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【Kitco黄金调查】美联储降息预期减弱散户热情高涨华尔街开始泼冷水

能性更大，但瑞士央行可能会意外地领先于欧洲央行（欧洲央行可能在6月份降息）。墨西哥央行也可能会出人意料地降息。如果不降息，下一次机会是在5月份，这可能距离6月2日大选太近，以至于对于极度独立的央行来说，无法改变政策。” “我希望金价在下周左右走低，” Chandler表示，“突破2150美元可能会达到2130美元，甚至可能是2110美元，但我怀疑潜力会延伸至2100美元。” Forex.com高级市场策略师James Stanley表示，在经历了近期的所有上涨之后，黄金下周将下跌。“考虑到金价突破的速度以及在2200美元附近的停滞，黄金似乎需要回调，而周三美联储的决定，在此之前出现一些获利了结是有道理的，”他表示，“考虑到突破已经开始停滞，特别是在一个主要推动因素即将出现的情况下，可能有很多投资者最近加仓，可能希望获利了结。” 尽管如此，Stanley认为美联储的言论存在很多不确定性。他表示：“SEP可能是这一决定的主要推动力，因此无论他们决定如何推动预测，这都可能会影响市场反应。”“鉴于数据，他们应该让降息言论降温，但这并不是他们最近的动力，因为他们确实非常鸽派。这就是金价最近大幅上涨的原因。因此，我认为在周三美联储会议之后，我们很有可能看到这一趋势的回归。” Forexlive.com首席货币策略师Adam Button也认为，美联储的“点阵图”将成为下周市场的主要焦点，因为它们可能预示着2024年将从三次降息变为两次降息。 “当你看到标题从75点移动到50点时，金价可能会下跌30美元，” Button说，“我会把它淡化。我认为这确实是一种经典的卖出谣言、买入事实的交易类型。” 但Button表示，尽管美联储声明和相关数据后回调的可能性很大，但黄金已经选择了未来的方向。“黄金已经投票了，”他说，“黄金已经突破。从现在开始，黄金市场就是逢低买入。无论是美联储还是其他什么，除非有真正的游戏规则改变者，否则游戏就将成为现实。” 他补充说，今年失去一次25个基点的降息并不会改变交易员的基本盘算。“归根结底，我关心美联储是在6月还是9月降息吗？”他问，“我所关心的是我有美联储看跌期权。如果出现任何问题，我知道美联储会降息。如果不是在6月，那就意味着全球经济表现良好。那么，我何必担心呢？” Button表示，由于金价已一周又一周创出历史新高，而大多数投资者仍持观望态度，一旦投资界最终加入进来，他看好黄金、白银和矿业股的前景。 “这真是一个美妙的设置，”他说，“一切都已准备就绪，可以应对持续、激进的走高，包括美元的逆转。如果美元下跌而金价没有走高，我就会感到担忧。美元仍非常接近其高点，黄金也是如此。所以我真的认为，对于很多金属来说，当美元转向时，资金就会流动，突然间，像2,500美元这样的价格似乎太保守了。” VR Metals/Resource Letter的Mark Leibovit也预计金价将出现短期回调。他表示：“本周早些时候，我们退出了大部分黄金股票和指数头寸，寻求回调，但总体仍看涨。”“白银是个例外，它正试图追赶，所以我们做多白银ETF。”

