口限制，全球供应链出现缺口。中国迅速填补了由俄罗斯和乌克兰留下的空白，成为意大利和东南亚地区钢坯进口的主要来源。欧盟历来依赖俄罗斯和乌克兰作为其钢坯的主要来源，这两国通常提供欧洲约80%的钢坯进口需求。但是，自俄乌冲突发生后，2022年欧盟从俄罗斯进口的钢坯数量同比减少了13%；同年，乌克兰对欧盟的钢坯出口量同比骤降60%。特别是意大利，由于其传统的钢坯供应国乌克兰的供应量急剧减少，不得不寻求新的供应渠道。中国及时填补了这一钢坯供应缺口，2023年中国对欧盟钢坯出口量同比增加94.8%。 3. 人民币短期贬值增加钢坯出口报价优势 2022年，受欧美经济持续高通胀影响，人民币汇率波动幅度较大（图四）。美联储多次加息导致人民币不断贬值，增加了进口业务的风险，导致中国钢坯的进口量同比出现下降。尽管如此，中国钢坯在国际市场上的出口价格保持相对低廉。到了2023年，人民币兑美元的中间价下跌了1.7%，而对于主要钢材出口目标国家的货币也出现2-4%的同比贬值。人民币持续贬值趋势为意大利等欧盟国家从中国进口钢坯提供了成本的优势，在国际市场的价格竞争力进一步增强，持续推动出口发展。三、预计2024年中国的钢坯出口量将继续增长，但增速或将有所放缓。 1. 政策不鼓励低附加值产品的出口中国正在经历出口结构的转型，从侧重低附加值产品向高附加值产品的转变。钢坯直接出口属于半成品出口，价值链较短。限制钢坯出口可以鼓励国内钢铁企业对钢坯进行更深层次的加工，从而提升产品的附加值。此外，钢坯的以价换量出口特点有可能促发其他国家的反倾销和贸易救济措施。例如，美国对中国产品征收的反倾销税频率极高，其中约70%-80%的调查集中在劳动密集型、低价和低附加值的产品，如化学品、钢铁和矿产产品。目前，已有中国或将出台政策干预钢坯出口的传闻：中国钢坯出口税率可能会发生调整。如果参照生铁的出口税率（目前为20%，而钢坯出口税率为0），对钢坯加征出口关税，进而失去出口竞争力。这样的政策调整旨在限制国内钢坯的出口，确保关键半成品原料的国内供应，并引导行业向更高附加值的方向转型升级。 2. 乌克兰钢铁行业的逐步复苏可能挤压欧盟对中国钢坯的需求作为此前欧盟地区钢铁冶金产品的主要进口国家，乌克兰的钢铁行业正在逐步恢复生产和出口活动。据报道，尽管面临劳动力短缺、出口通道受限、能源基础设施损毁等挑战，但乌克兰的主要钢铁厂，如ArcelorMittal Kryvyi Rih和Metinvest集团，已开始制定复产计划，并通过欧洲海港和乌克兰南部多瑙河下游的伊兹梅尔港重建出口物流通道。ArcelorMittal Kryvyi Rih表示有意在2024年4月启动两座高炉，并将其产能利用率从当前的25%提高到50%。Metinvest旗下的Zaporizhstal目前是乌克兰第二大钢厂，24年1月份钢铁产量为23.55万吨，同比增长162.2%。生铁产量增长56.8%至26.1万吨，轧材产量增长162.9%至19.6万吨。乌克兰金属工业协会指出，乌克兰1月份粗钢产量同比增长91.6%，达到54.4万吨；生铁产量同比增长41.5%至55.5万吨；钢材产量猛增75.9%至45.3万吨。尽管乌克兰钢铁产量很难快速恢复到冲突爆发前的水平，但这些增量表示乌克兰钢铁行业正在逐步恢复。此外，乌克兰从2023年8月开始通过新设海上走廊来增加货物出口，主要是出口谷物，但这也可能为钢铁产品的出口提供了新的机会。随着生产的恢复，乌克兰钢铁行业的出口比例有望进一步增加。作为欧盟地区此前钢铁产品的主要进口市场，乌克兰出口的恢复或将影响欧盟国家对中国钢坯出口的需求量。 3. 长期来看，中国的“双减”目标和欧盟的碳关税也不利于中国保持钢坯净出口国的地位钢铁产业作为能源密集型行业，位居制造业各门类中的碳排放之首，因此减少粗钢产量成为实现中国碳达峰和碳中和目标的关键措施。随着国内钢铁消费的持续上升和钢材出口的显著复苏，钢铁生产维持在高水平，带来了巨大的碳减排压力。其中钢坯的生产过程需要消耗大量的能源，如煤炭、电力等，单纯出口钢坯不符合“双碳”政策。此外，随着2026年欧盟正式实施碳关税并逐步减少免费碳配额，乌克兰、印度和中国作为欧盟主要的钢铁进口来源国，其碳排放强度居高位。考虑到乌克兰钢铁行业的缓慢复苏，印度和中国作为钢铁生产大国，将面临更大的出口压力。根据当前的CBAM规则初步估计，中国钢铁行业的出口成本预计将增加4%-6%，涉及的CBAM证书费用每年约为2亿至4亿美元。到2034年，随着免费碳配额的完全取消，中国对欧盟的出口成本预计将增加约49%。由于中国的综合成本处于全球较低水平，预计钢铁出口将受到最大影响。

我的钢铁网2024-03-19

Mysteel解读：欧盟反倾销调查，对中国新能源汽车出口是福还是祸？

欧盟反倾销调查，对中国新能源汽车出口是福还是祸？核心观点：近些年，中国政府大力发展新能源汽车行业，取得显著成果。在政府大力扶持以及补贴下，中国车企生产成本低的优势在国际上有较强的竞争力，也促进国产新能源车的出口，这引起了美欧等国的关注。欧盟对此展开调查并对中国电动汽车进行海关进口登记，并预计征收追溯性关税。经过研究，我们发现欧盟此次针对的大多为纯国产品牌，但中国新能源车往欧洲市场出口的总量以中国制造的国外品牌为主，对于绝对出口量的影响并非是灾难性的。我们预计本轮加征关税的影响程度对应占中国总新能源车出口量最大下降约15-20%左右，影响用钢量约12.25万吨-24.56万吨每年左右。对于纯国产新能源汽车是个不小的打击，但各企业也有积极的应对措施。关税问题也迫使中国企业“走出去”，通过海外建厂等方式合理避税。对于中国新能源车总出口量，征收关税确实会对绝对量有所打击，但从长远来看，利于国产品牌在海外建厂，对其在海外的销量以及影响力有所提升。背景：欧盟于2023年10月正式启动了一项针对从中国进口的纯电动车的双反调查，即反补贴，反倾销调查。比亚迪、上汽集团和吉利等中国公司是此次被调查的重点公司。调查标的是包括驾驶员在内的九人或九人以下的运输，仅由一个或多个电动机驱动的新能源汽车。欧盟认为中国汽车制造商获得了不公平补贴，使其更具价格竞争力，正在扭曲欧洲汽车市场。 2024年3月6日，欧盟正式公布了对中国电动汽车进行进口登记的实施法规，自3月7日起欧方海关将对中国电动汽车进行为期9个月的海关进口登记，未来随时都可以启动征收追溯性关税的流程。如果法律允许，欧盟可能在九个月后（即7月份）对中国车企征收临时反补贴税，该税可以在调查启动后的13个月后变为最终税率。一．中国大力发展新能源汽车产业，成果显著近年来中国在新能源车市场取得了显著的突破。据中国汽车工业协会统计2023年，我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1月，新能源汽车产销同比持续高速增长，分别增长85.3%和78.8%。新能源汽车国内销量62.9万辆，同比增长93.3%，新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%，纯电动乘用车出口79927辆，同比增长7.93%。二．中国制造乘风破浪，中国品牌有待突破欧洲近年来一直是中国汽车出口的主要大洲，且中国电动车在欧盟市场的市占率逐年提升。欧盟委员会主席冯德莱恩预计中国电动汽车在欧盟市占率将在2025年增至15%。乘联会数据显示，欧洲市场占中国汽车对外出口的38%，按照去年新能源汽车出口120.3万辆测算，去年对欧新能源汽车出口数字应在45万辆-50万辆左右。研究机构Schmidt Automotive的数据表明，中国对欧新能源汽车出口约四成由特斯拉贡献。除去中国制造的外资品牌，纯中国国产的新能源车在欧洲的市占率，仍处于低位。以德国为例，国内销冠比亚迪以及国内新能源佼佼者蔚来2023年全年德国销量仅为4139辆和1263辆；在法国市场则更为惨淡，比亚迪全年销量仅为520辆。地处传统汽车强国林立的欧洲，中国品牌的知名度仍被压制。三．关税对新能源车绝对出口量影响中等偏弱本次欧委会对路透社透露，比亚迪、上汽和吉利已被确认为首批次名单。外界普遍预计欧盟的反补贴结束后将把对华汽车关税从目前的10%提升至25%。若此关税落地，迫使本就在欧洲定价偏高的国产新能源车在欧洲竞争力极大的削弱。对于纯国产新能源电车的出口将有较大打击。从绝对出口量级来推测，2023年在欧洲电动汽车市场新车销量中，中国品牌占比达8%，约24.08万辆，对应占中国总新能源车出口量约15-20%左右。对于用钢量的影响，以0.6的用钢比进行推算，影响量约12.25万吨-24.56万吨钢材。四．关税问题迫使中国企业“走出去” 2023年7月，上汽集团表示已决定在欧洲建厂；12月比亚迪宣布在匈牙利建设新能源汽车整车生产基地；以宁德时代为代表的动力电池厂商也宣布在德国、西班牙等国建立生产基地；以蔚来为代表的造车新势力在2022年10月也宣布在德国、荷兰等国开设直营店以切入欧洲市场。欧洲本土化生产也意味着关税不再构成障碍，但中国的国内出口数据将受到打压。五．结论征收追溯性关税对于纯国产新能源汽车是个不小的打击，对应占中国总新能源车出口量约15-20%左右，影响用钢量约12.25万吨-24.56万吨钢材。但各企业也有积极的应对措施，关税问题也迫使中国企业“走出去”，通过海外建厂等方式合理避税。对于中国新能源车总出口量，征收关税确实会对绝对出口量有所打击，但从长远来看，利于国产品牌在海外建厂，对其在海外的销量以及影响力有所提升。