慧宣鑫语2024-03-16

油脂增光，黑色忧伤—2024年3月14日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻欧洲央行管委Yannis Stournaras表示，欧洲央行必须在8月夏季休假前降息两次，然后在年底前再降息两次，不要受美联储影响。Stournaras称，我们需要尽快开始降息，这样我们的货币政策才不会过于限制性，在夏季休假前降息两次是合适的，全年降息四次似乎也是合理的。就此而言，我认同市场的预期。欧元区经济增长远弱于预期，风险偏向下行；通胀已显著回落，面临的风险平衡”。Stournaras还淡化了名义薪资增速依然强劲的状况，强调实际薪资要到2025年才能恢复到疫情前的水平。 2）国内新闻商务部新闻发言人何亚东在商务部例行新闻发布会上表示，今年的政府工作报告提出，继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施。“现行的外资准入负面清单，包括全国版和自贸试验区外资准入负面清单，其中自贸试验区外资准入负面清单已经实现了制造业清零。”何亚东表示。何亚东表示，下一步，商务部将会同相关部门抓紧修订全国版外资准入负面清单，实现制造业领域外资准入限制清零。 3）行业新闻中国有色金属工业协会13日在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成若干共识。其中包括，针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：A股继续回落，上证50指数下跌0.15%，沪深300指数下跌0.28%，中证500下跌0.41%，中证1000下跌0.64%，两市成交额1.01万亿元，资金方面北向交易流入64.22亿元，03月13日融资余额增加70.08亿元至14752.09亿元。随着1-2月经济数据将陆续公布，预计资金会趋于谨慎。从当前指数点位和估值角度看，中长线配置仍然有较高的性价比。从当前走势上看，股指有回调迹象，操作上建议先观望，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3300-3600，IC00预计波动区间5000-5500，IM00预计波动区间5000-5600。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行0.75bp至2.345%。央行单日净回笼70亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持相对稳定。1-2月份，我国货物贸易出口3.75万亿元，增长10.3%，外贸实现良好开局；受食品和服务价格上涨较多影响，2月份CPI同比涨幅升至0.7%。央行行长表示整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准的空间，财政部从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。美国2月未季调CPI同比升3.2%，高于市场预期，白宫预计今年美国经济增长明显减速，通胀将继续顽固，惠誉将2024年全球GDP增长预测上调0.3个百分点至2.4%，美债收益率集体收涨。在连续下跌后，国债期货价格有所企稳，不过随着部分经济数据改善，避险情绪缓和，短期或仍有调整压力，加上超长特别国债供给加大，关注做陡曲线跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂，SC上涨1.8%。乌克兰无人机对位于欧洲某国境内梁赞州、下诺夫哥罗德州和列宁格勒州的三处炼油厂进行袭击，这是乌克兰国家安全局近期针对俄后方能源设施发起的一系列特别行动的延续。上周美国炼油厂开工率继续上升，原油加工量增加，商业原油库存七周以来首次减少。同期美国汽油库存继续减少，馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年3月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.0855亿桶，比前一周下降94万桶；美国商业原油库存量4.46994亿桶，比前一周下降154万桶；美国汽油库存总量2.34083亿桶，比前一周下降566万桶；馏分油库存量为1.17898亿桶，比前一周增长89万桶。油价短期580-620区间震荡。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.12%。整体进口船货卸货依然缓慢且刚需稳固提货等等影响，本周整体沿海库存延续下降。截至3月7日，沿海地区甲醇库存在72.1万吨，环比2月29日下跌4.7万吨，跌幅为6.12%，同比下跌3.04%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估29.2万吨附近。预计3月8日至3月24日中国进口船货到港量46.55-47万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.74%，较上周下跌3.92个百分点。本周期内，受江苏MTO装置降负、停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至3月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.34%，较上周下跌0.06个百分点，较去年同期上涨6.61个百分点。短期甲醇看涨。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势震荡上行，强势延续。国内停割，泰国减产季，原料端价格坚挺，下游轮胎厂陆续复工，后期需求端预计仍有支撑，橡胶走势预计仍然偏强。【PTA】 PTA：周四PTA2405价格收涨于价格5900元/吨，现货价格5810元/吨，国内PTA加工费322元。PX逐步检修，PTA市场价格及现货基差同向下探。后市来看，近端弱现实、远端强预期的逻辑正在逐步落实。关注原油于油化板块支撑及聚酯需求修复下的供需错配支撑。中长线来看，3月下旬后PX-PTA端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周四MEG2405合约价格跌于4589元/吨，华东市场均价在4530元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，产量保持提升。下游聚酯端来看，终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇高位震荡为主。整体来看，煤化工重启仍以预期为主，后期需要关注计划内重启实际兑现进度。预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求季节性回落，库存累计明显。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。预计短期钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现。铁矿石短期来看依然较弱，铁水复产前不具备明显向上驱动。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价偏弱震荡。焦煤现货价格持续下滑，焦炭价格第五轮提降全面落地。春节过后煤矿复工复产，后市焦煤产能释放仍存提升空间，但近期产区安监力度不减，叠加焦煤价格走弱，短期产量增幅仍受约束。焦企亏损幅度进一步扩大，焦炭产量持续下滑。近期铁水增产速度偏缓，但终端用钢需求趋于回暖，钢材产量有望回升，钢厂对双焦的采购需求或将逐渐好转。综合来看，当前双焦市场延续供需双弱格局，价格暂时缺乏上涨驱动，但随着终端用钢需求的回暖，双焦市场有望过渡至供需两旺，关注铁水产量的回升情况。预计JM2405波动区间1500-1800，J2405波动区间2100-2400。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价震荡走弱。锰矿价格松动，焦炭走势偏弱，当前锰硅北方成本在6120元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格持续下滑，硅铁平均成本降至6340元/吨左右，行业利润处于偏低水平。