我的钢铁网2024-03-13

Mysteel解读：负反馈再临后的思考

居民消费心态相对之前更加保守，以及后续欧盟与美国针对中国汽车的反倾销调查，在内外需同时承压下，汽车对于制造业的支撑将有所减弱。综合而言，基建以及制造业的表现都有一定回落，下游需求表现弱势，在“金三银四”需求表现都如此弱势的情况下，市场对于后续需求表现将会更加担忧。行业持续亏损的窘境在以需求表现弱势的核心主导下，钢厂接单压力骤增，企业普遍亏损，截止目前247家钢铁企业盈利率为27.27%，环比虽有一定上升，但仍处于近五年来历史低位。在会议预期落空后，市场信心持续走弱，恐慌情绪略有蔓延，贸易商也是积极进行降价销售，但在需求自身短期难以好转的情况下，行业的困局或将继续维持。负反馈何时停止虽然热卷自身需求表现略弱，但这一轮负反馈的主因仍然在于建筑钢材需求弱现实更为突出，以及弱预期导致市场争先砸价后价格短期快速下行，钢厂利润持续恶化并倒逼钢厂减产。价格跌幅上建材明显大于热卷，热卷自身被拖累的影响较为显著。对于后市而言，负反馈结束的核心仍然在于需求的好转，在去库拐点出现后，若去库斜率能以较高水平持续运行，库存持续去化后将带来价格支撑和市场信心回暖，以及利润修复后钢厂生产逐步开启，成本支撑将进一步巩固价格重心，供需达到再平衡的状态。

我的钢铁网2024-03-11

【原油收市】由于市场打压原油需求，油价跌超1%，本周呈现下跌趋势

。前两个交易日，石油市场已关注美国和欧盟可能降息时机的信号。较低的利率可以通过促进经济增长来增加石油需求。根据劳工统计局的数据，美国2月份新增非农就业人数增加275,000人，超出路透社调查的预期增加200,000人。但失业率也上升，工资增长放缓，表明美国经济可能正在放缓，这使得美联储六月降息的预期继续存在。瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，这些数据表明“就业市场不那么紧张，支持软着陆的说法并增加了6月降息的可能性”。美联储主席杰罗姆·鲍威尔周四表示，美联储距离获得足够的信心，即通胀已充分下降以开始降息“不远”。这一鸽派消息推动美元连续下跌，提振了以美元计价的大宗商品价格。法国央行行长兼欧洲央行政策制定者Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行可能会在4月至6月之间的某个时间开始降息。洲际交易所（ICE）周五表示，截至3月5日当周，汽油期货投机性净多头头寸减少6740手合约至57694手合约；布伦特原油期货投机性净多头头寸减少17976手合约至236805手合约。【下周重点关注财经数据与事件】周二：美国消费者物价指数（CPI）周四：美国生产者价格指数（PPI）、零售销售、每周申请失业救济人数周五：密歇根大学消费者信心指数