需求方面，钢厂复产节奏不及预期，需求端拖累双硅的价格表现，但终端用钢需求进入旺季、成材存在增产空间，钢厂对合金的采购需求有望增加。供应方面，行业利润偏低，锰硅产量低位波动，硅铁产量持续下滑，需求恢复速度偏缓、双硅库存消化缓慢。综合来看，钢材产量仍存增长空间，市场供需关系有望改善，目前盘面估值低位、成本支撑下双硅价格的下方空间较为有限，关注主产区控产节奏以及市场库存的消化情况。预计SM2405波动区间6100-6400，SF2405波动区间6350-6650。 04 金属【贵金属】贵金属：美国2月通胀数据出现反弹但市场仍然期待美联储6月能首次降息，黄金价格在上周的连续冲高后步入调整，白银在较高金银比价和有色强势下出现补涨。上周五公布的美国2月份非农就业人数再超预期，但是失业率走高，工资增长放缓。整份报告较为中性，呈现温和放缓态势，2月新增非农维持高位体现需求的韧性，失业率的上升和薪资增速放缓则体现了就业供需不平衡问题的进一步缓和，尤其是薪资增速放缓可能进一步加强通胀回落的信心。尽管2月CPI数据出现反弹，但结合近期美联储官员表态，6月降息仍有很大可能出现首次降息。短期黄金或继续消化前期涨幅，以调整走势为主。AG2406合约波动区间5800-6400元/千克，AU2406合约波动区间490-510元/克。【铜】铜：日间铜价回吐部分夜盘涨幅。有报道称中国冶炼企业可能计划减产，以应对低廉的精矿加工费。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落。国内库存经春节累库后，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内步入消费旺季，铜价可能持续上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价高开后低走。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能延续升势。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.29%，铝价小幅回调。消息面角度，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台，汽车、家电以旧换新对铝产品需求形成利好。宏观角度，近期市场对美联储降息预期有所反复，铝价上下摇摆。基本面角度，节后国内电解铝基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，但盘面已对利多信息进行部分消化，不排除短期内回调的可能性，建议以观望为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.78%，下游环节对当前原材料价格接受度较低，镍价继续上涨的动能较弱。消息面角度，印尼大选结果公布之后，市场对于印尼镍产业链“下游化”预期较强，且当地镍矿开采审批进度整体同比较慢，对镍矿开采及供应有所限制；此外菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格继续上涨。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，镍产业上下游博弈加剧，下游厂商对原材料采购量下滑，镍价继续上行略显乏力。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价偏弱震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，部分硅企报价小幅松动，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至14550元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，随着新增产能的投放，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝合金企业开工逐渐回升，有机硅企业开工积极性较高，对工业硅的需求有所增加；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限。预计SI2405波动区间13000-14000。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6630元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货继续回调。根据涌益咨询的数据，3月14日国内生猪均价14.49元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：现货需求不足，苹果期货持续下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年3月13日，全国主产区苹果冷库库存量为667.82万吨，库存量较上周较上周减少24.24万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果04合约价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂继续上涨，棕榈油连创新高。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕库存低于市场预期给棕榈油价格提供支撑。并且根据近期高频数据显示，AmSpec数据马来西亚3月1-10日棕榈油出口量环比增加6.24%。受3月斋月的影响，马棕需求将得到提振，库存压力的下降给棕榈油偏强走势提供支撑。国内棕榈油3月买船及到港的数量不多，棕榈油库存维持下降趋势。在棕榈油供应减少，叠加近期原油强势的提振下，预计短期油脂仍将维持偏强震荡。不过从豆油、菜油基本面来看，油脂宽松的格局未改。南美大豆陆续上市，供应宽松的预期仍在；国内菜油库存处于高位，并且由于进口菜籽榨利改善，国内4-8月菜籽买船增加，后期供应仍宽松，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行。CONAB发布第六次产量预测报告，将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.4686亿吨，较上月预测的1.494亿吨低了254万吨或1.7%，也将比上年减少5.0%。不过目前阿根廷方面，整体作物生长情况较为良好，截止到3月13日，23/24年度阿根廷大豆开花率为93%，前一周为87%，去年同期为89%；阿根廷大豆结夹率为72%，前一周为63%，较去年同期的66%偏快6个百分点。近期美豆受利空出尽空头回补影响出现一定反弹，在南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足的背景下预计美豆反弹空间受限。国内方面，受巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升以及油厂挺价支撑下，短期连粕预计仍将偏强震荡。不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨，在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3400，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四市场再度冲高回落，04收于1776点，下跌1.44%。04合约成交量增至1.21万手，持仓量降至1.81万手。04再次跌回箱体震荡的下沿，主要受到周一公布的SCFIS跌幅11.1%的影响和船公司下调运价影响，马士基将wk13的电商平台报价降至1527美元/TEU和2452美元/FEU，关注其他班轮公司的跟价情况，整体4月期现回归可博弈的空间进一步收窄。后市来看，一方面最新SCFIS欧线运价的下调对盘面有所压制，需求淡季下的运价下行压力使得多头难以形成有效合力。另一方面基差收窄下的期现仍存在700多点的贴水，也使得盘面较难出现顺畅下跌，预计短期EC继续维持震荡格局，但地缘形势变化扰动以及班轮公司降价博弈，短期市场交易难度增加，建议暂时观望，预计04波动区间为1700-2200点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-15

【黑色早评】铁水降幅扩大，铁矿创新低

，促进钢铁行业高质量发展。 3.本周，欧洲热卷市场看跌情绪仍存，市场补库减缓。当前欧洲本土热卷价格在700欧元/吨EXW（约合760美元/吨），周环比下降15欧元/吨左右，月环比跌幅超过50欧元/吨。市场询盘价格不断被压低，近期实际成交价或在680欧元/吨左右，不含运费（40欧元），甚至有买家询盘至650欧元/吨EXW。基于此，市场普遍认为欧洲钢厂应减产以平衡近期热卷价格的下跌，但其并没有如此打算。据了解，若钢厂维持现有产量，今年第三季度欧洲本土热卷价格甚至会以600欧元/吨的价格出售。进口方面，来自亚洲的热卷资源，受到下游需求的影响，价格也呈现下行趋势。 4.3月14日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步优化房地产市场调控措施的通知》。《通知》明确优化二手住房限购政策，在本市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格。 5.2024年2月份全国皮卡市场销售3.3万辆，同比下降22.3%，环比1月降24.5%，处于近5年的中高位水平。 6.14日全国建材成交依然偏弱，市场观望情绪浓厚，成交清淡，低价出货也不济，全天整体成交量较前一日继续减少。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-15

【黑色早评】焦企利润差，焦煤流拍率增加

建项目资金依然偏紧。海外钢价方面，昨日欧洲、中东、印度热卷价格均有回落，其它国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差略有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双增，且建材库存压力仍大，预计钢材市场仍将延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.据中钢协数据显示，2024年3月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产205.80万吨，环比下降3.38%，同口径相比去年同期下降4.36%；钢材库存量1952.39万吨，比上一旬增长8.35%，比上月同旬增长21.03%。 2.截至3月12日（农历二月初三），百年建筑调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点；资金到位率47.7%，环比增加3个百分点。节后第四周开复工和劳务上工率农历同比下降，且低于去年第三周水平，环比改善偏慢，地材消费量同比降速扩大；施工单位资金到位率47.7%，环比上升3个百分点，整体偏紧。 3.3月6日-3月12日，本周全国水泥出库量218.05万吨，环比上升103.5%，农历同比下降30.3%；基建水泥直供量87万吨，环比上升102.3%，农历同比下降13.9%。截至3月12日，全国506家混凝土产能利用率为2.56%，环比提升0.87个百分点；同比降低2.45个百分点。发运量方面为51.26万方，环比提升51.47%，同比减少49%。本轮调研期间，国内项目采购进度有所恢复，但是较同期而言，依旧未能持平，大部分的项目由于资金问题影响，旧项目没有全面开工，新项目招投标阶段都尚未完成，外加年前搅拌站回款依旧不理想因此搅拌站也在努力催款，整体来看，发运量环比稳步增加，同比依旧弱势。 4.乘联会数据显示，3月1-10日，乘用车市场零售35.5万辆，同比去年同期增长4%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售349.7万辆，同比增长16%。3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38%。 5.2024年2月，中国小松挖掘机开工小时数为29小时，同比下降61.4%，环比下降63.8%。 6.13日全国建材成交偏弱，市场交投氛围清淡，观望情绪浓，终端投机需求都不多，全天整体成交量较前一日有所减少。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-14