慧宣鑫语2024-03-09

Mysteel参考丨海运炼焦煤现状与2024上半年展望

洲焦煤主要流向地区依次为，印度、日本、欧盟、韩国、中国、巴西。东南亚市场和南亚市场的代表国，印度与印尼2024年1月的制造业PMI指数为56.5%与52.9%左右，仍处扩展增长的态势，侧面反映出其对原料海运炼焦煤的需求仍然相对旺盛。同时，由于在地理位置上与澳大利亚更为靠近，船期一般只有10-14天左右，所以更方便于澳大利亚对其的出口。截至2023年第三季度，印度进口澳煤2400万吨，预计2023年全年进口量3000-3200万吨左右。2024年，印度预计主动减少澳煤进口比重，从70%降至50%-60%左右，增加俄煤进口量以及焦炭外采量。图10：澳大利亚炼焦煤出口流向（单位：百万吨/月）数据来源：钢联数据图11：澳大利亚主流焦煤价格（单位：美金/吨）数据来源：钢联数据整体价格走势上，与国内低硫主焦价格走势相仿，2023年都走出“V”字形，值得注意的是，因为印度这一澳洲焦煤需求大国，主动寻求降低澳洲焦煤使用比例，增加对俄罗斯焦煤的采购计划，影响国际上对澳洲焦煤的需求，从而价格小幅回调，2024年国际煤价仍有所下降，但是价差空间修复力度不及预期。 2024年2月23日，澳大利亚一线焦煤，峰景主焦价格328美金/吨，LV二线焦煤271美金/吨。换算至我国港口现货炼焦煤价格后分别为2779元/吨、2303元/吨，与国内安泽主焦煤2500元/吨价格相比，一线主焦的价格仍然到高压279元/吨，但是二线焦煤的价格存在一定的性价比，但是到达我国北方港的船期，相较印度延长7-10天左右，国内贸易环节对拿货后的价格波动风险存在担忧，所以并不积极于进口。 4.下游需求终端环节进入2024年以来，利润博弈是主要基调。焦炭市场仍有提降预期，钢材的价格下调，成为博弈的主阵地。图12：110家样本洗煤厂开工率（单位：%）数据来源：钢联数据从图12可以看出，2月20日，整体样本洗煤厂开工率48.62%；独立洗煤厂本周开工率25.1%，环比下降13.5%，同比下降52.1%；焦化洗煤厂本周开工率85.3%，环比下降85.3%%，同比下降8.2%；煤矿洗煤厂本周开工率51.3%，环比下降17.3%，同比下降35.2%。主要是由于，独立洗煤厂与焦化洗煤厂的利润空间，及下游订单量的收缩影响，对海运炼焦煤的采购需求相对比较疲软。图13：钢铁企业与独立焦化产能利用率（单位：%）数据来源：钢联数据 2月16日，独立焦化及钢厂高炉开工率分别为76.37%和70.56%，整体开工率不及预期，并且走势仍然偏弱。前期部分焦化厂和钢厂碍于利润考量，发布了相关的减产检修的计划，但是3月后情况会有所修复，从而拉高开工水平，但是修复的上限仍有待考量。焦化厂吨焦亏损119-184元/吨，焦副产品利润338元/吨，钢材平均亏损200元/吨左右。图14：钢铁企业盈利率与铁水日均产量（单位：%、万吨/天）数据来源：钢联数据从图14可以看到，钢厂盈利率走势在2023年第三季度中后段走弱，2024年最新统计在25.54%，且持续低于30%运行，钢厂的整体亏损修复情况并不及预期。虽然在第三轮焦炭提降后，利润空间有阶段性修复，但因第四轮提降预期，钢材价格波动修复空间有限，吨钢亏损，焦钢双方利润博弈的态势并不会有明显的好转。 2月23日，铁水产量最新值为223万吨左右，较上期下降1万吨左右，进入3月份有回升至230万吨左右的预期，带动炼焦煤需求回暖。图15：华北地区钢铁企业与独立焦化炼焦煤可用库存（单位：天）数据来源：钢联数据从图15看出，终端焦钢企业（以华北地区为例），2月16日炼焦煤库存为13.44天和12.19天，高于往年同期。年前的补库量相对较大，但是节中的库存消耗效率一般，同时存在边消边补的情况，节后的补库节奏来临的时间节点仍有待观察。除此之外，终端焦刚企业对海运炼焦煤质量的要求更加严格，特别是对于碱金属的检测力度趋严，而港口海运炼焦煤市场在经过焦煤性价比的“逆向选择”后，平均质量有所下降，也压制了流向终端焦化钢厂的效率。同时，Mysteel预计2024年新增焦化产能2294万吨左右，根据比例折合对海运炼焦煤的需求边际增量在80-100万吨，小于海运焦煤的预期边际增量。二、海运炼焦煤未来展望 1.供应端海运焦煤港口库存丰富，主要来源国整体2024年产量计划及出口中国量有增长预期，供应仍有望边际增长。整体上边际供应量相对大于海运焦煤边际需求增量。同时，产地煤矿减产风声渐起，但是市场信息存在滞后性，持续影响也有待关注。 2.价格端价格相关性：海运焦煤现货价格与国内产地主焦价格相关性达0.883，展现出较强相关性；海运焦煤远期价格方面，其他国别主焦与澳洲主焦价格相关性在0.771-0.786之间，整体价格波动幅度与澳煤价格相近，但整体上远期矿山价格松动并不明显。价格走势：现货报盘价格小幅上涨，产地焦煤价格平均延续下跌趋势，与港口海运焦煤交投情绪劈叉。实际成交：期现结合作为规避风险的常规手段，盘面阶段性上扬，提振港口市场出货信心，但是整体海运焦煤出货效率仍未有明显改善。 3.需求端国内贸易价差：远期现货与港口现货方面，俄罗斯远期现货贴水港口现货，但现货价格走势偏弱，缩减利润空间。澳大利亚、美国等资源远期价格整体还是倒挂，压制国内贸易商采购积极性。下游需求：钢厂、焦化厂逐渐复工，铁水向上修复，但是对海运炼焦煤稀有金属含量要求逐渐趋严，独立洗煤厂开工率仍在地位。市场需求弹性对比：国内市场方面，俄罗斯焦煤需求弹性相对美煤、澳煤需求弹性变化小，煤价相对波动较小的情况下，海运焦煤需求仍以俄煤为主。相比俄罗斯焦煤的国际市场方面，东南亚方向新增焦化产能，对澳煤、美煤等相对优质焦煤需求仍相对旺盛，印度有意扩大俄罗斯焦煤的需求。总体来看，我国海运炼焦煤供应的格局仍相对稳定，但是国内焦炭市场提降预期对海运炼焦煤交投氛围修复上限形成压制，港口现货去库效率亦一般。主要矛盾仍然在与供应增量大于需求增量，后续海运焦煤价格重心仍有下移风险。