油脂延续强势，地产带动黑色—2024年3月12日申银万国期货每日收盘评论

美国经济增长明显减速，通胀将继续顽固，欧洲央行连续第四次维持三大关键利率不变，海外债券收益率小幅回升。随着部分经济数据改善，避险情绪缓和，国债期货价格高位回落，短期面临调整，加上超长特别国债供给加大，关注做陡曲线跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：油价上涨1.72%。美国能源信息署在周一发布的一份报告中称，根据该机构对国际能源统计数据，过去连续六年，美国的原油产量超过了任何国家。2023年，包括凝析油在内的美国原油日产量平均为1290万桶，打破了2019年创下的每日1230万桶的美国和全球国家的纪录。2023年12月，美国原油月平均日产量创下月度历史新高，超过每日1330万桶。美国能源信息署将于周二发布3月份《短缺能源展望》，欧佩克将于周二发布3月份《石油市场月度报告》，国际能源署将于周四发布3月份《石油市场月度报告》。关注三份报告对后期市场判断。油价短期580-620区间震荡。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.3%。整体进口船货卸货依然缓慢且刚需稳固提货等等影响，本周整体沿海库存延续下降。截至3月7日，沿海地区甲醇库存在72.1万吨，环比2月29日下跌4.7万吨，跌幅为6.12%，同比下跌3.04%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估29.2万吨附近。预计3月8日至3月24日中国进口船货到港量46.55-47万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.74%，较上周下跌3.92个百分点。本周期内，受江苏MTO装置降负、停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至3月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.34%，较上周下跌0.06个百分点，较去年同期上涨6.61个百分点。短期甲醇看涨。【橡胶】橡胶：周二橡胶走势震荡，持续上涨动力不足。截止3月7日，青岛库存至55.76万吨，减少0.26万吨，跌幅0.46%，区内12.95万吨，减少0.05万吨，降幅0.38%，区外42.81万吨，减少0.21万吨，跌幅0.49%。国内停割，泰国减产季，原料端价格坚挺，下游轮胎厂陆续复工，后期需求端预计仍有支撑，橡胶调整后走势预计仍然偏强。【PTA】 PTA：周二PTA2405价格收跌于价格5790元/吨，现货价格5780元/吨，国内PTA加工费368元。PX-PTA春节至今无实际检修，即便终端及聚酯逐步提负，短期仍难摆脱供应压力，周内PTA市场价格及现货基差同向下探。后市来看，近端弱现实、远端强预期的逻辑尚未改变。中长期来看，PX-PTA检修不确定性较大，强预期落定存疑，关注原油于油化板块支撑及聚酯需求修复下的供需错配支撑。中长线来看，3月下旬后PX-PTA端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二MEG2405合约价格涨于4637元/吨，华东市场均价在4593元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，到货周期来看多体现在上旬、下旬；而近期国内装置方面重启与检修推迟下（浙石化、卫星），产量保持提升。下游聚酯端来看，近期聚酯产销平平，但随着终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇高位震荡为主。但整体来看，煤化工重启仍以预期为主，后期需要关注计划内重启实际兑现进度。预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求季节性回落，库存累计明显。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本坐实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。预计短期钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现。铁矿石短期来看依然较弱，铁水复产前不具备明显向上驱动。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价冲高回落。焦煤现货价格持续下滑，焦炭价格第五轮提降启动。春节过后煤矿复工复产，后市焦煤产能释放仍存提升空间，但近期产区安监力度不减，叠加焦煤价格走弱，短期焦煤产量增幅仍将受到约束。目前焦企利润仍处亏损区间、焦炭产量持续下滑。近期铁水增产速度偏缓，但终端用钢需求由淡季向旺季过渡，钢材产量有望季节性增长，铁水产量的回升速度趋于增加，钢厂对双焦的采购需求仍存。综合来看，当前双焦市场延续供需双弱格局，但旺季终端用钢需求逐渐回暖，双焦市场有望自供需双弱过渡至供需两旺。当前上游供应压力暂不明显，钢厂复产预期下双焦价格出现流畅下跌行情的概率相对偏低。预计JM2405波动区间1600-1900，J2405波动区间2200-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价小幅上行后震荡盘整。河钢3月锰硅招标价敲定为6300元/吨，硅铁6750元/吨。近期锰矿价格波动不大，焦炭价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6200元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格持续下滑，硅铁平均成本降至6400元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，近期钢厂复产节奏不及预期，但终端用钢需求逐渐过渡至旺季、成材增产存在加速可能，钢厂对合金的采购需求有望增加。供应方面，行业利润偏低，锰硅产量低位波动，硅铁产量持续下滑，需求启动偏缓、节后双硅库存消化缓慢。综合来看，后市钢材产量仍存增长空间，双硅市场供需关系有望逐渐改善，成本支撑下价格的下方空间较为有限，关注双硅主产区控产节奏以及市场库存的消化情况。预计SM2405波动区间6200-6500，SF2405波动区间6450-6750。 04 金属【贵金属】贵金属：上周五金银冲高回落，本周延续整理。周五公布的美国2月份非农就业人数再超预期，但是失业率走高，工资增长放缓。整份报告较为中性，呈现温和放缓态势，2月新增非农维持高位体现需求的韧性，失业率的上升和薪资增速放缓则体现了就业供需不平衡问题的进一步缓和，尤其是薪资增速放缓可能进一步加强通胀回落的信心，结合近期美联储官员表态，6月降息的确定性进一步增加。此前黄金破位走强，并引发买盘追捧。如果经济数据没有进一步疲弱证据的话警惕市场回调。AG2406合约波动区间5800-6200元/千克，AU2406合约波动区间490-510元/克。【铜】铜：日间铜价收涨。近期将陆续公布前两个月经济数据。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续高增长。国内库存经春节累库后，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内步入消费旺季，铜价可能回调后重新上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。有报道称，韩国一家锌冶炼厂减产20%。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能重回升势。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.16%，铝价处于震荡当中。宏观角度，鲍威尔发言显示美联储降息概率增加，有色版块得以提振。基本面角度，节后国内电解铝库存呈现季节性的持续累积，但今年春节前后国内电解铝的累库幅度同比较小，且下游铝棒库存连续去化，说明当前国内基本面并不悲观。且基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，但盘面已对利多信息进行部分消化，不排除短期内回调的可能性，建议以观望为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.98%，短期内种种利多消息影响下，镍价易涨难跌。消息面角度，印尼大选结果公布之后，市场对于印尼镍产业链“下游化”预期较强，且当地镍矿开采审批进度整体同比较慢，对镍矿开采及供应有所限制；此外菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降，镍矿价格继续上涨。矿价上涨带动中间品价格上升，叠加镍盐供应偏紧，导致镍盐价格上调。短期内，市场对于后续“金三银四”消费仍有期待，新能源汽车消费向好或将拉升镍盐消费，镍价具备上行驱动。【工业硅】工业硅：今日SI2405期价偏强震荡。下游企业在采购方面仍存压价情绪，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至14650元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝合金企业开工逐渐回升，有机硅价格持续上调、企业开工积极性较高，对工业硅的需求有所增加；但目前下游企业采购原料较为谨慎，整体补库节奏偏缓，需求端对价格的支撑力度有限。综合来看，短期市场库存压力难解、对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间也较为有限，当前主力合约估值低位、多单配置仍具备较高的安全边际。预计SI2405波动区间13000-14000。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：原糖上涨推动郑糖今日走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调100元在6570元/吨，云南南华报价上调70元在6490元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货小幅震荡。根据涌益咨询的数据，3月12日国内生猪均价14.57元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH05合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续回落。根据我的农产品网统计，截至2024年3月6日，全国主产区苹果冷库库存量为692.07万吨，库存量较上周较上周减少26.31万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂延续强势，MPOB发布2月马来西亚棕榈油供需数据，2月马来西亚棕榈油产量为125.96万吨，环比减少10.18%，此前市场预估产量落在132万吨，实际产量较预期偏低。2月马来西亚棕榈油出口量为101.55万吨，环比减少24.75%，低于此前市场预估的113万吨。截止到2月底马棕库存为191.92万吨，环比减少5%，此前市场预估为193万吨。马棕受雨季影响产量持续下滑，马棕库存低于市场预期给棕榈油价格提供支撑。并且根据近期高频数据显示，AmSpec数据马来西亚3月1-10日棕榈油出口量环比增加6.24%，继续提振油脂板块。不过全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行。USDA3月报告对美豆数据未做调整。巴西大豆产量下调100万吨至1.55亿吨，低于市场预期。此外，国内需求调低75万吨，而出口量预估则调高300万吨，由于报告对于巴西产量下调幅度有限报告整体中性偏空，不过在前期利空出尽及空头回补影响，美豆出现一定反弹。目前南美方面，阿根廷作物生长情况有所好转，截止到3月13日，23/24年度阿根廷大豆开花率为93%，前一周为87%，去年同期为89%；阿根廷大豆结夹率为72%，前一周为63%，较去年同期的66%偏快6个百分点。在南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足的背景下预计美豆反弹空间受限。国内方面，受巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升以及油厂挺价支撑下，短期连粕预计仍将偏强震荡。不过随着后期南美大豆大量上市，4-6月国内大豆到港量月均将达到千万吨。在供应压力下连粕较难持续上涨，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二市场低开后全天窄幅震荡，04收于1803.5点，下跌3.06%。04合约成交量降至1.05万手，环比减少5178手，持仓量降至1.88万手。04再次跌回高位箱体震荡的下沿，主要是受到周一公布的SCFIS跌幅11.1%的影响，之前多家班轮公司下调3月中下旬的线上订舱价，4月期现回归可博弈的空间进一步收窄。后市来看，一方面最新SCFIS欧线运价的下调对盘面有所压制，需求淡季下的运价下行压力使得多头难以形成有效合力。另一方面基差收窄下的期现仍存在700多点的贴水，也使得盘面较难出现顺畅下跌，同时wk10的港口集装箱吞吐量反弹至552.7万TEU。随着4月初需求的逐渐回暖，实际运力基本上达到计划运力的100%，电商平台的线上订舱价也出现止跌回升，也对盘面形成支撑。因此，预计短期EC继续维持震荡格局，1750点附近的多单底仓可继续持有，预计04波动区间为1700-2200点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-13