我的钢铁网2024-03-07

【原油收市】OPEC+延长减产计划！需求疲软拖累油价下跌1%

今年年底失效后，继续流经该国的可能性。欧盟和乌克兰此前曾表示不会对现有合同重新谈判，但一些市场参与者对通过私人交易将天然气引入欧盟市场的可能性持乐观态度。乌克兰能源部长格尔曼·加卢先科周二说：“我不认为有这种可能性。桌面上没有任何可能的解决方案。”俄罗斯在俄乌冲突爆发后停止了对欧洲的大部分管道供应，但仍有一些管道供应以低于合同规定的数量继续通过乌克兰，满足了奥地利、匈牙利和斯洛伐克等国的大部分需求。【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】 ① 08:30 澳大利亚第四季度GDP年率 ② 15:00 德国1月季调后贸易帐 ③15:00 十四届全国人大二次会议举行记者会 ④18:00 欧元区1月零售销售月率 ⑤20:30 英国财政大臣亨特公布预算声明 ⑥21:15 美国2月ADP就业人数 ⑦22:45 加拿大央行公布利率决议 ⑧23:00 美国1月JOLTs职位空缺 ⑨23:00 美国2月全球供应链压力指数 ⑩23:00 美国1月批发销售月率 ⑪23:00 美联储主席鲍威尔做证词陈述 ⑫23:30 美国至3月1日当周EIA原油库存 ⑬23:30 美国至3月1日当周EIA库欣原油库存 ⑭ 23:30 美国至3月1日当周EIA战略石油储备库存 ⑮23:30 加拿大央行行长麦克勒姆召开新闻发布会 ⑯次日01:00 美联储戴利发表讲话 ⑰次日03:00 美联储公布经济状况褐皮书

慧宣鑫语2024-03-06

【原油收市】油价上涨2%，在 OPEC+做出决定之前获得本周上涨

06座，为9月份以来的最高水平。根据欧盟统计局的数据，欧元区2月份通胀有所下降，但剔除波动性较大的食品和燃料价格后的总体数据和核心通胀均低于分析师的预期。尽管美联储官员谈论降息时机或即将降息的次数，但最近的通胀数据表明有可能加息，以抵消可能出现的第二轮通胀影响。周四美国个人消费支出（PCE）指数显示1月份通胀符合经济学家的预期，增强了市场对6月份降息的押注，预计这将提振全球最大石油消费国的燃料需求。再加上美元小幅下跌（往往有利于以美元计价的大宗商品），成为原油价格的推动力。洲际交易所数据显示，截至2月27日当周，汽油期货投机性净多头头寸减少12094手合约至64434手合约；布伦特原油期货投机性净多头头寸减少17488手合约至254781手合约。【下周重点关注财经数据与事件】周二：ISM 服务业 PMI 周三：ADP 就业数据、加拿大央行货币政策决定、鲍威尔在众议院金融服务委员会的证词、JOLTS 职位空缺周四：欧洲央行货币政策会议，每周申请失业救济人数；鲍威尔在参议院银行委员会的证词周五：非农就业报告