【能化早评】传闻哈马斯接受条件，原油继续震荡

A报告证实美国汽油柴油表需明显走强，但欧洲和亚洲成品油库存快速累积显示需求偏弱。库存端：截至2023年3月8日，API数据显示商业原油去库552万桶，汽油去库375万桶，馏分油去库116万桶。观点：油价当前主要驱动是美国用地缘操作降油价为大选经济服务，但由于以色列不配合进行并不顺畅，六月之前地缘都是最重要变数，月差走弱说明原油实货紧张局面开始缓解，若停战油价可以看空。 PTA/MEG PX-PTA：一季度偏宽松，利润压缩供应端：PX-PTA供应预期偏宽松，PTA开工率回升到84.1%，3月底仪征300万吨新装置将投产，PX开工在同期高位，供应也偏松。需求端：本周聚酯负荷在88.7%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。观点：总体上PX-PTA当前矛盾不大，PX和PTA主要跟随油价波动，但当前PX加工费已经回调到了300美元/吨以下，我们认为价差已经接近底部，后续可以期待二季度检修和旺季调油逻辑。 MEG：开工仍高，等待合适低位做多供应端：开工率回落到66.2%，多套煤化工停车检修，预计开工率有下降趋势，进口或逐渐复苏。需求端：本周聚酯负荷在88.7%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。库存端：截至3月11日，华东主港库存仍为79万吨。观点：乙二醇当前产能仍然足够，只是库存下降导致容错率下降，供给侧冲击或需求超预期都可能导致价格大涨，仍然维持逢低多判断。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1913元/吨，较上一交易日-8元/吨。今日沙河工厂价格多有所下调，部分企业执行保价政策促进出货，车辆基本恢复正常装货，市场成交一般。华东、华中市场多数价格持稳，个别企业成交下滑。华南市场多数企业维稳操作，外围低价货源冲击下，下游采购谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势以稳为主，价格波动不大。骏化设备问题，产量下降，及个别开工不正常，产量下降。订单支撑，近期出货正常。下游需求表现一般，补库后观望，现货价格波动小，市场氛围不温不火。有些企业纯碱库存低，发货慢。 2、市场日评根据房地产开发周期计算，未来玻璃需求降逐步下降，而当前玻璃供给处于历史高位，需求匹配供给难度较大，需求变量在于延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性。当前玻璃需求偏弱，贸易商出货为主，玻璃厂产销率较差，玻璃价格持续下跌。预期后市需求一般，供需过剩逐步显现，建议逢高空，关注下游加工厂订单情况。纯碱周产提升至历史高位，供需刚性过剩，中长期偏空。本周远兴维持价格不变，市场炒作情绪较浓，上游希望下游集中补库挺价。在高产量和高库存的情况下，预期炒作影响力有限，炒作给空头更好的入场机会，建议逢高空。甲醇甲醇：供应端：截至3.7日，国内84.85%，环比减1.7%，周期受华东及西南负荷下降影响（卓创数据只下降0.1个百分点），西北气头（涉及2%产能）重启延迟至3月底，目前3月计划检修只有3套装置，春检量预计较往年偏低。海外开工61%，较上期降1.5%，伊朗开工恢复偏慢（昨日伊朗又两套装置重启，目前仅剩一套停车，但非伊开工近期有下降），至4月中进口量下调。需求端：截至3.7日，下游加权开工78%，降2个百分点；其中MTO开工率在86.36%，降4个百分点，主要是沿海负荷降低，目前消息久泰、富德、诚志计划3月有检修，盛虹、富德已降负（昨日富德计划延长检修，兴兴计划月底再次检修），诚志60万吨已检修。传统下游开工54.5%，升2个百分点（主要甲醛上升，其他醋酸和MTBE开工提升空间不大）。库存：截至3.6日，港口库存71.78减4.27万吨，工厂库存55.27减3.01万吨。观点：国内高供应高需求，而海外重启偏慢预计至4月上港口供需偏紧（伊朗重启加快负荷待提升，非伊检修增加）；且MTO负反馈已现（昨日负反馈再次加强）；内地港口仍延续分化，套利窗口打开但物流还需要时间。顶部仍较确定，预计震荡下行；但港口高基差仍将支撑期货，在内地未能及时转港情况下，港口仍有软逼仓风险，3月难跌；从时间角度看05合约做空价值要下调，若再有冲高机会可关注09机会。 PP PP日评：供应端：截至3.7日，PP开工率88.14%升1.4个百分点，本周新增30万吨检修，预计3月初恢复100万吨。海内外价格整体持稳，出口小幅打开。需求端：截至3.7日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工继续上升。PP下游行业平均开工上涨3.04个百分点至47.42%，较去年同期低0.44个百分点。库存：石化聚烯烃库存92万吨，周末减2.5万吨。PP中、上游去库放缓；下游原料库存偏低，成品库较高。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工恢复正常，当前PP中上游去库也尚可，但订单、利润较差，成品库存偏高，原料库存低，继续看3月库存去化情况。短期成本有支撑，但供需驱动预期仍弱（主要是新投产叠加PDH修复预期）。近期现货出口带动一定去库，两会不及预期，聚烯烃修正前期部分政策预期，预计震荡偏弱，但考虑到下游复工补库预期，短期向下空间也有限。 PE LLDPE日评供应端：截至3.7日PE开工率89.4%，降0.5。本周新增77万吨检修，3月初预计恢复52万吨，暂无新增计划检修。进口窗口小幅打开。需求端：截至3.7日下游制品平均开工率较上周上升6个百分点至36.29%，较去年低12.5个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等均上升。库存：石化聚烯烃库存92万吨，周末减2.5万吨。PE中、上游去库放缓；下游原料库存偏低，成品库较高。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。元宵后开工回升，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳，基本面驱动不强，当前下游恢复情况偏慢偏弱；但主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，在新变量出现前，预计原震荡区间仍维持。两会不及预期，聚烯烃修正前期乐观预期，目前仍还不具备大幅突破驱动，预计震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-13

【黑色早评】铁水仍有下降预期，原料继续走弱

，市场宏观情绪偏暖。海外钢价方面，昨日欧洲、东南亚、印度热卷价格均有回落，其它国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差有所走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供需双增，但近期板材需求明显好于建材，预计钢价延续震荡偏弱运行，热卷表现相对强于螺纹。二、消息及数据 1.2024年3月11日，福建省三钢（集团）有限责任公司、福建三宝钢铁有限公司、福建大东海实业集团有限公司、福州吴航钢铁制品有限公司、福建宏丰实业集团有限公司出台价格结算政策：自3月11日起，福建市场HRB400E螺纹钢基准规格的结算指导价格执行3700元/吨，遇涨则涨，遇跌不跌。2024年3月12日，福建三山（集团）南平市钢铁有限公司出台价格结算政策：自3月12日起，福建市场HRB400E螺纹钢基准规格的结算指导价格执行3700元/吨，遇涨则涨，遇跌不跌。 2.根据Mysteel的最新了解，本周印尼某主流钢厂板坯最新报价540美元/吨FOB，较上周下降30美元/吨。目前印尼本地需求十分低迷，东南亚区域内板坯成交较少，欧洲虽然对东南亚板坯的需求并没有明显下滑，但欧洲买家询盘较之前有所减少。Mysteel了解到，由于板材需求不佳，意大利板材价格近期持续走软，因此，欧洲买家采坯较为谨慎，观望低价资源。本周以来，东南亚热卷价格也有所走弱，但印尼本地热卷由于规格要求（印尼热卷需要SNI认证），热卷需求主要依赖本国资源，因此印尼热卷价格没有受需求影响有明显波动，持稳在约750美元/吨，但目前印尼热卷需求也较弱，印尼热卷整体供大于求。根据Mysteel的了解，后续印尼本地热卷产能预计有明显增长。印尼目前有3家钢厂将于今年启用热卷新产线，预计届时印尼将一共增加超过550万吨/年的热卷产能，有市场参与者表示，印尼热卷产能提升之后，本地热卷价格后续有一定下降空间。 3.3月11日，为争取改善工作条件，主要工会代表的约7000名货运工人按计划在芬兰各地发起为期约两周的罢工，涉及领域包括货运、运输控制、海港和铁路运输等，后期或对欧洲钢铁市场带来不利影响。罢工预计将直接影响物流设施和基础设施，不仅给芬兰本地带来困扰，还可能波及整个欧洲。两大欧洲钢铁生产商奥托昆普（Outokumpu）和SSAB已发出警告，指出罢工可能对它们的业务产生负面影响。罢工期间，芬兰所有出口港口将关闭约两周，SSAB预估罢工可能导致欧洲第一季度的业务减少约3亿克朗。 4.据Mysteel统计，17家重点房企2024年1-2月销售额合计1576.04亿元，同比下降54.4%；17家重点房企2024年1-2月销售面积合计1047.9万平方米，同比下降57.6%。 5.12日全国建材成交尚可，低价资源成交活跃度提升，终端及期现投机需求均有拿货，全天整体成交量较前一日有所上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-13