慧宣鑫语2024-03-02

【有色早评】节后需求偏弱，铜震荡走低

储量达 7 亿吨。（天下铝讯） 2.【欧盟铝行业需要务实方式实现能源转型，重新考虑CBAM】据外电2月27日消息，希腊多元化金属和能源公司Mytineos的首席执行官Evangelos Mtilineos表示，能源转型的压力加剧了欧洲铝行业面临的“生存”挑战，而欧盟即将出台的碳边界调整机制(CBAM)并不适合保护欧洲铝生产商在脱碳过程中免受国际竞争的影响。Mytlines指出，"由于欧洲经济表现不佳，欧洲对铝的需求非常低，并指出能源价格仍将是该行业面临的主要挑战，因为电力占原铝生产总成本的40%左右。他建议，欧洲需要重新考虑CBAM的方法，并将目光转向大西洋对岸的美国《通货膨胀削减法案》。（文华财经） 3.【2024年中国铝消费量预计同比增1.7%】外媒2月27日消息，安泰科周二表示，2024年中国铝消费增长速度将放缓。由于房地产市场陷入困境，建筑业带动的需求将出现萎缩。该机构预测今年中国铝消费量为4867万吨，同比增1.7%。2023年铝消费量为4786万吨，去年增长强劲，是因为建筑业主导的消费以及可再生能源行业需求增长抵消了出口主导需求疲软的影响。2023年中国房屋竣工量同比增17%，但今年的房屋竣工量预计下降，因此该行业的铝需求预计降2.5%达到1520万吨。可再生能源行业的需求仍将是铝消费的主要增长动力，预计今年该行业的铝消费量将同比增长26%达到734万吨。（博易大师编译）锌锌 2024.2.29 一、市场观点国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，节后验证国内真实需求。美元指数上行，施压风险资产。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润转负，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。俄罗斯Ozernoye锌矿至少要到三季度才能开始生产精矿，伦丁矿业Neves Corvo铜锌矿因生产事故已暂停运营，年产能约10万吨，锌矿供给偏紧延续。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。下游开工节后环比上行，库存+1.02至15.2万吨，节后季节性累库，库存仍同期低位。海外交仓行为告一段落，春节期间LME锌库存大增4.8至26.5万吨后平稳运行，海外需求弱势。总体来看，美国经济数据偏强，美元指数反弹走高，LME锌库存仍高累，国内节后需求偏弱，锌价短期仍看震荡。二、消息面 1.【财务省：日本1月锌出口量同比下降5.8%】据外电2月28日消息，日本财务省周三公布的数据显示，日本1月锌出口量同比下降5.8%，至9,836,508千克。（文华财经）镍镍 2023.02.29 一、市场观点从市场的表现来看，有色市场近期表现出色的两个品种是镍和碳酸锂，都是供给供给大过剩背景，低估值，但近期供需上出现一些转变，价格重心上移伴随成交放量。对于镍供需改善的观点维持：逻辑陈述如下，镍的压力主要来自供给端的大量释放，而供给端的释放的主体是印尼，当前印尼的冶炼产能已经较为充裕，矛盾是，印尼镍矿释放受到价格的负反馈及镍矿RKAB审批的干扰，镍矿的释放节奏成为印尼原生镍释放的制约因素，这些反馈的根本在于矿太便宜了，影响矿业国家利益和税收，预计行业利润需要得到一定修复，才能将矿的制约释放。另外，当前镍价已经跌破超三成镍产量的成本线，下方成本支撑较强。麦格理集团数据显示，在镍价每吨1.8万美元时，35%的镍产量无利可图，而当镍价跌至每吨1.5万美元时，这一数字将跃升至75%。对于操作，镍的过剩压力放缓，且印尼矿的释放存在干扰，反弹可能仍有空间，做空暂且观望，激进的投资这可在13万一带轻仓参与反弹交易，上方压力位分别为14.2万、15.3万，跟踪印尼的镍矿审批进度情况是个关键。二、消息与数据 1、【行业组织：澳大利亚考虑对矿产加工实施税收抵免】据外电2月28日消息，澳洲矿业和勘探公司协会(AMEC)首席执行官Warren Pearce周三表示，澳大利亚政府正考虑对建造加工设施的企业实施税收减免，以提高镍、锂等绿色能源矿产的价值。澳大利亚政府正在认真考虑实施10%的生产税抵免政策，该抵免将适用于开发关键矿产加工设施的企业。税收抵免将扩大到澳大利亚镍行业以外的公司，包括锂、钒、钴、石墨和稀土生产商。当被问及政府是否采纳了AMEC的建议时，他说，“我们知道，在制定2024年预算的过程中，政府正在认真考虑这一建议。”2024年联邦预算预计将于5月公布。（文华财经） 2.【金川集团2月实现营业收入220亿元，完成月计划的103%】2月份，金川集团实现营业收入220亿元，完成月计划的103%，利税总额10.5亿元，其中，利润总额6.9亿元，税金总额3.6亿元，各单位及境外子公司实现安全生产。（金川集团） 3、【矿企利用AI在澳大利亚发现铜镍矿】据Mining.com网站报道，传奇矿产公司（Legacy Minerals）称，采用人工智能软件在澳大利亚新南威尔士州发现了丰特努瓦（Fontenoy）铂族金属-铜-镍硫化物矿床。金刚钻孔EFO7D在386米深处见矿34米，铂族金属品位0.5克/吨。其中，在388米深处见矿10米，铂族金属品位1.2克/吨（钯0.89克/吨，铂0.19克/吨，金0.1克/吨），镍0.2%，铜0.09%。（自然资源部全球地质矿产信息系统） 4、【新镍矿配额推迟签发致供应趋紧，印尼镍价迎来大涨，冶炼厂纷纷减产】本周，印尼的镍矿价格出现上涨，原因是供应趋紧，此前印尼政府推迟签发新的采矿配额，这也导致冶炼厂限制产量。印尼三家冶炼厂的管理人员和一位关注印尼镍市场的中国贸易商表示，由于签发延迟，采矿活动放缓，供应受到抑制。印尼主要镍矿石的价格2月份较上月上涨14%，至每吨36美元左右。　据冶炼厂消息人士透露，由于矿石供应预期下降和季节性不锈钢需求疲软，许多印尼冶炼厂在1月份开始放缓运营，一些冶炼厂本月进一步减产50%。一名分析师周二在一份报告中写道，印尼冶炼厂在去年第四季度采购了原材料，目前库存几乎告罄。（智通财经）不锈钢不锈钢 2023.02.29 一、市场观点类似对镍的判断，镍的供需发生改善，NPI短期预计较难下跌，不锈钢的成本支撑加强重心有望上移，价格上涨后现货市场热度明显下降，商家虽有挺价意愿，但成交并不顺畅，观望情绪加重。基本供需方面：供应端，国内不锈钢产量略有下降，预计2月降幅更为明显，1月份不锈钢产量274.1万吨，环比减少7.51%，同比增加14.86%。2月排产256.87万吨，环比减少6.28%，同比减少8.49%。印尼产量持续释放，1月印尼粗钢产量45万吨，环比增加11.1%，同比增加58.8%。2月排产45万吨，月环比持平。原料端，印尼当地镍矿山2月份较1月上涨14%，至36美元/吨。市场上，镍铁现货供需双弱，但印尼供应端扰动让市场担忧加剧，高镍生铁指数+11.1至9563.2元/镍，现货价格普遍突破960元/镍。不锈钢成本支撑加强。现货方面，周二青山节后首次开盘带动现货市场成交明显回暖，现货价格普遍有200元/吨以上的涨幅，部分品种涨幅高达600元/吨。但现货市场的火爆仅维持一天，价格涨至高位后，市场观望情绪加重，短期现货走货并不顺畅。昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润-59元/吨至413元/吨，成本继续抬升，现货价格跟涨略显乏力，利润小幅回撤。如果印尼镍矿偏紧的状况影响到NPI的产出，或将抬高不锈钢的成本中枢，不锈钢暂时不宜做空，后续观察下游需求真实情况，同时密切关注上游镍铁供应情况变化及印尼政策的走向。二、消息与数据 1.【29家钢企披露2023年业绩预报 12家净利预增】已公布业绩情况的29家企业中，有12家企业实现了净利润的同比预增，有5家钢企的净利润预计出现下降，还有12家钢企的净利润出现了不同程度的亏损。值得一提的是，包钢股份通过落实“优质精品钢+系列稀土钢”战略，打好“稀土牌”和“萤石牌”使得其2023年净利预计出现扭亏为盈，且净利润增幅在29家已公布的企业中增幅最大。钢企龙头企业宝钢股份则是凭借120.07亿元的净利润荣登净利润榜首的宝座。（上海有色网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-29

【黑色早评】传政策严查煤矿超产，焦煤偏强运行

恢复也不及预期。 3.据悉，2023年欧盟板材主要供应商是韩国、印度、中国台湾和越南，进口量同比减少8%，降至2011万吨。欧盟板材的主要供应商是亚洲国家，其中进口韩国板材310万吨(同比增长9.3%)，进口印度板材273万吨(同比增长15.5%)，进口中国台湾板材238万吨(同比增长11.6%)，进口越南板材212万吨(同比增长36.5%)，进口日本板材175万吨(同比增长23.2%)。与此同时，土耳其因生产成本优势不敌亚洲生产商，去年对欧盟的板材供应量同比减少52.2%，至139万吨，对中国的供应量同比减少25.7%，至145万吨。去年，热卷是欧洲扁平材中进口最多的产品，至1040万吨(同比增长9.2%)。总体而言，2023年欧盟进口成品材2707万吨，同比减少12%。 4.乘联会数据显示，2月1-25日，新能源车市场零售28.3万辆，同比下降22%，较上月同期下降44%，今年以来累计零售95.1万辆，同比增长38%；全国乘用车厂商新能源批发25.8万辆，同比下降40%，较上月同期下降46%，今年以来累计批发94万辆，同比增长15%。 5.28日全国建材成交一般，期现及投机需求降温，刚需也有所减弱，低价成交为主，全天整体成交量较前一日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-29