Mysteel解读：欧盟反倾销调查，对中国新能源汽车出口是福还是祸？

对的大多为纯国产品牌，但中国新能源车往欧洲市场出口的总量以中国制造的国外品牌为主，对于绝对出口量的影响并非是灾难性的。我们预计本轮加征关税的影响程度对应占中国总新能源车出口量最大下降约15-20%左右，影响用钢量约12.25万吨-24.56万吨每年左右。对于纯国产新能源汽车是个不小的打击，但各企业也有积极的应对措施。关税问题也迫使中国企业“走出去”，通过海外建厂等方式合理避税。对于中国新能源车总出口量，征收关税确实会对绝对量有所打击，但从长远来看，利于国产品牌在海外建厂，对其在海外的销量以及影响力有所提升。背景：欧盟于2023年10月正式启动了一项针对从中国进口的纯电动车的双反调查，即反补贴，反倾销调查。比亚迪、上汽集团和吉利等中国公司是此次被调查的重点公司。调查标的是包括驾驶员在内的九人或九人以下的运输，仅由一个或多个电动机驱动的新能源汽车。欧盟认为中国汽车制造商获得了不公平补贴，使其更具价格竞争力，正在扭曲欧洲汽车市场。 2024年3月6日，欧盟正式公布了对中国电动汽车进行进口登记的实施法规，自3月7日起欧方海关将对中国电动汽车进行为期9个月的海关进口登记，未来随时都可以启动征收追溯性关税的流程。如果法律允许，欧盟可能在九个月后（即7月份）对中国车企征收临时反补贴税，该税可以在调查启动后的13个月后变为最终税率。一．中国大力发展新能源汽车产业，成果显著近年来中国在新能源车市场取得了显著的突破。据中国汽车工业协会统计2023年，我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1月，新能源汽车产销同比持续高速增长，分别增长85.3%和78.8%。新能源汽车国内销量62.9万辆，同比增长93.3%，新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%，纯电动乘用车出口79927辆，同比增长7.93%。二．中国制造乘风破浪，中国品牌有待突破欧洲近年来一直是中国汽车出口的主要大洲，且中国电动车在欧盟市场的市占率逐年提升。欧盟委员会主席冯德莱恩预计中国电动汽车在欧盟市占率将在2025年增至15%。乘联会数据显示，欧洲市场占中国汽车对外出口的38%，按照去年新能源汽车出口120.3万辆测算，去年对欧新能源汽车出口数字应在45万辆-50万辆左右。研究机构Schmidt Automotive的数据表明，中国对欧新能源汽车出口约四成由特斯拉贡献。除去中国制造的外资品牌，纯中国国产的新能源车在欧洲的市占率，仍处于低位。以德国为例，国内销冠比亚迪以及国内新能源佼佼者蔚来2023年全年德国销量仅为4139辆和1263辆；在法国市场则更为惨淡，比亚迪全年销量仅为520辆。地处传统汽车强国林立的欧洲，中国品牌的知名度仍被压制。三．关税对新能源车绝对出口量影响中等偏弱本次欧委会对路透社透露，比亚迪、上汽和吉利已被确认为首批次名单。外界普遍预计欧盟的反补贴结束后将把对华汽车关税从目前的10%提升至25%。若此关税落地，迫使本就在欧洲定价偏高的国产新能源车在欧洲竞争力极大的削弱。对于纯国产新能源电车的出口将有较大打击。从绝对出口量级来推测，2023年在欧洲电动汽车市场新车销量中，中国品牌占比达8%，约24.08万辆，对应占中国总新能源车出口量约15-20%左右。对于用钢量的影响，以0.6的用钢比进行推算，影响量约12.25万吨-24.56万吨钢材。四．关税问题迫使中国企业“走出去” 2023年7月，上汽集团表示已决定在欧洲建厂；12月比亚迪宣布在匈牙利建设新能源汽车整车生产基地；以宁德时代为代表的动力电池厂商也宣布在德国、西班牙等国建立生产基地；以蔚来为代表的造车新势力在2022年10月也宣布在德国、荷兰等国开设直营店以切入欧洲市场。欧洲本土化生产也意味着关税不再构成障碍，但中国的国内出口数据将受到打压。五．结论征收追溯性关税对于纯国产新能源汽车是个不小的打击，对应占中国总新能源车出口量约15-20%左右，影响用钢量约12.25万吨-24.56万吨钢材。但各企业也有积极的应对措施，关税问题也迫使中国企业“走出去”，通过海外建厂等方式合理避税。对于中国新能源车总出口量，征收关税确实会对绝对出口量有所打击，但从长远来看，利于国产品牌在海外建厂，对其在海外的销量以及影响力有所提升。