降息落地，化债持续 -中国宏观经济周报20240225

与会期间，我同美国、英国、法国、德国、欧盟、加拿大、阿根廷以及乌克兰等各方广泛接触，强调应坚持开放包容，不搞封闭排他；应坚持协商合作，不搞冲突对抗；应坚持多边主义，不搞唯我独尊；应坚持追求共赢，坚决避免“多输”。 02 国内高频数据观察生产方面，春节后，不少经营主体仍会有“开门红”需求，包括大项目在年初开工建设、年初春耕备耕等仍有季节性特征。加上去年下半年开始，政府债集中发行、PSL加码支持“三大工程”等，多项积极政策持续显效，短期企业信贷或仍有支撑。LPR超预期下调预计将激发新一轮企业信贷需求，一季度生产景气度预计延续。汽车销售方面，2月22日，中国乘联会数据显示，2月1日至17日，新能源车市场零售销量达到16.5万辆，同比去年下降15%，环比上月下降44%。今年累计零售销量为83.2万辆，同比增长59%。同期，全国乘用车厂商新能源批发销量为13.9万辆，同比去年下降45%，环比上月下降50%。今年累计批发销量为82.1万辆，同比增长28%。数据反映出新能源车市场在短期内出现了一定波动，但整体仍保持增长态势。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2024年2月上旬与1月下旬相比，20种产品价格上涨，25种下降，5种持平。大宗商品方面，2月22日大宗商品价格指数BPI为948点，与昨日持平，较周期内最高点1343点(2021-10-19)下降了29.41%，较2016年02月03日最低点660点上涨了43.64%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回笼8400亿元，对冲降息效果后DR007反弹至1.9%，四季度货政报告显示后续稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕。汇率方面，开年以来，随着中美货币周期差缩小以及我国跨境资本流动平稳有序，外汇市场供求基本平衡，市场预期总体稳定，人民币汇率延续了2023年下半年以来“稳”的走势。2024年2月23日，人民币对美元汇率中间价为7.1064，与上年末基本持平。 03 下周政策展望货币端：四季度报告显示稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。2月LPR单方面超预期下调对后续政策空间有一定挤出效应，但全年仍有10bp下调空间。汇率方面防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。持续有效防范化解中小金融机构、地方债务、房地产等重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。财政端：2023年，政府性基金收支边际改善但仍然低迷。全国政府性基金预算收入同比下降9.2%，低于年初预算安排的0.4%的增长速度；全国政府性基金预算支出同比下降8.4%，低于年初预算安排的6.7%的增长速度。国常会对防范化解地方债务的进一步部署，延续了去年中央金融工作会议对债务风险处置的思路，即：强调建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。去年“一揽子化债方案”下特殊再融资债券超预期发行，城投债迎来一轮超级行情。去年第四季度以来，一级市场发行利率快速下行，出现“抢购”状态。二级市场收益率整体呈现出下行趋势，信用利差大幅收窄。此次会议在化债中提出强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。这就是在初步遏制隐性债务增量之下，更加注重长远的债务制度建设。内需端: 春运数据方面，今年春运为期40天，从1月26日到3月5日，全国跨区域人员流动量预计将达到90亿人次，铁路、公路、水路、民航等营业性客运量将全面回升。交通运输部数据显示，1月26日至2月13日，累计全社会跨区域人员流动量约41.6亿人次，日均全社会跨区域人员流动量约2.2亿人次，较2023年和2019年分别增长15.3%和11.0%。出行方面，2024年春运前20天全国铁路预计日均发送旅客1152.4万人次，较2023年同期增长61%，较2019年同期增长24.3%。公路预计日均发送旅客2555.7万人次，较2023年同期增长37.5%，较2019年下降46.4%。水路预计日均发送旅客74.2万人次，较2023年同期增长43.7%，较2019年同期下50.7%。民航预计日均发送旅客210.4万人次，较2023年同期增长70.7%，较2019年同期增长18.8%。据灯塔数据，2024年春节档(2月10日-2月17日)，全国电影票房为80.16亿元，观影人次为1.63亿人次，相比2023年春节档票房和人次分别增长了18.47%和26.36%，均创造了同档期新的纪录。外需端：欧元区2月制造业PMI初值为46.1，上月为46.6，综合PMI由47.9升至48.9，略高于预期值48.5，为连续第9个月处于荣枯线下。而服务业则从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩。欧洲央行2月23日公布的一项最新调查显示，欧元区消费者对未来一年的通胀预期有所上升，对未来三年的通胀预期则保持稳定。这进一步表明，欧洲央行抗击通胀的最后阶段可能很困难。为了防止通胀反弹，美联储近期多位官员释放延长鹰派信号，首次降息或推后至6月，对信贷预计造成拖累。IMF 1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点。美国经济增速较10月预测上涨0.6个百分点，欧元区也上调0.2个百分点至0.9%。中国2023年增速超过此前预测的5.0%，2024年增速预测较10月也上调至4.6%。经济合作与发展组织（OECD）2月5日发布了经济展望，预测2024年全球经济增长率为2.9%，比2023年11月的上次预测上调0.2个百分点。主要原因是OECD认为全球通货膨胀率“下降得比预想的要快”，OECD还上调了预计2024年上半年会降息的美国的增长率预期。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.年初开门红不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2024-02-26

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