我的钢铁网2024-03-13

Mysteel周报：船舶原材料价格（3.4-3.8）

船业务控股公司HD韩国造船海洋宣布，与欧洲地区船东签订了2艘中型液化石油气(LPG)运输船、与大洋洲地区船东签订了4艘成品油运输船的建造合同，合同总金额约为5860亿韩元（约合4.39亿美元）。其中，2艘LPG运输船2147亿韩元（约合1.61亿美元）、4艘成品油船3713亿韩元（约合2.78亿美元）。此次承接的LPG运输船和成品油船将分别由位于蔚山的现代尾浦造船和其旗下越南子公司现代越南造船（Hyundai Vinashin Shipyard，HVS）建造，计划在2026年12月和2027年6月之前陆续交付。克拉克森的数据显示，现代尾浦造船目前手持订单中，仅MR型成品油船数量就超过40艘，位居全球第一；旗下越南子公司现代越南造船手持MR型成品油船订单则超过20艘，排名全球第二。此外，现代尾浦造船已经交付的MR型船数量也超过630艘，同样遥遥领先其他船厂。包括此次签约的6艘新船在内，HD韩国造船海洋今年以来承接的船海装备订单已达58艘(座)，合同总金额71.6亿美元（约合人民币515.3亿元），完成其全年接单任务目标135亿美元的约53%。其中包括6艘大型LNG船、17艘VLGC/VLAC、4艘LPG船、21艘成品油船、1艘VLEC、4艘VLCC 、2艘中型原油运输船、2艘LCO2运输船、2艘汽车运输船、1座海上平台上部模块。今年1月3日，HD韩国造船海洋正式发布今年全年船海业务接单135亿美元的目标。这一数值相比2023年157.4亿美元的目标下调了14%，仅为去年全年实际接单额223.2亿美元的约60%。值得一提的是，HD韩国造船海洋今年的接单成绩远远高于往年同期。作为对比，去年年初HD韩国造船海洋承接了44艘新船订单，合同总金额约61.1亿美元，达到2023年接单目标157.4亿美元的约38.8%。而2022年同期，该公司承接的新船订单数量为54艘，合同金额约62亿美元，达到2022年接单目标174.4亿美元的约35.6%。目前，HD韩国造船海洋接单金额已比去年及2022年同期均高出10亿美元左右。 HD韩国造船海洋相关人士表示：“今年以来，公司连续不断接到各种船型的新船询价。我们将继续坚持以高附加值船舶为中心的选择性接单策略，打造船型投资组合的多元化格局，并最大限度地提高建造效率，为提升公司收益做出贡献。”

我的钢铁网2024-03-12

需求推动，纸浆反弹延续_申万期货_商品专题_能源化工

国内进口到港小有增加。国际层面，伴随着欧洲经济的复苏，纸浆原料库存相对不高，因此，全球角度而言，纸浆存有补库的需求提振了全球的浆价，产业链运行角度，纸浆价格在1-2月在夯实底部的过程中，盘面价格也跟上了纸浆现货价格，重心稳步反弹。另一方面，对于下游纸品行业，由于春节长假的相关消费有所下降，因此终端纸品的库存有累库。同时纸品价格相对浆价涨幅不够，因此纸品的生产毛利有所下降。因此，细分的纸品行业角度，开工率普遍在1-2月下降。纸浆盘面的角度而言，前期一定存有一定的正基差结构，市场在累库的预期下，盘面价格下探下方支撑。不过，2-3月由于外盘浆价的回升，期货盘面也在反弹过程中逐步修复了前期的正基差结构。综合而言，虽然有一定波折，但是纸浆产业链正在逐步适应产业链整体供需稳增的市场节奏。 02 基本面行情解析 1、12月针叶浆进口量小幅增加 2023年1-12月中国累计进口木浆2813万吨，较2022年的2281万吨，增加了167万吨。细分角度而言，针叶浆进口量全年，持续处于高位。阔叶浆伴随着全球产能的释放进程，下半年的进口显著高于上半年。2023年全年角度而言，经济复苏依然是主要的基调，同时伴随着全球纸浆（针叶、阔叶）产能的增加，国内进口量也同步增加。 2、欧洲港口库存消费增加 2024年1月，欧洲港口木浆库存为128.03万吨，环比增加10万吨，同比下降22万吨。细分国别来看，荷兰/比利时纸浆港口库存环比12月增加7.6万吨，德国纸浆港口库存环比12月增加0.3万吨，意大利纸浆港口库存环比12月增加1.2万吨。全年角度，1月虽然环比消费累库，但从同期角度的消费而言，情况依然较好。 3、国内纸浆港口库存2月累库明显国内纸浆港口库存来看，今年1月库存累库，2月由于长假因素累库较为明显。其中青岛港、常熟港和保定地区的库存总量为199.84万吨，环比1月增加29.6万吨，同比23年1月增加10万吨。细分数据来看，常熟港66万吨，环比1月增加7万吨。青岛港117.1万吨，环比1月增加20.8万吨。从2023年全年的趋势角度，纸浆在4季度总体以消化为主。目前2024年1-2月累库基本体现产业链消费季节性，后续关注3月下游行业开工之后，库存能否有所消化。 4、国内纸品总体维持加工毛利处于低位 2月国内下游终端开工率总体处于低位，由于春节2月上旬和中旬终端放假过节。2月下旬至3月上旬处于终端复产的周期当中。细分的数据来看，下游各主要行业开工率均在2月处于同比和环比的较低水平。同时主要纸品的生产毛利率均表现一般，主要由于上游降价在2月价格重心维持，下游制品价格则处于淡季表现。展望3月消费，国内下游将开始逐步复产，考虑纸浆产业链的运行节奏，预计伴随着终端消费需求的回归，纸品价格或开始逐步反弹并跟上降价的运行趋势，届时生产利润或开始修复，并在需求升温下，同步修复产业链的生产利润。 03 投资逻辑与交易策略国内浆价在1-2月震荡夯实，盘面价格重心逐步开始回升。3月至今浆价亦是小有涨幅，并基本修复了与现货的基差。展望后市，我们认为纸品的生产逐步展开，对于原料纸浆的采购需求是推动浆价重心逐步上移的驱动。考虑今年终端开工的实际节奏，我们预计3月浆价或在需求支撑下延续重心上行的趋势。 04 风险提示终端消费不及预期、上游供给波动

申银万国期货2024-03-12

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